第三章價(jià)值衡量

1、第3章 價(jià)值衡量第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值1.貨幣時(shí)間價(jià)值的概念所謂貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值；用邊際效用理論把貨幣的時(shí)間價(jià)值解釋為：貨幣的所有者要進(jìn)行以價(jià)值增值為目的的投資（不管是進(jìn)行權(quán)益性投資，還是進(jìn)行債權(quán)性投資），就必須犧牲現(xiàn)時(shí)的消費(fèi)，因此，他要求得到推遲消費(fèi)時(shí)間的報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正比。貨幣的時(shí)間價(jià)值就是對(duì)暫緩現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的報(bào)酬2.貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算單利終值，即指一定時(shí)期以后的本利和。單利終值的一般計(jì)算公式為： Vn V0 × （ i × n）V0：現(xiàn)值，即第年初的價(jià)值；Vn：終值，即第n 年末的價(jià)值；i:利率

2、；n :計(jì)息期數(shù)。單利現(xiàn)值，是指未來(lái)的一筆資金其現(xiàn)在的價(jià)值，即由終值倒求現(xiàn)值，一般稱(chēng)之貼現(xiàn)或折現(xiàn)，所使用的利率為折現(xiàn)率。單利現(xiàn)值的一般計(jì)算公式為： V Vn × /（ i × n）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利終值，即是在“利滾利”基礎(chǔ)上計(jì)算的現(xiàn)在的一筆收付款項(xiàng)未來(lái)的本利和。復(fù)利終值的一般計(jì)算公式為： Vn V × （ i）nV：現(xiàn)值，即第 年初的價(jià)值；Vn：終值，即第n 年末的價(jià)值；i：利率；n：計(jì)息期數(shù)。復(fù)利現(xiàn)值，是指未來(lái)發(fā)生的一筆收付款項(xiàng)其現(xiàn)在的價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值的一般計(jì)算公式為：后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算后付年金的終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。后付年

3、金現(xiàn)值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末發(fā)生等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算先付年金，是指在一定時(shí)期內(nèi)每期期初發(fā)生的系列相等的收付款項(xiàng)。先付年金終值的計(jì)算公式可表示為：先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可表示為： 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金也稱(chēng)延期年金，是指間隔若干期后 才發(fā)生系列等額的收付款項(xiàng)。延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指無(wú)限期發(fā)生的等額系列收付款項(xiàng)。當(dāng) n 時(shí)，所以，3. 復(fù)利計(jì)算與年金計(jì)算的異同及混合應(yīng)用 兩者在計(jì)算上既有共同的地方，也有不同的地方。兩者無(wú)論在終值，還是在現(xiàn)值的計(jì)算上，都以資金的時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)，即在考慮時(shí)間因素的前提下來(lái)計(jì)算它們的價(jià)值，這是兩者共有的

4、區(qū)別于單利計(jì)算的方面。 另一方面，兩者的計(jì)算公式，又存在著較大的差別，年金的計(jì)算公式是求和的形式，而復(fù)利的計(jì)算公式則不然。4.關(guān)于計(jì)息期的確定和貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期的確定 所謂計(jì)息期，就是指每次計(jì)算利息的期限。貼現(xiàn)率的計(jì)算求貼現(xiàn)率可分兩步進(jìn)行：第一步，求出復(fù)利（或年金）現(xiàn)值（或終值）系數(shù)；第二步，根據(jù)該系數(shù)再求出其相應(yīng)的貼現(xiàn)率。第2節(jié) 利息率與貼現(xiàn)率1.均衡利率正如任何商品一樣，表示資金這種特殊的金融商品的價(jià)格水平也是由資金的供給和需求兩方面來(lái)決定的。在其他因素不變的假設(shè)前提下，資金的需求量同利息率水平的關(guān)系，如圖3-6 所示。2.資金供應(yīng)量同利率水平的關(guān)系 如圖3-7 所示 當(dāng)利率水平為k 時(shí)

