項目的不確定分析與風(fēng)險分析

1、第十一章第十一章 項目的不確定性與風(fēng)險分析項目的不確定性與風(fēng)險分析 一、建設(shè)項目的風(fēng)險和不確定性一、建設(shè)項目的風(fēng)險和不確定性風(fēng)險：是指人們在事先能夠預(yù)計采取某種行動，風(fēng)險：是指人們在事先能夠預(yù)計采取某種行動，可能發(fā)生的所有或好、或壞的后果，以及每種后果出可能發(fā)生的所有或好、或壞的后果，以及每種后果出現(xiàn)的可能性大小?，F(xiàn)的可能性大小。不確定性：是指人們在事先只知道所采取行動的不確定性：是指人們在事先只知道所采取行動的所有可能結(jié)果，而不知道它們出現(xiàn)的可能性，或者兩所有可能結(jié)果，而不知道它們出現(xiàn)的可能性，或者兩者都不知道。者都不知道。風(fēng)險分析：是指對項目總投資及效益由隨機性的風(fēng)險分析：是指對項目總投資

2、及效益由隨機性的原因引起的變化進行分析的方法。原因引起的變化進行分析的方法。 不確定性分析：則是指項目總投資和效益的不確定性分析：則是指項目總投資和效益的變化是由不可預(yù)知的，也是不可預(yù)估的，非概率變化是由不可預(yù)知的，也是不可預(yù)估的，非概率的因素引起的這些因素的分析。的因素引起的這些因素的分析。 可行性研究中，風(fēng)險分析和不確定性分析不可行性研究中，風(fēng)險分析和不確定性分析不是設(shè)法避免這些風(fēng)險和不確定性因素，而是確定是設(shè)法避免這些風(fēng)險和不確定性因素，而是確定這些因素與項目盈利性相關(guān)性及影響程度。這些因素與項目盈利性相關(guān)性及影響程度。二、風(fēng)險和不確定性的關(guān)系二、風(fēng)險和不確定性的關(guān)系（1）不確定性是風(fēng)險

3、的起因。不確定性是風(fēng)險的起因。（2 2）不確定性和風(fēng)險相伴而生。）不確定性和風(fēng)險相伴而生。（3 3）不確定性與風(fēng)險的區(qū)別。）不確定性與風(fēng)險的區(qū)別。三、導(dǎo)致建設(shè)項目存在風(fēng)險和不確定性的原因三、導(dǎo)致建設(shè)項目存在風(fēng)險和不確定性的原因1) 1) 市場價格的波動市場價格的波動。2) 2) 由于市場調(diào)查的不真實。由于市場調(diào)查的不真實。 3) 3) 科學(xué)技術(shù)以不可預(yù)估的速度發(fā)展，使得科學(xué)技術(shù)以不可預(yù)估的速度發(fā)展，使得工藝更新，而使項目工藝陳舊帶來的風(fēng)險。工藝更新，而使項目工藝陳舊帶來的風(fēng)險。 4) 4) 材料和投入物估計過于樂觀，引起的不材料和投入物估計過于樂觀，引起的不確定因素和風(fēng)險因素。確定因素和風(fēng)險因

4、素。5) 5) 投資企業(yè)的不同類型本身所包含的風(fēng)險投資企業(yè)的不同類型本身所包含的風(fēng)險因素和不確定性。因素和不確定性。6) 建廠地區(qū)和廠址的周圍政治、地理、經(jīng)濟建廠地區(qū)和廠址的周圍政治、地理、經(jīng)濟文化等的改變，而引起的風(fēng)險和不確定性。文化等的改變，而引起的風(fēng)險和不確定性。7) 項目建設(shè)方案中，壽命期過長，而帶來的項目建設(shè)方案中，壽命期過長，而帶來的項目風(fēng)險性項目風(fēng)險性 8) 工廠組織和管理結(jié)構(gòu)不合理或管理水平低工廠組織和管理結(jié)構(gòu)不合理或管理水平低下，帶來的風(fēng)險和不確定性因素。下，帶來的風(fēng)險和不確定性因素。一、項目盈虧平衡分析（量本利分析）一、項目盈虧平衡分析（量本利分析）1. 1. 盈虧平衡分析

5、概述盈虧平衡分析概述盈虧平衡分析主要是通過確定項目的產(chǎn)量盈虧盈虧平衡分析主要是通過確定項目的產(chǎn)量盈虧平衡點，分析、預(yù)測產(chǎn)品產(chǎn)量平衡點，分析、預(yù)測產(chǎn)品產(chǎn)量(或生產(chǎn)能力利用率或生產(chǎn)能力利用率)對對項目盈虧的影響，達到盈虧平衡點時的產(chǎn)量項目盈虧的影響，達到盈虧平衡點時的產(chǎn)量(生產(chǎn)能生產(chǎn)能力利用率力利用率)越低，說明該項目抗風(fēng)險能力越強。越低，說明該項目抗風(fēng)險能力越強。 2. 2.線性盈虧平衡分析線性盈虧平衡分析（1) 1) 基本假設(shè)基本假設(shè) a.產(chǎn)量等于銷售量，即當(dāng)年生產(chǎn)的產(chǎn)品（服務(wù)）當(dāng)年銷售出去； b.產(chǎn)量變化，單位可變成本不變，從而總成本費用是產(chǎn)量的線性函數(shù)； c.產(chǎn)量變化，產(chǎn)品售價不變，從而銷

