第八章資本成本

1、.資本成本概述資本成本概述什么是資本成本資本成本包括什么內(nèi)容資本成本的作用.什么是資本成本從籌資者的角度，資本成本是公司籌集和使用從籌資者的角度，資本成本是公司籌集和使用資金而應付出的代價。資金而應付出的代價。從投資者的角度，資本成本是投資者將資本投從投資者的角度，資本成本是投資者將資本投入其他任何有類似風險的項目，資產(chǎn)或公司的入其他任何有類似風險的項目，資產(chǎn)或公司的時候預期的資本回報率。即資本成本是機會成時候預期的資本回報率。即資本成本是機會成本，反映投資者在其他有相似風險的投資中的本，反映投資者在其他有相似風險的投資中的預期回報。預期回報。.資本成本應包括：資本籌集費用。即公司在籌措資本過

2、程中為獲資本籌集費用。即公司在籌措資本過程中為獲取資金而付出的花費。它通常是在籌措資本時取資金而付出的花費。它通常是在籌措資本時一次支付的，在資本使用過程中不再發(fā)生，所一次支付的，在資本使用過程中不再發(fā)生，所以可視為所籌集資本總數(shù)量的一項扣除。以可視為所籌集資本總數(shù)量的一項扣除。資本占用費用。即公司在生產(chǎn)經(jīng)營，投資過程資本占用費用。即公司在生產(chǎn)經(jīng)營，投資過程中因使用資本而付出的費用。它因使用資本數(shù)中因使用資本而付出的費用。它因使用資本數(shù)量多少和時間長短而變動。量多少和時間長短而變動。.資本成本的作用資本成本的作用資本成本在公司籌資決策中的作用資本成本在公司籌資決策中的作用 1，是影響公司籌資總

3、額的一個重要因素。，是影響公司籌資總額的一個重要因素。 2，是選擇籌資渠道的依據(jù)。，是選擇籌資渠道的依據(jù)。 3，是選擇籌資方式的標準。，是選擇籌資方式的標準。 4，是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。，是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。資本成本在公司投資決策中的作用資本成本在公司投資決策中的作用 1，在利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，可以資本成本做貼，在利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，可以資本成本做貼現(xiàn)率。現(xiàn)率。 2，在利用內(nèi)部收益率指標進行決策時，一般以資本，在利用內(nèi)部收益率指標進行決策時，一般以資本成本作為基準利率。將它作為投資項目的成本作為基準利率。將它作為投資項目的“最低收益最低收益率率”或是否

4、采用投資項目的取舍率，是比較，選擇投或是否采用投資項目的取舍率，是比較，選擇投資方案的主要標準。資方案的主要標準。.資本成本的計算（資本成本的計算（1）資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)來表示資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)來表示（即資本成本率）。（即資本成本率）。 資本成本率資本成本率=資本占用費資本占用費/（資本籌集金額（資本籌集金額-資本籌集費）資本籌集費）個別資本成本個別資本成本 1，權(quán)益資本成本：，權(quán)益資本成本： （1）優(yōu)先股成本）優(yōu)先股成本=優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利/優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股籌資額（1-籌資費用率）籌資費用率） （2）普通股成本有兩個模型選擇：股利增長模型）

5、普通股成本有兩個模型選擇：股利增長模型和和CAPM。 資本成本資本成本=下一年的預期股利下一年的預期股利/當前股價（當前股價（1籌資費率）籌資費率） .例1，公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為1000萬元，總價格為2500萬元，籌資費用率為6%，規(guī)定的年股利率為10%，則該優(yōu)先股的成本為多少？2，公司發(fā)行普通股總價格為5000萬元，籌資費用率5%，第一年的股利率10%，以后每年增長5%，則該公司普通股成本是多少？3，若當前市場無風險報酬率為10%，平均風險股票的必要報酬率為15%，某公司普通股的貝塔為1。3，則該普通股的資本成本是多少？.資本成本的計算（資本成本的計算（2）2，債務資本成本，債務資本成本=

