畢業(yè)論文—股利政策的影響因素分析及其選擇

1、圖書分類號：密 級：畢業(yè)論文股利政策的影響因素分析及其選擇以青島海爾股份有限公司為例FACTORS INFLUENCING DIVIDEND POLICY ANALYSIS AND CHOICE-TAKE QINGDAO HAIER CO., LTD. AS AN EXAMPLE班級07財務管理本（3）班學號20071512141學生姓名王文穎學院名稱管理學院專業(yè)名稱財務管理指導教師趙紅梅2011年05月15日徐州工程學院畢業(yè)論文徐州工程學院學位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明： 所呈交的學位論文，是本人在導師的指導下，獨立進行研究工作所取得的成果。除文中已經注明引用或參考的內容外，本論文不含任何其

2、他個人或集體已經發(fā)表或撰寫過的作品或成果。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標注。本人完全意識到本聲明的法律結果由本人承擔。論文作者簽名： 日期： 年 月 日徐州工程學院學位論文版權協(xié)議書本人完全了解徐州工程學院關于收集、保存、使用學位論文的規(guī)定，即：本校學生在學習期間所完成的學位論文的知識產權歸徐州工程學院所擁有。徐州工程學院有權保留并向國家有關部門或機構送交學位論文的紙本復印件和電子文檔拷貝，允許論文被查閱和借閱。徐州工程學院可以公布學位論文的全部或部分內容，可以將本學位論文的全部或部分內容提交至各類數(shù)據(jù)庫進行發(fā)布和檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復制手段保存和匯編

3、本學位論文。論文作者簽名： 導師簽名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日摘要股利政策主要是上市公司關于是否派發(fā)股利、股利派發(fā)額多少的政策。合理適度的股利政策可以有效的提升公司的形象。但是很多上市公司的股利政策的制定都存在盲目性，原因是不能綜合考慮股利政策的影響因素，不能對各種影響因素進行定性和定量的判斷，所以為了選擇合理的股利政策而對各種影響因素的研究尤為必要。本文首先分析我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀和問題，并闡述股利政策的四種類型以及各種影響因素。其次研究各種內部因素和外部因素對青島海爾股份有限公司股利政策選擇的重要影響。這些因素主要包括限制性條件因素、股東因素、公司自身情況因素、外部環(huán)

4、境影響因素等。接著分析研究青島海爾股份有限公司是如何依據(jù)各種影響因素選擇合理的股利政策的。最后提出股利政策的選擇應該結合公司的成長周期并且綜合考慮各種影響因素。關鍵詞 股利政策；影響因素；青島海爾股份有限公司AbstractDividend policy is whether to pay dividends of listed companies and how much to pay the amount of dividends.Reasonable dividend policy can effectively improve the company's image, but

5、many listed companies dividend policies are blind.The reason is they not taken into account the impact of dividend policy factors and can not accurately determine the factors affecting.So to choose a reasonable dividend policy we research factors affecting is more necessary.The article firstly discu

6、sses the dividend policy of listed companies present situation and problems ,and describes the four types of dividend policy and various factors influencing.Secondly researchs the internal factors and external factors on the Qingdao Haier Co., Ltd. a major influence dividend policy options. These fa

7、ctors include restrictive conditions、companys own situation and shareholders factors、external environment , etc.Thirdly analysises how the Qingdao Haier Co., Ltd. choices dividend policy according to factors Influencing.Finally My point of view is the choice of dividend policy should be combined wit

8、h the company's growth cycle and comprehensive consideration of various factors.Keywords Dividend Policy factors Qingdao Haier Co., Ltd.III徐州工程學院畢業(yè)論文目 錄1 緒論11.1 研究背景及意義12 股利政策理論概述22.1 股利政策無關理論22.2 股利政策相關理論22.3 股利政策方式23影響股利政策的內部因素和外部因素43.1 影響股利政策的內部因素43.1.1 限制性條件43.1.2 公司自身情況43.1.3 股東因素53.2影響股利政策

9、的外部因素63.2.1市場成熟程度63.2.2通貨膨脹63.2.3宏觀經濟環(huán)境63.2.4股利政策一貫性64基于生命周期的股利政策選擇74.1投產階段74.2高速增長階段74.3穩(wěn)定增長階段84.4成熟階段84.5衰退階段95青島海爾股份有限公司股利政策影響因素分析及選擇105.1青島海爾股份有限公司股利政策影響因素分析105.1.1 限制性條件分析105.1.2 自身情況分析115.1.3 股東因素分析165.2 青島海爾股份有限公司股利政策選擇分析195.3 青島海爾股份有限公司總結及建議22結論23致謝24參考文獻25附錄26附錄126附錄227附錄328附錄429301 緒論1.1 研

10、究背景及意義股份有限公司最敏感的問題莫過于股利政策的選擇和制定，如何選擇和制定一個適合公司發(fā)展的股利政策一直是公司財務決策的核心內容。隨著2010年全球經濟的穩(wěn)固增長，我國經濟已經踏上了緩慢而溫和的復蘇之路，并且伴隨著股權分置問題在上市公司中的解決，上市公司的市場價值直接體現(xiàn)在公司的股票價格上。但是，目前我國很多上市公司在股利政策的選擇方面還存在短期性，而忽視了公司的長遠發(fā)展，從而導致股利政策缺乏穩(wěn)定性、多變的股利支付形式和股利支付率或高或低、股利收益率較低等問題，出現(xiàn)這種問題的原因是上市公司對于股利政策的影響因素方面還考慮的不夠全面，沒有將公司的客觀情況與各種影響因素相聯(lián)系。因此，在我國特定

