第6章 營運資本管理

1、第第6 6章章 營運資本管理營運資本管理6.1 營運資本概述營運資本概述 6.2 應(yīng)收賬款管理應(yīng)收賬款管理 6.3 應(yīng)付賬款管理應(yīng)付賬款管理 6.4 存貨管理存貨管理 6.5 現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理6.6 短期融資短期融資1高級財務(wù)管理6.1 營運資本概述營運資本概述6.1.1 營運資本的相關(guān)概念6.1.2 營運資本管理的目標(biāo) 6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期6.1.4 不同行業(yè)的營運資本需求6.1.5 營運資本管理創(chuàng)造價值2高級財務(wù)管理6.1.1 營運資本的相關(guān)概念營運資本的相關(guān)概念l營運資本營運資本是指公司投入到日常經(jīng)營活動的資本，包括流動資產(chǎn)和流動負(fù)債，不僅包括短期資產(chǎn)賬戶，如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等，還

2、包括短期負(fù)債賬戶，如應(yīng)付賬款等。 l凈營運資本凈營運資本指的是公司的流動資產(chǎn)減流動負(fù)債后的余額。l永久性營運資本永久性營運資本是指滿足公司長期經(jīng)營最低需求的那一部分營運資本。l臨時性營運資本臨時性營運資本是指滿足公司季節(jié)性、周期性或臨時性需求的那一部分營運資本。3高級財務(wù)管理6.1.2 營運資本管理的目標(biāo)營運資本管理的目標(biāo)l充分流動性 l最小風(fēng)險性 l價值最大化4高級財務(wù)管理6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期營業(yè)周期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期公司購買存貨公司支付貨款公司銷售產(chǎn)品公司收到銷貨款存貨應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入營業(yè)周期營業(yè)周期（operating cycle）：公司從起初購買存貨到賣出產(chǎn)品收回現(xiàn)

3、金期間的平均時間長度。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（cash cycle）：公司從最初購買存貨時支出現(xiàn)金，到銷售利用存貨生產(chǎn)出的產(chǎn)成品而收回現(xiàn)金期間的時間長度。 5高級財務(wù)管理6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 庫存天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)庫存天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨余額庫存天數(shù)=日平均銷售成本應(yīng)收賬款余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=日平均銷售額應(yīng)付賬款余額應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=日平均銷售成本6高級財務(wù)管理6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期例例6.1 以下信息來自戴爾公司2006年度的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表（數(shù)值單位為：百萬美元）。計算戴爾的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=庫存天數(shù)

4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。日平均銷售收入 = 銷售收入/365天 = 55 908/365 = 153.17日平均銷售成本 = 銷售成本/365天 = 45 958/365 = 125.917高級財務(wù)管理6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期8高級財務(wù)管理6.1.4 不同行業(yè)的營運資本需求不同行業(yè)的營運資本需求9高級財務(wù)管理6.1.5 營運資本管理創(chuàng)造價值營運資本管理創(chuàng)造價值例例6.2 某公司預(yù)測下一年的凈利潤和自由現(xiàn)金流如下表所示（單位：千元）：公司預(yù)計資本性支出和折舊能繼續(xù)相互抵消，凈利潤和營運資本的增加每年增長均為4%。公司的資本成本為12%。如果公司在對經(jīng)營的其他方面無不利影響的情況

5、下，能夠通過更有效地管理營運資本從而使?fàn)I運資本的年增長降低20%，將對公司價值產(chǎn)生什么影響？10高級財務(wù)管理6.1.5 營運資本管理創(chuàng)造價值營運資本管理創(chuàng)造價值在原來的營運資本增加水平上降低20%，將使起點的營運資本增加額從每年1 000 000元降到每年800 000元。營運資本的增加仍將是每年增長4%，但每年都會由于起始點降低了20%而使增長幅度縮小20%?？捎糜览m(xù)增長公式來評估公司的價值：PVrg現(xiàn)金流11高級財務(wù)管理6.1.5 營運資本管理創(chuàng)造價值營運資本管理創(chuàng)造價值公司的自由現(xiàn)金流為：凈利潤折舊資本性支出營運資本的增加計算當(dāng)前公司的價值為：20,000,0005,000,0005,0

