第3講_2019年職業(yè)能力綜合測試(試卷二)(3)

1、綜合階段（2020 ）考試輔導534.根據(jù)資料三，結(jié)合財務管理有關(guān)理論，逐項判斷韓平的觀點是否正確，若不正確，簡要說明理由。資料三為了籌集并購所需的資金，A公司財務部就資本成本和資本結(jié)構(gòu)組織討論，新入職員工韓平提出以下觀點:1 .如果公司債券沒有上市，可以使用可比公司法計算債務成本，即選擇若干信用級別與本公司相同的上市 的公司債券，計算這些上市公司債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。2 .按照風險調(diào)整法，債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的違約風險溢價相加求得。3 .按照資本資產(chǎn)定價模型，普通股資本成本等于無風險利率加上風險溢價：估計股權(quán)資本成本時，應當選 擇上市交易的政府長

2、期債券的票而利率作為無風險利率的代表。4 .計算公司的加權(quán)平均資本成本，如果選擇實際市場價值權(quán)重依據(jù)，雖然是根據(jù)當前負債和權(quán)益的市場價 值比例衡量每種資本的比例，但可以適用于公司評價未來的資本結(jié)構(gòu)。5 .根據(jù)權(quán)衡理論，當債務利息抵稅收益的現(xiàn)值達到最大時，企業(yè)價值最大，此時債務與權(quán)益比率即為最佳 資本結(jié)構(gòu)。6 .根據(jù)代理理論，債務的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資問題使股東受益而發(fā)生債權(quán)人價值向股東的轉(zhuǎn) 移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價值增值。7 .使用資本成本比較法進行資本結(jié)構(gòu)決策分析時，需要考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務 風險差異，通過

3、計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，選擇其中加權(quán)平均資本成本 最小的融資方案。8 .每股收益的增長會直接導致股東財富上升，因此公司的最佳資本結(jié)構(gòu)即每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。9 .答案：(1)不正確。理由：如果公司債券沒有上市，可以使用可比公司法計算債務成本，即找一個擁有可交易債券的可比公司 作為參照物，計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。(2)正確。(3)不正確。理由：按照資本資產(chǎn)定價模型，普通股資本成本等于無風險利率加上風險溢價；估計股權(quán)資本成本時，應 當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。(4)不正確。理由：計算公司的加權(quán)

4、平均資本成本，選擇實際市場價值權(quán)重依據(jù)，是根據(jù)當前負債和權(quán)益的市場價值比 例衡量每種資本的比例，僅反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)(或：目標資本結(jié)構(gòu)權(quán)重適用于公司評價未來的資本結(jié)構(gòu))。(5)不正確。理由：根據(jù)權(quán)衡理論，當債務利息抵稅收益的現(xiàn)值與財務困境成本的現(xiàn)值之間的差額達到最大時，企業(yè)價 值最大，此時債務與權(quán)益比率即為最佳資本結(jié)構(gòu)。(6)正確。(7)不正確。理由：資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務風險差異時，通過計 算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的 融資方案。(8)不正確理由：只有在風險不變的情況下，每股收益

5、的增長才會直接導致股東財富上升，所以，公司的最佳資本結(jié) 構(gòu)應當是使公司的總價值最高，而不一定是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)(或：實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增 長，風險也會加大，如果每股收益的增長不足以補償風險增加所需的報酬時，盡管每股收益增加，股東財富仍然會下降；所以，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應當是使公司的總價值最高，而不一定是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu))。 知識點：債務資本成本估計到期收益率;法公司目前有上市的長期債券，使用其到期收益率可比公司法計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司長期債務成本【可比公司】與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式，最好二者規(guī)模、負債比率和財務狀況也比較類似風險調(diào)

