融智評級2011虧損陽光私募解析

1、融智投資融智評級·2011虧損陽光私募基金解析日期：2011年10月6日 發(fā)布日期：2011年10月6日時不利兮騅不逝，虞姬虞姬可奈何？對于2011年的陽光私募管理人來說，也可謂是時不利兮，而這種不利似乎依然根源于2008年那場全球金融危機，間歇的繁榮并未能從根本上解決問題，全面的爆發(fā)讓大部分人始料不及，只能仰天長嘆。面對市場的慘淡，弱市下難以組織有效的進(jìn)攻，基金管理人可奈何？面對凈值的不斷縮水，投資者又可奈何？時不利兮熊市不止，私募私募可奈何！如果2008年那是一場突如其來的冰雹，那么2011年則是連綿不絕的陰雨。陽光私募的發(fā)展缺少了市場的“陽光”又如何能燦爛起來？讓我們先看看經(jīng)歷

2、幾多春秋，而今在陰霾下仍苦苦掙扎的眾私募基金們又消瘦到什么程度。一、 虧損狀況透析截至2011年9月，私募排排網(wǎng)記錄的在運行的非結(jié)構(gòu)化證券私募產(chǎn)品1156只，根據(jù)最新公布凈值累計收益為負(fù)的有621只，占比為53.72%。超過50%的非結(jié)構(gòu)化陽光私募累計虧損，其慘烈可見一斑。（一） 虧損基金年度分布如圖1所示，在虧損的621只基金中，絕大部分為2010年和2011年成立的基金，數(shù)量分別高達(dá)251只和243只，占虧損基金總量的40%和39%。而目前還在運行的2010年和2011年成立的非結(jié)構(gòu)化基金也不過300多只，目前虧損的數(shù)量已經(jīng)都超過了當(dāng)年成立的總數(shù)的70%。表1：虧損陽光私募基金年度分布情況

3、年份20072008200920102011數(shù)量393157251243數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心如圖1，為虧損陽光私募和當(dāng)年成立的在運行基金總量的對比情況。從該圖也可以明顯的看出，2010年和2011年虧損的基金占總量的比重非常高，相比之下2008年和2009年成立的基金虧損比重相對較低不到30%，而2007年成立的老基金仍然還有超過40%的基金處于面值以下。圖1：虧損陽光私募同年度成立基金對比情況數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（二） 虧損基金地域分布從虧損基金的地域分布來看，上海地區(qū)虧損的基金數(shù)量最多有224只，廣東地區(qū)其次有185只，而北京則只有97只，其他地區(qū)有115只。如圖2，為各地

4、區(qū)虧損基金占總虧損基金數(shù)量的比重分布情況。圖2：虧損陽光私募地域分布情況數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心如果從各地區(qū)虧損基金數(shù)量占在運行基金總數(shù)來看，北京地區(qū)仍然是最好的，虧損基金數(shù)量占地區(qū)總量的48%。而上海地區(qū)則占60%，廣東地區(qū)占比58%，其他地區(qū)則最高占總量的62%。（三） 虧損基金“瘦”度分析綠肥紅瘦，瘦也瘦得各有不同。根據(jù)私募基金虧損的程度，本文在此給其分為幾種類型：骨瘦如柴型，嚴(yán)重營養(yǎng)不良型，營養(yǎng)不良型和饑餓消瘦型。骨瘦如柴型：虧損超過40%（含）。嚴(yán)重營養(yǎng)不良型：虧損超過20%（含）但低于40%。營養(yǎng)不良型：虧損超過5%（含）但低于20%。饑餓消瘦型：虧損低于5%。根據(jù)上面的定義，