6、售收入是銷售量的線性函數(shù)； d.按單一產(chǎn)品計算，當(dāng)生產(chǎn)多種產(chǎn)品，應(yīng)換算為單一產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負荷率的變化應(yīng)保持一致。(2)(2)公式法公式法根據(jù)盈虧乎衡分析的基本原理，當(dāng)用實物產(chǎn)量來表示盈虧平衡點時，基本的假設(shè)可包括在下列方程式中產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品銷售數(shù)量單位產(chǎn)品銷售價格產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加=固定成本+單位可變成本銷售數(shù)量+單位產(chǎn)品銷售稅金及附加銷售數(shù)量則可得到盈衡平衡時產(chǎn)量： 稅稅金金及及附附加加單單位位產(chǎn)產(chǎn)品品銷銷售售可可變變成成本本單單位位產(chǎn)產(chǎn)品品銷銷售售價價格格單單位位產(chǎn)產(chǎn)品品固固定定成成本本產(chǎn)產(chǎn)量量BEP若若以：以：X X代表

7、在盈虧平衡點上的生產(chǎn)代表在盈虧平衡點上的生產(chǎn)( (銷售銷售) )量量Y Y代表年營業(yè)收入代表年營業(yè)收入F F代表年固定成本代表年固定成本P P代表單位產(chǎn)品銷售價格代表單位產(chǎn)品銷售價格T T代表單位產(chǎn)品銷售稅金及附加代表單位產(chǎn)品銷售稅金及附加V V代表單位產(chǎn)品可變成本代表單位產(chǎn)品可變成本可得出如下的表達式：可得出如下的表達式： 銷售收入方程式：銷售收入方程式：Y=PXY=PX 生產(chǎn)成本方程式：生產(chǎn)成本方程式：Y=VX+F+TXY=VX+F+TX則：則： PX=VX+F+TXPX=VX+F+TXTVPFXBEP)(3)(3)作圖法作圖法以上計算求解過程也可以通過對收入函數(shù)和成本函數(shù)進行作圖的方法來

8、解決。 金額金額產(chǎn)量產(chǎn)量總成本總成本 F+VF+V收入收入X VF00金金額額X1X maxX2開關(guān)點開關(guān)點收入額收入額= =可變成本可變成本產(chǎn)量產(chǎn)量虧損額虧損額= =固定成本固定成本收入收入總成本總成本（4 4）指標(biāo)計算）指標(biāo)計算 1) 1) 用產(chǎn)量表示的盈虧平衡點用產(chǎn)量表示的盈虧平衡點設(shè)設(shè)Q Q為盈虧平衡時的產(chǎn)量（銷售量），由式有為盈虧平衡時的產(chǎn)量（銷售量），由式有TVPFQ*加單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品可變成本單位產(chǎn)品售價年固定總成本產(chǎn)量)(BEP即：即： 2 2）用銷售收入表示的盈虧平衡點）用銷售收入表示的盈虧平衡點單位產(chǎn)品售價加單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品可變成本年固定總成本銷售收

9、入/ )(1)(BEP 3 3）用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點）用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點設(shè)設(shè)E E為盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率，由式有為盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率，由式有%100)(*0QTVPFE式中：式中：Q Q0 0為項目設(shè)計生產(chǎn)能力為項目設(shè)計生產(chǎn)能力 即即 ：項目設(shè)計生產(chǎn)能力加單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品可變成本單位產(chǎn)品售價年固定總成本生產(chǎn)能力利用率)()(BEP 4 4）用價格表示的盈虧平衡點）用價格表示的盈虧平衡點設(shè)設(shè)P P 為盈虧平衡時的產(chǎn)品價格，由式有：為盈虧平衡時的產(chǎn)品價格，由式有： 0 0* *Q QF FV VT TP P+ + += =* *項目設(shè)計生產(chǎn)能力年

10、固定總成本單位產(chǎn)品可變成本加單位產(chǎn)品銷售稅金及附價格)(BEP 5 5）用單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點）用單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點設(shè)設(shè)V V 為盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本，由式有為盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本，由式有 0 0* *Q QF FT TP PV V- - -= =* *項目設(shè)計生產(chǎn)能力年固定總成本加單位產(chǎn)品銷售稅金及附單位產(chǎn)品售價單位產(chǎn)品變動成本)(BEP即：即： 例例11-1 11-1 設(shè)某項目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計生產(chǎn)能力為設(shè)某項目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計生產(chǎn)能力為5 5萬件，每件產(chǎn)品的售價為萬件，每件產(chǎn)品的售價為50005000元，該項目投產(chǎn)后年固定成元，該項目投產(chǎn)后年固

11、定成本總額為本總額為30003000萬元，單位產(chǎn)品變動成本為萬元，單位產(chǎn)品變動成本為15001500元，單位產(chǎn)元，單位產(chǎn)品所負擔(dān)的稅金為品所負擔(dān)的稅金為500500元，若產(chǎn)銷率為元，若產(chǎn)銷率為100%100%，試對該項目，試對該項目進行盈虧平衡分析。進行盈虧平衡分析。 解：盈虧平衡時的產(chǎn)量解：盈虧平衡時的產(chǎn)量 盈虧平衡時的銷售收入盈虧平衡時的銷售收入 )(1000050015005000103000*4件TVPFQ)(105000500050015001103000/ )(1*44元PTVFR盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率 %20105)50015005000(10300

12、0)(*440QTVPFE盈虧平衡時的價格盈虧平衡時的價格 )(26001051030005001500*440元QFTVP盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本 )(39001051030005005000*440元QFTPV 例例 ：某房地產(chǎn)開發(fā)項目占地：某房地產(chǎn)開發(fā)項目占地1 1萬平方米，萬平方米，若該項目固定費用（土地費用等）為若該項目固定費用（土地費用等）為20002000萬元，萬元，每平方米變動費用（土建、銷售費用等）每平方米變動費用（土建、銷售費用等）0.20.2萬萬元，預(yù)計每平方米商品房平均售價元，預(yù)計每平方米商品房平均售價0.40.4萬元，問萬元，問該項目保

