外匯衍生產(chǎn)品與市場管理知識分析概述

1、典型衍生工具介紹概述遠期合約期貨合約期權(quán)合約互換協(xié)議權(quán)證過戶證券（資產(chǎn)證券化）外匯衍生產(chǎn)品市場概述含義與特征n特殊的金融衍生產(chǎn)品q金融衍生產(chǎn)品/工具：n指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格(或數(shù)值)變動的派生金融產(chǎn)品 q基礎(chǔ)資產(chǎn)為外匯或貨幣n基本特征q未來性q杠桿效應(yīng)q風險性q虛擬性q高度投機性q設(shè)計的靈活性q賬外性q組合性外匯衍生產(chǎn)品市場概述風險n風險成因q靈活性、杠桿性與投機性q規(guī)模不斷擴大，相互間連鎖反應(yīng)n規(guī)模不斷擴大并集中于少數(shù)大型金融機構(gòu)n風險類型q價格風險q信用風險q流動性風險q操作風險q法律風險q管理風險外匯衍生產(chǎn)品市場概述回報n使用者良好的風險管理手段q傳

2、統(tǒng)金融工具風險進行分解與重新組合q靈活性強n開發(fā)者良好的盈利手段1 遠期合約（Forward contract）含義 n在確定的未來某一日期，按照確定的價格買賣一定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的協(xié)議。 q本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易n雙方約定買賣的資產(chǎn)稱標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)，約定的成交價格稱協(xié)議價格協(xié)議價格，同意以約定的價格賣出標的資產(chǎn)的一方稱作空頭空頭，同意以約定的價格買入標的資產(chǎn)的一方稱作多頭多頭。n在外匯市場上十分普遍，因為它能夠有效防范匯率波動的風險。 1 遠期合約（Forward contract）含義 n現(xiàn)貨市場上的價格與協(xié)議價格的對比，決定了遠期合約的價值。n如：外貿(mào)公司同銀行簽訂一個三個月

3、的遠期合約，約定在三個月里以某一既定的價格向銀行出售這筆外匯。 n若三個月后該種外匯在現(xiàn)匯市場上的匯率等于遠期合約中規(guī)定的匯率，則該外貿(mào)公司是否進行這筆遠期交易都一樣，換句話說，該遠期合約的價值為零；n若前者小于后者，則外貿(mào)公司就可以從這筆遠期合約中獲益，或者說該遠期合約對它有正的價值（相應(yīng)地，對銀行有負的價值）；n反之，若前者大于后者，則外貿(mào)公司如果不簽訂遠期合約，直接在現(xiàn)匯市場賣出外匯就更為有利，也就是說，該合約對它有負的價值。圖示1.56外匯匯率外匯匯率盈盈虧虧遠期英鎊多頭1.531.60遠期合約損益圖外匯遠期交易類型n固定交割日期q預(yù)先確定交割日期n擇期交易q在限定期限內(nèi)購買者有交割日

4、選擇權(quán)n不可交割q不交割外匯，而是通過現(xiàn)金補齊價差外匯遠期交易利率平價定律n利率平價定律q利息率對遠期匯率的決定作用，主要表現(xiàn)為國際金融市場的套利活動使資金跨國移動，并推動不同國家相似金融工具的收益率趨向一致。n假設(shè)q資金國際國內(nèi)移動無障礙q經(jīng)過匯率調(diào)整的收益率趨于一致q通常不考慮交易成本n驗證（見書86頁）外匯遠期交易利率平價定律n利率平價定律q利息率對遠期匯率的決定作用，主要表現(xiàn)為國際金融市場的套利活動使資金跨國移動，并推動不同國家相似金融工具的收益率趨向一致。n假設(shè)q資金國際國內(nèi)移動無障礙q經(jīng)過匯率調(diào)整的收益率趨于一致q通常不考慮交易成本n驗證（見書86頁）外匯遠期交易應(yīng)用n套期保值n投

5、機n套利套期保值n含義q對暴露頭寸進行風險覆蓋。q在貨幣折算或兌換過程中保障收益或鎖定成本，通過外匯遠期交易規(guī)避匯率風險的做法。q舉例n優(yōu)點q金融市場體系不完善、運行效率低下時，成本最低的套期保值方式。q交易程序相對簡單，無需保證金，涉及資金流動次數(shù)少，公司財務(wù)決策方式簡明投機n通過承擔額外風險謀求收益的行為。n三要素q缺乏基礎(chǔ)性資產(chǎn)q關(guān)鍵在于預(yù)測q風險利潤n特點q杠桿作用，以小博大n基于遠期交割，當前只要有信用（交易對手愿意交易），無需資產(chǎn)作保證套利（arbitrage）nArbitrageurs 在同一時點進入兩個或多個市場做相反方向的交易組合，以鎖定無風險收益；或者利用兩種貨幣即、遠期匯