5、，資金供應(yīng)量位于A點(diǎn)；當(dāng)利率水平提高到k 時(shí)，資金供應(yīng)量擴(kuò)大到B點(diǎn)。因此，資金供給量隨著利率水平的上升而增加 。3.利率水平的形成將上面的兩種關(guān)系放到同一直角坐標(biāo)系中來(lái)考察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)利率水平這種資金的價(jià)格，同一般商品價(jià)格一樣，是在資金需求和資金供應(yīng)相互交叉影響下形成的，如圖3-8 所示。4. 利率水平運(yùn)動(dòng)變化的規(guī)律隨著資金供求關(guān)系的不斷變化，原有的平衡被打破，代之以新的平衡，如此循環(huán)往復(fù)，構(gòu)成利率水平運(yùn)動(dòng)變化的規(guī)律。 5.利率的期限結(jié)構(gòu)理論 收益率曲線的四種形態(tài)如圖3-10 所示。為了解釋上述現(xiàn)象，期限結(jié)構(gòu)理論曾出現(xiàn)了許多的流派，這里介紹具有代表性的預(yù)期假設(shè)理論和流動(dòng)性偏好理論。 （一） 預(yù)期

6、假設(shè)理論預(yù)期假設(shè)可用數(shù)學(xué)表達(dá)式來(lái)表示。設(shè)i1為第 年的短期利率，i 為第 年的短期利率in 為第n 年的短期利率。至n 年年末的長(zhǎng)期利率為i ，則有如果用連續(xù)復(fù)利表示上式，則有：g表示連續(xù)復(fù)利的利息率，g ln（ i） （二） 流動(dòng)性偏好假設(shè)理論該假設(shè)將流動(dòng)性的不同導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)上的差異用以解釋期限結(jié)構(gòu)理論。該假設(shè)認(rèn)為，由于短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短，而市場(chǎng)變化導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)比長(zhǎng)期債券要小，所以短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券要高。6. 關(guān)于利息率與貼現(xiàn)率的再認(rèn)識(shí) 從期限結(jié)構(gòu)理論可以看出，即使不考慮其他因素，由于期限溢價(jià)的存在，不同期限債券的利息收益率也是有差別的。 貼現(xiàn)率與利息率的差異不僅表現(xiàn)在上

7、述期限結(jié)構(gòu)上的差異，而且還表現(xiàn)在名義利率和實(shí)際利率的差異上。 從理論上講，利率和貼現(xiàn)率應(yīng)是具有不同的計(jì)算基礎(chǔ)的。 作為貼現(xiàn)率的市場(chǎng)利率反映的是資金的平均價(jià)格。第3節(jié) 有價(jià)證券估價(jià)債券估價(jià) 1.有價(jià)證券概述證券是各類(lèi)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱(chēng)，是用來(lái)證明證券持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。2.證券按其法律屬性的不同分類(lèi)證據(jù)證券 是指單純證明某些特定事實(shí)的文件，主要有信用證和證據(jù)（書(shū)面證明）等憑證證券 是指認(rèn)定持證人為某種私權(quán)的合法權(quán)利者，證明持證人所履行的義務(wù)有效的文件，如存款單、借據(jù)、收據(jù)及定期存折等。有價(jià)證券 主要是指對(duì)某種有價(jià)物具有 權(quán)利的證明書(shū)或憑證。3. 債券的概念 所謂債券，是指?jìng)鶆?wù)人

8、為籌措資金，依照合法手續(xù)向社會(huì)發(fā)行，承諾按照規(guī)定的利率和日期支付利息，并在特定的日期償還本金的債權(quán)憑證 4.債券的基本特點(diǎn) 期限較長(zhǎng) 流動(dòng)性較強(qiáng) 收益較為穩(wěn)定 風(fēng)險(xiǎn)較小5.債券的分類(lèi) 按利息支付方式 a有息債券： 附息債券 一次還本付息債券 永久公債b零息債券6. 債券的估價(jià)方法 付息債券的估價(jià)附息債券（bond with coupons） ，又稱(chēng)固定利率債券或平息債券（levelcoupon bond） ，是指事先確定息票率，定期（如每半年或 一年）按票面金額計(jì)算并支付一次利息的債券，其價(jià)格應(yīng)該等于按市場(chǎng)利率貼現(xiàn)計(jì)算出來(lái)的債券利息收入和所償付本金的現(xiàn)值之和，用公式表示如下：其中，P：債券的理

9、論價(jià)格，即現(xiàn)值；i：市場(chǎng)利率或必要報(bào)酬率；F：債券的面值；r：債券的票面利率；n：利息支付次數(shù)。 為便于直觀地了解市場(chǎng)利率同債券的理論價(jià)格之間的關(guān)系，可將上述公式用圖3-11 表示。一次性還本付息債券的估價(jià)一次還本付息債券的估價(jià)就是將到期時(shí)債券按票面利率計(jì)算出來(lái)的本利和再按市場(chǎng)利率進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算的復(fù)利現(xiàn)值，用公式表示為：式中，n：持有剩余期間的期數(shù)；m：整個(gè)計(jì)息期間的期數(shù)，如為新發(fā)行債券，m n ，其余字母含義同上。永久性債券的估價(jià)永久性債券，是指沒(méi)有到期日，也沒(méi)有最后支付日，債券投資人可以定期地、持續(xù)地獲得固定收益的債券。其計(jì)算公式是：式中字母含義同上。零息債券的估價(jià)零息債券又稱(chēng)純貼現(xiàn)債券（p

