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文檔簡介

1、1、 我國資本市場的顯著特點之一是市場的行政化。雖然隨著改革的不斷深化和人們對資本市場在認識上的不斷提高,政府對市場的行政干預正在逐漸弱化。但在迄今為止的市場漸進式變革中,資本市場一直被政府這只無形的手牢牢地控制著。市場上融資的私募機制不健全且渠道狹窄,公募行為則完全納入了行政審批的范圍。從世界范圍內(nèi)資本市場的發(fā)展趨勢來看,公司進入市場融資的行為從最初的特許主義(經(jīng)過國王或國會的特別許可),發(fā)展到后來的核準主義(由國家設立的行政管理機構審核批準),再發(fā)展到后來的準則主義(符合準則要求的公司到國家行政管理機構備案登記),一直到現(xiàn)在,大部分國家已發(fā)展成為嚴格準則主義:一方面提高公司的設立基準,一方

2、面進行嚴格的檢查監(jiān)督。這樣,就使政府與企業(yè)之間、企業(yè)與投資者之間從權利與義務的傾斜狀態(tài)逐步發(fā)展到對稱狀態(tài),體現(xiàn)了權利與義務相對稱這一市場經(jīng)濟最本質(zhì)的要求。但在我國資本市場的發(fā)展過程中,市場經(jīng)濟所要求的權利與義務相對稱的原則并沒有能夠得到真正的貫徹,政府通過行政機制和行政手段,對股票發(fā)行、上市和流通進行全程的行政干預,在相當程度上扭曲了資本機制和市場機制。在資本市場上,政府最基本的責任是維護市場的秩序,確保市場的公開、公平和公正,其最不應該做的事情是對市場的過多干預。政府以立法、執(zhí)法者的身份介入市場,決不等同于可以隨意干預市場。政府隨意干預市場,使市場陡然增加了不確定性,也就是額外增加了市場的風

3、險性,這對資本市場的正常運行是不利的。在股市中,政府扮演的角色和所起的作用是很微妙的,如果政府既是股市的監(jiān)管者,又是上市公司的審批者,而股市中絕大多數(shù)上市公司都是國有企業(yè),這無疑又表明政府作為上市公司的最大股東,還是股市的參與者。政府在股市中既吹“哨子”又“打球”,股市勢必就會亂套。2、我國資本市場的另一顯著特點是市場結(jié)構的不完善。首先,在總體設計上,我國資本市場目前只有現(xiàn)貨市場,即股票、債券等的現(xiàn)貨交易,缺乏期貨期權及其他金融衍生產(chǎn)品市場。這種單方向的結(jié)構設計在現(xiàn)實中最明顯的弊端是我國資本市場上只有“做多機制”,缺乏“做空機制”,沒有期貨期權市場中特有的套期保值、價格發(fā)現(xiàn)和風險規(guī)避功能,這就

4、大大抵消了資本市場本身所固有的優(yōu)點和優(yōu)勢。至于目前人們在市場上所講的“空頭”和“空方”,實際上還是多方的退出或者至多說的是“多”翻“空”,與發(fā)達市場經(jīng)濟國家中的“空頭”和“空方”在內(nèi)涵和作用上都相距甚遠。其次,在資本市場的結(jié)構建設上,我們?nèi)狈εc不同經(jīng)濟發(fā)展層次相適應并且能夠反映股份經(jīng)濟本質(zhì)要求的多層次的市場體系和市場結(jié)構。目前我國現(xiàn)有的滬深兩大交易所,在組織體系、上市基準、交易方式和監(jiān)管機構方面幾乎完全一致,這在世界范圍內(nèi)都是一個特例。而滬、深兩大交易所所組成的主板市場,由于上市門檻較高,將充滿生機和活力,而又最需要融資的中小企業(yè)擋在了證券交易所的大門之外。因此,在資本市場組成體系中,我國還缺