6、00,000 1,000,000237,500,0000.120.04元 如果公司能更有效地管理營運資本，公司價值將為： 20,000,0005,000,0005,000,000800,000240,000,0000.120.04元 盡管營運資本的改變不會影響公司的收益（凈利潤），但會增加屬于股東的自由現(xiàn)金流，從而使公司價值增加250萬元。12高級財務(wù)管理6.2 應(yīng)收賬款管理應(yīng)收賬款管理6.2.1 商業(yè)信用條件 6.2.2 商業(yè)信用的成本 6.2.3 商業(yè)信用的收益 6.2.4 管理浮游量 6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策6.2.6 應(yīng)收賬款保理13高級財務(wù)管理6.2.1 商業(yè)信用條件商業(yè)信用條件

7、信用條件為“N / 30” ：客戶要自銷貨發(fā)票開出之日起30天內(nèi)付清貨款。 信用條件“2/10，N / 30”：買方如果在10天之內(nèi)付款，將會享受2%的現(xiàn)金折扣；否則30天后到期要付全款。 l現(xiàn)金折扣現(xiàn)金折扣是買方提前付款時賣方所提供的折扣百分比，本例中是2%。l折扣期限折扣期限是買方能利用現(xiàn)金折扣的天數(shù)，本例中是10天。l信用期限信用期限是指賣方提供信用給買方的整個時間長度，即買方必須付款的整個時間段，本例中是30天。 14高級財務(wù)管理6.2.2 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 例例6.3 假如某公司購買商品，供應(yīng)商報出的信用條件為“1/15，N / 40”。如果該公司不打算利用商業(yè)折扣，則放

8、棄折扣的實際年成本率為多少？以100元的買價為例，“1/15，N / 40”意味著公司若在15天內(nèi)付款將得到1%的折扣，若在40天內(nèi)付款則需支付全額。100元的1%是1元的折扣，你可以在15天內(nèi)付99元，也可以在40天內(nèi)付100元。1元/99元=0.0101，即25天的利率為1.01%。一年中有14.6（365/25）個25天。得出放棄折扣的有效年利率為（1.0101）14.6 1 = 0.158，即15.8%。15高級財務(wù)管理6.2.2 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 例例6.4 某公司目前銷售產(chǎn)品時為即時支付現(xiàn)金購買產(chǎn)品的客戶提供1%的折扣。其余客戶則需要在30天內(nèi)全額付款。有一半的客戶利用

9、了折扣。公司正在考慮是否取消這一信用政策，僅保留30天付全款政策。如果這樣做，預(yù)期會失去一些只想付折扣價款的客戶，但其余客戶將輕易地轉(zhuǎn)而采用30天付款政策。總的來說，估計公司每月將少賣20件產(chǎn)品（相比當(dāng)前的500件而言）。每件產(chǎn)品的變動成本是60美元，售價是100美元。如果每月的要求回報率是1%，你是否應(yīng)該轉(zhuǎn)變信用政策？16高級財務(wù)管理6.2.2 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 在任何一個30天內(nèi)的現(xiàn)金流如下所示：在新的信用政策下，現(xiàn)金流變?yōu)椋?7高級財務(wù)管理6.2.2 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 根據(jù)上述現(xiàn)金流，可以計算政策變化帶來的凈現(xiàn)值: 25,0005 2505,2501,969,75

10、00.01currentNPV ，元 48,0002880028,8001,891,2000.01newNPV ，元 改變信用政策產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是1891200-1969750-78 550元。18高級財務(wù)管理6.2.3 商業(yè)信用的收益商業(yè)信用的收益商業(yè)信用有種有吸引力的資金來源:l商業(yè)信用簡便易行，比其他資金來源的交易成本低。 l它是一種靈活的資金來源，需要時即可使用。 l有時商業(yè)信用甚至是公司可獲得資金的唯一來源。19高級財務(wù)管理6.2.3 商業(yè)信用的收益商業(yè)信用的收益公司為什么會提供商業(yè)信用？l以低于市場水平的利率提供融資，是賣方公司只為某些客戶而降價的一種間接方式。l供應(yīng)商可能與其客戶保

11、持長期的業(yè)務(wù)關(guān)系，比銀行等傳統(tǒng)的外部貸款方更了解客戶的信用質(zhì)量。 l如果買方違約，供應(yīng)商可能扣留存貨作為抵押品。 20高級財務(wù)管理6.2.4 管理浮游量管理浮游量收款浮游量收款浮游量：從客戶付款后到公司能夠使用資金間隔的時間收款浮游量的決定因素：收款浮游量的決定因素：l郵寄浮游量：客戶寄出支票后，公司需要多長時間能收到付款支票。l處理浮游量：公司處理客戶的付款支票和將其存入銀行所花費的時間。l存款可用浮游量：公司將客戶付款額存入銀行、銀行入賬之前的時間。21高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策1. 確定信用政策確定信用政策l設(shè)定信用標(biāo)準(zhǔn)l設(shè)定信用條件l設(shè)定收款政策22高級財

