七月份行情回顧

1、股指期貨8月份投資策略2010年8月9日17月行情回顧7月份，期指市場大幅飄紅，當月（連續(xù)）合約上漲11.34%，下月（連續(xù)）合約上漲11.21%。其中，8月合約上漲10.72%，9月合約上漲10.49%，12月合約上漲9.82%。27月期指運行特點l 日內(nèi)交易仍頻繁，短期活躍度大幅增長可能性不大l 期貨貼水頻現(xiàn)l 期現(xiàn)套利無操作空間l 農(nóng)行計入指數(shù)對期指影響有限3. 8月份期指投資建議l 根據(jù)市場選擇合約當看漲時，投資者應(yīng)盡量選擇貼水的合約，因為一旦基差走弱，投資者可以獲取更多的收益；同理，看空時，投資者可選擇升水的合約。l 關(guān)注新合約上市的掛牌價格合約掛牌價是由中金所經(jīng)計算后公布，但相對于

2、市場價格而言，容易出現(xiàn)低估，從而會產(chǎn)生一定的交易性機會。l 警惕交割結(jié)算價與收盤價的差異4. 風險 l 價格風險l 結(jié)算風險l 操作風險l 法律風險靈活操作，注重風險圖：IF1008 七月份走勢數(shù)據(jù)來源：WIND資訊近期相關(guān)報告1小眾市場中的短線博弈2010.05.04研究員：歐陽曉輝電 話 址：郵 箱：ouyangxiaohui請務(wù)必閱讀免責條款市場有風險·投資須謹慎一、七月份行情回顧7月份A股市場迎來了大幅反彈，上證綜指上漲9.97%，深成指上漲11.56%，滬深300指數(shù)上漲11.93%。受其帶動，期指市場大幅飄紅，當月（連續(xù)）合約上漲11.34%

3、，下月（連續(xù)）合約上漲11.21%。其中，8月合約上漲10.72%，9月合約上漲10.49%，12月合約上漲9.82%。7月份，股指期貨成交較6月份活躍。包括退市的合約在內(nèi)，五個合約共成交7,536,922手，環(huán)比增加38%；成交金額為60,545.8億元，環(huán)比增加35%。日均成交量460,311.78手，環(huán)比增加17%，日均持倉量為30395.86手，環(huán)比增加24%。整體而言，7月份交易活躍度有所回升，短期內(nèi)，這一交易水平有望維持，大幅提高的可能性不會太大。圖1：IF1008 七月份走勢數(shù)據(jù)來源：WIND資訊圖2：股指期貨市場七月份交易情況數(shù)據(jù)來源：大通證券研發(fā)中心，WIND資訊二、七月期指

4、運行特點（一）日內(nèi)交易仍頻繁，短期活躍度大幅增長可能性不大股指期貨雙向T+0交易的特點，在我國市場中被發(fā)揮的淋漓盡致。從上面的數(shù)據(jù)可以看出，日均成交量是日均持倉量的15倍，這就意味著絕大多數(shù)的投資者都選擇了日內(nèi)交易。但是，投資者的風格也會跟隨著行情的變化有所調(diào)整。我們看到，7月份A股市場基本上呈現(xiàn)了單邊上漲的走勢，持倉量的增幅要高于日均成交量，這就說明在市場趨勢較為明確時，有部分投資者還是選擇了持倉過夜。未來，如果行情重回震蕩的話，持倉或會減少，交易量與持倉量之比將會重新上升。在6月末，中金所曾要求各期貨公司強化自律管理，規(guī)范異常交易，通過限制單個賬戶日內(nèi)交易筆數(shù)及提高手續(xù)費等措施防范和抑制日

5、內(nèi)過度交易行為。交易量與持倉量之比的下降也從一個側(cè)面反映出了中金所本次窗口指導的作用，我們認為該比值未來大幅波動的可能性不大，但隨著投資者人數(shù)的增加或會有一定的波動。未來，當機構(gòu)資金全面介入之后，這一比值將會有明顯的下降。中金所的窗口指導主要還是為了呵護市場的健康發(fā)展，從市場效率看，過度的短線交易將影響廣大投資者的理性判斷。當日內(nèi)交易超過一定程度時，還可能造成非理性的羊群效應(yīng)，進而影響投機交易和套期保值的效果。（二）期貨貼水頻現(xiàn)自5月份之后，期指多數(shù)時間均是升水運行，但是，在7月份，不僅主力合約頻頻出現(xiàn)貼水，更出現(xiàn)了近月2個合約同時貼水。這種變化體現(xiàn)了投資者心態(tài)的變化。從理論上來說，在預(yù)期樂觀