6、年利息（年利息（1所得稅所得稅稅率）稅率）/籌資金額（籌資金額（1費用率）費用率）例：公司取得例：公司取得5年期長期借款年期長期借款200萬元，萬元，年利率年利率11%，每年付息，每年付息1次，到期一次還次，到期一次還本，籌資費用率本，籌資費用率0。5%，公司所得稅稅，公司所得稅稅率率33%，則公司的該項債務成本是多少，則公司的該項債務成本是多少呢？呢？.請注意，在債券折價或溢價發(fā)行時，應以實際發(fā)行籌資額作為債券籌資。例：公司發(fā)行總面額為1000萬元的5年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅稅率33%，問債券資本成本？若發(fā)行價格變?yōu)?200萬元或800萬元，則債券資本成本又分

7、別為多少？.加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC請注意，從公式可見，在個別資本成本一定的請注意，從公式可見，在個別資本成本一定的情況下，加權(quán)平均資本成本的高低就是由資本情況下，加權(quán)平均資本成本的高低就是由資本結(jié)構(gòu)來決定的。結(jié)構(gòu)來決定的。上述公式中的權(quán)重可按照帳面價值，市場價值上述公式中的權(quán)重可按照帳面價值，市場價值和目標價值來計算。和目標價值來計算。.杠桿和杠桿作用-給我一個支點，我可以舉起地球經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風險是與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風險，尤其是指利用經(jīng)經(jīng)營風險是與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風險，尤其是指利用經(jīng)營杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。由于經(jīng)營杠桿營杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。由于經(jīng)營

8、杠桿的作用，當銷售額下降時，息稅前利潤下降的更快，的作用，當銷售額下降時，息稅前利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。經(jīng)營風險用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。經(jīng)營風險用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)= EBIT變動率變動率/產(chǎn)銷量的變動率產(chǎn)銷量的變動率銷售額銷售降低率變動成本固定成本EBITEBIT降低率420294705636014.3%252703832.1%30028.6%210702064.3%.財務風險是與企業(yè)籌資有關(guān)的風險，尤其是財務杠桿財務風險是與企業(yè)籌資有關(guān)的風險，尤其是財務杠桿導致企業(yè)所有者收益變動，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的導致企業(yè)所有者收益變動，

9、甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來財務風險。稅后利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來財務風險。財務風險用財務杠桿系數(shù)來表示。財務風險用財務杠桿系數(shù)來表示。財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率普通股每股利潤變動率/ EBIT變動率變動率 = EBIT/（ EBIT-I)EBITEBIT降低率債務利息所得稅稅后利潤稅后利潤降低率803016.533.56815%3012.5425.4624%4632%305.2810.7258%.復合杠桿復合杠桿經(jīng)營杠桿是通過經(jīng)營杠桿是通過 擴大銷

10、售來影響擴大銷售來影響EBIT，而財務杠桿是而財務杠桿是通過擴大通過擴大EBIT來影響每股利潤，兩者最終都影響到普來影響每股利潤，兩者最終都影響到普通股的收益。如果公司同時利用經(jīng)營杠桿和財務杠桿，通股的收益。如果公司同時利用經(jīng)營杠桿和財務杠桿，這種影響就會更大，同時總的風險也更高。這種影響就會更大，同時總的風險也更高。對于經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合程度，可以用復合杠對于經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合程度，可以用復合杠桿系數(shù)或總杠桿系數(shù)來反映，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財桿系數(shù)或總杠桿系數(shù)來反映，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。務杠桿系數(shù)的乘積。實務中，公司對經(jīng)營杠桿和財務杠桿的運用，可以有實務中，公司對經(jīng)營杠桿和財務杠桿的運用，可以有不同的組合，有時即使兩種組合不同，但卻能產(chǎn)生相不同的組合，有時即使兩種組合不同，但卻能產(chǎn)生相同的復合杠桿系數(shù)。這就需要公司綜合考慮有關(guān)的因同的復合杠桿系數(shù)。這就需要公司綜合考慮有關(guān)的因素，然后再作出具體的選擇。素，然后再作出具體的選擇。.例題ABC三家公司資本總額均為2,000,000元，A公司無債務，發(fā)行普通股20,000股；B公司債務500,000元（利率8%），發(fā)行普通股15,0