13、本容積率為多少？若該項目目標(biāo)利潤為該項目保本容積率為多少？若該項目目標(biāo)利潤為50005000萬元，應(yīng)建多少平方米？萬元，應(yīng)建多少平方米？3.3.非線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析 當(dāng)產(chǎn)品的年總成本與產(chǎn)量不成線性關(guān)系，當(dāng)產(chǎn)品的年總成本與產(chǎn)量不成線性關(guān)系，銷售收入與產(chǎn)量也不呈線性關(guān)系時，要用非線銷售收入與產(chǎn)量也不呈線性關(guān)系時，要用非線性盈虧平衡分析方法進行分析。性盈虧平衡分析方法進行分析。假定非線性收入函數(shù)成本函數(shù)均可以用一元二次假定非線性收入函數(shù)成本函數(shù)均可以用一元二次函數(shù)表示如下函數(shù)表示如下 銷售函數(shù)：銷售函數(shù)：S S（Q Q）=aQ+bQ=aQ+bQ2 2 銷售成本函數(shù)：銷售成本函數(shù)：C

14、C（Q Q）=c+dQ+eQ=c+dQ+eQ2 2 式中：式中：a a、b b、c c、d d、e e為常數(shù)；為常數(shù)；Q Q為產(chǎn)量。為產(chǎn)量。根據(jù)盈虧平衡原理，在平衡點有根據(jù)盈虧平衡原理，在平衡點有S S（Q Q）=C=C（Q Q），即：），即： aQ+bQaQ+bQ2 2 =c+dQ+eQ =c+dQ+eQ2 2 解此二次方程，可得盈虧平衡點的產(chǎn)量解此二次方程，可得盈虧平衡點的產(chǎn)量 )(2)(4)()(2*2becbeadbeadQ 式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有兩個交點，因此解得兩個盈虧平衡點兩個交點，因此解得兩個盈虧平衡點Q Q1 1* *和和Q

15、Q2 2* *。只有在只有在Q Q1 1* *和和Q Q2 2* * 限定的產(chǎn)量之間，項目才能盈限定的產(chǎn)量之間，項目才能盈利。示意圖可見利。示意圖可見11112 2。當(dāng)產(chǎn)品銷售量在。當(dāng)產(chǎn)品銷售量在Q Q1 1* *和和Q Q2 2* *之間時，項目有盈利（設(shè)為之間時，項目有盈利（設(shè)為）為：）為： cQdaQebQCQS)()()()(2 在最大利潤點上，邊際利潤為零。因此，在最大利潤點上，邊際利潤為零。因此，通過對上式進行求導(dǎo)，可以求得最大利潤點產(chǎn)通過對上式進行求導(dǎo)，可以求得最大利潤點產(chǎn)量量Q Qmaxmax。)()(2daQebdQddQd令令 =0=0，有，有)(2maxebadQ 由圖由

16、圖12-212-2可知，在最大利潤點左側(cè)，利潤率可知，在最大利潤點左側(cè)，利潤率是上升的；在最大利潤點右側(cè)，利潤率是下降的。是上升的；在最大利潤點右側(cè)，利潤率是下降的。固 定 成固 定 成本本F F銷 售 量 （銷 售 量 （產(chǎn)量）產(chǎn)量）收 入 和收 入 和成本成本m a xm a xS S（Q Q）C C（Q Q）O O圖圖12-2 12-2 非線性盈虧平衡分析示意圖非線性盈虧平衡分析示意圖 例例11-2 11-2 有一工業(yè)產(chǎn)品項目，根據(jù)歷史資料有一工業(yè)產(chǎn)品項目，根據(jù)歷史資料預(yù)測其單位產(chǎn)品價格為，單位產(chǎn)品變動成本為預(yù)測其單位產(chǎn)品價格為，單位產(chǎn)品變動成本為10001000元，固定成本為元，固定成

17、本為1010萬元，設(shè)固定成本與產(chǎn)量萬元，設(shè)固定成本與產(chǎn)量成線性關(guān)系，擬定生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)成線性關(guān)系，擬定生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)130130件，試對件，試對該項目進行盈虧平衡分析。該項目進行盈虧平衡分析。 解：（解：（1 1）列出銷售收入和銷售成本的函數(shù)方）列出銷售收入和銷售成本的函數(shù)方程式：程式： 21212100021000)(QQQQPQRQVQFQC1000100000)( （2 2）根據(jù)盈虧平衡原理，列平衡方程式，）根據(jù)盈虧平衡原理，列平衡方程式，求解平衡點。求解平衡點。由由R R（Q Q）=C=C（Q Q）QQ10001000002100021)(53210424124142*1件Q)(188

18、210424124142*2件Q（3）求解利潤最大點的產(chǎn)量）求解利潤最大點的產(chǎn)量QmaxB由由0)100010210()(21dQQQddQCRddQd銷售量銷售量（件）（件）C(Q)=100000+1000Q40000080000012000001600000200000024000002800000405380120160200188固定成本固定成本 收入和成本（元）收入和成本（元）圖圖12-3 盈虧平衡圖盈虧平衡圖110max解得解得Q=110Q=110（件）（件）在該點上的利潤為：在該點上的利潤為： )(1025010000110100011021000max元 由以上計算所得結(jié)果可知

19、，該項目存在兩個盈由以上計算所得結(jié)果可知，該項目存在兩個盈虧平衡點，項目盈利前景比較好，風(fēng)險承受能力也虧平衡點，項目盈利前景比較好，風(fēng)險承受能力也比較強，但合理經(jīng)濟規(guī)模最好選擇在年產(chǎn)比較強，但合理經(jīng)濟規(guī)模最好選擇在年產(chǎn)100100件到件到120120件之間。件之間。 例例 某公司擬投資項目生產(chǎn)產(chǎn)品，據(jù)市場某公司擬投資項目生產(chǎn)產(chǎn)品，據(jù)市場調(diào)查，產(chǎn)品銷售價格、年生產(chǎn)成本與產(chǎn)銷量的調(diào)查，產(chǎn)品銷售價格、年生產(chǎn)成本與產(chǎn)銷量的關(guān)系分別為關(guān)系分別為P=6000-0.02Q(P=6000-0.02Q(元元/ /臺）；臺）；TC=400000+200Q+0.02QTC=400000+200Q+0.02Q2 2。