12、務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策2. 監(jiān)控應(yīng)收賬款監(jiān)控應(yīng)收賬款 l應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（或平均收款期）l賬齡分析表23高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策例例6.56.5 某公司每年的銷售收入為600萬元，所有銷售收入都有30天的信用期，實際平均收賬期是40天，銷售毛利率為60%。公司當(dāng)前無壞賬損失，應(yīng)收賬款的籌資成本為7%。公司打算改變信用政策，為15天內(nèi)付款的客戶提供1.5%的現(xiàn)金折扣，并把信用期限延長至60天。公司管理層預(yù)計變更后的信用政策會使賒銷收入增加5%，相應(yīng)地帶來其他成本費用的增加額為增加后的銷售收入的0.5%。預(yù)計有30%的客戶會接受折扣，在1

13、5天內(nèi)付款，其余客戶平均在第60天付款。分析公司信用政策的變更是否能夠增加利潤。24高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策25高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策3. 應(yīng)收賬款的成本應(yīng)收賬款的成本 l機會成本l管理成本l壞賬成本 26高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款的機會成本應(yīng)收賬款的機會成本 = 維持賒銷所需資金維持賒銷所需資金 有價證劵收益率有價證劵收益率其中：維持賒銷所需資金 = 應(yīng)收賬款平均余額 變動成本率 應(yīng)收賬款平均余額 = （期初應(yīng)收賬款 + 期末應(yīng)收賬款） 2 = 平均收賬期 每日賒銷額 變動成本率 = 變動

14、成本 銷售收入27高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策管理成本管理成本：公司對應(yīng)收賬款進行管理而發(fā)生的成本，包括與應(yīng)收賬款相關(guān)的客戶信譽調(diào)查、賬戶記錄保管和賬款催收等方面發(fā)生的成本。 壞賬成本壞賬成本：與應(yīng)收賬款無法收回所產(chǎn)生的成本。 應(yīng)收賬款壞賬損失成本應(yīng)收賬款壞賬損失成本 = 應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款 壞賬比例壞賬比例 28高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策例例6.6 6.6 某公司現(xiàn)行的信用政策是40天內(nèi)全額付款，CFO提出將今年的信用政策改為50天內(nèi)付款，改變信用政策后預(yù)期總銷售額將增加20%。該公司對投資要求的必要回報率為9%，其他有關(guān)的數(shù)據(jù)見下表（

15、金額單位：元）。29高級財務(wù)管理項目 40天50天銷售額（單價5元）100000120000銷售量（件）2000024000變動成本（每件3.5元）700008400固定成本3000300毛利潤270003300收賬費用20003800壞賬損失375075606.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策收益的增加 = 銷售量的增加 單位邊際貢獻=（24000-20000）（5-3.5）= 6000 元應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加：應(yīng)收賬款應(yīng)計利息 = 應(yīng)收賬款占用資金 資金成本 = 應(yīng)收賬款平均余額 變動成本率 資本成本 = 日銷售額 平均收現(xiàn)期 變動成本率 資本成本40天信用期的應(yīng)計利息

16、= 100000 360 40 3.5 5 9% = 700元50天信用期的應(yīng)計利息=120000 360 50 3.55 9% =1050元應(yīng)計利息增加額 = 1050 700 = 350元收賬費用和壞賬損失增加：收賬費用增加 = 3800 2000 = 1800元；壞賬損失增加 = 7560 3750 = 3810元改變信用期的稅前損益：收益增加 - 成本費用增加 = 6000-（350+1800+3810）= 40元綜上，公司的收益增加大于成本增加，故應(yīng)采用50天的應(yīng)收賬款信用期。30高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策例例6.7 沿用例6.6的資料，假設(shè)公司在放寬信

17、用期的同時，為吸引客戶提前付款，提出“1/20，N/50”的現(xiàn)金折扣條件，估計會有50%的客戶（按50天信用期所能實現(xiàn)的銷售量計）將享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，試分析現(xiàn)金折扣的影響。31高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策收益的增加=銷售量的增加單位邊際貢獻=（24000-20000）（5-3.5）=6000元40天信用期的應(yīng)計利息 = 100000360403.559%=700元提供現(xiàn)金折扣后的應(yīng)計利息=12000050%36020203.559%+12000050% 36030303.559%=210+315=525元則應(yīng)計利息增加=525-700=-175元收賬費用增加=380