11、的制度背景下，研究我國上市公司股利政策的影響因素和選擇具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。影響上市公司股利政策的選擇有諸多因素，諸如股東因素、限制性條件、償債能力、盈余穩(wěn)定性等，這些因素相互聯(lián)系，相互制約。但由于我國上市公司還存在選擇股利政策的短期性等問題，所以在這樣的背景下探討我國上市公司股利政策的影響因素顯得尤為必要。對我國上市公司股利政策的影響因素的分析和研究不僅有利于公司股權結構的穩(wěn)定和公司樹立良好的形象，為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎，而且有利于提高公司市場價值。對于股利政策的選擇，沒有一種股利政策能夠適應所有的公司，因為每一種股利政策都有其適用的條件和環(huán)境，如果公司選擇了

12、不適度的股利政策，公司的股價會受之影響。若支付較高的股利，公司的股票價格因此而上升，各股東獲得滿意的收益，但是公司的資本成本會因此而增加，公司的收益受到影響。若支付較低的股利，公司股票價格下降，留存利潤變多，公司的信譽受損。所以為了使上市公司的收益和分配合理化，為了保護公司本身、股東和債權人的實際利益，公司在選擇和制定股利政策時，應該結合公司的實際情況全方面綜合考慮各種影響因素，因為公司只有在綜合考慮各種影響因素的基礎才能選擇出最適合公司未來發(fā)展的股利政策。2 股利政策理論概述2.1 股利政策無關理論股利無關論是傳統(tǒng)股利政策理論的一種，其主要觀點認為股利政策與公司的股票價格以及公司的價值無關，

13、公司股票的價格只會受到公司的獲利能力和風險的約束。2.2 股利政策相關理論(1) 在手之鳥理論在手之鳥理論是戈登根據(jù)投資者的心理偏好提出的，投資者認為“雙鳥在林，不如一鳥在手”。因為所有的投資者都懼怕風險，認為資本利得和實際的股利支付相比前者的不確定性風險更大，一元的現(xiàn)金比一元的資本增值重要。(2) 所得稅差異理論此理論認為公司應該采取低股利政策，因為納稅時間存在一定的差異稅率也同樣存在差異，從而資本利得取得的收入要比公司的股利支付取得的收入所實現(xiàn)的收益更多。(3) 信號傳遞理論此理論認為，在信息不對稱的前提下，公司可以通過目前的股利政策向市場傳遞其獲利情況，當預期的獲利能力較強時，公司的股利

14、支付水平高從而會吸引更多的潛在投資者。2.3 股利政策方式(1) 低正常加額外股利政策低正常加額外股利政策是指公司每年向股東支付較低的股利，股利數(shù)額一般保持不變，即使在公司盈余非常少時也支付較低的股利，當公司經營業(yè)績變好時才會在原來低股利的基礎上根據(jù)公司實際情況向股東支付額外的股利。但是額外支付的股利并不是固定不變的，當業(yè)績下滑時仍然支付較低的股利。 (2) 剩余股利政策剩余股利政策是指公司在面臨著良好的投資機會時，公司的留存盈余首先滿足投資項目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若無剩余則當期不支付股利。剩余股利政策受投資機會、資本成本、資本結構、通貨膨脹和股東意愿的影響。使用該政策時，在盈利

15、總額不變的條件下，股利支付額的大小與投資機會的多少成反比；在投資機會既定的前提下，股利支付額的大小與每年盈利總額的多少成正比。(3) 穩(wěn)定增長的股利政策穩(wěn)定增長的股利政策是指公司制定一個合理的股利支付率，以后各年根據(jù)這一比率計算出該支付的股利，各年分配的股利固定不變。但是只有在公司管理層預期未來的盈利一定會持續(xù)穩(wěn)定的增長時，才會適當提高各年的股利支付數(shù)額。(4) 固定股利支付率政策固定股利支付率政策顧名思義就是指公司每年的股利支付比率都維持在一個穩(wěn)定的水平上面，股利支付率一般保持不變，每年發(fā)放的股利等于每年的盈余額乘以股利支付率，每年的股利支付數(shù)額隨盈余的確定而確定，股利的增減隨盈余大小的變化

16、而變化。3影響股利政策的內部因素和外部因素3.1 影響股利政策的內部因素3.1.1 限制性條件（1）法律性限制為了維護公司股東和債權人的實際經濟利益，上市公司在年末進行股利分配時要遵循我國法律的限制。我國法律法規(guī)在資本積累、凈利潤分配順序、償債能力、股權平等、資本保全等方面都做出了限制，具體表現(xiàn)在：公司股利的派發(fā)只能用公司當期的利潤或者過去積累的留存利潤發(fā)放，不得因為股利的發(fā)放而引起資本的減少；為了保護投資者的利益，降低公司面臨的風險，法律規(guī)定公司必須按稅后凈利潤的10%提取法定盈余公積，按5%-10%的比例提取法定公益金和任意盈余公積，直到提取的公益金總額大于公司注冊資本的50%時才可以不再

17、提??；各大小股東按所持股的比例享受應得的股利等等。（2）契約性限制契約是指公司與外部相關公司簽訂的有關股利分配的限制協(xié)議。諸如資產負債率低于標準時不得發(fā)放股利；現(xiàn)金股利的派發(fā)額以某一盈利額為上限；規(guī)定普通股股利的派發(fā)必須在優(yōu)先股股利全部支付后才可以進行。（3）現(xiàn)金充裕性限制為了滿足公司日常的經營需求以及抵御外界的風險，公司應該具備充裕的現(xiàn)金，這樣現(xiàn)金股利的發(fā)放才不會受到數(shù)額的限制。3.1.2 公司自身情況（1）資產變現(xiàn)能力公司分配股利是以足夠的現(xiàn)金流量為前提，如果公司的資產轉化為現(xiàn)金的能力越強則說明該公司的變現(xiàn)能力很好，這樣的情況下可以采取高股利的政策來支付股利。如果資產的變現(xiàn)能力很弱，公司沒

