企業(yè)活動與財務報表

1、企業(yè)活動與財務報表CHAPTER7 與前一章的聯(lián)系第一章講述了公司的運營、投資和融資活動，第二章介紹了財務報表，第六章概括介紹了建立在那些財務報表基礎上的定價模型。本章本章說明了企業(yè)的經(jīng)濟活動是怎樣在財務報表中描述的，還闡明了財務報表如何重新編制以突出這些經(jīng)濟活動的，從而為應用第六章的定價模型編制報表。 一個公司的現(xiàn)金流量是怎樣在現(xiàn)金流量表中被區(qū)別反映的？ 一個公司的經(jīng)營及金融資產(chǎn)和負債是怎樣在資產(chǎn)負債表中分類列示的? 經(jīng)營收益的財務收益是怎樣在損益表中分別列示的? 經(jīng)營及財務盈利能力是由什么度量的?每次購買股票事實上也就是購買企業(yè)，而任何人要買一個企業(yè)就應該了解那個企業(yè)。在第一章中就可以看到

2、的這句格言，要求分析師們調(diào)查公司的優(yōu)勢是什么，這可以通過參觀工廠和訪問管理層來實現(xiàn)。但是，我們也可以通過財務報表觀察該企業(yè)。財務報表是觀察公司的放大鏡，因此我們不僅需要對公司如何經(jīng)營感性趣，而且還要知道哪些活動是如何體現(xiàn)在財務報表中的。然后，我們就能夠明白“數(shù)字背后的故事”了。本章建立在第一章對公司的介紹和第二章對財務報表的介紹的基礎上。第二章講述了財務報表如何描述存量和流量以及這些關聯(lián)的存量和流量說明了什么問題，本章將說明,第一章中介紹的三種公司活動融資、投資和經(jīng)營活動是如何通過報表中的存量和流量得到描述的,并進一步說明這種描述如何成為分析企業(yè)價值產(chǎn)生來源的基礎。與后三章的聯(lián)系第八、九、十章

3、重新編制了與本章的設計相一致的報表。相關網(wǎng)頁以本章為基礎建立自己的擴展表，可參考訪問本文網(wǎng)站()。第2章介紹的財務報表是以公認會計原則（GAAP）會計和證券交易委員會（SEC）發(fā)布的披露規(guī)則所要求的格式編制的。該格式不便于我們得到定價所需要的藍圖，為了把報表格式改動得更鮮明突出，使報表中公布的存量和流量能夠與企業(yè)生成價值的活動一一對應。這種重新調(diào)整使報表便于隨后章節(jié)分析研究普通股權(quán)益報酬率（ROCE）和權(quán)益增長的驅(qū)動因素，而正是這些因素導致了剩余收益與價值形成（見最后一章）。本章強調(diào)設計。本章提供一個重編財務報表和實現(xiàn)報表關聯(lián)的樣板，將之視作工程練習，沒有實例，也沒有數(shù)字，但在隨后的章節(jié)中將樣

4、板應用到真實公司時，這種分析的意義就會表現(xiàn)出來。當你閱讀本章時，考慮一下你可能怎樣造一個擴展表程序，可以一種方便分析的方式輸入財務報表，在第2章中，財務報表的格式通過一系列會計關系給出。這里重編財務報表的格式也可通過一套會計關系給出，這些會計關系告訴你如何建造一個擴展表程序以用來分析財務報表和進行公司定價，并為隨后章節(jié)打下更進一步的基礎。分析師核對表讀完本章之后，你應該能理解：¨ 公司是如何建立起來以創(chuàng)造價值的？¨ 為什么重構(gòu)報表格式對分析師必要的？¨ 經(jīng)營和財務活動是怎樣在新格式的財務報表中描述出來的？¨ 公司里的四類現(xiàn)金流¨ 四類現(xiàn)金流之間

5、如何關聯(lián)？¨ 新格式報表是如何與一系列存量和留量聯(lián)系起來的？¨ 經(jīng)營活動的驅(qū)動因素是什么？¨ 融資活動的驅(qū)動因素是什么？¨ 股利分派的驅(qū)動因素是什么？¨ 剩余現(xiàn)金流是怎樣處置的？¨ 剩余現(xiàn)金流是怎么從經(jīng)營活動變?yōu)樨攧栈顒拥墓衫模?#168; 財務報表是怎樣被用來測度股票價值增值的？¨ 為什么剩余現(xiàn)金流不影響價值增值會計？讀完本章之后，你應該能做到：¨ 應用會計處理規(guī)則；¨ 列出重構(gòu)的現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表及損益表的新格式；¨ 解釋凈經(jīng)營資產(chǎn)如何隨時間而變化；¨ 解釋凈金融負債如何隨時