20、試對該項目進行盈虧。試對該項目進行盈虧平衡分析。平衡分析。4. 4. 盈虧平衡分析的應(yīng)用條件盈虧平衡分析的應(yīng)用條件以上盈虧平衡分析過程存在著許多假設(shè)條件，以上盈虧平衡分析過程存在著許多假設(shè)條件，只有這些條件具備，分析過程才具有實際意義。只有這些條件具備，分析過程才具有實際意義。這些條件包括：這些條件包括： 1) 1) 生產(chǎn)成本是生產(chǎn)數(shù)量和銷售數(shù)量的函數(shù)生產(chǎn)成本是生產(chǎn)數(shù)量和銷售數(shù)量的函數(shù)( (如如設(shè)備利用方面設(shè)備利用方面) )； 2) 2) 生產(chǎn)量等于銷售量；生產(chǎn)量等于銷售量； 3) 3) 每批生產(chǎn)量的固定成本是相等的；每批生產(chǎn)量的固定成本是相等的； 4) 4) 單位變動成本與生產(chǎn)量成比例地變化

21、，因而生單位變動成本與生產(chǎn)量成比例地變化，因而生產(chǎn)成本也與產(chǎn)量成比例地變化；產(chǎn)成本也與產(chǎn)量成比例地變化； 5) 5) 各時期一種產(chǎn)品或產(chǎn)品組合在任何產(chǎn)量各時期一種產(chǎn)品或產(chǎn)品組合在任何產(chǎn)量( (銷量銷量) )水平的單位售價是相等的。因此銷售收入是單位銷售水平的單位售價是相等的。因此銷售收入是單位銷售價格和銷售量的直線性函數(shù)；價格和銷售量的直線性函數(shù)； 6) 6) 應(yīng)該采取某一正常生產(chǎn)年度的數(shù)據(jù)；應(yīng)該采取某一正常生產(chǎn)年度的數(shù)據(jù)； 7) 7) 單位銷售價格的水平，可變的和固定的生產(chǎn)成單位銷售價格的水平，可變的和固定的生產(chǎn)成本應(yīng)保持不變；本應(yīng)保持不變； 8) 8) 只制造單一的產(chǎn)品，或如果制造幾種類型

22、的產(chǎn)只制造單一的產(chǎn)品，或如果制造幾種類型的產(chǎn)品，應(yīng)將其組合轉(zhuǎn)化為單一的產(chǎn)品；品，應(yīng)將其組合轉(zhuǎn)化為單一的產(chǎn)品； 9) 9) 各時期的產(chǎn)品組合應(yīng)保持相同。各時期的產(chǎn)品組合應(yīng)保持相同。5. 5. 盈虧平衡分析的優(yōu)缺點盈虧平衡分析的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡便易行，可用產(chǎn)品銷售量、單位變動成本優(yōu)點：簡便易行，可用產(chǎn)品銷售量、單位變動成本、單位售價、生產(chǎn)能力利用率表示，因而它在項目評估、單位售價、生產(chǎn)能力利用率表示，因而它在項目評估的不確定性分析中具有多種用途。的不確定性分析中具有多種用途。（1 1）可用于對項目進行定性風(fēng)險分析，考察項目）可用于對項目進行定性風(fēng)險分析，考察項目承受風(fēng)險的能力；承受風(fēng)險的能力； （2

23、 2）可用于進行多方案的比較和選擇，在其他條）可用于進行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的情況下，盈虧平衡點值低的方案為優(yōu)選方案；件相同的情況下，盈虧平衡點值低的方案為優(yōu)選方案； （3 3）可用于分析價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化）可用于分析價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對項目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。對項目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。盈虧平衡分析法的缺點：盈虧平衡分析法的缺點： (1)(1)只進行的是靜態(tài)分析，沒有考慮到貨幣的只進行的是靜態(tài)分析，沒有考慮到貨幣的時間價值；時間價值； (2)(2)假設(shè)條件過多，實際情況往往不符合這種假設(shè)條件過多，實際情況往往不符合這種假

24、設(shè)；假設(shè)； (3)(3)無法確定在各種情況下項目的盈利大?。粺o法確定在各種情況下項目的盈利大??； (4)(4)只能用于財務(wù)評價，不能于國民經(jīng)濟評價只能用于財務(wù)評價，不能于國民經(jīng)濟評價。 二、項目敏感性分析二、項目敏感性分析 1. 1. 敏感性分析的概念敏感性分析的概念 敏感性分析就是分析不確定因素（如投資敏感性分析就是分析不確定因素（如投資、價格、成本、工期等）的變動，對投資經(jīng)濟效、價格、成本、工期等）的變動，對投資經(jīng)濟效益（如凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率，投資回收期）的影益（如凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率，投資回收期）的影響敏感程度。從而找出對投資經(jīng)濟效益影響較大響敏感程度。從而找出對投資經(jīng)濟效益影響較大的敏感