6、整法有信用評價資料稅前債務成本二（同期限）政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償率（違約風險 溢價）需要選取與目標公司信用評級相同的上市公司債券，計算其的信用風險補償率，作為 目標公司的信用風險補償率財務比率法信用評級一風險調(diào)整法知識點：股權(quán)資本成本CAPMr5 = TRF + 0 X Tm - rRF)股利增長模型%Z)0(l + p)債券收益率風險調(diào)整模型稅后債務成本后=rdt+RPC知識點：資本結(jié)構(gòu)理論無稅MM理論、 %J利息抵稅有稅MM理論:“ = % + PV（利息抵稅）, , a ）財務困境成本v權(quán)衡理論匕=% + W（利息抵稅）-PV（財務困境成本） ）債務的代理成本代理理論/

7、債務的代理收益 5 = L + PV（利息抵稅）-PU（財務困境成本）- /年（債務的代理成本+ P"債務的代理收益）優(yōu)序融資理論/先內(nèi)源融資，再外-過度投資債務剛性支出對源融資（先債后股）投資不足經(jīng)理層約束知識點：資本結(jié)構(gòu)決策資本成本比較法不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務風險差異，選擇加權(quán)平均資本 成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)每股收益無差別點法選擇每股收益較大的融資方案缺點是沒有考慮風險因素：只有在風險不變的情況下，每股收益的增長才會導致股 東財富上升，實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長，風險也會加大。如果每股收益的 增長不足以補償風險增加所需的報酬時，盡

8、管每股收益增加，股東財富仍然會下降企業(yè)價值比較法公司最佳資本結(jié)構(gòu)應當是使公司的總價值最高，即市凈率最高,而不一定是每股收 益最大的資本結(jié)構(gòu)要求:5 .根據(jù)資料三，逐項分析A公司的主要財務數(shù)據(jù)是否符合石梅建議的三種類型債券的公開發(fā)行要求，簡要 說明理由。資料三（續(xù)）財務部主管石梅在對公司財務情況進行梳理時發(fā)現(xiàn):公司最近3年沒有發(fā)債記錄且累計公司債券余額為零; 根據(jù)A公司最近3年經(jīng)審計的財務報告顯示：公司最近3年年均可分配利潤為5000萬元，最近3年加權(quán)平均凈 資產(chǎn)收益率為7% （以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者計算），最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均為2500 萬元，2020年末凈資產(chǎn)為10億

9、元。據(jù)此，石梅建議公司公開發(fā)行利率為映的3. 5億元債券，債券的類型可以 是普通債券、可轉(zhuǎn)換債券（以下簡稱可轉(zhuǎn)債）或分離交易的可轉(zhuǎn)債。6 .答案：（1）公開發(fā)行公司債券的條件中有關(guān)財務數(shù)據(jù)的要求：最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息：A公司最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤為5000萬元，按照石梅建議本次發(fā)行利率酰計算，3. 5億元債券1 年利息為2800萬元，符合要求。（2）公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件中有關(guān)財務數(shù)據(jù)的要求：最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利 潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；A公司最近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)

10、收益率為7% （以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者計算），符合要求。最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；A公司最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤為5000萬元，按照石梅建議本次發(fā)行利率8航|算，3. 5億元債券1 年利息為2800萬元，符合要求。（3）公開發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的條件中有關(guān)財務數(shù)據(jù)的要求：公司最近一期期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；A公司2020年末凈資產(chǎn)為人民幣10億元，不符合公司最近一期期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元 的要求。最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；A公司最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤為5000萬元，按照石梅建議

11、本次發(fā)行利率酰計算，3. 5億元債券1 年利息為2800萬元，符合要求。最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息，但最近3個會計年度 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6% （扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán) 平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)）的除外；雖然A公司最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均為2500萬元，低于按照石梅建議本次發(fā)行利率8% 計算的3. 5億元債券1年利息2800萬元，但是A公司最近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7% （以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者計算），符合要求。知識點；三種債券公開發(fā)行條件財務指標對比公司債券 最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息可轉(zhuǎn)債 最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6% 最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息分離交易可 轉(zhuǎn)債 公司最近一期末