18、0-2000=1800元；壞賬損失增加=75603750 =3810元現(xiàn)金折扣的成本增加=新的銷售水平新的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的客戶比例-舊的銷售水平舊的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的客戶比例 =1200001%50%-10000000=600元提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益=收益增加-成本費用增加 =6000-（-175+1800+3810+600）=-35元放寬信用政策且提供現(xiàn)金折扣后，公司的稅前收益減少了35元，公司不應(yīng)提供現(xiàn)金折扣，但可以放寬信用期限。32高級財務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策Continued例例6.8 6.8 某公司在剛過去的一年里，銷售收入為5 242 0

19、00元，變動銷售成本是3 145 000元，存貨價值603 000元，應(yīng)收賬款余額為744 500元，應(yīng)付賬款為574 500元。下表給出了該公司應(yīng)收賬款的詳細(xì)信息，表中的應(yīng)收賬款余額為考慮壞賬之前的余額，所有銷售收入均為賒銷收入，生產(chǎn)和銷售在全年中均勻發(fā)生（金額單位：元）。33高級財務(wù)管理類別類別余額余額平均收賬期平均收賬期現(xiàn)金折現(xiàn)金折扣扣壞賬壞賬一類200 00030天1%0 二類252 00060天012 600三類110 00075天011 000四類182 50090天021 900合計744 50045 5006.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策解答：解答：貢獻邊際率 =（

20、5 242 000 - 3 145 000）/ 5 242 000 = 40%，二類應(yīng)收賬款的壞賬比率 = 12 600 / 252 000 = 5%，新增銷售導(dǎo)致一類應(yīng)收賬款的增加 = 250 000 30 / 365 = 20 548 元，新增銷售導(dǎo)致二類應(yīng)收賬款的增加 = 250 000 60 / 365 = 41 096 元，一類應(yīng)收賬款對應(yīng)的當(dāng)前銷售額 = 200 000 365 / 30 = 2 433 333 元，二類應(yīng)收賬款對應(yīng)的當(dāng)前銷售額 = 252 000 365 / 60 = 1 533 000 元，收益的計算：收益的計算：增加的毛利 = 500 000 40% = 20

21、0 000 元，減少的壞賬 = 12 600 0.5 = 6 300 元，成本的計算：成本的計算：原有一類應(yīng)收賬款對應(yīng)的銷售折扣的增加 = 2 433 333 0.5% = 12 167元，從二類轉(zhuǎn)換為一類應(yīng)收賬款所對應(yīng)的銷售折扣 = 153300050%1.5% =11 498元，新的一類應(yīng)收賬款對應(yīng)的銷售折扣 = 250 000 1.5% = 3 750元，新的二類應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬 = 41 096 5% = 2 055元，新增應(yīng)收賬款產(chǎn)生的融資費用 = (20 548 + 41 096)8% = 4 932 元，改變信用政策產(chǎn)生的凈收益：改變信用政策產(chǎn)生的凈收益：凈收益 = 200 0

22、00 + 6 300 (12 167 +11 498 +3 750 +2 055 +4 932) = 171 898 元。公司應(yīng)該采用新的信用政策。34高級財務(wù)管理6.2.6 應(yīng)收賬款保理應(yīng)收賬款保理l應(yīng)收賬款保理的分類 l應(yīng)收賬款保理的優(yōu)點 l應(yīng)收賬款保理決策 35高級財務(wù)管理例例6.9 某公司年賒銷額為2500000元，信用期是30天，但由于應(yīng)收賬款管理不善，實際平均收賬期是50天，且有占賒銷額0.5%的壞賬。一家保理商要為該公司提供應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，保理費用為年賒銷額的1.5%。這樣該公司就節(jié)省了每年25000元的管理費用，且平均收賬期將為30天。保理商也將為該公司提供利率為7%、融資額