6、間而變化；¨ 解釋剩余現(xiàn)金流是怎樣產(chǎn)生的；¨ 解釋剩余現(xiàn)金流是如何處置的；¨ 將新的會計關系增添到你的一套分析工具中去；¨ 根據(jù)新格式報表計算年經(jīng)營資產(chǎn)收益和凈借款成本。企業(yè)活動：現(xiàn)金流在第一章中，我們描述了公司與其股東及債權(quán)人間的交易。然而，公司處于黑箱之中，我們在這里和隨后章節(jié)的目標就是要打開這個黑箱。圖7.1著手構(gòu)建打開黑箱的分析框架，并將在圖7.2和7.3中完成這一分析框架。圖7.1類似于第1章的圖1.1，來自債權(quán)人的現(xiàn)金流入和流向債權(quán)人的現(xiàn)金流出，形成了一個凈流量，即凈負債融資流，在圖中用F表示，這是債權(quán)持有人、銀行和其他信貸人的凈現(xiàn)金流，也即

7、付給債權(quán)人的本息減去向這些信貸人新增借款的差額。支付給股東的凈股利（圖中的d）是股利和股票回購減去股東對公司的追加投資的差額。這兩類權(quán)益人與公司間的交易就是公司的融資活動負債融資和股權(quán)融資。這種融資活動發(fā)生在公司與這兩類權(quán)益人進行交易的資本市場上。正是在資本市場上，權(quán)益得到定價。圖7.1資本市場上公司和權(quán)益人之間的現(xiàn)金流得自債權(quán)人和股東的現(xiàn)金通過買入債權(quán)（臨時）投資于金融資產(chǎn)。付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金通過清算變現(xiàn)金融資產(chǎn)實現(xiàn)（即出售債券）。凈金融資產(chǎn)是已購買的債券，發(fā)行給債券持有人的凈債務。凈金融資產(chǎn)也可能是負的（即賣給債權(quán)人的債券大于所購的債券）。關鍵： F = 債權(quán)人的債務人的凈現(xiàn)金流 D

8、= 股東的凈現(xiàn)金流NFA = 凈金融資產(chǎn)+金融資產(chǎn)-金融負債一家公司總是首先從股東那里獲得現(xiàn)金。由于現(xiàn)金是非生產(chǎn)性資產(chǎn)，因此在投入生產(chǎn)經(jīng)營之前，公司就將這筆現(xiàn)金投資于債券或者其他稱做"金融資產(chǎn)"或著有時候也稱做"可交易證券"的生息票據(jù)。這些金融資產(chǎn)是在資本市場購自債券發(fā)行人政府(國庫券， 國債) 銀行（生息存款)或其他企業(yè)(公司債券或商業(yè)票據(jù))就像發(fā)行債券一樣，購買債券也是財務活動。它是貸而非借，但二者都相當于買賣債券，或其他財務索求權(quán)。一公司當有多余現(xiàn)金時就可能成為債券購買者；一個公司當需要現(xiàn)金時就可能成為債券發(fā)行者。第一種情況下，持有金融資產(chǎn)，本息現(xiàn)

9、金流入公司；在第二種情況下，它有金融負債，本息現(xiàn)金流出公司。第一種情況下，凈融資流F，是用于購買債券或票據(jù)的現(xiàn)金減去出售債券所收到的本息現(xiàn)金；第二種情況下，凈融資流F ，是利息支付加上債務贖回所付現(xiàn)金減去發(fā)行債券(出售本公司債券) 所獲現(xiàn)金。公司通常同時發(fā)行和持有債券，這樣他們就既有金融資產(chǎn)又有金融負債，凈債券持有量即凈金融資產(chǎn)等于金融資產(chǎn)減去金融負債，如圖7.1 所示?；蛘呷绻鹑谪搨笥诮鹑谫Y產(chǎn)即為凈金融負債，相應的，凈財務現(xiàn)金流是與借貸相關的現(xiàn)金凈流出。圖7.2 完成了現(xiàn)金流圖，公司一般主要不是購買債券而是臨時持有債券，使用閑置現(xiàn)金進行投資。它們投資于經(jīng)營資產(chǎn)土地、工廠及存貨等，制造出可