5、乏為中小企業(yè)和高新技術企業(yè)融資的二板市場。此外,為退市公司和未上市公司的證券流通做服務的三板市場雖已于近期推出,但掛牌數(shù)量過少、成交量也不大,在我國這些場外市場的發(fā)展還剛剛處于起步階段。3、 中國資本市場脫胎和產(chǎn)生于經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型時期,這種轉(zhuǎn)型是以經(jīng)濟體制為核心和主軸展開的。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和機制轉(zhuǎn)換從根本上講是制度安排和變革問題。因此,糾正資本市場缺陷的根本出路仍然在于制度創(chuàng)新。規(guī)范資本市場行政力量作為,由對抗市場機制轉(zhuǎn)變?yōu)樽駨氖袌鲆?guī)律。資本市場的發(fā)育過程,應是在市場內(nèi)在力量推動下自然成長的過程。在資本市場歷經(jīng)十年發(fā)展開始步入市場化階段的今天,再強調(diào)政策和行政作用是非理性的、有悖于市場發(fā)展客觀規(guī)律的,

6、應當由市場來決定誰可以進入,由市場來決定誰能夠發(fā)展,由市場來決定誰應該淘汰。一是股票的發(fā)行與上市必須回歸市場原則。股票發(fā)行和企業(yè)上市的市場化進程不能僅僅滿足于由審批制轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴手?,必須不斷向前推進,向成熟資本市場廣泛實行的嚴格準則主義過渡;二是以市場選擇機制取代資產(chǎn)重組中的行政選擇機制。應加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設,嚴格推行政企分開,剪斷企業(yè)與政府之間的臍帶,使企業(yè)真正成為資產(chǎn)重組中的市場主體,讓市場在資產(chǎn)重組中發(fā)揮基礎性調(diào)節(jié)作用。三是規(guī)定上市公司退市的硬性標準,從制度上消除行政干預退市的可能性。應細化退市規(guī)則,制訂可操作性強的硬性財務指標和其他標準,并由媒體和中介機構實施嚴格監(jiān)督,清除退市機制中的

7、行政梗阻。扭轉(zhuǎn)資本市場監(jiān)管價值取向,從定位于服務國企脫困轉(zhuǎn)向為保證市場的效率和公平。徹底革除市場的“政策市”特征,要求管理層依照監(jiān)管思路國際化、監(jiān)管理念法制化、監(jiān)管手段市場化要求,以第三方的立場嚴厲查處資本市場中內(nèi)幕交易、操縱股市、弄虛造假等違法違規(guī)行為;要將國企籌資市場的初始制度安排變遷為投資者投資市場的制度安排,由優(yōu)先國企入市籌資轉(zhuǎn)向鼓勵和支持資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、治理結(jié)構完善的企業(yè),特別是高科技企業(yè)競爭入市。同時,管理層有必要制訂一系列有關上市公司治理的基本原則和標準,內(nèi)容涉及董事會的合規(guī)行為、上市公司與其控股股東關系、激勵措施的推出、薪酬制度的建立,以及獨立董事制度的建立等等,以此改進上市公司

8、法人治理結(jié)構,增強上市公司競爭力。優(yōu)化資本市場結(jié)構,使單一型市場演化為多主體、多層次、多形態(tài)、多品種的全能型市場。一是要理順股票、國債與企業(yè)債券之間的關系,實現(xiàn)權益類工具和債務類工具的均衡發(fā)展。事實上,企業(yè)債券對于維護企業(yè)控制權和建立穩(wěn)健的財務結(jié)構具有無法替代的重要意義,必須從動態(tài)和結(jié)構的觀點看待股票、國債與企業(yè)債券三個子市場之間的相互補充、相互促進關系,使之保持恰當比例,從而增強資本市場的穩(wěn)定性和抗沖擊能力。二是要建立多層次的市場體系。在全面規(guī)范主板市場的同時,應在適當時機推出二板市場,并考慮設立地方性證券市場,健全場外市場,以滿足中小企業(yè)及新興高科技企業(yè)融資發(fā)展需要,同時有效增強我國資本市場的流動性。三是要探尋一條優(yōu)化股權結(jié)構的科學合理途徑??梢钥紤]分階段地逐步解決現(xiàn)存的國家股、法人股和內(nèi)部職工股的上市流通問題,以求既可解決國有資產(chǎn)大量沉淀問題,使國有資產(chǎn)的實物形態(tài)、證券形態(tài)與貨幣形態(tài)形成恰當比例,增強國家調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構的財力和手段,又可解決上市公司的市場統(tǒng)一評價機制問題,建立起證券市場有效的約束機制和激勵機制,實現(xiàn)資本市場的統(tǒng)一) 。健全資本市場法

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