建設項目財務分析

1、第四節(jié) 建設項目財務分析本節(jié)內容一、財務分析概述二、融資前財務分析三、融資后財務分析四、財務評價指標體系與方法本節(jié)地位： 本節(jié)內容是本章的重點，也是本章的難點。其中二、三、四部分是本節(jié)的 重點，也是本節(jié)的難點。本節(jié)教學目標 掌握財務報表的編制，融資前一個報表（項目投資現(xiàn)金流量表） 、融資后盈 利能力分析有三個報表（項目資本金現(xiàn)金流量表、投資各方現(xiàn)金流量表、 利潤和利潤分配表） ，償債能力分析有 1 個報表（資產負債表） 、財務生存 能力分析有 1 個報表（財務計劃現(xiàn)金流量表） 掌握建設項目財務評價指標體系與評價方法本節(jié)教學思路： 把財務報表與評價指標結合起來講。一、 財務分析概述一）、財務分析

2、的概念及作用1、概念財務分析是根據國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系，在財務效益與費用的估算以及編制財務輔助報表的 基礎上，分析、計算項目直接發(fā)生的財務效益和費用，編制財務報表，計算財務分析指標，考察項目盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財務等狀況，據以 判別項目的財務可行性。財務分析是建設項目經濟評價中的微觀層次，它主要從微觀投資主體 的角度分析項目可以給投資主體帶來的效益以及投資風險。一般企業(yè)進行 投資時都要進行財務分析。2、財務分析的作用（1）考察項目的財務盈利能力。（2）用于制定適宜的資金規(guī)劃。（3）為協(xié)調企業(yè)利益與國家利益提供依據。（4）為中外合資項目提供雙方合作的基礎。（二）、財務分析的程序

3、財務分析是在項目市場研究、生產條件及技術研究的基礎上進行的， 它主要通過有關的基礎數據，編制財務報表，計算分析相關經濟評價指標， 做出評價結論。其程序大致包括如下幾個步驟：（1）選取財務分析的基礎數據與參數（2）估算各期現(xiàn)金流量（3）編制基本財務報表（4）計算財務分析指標、進行盈利能力和償債能力分析（5）進行不確定性分析（6）得出評價結論二、融資前財務分析項目決策可分為投資決策和融資決策兩個層次。投資決策重在考察項 目凈現(xiàn)金流的價值是否大于其投資成本，融資決策重在考察資金籌措方案能否滿足要求。嚴格意義上說，投資決策在先，融資決策在后。根據不同 決策的需要，丿財務分析可分為融資前分析和融資后分析

4、。財務分析一般宜先進行融資前分析，融資前分析是指在考慮融資方案 前就可以開始進行的財務分析，即不考慮債務融資條件下進行的財務分析。 在融資前分析結論滿足要求的情況下，初步設定融資方案，再進行融資后 分析。融資前分析只進行營利能力分析，并以投資現(xiàn)金流量分析為主要手 段。融資前項目投資現(xiàn)金流量分析， 是從項目投資總獲利能力角度， 考察 項目方案設計的合理性，以動態(tài)分析（折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為主，靜態(tài)分 析（非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為輔。（一）正確識別選用現(xiàn)金流量進行現(xiàn)金流量分析應正確識別和選用現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金 流出。融資前財務分析的現(xiàn)金流量應與融資方案無關。從該原則出發(fā)，融 資前項目投資現(xiàn)金

5、流量分析的現(xiàn)金流量主要包括建設投資、營業(yè)收入、經 營成本、流動資金、營業(yè)稅金及附加和所得稅。為了體現(xiàn)與融資方案無關的要求，各項現(xiàn)金流量的估算中都需要剔除 利息的影響。（二）項目投資現(xiàn)金流量表的編制融資前動態(tài)分析主要考察整個計算期內現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。（1）現(xiàn)金流入主要是營業(yè)收入，還可能包括補貼收入，在計算期最后一年，還包括回收固定資產余值及回收流動資金。（2）現(xiàn)金流出主要包括有建設投資、流動資金、經營成本、營業(yè)稅金及附加。尤其需要注意的是，項目投資現(xiàn)金流量表中的 所得稅”應根據息稅前利潤（EBIT ）乘以所得稅率計算，稱為 調整所得稅”（3）項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量為各年現(xiàn)金流入量減對應年份

6、的現(xiàn)金流出量，各年累計凈現(xiàn)金流量為本年及以前各年凈現(xiàn)金流量之和。（4）按所得稅前的凈現(xiàn)金流量計算的相關指標，即所得稅前指標，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察有項目方案設計本身所決定的財務盈 利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項目方案本 身的合理性。所得稅前指標可以作為初步投資決策的主要指標，用于考察 項目是否基本可行，并值得去為之融資。項目投資現(xiàn)金流量表如表3-4-1所示。3-4 - 1項目投資現(xiàn)金流量表單位：萬元人序號項目合計計算期1234n1現(xiàn)金流入1.1營業(yè)收入1.2補貼收入1.3回收固定資產余值1.4回收流動資金2現(xiàn)金流出2.1建設投資2.2流動資金2.3經營成本