25、因素，及其對投資經(jīng)濟效益的影響程度（的敏感因素，及其對投資經(jīng)濟效益的影響程度（即項目風(fēng)險程度），以便集中注意力，制定應(yīng)變即項目風(fēng)險程度），以便集中注意力，制定應(yīng)變對策。對策。如如: :不確定因素變動對項目不確定因素變動對項目NPVNPV的影響的影響0變動率變動率投資額產(chǎn)品價格經(jīng)營成本1010NPV（一）投資經(jīng)濟效益函數(shù)（一）投資經(jīng)濟效益函數(shù) u uj j 投資經(jīng)濟效益指標(biāo)投資經(jīng)濟效益指標(biāo)u（NPVNPV、NAVNAV、NPVRNPVR、IRRIRR、P Pt t ）、）、 x xi i 不確定因素（原始數(shù)據(jù)）不確定因素（原始數(shù)據(jù)）u（I I、P P、F F、V V、Q Q）( (二二) ) 敏

26、感的概念敏感的概念u1.1.敏感因素敏感因素lxi 的細小變化，會引起 uj 的很大變化u2.2.不敏感因素不敏感因素lxi 的很大變化，才能引起 uj 的明顯變化（三）（三） 敏感程度的衡量敏感程度的衡量u靈敏度靈敏度l用以衡量因變量對自變量變化的敏感程度ijijxu靈敏度公式中靈敏度公式中u ijij 第第 j j 個投資經(jīng)濟效益指標(biāo)個投資經(jīng)濟效益指標(biāo) u uj jl 對第 i 個不確定因素 xi 的敏感程度l （ 即靈敏度 ）ux xi i 第第 i i 個不確定因素個不確定因素 x xi i 的變化百分率的變化百分率uu uj j 第第 j j 個投資經(jīng)濟效益指標(biāo)個投資經(jīng)濟效益指標(biāo) u

27、 uj jl 因第 i 個不確定因素 xi 的變化l 而引起的變化百分率 例例 某種生產(chǎn)要素的價格由某種生產(chǎn)要素的價格由100100元上升到元上升到120120元時，內(nèi)部收益率由元時，內(nèi)部收益率由1818下降到下降到1414，內(nèi)，內(nèi)部收益率對該生產(chǎn)要素價格的敏感性系數(shù)為部收益率對該生產(chǎn)要素價格的敏感性系數(shù)為: :11. 1100100120%18%14%18S（四）敏感性分析的分類（四）敏感性分析的分類u1.1.單因素敏感性分析單因素敏感性分析l 假定某一因素變化時，其他因素不變u2.2.雙因素敏感性分析雙因素敏感性分析l 假定某兩個因素變化，而其他因素不變 u3.3.多因素敏感性分析多因素敏

28、感性分析l 多個因素同時發(fā)生變化2.2.敏感性分析的目的敏感性分析的目的 (1) 對不確定因素的靈敏度（ ij ）進行排序，以便找出敏感因素（ xi ），確定防范風(fēng)險的重點，制定相應(yīng)對策 (2) 確定投資經(jīng)濟效益指標(biāo)變化的臨界值（即項目效益指標(biāo)由可行變?yōu)椴豢尚械闹笜?biāo)臨界值）所對應(yīng)的敏感因素變動百分率（ xi ），用以判斷項目的風(fēng)險程度 (3) 在多方案比選時，選擇風(fēng)險小的投資項目。3.3.敏感性分析的步驟敏感性分析的步驟(1) (1) 選定敏感性分析的對象選定敏感性分析的對象 u uj j NPVNPV、NAVNAV、NPVRNPVR、IRRIRR、P Pt t (2) (2) 選定若干不確定

29、因素選定若干不確定因素 x xi iuI I、P P、F F、V V、Q Q 、n n(3) (3) 建立以不確定因素建立以不確定因素 x xi i 為自變量的投資經(jīng)為自變量的投資經(jīng)濟效益指標(biāo)濟效益指標(biāo) u uj j 的的多元函數(shù)關(guān)系多元函數(shù)關(guān)系(4) (4) 改變改變 u uj j 的的多元函數(shù)中的一個自變量多元函數(shù)中的一個自變量 x xi i ，而其他自變量而其他自變量 x xi i 不變，計算變化后的投資經(jīng)濟不變，計算變化后的投資經(jīng)濟效益指標(biāo)效益指標(biāo) u uj j ，并與初始指標(biāo)比較，計算出該指，并與初始指標(biāo)比較，計算出該指標(biāo)對的某一變量的靈敏度標(biāo)對的某一變量的靈敏度 ijij (5)

30、(5) 依次計算該指標(biāo)依次計算該指標(biāo) u uj j 對所有選定不確定因素對所有選定不確定因素的靈敏度的靈敏度 ijij (6) (6) 根據(jù)上述計算結(jié)果，繪制以橫座標(biāo)為不確根據(jù)上述計算結(jié)果，繪制以橫座標(biāo)為不確定因素變化率定因素變化率 x xi i ，縱座標(biāo)為投資經(jīng)濟效益指，縱座標(biāo)為投資經(jīng)濟效益指標(biāo)值標(biāo)值 u uj j 的敏感性分析圖。同時在敏感性分析圖的敏感性分析圖。同時在敏感性分析圖上繪制出效益指標(biāo)的臨界值上繪制出效益指標(biāo)的臨界值4. 4. 敏感性分析實例敏感性分析實例例例1 1：單因素敏感性分析：單因素敏感性分析例例2 2：雙因素敏感性分析：雙因素敏感性分析例例3 3：三因素敏感性分析：三

31、因素敏感性分析例例1 1：某公司購置一臺印刷機，基本數(shù)據(jù)如下表，：某公司購置一臺印刷機，基本數(shù)據(jù)如下表，試分別研究其產(chǎn)量（試分別研究其產(chǎn)量（Q Q），產(chǎn)品價格），產(chǎn)品價格（P P），經(jīng)營），經(jīng)營成本成本( (C C) )等，對本項目的凈現(xiàn)值（等，對本項目的凈現(xiàn)值（NPVNPV）和內(nèi)部收）和內(nèi)部收益率益率( (IRRIRR) )的影響。該項目當(dāng)年投資，當(dāng)年投產(chǎn)，的影響。該項目當(dāng)年投資，當(dāng)年投產(chǎn)，行業(yè)基準(zhǔn)收益率為行業(yè)基準(zhǔn)收益率為15%15%印刷機項目基本數(shù)據(jù)印刷機項目基本數(shù)據(jù)投資經(jīng)濟效益函數(shù)投資經(jīng)濟效益函數(shù) = = 340,000 +340,000 +（400-240400-240） 600 60

