關(guān)于糧食期貨套期保值的研究

1、關(guān)于糧食期貨套期保值的研究一、 套期保值的基礎(chǔ)知識1.1套期保值的基本概念所謂套期保值，是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、股票價格風(fēng)險、信用風(fēng)險等，使用一項或一項以上套期工具，在市場上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨商品相同或相關(guān)、數(shù)量相等或相當(dāng)、方向相反、月份相同或相近的套期合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機(jī)制以達(dá)到保值的目的。套期保值是把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其準(zhǔn)備以后售出的商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價格進(jìn)行保險的交易活動。例如某企業(yè)需要在6月份買入1000噸粳米，而現(xiàn)在為1月，粳米現(xiàn)貨市場價格為每噸3000元，

2、為防止6月份粳米價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本提高，該企業(yè)在期貨市場買入1000噸6月粳米合約，價格為每噸2800元。到了6月粳米價格果然上漲，現(xiàn)貨價格漲至每噸3500元，期貨價格漲至每噸3300元，該企業(yè)將期貨賣出，每噸獲利500元，正好彌補現(xiàn)貨市場成本的上升。套期保值的基本特征在于：在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價格風(fēng)險降低到最低限度。套期保值的理

3、論基礎(chǔ)是：隨著期貨交割時間的臨近，現(xiàn)貨和期貨市場的走勢趨于一致,由于這兩個市場受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價格同漲同跌；但是由于在這兩個市場上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補現(xiàn)貨市場的虧損，亦或者現(xiàn)貨市場的盈利可以彌補期貨市場的虧損。1.2套期保值的基本原則1.2.1 商品種類相同原則商品種類相同原則是指期貨交易的商品對象要盡量與現(xiàn)貨市場經(jīng)營的商品相同或?qū)儆谕惒⒂泻軓姷南嚓P(guān)性。只有種類相同或相關(guān)，期貨價格與現(xiàn)貨價格才能走勢趨于一致。例如期貨交易所交易的品種并無軟米，經(jīng)營軟米的企業(yè)可以選擇品種相關(guān)性較強的秈米進(jìn)行套期保值。1.2.2 商品數(shù)量相等原則商品數(shù)量相等原則是指選擇的期

4、貨的數(shù)量必須與保值者將在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出的商品數(shù)量相等或相當(dāng)。只有這樣才能實現(xiàn)盈虧對沖。1.2.3 方向相反原則方向相反原則是指保值者必須同時在現(xiàn)貨和期貨市場上采取相反的買賣行動，即如果要在現(xiàn)貨市場賣出商品，則同步在期貨市場買進(jìn)；或者如果要在現(xiàn)貨市場買入商品，則同步在期貨市場賣出。這樣期貨市場的盈利才能彌補現(xiàn)貨市場的虧損，或者現(xiàn)貨市場的盈利才能彌補期貨市場的虧損。這是最重要的一條原則，違反該原則就不是進(jìn)行套期保值而是進(jìn)行投機(jī)。1.2.4 月份相同或相近原則月份相同或相近原則是指選用的期貨合約的交割月份要與現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出的時間相同或相近。因為期貨和現(xiàn)貨價格隨著期貨交割時間的臨近而趨于一致

5、，這樣才能達(dá)到盈虧相抵的效果。1.3套期保值的基本工具套期保值常用的工具有遠(yuǎn)期交易、互換交易、期貨交易、期權(quán)交易這四種。1.3.1 遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易是指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來某一時期按一定價格進(jìn)行實物商品交割的一種交易方式。遠(yuǎn)期交易本質(zhì)上也是現(xiàn)貨交易，但是與現(xiàn)貨交易相比有如下不同：1) 遠(yuǎn)期交易要簽訂遠(yuǎn)期合同，而現(xiàn)貨交易不需要。2) 遠(yuǎn)期交易買賣雙方達(dá)成交易與商品交割之間有較長的間隔，而現(xiàn)貨交易是即時買賣。3) 遠(yuǎn)期交易要經(jīng)過磋商、談判，過程相對復(fù)雜，而現(xiàn)貨交易隨機(jī)性較大。4) 遠(yuǎn)期交易發(fā)展到一定階段出現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓合約的交易，而現(xiàn)貨交易要進(jìn)行實物交割。遠(yuǎn)期交易可以穩(wěn)定供求雙方間的產(chǎn)銷關(guān)系

6、。可以在一定程度上較少市場風(fēng)險，但是履約的風(fēng)險較大，且合約轉(zhuǎn)讓也不方便，有一定的局限性。1.3.2 互換交易互換交易是指交易雙方預(yù)約在一定時期內(nèi)互相交換貨幣或利率的金融交易。其中一方要給另一方支付固定的利息。互換交易中支出固定利息的一方稱為市場空頭，當(dāng)利率上升時，利率期貨價格下跌，空頭獲利；獲得固定利息的一方稱為市場多頭，當(dāng)利率上升時，當(dāng)利率上升時，利率期貨價格下跌，多頭虧損。（利率期貨的價格100利率）互換交易有如下特點：1) 互換交易是結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化的金融交易工具，有統(tǒng)一的交易用語、合同格式和利息計算方式。2) 互換交易定價因素復(fù)雜多樣，受市場利率、波動、變化趨勢、本金數(shù)量、交易者的資產(chǎn)情況、

7、信用情況等多方面的影響。3) 參與交易的機(jī)構(gòu)多元化。由于互換交易不在交易所進(jìn)行，所以參與機(jī)構(gòu)多樣，包括各類用戶和中介機(jī)構(gòu)。4) 互換交易與其他金融工具結(jié)合的衍生能力較強，如與期權(quán)結(jié)合產(chǎn)生互換期權(quán)，與股票指數(shù)結(jié)合產(chǎn)生股票指數(shù)互換等等。1.3.3 期貨交易期貨交易是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、約定在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約的買賣行為。期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)型、集中性、杠桿性、便利性、可靠性、公平性等特點。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別：1) 交易對象不同。期貨交易的對象時交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化商品合約，而遠(yuǎn)期交易的對象是具體的商品現(xiàn)貨。2) 交易方式不同。期貨交易是通過交易所集中交