23、為發(fā)票金額的80%的短期融資。目前銀行的貸款利率為6%。下面分析該公司是否應(yīng)該接受此項保理業(yè)務(wù)。6.2.6 應(yīng)收賬款保理應(yīng)收賬款保理36高級財務(wù)管理6.2.6 應(yīng)收賬款保理應(yīng)收賬款保理可見，保理的成本比公司自己管理應(yīng)收賬款的成本低。應(yīng)收賬款保理為公司可見，保理的成本比公司自己管理應(yīng)收賬款的成本低。應(yīng)收賬款保理為公司節(jié)省了管理費用，且比公司自己管理應(yīng)收賬款更有效率。節(jié)省了管理費用，且比公司自己管理應(yīng)收賬款更有效率。37高級財務(wù)管理6.3 應(yīng)付賬款管理應(yīng)付賬款管理6.3.1 確定應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 6.3.2 應(yīng)付賬款展期38高級財務(wù)管理6.3.1 確定應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)確定應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)例例6.1

24、0 6.10 某公司的平均應(yīng)付賬款余額為250 000美元。它的日平均銷售成本為14 000美元，供應(yīng)商給出的信用條件為“2/15，N/40”。該公司選擇放棄折扣。公司對應(yīng)付賬款的管理合理嗎？公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為250 000 / 14 000 = 17.9天。如果公司提前3天還款，它就能利用2% 的折扣。如果公司由于某種原因，選擇了放棄折扣，那么也應(yīng)該直到第40天才支付全部賬款?？梢?，該公司對應(yīng)付賬款的管理不當(dāng)。付款越早，現(xiàn)金離開公司越快。在付款期內(nèi)提前付款的唯一原因就是為了在15天內(nèi)付款以取得折扣。若在第18天付款，不僅得不到折扣，還使公司喪失了22天（40 -18）的利用現(xiàn)金的機會。

25、39高級財務(wù)管理6.3.2 應(yīng)付賬款展期應(yīng)付賬款展期例例6.11 如果公司將應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至60天，信用條件“1/15，N/40”的實際年成本率為多少？每期的利率為1/99 = 1.01%。如果公司延期支付至第60天，則它對資金的使用期將超出折扣期限45天。一年中有365 / 45 = 8.11個45天期，實際年成本率為（1.0101）8.11 1 = 0.0849，或者8.49%。按時付款對應(yīng)著25天的信用期間，一年中有365/25 = 14.6個25天期。如果公司在第40天付款，實際年成本率為（1.0101）14.6 1 = 0.1580，或者15.8%。通過將應(yīng)付賬款展期，公司大幅

26、降低了實際的信用成本。40高級財務(wù)管理6.4 存貨管理存貨管理6.4.1 存貨管理概述 6.4.2 持有存貨的成本 6.4.3 存貨經(jīng)濟批量模型 6.4.4 存貨模型的擴展6.4.5 適時存貨管理 41高級財務(wù)管理6.4.1 存貨管理概述存貨管理概述l持有存貨有助于公司減低生產(chǎn)時得不到要素投入的風(fēng)險。l公司持有存貨可能是由于季節(jié)性需求等因素所致，即客戶采購并不完全與最有效的生產(chǎn)周期相匹配。 42高級財務(wù)管理6.4.2 持有存貨的成本持有存貨的成本 訂貨成本訂貨成本：取得訂單的成本，包括辦公費、差旅費、郵資、電報電話費等支出。 購置成本購置成本：存貨本身的價值，經(jīng)常用數(shù)量和單價的乘積來確定。 購

27、置成本 = D U 訂貨成本加上購置成本就等于存貨的取得成本取得成本：1aDTCFKD UQ43高級財務(wù)管理6.4.2 持有存貨的成本持有存貨的成本儲存成本儲存成本分為固定成本和變動成本。22ccQTCFK持有存貨總成本持有存貨總成本為存貨的取得成本、儲存成本以及缺貨成本之和。 122acscsDQTCTCTCTCFKD UFKTCQ44高級財務(wù)管理6.4.3 存貨經(jīng)濟批量模型存貨經(jīng)濟批量模型 基于經(jīng)濟批量訂貨模型的假設(shè)條件，存貨總成本公式簡化為：122cDQTCFKD UFKQ運用求導(dǎo)的方法求得TC的最小值，可得到：*2cKDQK45高級財務(wù)管理6.4.3 存貨經(jīng)濟批量模型存貨經(jīng)濟批量模型根