10、供銷售的產(chǎn)品， 這是公司的投資活動，其相關現(xiàn)金流包括現(xiàn)金投資或稱投資活動現(xiàn)金流，在圖中以I標示。為了投資于經(jīng)營資產(chǎn)，公司出售金融資產(chǎn)并買人經(jīng)營資產(chǎn)。在表中箭頭是雙向的，因為公司也可將經(jīng)營資產(chǎn)變現(xiàn)(如非持續(xù)經(jīng)營) 并使用變現(xiàn)所得購買金融資產(chǎn)。經(jīng)營資產(chǎn)一開始運轉(zhuǎn)就產(chǎn)生凈現(xiàn)金流(銷售產(chǎn)品的現(xiàn)金流人減去支付工資、租金、利息等的現(xiàn)金流出) ，這種現(xiàn)金流稱為經(jīng)營現(xiàn)金流。這種現(xiàn)金流通過購人債券投資于金融資產(chǎn)，循環(huán)一直持續(xù)下去。來自經(jīng)營的現(xiàn)金從未在一邊歇著，而是投入金融資產(chǎn)生息直到經(jīng)營需要時為止。當需要時，變現(xiàn)金融資產(chǎn)來為經(jīng)營活動提供現(xiàn)金投資。注意"投資活動"這一術語專指投資經(jīng)營資產(chǎn)而非金

11、融資產(chǎn)，事實上，投資于經(jīng)營資產(chǎn)涉及凈金融資產(chǎn)的變現(xiàn)。經(jīng)營現(xiàn)金流和投資活動現(xiàn)金流曾在第3章介紹過，我們現(xiàn)在談談現(xiàn)金恒等式(或可以稱做現(xiàn)金來源與使用等式)，因7.2 中的四類現(xiàn)金流永遠符合這種關系：剩余現(xiàn)金流量 = 向股東支付的凈股利 + 對債券持有人或發(fā)行人的凈支付 （7.1）C-I = D + F也即源自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流減去經(jīng)營活動現(xiàn)金投資恒等于支付給債權(quán)人(或發(fā)行人)和股東的凈現(xiàn)金流。等式左邊的(C- I)是剩余現(xiàn)金流量，如果經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金多于投資使用的現(xiàn)金，則剩余現(xiàn)金流為正。如果經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金小于投資所需現(xiàn)金，則剩金現(xiàn)金流為負。正的剩余現(xiàn)金流用于購買債券(F)或發(fā)放股利（d），負的剩余現(xiàn)金

12、流要求公司發(fā)行債券或發(fā)行股票，以解現(xiàn)金短缺。現(xiàn)金恒等式之所以稱為恒等式是因為恒成立，產(chǎn)生的現(xiàn)金必須進行處置，現(xiàn)金來源必然與現(xiàn)金使用相等。現(xiàn)在你明白個公司為什么可能有金融負債而不是金融資產(chǎn)了吧(經(jīng)常會如此)。金融負債只不過是負的金融資產(chǎn)。如果剩余現(xiàn)金流是負的，公司就可以賣掉金融資產(chǎn)以得到現(xiàn)金。如果這些資產(chǎn)全部出售并且選擇不減少凈股利支付，則公司將不得不發(fā)行債券來融資，因此公司變成一個債務人而非債權(quán)人，一個凈債務持有者而非凈金融資產(chǎn)持有者。任何種情況，都只需要在債券市場交易，如果剩余現(xiàn)金流為正，公司就使用現(xiàn)金購買自己的或其他公司的債券。如果剩余現(xiàn)金流量為負，公司就出售自己的或所持有的其他公司的債券

13、。這是債券融資活動，而且盡管有時與銀行合作進行(如公司可能從銀行貸款或在銀行作生息存款) ，你可以將之視為債券交易。在這樣做的過程中，公司將必須保證所需支付的任何凈股利的支付。財務經(jīng)理的規(guī)則可概括如下:圖7.2 資本市場上公司和權(quán)益人之間的現(xiàn)金流。經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金投于凈金融資產(chǎn)(即用于購買金融資產(chǎn)或沖減負債)，投入經(jīng)營的現(xiàn)金則通過減少凈金融資產(chǎn)得到(也即通過變現(xiàn)金融資產(chǎn)或沖減負債)。源自經(jīng)營的現(xiàn)金和投資現(xiàn)金都可以為負(如：可通過將經(jīng)營資產(chǎn)變現(xiàn)并將變現(xiàn)所得投資于金融資產(chǎn)）。關鍵：F = 流向債券持有者和發(fā)行者的凈現(xiàn)金流D = 投向股東的凈現(xiàn)金流C = 源自經(jīng)營的現(xiàn)金流I = 現(xiàn)金投資 NFA =