6、率差小于同一期限兩種貨幣利差進行牟利。n種類q瞬時套利n兩點套利，三點套利q掉期性拋補套利n借入利率較低的貨幣，現(xiàn)貨市場兌換，同時拋售本利和金額的期匯外匯遠期交易創(chuàng)新n范圍外匯遠期合約q彈性遠期合約（Range forward contracts）q交易雙方在達成外匯遠期交易時，對遠期交割匯率做出彈性約定，設(shè)定匯率波動上下限，使合約購買者在外匯遠期交割價格上可以有三種選擇n特點q仍需承擔一定風險，但程度有限2 期貨合約 n在遠期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種標準化的買賣合約。和遠期合約一樣，期貨合約的雙方也是約定在未來某一日期以既定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。n期貨合約和遠期合約還是有很大的不同

7、 期貨合約和遠期合約的不同n合約的性質(zhì)不同 q交易所推出的標準化的合約；由買賣雙方自行協(xié)商制定的，非標準的。n交易的方式不同q集中交易；私下交易 n交易的參與者不同q多家含中小企業(yè)；大企業(yè) n實際交割的比例不同q1%2%；90以上 具體不同不同點不同點期貨交易期貨交易遠期交易遠期交易買賣雙方買賣雙方的關(guān)系的關(guān)系買賣雙方分別與清算所簽定合買賣雙方分別與清算所簽定合同，買賣雙方無直接的合同關(guān)同，買賣雙方無直接的合同關(guān)系系雙方直接簽定合同雙方直接簽定合同標準化規(guī)標準化規(guī)定定合同規(guī)模、價格期、地點都有合同規(guī)模、價格期、地點都有標準化的規(guī)定標準化的規(guī)定雙方自行議定，可靈雙方自行議定，可靈活掌握活掌握交易

8、場所交易場所和方式和方式在交易所內(nèi)交易，雙方委托經(jīng)在交易所內(nèi)交易，雙方委托經(jīng)紀人公開喊價成交，有規(guī)定的紀人公開喊價成交，有規(guī)定的交易時間交易時間以電訊聯(lián)系的方式進以電訊聯(lián)系的方式進行場外交易，雙方直行場外交易，雙方直接接觸由銀行雙向報接接觸由銀行雙向報價價履約保證履約保證以保證金作為履約保證以保證金作為履約保證以信用作為履約保證以信用作為履約保證清算清算每日清算所結(jié)清未沖抵的合同每日清算所結(jié)清未沖抵的合同到期一次性交割結(jié)清到期一次性交割結(jié)清交割交割很少交割很少交割基本都交割基本都交割應(yīng)用的不同n企業(yè)q集中在套期保值、投機與套利三個方面q交割日期靈活，違約風險低n？對沖交易n行業(yè)q效果明顯不同n

9、價格發(fā)現(xiàn)n外匯市場上，遠期交易比例高于期貨交易3 期權(quán)合約 n期權(quán)合約賦予其持有者（即期權(quán)的購買者）一種權(quán)利，也就是使他可以（但不必須）在未來一定時期內(nèi)以議定的價格向期權(quán)合約的出售者買入（看漲期權(quán)）或賣出（看跌期權(quán)）一定數(shù)量的商品或金融資產(chǎn)。n持約人為獲得這一權(quán)利必須支付一定的代價，那就是他必須向期權(quán)的出售者支付一筆費用，即期權(quán)費 n交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的 分類n權(quán)利q看漲期權(quán)與看跌期權(quán)n執(zhí)行期限q歐式期權(quán)與美式期權(quán)，百慕大式期權(quán)n執(zhí)行價格與標的資產(chǎn)市場價格關(guān)系q實值期權(quán)、虛值期權(quán)與平價期權(quán)n交易場所q交易所交易期權(quán)與柜臺交易期權(quán)n標的資產(chǎn)q現(xiàn)貨期權(quán)：股票期權(quán)；股指期權(quán)；外匯期權(quán)；利率