28、據(jù)這一模型很容易得出每年最佳訂貨次數(shù)、經(jīng)濟進貨批量的存根據(jù)這一模型很容易得出每年最佳訂貨次數(shù)、經(jīng)濟進貨批量的存貨總成本、經(jīng)濟進貨批量的平均占用資金以及年經(jīng)濟進貨周期等貨總成本、經(jīng)濟進貨批量的平均占用資金以及年經(jīng)濟進貨周期等信息。信息。 46高級財務(wù)管理6.4.3 存貨經(jīng)濟批量模型存貨經(jīng)濟批量模型例例6.12 某公司每年耗用原材料360噸，該材料的單位成本為30萬元，每次訂貨成本是5000元，單位存貨的儲存成本是1000元，討論該公司存貨的相關(guān)問題。47高級財務(wù)管理6.4.3 存貨經(jīng)濟批量模型存貨經(jīng)濟批量模型公司存貨的經(jīng)濟訂貨量： *22 5000 360601000cKDQK 噸 每年的經(jīng)濟訂

29、貨次數(shù)： *360660DNQ 次 經(jīng)濟進貨批量的存貨成本為： *()22 5000 360 100060000cTC QKDK 元 公司進貨的經(jīng)濟批量的平均占用資金： *603090022QWU 萬元 公司的經(jīng)濟進貨周期為： *116TN 年 48高級財務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴展存貨模型的擴展l進貨提前期 l存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用49高級財務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴展存貨模型的擴展存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟批量為：*2cKDPQKPd存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟批量的總成本為：*()2(1)cdTC QKDKP50高級財務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴展存貨模型的擴展存量是陸續(xù)增加時，總成本為

30、： 1122QccDQDQdTCKQdKKKQPQP51高級財務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴展存貨模型的擴展陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟訂貨量模型，還可以用于自制和外購的選擇決策。 52高級財務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴展存貨模型的擴展例例6.136.13 某公司使用的某種零件可以公司自制，也可以外購。如果自制，單位成本是8元，每次生產(chǎn)準(zhǔn)備成本為600元，每日產(chǎn)量60件，如果外購，單價是9元，一次訂貨成本是10元。公司零件的全年需要量為3600件，儲存變動成本為零件價值的20%，每日平均需求量為10件。分別計算在零件外購和自制情況下的總成本。外購零件的情外購零件的情形形 經(jīng)濟進貨量為：經(jīng)濟進貨量為：

31、 *22 10 36002009 0.2cKDQK 件件 經(jīng)濟進貨批量的存貨成本為：經(jīng)濟進貨批量的存貨成本為： *()22 10 3600 9 0.2360cTC QKDK 元元 總成本為：總成本為： *()3600 936032760TCDUTC Q 元元 53高級財務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴展存貨模型的擴展自制零件的情自制零件的情形形 經(jīng)濟進貨量為：經(jīng)濟進貨量為： *22 600 36006018008 0.260 10cKDPQKPd 件件 經(jīng)濟批量的存貨成本為：經(jīng)濟批量的存貨成本為： *10()2(1)2 600 3600 8 0.2 (1)240060cdTC QKDKP 元元

32、總成本為：總成本為： *()3600 8240031200TCDUTC Q 元元 自制成本自制成本為為 31200 元元，低于外購的總成本低于外購的總成本 32760 元，因此公司應(yīng)當(dāng)選擇自制零件。元，因此公司應(yīng)當(dāng)選擇自制零件。 54高級財務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴展存貨模型的擴展例例6.14 6.14 某制造公司當(dāng)前的存貨訂貨量為，當(dāng)庫存下降到30 000件時，訂貨80 000件，訂貨兩周后收到，每次訂貨成本為400元。預(yù)計本年原材料的需要量為640 000件。每件持有成本0.5元。假設(shè)全年有50周。計算當(dāng)前存貨政策的成本和采用經(jīng)濟訂貨模型后的成本。當(dāng)前存貨政策下的成本： 每年訂貨成本

33、= 640 000 / 80 000 400 = 3200 元 每周存貨需要量 = 640 000 / 50 = 12 800 件 從訂貨至收到存貨期間的存貨需要量 = 12800 2 = 25600 件 緩沖庫存 = 30 000 25 600 = 4400 件 全年平均存貨持有量 = 4400 +（80 000 / 2）= 44 400 件 持有成本 = 44 400 0.5 = 22 200 元 總成本 = 訂貨成本 + 持有成本 = 3200 + 22 200 = 25 400 元 55高級財務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴展存貨模型的擴展計算經(jīng)濟訂貨模型下的成本： 經(jīng)濟訂貨量 = 22

