第八章資本成本

1、.資本成本概述資本成本概述什么是資本成本資本成本包括什么內(nèi)容資本成本的作用.什么是資本成本從籌資者的角度，資本成本是公司籌集和使用從籌資者的角度，資本成本是公司籌集和使用資金而應(yīng)付出的代價(jià)。資金而應(yīng)付出的代價(jià)。從投資者的角度，資本成本是投資者將資本投從投資者的角度，資本成本是投資者將資本投入其他任何有類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，資產(chǎn)或公司的入其他任何有類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，資產(chǎn)或公司的時(shí)候預(yù)期的資本回報(bào)率。即資本成本是機(jī)會(huì)成時(shí)候預(yù)期的資本回報(bào)率。即資本成本是機(jī)會(huì)成本，反映投資者在其他有相似風(fēng)險(xiǎn)的投資中的本，反映投資者在其他有相似風(fēng)險(xiǎn)的投資中的預(yù)期回報(bào)。預(yù)期回報(bào)。.資本成本應(yīng)包括：資本籌集費(fèi)用。即公司在籌措資本過(guò)

2、程中為獲資本籌集費(fèi)用。即公司在籌措資本過(guò)程中為獲取資金而付出的花費(fèi)。它通常是在籌措資本時(shí)取資金而付出的花費(fèi)。它通常是在籌措資本時(shí)一次支付的，在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，所一次支付的，在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，所以可視為所籌集資本總數(shù)量的一項(xiàng)扣除。以可視為所籌集資本總數(shù)量的一項(xiàng)扣除。資本占用費(fèi)用。即公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，投資過(guò)程資本占用費(fèi)用。即公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，投資過(guò)程中因使用資本而付出的費(fèi)用。它因使用資本數(shù)中因使用資本而付出的費(fèi)用。它因使用資本數(shù)量多少和時(shí)間長(zhǎng)短而變動(dòng)。量多少和時(shí)間長(zhǎng)短而變動(dòng)。.資本成本的作用資本成本的作用資本成本在公司籌資決策中的作用資本成本在公司籌資決策中的作用 1，是影響公司籌資總

3、額的一個(gè)重要因素。，是影響公司籌資總額的一個(gè)重要因素。 2，是選擇籌資渠道的依據(jù)。，是選擇籌資渠道的依據(jù)。 3，是選擇籌資方式的標(biāo)準(zhǔn)。，是選擇籌資方式的標(biāo)準(zhǔn)。 4，是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。，是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。資本成本在公司投資決策中的作用資本成本在公司投資決策中的作用 1，在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，可以資本成本做貼，在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，可以資本成本做貼現(xiàn)率?，F(xiàn)率。 2，在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資本，在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資本成本作為基準(zhǔn)利率。將它作為投資項(xiàng)目的成本作為基準(zhǔn)利率。將它作為投資項(xiàng)目的“最低收益最低收益率率”或是否

4、采用投資項(xiàng)目的取舍率，是比較，選擇投或是否采用投資項(xiàng)目的取舍率，是比較，選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。.資本成本的計(jì)算（資本成本的計(jì)算（1）資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)來(lái)表示資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)來(lái)表示（即資本成本率）。（即資本成本率）。 資本成本率資本成本率=資本占用費(fèi)資本占用費(fèi)/（資本籌集金額（資本籌集金額-資本籌集費(fèi)）資本籌集費(fèi)）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 1，權(quán)益資本成本：，權(quán)益資本成本： （1）優(yōu)先股成本）優(yōu)先股成本=優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利/優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股籌資額（1-籌資費(fèi)用率）籌資費(fèi)用率） （2）普通股成本有兩個(gè)模型選擇：股利增長(zhǎng)模型）

5、普通股成本有兩個(gè)模型選擇：股利增長(zhǎng)模型和和CAPM。 資本成本資本成本=下一年的預(yù)期股利下一年的預(yù)期股利/當(dāng)前股價(jià)（當(dāng)前股價(jià)（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率） .例1，公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為1000萬(wàn)元，總價(jià)格為2500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為6%，規(guī)定的年股利率為10%，則該優(yōu)先股的成本為多少？2，公司發(fā)行普通股總價(jià)格為5000萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率5%，第一年的股利率10%，以后每年增長(zhǎng)5%，則該公司普通股成本是多少？3，若當(dāng)前市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率為15%，某公司普通股的貝塔為1。3，則該普通股的資本成本是多少？.資本成本的計(jì)算（資本成本的計(jì)算（2）2，債務(wù)資本成本，債務(wù)資本成本=