18、有充裕的現(xiàn)金流量則不易支付現(xiàn)金股利或采取低股利的政策。（2）籌資能力對于一些規(guī)模大、經濟收益充足的公司來說，它們有著較強的籌資能力和豐富的籌資渠道，能夠在較短的時間內籌資到更多的資金來應對公司的經營需求和債務負擔，會采取寬松的股利政策。對于一些規(guī)模小、剛剛起步的公司來說，它們面臨著很大的財務風險，所以會多留存盈余采用低股利的政策，但是這樣又不利于公司將來籌資環(huán)境的擴展。（3）資本結構和資本成本公司的經營目標是企業(yè)價值最大化以及資本成本最小化。對于權益資本較多的公司可以采取高股利的政策，反之對于權益資本較少的公司應該少支付股利，從而讓公司保持一個最優(yōu)的資本結構。（4） 償債能力公司支付較多的現(xiàn)金

19、股利必然會導致內部留存降低，影響公司償還債務的能力，如果不能按期償還債務則不能分配股利，所以公司在分配股利的同時應考慮公司的償債能力是否強大。（5）投資機會當公司為了長遠發(fā)展有再投資的需要可以采用低股利的政策，將留存的盈余多用于公司發(fā)展，少發(fā)放股利。若公司當前沒有再投資的必要，留存的盈余只能滿足日常經營的需求，那么應選擇低股利的政策。 （6）盈余穩(wěn)定公司股利支付率的高低不僅要考慮當期的收益是否穩(wěn)定，還要關注未來各期的收益是否穩(wěn)定。收益穩(wěn)定的公司或者收益增減幅度很小的公司，面臨的財務風險小，能夠在極短的時間內并且以較少的代價籌集到資金，從而迅速恢復收益的穩(wěn)定，選擇高股利的政策。收益不穩(wěn)定或者收益

20、增減幅度極大的公司，為了降低公司的財務風險和提高公司償還負債的能力則會少支付股利。一般來說公司的收益越穩(wěn)定，其股利支付率也越高。（7）每股收益每股收益是企業(yè)在某一時期內凈收益與股份數(shù)額的比值，可以反映公司的經營成果，是衡量企業(yè)盈利能力的最重要指標也是影響股利政策的重要因素。3.1.3 股東因素（1） 股權控制的要求股東投資的目的是希望分配到更多的股利以及占有公司的股權，但如果公司分派了較高的股利給股東也必然導致股東控制權的稀釋。原因是公司再支付很高的股利時，其留存的盈利必然隨之減少，公司為了募集資金就會增發(fā)新股，這樣股東的控制權就會大大降低，對所有股東的切身利益造成影響。（2）避稅要求大股東會

21、因為多得股利而承擔更多的稅負，所以大股東為了避稅則希望公司少發(fā)放股利多保留盈余。而公司的小股東因為稅負不重，則希望公司發(fā)放更多的股利。（3） 股東的意愿不同類型的股東對公司股利分配的態(tài)度截然不同。大股東關注公司的長遠發(fā)展，不重視短期利益，他們希望公司少派發(fā)股利而多留存盈余，這樣公司就可以再投資獲取更多的經濟利益，從而使自己的控股比例得以保證。小股東則希望得到更多的當期利益。還有一些投機的股東，則希望通過買賣價差獲取短期利益。公司在選擇股利政策時，應權衡各股東的意愿。（4） 股東對收入穩(wěn)定的要求股東的收益主要有兩部分組成，一是派發(fā)的股利收入，二是公司股東買賣股票獲取的資本利得，這種利得具有很大的

22、不確定性和風險性，所以各位股東更期待穩(wěn)定的股利。3.2影響股利政策的外部因素3.2.1市場成熟程度我國的資本市場同別國成熟的資本市場相比還尚未成熟并且尚待發(fā)展，別國比較青睞現(xiàn)金股利的發(fā)放形式，股票股利這種形式一般不被使用。而我國則更重視股票股利的發(fā)展。3.2.2通貨膨脹在發(fā)生通貨膨脹的情況下，公司賬面上的經濟利益要比實際的收益高出許多，此時公司面臨著經濟危機，從而導致公司采取低股利的政策，股利分配數(shù)額下降。3.2.3宏觀經濟環(huán)境經濟的發(fā)展不是一成不變的，公司處于不同的經濟周期所選擇的股利政策也是不同的，當經濟發(fā)展勢頭旺盛，公司的籌資變現(xiàn)能力強大，則公司會選擇多分配股利少留存盈余的方式。反之，當

23、經濟處于低迷時期，公司的投資機會變少，籌集不到更多的資金用于發(fā)展，則會選擇少發(fā)放股利多留存盈余的股利政策。3.2.4股利政策一貫性現(xiàn)如今我國上市公司股利政策的選擇與制定不考慮公司的長期發(fā)展，股利政策具有短期性并且不穩(wěn)定，這樣不利于公司獲取更多的收益。綜上所述，上市公司股利政策的選擇與制定受多種因素的影響，這些因素相互聯(lián)系的同時也相互制約，很多影響因素都不能通過精確數(shù)據(jù)進行定量分析，有些因素還依靠定性的判斷，各因素對上市公司最終的股利政策的影響程度也不同，一般情況下現(xiàn)金充裕性限制、資產變現(xiàn)能力、公司籌資能力、資本結構和資本成本、償債能力、投資機會、每股收益和盈余的穩(wěn)定性這些因素對上市公司最終的股