8、易完成，而遠(yuǎn)期交易是交易雙方一對一談判直接達(dá)成交易意愿。3) 功能作用不同。期貨交易主要是用于風(fēng)險對沖和管理，而遠(yuǎn)期交易主要起到調(diào)節(jié)供求關(guān)系，較少價格波動的作用。4) 履約方式不同。期貨交易有對沖平倉和實物交割兩種方式，但主要是對沖平倉；而遠(yuǎn)期交易主要是實物交割，雖然也有轉(zhuǎn)讓合約，但最終的履約方式還是實物交割。5) 信用風(fēng)險不同。期貨交易以保證金為進(jìn)出，實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，信用風(fēng)險較??；而遠(yuǎn)期交易可能存在交易乙方違約的情況，信用風(fēng)險較高。1.3.4 期權(quán)交易期權(quán)是一種選擇權(quán)，期權(quán)交易是指買賣一種能在未來特定時間以特定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的特定商品的權(quán)利的交易活動。期權(quán)買方在支付了權(quán)利金之

9、后獲得期權(quán)合約賦予的權(quán)利。期權(quán)交易的核心在于使購買者擁有了比期貨交易更靈活的選擇機(jī)會。他可以在合約價格有利于自己時行使權(quán)力，也可以在價格不利時放棄權(quán)利。期貨交易與期權(quán)交易的區(qū)別：1) 買賣雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同。期貨交易買賣雙方權(quán)利義務(wù)對等，而期權(quán)交易雙方權(quán)利義務(wù)不等，買方具有選擇是否履約的權(quán)利。2) 買賣雙方盈虧結(jié)構(gòu)不同。期貨交易雙方隨著期貨價格變化都面臨著沒有門限的盈虧；而期權(quán)交易的買方盈利是沒有門限的，但虧損是有限的，因為當(dāng)價格不利時他可以選擇不履約，這樣最大的虧損僅限于權(quán)利金，同理期權(quán)交易的賣方最大盈利只會是權(quán)利金，但虧損卻是沒有門限的。3) 保證金與權(quán)利金不同。期貨交易的買賣雙方都要向

10、期貨交易所交納保證金，國內(nèi)通常為5%；而期權(quán)交易中買方需向賣方支付權(quán)利金，但比例遠(yuǎn)低于期貨交易的保證金，通常低于0.3%。且期貨由于實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，當(dāng)保證金不足時需要追加保證金，而期權(quán)則不需要追加權(quán)利金，可避免因資金不足而被強制平倉的風(fēng)險。4) 交易地點不同。期貨交易在期貨交易所進(jìn)行，而期權(quán)交易在國內(nèi)交易所中尚未掛牌，只能在場外交易。在當(dāng)今全球金融交易中，期貨和期權(quán)構(gòu)成了兩大主要交易方式，也是企業(yè)套期保值的主要手段。二、 套期保值的基本方法2.1買入套期保值2.1.1 期貨買入套期保值期貨買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約，以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的行為。這是在期貨市場上首

11、先建立多頭頭寸的保值方式，因此也稱為多頭保值。買入套期保值通常是企業(yè)為防范在現(xiàn)貨市場上待買入的商品可能面臨的價格上漲的風(fēng)險而在期貨市場上相應(yīng)買入期貨合約，待到期時賣出期貨平倉了結(jié)，以期貨合約買賣的收益彌補現(xiàn)貨買賣或生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致的虧損；或者在市場出現(xiàn)反向變化時，現(xiàn)貨盈利彌補期貨虧損。買入套期保值通常是企業(yè)針對采購計劃進(jìn)行部署。適用場景：1) 通常為防范企業(yè)日后采購原料時價格上漲的情況。2) 企業(yè)因資金問題暫時無法購買大量現(xiàn)貨商品，利用期貨只需先支付保證金的優(yōu)點進(jìn)行購買。3) 企業(yè)因倉儲問題無法保存大量現(xiàn)貨。操作方法：企業(yè)預(yù)期需購原料市場價格將上漲，先在期貨市場買入與現(xiàn)貨需求規(guī)模相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s

12、，持有多頭頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨交易的行為發(fā)生時，同步在期貨市場上實施對沖，即賣出之前持有的期貨合約平倉。在不考慮交易成本的情況下，如果價格上升，期貨市場的盈利就可以對沖現(xiàn)貨采購成本的增加；如果價格下降，現(xiàn)貨采購成本的降低可以彌補期貨市場的虧損。 案例一：某玉米收購企業(yè)為防止玉米價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，在3月份買入8月玉米期貨合約1000噸，價格為3200元/噸，而現(xiàn)貨價格為3500元/噸；到了8月玉米價格如期上漲，期貨價格為3600元/噸，現(xiàn)貨價格為3800元/噸，該企業(yè)以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，并將期貨合約賣出平倉，期貨獲利為（36003200）×100040萬元，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本提高

13、了（38003500）×100030萬元，期貨市場的盈利不但彌補了生產(chǎn)成本的提高，還產(chǎn)生了10萬元的利潤。案例二：某飼料加工廠在5月份需要使用豆粕2000噸，該企業(yè)預(yù)期豆粕價格將上漲，于是在1月份買入豆粕期貨合約2000噸，價格為2500元/噸，而現(xiàn)貨價格為2300元/噸；但是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，到了5月份豆粕價格反而出現(xiàn)下降，期貨價格為2100元/噸，現(xiàn)貨價格為1900元/噸，該企業(yè)以現(xiàn)貨價買入豆粕現(xiàn)貨2000噸，并將期貨合約賣出平倉，期貨虧損了（25002100）×200080萬元，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本降低了（23001900）×200080萬元，生產(chǎn)成本的降低完全彌補了