34、 400 640000320000.5cKDK 件 訂貨次數(shù) = 640 000 / 32 000 = 20 次 訂貨成本 = 20 400 = 8000 元 持有成本（不包括緩沖庫存）= 0.5 32 000 / 2 = 8000 元 持有成本（包括緩沖庫存）= 0.5 （4 400 + 32 000 / 2）= 10 200 元 總成本 = 訂貨成本 + 持有成本 = 8000 + 10200 = 18200 元 經(jīng)濟訂貨模型下的成本比公司當(dāng)前存貨訂貨政策下的成本低，公司應(yīng)采用經(jīng)經(jīng)濟訂貨模型下的成本比公司當(dāng)前存貨訂貨政策下的成本低，公司應(yīng)采用經(jīng)濟訂貨模型濟訂貨模型。56高級財務(wù)管理6.4.

35、5 適時存貨管理適時存貨管理l波音公司 l服裝連鎖公司GAPl戴爾公司57高級財務(wù)管理6.5 現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理6.5.1 持有現(xiàn)金的動機 6.5.2 可選擇的投資6.5.3 持有現(xiàn)金的最佳規(guī)模6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測 58高級財務(wù)管理6.5.1 持有現(xiàn)金的動機持有現(xiàn)金的動機 l滿足日常經(jīng)營需要 l彌補公司現(xiàn)金流的不確定性 l滿足銀行的要求 59高級財務(wù)管理6.5.2 可選擇的投資可選擇的投資l希望將資金投資于風(fēng)險最低的證券的財務(wù)經(jīng)理會選擇投資短期國庫券。l希望在公司的短期投資上賺得更高的回報率，財務(wù)經(jīng)理會選擇將公司的部分或全部超額現(xiàn)金投資于風(fēng)險較高的證券上，比如商業(yè)票據(jù)。60高級財務(wù)管理6.5

36、.3 持有現(xiàn)金的最佳規(guī)模持有現(xiàn)金的最佳規(guī)模l成本分析模式l存貨模型持有現(xiàn)金的總成本為 ：TC =（N/2） i +（T / N） b l隨機模型 最佳現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量為：*2TbNi 61高級財務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測現(xiàn)金需求預(yù)測62高級財務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測現(xiàn)金需求預(yù)測一般而言，現(xiàn)金需求的預(yù)測結(jié)果將顯示四種情形一般而言，現(xiàn)金需求的預(yù)測結(jié)果將顯示四種情形：l 現(xiàn)金短期剩余 l 現(xiàn)金短期赤字 l 現(xiàn)金長期剩余 l 現(xiàn)金長期赤字63高級財務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測現(xiàn)金需求預(yù)測例6.15 下表是S公司2010年末的部分財務(wù)信息（單位：千元）：64高級財務(wù)管理6.5.4

37、現(xiàn)金需求預(yù)測現(xiàn)金需求預(yù)測公司（2011年）下季度的現(xiàn)金流預(yù)測如下（單位：千元）：65高級財務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測現(xiàn)金需求預(yù)測該公司的CFO剛完成一項應(yīng)收賬款管理的計劃，提出通過員工培訓(xùn)和改進收賬政策的方法以使收款期在6個月內(nèi)縮短至50天，每月減少的天數(shù)相同。他還計劃改變存貨管理方法，使存貨周轉(zhuǎn)期在3個月內(nèi)每月減少2天。應(yīng)付賬款管理政策預(yù)計不會改變。S公司的信貸額度為5000000元，有效年利率（EAR）是6.17%，利息費用于每月月末支付。今年公司的全年銷售額為52000000元，銷售成本是38000000元。預(yù)計下年公司仍將保持相同的銷售額和銷售成本。要求分析判斷S公司的籌資策略；預(yù)

38、測并評價S公司政策改變前后的現(xiàn)金流 66高級財務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測現(xiàn)金需求預(yù)測解答解答：S公司有流動資產(chǎn)20 900 000元，其中16 000 000元（占76.56%）是由短期融資（應(yīng)收賬款和短期借款）取得的，只有4 900 000元（23.44%）由長期融資取得。根據(jù)匹配原則，季節(jié)性營運資本應(yīng)依靠短期融資取得，長期營運資本應(yīng)依賴長期融資，S公司的營運資本需求過多通過短期融資來解決，因此S公司采取的是激進的融資策略。短期借款月利率 = (1+6.17%)1/12 1 = 0.5%，每月利息費用 = 4000 0.5% = 20千元首先計算政策改變前的現(xiàn)金流量：67高級財務(wù)管理項目