24、利政策影響較大。而法律性限制、股權控制要求、市場成熟程度、宏觀經濟環(huán)境、通貨膨脹、契約性限制、避稅要求、股東意愿和股東對收入穩(wěn)定的要求這些因素對上市公司股利政策的影響較小?？傊鲜泄竟衫卟⒉皇且粚硬蛔兊?，同行業(yè)的各上市公司所采用的股利政策也不盡相同，所以為了公司的長遠發(fā)展和實現(xiàn)財務目標，上市公司在選擇制定股利政策時應綜合考慮這些影響因素，依據(jù)公司的實際情況制定合適的股利政策。4基于生命周期的股利政策選擇4.1投產階段處于初創(chuàng)階段的公司由于剛剛起步，急需投入大量的人力、物力、財力，所以對資金的需求量極大。為了生存公司不得不快速投入大量的資金用于生產更多的產品，但是這時的管理者由于經驗不足只

25、能對市場環(huán)境作出粗略的定性判斷，而不能對產品銷路、市場的供給和外界的環(huán)境壓力作出精確的預測，所以盡管這時的公司大批量生產產品，但是所生產出的產品并不能被市場所熟悉，由于沒有投入大量的廣告宣傳費也不被客戶所認可，公司生產出的產品很可能成為庫存滯留品。投入巨額的成本并沒有獲得相應的回報，現(xiàn)金流量基本為負數(shù)，因為這些情況導致公司的盈利能力極弱、生產技術落后、銷售渠道狹窄，由于資金成本較高，導致公司的籌資能力和融資能力變弱?？傊?，初創(chuàng)階段的公司總體價值比較小，在這樣的情況下，股東們并不期望獲得高額的股利，他們更期望公司以資本增值的形式回報他們，所以這時的公司其股利支付率可能為零。為了以后的長遠發(fā)展，公

26、司應該全面貫徹先發(fā)展后分紅的原則，以滿足當前的投資需要為基石，將留存的盈余較多的用于增加所有者權益上面，待所需要的權益資金全部補足后，若仍有留存的盈余則用于股利的支付，若沒有則不分配股利。雖然股東從當期獲得的收益較少，但是公司在再投資在發(fā)展之后，股價上漲的可能性較大，這也有利于鞏固股東的地位，經過此階段的艱難之后股東獲得更多收益的可能性也較大。同時，在初創(chuàng)階段的公司也都希望綜合資金成本最低，使用剩余股利政策就可以達到低籌資成本的目標，但是使用剩余股利政策在盈利總額不變的條件下，股利支付額的大小與投資機會的多少成反比，在投資機會既定的前提下，股利支付額的大小與每年盈利總額的多少成正比，所以在初創(chuàng)

27、階段如果公司的投資機會不是很多，股東獲得的收益也會相對提高。初創(chuàng)階段的公司資金不充裕、現(xiàn)金流量基本為負數(shù)，所以剩余股利政策是投產階段公司的最佳選擇。4.2高速增長階段處于高速增長階段的公司，生存的壓力相對減小，但是經營風險依舊很高，這時公司的主要目的是提高市場占有率，為了提高市場占有率，就必須迅速擴大生產能力、提高產品的銷售量以達到規(guī)模優(yōu)勢。為了抵御外界的競爭，公司不得不再次將精力放到再投資再發(fā)展的需求方面，但是相對于投產階段的艱難來說，其資金流量相對比較充裕，管理者也可以對產品銷路、市場供給、外界的環(huán)境作出合理的判斷，所以投入的成本可以得到相應的回報，公司的產品也可以在很大程度上被市場所熟悉

28、，被客戶所認可，盈利能力變強，籌資融資能力也變強。雖然獲利籌資能力有所提高，但是公司為了與生產經營活動中快速增長的規(guī)模水平相適應，就必須將經營過程中、銷售過程中產生的現(xiàn)金流量重新投入到經營、生產、發(fā)展、投資方面。在這樣的情況下，就會導致公司的股利支付水平較低，在擴大生產后留用的盈余很少。但是在經過初創(chuàng)階段的艱難之后，如果公司再不分配股利，就不能滿足股東的意愿，這勢必會影響以后的股利政策，也會對公司的信譽造成影響，使得投資者對公司失去信心，導致股價下跌，籌資困難，公司陷入困境。在這樣的情況下，低正常股利加額外股利政策是公司的最佳選擇。當留存盈余較少時，先支付較低的股利給投資者，滿足投資者獲取收益

29、的要求，當公司留存盈余增多時，再支付額外的股利給投資者，再次滿足股東的意愿。在高速增長階段使用低正常加額外股利政策既能彌補剩余股利政策中不能支付股利的遺憾，又能防止在穩(wěn)定股利政策中由于支付較高的股利而承受巨大的財務風險，同時使用低正常加額外股利政策可以向市場傳遞公司當期與未來發(fā)展的經濟信息，有利于穩(wěn)定公司的股價，降低財務壓力與投資風險，增強投資者的信心并使得投資者從中獲益，也可以吸引部分依賴固定股利的投資者，雖然股利支付額較低。處于高速增長階段的公司，使用這種政策，既可以支付較低的股利也可以在股利支付與資金需要之間尋求平衡點。綜上所述，低正常加額外股利政策是處于高速增長階段公司的首要選擇。4.