14、 凈金融資產(chǎn) NOA = 凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn) 經(jīng)營負債 如果 C-I-i>d，則放貸款或贖債； 如果 C-I-i<d，則借入或減少放貸。這里，I為凈息現(xiàn)金流（利息支付-利息收入）；如果支付金融負債利息，則視利息為正，如果收到金融資產(chǎn)利息，則視利息為負。重新編制的現(xiàn)金流量表 會計師對現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流動保持追蹤。綜合反映圖7.2中四類現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量表如下（括號內(nèi)項目表示負數(shù)）：重新編制的現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量C現(xiàn)金投資（I）剩余現(xiàn)金流量C-I權(quán)益融資流：XX 股利和股票回購（XX）d 股票發(fā)行債務融資流： 金融資產(chǎn)凈購買量XX 金融資產(chǎn)利息（XX） 凈債務發(fā)行（XX）

15、債務利息XXF總?cè)谫Y流d+F該仿造表與前面介紹的GAAP 現(xiàn)金流量表略有不同。它符合財務人員或財務主管的思維過程，這些人員考慮融資需要，而且我們想要能反映管理活動的財務報表。當我們在第1 0章中分析現(xiàn)金流量表時，我們的任好之一將是變更財務報表的格式以清楚地區(qū)分四種現(xiàn)金流。圖7.2 中的現(xiàn)金流是通過框圖中描述的凈資產(chǎn)存量的出入流量?，F(xiàn)金投資也是如此，是凈金融資產(chǎn)存量的減少或經(jīng)營資產(chǎn)存量的增加。資產(chǎn)負債表記錄了金融資產(chǎn)及負債的存量，也報告了凈債務，并且資產(chǎn)負債表也記錄了經(jīng)營資產(chǎn)存量。公布的資產(chǎn)負債表列示了資產(chǎn)和負債。通常分為流動和長期兩類，這種分類對于信用分析很有用(我們在第2 1 章在會看到)

16、，但對權(quán)益分析，公布的資產(chǎn)負債表將格式改為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)以及經(jīng)營負債和金融負債會更好。這樣與圖7.2 對應的重新編制的資產(chǎn)負債表如下：資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)OA經(jīng)營負債OL金融資產(chǎn)FA金融負債FO普通股的權(quán)益CSE總資產(chǎn)OA+FA總權(quán)益OL+FO+CSE融資項目可以是資產(chǎn)或負債，這一點我們已討論過。但經(jīng)營項目也可正可負，如果為正稱為經(jīng)營資產(chǎn)(OA )，反之則為經(jīng)營負債(OL)。應收賬款是經(jīng)營資產(chǎn)，因為它是由經(jīng)營中出售產(chǎn)品而產(chǎn)生的，應付賬款則為經(jīng)營負債，因為它是由經(jīng)營中買人商品和服務而引起的，應付工資、養(yǎng)老金負債和其他應計費用也是如此。當我們到第9章分析實際資產(chǎn)負債表時，我們

17、會將這些項目分得更細并且按該仿造表更改其格式?，F(xiàn)在應該注意到，經(jīng)營負債表現(xiàn)為經(jīng)營活動的一部分，而金融負債則表現(xiàn)為為經(jīng)營活動籌集周轉(zhuǎn)所需現(xiàn)金而從事的財務活動的一部分。為區(qū)分經(jīng)營活動與財務活動，可考慮在資產(chǎn)負債表中重組這些項目。重新編制的資產(chǎn)負債表經(jīng)營資產(chǎn)金融負債及所有者權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)OA金融負債FO經(jīng)營負債（OL）金融資產(chǎn)（FA）凈金融負債NFO普通股的權(quán)益CSE凈經(jīng)營資產(chǎn)NOANFO+CSE注意以下關系:凈經(jīng)營資產(chǎn)（NOA） = OA OL 凈金融資產(chǎn)（NFA） = FOA FO 普通股股東權(quán)益（CSE） = NOA + NFA通常NFA 為負，這時即為凈金融負債(NFO)：CSE =NOA-

18、NFO經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債之間的差即為凈經(jīng)營資產(chǎn)( NOA ) 。金融資產(chǎn)和金融負債之間的差即為凈金融資產(chǎn)(NFA) 。若NFA 為負，就在凈金融負債(NFO)，如本仿造表所示。若NFA 為正，則位于等式左邊。普通股股東權(quán)益的賬面價值(CSE)此前表示為B。表下后兩個等式是標準資產(chǎn)負債表等式(資產(chǎn)-負債=所有者權(quán)益)，是經(jīng)營和財務活動的存量凈值形式的變型。所有者權(quán)益被視作在凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融資產(chǎn)上的投資，而且在凈金融資產(chǎn)上的投資可以為負。企業(yè)活動: 所有的存量和流量圖7.2 還不完整：損益表怎樣添進來?公司從資本市場積累資金投向金融資產(chǎn)，進而轉(zhuǎn)化為經(jīng)營資產(chǎn)。但他們進而會在經(jīng)營中使用經(jīng)營資產(chǎn)。這包