14、期貨市場的虧損。2.1.2 買入式期權(quán)套期保值買入式期權(quán)又稱為看漲期權(quán)，是指期權(quán)買方在支付了權(quán)利金后，在合約規(guī)定的有效期內(nèi)擁有選擇是否按照合約規(guī)定的價格和數(shù)量買進(jìn)商品的權(quán)利。買進(jìn)看漲期權(quán)的企業(yè)擁有看漲期權(quán)多頭，賣出看漲期權(quán)的企業(yè)擁有看漲期權(quán)空頭。適用場景：1) 企業(yè)預(yù)期未來商品價格走勢上漲，但目前又沒有足夠的資金購買期貨。2) 企業(yè)暫時沒有資金購買大量商品，為防范未來資金到位后商品短缺買不到貨的情況。操作方法：企業(yè)預(yù)期將來需要采購的商品價格可能會上漲，于是在期權(quán)市場支付權(quán)利金買入看漲期權(quán)，約定未來可購買期貨的價格與數(shù)量，數(shù)量要與現(xiàn)貨需求規(guī)模相當(dāng)，持有看漲期權(quán)多頭，賣出期權(quán)的企業(yè)則持有看漲期權(quán)空

15、頭。當(dāng)期貨市場價格上漲，高于期權(quán)約定的價格時，企業(yè)可行使權(quán)利，按之前約定的價格買入期貨，并且以期貨市場價拋出，如果期貨市場價格高于期權(quán)約定價格與權(quán)利金之和時，就能獲得盈利，從而彌補現(xiàn)貨采購成本的增加；當(dāng)期貨市場價格下跌，低于期權(quán)約定的價格時，企業(yè)可放棄行使權(quán)利，這樣只會損失權(quán)利金，但是仍能享受到現(xiàn)貨原料價格下跌帶來的成本的降低。 圖1 看漲期權(quán)多頭盈虧分布圖 圖2 看漲期權(quán)空頭盈虧分布圖案例一：某玉米收購企業(yè)為防止玉米價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，但暫時又無足夠的資金買入期貨，于是在期權(quán)市場買入期權(quán)合約，付出權(quán)利金10000元，約定在8月可以3200元/噸的價格收購玉米期貨1000噸，而目前現(xiàn)貨價

16、格為3500元/噸；到了8月玉米價格如期上漲，期貨價格為3600元/噸，現(xiàn)貨價格為3800元/噸，該企業(yè)選擇行使權(quán)利以約定價格買入期貨，并在期貨市場上將期貨賣出平倉，獲利為（36003200）×10001000039萬元，同時以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本提高了（38003500）×100030萬元，期權(quán)市場的盈利不但彌補了生產(chǎn)成本的提高，還產(chǎn)生了9萬元的利潤。案例二：某飼料加工廠在5月份需要使用豆粕2000噸，該企業(yè)預(yù)期豆粕價格將上漲，但暫時又無足夠的資金買入期貨，于是在期權(quán)市場買入期權(quán)合約，付出權(quán)利金15000元，約定在5月可以2500元/噸的價格買入20

17、00噸豆粕期貨合約，而目前現(xiàn)貨價格為2300元/噸；但是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，到了5月份豆粕價格反而出現(xiàn)下降，期貨價格為2100元/噸，現(xiàn)貨價格為1900元/噸，該企業(yè)選擇放棄行使權(quán)利，虧損了1.5萬元，同時以現(xiàn)貨價買入豆粕現(xiàn)貨2000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本降低了（23001900）×200080萬元，生產(chǎn)成本的降低完全彌補了權(quán)利金的虧損。2.2賣出套期保值2.2.1 期貨賣出套期保值期貨賣出套期保值是指通過期貨市場賣出期貨合約，以防止因現(xiàn)貨價格下跌而遭受損失的行為。這是在期貨市場上首先建立空頭頭寸的保值方式，因此也稱為空頭保值。賣出套期保值通常是企業(yè)為防范在現(xiàn)貨市場上待銷售的商品可能面臨的價格

18、下跌的風(fēng)險而在期貨市場上相應(yīng)賣出期貨合約，待到期時買入期貨平倉了結(jié)，以期貨合約買賣的收益彌補現(xiàn)貨買賣或銷售價格下跌導(dǎo)致的虧損；或者在市場出現(xiàn)反向變化時，現(xiàn)貨盈利彌補期貨虧損。賣出套期保值通常是企業(yè)針對銷售計劃進(jìn)行部署。適用場景：1) 通常為防范企業(yè)日后銷售商品時價格下跌的情況。2) 企業(yè)為防范將來市場供大于求。操作方法：企業(yè)預(yù)期所售商品市場價格將下跌，先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨庫存量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，持有空頭頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨交易的行為發(fā)生時，同步在期貨市場上實施對沖，即買入之前賣出的期貨合約平倉。在不考慮交易成本的情況下，如果價格下跌，期貨市場的盈利就可以對沖現(xiàn)貨銷售的虧損；如果價格上漲，現(xiàn)貨銷售的盈利

19、可以彌補期貨市場的虧損。 案例一：某大豆銷售企業(yè)為防止大豆價格下跌導(dǎo)致虧損，在2月份賣出10月大豆期貨合約1500噸，價格為3600元/噸，而現(xiàn)貨價格為3400元/噸；到了10月大豆價格如期下跌，期貨價格為3100元/噸，現(xiàn)貨價格為3000元/噸，該企業(yè)以現(xiàn)貨價賣出大豆現(xiàn)貨1500噸，并將期貨合約買入平倉，期貨獲利為（36003100）×150075萬元，現(xiàn)貨銷售虧損了（34003000）×150060萬元，期貨市場的盈利不但彌補了現(xiàn)貨銷售的虧損，還產(chǎn)生了15萬元的利潤。案例二：某大米銷售企業(yè)預(yù)期粳米價格將下跌，于是在4月份賣出9月粳米期貨合約3000噸，價格為4200元/