7、2.4營業(yè)稅金及附加2.5維持運營投資3所得稅前凈現(xiàn)金流量（1-2）4累計所得稅前凈現(xiàn)金流量5調整所得稅6所得稅后凈現(xiàn)金流量（3-5）7累計所得稅后凈現(xiàn)金流量計算指標：項目投資財務凈現(xiàn)值（所得稅前）（ic= %）：萬元項目投資財務凈現(xiàn)值（所得稅后）（ic= %）:萬元項目投資財務內部收益率（所得稅前）：%項目投資財務內部收益率（所得稅后）：%項目投資回收期（所得稅前）：年 項目投資回收期（所得稅后）：年（三）評價指標的計算1財務盈利能力評價（1）財務凈現(xiàn)值（FNPV）。財務凈現(xiàn)值是指把項目計算期內各年的財 務凈現(xiàn)金流量，按照一個設定的標準折現(xiàn)率（基準收益率）折算到建設期 初（項目計算期第一年年

8、初）的現(xiàn)值之和。財務凈現(xiàn)值是考察項目在其計 算期內盈利能力的主要動態(tài)評價指標。其表達式為：FNPV = £ （CI - G0>（<3.4,2>式中FNP凈現(xiàn)值；CI 現(xiàn)金流入；CO現(xiàn)金流出；n項目計算期；ic設定的折現(xiàn)率（同基準收益率）。項目財務凈現(xiàn)值是考察項目盈利能力的絕對量指標，它反映項目在滿 足按設定折現(xiàn)率要求的盈利之外所能獲得的超額盈利的現(xiàn)值。如果項目財務凈現(xiàn)值等于或大于零，表明項目的盈利能力達到或超過了所要求的盈利 水平，項目財務上可行。(2) 財務內部收益率(FIRR)。財務內部收益率是指項目在整個計算期內各年財務凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率，也

9、就是使項目的 財務凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，其表達式為：£ (CI -CC?)M X <l + F7RRn 0(3.4*3)f 0財務內部收益率是反映項目實際收益率的一個動態(tài)指標，該指標越大 越好。一般情況下，財務內部收益率大于等于基準收益率時，項目可行傳統(tǒng)的財務內部收益率計算，一般用試算法與插值法相結合求得。具 體做法是：先試算出正、負凈現(xiàn)值都是比較接近零的兩個貼現(xiàn)率，那么內部收益率一定在這兩個貼現(xiàn)率之間。然后用插值法求得。其計算公式是： 內部收益率二偏低貼現(xiàn)率+兩個貼現(xiàn)率之差X(低貼現(xiàn)率的凈現(xiàn)值/兩個貼現(xiàn) 率凈現(xiàn)值絕對值之和)。(3) 投資回收期。投資回收期按照是否考慮資金時

10、間價值可以分為靜態(tài)投 資回收期和動態(tài)投資回收期。1)靜態(tài)投資回收期。靜態(tài)投資回收期是指 以項目每年的凈收益 回收項 目全部投資所需要的時間，是考察項目財務上投資回收能力的重要指標。 這里所說的全部投資既包括建設投資，又包括流動資金投資。項目每年的 凈收益是指稅后利潤加折舊。靜態(tài)投資回收期的表達式如下：Pt:2 (CT CO 人=0(3. 4.5)式中Pt靜態(tài)投資回收期。如果項目建成投產后各年的凈收益不相同，則靜態(tài)投資回收期可根據7累計凈現(xiàn)金流量用插值法求得。其計算公式為:召嘉忡淨現(xiàn)金弼約滿出現(xiàn)正值的年份-H上一年案計現(xiàn)金流量的絕對值當年淨現(xiàn)金流量(346)8#當靜態(tài)投資回收期小于等于基準投資回

11、收期時，項目可行2)動態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時間價值的情況下，以項目每年的凈收益回收項目全部投資所需要的時間。這個指標主 要是為了克服靜態(tài)投資回收期指標沒有考慮資金時間價值的缺點而提出 的。動態(tài)投資回收期的表達式如下：JF °*Xj <Cf "COX (1o<3-4.7)式中P：-動態(tài)投資回收比o ° -“與只類ftb P：也可以用插值法求岀公式為，"。廠P"計凄現(xiàn)金流址現(xiàn)詭開妬出巍正值的年份1“:廣+上一年累計現(xiàn)金流量現(xiàn)値的絕對値,«十當年凈現(xiàn)金渝現(xiàn)值切動態(tài)投資回收期是在考慮了項目合理收益的基礎上收

