公司的績效的綜合評(píng)價(jià)研究

1、公司績效評(píng)價(jià)是指采用特定的指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，通過定量定性對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營期內(nèi)的經(jīng)營效率和經(jīng)營業(yè)績做出客觀、公正、準(zhǔn)確的綜合評(píng)價(jià)。公司績效評(píng)價(jià)作為一項(xiàng)有效的企業(yè)考核制度，在國外建立相當(dāng)長的一段時(shí)間，從早期的成本績效評(píng)價(jià)到20世紀(jì)的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)（如杜邦體系），到目前財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方法（如卡普蘭的研究的戰(zhàn)略平衡積分卡）。在我國隨著市場經(jīng)濟(jì)的建立和資本市場的發(fā)展，國家部委和一些研究機(jī)構(gòu)也設(shè)計(jì)出許多績效評(píng)價(jià)方法。本課題限于研究的只是董事會(huì)治理特征與公司績效的關(guān)系，對(duì)目前存在公司績效評(píng)價(jià)方法不做過多研究，只做一般介紹。 根據(jù)衡量公司績效不同標(biāo)準(zhǔn)，我們把公司

2、績效評(píng)價(jià)方法分為兩個(gè)大類。第一類從衡量公司績效不同方面，可以把公司績效評(píng)價(jià)方法分為市場指標(biāo)評(píng)價(jià)方法、財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法。第二類從衡量公司績效指標(biāo)的選取上，可以把公司績效評(píng)價(jià)方法分為單一指標(biāo)評(píng)價(jià)法和綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)法。1、公司績效評(píng)價(jià)方法（從評(píng)價(jià)的不同方面分類）1.1 杜邦財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)該方式以財(cái)務(wù)報(bào)表為主要信息來源，指標(biāo)主要包括凈利潤以及在凈利潤基礎(chǔ)上計(jì)算的資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等。杜邦體系它擺脫了指標(biāo)的表面比較，通過分解ROE和對(duì)各財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與構(gòu)成進(jìn)行了深入、細(xì)致的分析，以全面評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)管理者在盈利、運(yùn)營和風(fēng)險(xiǎn)管理三方面的業(yè)績。目前我國學(xué)者在對(duì)上市公司績效相關(guān)研究中，一般

3、多采用杜邦財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）等。1.2 EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added,簡稱EVA），是一種新型的公司績效衡量指標(biāo)，它以貨幣形式來衡量公司投資回報(bào)與資本成本的之間的差異，并從實(shí)際經(jīng)營狀況出發(fā)并考慮資本成本來衡量業(yè)績，通過建立復(fù)雜的模型以確定根據(jù)投資者投資的有競爭力的資本收益所需的預(yù)期的EVA增長額作為衡量公司績效的目標(biāo)。即公司創(chuàng)造的利潤是對(duì)公司股權(quán)資本和債權(quán)資本所構(gòu)成的全部資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營的結(jié)果。而這兩種資本的占用是有成本的，因而只有當(dāng)公司創(chuàng)造的利潤大于二者的成本之后，公司才是為股東創(chuàng)造了價(jià)值。EVA實(shí)際上是一種將上市公司報(bào)告期內(nèi)稅后利

4、潤加以調(diào)整進(jìn)而評(píng)估股東價(jià)值增值的方法。其調(diào)整的因素主要是增加當(dāng)年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備與扣減包括有息負(fù)債與股東權(quán)益的在內(nèi)的資本成本。與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，EVA主要是考慮了所有投入資本的成本，比較準(zhǔn)確地反映了公司在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。這樣更準(zhǔn)確和真實(shí)反映了企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況。1.3 市場指標(biāo)評(píng)價(jià)托賓Q是在衡量公司績效市場指標(biāo)一種常用的指標(biāo)。托賓Q是一家廠商的市場價(jià)值（通過其已公開發(fā)行的并售出的股票和債務(wù)來衡量）與這家廠商的資產(chǎn)的重置資本的比率（Tobin,1969）。實(shí)際應(yīng)用中通常用會(huì)計(jì)賬面價(jià)值替代資產(chǎn)的重置價(jià)值，所以又稱為市值與賬面價(jià)值之比。由此可知，采用 Q比率計(jì)量經(jīng)營業(yè)績時(shí)，衡量的是股票市