39、項目1月月2月月3月月經(jīng)營活動收到的現(xiàn)金425045003900經(jīng)營活動支出的現(xiàn)金-3950-4000-3650長期債券支付的利息 -250投資活動支付的現(xiàn)金 -2000短期借款支付的利息-20-20-20現(xiàn)金支出或增加額280230-17706.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測現(xiàn)金需求預(yù)測政策改變后的現(xiàn)金流量：當(dāng)前的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 = (8900 / 52000) 365 = 62天每月的應(yīng)收賬款縮短天數(shù)=（62-50）/ 6 = 2天當(dāng)前的每天應(yīng)收賬款余額 = 8900 / 62 = 143.55千元政策改變后每月減少的應(yīng)收賬款額 = 143.55 2 = 287.1千元當(dāng)前的存貨周轉(zhuǎn)期 =（8500

40、 / 38000） 365 = 82天當(dāng)前的每天存貨余額 = 8500 / 82 = 103.66千元政策改變后每月減少的存貨額 = 103.66 2 = 207.32千元根據(jù)上述信息，計算新政策下的現(xiàn)金流量如下表所示：68高級財務(wù)管理項目項目1月月2月月3月月經(jīng)營活動收到的現(xiàn)金425045003900經(jīng)營活動支出的現(xiàn)金-3950-4000-3650長期債券支付的利息 -250投資活動支付的現(xiàn)金 -2000短期借款支付的利息-20-20-20每月減少的應(yīng)收賬款額287.1287.1287.1每月減少的存貨額207.32207.32207.32現(xiàn)金支出或增加額774.42724.42-1275.

41、58期初余額35004274.424998.84期末余額4274.424998.843723.266.6 短期融資短期融資6.6.1 短期融資概述6.6.2 營運資本的融資策略6.6.3 商業(yè)信用融資6.6.4 短期銀行貸款融資6.6.5 商業(yè)票據(jù)短期融資69高級財務(wù)管理6.6.1 短期融資概述短期融資概述 短期融資短期融資即公司為季節(jié)性和臨時性的需要融通資金。 主要用于公司日常所需的周轉(zhuǎn)資金，如發(fā)放工資、購買原材料等。 短期融資 臨時性營運資本 長期融資 永久性營運資本 70高級財務(wù)管理6.6.2 營運資本的融資策略營運資本的融資策略 保守的融資策略 激進的融資策略 適中的融資策略 71高級

42、財務(wù)管理6.6.3 商業(yè)信用融資商業(yè)信用融資 商業(yè)信用商業(yè)信用是在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款形成的公司間的借貸關(guān)系。 商業(yè)信用的具體形式具體形式: 應(yīng)付賬款 應(yīng)付票據(jù) 預(yù)收賬款商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票72高級財務(wù)管理6.6.3 商業(yè)信用融資商業(yè)信用融資幾種情形下的商業(yè)信用融資成本 銷售條件中未提供現(xiàn)金折扣，購貨商在信用期限內(nèi)付款。 銷售條件中提供有現(xiàn)金折扣，購貨商在現(xiàn)金折扣期內(nèi)付款。 銷售條件中提供有現(xiàn)金折扣，購貨商超過現(xiàn)金折扣期限 但在信用期限內(nèi)付款。 購貨商超過信用期限付款。73高級財務(wù)管理6.6.4 短期銀行貸款融資短期銀行貸款融資 銀行貸款 ： 單一的期末支付貸款 信貸額度 過橋

43、（過渡性）貸款 也稱作固定利率貼現(xiàn)貸款 74高級財務(wù)管理6.6.4 短期銀行貸款融資短期銀行貸款融資 貸款發(fā)放費： 假設(shè)某公司取得銀行貸款500 000美元，貸款期限為3個月，利率APR 為12%。貸款發(fā)放費率為1%，它是基于貸款的本金收取的，故本例中的貸款發(fā)放費為0.01500 000 = 5000美元，實際借款額為495 000美元。3個月支付的利息 為美元。用時間線來表示這些現(xiàn)金流如下： 實際支付的3個月期利率為： 此利率用EAR表示為 1.04044 1 17.17%。0.1250000015000451500014.04%495000 75高級財務(wù)管理6.6.4 短期銀行貸款融資短期銀行貸款融資普通貸款的規(guī)定條款和費用 ： 承諾費 ： 假設(shè)公司從銀行獲得一項附有承諾的信貸額度貸款，貸款的最高限額為100萬元，利率為10%（EAR）。承諾費率為0.5%。公司