股票市場論文股票市場日歷效應論文

1、股票市場論文股票市場日歷效應論文：深圳股票市場日歷效應分析摘 要：選取2007年4月16日-2009年5月6日的深圳成份指數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)，通過計算各個交易日的收益率進行比較發(fā)現(xiàn)周一收益率顯著較低，說明存在著周末效應。周二和周四收益率高于所有交易日的平均收益率，全時間序列收益率又服從隨機游走說明中國深圳股票市場不通過以往交易日的價格信息獲得超額利潤，周二和周四超額利潤的獲得只能是通過公開市場信息和內(nèi)幕信息渠道，由此判斷中國深圳股票市場達到了弱勢有效階段。對計量結(jié)果進行了分析，說明了深圳股票市場存在周末效應的原因，并且根據(jù)中國深圳市場的實際情況提出了充分發(fā)揮市場配置資源的作用，培育優(yōu)質(zhì)上市公司，加

2、強信息披露等積極意義。創(chuàng)新之處在于采取了最新的數(shù)據(jù)并對周末效應的政策意義進行了論述。關(guān)鍵詞：股票收益率；日歷效應；周末效應；弱勢有效1 問題提出一直以來，主流金融學者基于投資者是理性人的假設(shè)，認為人可以利用所獲得的信息做出最佳投資策略，由此任何可以用于預測股票表現(xiàn)的信息已經(jīng)反映在股票價格中，這就是有效市場假說（EMH）。有效的股票市場意味著股票的現(xiàn)實價格充分地表現(xiàn)了對股票的預期收益，也反映了影響股價的基本因素和風險因素。然而，隨著金融市場的發(fā)展，越來越多的現(xiàn)象已無法在這一理論框架下得到合理的解釋。日歷效應是指證券市場出現(xiàn)的在某一特定時間進行交易可以獲得超額收益率的現(xiàn)象，它的表現(xiàn)形式主要有周末效

3、應和假日效應等。所謂股票報酬的周末效應是指股票平均報酬率周一為負，且比一周其他交易日的股票報酬都低。在EMH下是不會存在日歷效應的，各個交易日的股票收益率不應該有懸殊的差距，這種差距更不會長期存在下去。按照有效市場假說的論點既使投資者是不完全理性的，市場也仍然是有效的，因為市場中的非理性投資者之間互不相關(guān)，他們的交易彼此抵消，理性投資者也可以通過套利使各個交易日之間收益率的差距消失，最終價格仍將趨近于基本價值，體現(xiàn)股票市場的效率。日歷效應的存在并且反復出現(xiàn)說明套利是不完美的，是很有限的。就周末效應而言，如果理性投資者周五下午短賣，然后在下周一照預期較低的價格買進。這種市場行為將導致周五下午價格

4、下跌，下周一價格上漲，從而使得周一的收益率升至適當水平，即能夠補償這一天的風險，由此可根除周末效應。然而實證研究證明，周末效應在世界發(fā)達國家普遍存在，本文通過數(shù)據(jù)分析證明周末效應在我國深圳股票市場尤為明顯。因此，對日歷效應的研究也就是對有效資本市場假說的挑戰(zhàn)。2 文獻綜述（1）國外研究情況綜述。Gibbons（1981年）和Keim（1984年）發(fā)現(xiàn)Dow Jones指數(shù)周一存在負收益。Rogalski（1984年）發(fā)現(xiàn)所有周五收盤至周一收盤之間的平均負收益發(fā)生在非交易時間，平均交易日收益（從開盤至收盤）所有天都是一致的。其他美國金融市場如期貨市場、國債市場、中期債券市場表現(xiàn)出和股票市場類似的

5、效應（Cornell，l985年；Dyland Maberly，1986年）。Jaffe（1985年）研究了澳大利亞、加拿大、日本和英國四個發(fā)達市場的結(jié)果表明在所研究的國家中存在周末效應。但David J.Kim（1998年）對韓國和泰國市場的研究發(fā)現(xiàn)不存在周內(nèi)效應。對于周一效應兩個最典型的解釋包括日歷時間假說和交易時間假說。Jaffe等（1985年）通過對澳大利亞周二效應的檢驗后認為可能的原因是美國的DOW和亞太地區(qū)市場之間的鏈結(jié)關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)其他主要國家存在和美國相似的周內(nèi)效應，但由于不同的時差，遠東國家可能會經(jīng)歷一日偏差的周內(nèi)效應。在美國、澳大利亞等國家，日歷效應已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，股票市場的