19、括從供應商那里購進投入品(勞動力、原材料等等)井將某與凈經(jīng)營資產(chǎn)( 如廠房，設備等) 一起用于生產(chǎn)商品或勞務賣給消費者。財務活動涉及資本市場交易。經(jīng)營活動涉及與顧害和供應商在產(chǎn)品和投入品市場的交易。圖7.3 完成了整幅藍圖。圖7.3 一家公司的所有存量和流量。凈經(jīng)營資產(chǎn)用于經(jīng)營以產(chǎn)生經(jīng)營收入(銷售產(chǎn)品和服務給顧客)和發(fā)生經(jīng)營費用(從供應商處購買投入品) ，表示變化。關鍵：F = 流向債權(quán)持有者和發(fā)行者的凈現(xiàn)金流d = 流向股東的凈現(xiàn)金流C= 源自經(jīng)營的現(xiàn)金流I = 現(xiàn)金投資NFA= 凈金融青產(chǎn)NOA = 凈經(jīng)營資產(chǎn)OR = 經(jīng)營收入OE= 經(jīng)營費用OL = 經(jīng)營收益NFI =凈財井收益與供應商

20、的交易涉及資源耗費，這種價值損失稱為經(jīng)營費用( 圖中的OE )。購買的商品和勞務之所以有價值，在于他們能夠與經(jīng)營資產(chǎn)聯(lián)合生產(chǎn)產(chǎn)品和勞務，這些產(chǎn)品和服務賣給顧客獲取經(jīng)營收入(圖中OR )。經(jīng)營收入和經(jīng)營費用的差值稱為經(jīng)營收益：OI = OR-OE。如果一切正常，則經(jīng)營收益為正，公司價值增加；否則經(jīng)營收益為負， 則公司價值減少。圖7.3 描述3 種企業(yè)活動融資、投資和經(jīng)營活動涉及的存量和流量，而人們卻常常把經(jīng)營和投資活動都當作經(jīng)營活動(如圖)，因為，投資是購買資產(chǎn)用于經(jīng)營的行為，因此分析師就將經(jīng)營活動(含投資活動)同融資活動(如圖) 區(qū)分開來。損益表概括了經(jīng)營活動井報告了經(jīng)營收益或經(jīng)營損失。經(jīng)營收

21、益與源自財務活動的收入或費用相合并，構(gòu)成股東總價值增值，即總收益或總利潤。重新編制的損益表經(jīng)營收入和經(jīng)營費用不是現(xiàn)金流，它們是由會計決定的價值出入量。為獲取該價值，會計師向現(xiàn)金流增加應計項目，如第5章所述。類似地，利息收入和費用(及其他金融收入和費用)不必都是現(xiàn)金流。至于經(jīng)營收益，會計可決定什么樣的利息收入和費用應該作為應計， 如貼現(xiàn)票據(jù)/債券的現(xiàn)金利息不代表有效借款成本，會計師調(diào)整現(xiàn)金數(shù)量，就像我們在第6章中所看到的有效利息法下的債券定價問題，有效利息收益(與金融資產(chǎn)相關) 的凈值和有效利息費用(與金融負債相關)的凈值稱為凈金融收益(NFI) 。如果利息費用大于利息收入，則稱為凈金融費用(N

22、FE) 。制約重新編制報表的會計關系現(xiàn)在我們自三張重新編制的報表，就像標準報表受第2章列出的會計關系制約一樣，重新編制的報表一樣受會計關系的制約?，F(xiàn)金流量表和損益表是一段時期的流量報表是一段時間經(jīng)營流量和金融流量，而資產(chǎn)負債表是期末存量報表經(jīng)營和金融存量。期間的流量是存量的流人和流出，如圖所示，因此存量的變動可通過流量來解釋。流量和存量變動在圖7.3底部連接起來，這種存量和流量的關聯(lián)就是會計關系。賬戶關系不僅制約報表格式各部分間相互關系有何不同，而且也描述制約每一部分的決定因素，財務分析就是研究形成財務報表的內(nèi)因和利潤與賬面價值的決定因素，因此，我們要列出的原則性的會計關系，將在隨后的章節(jié)中成