30、3穩(wěn)定增長階段處于穩(wěn)定增長階段的上市公司其主要目的不再致力于公司的生存和擴大市場占有率，而是期望公司的銷售情況、經營業(yè)績一直保持長期穩(wěn)定的狀態(tài)。在穩(wěn)定增長階段公司已經建立了強大的銷售網絡，公司的財務管理人員也能夠對市場作出準確的預測，“零庫存”的愿望可以有效的實現(xiàn)。并且公司的生產能力較高，設備先進，公司生產的各類產品被市場所熟悉也被更多的客戶所認可。公司不需要將資金過度的用于再投資方面，所以此時的公司現(xiàn)金流出量變小，現(xiàn)金流入量增大，每股利潤呈遞增趨勢，公司的留用利潤除了滿足日常的生產經營需要之外依然很寬裕。而且公司的盈利能力較強，償債能力和籌資能力也較強，公司具備支付高額股利的強大能力，所以為

31、了滿足股東的意愿和要求，公司應該選擇固定或穩(wěn)定的股利政策。在穩(wěn)定增長階段使用穩(wěn)定增長的股利政策，可以通過穩(wěn)定的股利支付額向市場傳遞著公司經營業(yè)績豐厚，發(fā)展勢頭旺盛的信息，也可以吸引更多的投資者，增強股東的信心，有助于公司樹立良好的形象，避免股價的大幅波動，維持股價的穩(wěn)定。同時股利支付數(shù)額的穩(wěn)定可以有助于公司預測現(xiàn)金流量從而合理調度資金，避免遇到財務危機時的不知所措。使用穩(wěn)定的股利政策也可以使投資者有計劃的安排收入和支出，充分考慮了股東的利益，并且由于股價穩(wěn)定或適度增長的股價，也可以讓公司更迅速的籌集資金。出于股利政策的一貫性考慮，在穩(wěn)定增長階段固定或穩(wěn)定增長的股利政策是上市公司的最佳選擇。4.

32、4成熟階段處于成熟階段的上市公司，其經營情況、銷售業(yè)績已經保持了長期穩(wěn)定的狀態(tài)，在本行業(yè)中的經驗已經非常豐富，市場占有率趨于飽和，競爭壓力變小，公司的品牌已經深入人心。同時銷售收入的增長幅度變小或趨于平穩(wěn)狀態(tài)，凈利潤的增長幅度也變小或趨于穩(wěn)定狀態(tài)，每股利潤基本也趨于穩(wěn)定。所以這時的公司獲利能力非常穩(wěn)定，籌資能力和償債能力均較強，產品的廣告宣傳費迅速降低公司的留用利潤除了滿足日常的生產經營需要之外依舊非常寬裕。公司具備支付高額穩(wěn)定股利的能力。但是，由于公司經營銷售的產品已日趨成熟，所以公司又需要開發(fā)新的產品或其他項目，以此來調整經營結構，尋求新的利潤增長點，逐步向成長型公司過渡，從而確保公司不至

33、于走向衰落的境地。為了研發(fā)新的產品公司就必須保證留存定量的研發(fā)資金，這部分資金從公司的留存盈余中抽出，其余的資金用于回報廣大投資者。所以這時公司應該考慮從穩(wěn)定增長的股利政策轉為固定的股利政策，但是股利支付的起點不宜選擇的太高，否則會帶來額外的財務壓力。在公司的成熟階段選擇固定股利政策可以向市場傳遞著公司獲利能力很強的信息，從而吸引潛在的投資者，為公司樹立良好的形象。而且通過穩(wěn)定的股利可以滿足股東對股利穩(wěn)定的要求，大大增強了股東的信心也避免了股價的持續(xù)波動。同時固定的股利支付數(shù)額既可以讓公司提前對今后的發(fā)展作出規(guī)劃也可以使投資者有計劃的安排收入和支出。4.5衰退階段處于衰退階段的上市公司經營業(yè)績

34、急劇下滑，生產技術水平相對滯后，即便大批量的生產產品，但由于產品缺乏創(chuàng)新不足以與同行業(yè)的公司競爭，產品積壓，資金占用情況嚴重。對于產品單一的公司只有快速投入新的行業(yè)求以生存。這時的公司由于盈利能力變弱，導致資金流入量大幅降低，留存盈余已經不能滿足日常的經營需要，凈利潤下降幅度較大，償債能力和籌資能力都變弱，公司很有可能被解散或被其他公司兼并。面對如此巨大的壓力這時的公司已經不具備支付固定股利的能力，這時如果公司存在良好的投資機會，可以將留存盈余首先滿足投資項目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若無剩余則當期不支付股利，雖然在衰退階段使用剩余股利政策導致股利支付的多少會受到投資機會和當期盈余的制

35、約，并且股利支付率極不穩(wěn)定，導致投資者對公司失去信心，有損公司的信譽形象，但是使用剩余股利政策可以使處于衰退階段的公司綜合資金成本達到最低，降低公司的財務壓力。綜上所述，上市公司應該依據(jù)每個階段的特點來選擇合理適度的股利政策。5青島海爾股份有限公司股利政策影響因素分析及選擇5.1青島海爾股份有限公司股利政策影響因素分析5.1.1 限制性條件分析（1） 法律性限制青島海爾股利政策的選擇和制定受到法律法規(guī)的影響，每年公司先將當期的利潤用于彌補以前年度的虧損以及提取各種公積金，待全部彌補提取之后再用留存利潤和本期利潤分配股利，剩余的未分配利潤結轉到下一年；按照法律的規(guī)定青島海爾公司2006年提取的盈