20、噸，而現(xiàn)貨價格為4100元/噸；但是受大旱影響粳米主產(chǎn)區(qū)發(fā)生欠收，到了9月份粳米價格出現(xiàn)相反于預(yù)期的上漲，期貨價格為4500元/噸，現(xiàn)貨價格為4400元/噸，該企業(yè)以現(xiàn)貨價賣出粳米現(xiàn)貨3000噸，并將期貨合約買入平倉，期貨虧損了（45004200）×300090萬元，現(xiàn)貨銷售盈利了（44004100）×300090萬元，現(xiàn)貨的盈利完全彌補了期貨市場的虧損。2.2.2 賣出式期權(quán)套期保值賣出式期權(quán)又稱為看跌期權(quán)，是指期權(quán)買方在支付了權(quán)利金后，在合約規(guī)定的有效期內(nèi)擁有選擇是否按照合約規(guī)定的價格和數(shù)量賣出商品的權(quán)利。買進(jìn)看跌期權(quán)的企業(yè)擁有看跌期權(quán)多頭，賣出看跌期權(quán)的企業(yè)擁有看跌期

21、權(quán)空頭。適用場景：1) 企業(yè)預(yù)期未來商品價格走勢下跌，但目前又沒有足夠的資金買賣期貨。2) 企業(yè)暫時沒有資金買賣期貨，為防范未來銷售的商品供大于求的情況。操作方法：企業(yè)預(yù)期將來需要采購的商品價格可能會下跌，于是在期權(quán)市場支付權(quán)利金買入看跌期權(quán)，約定未來可賣出期貨的價格與數(shù)量，數(shù)量要與現(xiàn)貨庫存規(guī)模相當(dāng)，持有看跌期權(quán)多頭，賣出期權(quán)的企業(yè)則持有看跌期權(quán)空頭。當(dāng)期貨市場價格下跌，低于期權(quán)約定的價格時，企業(yè)可行使權(quán)利，按之前約定的價格賣出期貨，并且以期貨市場價買入合約，如果期貨市場價格與權(quán)利金之和低于期權(quán)約定價格時，就能獲得盈利，從而彌補現(xiàn)貨銷售的虧損；當(dāng)期貨市場價格上漲，高于期權(quán)約定的價格時，企業(yè)可放

22、棄行使權(quán)利，這樣只會損失權(quán)利金，但是仍能享受到商品銷售價格上漲帶來的盈利。 圖3 看跌期權(quán)多頭盈虧分布圖 圖4 看跌期權(quán)空頭盈虧分布圖案例一：某大豆銷售企業(yè)為防止大豆價格下跌導(dǎo)致虧損，但暫時又無足夠的資金買賣期貨，于是在期權(quán)市場買入期權(quán)合約，付出權(quán)利金16000元，約定在10月賣出大豆期貨合約1500噸，價格為3600元/噸，而目前現(xiàn)貨價格為3400元/噸；到了10月大豆價格如期下跌，期貨價格為3100元/噸，現(xiàn)貨價格為3000元/噸，該企業(yè)選擇行使權(quán)利以約定價格賣出期貨，并在期貨市場上買入期貨平倉，獲利為（36003100）ࡪ萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出大豆現(xiàn)貨

23、1500噸，現(xiàn)貨銷售虧損了（34003000）×150060萬元，期權(quán)市場的盈利不但彌補了現(xiàn)貨銷售的虧損，還產(chǎn)生了13.4萬元的利潤。案例二：某大米銷售企業(yè)預(yù)期粳米價格將下跌，但暫時又無足夠的資金買賣期貨，于是在期權(quán)市場買入期權(quán)合約，付出權(quán)利金35000元，約定在9月份賣出粳米期貨合約3000噸，價格為4200元/噸，而目前現(xiàn)貨價格為4100元/噸；但是受大旱影響粳米主產(chǎn)區(qū)發(fā)生欠收，到了9月份粳米價格出現(xiàn)相反于預(yù)期的上漲，期貨價格為4500元/噸，現(xiàn)貨價格為4400元/噸，該企業(yè)選擇放棄行使權(quán)利，虧損了3.5萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出粳米現(xiàn)貨3000噸，現(xiàn)貨銷售盈利了（44004100）

24、×300090萬元，現(xiàn)貨的盈利完全彌補了權(quán)利金的虧損。2.3綜合套期保值2.3.1 期貨買入賣出綜合套期保值所謂期貨買入賣出綜合套期保值，是指企業(yè)在原材料采購時采用買入套期保值，同時針對所銷售的商品采用賣出套期保值，最大限度地規(guī)避市場風(fēng)險。適用場景：它主要為初級產(chǎn)品加工企業(yè)所采用，只要該企業(yè)所需的原材料和銷售商品都可以進(jìn)入期貨市場交易，那他就能利用期貨市場進(jìn)行雙向套期保值，起到規(guī)避市場風(fēng)險、鎖定加工利潤的作用。操作方法：企業(yè)先在期貨市場買入與現(xiàn)貨原料需求規(guī)模相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，持有多頭頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨交易的行為發(fā)生時，同步在期貨市場上實施對沖，即賣出之前持有的期貨合約平倉。如果價格上升，期貨

25、市場的盈利就可以對沖現(xiàn)貨采購成本的增加；如果價格下降，現(xiàn)貨采購成本的降低可以彌補期貨市場的虧損。同時在期貨市場賣出與生產(chǎn)的現(xiàn)貨產(chǎn)品庫存量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，持有空頭頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨交易的行為發(fā)生時，同步在期貨市場上實施對沖，即買入之前賣出的期貨合約平倉。如果價格下跌，期貨市場的盈利就可以對沖現(xiàn)貨銷售的虧損；如果價格上漲，現(xiàn)貨銷售的盈利可以彌補期貨市場的虧損。案例：某大豆加工廠通過大豆生產(chǎn)豆油。它在5月份需要使用大豆5000噸，于是1月份先買入大豆期貨合約5000噸，價格為3500元/噸，而現(xiàn)貨價格為3400元/噸；到了5月份大豆價格上漲，期貨價格為4100元/噸，現(xiàn)貨價格為3900元/噸，該企業(yè)將期貨

26、合約賣出平倉，并以現(xiàn)貨價買入大豆現(xiàn)貨5000噸，期貨盈利了（41003500）×5000300萬元，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本提高了（39003400）×5000250萬元。同時針對銷售的產(chǎn)品在2月份賣出6月豆油期貨合約1000噸，價格為8600元/噸，而現(xiàn)貨價格為8400元/噸；到了6月豆油價格下跌，期貨價格為8300元/噸，現(xiàn)貨價格為8000元/噸，該企業(yè)將期貨合約買入平倉，并以現(xiàn)貨價賣出豆油現(xiàn)貨1000噸，期貨獲利為（86008300）×100030萬元，現(xiàn)貨銷售虧損了（84008000）×100040萬元，該企業(yè)總共獲利為300250304040萬元。2.3.

