附件二：國有股減持流通方案評(píng)價(jià)與改進(jìn)：配... - 中華

1、附件二：國有股減持流通方案評(píng)價(jià)與改進(jìn)：配售類方案之二向原有流通股東配售方案一、向原有流通股東配售基本涵義向原有流通股東配售是指減持主體將減持的股份全部向原有流通股東以一定的價(jià)格按比例轉(zhuǎn)讓的行為。二、主要目標(biāo)：1、逐步或一次性解決國有股的減持和非流通股的流通問題；2、有效改善上市公司的股本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)；3、充實(shí)社?；稹Ｈ?、基本原則：1、有效減持原則；2、股權(quán)優(yōu)先原則；3、市場穩(wěn)定原則四、方案類型(一)、部分流通減持-原有流通股東上網(wǎng)累積競價(jià)配售1、基本框架減持主體將需要減持的股份向原有流通股東上網(wǎng)累積競價(jià)的方式進(jìn)行配售，配售后這部分股份轉(zhuǎn)為流通股進(jìn)入市場流通，未減持部分仍不能流通。2、競價(jià)方

2、式(1)、減持主體與承銷商協(xié)商，確定一競價(jià)底限；(2)、所有在冊(cè)登記的流通股東按照配售比例確定認(rèn)購股權(quán)數(shù)后通過網(wǎng)上申購報(bào)價(jià)；(3)、當(dāng)申購額達(dá)到配售總額的70%的最低價(jià)為配售價(jià)；如在競價(jià)底限和其之上申購額不到70%，則減持發(fā)行宣告失敗。(4)、配售價(jià)及其以上的認(rèn)購股東自動(dòng)按配售價(jià)獲得應(yīng)配售的股份，剩余資金自動(dòng)返回原有的股東資金帳戶。(5)、在配售價(jià)以下的認(rèn)購者可選擇按照配售價(jià)進(jìn)行第二次認(rèn)購，但需要加交一定比例的認(rèn)購手續(xù)費(fèi)，也可選擇放棄配售認(rèn)購。3、方案評(píng)估(1)、該方案體現(xiàn)了市場定價(jià)原則和股權(quán)優(yōu)先原則(2)、該方案充分體現(xiàn)了減持主體和受讓主體的利益由減持主體(賣方)首先確定底價(jià)，再由買方進(jìn)行競

3、價(jià)，這種方式完全能夠充分體現(xiàn)減持主體和受讓主體的利益。如果減持主體確定的底價(jià)過高，很可能不能達(dá)到70%的流通股東的認(rèn)可，則減持失敗，這就杜絕了減持主體損害流通股東利益的行為。(3)、方案的實(shí)施不會(huì)造成二級(jí)市場的劇烈波動(dòng)由于是部分流通減持，其流通減持量和速度可以向社會(huì)公開，市場投資者在預(yù)期下進(jìn)行競價(jià)，并且該價(jià)格是由70%(超過2/3)的流通股東經(jīng)過競價(jià)確定的(相當(dāng)于所有流通股東召開股東大會(huì)，超過2/3的流通股東投票表決通過)，表明他們認(rèn)同這一價(jià)格。因此，這一減持價(jià)格的形成機(jī)制不會(huì)對(duì)二級(jí)市場產(chǎn)生負(fù)面影響。市場是否會(huì)出現(xiàn)大幅度上揚(yáng)呢？可以從以下的分析找到答案。假設(shè)非流通股減持后其比例降為50%，那么

4、減持額約為763億股，則平均配股比例為10：4.3股。假設(shè)平均減持價(jià)格為3.5元(2000年平均每股凈資產(chǎn)為2.8元)，則減持后市盈率下降20%；假設(shè)國有股減持后比例降至30%，國有股減持額為1746億股，則配售比例為10：9.9，接近1：1。則市盈率降低35%。因此，從理論上，當(dāng)這一政策公布后，市場的漲幅在20%35%。但實(shí)際上，通過“填權(quán)”再次恢復(fù)到原有的市盈率水平比較困難，因?yàn)橥顿Y者會(huì)調(diào)低整體市場市盈率的預(yù)期，可以推測，在這一政策公布后，市場可能會(huì)有10%15%的上揚(yáng)空間。市場這樣的升幅完全是正常的。(4)、該方案不會(huì)導(dǎo)致莊家行為由于首先確定的是配售價(jià)，如果市場價(jià)被故意拉高，則除權(quán)價(jià)相應(yīng)