5、場業(yè)績。相對(duì)于股東而言，企業(yè)的市場價(jià)值反映為股票價(jià)格。一般而言，股票價(jià)格是市場投資者通過與公司有關(guān)的各種信息的加工而對(duì)公司未來產(chǎn)出做出評(píng)價(jià)的結(jié)果。使用托賓Q優(yōu)點(diǎn)在于避免了估計(jì)收益率或邊際成本的困難。也有采用市場評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有CAR（股票累積超額報(bào)酬率）來評(píng)價(jià)公司績效。1.4 戰(zhàn)略平衡積分卡戰(zhàn)略平衡積分卡是Kaplan和Norton創(chuàng)立一種企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法。他們認(rèn)為僅僅應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)或財(cái)務(wù)指標(biāo)都是有局限性的。他們認(rèn)為財(cái)務(wù)指標(biāo)反映是企業(yè)過去的經(jīng)營成果，不能反映企業(yè)現(xiàn)狀和未來的績效水平，而且財(cái)務(wù)指標(biāo)容易導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義、短期行為。此外許多非財(cái)務(wù)因素在公司績效越來越來重要。戰(zhàn)略平衡積分卡不僅包含財(cái)務(wù)指

6、標(biāo)，還包括顧客滿意度、內(nèi)部程序即組織的學(xué)習(xí)和創(chuàng)新三套指標(biāo)。在將四個(gè)角度賦予不同的權(quán)數(shù)，再給予每個(gè)角度中的指標(biāo)以不同的權(quán)數(shù)，然后進(jìn)行加權(quán)平均。2、 從不同指標(biāo)選取的績效評(píng)價(jià)方法2.1 單個(gè)指標(biāo)的績效評(píng)價(jià)方法目前，我國絕大部分學(xué)者對(duì)董事會(huì)治理特征與公司績效的實(shí)證研究上基本上是采用單指標(biāo)對(duì)上市公司績效進(jìn)行評(píng)價(jià)的。比如采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、托賓Q、股票累積收益率、EVA等。這里我們把常用的指標(biāo)介紹一下，而托賓Q、EVA、股票累積收益率等上節(jié)有提到，這里不做說明。(1)凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率（return on e

7、quity, ROE）,也稱股東權(quán)益報(bào)酬率、凈值報(bào)酬率或者所有者權(quán)益報(bào)酬率，是指息稅后凈利潤與所有者權(quán)益之比。ROE從股權(quán)投資者的角度反映了股東權(quán)益的報(bào)酬，是一種衡量企業(yè)的權(quán)益資本獲利能力的指標(biāo)，其作為公司績效指標(biāo)之一，被認(rèn)為是最具有綜合性和代表性的指標(biāo)。(2) 總資產(chǎn)收益率(ROA)總資產(chǎn)收益率（return on assets，ROA），也稱資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)利潤率或投資報(bào)酬率，是指企業(yè)稅后利潤加利息支出與資產(chǎn)總額的關(guān)系。資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)生利潤的能力，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)使用的綜合效果和全面經(jīng)營效率?？梢哉f，總資產(chǎn)收益率一方面反映了所有者和債權(quán)人提供資本的獲利能力，即投入產(chǎn)出能力；

8、另一方面也反映了企業(yè)管理資產(chǎn)的利用資源的效率。這個(gè)指標(biāo)的高低與企業(yè)的資產(chǎn)存量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)增量密切相關(guān)，綜合體系了企業(yè)的管理水平。(3)每股收益(EPS)每股收益，也稱每股利潤或每股盈余，是公司稅后收益除以外部發(fā)行的股份總數(shù)，是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，它反映了普通股獲利的上限，是常用的一種財(cái)務(wù)分析方法。是股東和證券投資者最關(guān)心的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。(4)營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指公司正常經(jīng)營獲得所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之間的凈額。營業(yè)現(xiàn)金流量可以用來評(píng)價(jià)企業(yè)支付債務(wù)利息、股息和償付債務(wù)的能力，也可以用來對(duì)企業(yè)現(xiàn)金管理的業(yè)績進(jìn)行計(jì)量。對(duì)營業(yè)現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)有助于評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營投資活動(dòng)。2.