6、或中性的情況下，期指的理論定價應(yīng)該稍高于現(xiàn)貨，而預(yù)期悲觀的情況下，出現(xiàn)貼水的概率較大。在實際的市場中，由于市場預(yù)期的變化導致升貼水不斷的變化，但一般都不會超過無套利區(qū)間。就目前情況而言，期指市場中主力合約持續(xù)的貼水就反映了投資者短期內(nèi)對于市場的悲觀情緒。目前市場對于經(jīng)濟形勢的擔憂并未消除，市場信心仍然不足，特別是在弱勢中出現(xiàn)連續(xù)的反彈，在市場沒有得到廣泛認同的政策面、消息面的支持下，這種逼空的行情亦容易加大投資者的擔心，因此，持續(xù)的貼水狀態(tài)不易改變。也有人提出，雖然我國已經(jīng)具有融資融券，但反向套利仍然受到限制，因此，缺乏反向套利使得市場的貼水不容易得到糾正。我們認為以目前的情況而言，并不是缺乏

7、反向套利的問題。我們知道，套利與否需要看期貨價格與現(xiàn)貨價格是否存在套利的空間，以目前期指貼水的狀態(tài)來看，并不具備反向套利的空間，因此，我們認為目前的貼水并非是缺乏反向套利的原因。當然，目前期指市場的定價是否合理還是值得商榷的。畢竟，目前參與期指市場的投資者有限，投資者結(jié)構(gòu)也不甚合理，參與者多數(shù)只是進行日內(nèi)的短線交易，這就容易造成整個市場的定價偏差。另外，投資者的有限也容易導致市場的深度不夠，部分集中的資金容易導致市場波動的增加。（三）期現(xiàn)套利無操作空間期現(xiàn)套利關(guān)注的焦點在于期貨與現(xiàn)貨價差的大小。在上市之初，這一價差動輒達到70、80點，空間可謂巨大，但隨著參與者的增加以及投資者的成熟，這一價差

8、逐漸縮窄，目前，即使具有再低的交易成本，也很難實現(xiàn)正向期現(xiàn)套利，因為多數(shù)時間，期指處于貼水狀態(tài)；在做空受限的今天，我們賣空股票現(xiàn)貨的成本較高，反向套利更難實現(xiàn)。就目前市場而言，我們的套利空間有限。（四）農(nóng)行計入指數(shù)對期指影響有限農(nóng)業(yè)銀行7月29日計入上證指數(shù)以及滬深300、中證100等一系列指數(shù)。由于各指數(shù)編制規(guī)則不同，農(nóng)行計入指數(shù)對其影響不同。對于上證綜指而言，主要是以總股本加權(quán)平均，因此，對于農(nóng)行這種大盤股而言，對指數(shù)的影響是毋庸置疑的。但是對于滬深300指數(shù)而言，它是以分級靠檔后的自由流通股本為權(quán)重計算指數(shù)，因此，農(nóng)行計入指數(shù)對其的影響不大。根據(jù)我們粗略計算，農(nóng)行在滬深300指數(shù)的權(quán)重大

9、致只有0.6%左右。農(nóng)行在上證指數(shù)與滬深300指數(shù)中的權(quán)重差別與中石油相似。作為以滬深300指數(shù)為標的的股指期貨系列合約，其走勢受整體指數(shù)影響較大，占指數(shù)權(quán)重較小的個股走勢不會對其有太大影響，因此，農(nóng)行計入指數(shù)，對期指影響有限。三、八月份期指投資建議（一）根據(jù)市場選擇合約短期而言，市場趨勢仍不明朗，對于期指投資者而言，盲目單邊操作風險較大，在震蕩行情中，想把握好短期的價差也并非易事，因此我們建議投資者仍需謹慎，多看少動。抓住合適的時機靈活操作，注重控制風險，特別是注意對止損的應(yīng)用。而從整個月份來看，震蕩的行情概率較大，在合約的選擇上就有一定的技巧。針對目前主力合約升貼水不斷變化的狀況，我們認為