6、有效程度得到明顯提高，金融市場越來越有效。（2）國內(nèi)研究情況綜述。我國對金融市場日歷效應的研究始于20世紀90年代。俞喬（1994年）研究發(fā)現(xiàn)，上海、深圳股市自開業(yè)至1994年4月17日間股票報酬存在周末效應，但問題在于以樣本期內(nèi)周一、周二、周三、周四、周五的股票報酬的平均值來研究周末效應，未作統(tǒng)計意義上的檢驗。徐劍剛（1995年）研究發(fā)現(xiàn)，上海、深圳股市在所討論的樣本區(qū)間內(nèi)也存在著周末效應。戴國強和陸蓉（1999年）利用ARCH模型對上海和深圳股市1993年到1998年的每日股價指數(shù)進行了研究，發(fā)現(xiàn)深圳股市周一的報酬率顯著為負，而周五報酬率最高，存在周末效應；上海股市則沒有顯著的周末效應。他

7、們對上海股市進行進一步的研究，發(fā)現(xiàn)上海股市的收益率最低出現(xiàn)在每個月的第四個周一，次低出現(xiàn)在每周二。奉立城（2000年）利用1992年到1998年的數(shù)據(jù)對滬深兩市進行了實證研究，他認為中國股票市場不存在周一效應，同時他還認為有較強的證據(jù)顯示滬市存在日平均收益率顯著為負的周二效應和顯著為正的周五效應，較弱的證據(jù)顯示深市存在日平均收益率顯著為負的周二效應和顯著為正的周五效應。這些文章采用的數(shù)據(jù)主要是中國早期股票市場的數(shù)據(jù)，缺乏規(guī)范性，同時由于近年來國家出臺了許多管制措施，股票市場越來越規(guī)范，他們的研究結(jié)論對于如今的中國股票市場的指導意義越來越弱。范鈦和張明善（2002年）以隨機游走模型為基礎(chǔ)，利用近

8、10年的數(shù)據(jù)對中國證券市場是否存在周末效應進行實證檢驗，其結(jié)論是中國證券市場存在周末效應，并且滬市的周末效應更加明顯，中國證券市場仍未達到弱式有效。劉彤（2003年）研究了近期的上海股市，他利用基本統(tǒng)計分析和K-S檢驗發(fā)現(xiàn)滬市指數(shù)分布不服從正態(tài)分布，進而利用Levne檢驗對收益序列的方差進行了分析，得出上海股市存在周二和周五效應的結(jié)論。周少甫和陳千里（2004年）應用無條件波動的修正Levene檢驗和條件波動的GARCH模型對上海股市的星期效應進行實證研究，結(jié)果顯示上海股市存在顯著的周一高波動現(xiàn)象，他們對此利用混合分布模型進一步研究，認為周末信息的積累可能是周一高波動現(xiàn)象原因。張璇和蔡梅（20

9、04年）利用滬深股市A股綜合指數(shù)的l3l6個交易日的收益率對滬深股市的日歷效應進行了研究，結(jié)果顯示滬深股市在周五有明顯的正的超額收益率。目前對于日歷效應的研究采用的數(shù)據(jù)區(qū)間不斷擴大，方法也不斷更新。日歷效應的研究越來越重視模型和理論的支持以及統(tǒng)計意義的檢驗，綜合考慮日歷效應對收益率和市場風險的影響，研究方法也從最初簡單的平均值分析到運用隨機游走模型、ARCH模型、GARCH模型、滾動樣本檢驗方法等。在中國，金融市場已經(jīng)具備某些弱式有效市場的特征。3 根據(jù)計量結(jié)果分析深圳股票市場周末效應的成因周末效應的成因有多種，目前周末信息積累是公認的說法。本文對樣本區(qū)間的時段內(nèi)所發(fā)生的信息進行了分類，分別論

10、述了不同類消息對市場的不同影響。此外，本文也根據(jù)中國深圳股票市場的具體情況對周末效應可能的影響因素進行了分析列舉，如市場交易參與主體的因素和上市公司自身的因素。（1）利好或利空消息的影響。這種現(xiàn)象可以解釋為：中國深圳股票市場的價格波動對政策的敏感性很強，信息的規(guī)范性、真實性、充分性和分布的均勻性等都與成熟市場有較大差異，政策消息的公布往往集中在周末。由于中國深圳股票市場上市公司多為中小企業(yè)，權(quán)重股較少，上市公司發(fā)展不夠充分，深圳市場股價的上漲主要依靠消息炒作而不是公司盈利能力的增長，對于政策的反應較上海市場劇烈。作為證券市場監(jiān)管部門從總體上看對于深圳股票市場公布的政策利空消息多于利好消息，因而