5、提高，則有出貨的風(fēng)險(xiǎn)，如果莊家故意降低配售價(jià)，由于由競價(jià)底限的限制，減持的失敗將會(huì)導(dǎo)致莊家高位套牢，因此，這一方案不會(huì)導(dǎo)致莊家行為。(5)、方案不會(huì)造成國有資產(chǎn)的流失該方案由減持主體和券商共同協(xié)商確定一減持底價(jià)，應(yīng)該說這已經(jīng)確保了國有資產(chǎn)的保值，如果競價(jià)結(jié)果高于該底價(jià)，國有股減持就已經(jīng)保值增值，不會(huì)造成國有資產(chǎn)的流失。(6)、該方案操作簡單、減持成本低，該方案直接由社會(huì)公眾流通股東通過交易所的電子網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行認(rèn)購，操作簡單，減持成本低。(7)、該方案沒有法律障礙(8)、由于競價(jià)確定發(fā)行價(jià)，極少數(shù)股東(<30%)的購買具有強(qiáng)制性。需要說明的是，這種強(qiáng)制性在市場經(jīng)濟(jì)的機(jī)制下是不可避免的。以往

6、上市公司實(shí)施的配股實(shí)質(zhì)上是“賣方”對(duì)“買方”的強(qiáng)制性，這種“強(qiáng)賣”行為并未引起市場的反感，而競價(jià)確定發(fā)行價(jià)是由買方的絕大多數(shù)確定的價(jià)格，這種強(qiáng)制性要比原有的配股強(qiáng)制性合理得多。(9)、由于是原有流通股東參與競價(jià)，這種競價(jià)不具有排他性，因?yàn)樗械牧魍ü蓶|都具有按一定比例認(rèn)購股票的權(quán)力。對(duì)于報(bào)價(jià)在配售價(jià)以下的股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是加收的一定比例的手續(xù)費(fèi)，如果這一費(fèi)用過低，會(huì)影響競價(jià)的積極性，如果費(fèi)用過高會(huì)損害這部分人的利益。因此，在實(shí)際操作中，對(duì)于加收費(fèi)用的把握有一定的難度(二)、全部流通減持配售方案-原有流通股東上網(wǎng)累積競價(jià)配售1、基本框架減持部分由原有流通股東通過網(wǎng)上累計(jì)競價(jià)確定預(yù)期全流通下的配售價(jià)

7、格；按照該價(jià)格向原有股東配售減持部分；未減持部分自動(dòng)轉(zhuǎn)化為流通股。2、理論解釋由于是在預(yù)期全流通的前提下進(jìn)行競價(jià)，因此，可以認(rèn)為原有流通股東對(duì)首次減持股份的競價(jià)確定的配售價(jià)是在非流通股全流通條件下獲得補(bǔ)償?shù)恼J(rèn)購價(jià)，因此，在首次部分減持后，未減持部分可以直接轉(zhuǎn)化為流通股。3、主要操作步驟：(1)、減持主體與承銷商協(xié)商，確定一競價(jià)底限；(2)、向社會(huì)發(fā)布減持發(fā)行公告，包括減持總額、認(rèn)購比例、競價(jià)方式、登記日和除權(quán)日等；在公告中要特別強(qiáng)調(diào)“本次減持部分股份后，其余股份將自動(dòng)轉(zhuǎn)化為流通股”(3)、競價(jià)方式競價(jià)方式與“部分減持流通方案”中方案的方式相同(4)、未認(rèn)購部分由券商包銷(5)、根據(jù)配售價(jià)，流通股份自動(dòng)除權(quán)，未減持股份可直接上市流通(6)根據(jù)有關(guān)規(guī)定，將減持所獲資金劃撥給有關(guān)主體。4、方案評(píng)述：(1)、對(duì)原有社會(huì)公眾股東有補(bǔ)償；(2)、解決了所有股票的流通問題；(3)、市場反應(yīng)謹(jǐn)慎；(4)、操作相對(duì)復(fù)雜，減持成本相對(duì)較高由于未減持股份可以直接上市流通，因此，需要成立專門的