12、回投資的時間，只要在項目壽命期結束之前能夠收回投資，就表示項目已經獲得了合理的收益，因此，只要動態(tài)投資回收期不大于項目壽命期，項目就可行。背景：某企業(yè)擬建一個市場急需產品的工業(yè)項目。建設期 1年，運營期6年。項 目建成當年投產。當地政府決定扶持該產品生產的啟動經費 100萬元。其 他基本數據如下：1. 建設投資1000萬元。預計全部形成固定資產，固定資產使用年限10年, 按直線法折舊，期末殘值100萬元。投產當年又投入資本金 200萬元作為 運營期的流動資金；2. 正常年份年營業(yè)收入為 800萬元，經營成本 300萬元，產品營業(yè)稅及附 加稅率為 6%，所得稅率為 25%，行業(yè)基準收益率 10%

13、；基準投資回收期 6 年；3. 投產第一年僅達到設計生產能力的 80%，預計這一年的營業(yè)收入、 經營成 本和總成本均按正常年份的 80%計算，以后各年均達到設計生產能力；4. 運營 3年后，預計需更新新型自動控制設備配件購置費 20萬元，才能維 持以后的正常運營需要，該維持運營投資按當期費用計入年度總成本。 問題：1. 編制擬建項目投資現(xiàn)金流量表。2. 計算項目的靜態(tài)投資回收期。3. 計算項目的財務凈現(xiàn)值。4. 計算項目的財務內部收益率。從財務角度分析擬建項目的可行性。9序號項目建設期運營期12345671現(xiàn)金流入0740800800800800146011營業(yè)收入06408008008008

14、008001.2補貼收入1001.3回收固定資產余值4601.4回收流動資金2002現(xiàn)金流出1000546.30438.50438.50453.50438.50438.502.1建設投資10002.2流動資金投資2002.3經營成本2403003003003003002.4營業(yè)稅金及附加38.4048.0048.0048.0048.0048.002.5維持運營投資202.6調整所得稅67.9090.5090.5085.5090.5090.503凈現(xiàn)金流量-1000193.70361.50361.50346.50361.501021.504累計凈現(xiàn)金流量-1000-806.30-444.80-8

15、3.30263.20624.701646.205折現(xiàn)系數10%0.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51326折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量-909.10160.07271.59246.90215.14204.07524.237累計折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量-909.10-749.03-477.44-230.54-15.4188.67712.9011問題1:解：編制擬建項目投資現(xiàn)金流量表 1- 9編制表1 9前需要計算以下數據：1、計算固定資產折舊費：年固定資產折舊費=(1000 100)寧10= 90 (萬元)2、 計算固定資產余值：固定資產使用年限 10年，運營期末只用了 6

16、年還 有4年未折舊。所以，運營期末固定資產余值為：固定資產余值=年固定資產折舊費X 4+殘值=90X 4+ 100= 460 萬元3、計算調整所得稅調整所得稅=(營業(yè)收入營業(yè)稅及附加息稅前總成本)X 25%第2年息稅前總成本=經營成本+折舊費=240 + 90= 330萬元第3年及其以后各年的息稅前總成本=300 + 90 = 390萬元第5年息稅前總成本二經營成本+折舊+維持運營投資=300+90+20=41(萬元第2年調整所得稅=(640 38.40 330)X 25%= 67.90萬元第 3、4、6、7 年調整所得稅=(80048 390)X 25%= 90.50 萬元 第5年調整所得稅

17、=(800-48-410) X 25%= 85.50萬元問題2：解：計算項目的靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期=(累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值年份-1)+出現(xiàn)正值年份上年累計凈現(xiàn)金流量I出現(xiàn)正值年份當年凈現(xiàn)金流量83.30=5-1 +346.5=4.24 年二項目靜態(tài)投資回收期為：4.24年問題3:解：項目財務凈現(xiàn)值就是計算期末的累計折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量712.90萬元見表1 9。問題4:解：編制項目投資現(xiàn)金流量延長表 1 10。首先確定i 1= 15%以i1作為設定的折現(xiàn)率，計算出各年的折現(xiàn)系數。 利用現(xiàn)金流量延長表，計算出各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流 量，從而得到財務凈現(xiàn)值 FNPV= 65.

18、53 （萬元），見表1 10。再設定i2=18%以i2作為設定的折現(xiàn)率，計算出各年的折現(xiàn)系數。同 樣，利用現(xiàn)金流量延長表，計算各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金 流量，從而得到財務凈現(xiàn)值 FNPV= -27.91 （萬元），見表110。14表1 10項目投資現(xiàn)金流量延長表序號項目建設期運營期12345671現(xiàn)金流入074080080080080014602現(xiàn)金流出1000568.03467.46967.46467.46467.46467.463凈現(xiàn)金流量-1000171.97332.54-167.46332.54332.54992.544折現(xiàn)系數15%0.86960.75610.65750.57180.49720.43230.37595折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量-869.6013