11、周一深圳市場的收益率低于周中其他交易日2007年4月16日-2009年5月6日期間正是全球性金融危機愈演愈烈的時期，這段時期投資者多是借利好出貨，這就加劇了周末效應。美聯(lián)儲多在周末公布降息等利好政策，周一反應在中國深圳市場上多為短期利好出盡，市場下跌?？傮w來看，無論利好還是利空消息在選取的樣本區(qū)間時期里都是造成周末效應的主要原因。（2）市場交易參與主體的因素。中國深圳證券市場參與主體的多元化也是導致周末效應存在的重要原因。歐美發(fā)達金融市場中，以共同基金為代表的機構(gòu)投資者占據(jù)了市場的絕大多數(shù)份額。而在我國深圳股票市場中，基金公司發(fā)展的尚不充分，投資者的素質(zhì)整體較差，缺乏基本投資知識的交易者大有人

12、在，這加劇了投資者行為的非理性，形成追漲殺跌這樣明顯的羊群效應。散戶參與股票交易的對手盤是機構(gòu)投資者，從樣本期間的收益率統(tǒng)計可以看出，相鄰兩個交易日收益率之間不是正向變動關(guān)系，也就是說深圳市場不是按照追漲殺跌的方式運行，周一跌，周二漲，周三跌，周四漲，周五跌可以說市場的方向把握在更加理性的機構(gòu)投資者手中，而與追漲殺跌正好相反。在分析方式上，中小投資者主要運用技術(shù)分析，也就是想要從歷史價格信息中獲得超額利潤。而機構(gòu)投資者主要是從公司基本面把握市場進行價值投資，機構(gòu)投資者資金量大而深圳市場的上市公司流通盤較小，所以幾家機構(gòu)投資者可以聯(lián)合設(shè)計股票走勢的K線圖，利用歷史價格信息為交易對手中小散戶設(shè)置陷

13、阱。因而僅僅利用歷史價格信息不會獲得超額利潤，反而通過技術(shù)分析很可能成為機構(gòu)投資者宰殺的對象，由于對于公開市場信息的處理能力不同和獲取內(nèi)幕消息的能力不同，機構(gòu)投資者能夠賺到利用歷史價格信息進行投資決策的中小散戶的資金而獲取超額利潤。此外，中小投資者與機構(gòu)投資者相比存在著嚴重的信息不對稱。在早年的中國股票市場有“周一紅一周紅”的說法，而如今機構(gòu)投資者采取與中小投資者反向操作來獲利。在中小投資者預期紅周一之時打壓吸籌，在中小投資者認為周中消息出臺較少、市場平淡之時拉高。股票市場投資者里存在著個人理性與團體理性之間的博弈，機構(gòu)投資者之間可以運用永遠不與背叛者合作這樣的重復博弈來達成一致，而中小投資者

14、不可能達成一致。中國深圳股票市場存在的周末效應可以認為是團體理性與個人理性的差別和機構(gòu)資金運動的習慣決定，這也說明了我國深圳股票市場處在弱勢有效階段。（3）上市公司自身的因素。與歐美發(fā)達股票市場比起來，深圳股票市場上市公司的質(zhì)量存在著明顯的差距，缺乏盈利穩(wěn)定形成良好規(guī)模效益的優(yōu)質(zhì)上市公司穩(wěn)定市場，這也造成了對于公開信息處理的難度和內(nèi)幕信息的橫行。深圳股票市場的上市公司以處于成長階段的中小企業(yè)居多，風險較大，抵抗負面消息的能力不強。萬科A，西山煤電，深發(fā)展等少數(shù)幾家總市值較高的上市公司在深圳市場里占據(jù)很大的權(quán)重，而我國股票市場在樣本區(qū)間時期尚未實現(xiàn)全流通，而深圳成份指數(shù)又是以總市值來計算，這就導致了深圳成份指數(shù)波幅虛高，權(quán)重股的流通盤對于市場的影響能力被放大，樣本區(qū)間里幾家權(quán)重股都受到了利空消息的影響而經(jīng)營不穩(wěn)定。2007年4月16日-2009年5月6日國家調(diào)控的重點是房地產(chǎn)業(yè)，金融危機中能源價格大幅下挫，房地產(chǎn)業(yè)和能源業(yè)受經(jīng)濟疲軟，生產(chǎn)減緩的影響很大。銀行業(yè)在金融