10、投資者可根據(jù)不同盤面情況選擇不同合約。具體地，當看漲時，投資者應(yīng)盡量選擇貼水的合約，因為一旦基差走弱，投資者可以獲取更多的收益；同理，看空時，投資者可選擇升水的合約。當然，合約盡量還是在兩個近月合約中選擇，季月合約相對流動性差，價格不連續(xù)，容易產(chǎn)生流動性風險。（二）關(guān)注新合約上市的掛牌價格我國股指期貨的合約是由兩個近月合約和隨后的兩個季月合約組成，所以每個月都將有合約到期，也都有合約上市。合約掛牌價是由中金所經(jīng)計算后公布，但相對于市場價格而言，容易出現(xiàn)低估，從而會產(chǎn)生一定的交易性機會。例如，在7月份，IF1103合約上市，中金所對于IF1103給出的掛牌基準價為2668.4點，這一點位與當時的

11、IF1012合約相當，對于市場來說，已經(jīng)有所“低估”。因為從當時市場情況來看，正常季月差價大致在30點左右，至少也可以維持在10點以上，因此，開盤后，只要大盤沒有大幅下跌，新合約上漲的概率就很大，價差大致會保持在20個點左右，甚至更高。在實際盤面中，也確實出現(xiàn)了一定的交易性機會。當然，我們這里也需要注意，7月份新上市的是季月合約，而在8月份上市的是近月合約，從定價角度，可能會與9月份合約相當，而從目前情況看，兩個近月合約之間的價差也就維持在15-20點之間，因此，相對空間較小。（三）警惕交割結(jié)算價與收盤價的差異8月20日為IF1008的最后交易日，在最后交易日投資者需要注意交割結(jié)算價與收盤價的

12、差別。根據(jù)中金所相關(guān)規(guī)定，期指合約的交割結(jié)算價為標的指數(shù)最后兩個小時的算術(shù)平均價，因此，投資者切勿將合約最后的收盤價與結(jié)算價相混淆，否則，操作不當易造成不必要的損失。以IF1008合約為例，假若，在收盤前出現(xiàn)跳水，收盤價為2610.8點，而投資者在2620.8點做空，表面上，投資者有10個點的利潤，但是由于是快速跳水，結(jié)算價可能為2627.4，因此，投資者不但沒賺錢，反而出現(xiàn)了虧損。因此，需要投資者明確交割結(jié)算價及收盤價的區(qū)別。避免由于操作失誤而導致不必要的損失。四、風險1. 價格風險由于股指期貨的杠桿性，微小的價格變動可能造成客戶權(quán)益的重大變化，在價格波動很大的時候甚至造成爆倉的風險，也就是

13、損失會超過投資本金，因此首先投資者進行股指期貨交易，在獲得高額投資回報的同時會面臨重大的價格風險。2. 結(jié)算風險股指期貨實行每日無負債結(jié)算制度，對資金管理要求非常高。如果投資者經(jīng)常滿倉操作，那么該投資者可能會經(jīng)常面臨追加保證金的問題，甚至有可能當日被多次追加保證金，如果沒有在規(guī)定的時間內(nèi)補足保證金，那么按規(guī)定將被強制平倉，可能會造成投資資金的重大損失。3. 操作風險和股票交易一樣，行情系統(tǒng)、下單系統(tǒng)等可能出現(xiàn)技術(shù)故障，導致無法獲得行情或無法下單，都可能會造成損失。4. 法律風險股指期貨投資者如果選擇的期貨公司是未經(jīng)中國證監(jiān)會批準的地下期貨公司，或者違反法規(guī)，未經(jīng)批準從事境外股指期貨交易等，都可

14、能會給投資者造成損失。正文完畢l 公司評級、行業(yè)評級及相關(guān)定義我們的評級制度要求分析師將其研究范圍中的公司或行業(yè)進行評級，這些評級代表分析師根據(jù)歷史基本面及估值對研究對象的投資前景的看法。每一種評級含義分別為：公司評級標準買入：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅在15%以上；增持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于5%與15%之間；中性：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于-5%與5%之間；減持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅低于-15%。行業(yè)投資評級標準增持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于市場整體水平5%以上；中性：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于市場整體水平-5%與5%之間；減持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于市場整體水平5%以下。大通證券股份有限公司l 免責條款本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的情況下可