10、期權(quán)q期貨期權(quán)：商品期貨期權(quán)（商品期貨合約為標的物）與金融期貨期權(quán)（金融期貨合約為標的物）n其它，如亞洲買方期權(quán)，或有期權(quán)，障礙期權(quán)看漲期權(quán)合約價值看漲期權(quán)多頭：max(STX，0) 損益XST看漲期權(quán)空頭：min(X ST，0) 損益XST看跌期權(quán)合約價值看跌期權(quán)多頭：max(X ST，0) 損益KSTST損益看跌期權(quán)空頭：min(STX，0) 看漲期權(quán)合約的損益圖期權(quán)組合跨式期權(quán)n跨式期權(quán)（Straddle）q以相同的執(zhí)行價格同時購買或賣出相同標的資產(chǎn)看漲及看跌期權(quán)q多頭跨式期權(quán)和空頭跨式期權(quán)損益KSTST損益期權(quán)組合寬跨式期權(quán)n跨式期權(quán)（Strangle）q以不同的執(zhí)行價格同時購買或賣出

11、相同標的資產(chǎn)看漲及看跌期權(quán)q多頭跨式期權(quán)和空頭跨式期權(quán)損益KSTST損益期權(quán)組合差價期權(quán)n跨式期權(quán)（Spreads）q以不同的執(zhí)行價格同時購買并賣出相同種類期損益KST外匯期權(quán)應(yīng)用n特點q規(guī)避了意外變化帶來的損失，保留了額外收益的可能q無需逐日清算，到期前無現(xiàn)金流影響n次優(yōu)選擇q基于成本（期權(quán)費）存在n吸引力q交易的不對稱性q套期保值的靈活性n應(yīng)用領(lǐng)域q可能發(fā)生但不一定實現(xiàn)的資產(chǎn)或收益的套保q消除對匯率波動的過分擔憂 n貨幣互換協(xié)議和利率互換協(xié)議 n貨幣互換可以分為外匯市場互換和資本市場互換 n利率互換可以分為息票互換和基準利率互換 n互換交易通常以銀行為中介 4 互換協(xié)議互換（swap）n互

12、換是指交易雙方達成協(xié)議，約定在未來某時以事先規(guī)定的方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易。甲、乙兩家公司借入一筆期限5年金額1000萬美元的資金資本市場固定利率市場浮動利率市場甲公司 9.00%LIBOR+0.30%乙公司10.40%LIBOR+1.10%利率差1.40%0.80%互換交易策略固定利率市場 甲 公司 乙 公司浮動利率市場 互換交易商9.00%8.90%LIBOR9.10%LIBOR+1.10%LIBORn甲公司流入：8.90%流出：9.00%+LIBO凈現(xiàn)金流：LIBOR+0.10%n乙公司流入：LIBOR流出：9.10%+(LIBOR+ 1.10%)凈現(xiàn)金流：10.20%n互換交易

13、商流入：9.10% +LIBOR 流出：8.90%+LIBOR凈現(xiàn)金流：0.20%外匯市場互換n指交易雙方按照既定的匯率交換兩種貨幣，并約定在將來一定期限向按照該匯率相互購回原來的貨幣。 n期限較短，不涉及利息的支付，n出售看跌貨幣（軟幣）的一方應(yīng)向出售看漲貨幣（硬幣）的一方支付一定的手續(xù)費。 資本市場互換 n雙方按照一個相同的匯率相互出售和回購兩種貨幣，不過其期限一般較長，通常為5至10年，而且在協(xié)議期間內(nèi)，交易雙方要向?qū)Ψ街Ц蹲约核徣霂欧N的利息（換句話說，貨幣互換的雙方實際上是相互借貸了兩種不同的貨幣） 利率互換n指交易雙方將自己所擁有的債權(quán)（務(wù)）的利息收入（支付）同對方所擁有的債權(quán)（務(wù)

14、）的利息收入（支付）相交換。 n本金價值是相同的但利息支付條款卻是不同 ，通過交換，可以滿足交易雙方的不同需要 。n利率互換涉及的僅僅是利息支付的互換，而不涉及本金的互換。 息票互換（Coupon swap） n同種貨幣的固定利息收入（支付）與浮動利息收入（支付）的互換。n兩筆債權(quán)（務(wù)）的本金名義價值、到期日與付息日都相同，所不同的只是一筆債權(quán)（務(wù)）的利率是浮動的，另一筆的利率則是固定的。 基準利率互換（basis swap） n幣值相同，但基準率不同的兩筆浮動利息收入（支付）之間的互換 互換的風險n風險管理工具，但存在風險n市場風險q最終用戶成交前后價格的劇烈變化q中介僅有單邊用戶q交易主體頭寸不匹配n信用風險5 權(quán)證n是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。 n行使期限：歐式權(quán)證、美式權(quán)證和百慕大式權(quán)證n行使方向：認購權(quán)證和認沽權(quán)證 n發(fā)行人：股本權(quán)證（Warrant ）和備兌權(quán)證 權(quán)證與股票期權(quán)的異同比較項目權(quán)證股票期權(quán)期限長（一般在一年