27、2 期權(quán)綜合套期保值期權(quán)的綜合套期不同于期貨，一般不會即針對原材料進(jìn)行買入式期權(quán)交易，又針對銷售商品進(jìn)行賣出式期權(quán)交易。因為同時買入期權(quán)要付出雙倍的權(quán)利金，賣出期權(quán)收益有限風(fēng)險又不可控。因此期權(quán)綜合套期保值一般只針對原材料或銷售商品其中之一，但針對這一項同時進(jìn)行買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，或者同時進(jìn)行買入看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)。適用場景：主要適用于企業(yè)短期內(nèi)資金有限，無法進(jìn)行大規(guī)模的期貨交易，但是又有保值需求，并希望通過賣出期權(quán)來補償買入期權(quán)時付出的部分權(quán)利金。操作方法：1) 買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)組合企業(yè)按照買入看漲期權(quán)的辦法對采購成本上升的風(fēng)險進(jìn)行鎖定；但是為了減少期權(quán)費支出或不便于匯

28、出外幣，同時賣出少量看跌期權(quán)，如果原材料價格上漲高于期權(quán)約定價格時，則選擇行使看漲期權(quán)獲得盈利，而買入看跌期權(quán)的企業(yè)會因為合約低于市場價而選擇放棄合約，從而鎖定了利潤；如果原材料價格下跌低于期權(quán)約定價格時，則選擇放棄權(quán)利，這樣僅損失權(quán)利金，而買入看跌期權(quán)的企業(yè)會因為合約高于市場價而選擇履約，但因為合約數(shù)量較少，損失也有限，而生產(chǎn)成本的降低完全可以彌補損失。2) 買入看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)組合企業(yè)按照買入看跌期權(quán)的辦法對商品銷售價格下跌的風(fēng)險進(jìn)行鎖定；但是為了減少期權(quán)費支出或不便于匯出外幣，同時賣出少量看漲期權(quán)，如果商品價格下跌低于期權(quán)約定價格時，則選擇行使看跌期權(quán)賺取差價，而買入看漲期權(quán)的企業(yè)

29、會因為合約高于市場價而選擇放棄合約，從而鎖定了利潤；如果商品價格上漲高于期權(quán)約定價格時，則選擇放棄權(quán)利，這樣僅損失權(quán)利金，而買入看漲期權(quán)的企業(yè)會因為合約低于市場價而選擇履約，但因為合約數(shù)量較少，損失也有限，而現(xiàn)貨銷售的盈利完全可以彌補損失。案例一：某玉米收購企業(yè)為防止玉米價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，但暫時又無足夠的資金買入期貨，于是在期權(quán)市場買入看漲期權(quán)，付出權(quán)利金40000元，約定在8月可以3200元/噸的價格收購玉米期貨4000噸，而目前現(xiàn)貨價格為3500元/噸；同時為了減少權(quán)利金的支付，該玉米收購企業(yè)賣出少量看跌期權(quán)，約定買入此看跌期權(quán)的企業(yè)可選擇在8月是否執(zhí)行以3100元/噸的價格將10

30、00噸玉米期貨賣給該收購企業(yè)，從而得到權(quán)利金10000元。1）假設(shè)到了8月玉米價格上漲了，期貨價格為3600元/噸，現(xiàn)貨價格為3800元/噸，該企業(yè)選擇行使權(quán)利以約定價格買入期貨，并在期貨市場上將期貨賣出平倉，同時由于賣出看跌期權(quán)的約定價格低于市場價，買入看跌期權(quán)的企業(yè)選擇放棄權(quán)利，則該玉米收購企業(yè)賺得權(quán)利金，期權(quán)市場獲利為（36003200）×40004000010000157萬元，同時以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨5000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本提高了（38003500）×5000150萬元，期權(quán)市場的盈利不但彌補了生產(chǎn)成本的提高，還產(chǎn)生了7萬元的利潤。2）假設(shè)到了8月玉米價格下跌了，期

31、貨價格為2600元/噸，現(xiàn)貨價格為3000元/噸，由于市場價低于合約價，該企業(yè)選擇放棄權(quán)利，這樣僅損失權(quán)利金，但是買入看跌期權(quán)的企業(yè)會選擇執(zhí)行合約，期權(quán)市場虧損為（31002600）×1000400001000047萬元，同時以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨4000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本降低了（35003000）×4000200萬元，生產(chǎn)成本的降低完全彌補了期權(quán)市場的損失。案例二：某大豆銷售企業(yè)為防止大豆價格下跌導(dǎo)致虧損，但暫時又無足夠的資金買賣期貨，于是在期權(quán)市場買入看跌期權(quán)合約，付出權(quán)利金50000元，約定在10月賣出大豆期貨合約4000噸，價格為4500元/噸，而目前現(xiàn)貨價格為4300

32、元/噸；同時為了減少權(quán)利金的支付，該大豆銷售企業(yè)賣出少量看漲期權(quán)，約定買入此看漲期權(quán)的企業(yè)可選擇在10月是否執(zhí)行以4600元/噸的價格從該銷售企業(yè)處買入1000噸大豆期貨，從而得到權(quán)利金15000元。1）假設(shè)到了10月大豆價格下跌了，期貨價格為4100元/噸，現(xiàn)貨價格為4000元/噸，該企業(yè)選擇行使權(quán)利以約定價格賣出期貨，并在期貨市場上買入期貨平倉，同時由于賣出看漲期權(quán)的約定價格高于市場價，買入看漲期權(quán)的企業(yè)選擇放棄權(quán)利，則該大豆收購企業(yè)賺得權(quán)利金，期權(quán)市場獲利為（45004100）×40005000015000156.5萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出大豆現(xiàn)貨5000噸，現(xiàn)貨銷售虧損了（43