32、0 5.0188 5.0188u+ 10,000 + 10,000 0.2472 0.2472 = 144,276.80 = 144,276.80（元）（元）10%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（uQ Q: +10%: +10%NPV NPV = 144,276.80 + 160= 144,276.80 + 16060605.0188 = 192,457.285.0188 = 192,457.28uQ Q: -10%: -10%NPVNPV = 144,276.80 - 160 = 144,276.80 - 16060605.0188 = 96,096.325.0188

33、= 96,096.3210%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（uQ Q: +20%: +20%NPV NPV = 144,276.80 + 160 = 144,276.80 + 160 1201205.0188 = 240,637.765.0188 = 240,637.76uQ Q: -20%: -20%NPVNPV = 144,276.80 - 160 = 144,276.80 - 160 1201205.0188 = 47,915.845.0188 = 47,915.8410%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（uQ Q: +30%: +30%NPVN

34、PV = 144,276.80 + 160 = 144,276.80 + 160 1801805.0188 = 288,818.245.0188 = 288,818.24uQ Q: -30%: -30%NPVNPV = 144,276.80 - 160 = 144,276.80 - 160 1801805.0188 = -264.645.0188 = -264.6410%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（10%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（34. 3%108 .144276/ )8 .14427628.192457(Q10%,15,/)10%,15,

35、/FPRAPQCPINPV（uP P: +10%: +10%NPVNPV = 144,276.80 + 40 = 144,276.80 + 40600600 5.0188 = 264,728.00 5.0188 = 264,728.00uP P: -10%: -10%NPVNPV = 144,276.80 - 40 = 144,276.80 - 40600600 5.0188 = 23,825.60 5.0188 = 23,825.6010%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（uP P: +20%: +20%NPVNPV = 144,276.80 + 80 = 144,276

36、.80 + 80600600 5.0188 = 385,179.20 5.0188 = 385,179.20 uP P: -20%: -20%NPVNPV = 144,276.80 - 80 = 144,276.80 - 80600600 5.0188 = -96,625.60 5.0188 = -96,625.60 10%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（uP P: +30%: +30%NPVNPV = 144,276.80 + 120 = 144,276.80 + 120600600 5.0188 = 505,630.40 5.0188 = 505,630.40uP P

37、 : -30%: -30%NPVNPV = 144,276.80 - 120 = 144,276.80 - 120600600 5.0188 =-217,076.80 5.0188 =-217,076.8010%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（35. 8%1080.144276/80.14427600.264728(）PNPVNPVPxu,P10%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（uC C: -10%: -10%NPVNPV = 144,276.80 + 24 = 144,276.80 + 246006005.0188 = 216,547.525.01

38、88 = 216,547.52uC C: +10%: +10%NPVNPV = 144,276.80 - 24 = 144,276.80 - 246006005.0188 = 72,006.08 5.0188 = 72,006.08 10%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（uC C: -20%: -20%NPV NPV = 144,276.80 + 48= 144,276.80 + 486006005.0188 = 288,818.245.0188 = 288,818.24uC C: +20%: +20%NPV NPV = 144,276.80 - 48= 144,276.

39、80 - 48600600 5.0188 = -264.64 5.0188 = -264.6410%,15,/)10%,15,/FPRAPQCPINPV（uC C: -30%: -30%NPVNPV = 144,276.80 + 72 = 144,276.80 + 72600600 5.0188 = 61,088.96 5.0188 = 61,088.96uC C: +30%: +30%NPVNPV = 144,276.80 - 72 = 144,276.80 - 726006005.0188 = -72,535.365.0188 = -72,535.3610%,15,/)10%,15,/FP

40、RAPQCPINPV（01. 5%108 .144276/8 .14427652.216547(）NPV NPV 對對 Q Q、P P、C C 變化的靈敏度計算變化的靈敏度計算-30%-20%-10%0%10%20%30%NPV-264.6447915.8496096.32 144276.8 192457.28 240637.76 288818.24NPV-217067.8 -96625.623825.6144276.8264728385179.2505630.4NPV361088.96 288818.24 216547.52 144276.872006.8-264.64-72535.363.

41、348.355.01QPCujxi xi 單因素敏感性分析圖單因素敏感性分析圖 NPVNPVxi （%）-302030100-10-20NPV-29.95-11.9819.96144,276.80CPQ可見：產(chǎn)品價格是最敏感因素，需進一步加深市可見：產(chǎn)品價格是最敏感因素，需進一步加深市場預(yù)測，以減少風(fēng)險場預(yù)測，以減少風(fēng)險IRR IRR 對對 Q Q、P P、C C 變化的靈敏度計算變化的靈敏度計算ujxixi 010,/)10,/IRRFPRIRRAPQCPINPV（ 解得解得, ,IRRIRR 25.37%25.37%單因素敏感性分析圖單因素敏感性分析圖 IRRIRRxi （%）-30203

42、0100-10-20IRR(%)CPQ-104030201025.37ic=15%例例2 2：雙因素敏感性分析：雙因素敏感性分析 設(shè)：成本變動設(shè)：成本變動 x x ，價格變動，價格變動 y y ，其余不變，其余不變 則則：NPV NPV = -340,000 + 400(1 + = -340,000 + 400(1 + y y) - 240(1 + ) - 240(1 + x x)u 600(P/A,15%,10) + 10,000(P/F,15%,10) 600(P/A,15%,10) + 10,000(P/F,15%,10)u= 144,276.80 + 3011.28(400 = 144