10、ure discount bond） ，是一種以低于面值的貼現(xiàn)形式發(fā)行，到期按債券面值償還的債券。零息債券的估價(jià)公式可表示如下：7. 市場(chǎng)利率或必要報(bào)酬率變化與債券估價(jià)在一個(gè)有效的資金市場(chǎng)里，債券市場(chǎng)平均收益率發(fā)生變化，作為貼現(xiàn)率的市場(chǎng)利率或必要報(bào)酬率也會(huì)發(fā)生變化并進(jìn)而引起債券價(jià)格的變化。8. 信用評(píng)級(jí)與債券估價(jià) 債券的價(jià)格不僅同市場(chǎng)利率或必要報(bào)酬率有關(guān)，而且同債券的信用等級(jí)密切相關(guān)。 債券的信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)與債券估價(jià)第四節(jié) 有價(jià)證券估價(jià)股票估價(jià) 1.股票的概念 股票是一種有價(jià)證券，是股份有限公司公開(kāi)發(fā)行的用以證明股東擁有公司股份的權(quán)利憑證。2. 相對(duì)于債券，股票的特征 收益率高 風(fēng)險(xiǎn)性大 流

11、通性強(qiáng) 3.股票投資的基本目的 股票投資的基本目的可分為兩種： 一是作為證券投資，獲取分紅派息的收入及資本利得。 二是出于公司發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮，股票投資是為了控制被投資企業(yè)，以便控制原材料供給渠道、銷(xiāo)售渠道或者其他方面的一些原因4. 股票的估值方法 股票的理論價(jià)格用公式表示為：5. 根據(jù)股利在未來(lái)的不同分布，普通股的估價(jià)模型具體可分為 股利零增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型 股利以某一固定比率持續(xù)增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型 股利以不同的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型6.股利零增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型股利在每年都穩(wěn)定不變，且投資者準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有。直接借助永續(xù)年金的計(jì)算公式可得出這種情況下的股票價(jià)格為： P D/r式中，D：每年相等

12、的股利；r：折現(xiàn)率7.股利以某一固定比率持續(xù)增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型假設(shè)某公司股票現(xiàn)在的股利為D ，以后每年都按某一固定的比率g 持續(xù)增長(zhǎng)，且投資者打算長(zhǎng)期持有，這種股票價(jià)格為： P D/（r g） 股利以不同的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型 此類(lèi)估價(jià)模型分以下幾種情況： （） 各年的股利增長(zhǎng)率都不同，且長(zhǎng)期持有，可通過(guò)計(jì)算每年的股利的復(fù)利現(xiàn)值，然后相加而得股票的價(jià)格，用公式表示為： 式中，Dt 為第t 期支付的股利，其余字母含義同上。 （） 前若干年股利增長(zhǎng)率不等，但經(jīng)過(guò)一定年份，股利又按某一固定比率增長(zhǎng)，且長(zhǎng)期持有?，F(xiàn)實(shí)中很多公司從創(chuàng)業(yè)期到成長(zhǎng)期的發(fā)展進(jìn)程中，其股利呈現(xiàn)這種分布。 設(shè)前m 期股利按不同的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而從m 期開(kāi)始股利按g 的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，則股票的理論價(jià)格為： 式中，Dt 、Dm 分別為第t 期、第m 期的股利，其余字母含義同上。 （）股利在前若干期呈某一固定的較高比率快速增長(zhǎng)，而在以后則以另一較低的固定比率增長(zhǎng)，這種情形同一些公司從成長(zhǎng)期到成熟期的發(fā)展過(guò)程非常接近 設(shè)前m 期股利按g 的比率快速增長(zhǎng)，而從m 期開(kāi)始股利以g 的比率持續(xù)增長(zhǎng)，g g ，則股票的理論價(jià)格為： 8.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。股利增長(zhǎng)這個(gè)直接反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)同企業(yè)凈投資額的增減變化密切相關(guān)，因此，我們假設(shè)： 企業(yè)投資資金全部源于留存收益，即企業(yè)剩余盈余全部用作