6、年利息（年利息（1所得稅所得稅稅率）稅率）/籌資金額（籌資金額（1費(fèi)用率）費(fèi)用率）例：公司取得例：公司取得5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，萬(wàn)元，年利率年利率11%，每年付息，每年付息1次，到期一次還次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率本，籌資費(fèi)用率0。5%，公司所得稅稅，公司所得稅稅率率33%，則公司的該項(xiàng)債務(wù)成本是多少，則公司的該項(xiàng)債務(wù)成本是多少呢？呢？.請(qǐng)注意，在債券折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行時(shí)，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行籌資額作為債券籌資。例：公司發(fā)行總面額為1000萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅稅率33%，問(wèn)債券資本成本？若發(fā)行價(jià)格變?yōu)?200萬(wàn)元或800萬(wàn)元，則債券資本成本又分

7、別為多少？.加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC請(qǐng)注意，從公式可見(jiàn)，在個(gè)別資本成本一定的請(qǐng)注意，從公式可見(jiàn)，在個(gè)別資本成本一定的情況下，加權(quán)平均資本成本的高低就是由資本情況下，加權(quán)平均資本成本的高低就是由資本結(jié)構(gòu)來(lái)決定的。結(jié)構(gòu)來(lái)決定的。上述公式中的權(quán)重可按照帳面價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值上述公式中的權(quán)重可按照帳面價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值來(lái)計(jì)算。和目標(biāo)價(jià)值來(lái)計(jì)算。.杠桿和杠桿作用-給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以舉起地球經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營(yíng)杠桿營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營(yíng)

8、杠桿的作用，當(dāng)銷(xiāo)售額下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降的更快，的作用，當(dāng)銷(xiāo)售額下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降的更快，從而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)表示。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)表示。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)= EBIT變動(dòng)率變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率銷(xiāo)售額銷(xiāo)售降低率變動(dòng)成本固定成本EBITEBIT降低率420294705636014.3%252703832.1%30028.6%210702064.3%.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)，

9、甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。稅后利潤(rùn)下降的更快，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/ EBIT變動(dòng)率變動(dòng)率 = EBIT/（ EBIT-I)EBITEBIT降低率債務(wù)利息所得稅稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)降低率803016.533.56815%3012.5425.4624%4632%305.2810.7258%.復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿是通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿是通過(guò) 擴(kuò)大銷(xiāo)

10、售來(lái)影響擴(kuò)大銷(xiāo)售來(lái)影響EBIT，而財(cái)務(wù)杠桿是而財(cái)務(wù)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大通過(guò)擴(kuò)大EBIT來(lái)影響每股利潤(rùn)，兩者最終都影響到普來(lái)影響每股利潤(rùn)，兩者最終都影響到普通股的收益。如果公司同時(shí)利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，通股的收益。如果公司同時(shí)利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響就會(huì)更大，同時(shí)總的風(fēng)險(xiǎn)也更高。這種影響就會(huì)更大，同時(shí)總的風(fēng)險(xiǎn)也更高。對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度，可以用復(fù)合杠對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)或總杠桿系數(shù)來(lái)反映，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)桿系數(shù)或總杠桿系數(shù)來(lái)反映，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。實(shí)務(wù)中，公司對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，可以有實(shí)務(wù)中，公司對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，可以有不同的組合，有時(shí)即使兩種組合不同，但卻能產(chǎn)生相不同的組合，有時(shí)即使兩種組合不同，但卻能產(chǎn)生相同的復(fù)合杠桿系數(shù)。這就需要公司綜合考慮有關(guān)的因同的復(fù)合杠桿系數(shù)。這就需要公司綜合考慮有關(guān)的因素，然后再作出具體的選擇。素，然后再作出具體的選擇。.例題ABC三家公司資本總額均為2,000,000元，A公司無(wú)債務(wù)，發(fā)行普通股20,000股；B公司債務(wù)500,000元（利率8%），發(fā)行普通股15,0