33、004000）×5000150萬元，期權(quán)市場的盈利不但彌補了現(xiàn)貨銷售的虧損，還產(chǎn)生了6.5萬元的利潤。2）假設(shè)到了10月大豆價格上漲了，期貨價格為4900元/噸，現(xiàn)貨價格為4700元/噸，由于市場價高于合約價，該企業(yè)選擇放棄權(quán)利，這樣僅損失權(quán)利金，但是買入看漲期權(quán)的企業(yè)會選擇執(zhí)行合約，期權(quán)市場虧損為（49004600）×1000500001500026.5萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出大豆現(xiàn)貨4000噸，現(xiàn)貨銷售盈利了（47004300）×4000160萬元，現(xiàn)貨銷售的盈利完全彌補了期權(quán)市場的損失。2.3.3 期貨期權(quán)綜合套期保值將期貨與期權(quán)組合起來進(jìn)行套期保值，可以有效

34、地應(yīng)對市場風(fēng)險。利用期貨的杠桿效應(yīng)最大化獲得利潤，利用期權(quán)的權(quán)利金鎖定最大損失。適用場景：主要適用于企業(yè)對未來原材料價格看漲，計劃建立期貨多頭保值，但又擔(dān)心小概率的下跌情況；或者企業(yè)對未來所銷售的產(chǎn)品價格看跌，計劃建立期貨空頭保值，但又擔(dān)心小概率的上漲情況。操作方法：1）買入期貨與買入看跌期權(quán)組合企業(yè)對未來原材料價格看漲，先在期貨市場買入與現(xiàn)貨需求規(guī)模相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，持有多頭頭寸，同時在期權(quán)市場支付權(quán)利金買入看跌期權(quán)，約定未來可賣出期貨的價格與數(shù)量，數(shù)量要與期貨買入的規(guī)模相當(dāng)，持有看跌期權(quán)多頭。如果價格上漲，則放棄行使期權(quán)權(quán)利，這樣期貨市場的盈利就可以對沖現(xiàn)貨采購成本的增加以及權(quán)利金的損失；如

35、果價格下跌，低于期權(quán)約定的價格時，企業(yè)可行使權(quán)利，期權(quán)市場的盈利及現(xiàn)貨采購成本的降低可彌補期貨市場以及權(quán)利金的損失。2）賣出期貨與買入看漲期權(quán)組合企業(yè)對未來銷售的商品價格看跌，先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨庫存規(guī)模相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，持有空頭頭寸，同時在期權(quán)市場支付權(quán)利金買入看漲期權(quán)，約定未來可買入期貨的價格與數(shù)量，數(shù)量要與期貨賣出的規(guī)模相當(dāng)，持有看漲期權(quán)多頭。如果價格下跌，則放棄行使期權(quán)權(quán)利，這樣期貨市場的盈利就可以對沖現(xiàn)貨銷售的虧損以及權(quán)利金的損失；如果價格上漲，高于期權(quán)約定的價格時，企業(yè)可行使權(quán)利，期權(quán)市場的盈利及現(xiàn)貨銷售的盈利可彌補期貨市場以及權(quán)利金的損失。案例一：某玉米收購企業(yè)為防止玉米價格上漲

36、導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，在3月份買入8月玉米期貨合約1000噸，價格為3200元/噸，而現(xiàn)貨價格為3500元/噸，同時在期權(quán)市場買入看跌期權(quán)，付出權(quán)利金10000元，約定在8月可以3100元/噸的價格賣出玉米期貨1000噸；1）假設(shè)到了8月玉米價格上漲了，期貨價格為3600元/噸，現(xiàn)貨價格為3800元/噸，由于市場價高于看跌期權(quán)合約價，該企業(yè)選擇放棄期權(quán)權(quán)利，損失權(quán)利金，同時在期貨市場上將期貨賣出平倉，并以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，期貨市場獲利為（36003200）×100040萬元，期權(quán)市場虧損為1萬元，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本提高了（38003500）×100030萬元，期貨市場的盈

37、利不但彌補了生產(chǎn)成本的提高以及權(quán)利金的損失，還產(chǎn)生了9萬元的利潤。2）假設(shè)到了8月玉米價格下跌了，期貨價格為2600元/噸，現(xiàn)貨價格為3000元/噸，由于市場價低于看跌期權(quán)合約價，該企業(yè)選擇行使權(quán)利獲得盈利，同時在期貨市場上將期貨合約賣出平倉，并以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，這樣期權(quán)市場盈利為（31002600）×10001000049萬元，現(xiàn)貨采購成本降低了（35003000）×100050萬元，期貨市場虧損了（32002600）×100060萬元，期權(quán)市場的盈利及現(xiàn)貨采購成本的降低完全彌補了期貨市場以及權(quán)利金的損失。案例二：某大豆銷售企業(yè)為防止大豆價格下跌導(dǎo)

38、致虧損，在2月份賣出10月大豆期貨合約1500噸，價格為3600元/噸，而現(xiàn)貨價格為3400元/噸；同時在期權(quán)市場買入看漲期權(quán)合約，付出權(quán)利金15000元，約定在10月買入大豆期貨合約1500噸，價格為3800元/噸；1）假設(shè)到了10月大豆價格下跌了，期貨價格為2900元/噸，現(xiàn)貨價格為2800元/噸，由于市場價低于看漲期權(quán)合約價，該企業(yè)選擇放棄期權(quán)權(quán)利，損失權(quán)利金，同時在期貨市場上將期貨買入平倉，并以現(xiàn)貨價賣出大豆現(xiàn)貨1500噸，期貨市場獲利為（36002900）×1500105萬元，期權(quán)市場虧損1.5萬元，現(xiàn)貨銷售虧損了（34002800）×150090萬元，期貨市場的

39、盈利不但彌補了現(xiàn)貨銷售以及權(quán)利金的損失，還產(chǎn)生了13.5萬元的利潤。2）假設(shè)到了10月大豆價格上漲了，期貨價格為4100元/噸，現(xiàn)貨價格為3900元/噸，由于市場價高于看漲期權(quán)合約價，該企業(yè)選擇行使權(quán)利獲得盈利，同時在期貨市場上買入期貨平倉，并以現(xiàn)貨價賣出大豆現(xiàn)貨1500噸，這樣期權(quán)市場獲利為（41003800）࡫萬元，現(xiàn)貨銷售盈利了（39003400）×150075萬元，期貨市場虧損了（41003600）×150075萬元，期權(quán)市場及現(xiàn)貨銷售的盈利完全彌補了期貨市場以及權(quán)利金的損失。三、 基差對套期保值的影響3.1基差的基本原理3.1.