36、余公積為1417045585元，2007年提取的盈余公積為1133289551元，2008年提取的盈余公積是1160767178元，2009年和2010年提取的盈余公積分別是1231756067和1461577982元。法律也規(guī)定各大小股東嚴格按照所持有的股份比例分得股利，青島海爾股份有限公司擁有十家大股東，其中海爾電器國際股份有限公司和海爾集團公司為青島海爾股份有限公司的大股東，其持股比例在2010年高達23.48%和20.01%，青島海爾的各位股東的持股比例每年都有變化，但是各股東嚴格按照所持有的比例分得股利。青島海爾公司選擇股利政策、制定股利政策的前提就是遵守法律法規(guī)的規(guī)定，法律性限制對

37、青島海爾的股利政策具有一定的制約作用。（2）契約性限制青島海爾股份有限公司與山東開元電子有限公司簽訂協(xié)議，08年至10年期間速動比率低于1時不得支付現(xiàn)金股利，資產負債率高于1時也不得發(fā)放現(xiàn)金紅利；現(xiàn)金股利的支付額不能超過每年凈利潤的65.2%；青島海爾公司嚴格遵守與山東開元電子有限公司的協(xié)議，契約性限制對青島海爾的股利政策也產生了制約。（3）現(xiàn)金充裕性限制全球化的集團公司青島海爾，曾被美國新聞周刊網站評定為全球十大創(chuàng)新公司之一，作為全球白色家電第一品牌的青島海爾，目前已具有3000多個規(guī)格品種，公司以流動資金零貸款為宗旨，現(xiàn)金周轉天數(shù)為負數(shù)，2009年實現(xiàn)營業(yè)收入高達330億元，同比增長了8.

38、46%，其中公司實現(xiàn)了歸屬于母公司各位股東的凈利潤為11.49億元，同比增長了49.64%,公司實現(xiàn)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為46.26億元，同比增長了251.12%，公司實現(xiàn)毛利率為26.43%，同比增長了300.30%，上述的各項指標已經達到了歷史最高水平?？芍^現(xiàn)金非常充裕。與之相對應，從青島海爾2006年至2010年股利分配的情況就可以說明現(xiàn)金充裕性因素對股利政策的影響，06年每10股派發(fā)1.5元的股利（含稅），06年公司總共分配股利179470863.45元。2007年青島海爾股份有限公司總共分配股利達到267703754.00元，其中每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。08年每10股

39、派發(fā)1.5元股利（含稅）。09年每10股派發(fā)3元股利（含稅）。10年每10股派發(fā)2元的股利（含稅）。青島海爾06至10年分紅情況見表5-1。表5-1 06年至10年分紅情況股利分配年度現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）年度凈利潤分紅數(shù)額占年度凈利潤的比重（%）2006179470863.45313913735.1651.172007267703754.00643632017.7741.592008200777815.50768178067.1026.142009401555631.001374608129.0329.2120101339961772824284191.264.74從上表就可以說明，隨著年度

40、凈利潤的增多現(xiàn)金的充裕性也隨之提高，青島海爾具備了支付紅利的能力。所以現(xiàn)金的充裕性對青島海爾的股利政策影響很大。5.1.2 自身情況分析（1）青島海爾資產變現(xiàn)能力青島海爾的資產變現(xiàn)能力主要從該公司的現(xiàn)金流量方面來分析。青島海爾股份有限公司在2006年至2010年都采取了發(fā)放現(xiàn)金紅利的形式。該公司06年至10年的年現(xiàn)金流量情況見圖5-1。圖5-1 06年至10年現(xiàn)金流量 2006年至2010年分紅情況見圖5-2。圖5-2 06年至10年分紅情況從圖中可以看出，其經營活動凈現(xiàn)金流量呈現(xiàn)遞增趨勢，青島海爾公司06年至09年的現(xiàn)金分紅基本也呈遞增狀態(tài)，但是隨著10年公司現(xiàn)金流量的提高公司的分紅數(shù)額反而

41、降低，10年并沒有采取股票股利的形式，而是采取發(fā)放現(xiàn)金紅利的形式直接回報投資者?？梢哉f明公司擁有充足的現(xiàn)金流量，09年青島海爾采取了高股利的政策。所以資產的變現(xiàn)能力和現(xiàn)金的充裕性一樣同樣對青島海爾的股利政策具有重大影響。（2）青島海爾籌資能力青島海爾股份有限公司的籌資能力主要包括內部籌資能力和外部籌資能力，內部籌資能力取決于公司的收入水平，外部籌資能力主要通過公司的盈利水平來反映。06年至10年是青島海爾穩(wěn)定發(fā)展的階段，這時的青島海爾不僅在我國贏得了美譽而且產品大批出口并且已經輻射了全球，成為了我國最具有競爭力的品牌，這一時期的青島海爾主營業(yè)務收入水平見圖5-3。圖5-3 06年至10年主營業(yè)

42、務收入從圖中可以說明，青島海爾這一時期的主營業(yè)務收入呈線性遞增趨勢。00 元增加到50159774198.36元，增長率為1.77。凈利潤也從356478240.16 元增長到2824284191.26元，增長率為6.92，可見這段時期海爾的內部籌資能力非常強，所以公司采取了比較寬松的股利政策來發(fā)放現(xiàn)金股利，股利支付數(shù)額呈正向發(fā)展。其外部籌資能力取決于青島海爾的盈利能力，其盈利水平通過以下指標來反映，青島海爾06年至10年盈利能力指標圖見5-4。圖5-4 06年至10年盈利能力指標從圖中可以看出，凈資產收益率呈遞增趨勢，總資產收益率也成正向發(fā)展，資本金收益率呈遞增趨勢