9、2 綜合評(píng)價(jià)方法綜合評(píng)價(jià)方法考慮到影響企業(yè)績效的因素是多方面的，單一指標(biāo)只能從一個(gè)側(cè)面刻畫公司績效狀況。綜合評(píng)價(jià)方法通常選取不同指標(biāo)，再對(duì)這些不同的指標(biāo)賦予不同權(quán)重，最后得到總的評(píng)價(jià)結(jié)果，達(dá)到對(duì)企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行綜合、全面的評(píng)價(jià)的目的。目前應(yīng)用比較常用綜合評(píng)價(jià)方法：(1)沃爾評(píng)分法財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)的先驅(qū)者之一是亞歷山大.沃爾，他選取了7種財(cái)務(wù)比率，分別給定了其在總評(píng)價(jià)中占的比重，總和為100分。然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與實(shí)際比率比較，評(píng)出每項(xiàng)指標(biāo)得分，最后求出總得分。流動(dòng)比率，凈資產(chǎn)/負(fù)債，資產(chǎn)/固定資產(chǎn)，銷售成本/存貨，銷售額/應(yīng)收賬款，銷售額/固定資產(chǎn)，銷售額/凈資產(chǎn)(2)現(xiàn)代綜合評(píng)價(jià)法現(xiàn)代社會(huì)與沃

10、爾所在的時(shí)代相比，已有很大的變化。一般認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的內(nèi)容主要是盈利能力，其次是償債能力，此外還有成長能力。他們之間大致按5：3：2來分配比重。盈利能力：總資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率，凈值報(bào)酬率；償債能力：自有資本比率，流動(dòng)比率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率；成長能力：銷售增長率，凈利增長率，人均凈利增長率(3)國有資本金效績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)法1999年財(cái)政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國家計(jì)委聯(lián)合發(fā)布了國有資本金效績?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則。通過評(píng)價(jià)企業(yè)資本效益狀況、資產(chǎn)經(jīng)營狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四項(xiàng)內(nèi)容。此評(píng)價(jià)法有基本指標(biāo)、修正指標(biāo)和專家評(píng)議指標(biāo)三個(gè)層次，共32個(gè)指標(biāo)構(gòu)成，初步形成了財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的績

11、效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。(4)其他綜合評(píng)價(jià)方法國內(nèi)上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)比較高的評(píng)估機(jī)構(gòu)是中國誠信證券評(píng)估有限公司。自1996年來，每年對(duì)上市公司的業(yè)績進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。其評(píng)價(jià)的方法為綜合指數(shù)法，選取的指標(biāo)包括：凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增值率、資產(chǎn)總額增長率、利潤總額增長率、負(fù)債比率、流動(dòng)比率和全部資本化比率。在這種評(píng)價(jià)方法中，各上市公司的最后得分是在各單項(xiàng)指標(biāo)考核評(píng)分的基礎(chǔ)上，乘以每項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)，然后相加得到總評(píng)分。其他的還有各金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)法人評(píng)價(jià)辦法等，基本上都參照國有資本金效績?cè)u(píng)價(jià)方法。3、公司績效評(píng)價(jià)方法評(píng)述單一指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、托賓Q值、利潤）來代表公司績效，最簡單實(shí)用，是國際通過指標(biāo)