40、1 基差的基本概念所謂基差，指的是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與嗎、同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。用公式表示為：基差現(xiàn)貨價格期貨價格。例如，今年1月3日大連的大豆現(xiàn)貨價格為2700元/，當(dāng)日最近的一個合約是3月大豆期貨合約收盤價為2600元/噸，則基差為100元；1月3日鄭州的秈稻現(xiàn)貨價格為3000元/噸，當(dāng)日最近的一個合約是3月秈稻期貨合約收盤價為3200元/噸，則基差為200元?；畹拇笮∈怯蓴?shù)值決定的，如100100、200300。雖然套期保值原理上講現(xiàn)貨與期貨價格原則上具有趨勢相同性且最終要走向一致，但是實際運行中價格還是有偏差的，即基差不為零。影響基差的因素有很多，比如期

41、貨與現(xiàn)貨標(biāo)的品種、規(guī)格、級別等不一致，由于期貨合約規(guī)定了幾個特定的品種和等級，套期保值所選的商品可能是現(xiàn)貨的替代品，導(dǎo)致期貨的價格變化異于現(xiàn)貨市場，從而產(chǎn)生基差變化；期貨與現(xiàn)貨間的時空因素也在影響基差，由于期貨需要考慮存儲和運輸成本，因此受人力市場和油價的影響，而現(xiàn)貨市場也受到匯率的影響，因此基差也會變化；供需關(guān)系、投機(jī)因素等同樣對基差也有影響，供需關(guān)系主要影響現(xiàn)貨，而投機(jī)資金影響期貨，因此基差的值也在不斷變化。3.1.2 基差的基本分類基差作為一種反映價格對比的動態(tài)指標(biāo)，是通過數(shù)據(jù)來說話的。根據(jù)基差數(shù)的性質(zhì)，可將基差分為負(fù)數(shù)、正數(shù)、零三種情況。1) 基差為負(fù)數(shù) 即期貨價格高于現(xiàn)貨價格。在正常

42、的供求關(guān)系情況下，由于期貨存在持倉成本及風(fēng)險等因素，因此價格一般高于現(xiàn)貨。這種情況稱之為正向市場。2) 基差為正數(shù) 即現(xiàn)貨價格高于期貨價格。這種情況一般是在現(xiàn)貨市場出現(xiàn)商品供應(yīng)短缺時才會出現(xiàn)。這稱之為反向市場。3) 基差為零即在市場運行沒有受到新的外來因素的影響時，隨著期貨合約越接近或到達(dá)交割期，期貨即將轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨時，基差越來越接近零或直到為零。3.1.3 基差的變化規(guī)律由于期貨交割無論買賣均有成本，因此即使到最后交易日，基差實際上也很少為零。正常情況下，最后幾個交易日，基差將主要在正的買入交割成本到負(fù)的賣出交割成本之間波動。因為如果現(xiàn)貨價格高于期貨價格的幅度超過買入交割成本，不僅原來持有空單的

43、投資者會買入平倉，還會吸引新的投資者買盤入市，結(jié)果導(dǎo)致期貨價格上漲，基差變??；反之如果期貨價格高于現(xiàn)貨價格的幅度大于賣出交割成本，持有多單的投資者會賣出平倉，還會吸引新的投資者賣盤入市，結(jié)果導(dǎo)致期貨價格下跌，基差變大。3.2基差的保值效果3.2.1 基差不變即期貨與現(xiàn)貨價格波動的幅度完全一致，買入賣出兩種保值方式在兩個市場的盈虧均完全相抵，因此套期保值者的風(fēng)險得到完全規(guī)避。案例一：某玉米收購企業(yè)為防止玉米價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，在3月份買入8月玉米期貨合約1000噸，價格為3500元/噸，而現(xiàn)貨價格為3200元/噸，基差為32003500300；到了8月玉米價格如期上漲，期貨價格為3900元

44、/噸，現(xiàn)貨價格為3600元/噸，基差為36003900300，基差保持不變，該企業(yè)將期貨合約賣出平倉，期貨獲利為（39003500）×100040萬元，同時以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本提高了（36003200）×100040萬元，期貨市場的盈利完全彌補了生產(chǎn)成本的提高，消除了價格不利變動的影響。案例二：某大米銷售企業(yè)預(yù)期粳米價格將下跌，于是在4月份賣出9月粳米期貨合約3000噸，價格為4100元/噸，而現(xiàn)貨價格為4200元/噸，基差為42004100100；但是受大旱影響粳米主產(chǎn)區(qū)發(fā)生欠收，到了9月份粳米價格出現(xiàn)相反于預(yù)期的上漲，期貨價格為4400元/噸，現(xiàn)

45、貨價格為4500元/噸，基差為45004400100，基差保持不變，該企業(yè)將期貨合約買入平倉，期貨虧損了（44004100）×300090萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出粳米現(xiàn)貨3000噸，現(xiàn)貨銷售盈利了（45004200）×300090萬元，期貨與現(xiàn)貨盈虧相抵，企業(yè)總體未虧損。3.2.2 基差走強基差走強描述的是在整個套期保值的過程中，從開始操作到結(jié)束操作，基差值由小變大的變化趨勢，即現(xiàn)貨價格走勢強于期貨價格。主要表現(xiàn)為當(dāng)商品價格下跌時，現(xiàn)貨價格下跌幅度小于期貨價格下跌幅度；當(dāng)商品價格上漲時，現(xiàn)貨價格上漲幅度大于期貨價格上漲幅度。當(dāng)基差走強時，賣出套期保值者存在凈盈利，買入套期保值