5、虧損基金的類型分布如下圖3。骨瘦如柴型有14只，嚴(yán)重營養(yǎng)不良型有111只，營養(yǎng)不良型有334只，饑餓消瘦型有162只，占比分別為2.25%，17.87%，53.78%和26.09%。營養(yǎng)不良型比重超過了一半。圖3：虧損陽光私募瘦型分布情況數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心在骨瘦如柴型的14只基金中，虧損最多的為深國投·鑫鵬1期，虧損幅度高達(dá)71.38%，可與麻稈相媲美。另有3只基金虧損超過50%，其余10只虧損幅度在40%-50%。如表2，這些虧損超過40%的基金絕大多數(shù)成立于2007年下半年和2008年上半年，僅有2只基金成立于2010年，分別為山東信托·首信英選1號和中融&#

6、183;天星2號。此外14只基金中有8只公司位于深圳，這些基金大多生不逢時，成立初期就遭遇2008年金融危機而一蹶不振。表2：骨瘦如柴型陽光私募一覽產(chǎn)品名稱成立時間私募管理公司地域累計收益深國投·鑫鵬1期2007-12-20陜西鑫鵬投資管理顧問有限公司西安-71.38%深國投·時策1期2008-1-17深圳市時策投資有限公司深圳-59.19%深國投·龍馬2007-11-16深圳市柏恩投資有限責(zé)任公司深圳-58.28%湖南信托·中國優(yōu)質(zhì)1號2008-1-8鵬遠(yuǎn)（北京）管理咨詢有限公司北京-53.53%深國投·紅山1期2007-9-6深圳市紅山投資

7、管理有限公司深圳-49.51%深國投·龍票1期2008-1-29深圳市龍票資產(chǎn)管理有限公司深圳-49.41%深國投·紅山2期2007-9-6深圳市紅山投資管理有限公司深圳-49.13%中融·天星2號2010-10-13倚天投資管理有限公司南京-47.67%西安信托·嘉貝利一期2008-2-18北京嘉貝利投資管理有限公司北京-45.55%華寶·塔晶獅王二號2007-10-8上海塔晶投資管理有限公司上海-43.49%深國投·國軒2008-4-28深圳市南方匯金投資管理有限公司深圳-42.58%山東信托·首信英選1號2010-4-

8、23深圳市首信英選投資管理有限公司深圳-42.39%深國投·開寶1期2007-11-19深圳市開寶資產(chǎn)管理有限公司深圳-41.83%平安財富·鵬遠(yuǎn)核心一期2008-2-21鵬遠(yuǎn)（北京）管理咨詢有限公司北京-40.30%數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心在嚴(yán)重營養(yǎng)不良型基金分類中，有20只基金虧損超過30%，91只基金虧損在20%到30%之間，分別占18%和82%。在虧損超過30%的20只基金中，廣東新價值旗下基金竟然占據(jù)5席，分別為黃金優(yōu)選二期的七、八、九和十號四只產(chǎn)品和興業(yè)信托·新價值19期，其中虧損最多的為平安財富·黃金優(yōu)選二期十號達(dá)37.05%。在營養(yǎng)不

9、良型的基金中，虧損幅度在10%和20%之間的有196只，占比58.68%，虧損在5%和10%之間的有138只，占比41.32%。從表3可以看到，該類型基金有超過80%成立于2010年和2011年，而且數(shù)量相當(dāng)。表3：營養(yǎng)不良型基金年度分布年份數(shù)量占比%2007年123.59%2008年102.99%2009年236.89%2010年14543.41%2011年14443.11%數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心此外，在管理產(chǎn)品數(shù)量較多的公司中，上海尚雅投資有17只產(chǎn)品虧損屬于該類型，上海數(shù)君投資則有14只定增產(chǎn)品，深圳瀚信資產(chǎn)有10只，上海匯利和上海從容分別有9只，廣東新價值和上海鼎鋒則分別有5只產(chǎn)