43、，除了2010年銷售毛利較上年下降11.53%之外其余年份呈遞增趨勢，成本費用利潤率也有所提高。說明青島海爾所有者權益能夠盈利的能力越來越強，公司在未來可以再次配股進行融資和籌資。公司能夠很有效的利用各項資產，青島海爾的管理水平很高。公司擅于利用資本金創(chuàng)造利潤。青島海爾的毛利可以充分用于公司的期間費用和產生更多的盈利。成本費用比率越來越高說明公司所付出的耗費以及所獲得的收益也隨之提高。總之青島海爾有較強的外部籌資能力，所以這段時期支付的現(xiàn)金股利也比較高，從而公司選擇了比較寬松的股利政策?；I資能力對青島海爾股利政策的選擇影響較大。（3）青島海爾資本結構和資本成本青島海爾的權益資本占了總資本的近9

44、9%，而債權資本只有近1%，比值非常不合理。以下是青島海爾2006年至2010年的資本結構表5-2。表5-2 資本結構年份長期借款專項應付款長期負債合計股東權益合計長期負債及股東權益合計債權比例股權比例200601366996.81366996.86054405288.556055772285.350.00020.9998200779400000089613295.787056129118.087145742413.860.0130.987200879400000085000768.157701057740.247786058508.390.0110.98920090046876943.188

45、752239042.948799115986.120.0050.9952010001105020347.839488787431.0710593807778.90.10.90從資本結構圖可以看出，公司在這段期間更傾向于股權融資，通過股權融資青島海爾不需要還本付息，而通過債權融資公司則需要按期償還本金和利息，所以青島海爾青睞股權融資不僅可以在一定程度上充實公司的營運資金，而且可以充分進行再投資活動，自然也會采取寬松的股利政策，發(fā)放現(xiàn)金股利回報廣大股東。所以資本結構和資本成本也影響著青島海爾的股利政策。（4）青島海爾償債能力青島海爾的償債能力包括長期償債能力和短期償債能力兩個方面。短期償債能力通過

46、流動比率、速動比率兩個指標來反映。長期償債能力通過資產負債率、產權比率這兩個指標來反映。青島海爾短期償債能力指標數(shù)據(jù)圖見圖5-5。圖5-5 短期償債能力指標當流動比率為2：1時，說明公司的經營狀況良好并且財務情況比較穩(wěn)定，從圖中可以看出青島海爾公司07年至10年的流動比率均低于公認的標準，說明這幾年的短期償債能力偏弱。07年至10年流動比率呈線性下滑趨勢，其中最大降幅為0.58%，這表明從07年開始，公司的短期償債能力越來越弱。06年流動比率2.65并不算很高，表示這幾年青島海爾公司的償債能力較強，可以在很短的時期內用流動資產償還流動負債，債權人的權益得到了充分的保障，青島海爾的信譽大大提升，

47、公司在滿足日常的資金需求并且進行一些投資之外，還可以按期償還債務，而且公司沒有占用太多的流動資產公司的資金利用效果沒有受到影響。青島海爾的速動比率在06年至10年均高于穩(wěn)定的標準1，其中06年的速動比率最高為2.01。說明在這段期間青島海爾的短期償債能力很強，每一元的負債都至少有2元的資產作為支付的強大后盾。這與流動比率的計算結果相互驗證。通過兩個指標出的分析可以看出06年的短期償債能力很強。07年至10年的短期償債能力略微偏弱。青島海爾長期償債能力指標數(shù)據(jù)圖見5-6。圖5-6 長期償債能力指標從圖中可以看出，青島海爾的資產負債率均低于1，而且比率均不高，說明這幾年青島海爾的長期償債能力較強，

48、每一元的債務都有至少2元的資產作為償還債務的后盾，大大提高了公司借貸資金的信譽度。青島海爾的產權比率在09年和10年均偏高，說明公司這兩年的長期償債能力存在很嚴重的問題，債權人承受了巨大的風險，公司借貸資金的信譽受到嚴重的影響。同時這三年公司的短期償債能力也較弱。通過這兩方面的分析可以看出07年至10年的償債能力較弱，06年償債能力較強。07年至10年雖然長期償債能力較弱但是仍發(fā)放了現(xiàn)金股利，而且09年發(fā)放的現(xiàn)金股利高于06年。所以償債能力對股利分配政策仍然具有一定程度的影響。（5）青島海爾投資機會青島海爾股份有限公司在2006年至2010年的中期都沒有募集資金進行投資的情況存在。2006年至

49、2008年都是采用自有資金進行的投資，09年沒有進行任何投資。從2010中期報表可以看出青島海爾進行了非募集資金的投資，總投資金額達到6.9億元。青島海爾06年至08年的投資數(shù)據(jù)見表5-3。表5-3 青島海爾05年至08年投資情況年份投資額較上年的增加額增長率20066087551782569.47%20079461-51414-84.46%200868514.9559053.95624.18%從上表中可以看出，青島海爾在06和08年的投資數(shù)額較高，07年投資數(shù)額大幅減少。其中07年的投資活動最少。2006年的投資項目表現(xiàn)在投資設立重慶海爾商用空調有限公司；設立重慶海爾家電銷售有限公司；設立青

50、島鼎新電子科技有限公司；設立青島海爾半導體科技有限公司；設立青島海爾智能家電科技有限公司以及對青島海爾醫(yī)用低溫科技有限公司和青島海爾電冰箱有限公司增加投資。2006年青島海爾現(xiàn)金分紅數(shù)額為179470863.45元，06年投資機會比05年多，但現(xiàn)金分紅數(shù)額卻高于05年。2007年的投資活動也比較少，具體包括對章丘海爾電機有限公司和合肥海爾電冰箱有限公司以及上海海爾集成電路設計有限公司進行投資，投資額占被投資單位權益的比例分別是99.18 % 、100 %、19.25 %；對章丘海爾電機有限公司增資3481 萬元；出資4900萬設立合肥海爾電冰箱有限公司；2007年現(xiàn)金分紅數(shù)額為26770375