46、者存在凈虧損。案例一：某玉米收購企業(yè)為防止玉米價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，在3月份買入8月玉米期貨合約1000噸，價格為3500元/噸，而現(xiàn)貨價格為3200元/噸，基差為32003500300；1）到了8月玉米價格上漲了，期貨價格為3900元/噸，現(xiàn)貨價格為3700元/噸，基差為37003900200，基差變大了，該企業(yè)將期貨合約賣出平倉，期貨獲利為（39003500）×100040萬元，同時以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本提高了（37003200）×100050萬元，期貨市場的盈利不足以彌補了生產(chǎn)成本的提高，買入套期保值存在凈虧損。2）到了8月玉米價格下跌了，期

47、貨價格為2900元/噸，現(xiàn)貨價格為3000元/噸，基差為30002900100，基差變大了，該企業(yè)將期貨合約賣出平倉，期貨虧損了（35002900）×100060萬元，同時以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本降低了（32003000）×100020萬元，生產(chǎn)成本的降低不足以彌補期貨市場的虧損，買入套期保值存在凈虧損。案例二：某大米銷售企業(yè)預(yù)期粳米價格將下跌，于是在4月份賣出9月粳米期貨合約3000噸，價格為4100元/噸，而現(xiàn)貨價格為4200元/噸，基差為42004100100；1）到了9月份粳米價格上漲了，期貨價格為4400元/噸，現(xiàn)貨價格為4600元/噸，基差為

48、46004400200，基差變大了，該企業(yè)將期貨合約買入平倉，期貨虧損了（44004100）×300090萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出粳米現(xiàn)貨3000噸，現(xiàn)貨銷售盈利了（46004200）×3000120萬元，現(xiàn)貨銷售的盈利不但彌補了期貨市場的虧損，還盈利了30萬，賣出套期保值存在凈盈利。2）到了9月份粳米價格下跌了，期貨價格為3700元/噸，現(xiàn)貨價格為4000元/噸，基差為40003700300，基差變大了，該企業(yè)將期貨合約買入平倉，期貨盈利了（41003700）×3000120萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出粳米現(xiàn)貨3000噸，現(xiàn)貨銷售虧損了（42004000）×3

49、00060萬元，期貨市場的盈利不但彌補了現(xiàn)貨銷售的虧損，還盈利了60萬，賣出套期保值存在凈盈利。3.2.3 基差走弱基差走弱描述的是在整個套期保值的過程中，從開始操作到結(jié)束操作，基差值由大變小的變化趨勢，即現(xiàn)貨價格走勢弱于期貨價格。主要表現(xiàn)為當(dāng)商品價格下跌時，現(xiàn)貨價格下跌幅度大于期貨價格下跌幅度；當(dāng)商品價格上漲時，現(xiàn)貨價格上漲幅度小于期貨價格上漲幅度。當(dāng)基差走弱時，買入套期保值者存在凈盈利，賣出套期保值者存在凈虧損。案例一：某玉米收購企業(yè)為防止玉米價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，在3月份買入8月玉米期貨合約1000噸，價格為3500元/噸，而現(xiàn)貨價格為3200元/噸，基差為32003500300；1

50、）到了8月玉米價格上漲了，期貨價格為4000元/噸，現(xiàn)貨價格為3600元/噸，基差為36004000400，基差變小了，該企業(yè)將期貨合約賣出平倉，期貨獲利為（40003500）×100050萬元，同時以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本提高了（36003200）×100040萬元，期貨市場的盈利不但彌補了生產(chǎn)成本的提高，還盈利了10萬，買入套期保值存在凈盈利。2）到了8月玉米價格下跌了，期貨價格為3100元/噸，現(xiàn)貨價格為2600元/噸，基差為26003100500，基差變小了，該企業(yè)將期貨合約賣出平倉，期貨虧損了（35003100）×100040萬元，同

51、時以現(xiàn)貨價買入玉米現(xiàn)貨1000噸，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本降低了（32002600）×100060萬元，生產(chǎn)成本的降低完全可以彌補期貨市場的虧損，買入套期保值存在凈盈利。案例二：某大米銷售企業(yè)預(yù)期粳米價格將下跌，于是在4月份賣出9月粳米期貨合約3000噸，價格為4100元/噸，而現(xiàn)貨價格為4300元/噸，基差為43004100200；1）到了9月份粳米價格上漲了，期貨價格為4500元/噸，現(xiàn)貨價格為4600元/噸，基差為46004500100，基差變小了，該企業(yè)將期貨合約買入平倉，期貨虧損了（45004100）×3000120萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出粳米現(xiàn)貨3000噸，現(xiàn)貨銷售盈利了（4

52、6004300）×300090萬元，現(xiàn)貨銷售的盈利不足以彌補期貨市場的虧損，賣出套期保值存在凈虧損。2）到了9月份粳米價格下跌了，期貨價格為3900元/噸，現(xiàn)貨價格為3800元/噸，基差為38003900100，基差變小了，該企業(yè)將期貨合約買入平倉，期貨盈利了（41003900）×300060萬元，同時以現(xiàn)貨價賣出粳米現(xiàn)貨3000噸，現(xiàn)貨銷售虧損了（43003800）×3000150萬元，期貨市場的盈利不足以彌補現(xiàn)貨銷售的虧損，賣出套期保值存在凈虧損。3.3基差風(fēng)險的管理 由于套期保值的損益主要由基差決定，因此企業(yè)開展套期保值的業(yè)務(wù)時要高度重視基差問題。套期保值并不能消除所有風(fēng)險，而是把價格風(fēng)險轉(zhuǎn)換為基差風(fēng)險，因此需要針對基差進(jìn)行風(fēng)險管理。3.3.1 基差風(fēng)險的產(chǎn)生原因基差風(fēng)險可能有如下