43、,276.80 + 3011.28(400 y y - 240 - 240 x x) ) 若要若要NPV0,NPV0, 則：則：144,276.80 + 3011.28(400 144,276.80 + 3011.28(400 y y - 240 - 240 x x) ) 00 即：即： y y 0.6 0.6x x -0.11978 -0.11978雙因素敏感性分析圖雙因素敏感性分析圖y(%)-20-10010201020-10-30-2030-3030 x(%)y = 0.6 x -0.1197819.963-11.978可接受區(qū)否決區(qū)例例3 3：三因素敏感性分析：三因素敏感性分析 在上例

44、中增加第三變動因素，經(jīng)濟壽命在上例中增加第三變動因素，經(jīng)濟壽命 n n 設(shè)設(shè) n n 8 8、9 9、1010、1111、1212（年）（年） 則：則：NPV NPV = -340,000 + 400(1 + = -340,000 + 400(1 + y y) ) u- 240(1 + - 240(1 + x x) ) 600( 600(P P/ /A A,15%,15%,n n) )u+ 10,000(+ 10,000(P P/ /F F,15%,15%,n n) )00NPV NPV = -340,000+400(1+= -340,000+400(1+y y)-)-240(1+240(1+

45、x x)600(600(P P/ /A A,15%,15%,n n) )u+ 10,000(+ 10,000(P P/ /F F,15%,15%,n n) ) 0 0 當(dāng)當(dāng) n n 1010， NPVNPV 0 0u 即即: : y y 0.6 0.6 x x - 0.11978 ( - 0.11978 (上例上例) ) n n 8 8， y y 0.6 0.6 x x - 0.08733 - 0.08733 n n 9 9， y y 0.6 0.6 x x - 0.10559 - 0.10559 n n 1111， y y 0.6 0.6 x x - 0.13103 - 0.13103 n

46、n 1212， y y 0.6 0.6 x x - 0.14009 - 0.14009三因素敏感性分析圖三因素敏感性分析圖y(%)-20 -100102010 20-10-30-2030-3030 x(%)n10n9n8n12n11接受該項目的風(fēng)險下降由圖可知隨壽命增加可接受區(qū)5.5.敏感性分析的優(yōu)缺點敏感性分析的優(yōu)缺點 優(yōu)點：優(yōu)點： （1）通過敏感性分析來研究相關(guān)因素的變動對投資項目經(jīng)濟效果評價指標(biāo)的影響程度。 （2）通過敏感性分析找出影響投資項目經(jīng)營效果的敏感因素，并進一步分析與之前有關(guān)的預(yù)測或估算數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生的不確定性。 （3）通過敏感性分析，可區(qū)別不同項目方案對某關(guān)鍵因素的敏感性大小，

47、以便選取對關(guān)鍵因素敏感性小的方案，減小投資項目的風(fēng)險性。 （4）通過敏感性分析可找出項目方案的最好與最壞的經(jīng)濟效果的變化范圍。 局限性：局限性： （1）只能對項目風(fēng)險進行定性評價，而不能對風(fēng)險大小進行定量測定。 （2）僅在進行多方案比較時，敏感性分析的結(jié)果才可成為項目取舍的依據(jù)。 （3）各不確定因素的變化方向和變化范圍實際上是不確定的，而敏感性分析沒有給出它們發(fā)生的概率，由此而得出的有關(guān)項目風(fēng)險的評價結(jié)論顯然欠科學(xué)。 （4）一個項目的不確定性因素往往有多個，每個不確定因素都要取出幾個變化值來分別計算它們引起的內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、貸款償還期等指標(biāo)的變化幅度。一、一、 風(fēng)險的種類風(fēng)險的種類(1)按

48、風(fēng)險的后果分按風(fēng)險的后果分 純風(fēng)險和投機風(fēng)險純風(fēng)險和投機風(fēng)險 (2)按風(fēng)險產(chǎn)生的原因分按風(fēng)險產(chǎn)生的原因分 1)1)市場風(fēng)險；市場風(fēng)險； 2)2)資源風(fēng)險；資源風(fēng)險； 3)3)技術(shù)風(fēng)險；技術(shù)風(fēng)險； 4)4)工程風(fēng)險；工程風(fēng)險； 5)5)資金風(fēng)險；資金風(fēng)險； 6)6)社會風(fēng)險；社會風(fēng)險； 2. 期望值分析法期望值分析法(1)期望值分析法的一般過程期望值分析法的一般過程 1)1)確定各分析因素的可能狀態(tài)變量；確定各分析因素的可能狀態(tài)變量； 2)2)確定各分析因素處于某一狀態(tài)下的概率值；確定各分析因素處于某一狀態(tài)下的概率值； 3)3)計算各可能狀態(tài)發(fā)生條件下的凈現(xiàn)值；計算各可能狀態(tài)發(fā)生條件下的凈現(xiàn)值；

49、 4)4)計算各狀態(tài)的加權(quán)凈現(xiàn)值；計算各狀態(tài)的加權(quán)凈現(xiàn)值； 5)5)計算項目凈現(xiàn)值的期望值；計算項目凈現(xiàn)值的期望值； 6)6)計算凈現(xiàn)值大于或等于零的累計概率。計算凈現(xiàn)值大于或等于零的累計概率。 (2)舉例分析例例10-110-1：某項目需投資：某項目需投資2020萬元，建設(shè)期為一萬元，建設(shè)期為一年，根據(jù)預(yù)測，項目生產(chǎn)期的年收入年，根據(jù)預(yù)測，項目生產(chǎn)期的年收入( (各年相同各年相同) )為為5 5萬元、萬元、1010萬元和萬元和12.512.5萬元的概率分別為萬元的概率分別為0.30.3、0.50.5和和0.20.2。在每一收入水平下生產(chǎn)期為。在每一收入水平下生產(chǎn)期為2 2年、年、3 3年年、