10、品。在饑餓消瘦型基金中，有超過一半的產(chǎn)品是2011年成立的，占2011年新成立的管理型產(chǎn)品總量的26%。2010年成立的有46只占比28.4%，而2007年成立的老產(chǎn)品也有5只。圖4：饑餓消瘦型基金年度分布及占比情況數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心表四綜合的反映了目前虧損基金的年度和虧損程度狀況，非常明顯，目前虧損的基金有相當(dāng)數(shù)量遭受了較大幅度的損失。表4：各“瘦”型基金年度綜合分布骨瘦如柴型嚴(yán)重營養(yǎng)不良型營養(yǎng)不良型饑餓消瘦型合計2007年616125392008年66109312009年0142320572010年258145462512011年01714482243合計141113341626

11、21數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（四） 虧損基金2011業(yè)績表現(xiàn)在621只累計虧損的基金中，截至目前2011年的表現(xiàn)又如何呢？根據(jù)私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在621只累計虧損基金中，2011年獲得正收益的僅有12只，收益最高的為中信信托·國弘2期為10.67%，另外還有一只獲得零收益，其余608只產(chǎn)品在2011年均虧損。如表5，在2011年虧損的608只基金中，有21只虧損超過了30%，其中虧損最高的為深國投·時策1期達(dá)-47.96%。而廣東新價值則有11只產(chǎn)品在本年度虧損超過30%，數(shù)量位居榜首。此外虧損在20%到30%之間的也多達(dá)89只。表5：虧損基金2011虧損情況虧損

12、幅度數(shù)量(-,-0.321(-0.3,-0.289(-0.2,-0.1233(-0.1,0)265數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心在虧損的基金中，剔除2011年新成立的243只產(chǎn)品，有204只2011年以前成立的產(chǎn)品虧損吞沒掉之前年度的正收益，其中上海里成資產(chǎn)的中海·海洋之星2號理成轉(zhuǎn)子吞沒程度最高，凈吞沒高達(dá)33.3%。二、 困境下的選擇當(dāng)面對市場下跌帶來虧損的既定事實，投資者該如何選擇呢？如果不考慮最難判斷的時點問題，簡單來講就是去留的選擇以及不同選擇下的策略問題。1、 壯士斷臂。對于此類，一種是虧損過多觸發(fā)了清算條款而被強制清盤；另一種則是主動性選擇退出，此種更多適合于新成立的產(chǎn)品

13、，管理人過去沒有良好的歷史業(yè)績支撐，管理能力也沒有明顯突出的優(yōu)勢，對于后市未能有準(zhǔn)確的判斷和應(yīng)對方式。2、 卷土重來。在熊市中，普遍下跌是常態(tài)。在遭受了暫時損失的情況下，以時間換空間，靜靜的等待或適時的增加投資對于選擇了優(yōu)秀資產(chǎn)管理人的投資者來說也是一種明智的選擇。本身投資就具有長期性，當(dāng)行情轉(zhuǎn)暖，優(yōu)秀的管理人能夠迅速的把握機會扭轉(zhuǎn)乾坤。而且低位補充投資對于以后盈利是可以免提部分業(yè)績提成費用的。因此，如果最初的選擇就是對的，那么堅持和信任就是成功。項羽臨烏江，或去或留。不過對于選擇往往因為缺乏明確的判斷而剪不斷理還亂，最終落得個“雞肋”的窘境。中國的私募行業(yè)方興未艾，每一次市場惡劣環(huán)境的洗禮都會淘汰一批不成熟的私募，而作為投資者不能永遠(yuǎn)的被動選擇，大浪淘沙始見金不僅僅是市場本身的事，作為市場參與主體也要主動淘沙，要么用手投票，要么就用腳投票。2011年對于大部分投資人來說將注定是一個困境，不過困境中卻也充滿機會。當(dāng)投資遭遇“烏江”，可以絕決，卻也可以不必那么悲壯。免責(zé)條款：本報告版權(quán)歸“融智投資顧問有限責(zé)任公司”（以下簡稱“融智投資”）所有，僅向特定客戶及伙伴傳送。任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為請預(yù)先通知融智投資，并請在引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播中注明出處。本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，融智