23、為分析工具，盡管這里以專業(yè)術語的形式表述。從圖7.3 的左邊移至右邊，我們就能看到剩余現(xiàn)金流是怎樣產(chǎn)生的：剩余現(xiàn)金流量的驅(qū)動因素與剩余現(xiàn)金流的處置 剩余現(xiàn)金流 = 經(jīng)營收益 - 凈經(jīng)營資產(chǎn)變動 (7.2) C - I = OI - NOA這里希臘字母表示變動，經(jīng)營產(chǎn)生經(jīng)營收益，而且剩余現(xiàn)金流是經(jīng)營收益再投資于凈經(jīng)營資產(chǎn)后的剩余部分。某種意義上，剩余現(xiàn)金流是來自經(jīng)營的股利，即經(jīng)營利潤提留部分作資產(chǎn)之周后剩余的利潤。如果凈經(jīng)營資產(chǎn)投入大于經(jīng)營收益，則剩余現(xiàn)金流為負.這時就需要向經(jīng)營中注入現(xiàn)金(負的股利)。圖式右邊解釋了剩余現(xiàn)金流的處置：剩余現(xiàn)金流=凈金融資產(chǎn)變動-凈金融收益+凈股利 （7.3a）C

24、-I=NFA- NFl+d也就是，剩余現(xiàn)金流和凈金融費用增加凈金融資產(chǎn)，并被用于支付股利。如果公司有凈金融負債，則：剩余現(xiàn)金流=凈金融費用-凈金融負債變動+凈股利 (7.3b)也就是，剩余現(xiàn)金流是凈金融費用支付抵減凈借款并支付凈股利后的差額。剩余現(xiàn)金流的這兩個表達式在第10 章現(xiàn)金流量分析中將很重要。第4 章的現(xiàn)金流量七步計算法比較麻煩。利用重新編制的財務報表，應用這兩個表達式中的任何一個，剩余現(xiàn)金流都只需一步即可算得。股利的驅(qū)動因素看完圖7.3 ，你會看到價值是如何在產(chǎn)品和投入品市場中產(chǎn)生的，并記載其流經(jīng)的會計系統(tǒng)直至以最終股利流至股東處。經(jīng)營產(chǎn)生的價值(經(jīng)營收益)投入凈經(jīng)營資產(chǎn)，其剩余現(xiàn)金

25、流則投入凈金融資產(chǎn)，產(chǎn)生凈利息收入，然后這些金融資產(chǎn)變現(xiàn)付息。如果經(jīng)營環(huán)節(jié)需要現(xiàn)金(負的剩余現(xiàn)金流)，則變現(xiàn)金融資產(chǎn)或通過借款增加金融負債。另一種方法就是向股東籌資(負股利)，并臨時投資到金融資產(chǎn)直到需要彌補負的剩余現(xiàn)金流為止。正是這樣，"世界得以運轉(zhuǎn)"。股利生成的最后一點是由圖7.3 右側(cè)的會計關系表示的。凈股利=剩余現(xiàn)金流+凈金融收益-事金融資產(chǎn)變動 ( 7.4a)d= C- I+ NF1- NFA這是剩余現(xiàn)金流關系式(7.3a)的變型。即股利是從金融資產(chǎn)收益以及出售金融資產(chǎn)所得中支出的剩金現(xiàn)金流。如果剩余現(xiàn)金流不足以支付股利，就通過出售金融資產(chǎn)(或發(fā)行金融負債) 獲取

26、現(xiàn)金以支付股利。如果公司是凈債務人. 則:凈股利 =剩余現(xiàn)金流-凈金融費用+凈金融負債變動 (7.4b)d=C-I-NFE+NFO這是現(xiàn)金流量關系式的變形，即，股利產(chǎn)生于付息后的現(xiàn)金流量，但也可通過增加貸款產(chǎn)生。你明白為什么股利可能不是顯示企業(yè)增值的一個好指標(至少短期是這樣)：一公司可通過貸款來發(fā)放股利( 至少在短期)。在該關系式中，股利指的是凈股利。因此，如果扣除凈利息后的剩余現(xiàn)金流小于凈借款( 即本期借款與還款之差)的話，則股東將向公司繳人現(xiàn)金。凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈負債的驅(qū)動因素通過重排這些會計關系， 我們可以解釋資產(chǎn)負債表中的變動，據(jù)等式7.2 凈經(jīng)營資產(chǎn)(期末) =凈經(jīng)營資產(chǎn)(期初) +經(jīng)