51、4.00元，07年投資機會較少，分紅數(shù)額高于06年。 2008年的投資項目主要有：投資用于重慶日日順電器銷售有限公司的電子產品和海爾電器集團有限公司的洗衣機及熱水器以及上海海爾集成電路設計有限公司的信息軟件、集成電路。其中投資比例占被投資單位權益的51%和20.1%以及34.77%。采用非募集資金投資的項目包括：收購海爾電器有限公司20.1%的股份；投資583.88萬元到上海海爾集成電路設計有限公司，占公司股權的34.77%；投資255萬元到重慶日順電器銷售有限公司。2008年青島海爾分紅數(shù)額200777815.50元，08年投資機會多于07年，現(xiàn)金分紅數(shù)額低于07年，所以投資機會對股利政策的

52、制定的影響程度重大。（6）青島海爾盈余穩(wěn)定性青島海爾股份有限公司的盈余穩(wěn)定性對股利政策的影響主要是從該公司的凈利潤方面進行分析。青島海爾2006年至2010年凈利潤分布的趨勢圖見5-7。圖5-7 06年至10年凈利潤分布趨勢從上圖可以看出青島海爾2006年至2010年的凈利潤呈遞增趨勢，07年較06年的增長幅度為1.12,08年較07年的增長幅度為29%，09年較08年的增長幅度為40%，10年較09年的增長幅度為105%，而10比06年增長了791%，從計算數(shù)據(jù)可以看出海爾公司的盈余基本呈遞增趨勢但是盈余不是很穩(wěn)定，增幅較大。所以導致海爾的股利分配數(shù)額也不穩(wěn)定。這從表5-1青島海爾公司的分紅

53、情況就可以看出。盈余的穩(wěn)定對股利政策的影響是比較大的。（7）青島海爾每股收益以下是青島海爾19932010年每股收益情況見表5-4。 表5-4 每股收益年份每股收益20060.2620070.4820080.5720090.8620101.52從上圖可以看出青島海爾的每股收益呈遞增趨勢，10年較06年增長了484%，這一比率均高于同行業(yè)的長虹和美的。憑借如此高的每股收益，公司取得了連續(xù)5年分紅的好成績。所以每股收益與公司的股利政策息息相關。5.1.3 股東因素分析（1）股權控制的要求青島海爾股份有限公司是海爾集團公司的最核心企業(yè)，募集資金數(shù)額為 1.5 億元，現(xiàn)如今公司已經成為我國A 股市場上

54、最大的小家電類的上市公司之一。青島海爾的股權結構包括境內流通股和法人股。隨著2005年股權分置改革的完成，青島海爾已經增持海爾電器 31.93%的股權，從而使海爾電器成為該企業(yè)控股的子公司。2006年至2010年青島海爾堅持分配現(xiàn)金股利，其分紅數(shù)額占凈利潤的比重除了06年和07年比較高之外，其余年份的分紅數(shù)額占留存盈余的比重都很正常，這從下圖5-8可以看出。雖然06年和07年的分紅額占盈余的比重高，但是公司并沒有為了募集資金而增發(fā)新股，所以大股東的控制權沒有被稀釋，小股東的控制權也得以保障。所以股權控制的要求也直接影響著公司的股利政策。 （2）避稅要求 2010年青島海爾股份有限公司的十大股東

55、合計持有該公司73451.17萬股，占總股本的54.82%，較上期增加了1198.38萬股。其中青島海爾公司的三家大股東海爾電器國際股份有限公司和海爾集團公司以及青島海爾創(chuàng)業(yè)投資咨詢有限公司分別持有青島海爾股份有限公司31467.12萬股、26815.27萬股以及2674.98萬股，三家大股東的持股比例分別達到23.48%，20.01%和2%。我國法律規(guī)定取得現(xiàn)金股利需要繳納20%的所得稅，而06年至10年青島海爾都發(fā)放了現(xiàn)金股利，三家大股東勢必要繳納高額的稅負，而其余的7家小股東由于持股比例較小則繳納的稅款相對要少的多，青島海爾的大股東關注公司的長遠發(fā)展，為了避免繳納高額的稅負希望公司少支付

56、股利，而小股東相對注重短期利益并且稅負較輕則希望公司多支付股利。2006年青島海爾的股利支付數(shù)額達到凈利潤的51.17%，而2010年青島海爾的分紅數(shù)額只有凈利潤的4.74%,可以說明，2006年青島海爾公司的分紅令小股東比較滿意，2010年青島海爾公司分紅數(shù)額則較多的考慮了大股東的避稅要求。（3） 股東的意愿青島海爾股份有限公司的大股東主要關注公司的長遠發(fā)展，期待長久利益也關注自己控制權的穩(wěn)定。而公司的小股東則更關注短期利益，希望公司直接支付現(xiàn)金股利來回報自己的投資。青島海爾公司充分考慮大小股東的切身利益，連續(xù)5年分紅，06年至10年分紅額占凈利潤的比重見圖5-8。圖5-8 分紅數(shù)額占年度凈利潤的比重從圖中可以看出，06年和07年占的比重較大，10年占的比重較小，06年和07年公司更關注小股東的利益，支付高額的現(xiàn)金股利回報小股東，10年公司考慮到大股東的控制權和高額的稅負，從而選擇了低股利的政策，08年和09年公司既考慮了大股東的要求也關注了小股東的利益，選擇了令大小股東滿意的股利政策。（4） 股東對收入穩(wěn)定的要求06年至10年分紅情況見圖5-2。期待股利的穩(wěn)定是青島海爾大小股東的意愿，