12、。如凈資產(chǎn)收益率為反映了資本收益能力的國際通用指標(biāo)和杜邦模型的核心指標(biāo)，綜合能力強(qiáng)，但缺點(diǎn)就是容易被人操縱，而且選用單個(gè)指標(biāo)也面臨信息量不足的問題。國外許多學(xué)者大多采用選用市場指標(biāo)如托賓Q衡量公司績效，則我國采用這個(gè)指標(biāo)則面臨市場價(jià)值的可信度問題，因?yàn)橥匈eQ值的計(jì)算除了資產(chǎn)重置價(jià)值無法確定外，還面臨公司市場價(jià)值的估計(jì)的困難。因?yàn)橐怨善眱r(jià)格作為經(jīng)營業(yè)績的首要前提是市場必須是有效的，但目前很多學(xué)者在對(duì)我國證券市場的有效檢驗(yàn)都證明我國證券市場不具有弱有效性。從目前公司經(jīng)營績效評(píng)價(jià)的方法來看，公司績效的選擇主要采用綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)方法，但現(xiàn)在的綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)方法都是加權(quán)合成法。這種方法要求各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間相

13、互獨(dú)立，但從上述兩個(gè)評(píng)價(jià)體系中所應(yīng)用的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看相關(guān)性較強(qiáng)。另外一個(gè)非常突出的問題是主觀賦權(quán)-人為給定權(quán)數(shù)，這樣不僅會(huì)導(dǎo)致對(duì)某些因素過高或過低的估計(jì)，使評(píng)價(jià)結(jié)果不能完全反應(yīng)真實(shí)情況，而且會(huì)誘使上市公司粉飾或片面追求權(quán)重較高的指標(biāo)，導(dǎo)致經(jīng)營者進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱，虛增某些財(cái)務(wù)指標(biāo)。而主成份分析方法克服上述評(píng)價(jià)方法的不足，提高對(duì)公司績效評(píng)價(jià)的客觀性和準(zhǔn)確性。4、 主成份績效評(píng)價(jià)方法4.1 主成分分析方法主成分分析是一種多元統(tǒng)計(jì)方法，主成分分析方法就是設(shè)法將原來變量或指標(biāo)重新組合成一組新的、互不相關(guān)的指標(biāo)的幾個(gè)綜合變量或指標(biāo)，同時(shí)根據(jù)實(shí)際需要從中選取幾個(gè)較少的綜合變量或指標(biāo)來盡可能多地反映原來的變量或指標(biāo)

14、的信息。這種將多變量或多指標(biāo)轉(zhuǎn)換為少量幾個(gè)互不相關(guān)的綜合變量或綜合指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)方法叫做主成分分析。其主要的目的在于簡化數(shù)據(jù)和揭示變量之間的關(guān)系。與傳統(tǒng)的綜合評(píng)價(jià)方法相比，其優(yōu)點(diǎn)在于：它所確定的權(quán)數(shù)是基于數(shù)據(jù)分析得到的，因此指標(biāo)間的內(nèi)在結(jié)果關(guān)系更具有良好的客觀性。并且能有效的剔除不相關(guān)的指標(biāo)的影響，從而使單項(xiàng)指標(biāo)的選擇余地更大。它得到的綜合指標(biāo)（即主成分）之間互相獨(dú)立，不僅使指標(biāo)維數(shù)降低，而且減少了信息交叉和冗余，對(duì)于分析極為有利。運(yùn)用主成分分析方法需要進(jìn)行大量繁瑣的數(shù)據(jù)運(yùn)算，不過借助先行的統(tǒng)計(jì)軟件“spss”或“sas”都可以得到不錯(cuò)的解決。本文計(jì)算采用的軟件是“sas”。本文綜合評(píng)價(jià)績效指標(biāo)是首先選出一些反映經(jīng)濟(jì)業(yè)績的財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后運(yùn)用主成分分析方法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，結(jié)合主成分特征值和特征向量，計(jì)算上市公司的綜合績效指標(biāo)值。然后，據(jù)此綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)值分析董事會(huì)特征與公司績效的關(guān)系。4.2 主成份分析方法計(jì)算步驟主成分分析計(jì)算過程如下：為排除量綱的影響，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化公式為：式中 , 標(biāo)準(zhǔn)化處理后，使各指標(biāo)的均值為 0，方差為 1。計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化后的樣本相關(guān)矩陣R，并求R