27、營收益-剩余現(xiàn)金流 （7.5）NOAt = NOAt-1 + OIt - (Ct-It)或 凈經(jīng)營資產(chǎn)變動=經(jīng)營收益-剩余現(xiàn)金流NOAt =OIt - (Ct It)經(jīng)營收益是經(jīng)營中的價值增加，而這一價值使凈經(jīng)營資產(chǎn)增加，因此比如說，賒銷活動既增加了經(jīng)營收益也通過應收項目增加了經(jīng)營資產(chǎn)，而原材料的賒購和延期補償，則通過應付賬款和應付工資既增加了經(jīng)營費用又增加了金融負債(在全計工作中也就是借方和貸方)， 當經(jīng)營中的現(xiàn)金被投資于凈金融資產(chǎn)時，則剩余現(xiàn)金流使凈經(jīng)營資產(chǎn)減少，或者，將凈經(jīng)營資產(chǎn)的變動表示為NOA=OI- C + I ，你會看到經(jīng)營收益和現(xiàn)金投資使凈經(jīng)營資產(chǎn)增加，而將經(jīng)營中的現(xiàn)金投資于凈

28、金融資產(chǎn)，則會使凈經(jīng)營資產(chǎn)減少。相應地，凈金融資產(chǎn)的變動由凈金融資產(chǎn)收益和剩余現(xiàn)金流及股利決定：凈金融資產(chǎn)(期末) =凈金融資產(chǎn)(期初) +凈金融收益+剩余現(xiàn)金流-凈股利( 7.6a)NFAt =NFAt-1 + NFIt + ( Ct -It ) -dt或 凈金融資產(chǎn)變動=凈金融收益+剩余現(xiàn)金流-凈股利NFAt = NFIt + (Ct 1t) - dt凈金融資產(chǎn)產(chǎn)生的凈金融收益增加資產(chǎn)，剩余現(xiàn)金流使資產(chǎn)增加(由于經(jīng)營現(xiàn)金投資于金融資產(chǎn))，而資產(chǎn)可變現(xiàn)用于支付凈股利。如果公司持有凈金融負債而非凈金融資產(chǎn)，則: 凈金融負債(期末) =凈金融負債(期初) +凈金融費用-剩余現(xiàn)金流+凈股利 ( 7

29、.6b)NFOt= NFOt-1 + NFEt- （Ct It) + dt或 凈金融負債變動=凈金融費用-剩余現(xiàn)金流+凈股利NFO = NFEt - (Ct It ) + dt即，債息使凈債務增加，剩余現(xiàn)金流則使之減少，而公司則必須借款支付凈股利。這些會計關系說明了決定報表的多方面因素。凈經(jīng)營資產(chǎn)由于經(jīng)營收益而增加，由于剩余現(xiàn)金而減少，如等式7.5 變換一種表達方式，凈經(jīng)營資產(chǎn)由于經(jīng)營收入而增加，由于經(jīng)營費用而減少，由于現(xiàn)金投資而增加，由于將經(jīng)營中的現(xiàn)金投資于金融資產(chǎn)而減少。凈金融資產(chǎn)和凈金融負債的關系( 見等式7.6a，7.6b ) 解釋了借貸需求的決定因素，因此，重新表達財務經(jīng)理的規(guī)則如下

30、，新債欲購量(在資產(chǎn)負債表中顯示) 由支付利息和股利后的剩余現(xiàn)金流決定。合并起來交給股東：什么生成價值？凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融負債（或經(jīng)金融資產(chǎn)）的存量和流量關系與第2章介紹的股東權(quán)益存量流量等式在形式上很相似： CSEt=CSEt-1+利潤t-凈股利t即普通股權(quán)益由總利潤決定，并因凈股利支付而減少。凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融負債的表達式（公式7.5和7.6b）也有一項驅(qū)動因素和一項“股利”。凈經(jīng)營資產(chǎn)因經(jīng)營收益而增加，因金融活動導致的現(xiàn)金流出而減少。凈金融負債因經(jīng)營活動所產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流連同它們孳生的融資費用而增加，因向股東支付股利而減少。會計系統(tǒng)的目的是為股東記錄價值的增加。事實上，存流量等式對股東來

31、說是這樣的：股東權(quán)益受價值增加度量總收益的驅(qū)動，同時因向股東的凈股利支付而減少。但普通股權(quán)益也就是資產(chǎn)負債表總的凈存量，等于凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融負債之差：CSEt=NOAt-NFOt因此，普通股權(quán)益變動由導致NOA和NFO變動的驅(qū)動因素決定。圖7.4描述了普通股權(quán)益如何由NOA和NFO生成，第1行解釋期初凈經(jīng)營資產(chǎn)變動，第2行解釋凈金融負債的變動，第3行解釋普通股權(quán)益（在凈金融負債情況下）的變動。NOA和NFO流量之差（行1減去行2）解釋了普通股權(quán)益的流動。普通股權(quán)益變動解釋為總利潤減去凈股利，但也可由用于解釋凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融負債的流量來解釋。圖7.4 普通股權(quán)益變動可由凈經(jīng)營資產(chǎn)（NOA）和