50、4 4年和年和5 5年的概率分別為年的概率分別為0.20.2、0.20.2、0.50.5和和0.10.1。按照折現(xiàn)率按照折現(xiàn)率10%10%計算。計算。解：以年收入以年收入10萬元，生產(chǎn)期萬元，生產(chǎn)期4年的事件為例年的事件為例，計算各可能發(fā)生事件的概率和凈現(xiàn)值。，計算各可能發(fā)生事件的概率和凈現(xiàn)值。 事件發(fā)生的概率事件發(fā)生的概率=P(A=10萬元萬元)*P(N=4年年)=0.5*0.5=0.25 凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值為： 元元元元凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(106300)10. 01 (1)10. 01 (1)10. 01 (1)10. 01 (1100000)10. 01 (12000005432投資 年凈收入

51、生產(chǎn)期發(fā)生的可能性凈現(xiàn)值加權(quán)凈現(xiàn)值0.06 102950元 6177元 0.06 68800元 4128元0.15 37750元 5662.5元0.03 9550元 286.5元0.10 24100元 2410元0.10 44200元 4420元0.25 106300元 26575元0.05 162700元 8135元0.04 15325元 613元0.04 100700元 4028元0.10 178325元 17832.5元0.02 248825元 4976.5元合計1.00 期望值 47916元11圖12-1 凈現(xiàn)值期望值計算0.10.

52、0.2-20萬元2年3年4年5年2年3年4年5年2年3年4年5年10萬元5萬元12.5元萬 項目凈現(xiàn)值累計概率計算表項目凈現(xiàn)值累計概率計算表凈 現(xiàn) 值累計概率凈 現(xiàn) 值累計概率-102950元-68800元-37750元-24100元-9550元15325元0.060.120.270.370.400.4444200元100700元106300元162700元178325元248825元0.540.580.830.880.981.00-15萬元 0 15萬元 30萬元1.00.2累計概率凈現(xiàn)值根據(jù)計算結(jié)果，這個項目的凈現(xiàn)值的期望值為47916元，凈現(xiàn)值大于或

53、等于零的概率為0.60,說明項目存在著一定的風(fēng)險性。 3. 標(biāo)準(zhǔn)差與變異系數(shù)分析法標(biāo)準(zhǔn)差與變異系數(shù)分析法有些情況下，僅僅依據(jù)期望值的大小，來對不同的項目或方案進行分析比較時，會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論，此時，應(yīng)采用標(biāo)準(zhǔn)差與變異系數(shù)分析法，來對不同的項目或方案進行風(fēng)險的比較和選優(yōu)。例例12-2 某投資建設(shè)項目設(shè)計了兩個不同的投某投資建設(shè)項目設(shè)計了兩個不同的投資方案，各方案又面臨著市場需求量大、市場需資方案，各方案又面臨著市場需求量大、市場需求量中等、市場需求量小三種可能出現(xiàn)的市場形求量中等、市場需求量小三種可能出現(xiàn)的市場形勢，具體各方案的有關(guān)數(shù)據(jù)見下表，試對本項目勢，具體各方案的有關(guān)數(shù)據(jù)見下表，試對本項目

54、各方案進行比較選擇。各方案進行比較選擇。 各方案基本數(shù)據(jù)一覽表各方案基本數(shù)據(jù)一覽表 市場需求概率方案 需求量大需求量中等需求量小方案一102 (萬元)100 (萬元)80 (萬元)方案二250 (萬元)105 (萬元)-50(萬元)解：解：計算各方案的期望值：計算各方案的期望值：方案方案1：(E1)=0.3*102+0.5*100+0.2*80=102(萬元萬元)方案方案2：(E2)=0.3*250+0.5*105+0.2*(-50)=117.5(萬元萬元) 從以上各方案期望值的計算結(jié)果來看，方案從以上各方案期望值的計算結(jié)果來看，方案2的的收益期望值大于方案收益期望值大于方案

55、1，應(yīng)選擇方案，應(yīng)選擇方案2。計算各方案的標(biāo)準(zhǔn)差：計算各方案的標(biāo)準(zhǔn)差：計算結(jié)果得：計算結(jié)果得：1=14(萬元萬元)2=104.67(萬元萬元)nixxn12)(1 從以上各方案標(biāo)準(zhǔn)差的計算結(jié)果來看，方案從以上各方案標(biāo)準(zhǔn)差的計算結(jié)果來看，方案1 1的標(biāo)準(zhǔn)差小于方案的標(biāo)準(zhǔn)差小于方案2 2，說明方案，說明方案1 1的風(fēng)險要小于的風(fēng)險要小于方案方案2 2，從風(fēng)險最小的角度應(yīng)選擇方案，從風(fēng)險最小的角度應(yīng)選擇方案1,1,這樣，這樣，兩種分析方法的評價結(jié)論出現(xiàn)了矛盾，在這種情兩種分析方法的評價結(jié)論出現(xiàn)了矛盾，在這種情況下，應(yīng)采用變異系數(shù)法來進行比較選擇。況下，應(yīng)采用變異系數(shù)法來進行比較選擇。計算各方案的變異系數(shù)：計算各方案的變異系數(shù)：CV1=14/102=0.14 CV2=104.67/117.5=0.89根據(jù)以上變異系數(shù)計算出各方案單位期望值的標(biāo)根據(jù)以上變異系數(shù)計算出各方案單位期望值的標(biāo)準(zhǔn)差值，利用該值的大小，來對各方案進行比較選準(zhǔn)差值，利用該值的