32、凈金融負債（NFO）的變動加以解釋。用行1減去行2，會看到剩余現(xiàn)金流（C-I）對普通股權(quán)益變動并無影響。期初權(quán)益（t-1） 流量 期末權(quán)益（t）(1) NOA t-1 OIt-(Ct-It) NOAt(2) NFO t-1 NFEt (Ct-It) +dt NFOt(3) CSE t-1 OIt NFEt dt CSEt Earnings你將注意到在普通股權(quán)益變動的解釋之中，盡管剩余現(xiàn)金流影響NOA和NFO，當解釋普通股權(quán)益變動時，剩余現(xiàn)金流的產(chǎn)生在兩者之間存在差異，用行1減去行2得到行3，就產(chǎn)生了剩余現(xiàn)金流。會計說明剩余現(xiàn)金流并不增加股東價值。由于剩余現(xiàn)金流是凈財務狀況的驅(qū)動因素，而非經(jīng)營活

33、動的驅(qū)動因素，因而剩余現(xiàn)金流與股東價值決定無關。當然，經(jīng)營活動和金融活動所產(chǎn)生的利潤一并構(gòu)成盈利，使股東財富增加或減少。剩余現(xiàn)金流只是經(jīng)營活動中的過?，F(xiàn)金投入到金融活動而產(chǎn)生的股利，而不是來自出售產(chǎn)品的價值增值度量。剩余現(xiàn)金流就像付給股東的股利一樣，在期期與價值創(chuàng)造基本無關。只有當利潤是總收益時，NOA，NFO和CSE 變動的表達式才有效。因此，經(jīng)營收益和凈金融費用的會計計量也必須是綜合的:我們必須將經(jīng)營收益和凈金融費用中所有相關的流量都包括進去。而且計量必須清楚：我們決不能把金融流量和經(jīng)營流量混為一談，或者把金融資產(chǎn)及負債與經(jīng)營資產(chǎn)及負債混為一談。經(jīng)營及財務應計項目圖7.3 左側(cè)所示的該系統(tǒng)

34、的根本驅(qū)動因素是經(jīng)營收益，即因出售產(chǎn)品和服務而產(chǎn)生的價值增加量。這是關于價值增值的一個會計計量，如我們在第5章所見，通過用應計項調(diào)整現(xiàn)金流而計算出價值。由于利潤由經(jīng)營收益和財務收益綜合而成，我們可以區(qū)分經(jīng)營應計和財務應計。經(jīng)營應計屬于計算經(jīng)營收益的非現(xiàn)金度量，而財務應計屬于計算凈金融費用的非現(xiàn)金度量。因此：OI = (C- I) +I+ 經(jīng)營應計=C + 經(jīng)營應計 (7.7)且 NFE=i+ 財務應計 (7.8)這里i 如前，表示凈現(xiàn)金利息。經(jīng)營應計是賒賣和折舊一類科目。財務應計現(xiàn)金利息與現(xiàn)金收益或費用之差通過分攤債券溢價和折價得出有效借款成本(或?qū)嶋H利息收入)。兩類應計都是設計用來計算經(jīng)營和

35、財務中現(xiàn)金流以外的價值增減量，這一點在第5 章曾解釋過，價值增值計量的功用不過只是和應計計量的功用相同而已。就像我們可以用現(xiàn)金和應計科目表達OI和NFE 一樣，我們也可用它們表達NOA 和NFO 的增加，將等式下7.7 所在示的OI 代人表示NOA 的存流量等式中：NOAt = NOAt-1 + It +經(jīng)營應t (7.9)因此， NOA 是投資與累計經(jīng)營應計之和。NFO 的存流量等式可以表示為：NFOt = NFOt- （Ct It ) + it + 財務應計t + dt (7.10)這樣,應計項目既影響新格式的損益表，還對重新編制的資產(chǎn)負債表產(chǎn)生影響，其影響正如第5章中它們對公開的GAAP 報表所產(chǎn)生的影響那樣。存流量比率:企業(yè)盈利能力對損益表中經(jīng)營和財務活動的劃分區(qū)分出兩種活動帶來的利潤流，資產(chǎn)負債表中相應的存量區(qū)分了為產(chǎn)生利潤流而投入兩種活動的凈資產(chǎn)(或負債)，流量與存量的比就成為度量盈利能力的比率，即回報率：凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率( RNOAt ) = OIt/0.5 ( NOAt + NOAt-1 )凈金融資產(chǎn)回報率( RNFAt ) = NFIt/O.5 ( NFAt + NFAt-1 )RNOA 有時稱做投資資本回報率( ROIC ) ，或與我們使用