日本金融自由化及啟示

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上案例七：日本金融自由化與啟示二戰(zhàn)后至70年代中期以前,日本一直對金融業(yè)的市場準(zhǔn)入、各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍、金融業(yè)的價格與非價格競爭、資本國際流動等實(shí)行嚴(yán)格的管制。此后,日本金融自由化開始逐步展開,具有高度穩(wěn)定性的日本金融體系逐漸演變成了存在諸多嚴(yán)重問題、危機(jī)四伏的金融體系。目前,國內(nèi)外學(xué)術(shù)界認(rèn)為金融自由化是促成20世紀(jì)80年代后半期日本泡沫經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重化和金融風(fēng)險不斷加劇的一個重要原因。但問題是,當(dāng)時日本能否通過拒絕金融自由化的方式進(jìn)行金融風(fēng)險控制,為什么在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的嚴(yán)重金融動蕩中日本又進(jìn)一步推進(jìn)了金融自由化的進(jìn)程?對日本金融自由化的展開過程進(jìn)行深入研究,不僅可以回

2、答上述問題,而且對分析經(jīng)濟(jì)全球化時代的制度變遷路徑也提供一個典型實(shí)例。 一、 90年代以前日本金融自由化的逐步展開 自70年代中期開始,推動日本政府放松對金融業(yè)管制的國內(nèi)與國際因素不斷涌現(xiàn),日本金融業(yè)逐步踏上了自由化之路。 (一) 大企業(yè)資金需求減少對戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制的影響 70年代中期以后,伴隨著日本經(jīng)濟(jì)增長率降低而發(fā)生的企業(yè)資金需求減少,對戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)的金融體制產(chǎn)生了深刻影響: 第一,促進(jìn)了證券回購市場的發(fā)展,并由此引發(fā)了銀行業(yè)與證券業(yè)之間的競爭。自70年中期開始,日本證券回購市場的交易規(guī)模迅速膨脹,1978年已經(jīng)超過4萬億日元,從而成為當(dāng)時在日本具有重要影響的自由利率金融市場。其主要

3、原因是一些企業(yè)出現(xiàn)了“余?！辟Y金,為提高這些資金的使用效率,企業(yè)把其大量投入到了自由利率的證券回購市場。證券公司所進(jìn)行的具有資金借貸性質(zhì)的證券回購業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展,“破壞”了戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制之下證券業(yè)與銀行業(yè)之間的均衡關(guān)系,而這又招致以都市銀行為代表的大銀行的反擊行為。1979年5月由都市銀行所推出的可轉(zhuǎn)讓存單()就是銀行業(yè)回?fù)糇C券業(yè)的一個重要舉措。盡管當(dāng)時發(fā)行的面額很大,時間期限規(guī)定也較嚴(yán)格(面額5億日元以上、期限為36個月),它還不是一種主流金融商品,但畢竟與證券回購交易一起打開了突破日本金融商品價格管制的缺口。 第二,加速了銀行同質(zhì)化的進(jìn)程,并從而引發(fā)了銀行業(yè)內(nèi)部的激烈競爭。70年代中

4、期以后,日本大企業(yè)由于采取了“減量經(jīng)營”的經(jīng)營方針,致使其對外部資金的需求不斷減少。并且隨著融資方式的日趨多元化,大企業(yè)對銀行借款的依賴程度不斷降低。這樣就造成了各種銀行在貸款對象選擇方面向中小企業(yè)加速集中的趨勢。另外,都市銀行、地方銀行這類傳統(tǒng)以短期周轉(zhuǎn)資金借貸為核心業(yè)務(wù)的銀行,也開始逐步擴(kuò)大了設(shè)備投資貸款等長期借貸業(yè)務(wù)。1970年都市銀行的對外貸款總額當(dāng)中,設(shè)備投資貸款所占的比例僅為12.0%,而1981年便上升到了21.4%,1991年則達(dá)到了40.1%。上述3個時期地方銀行的設(shè)備投資貸款占其對外貸款總額的比重分別為15.7%、27.0%和37.1%。上述情況表明,80年代日本銀行業(yè)日趨

5、同質(zhì)化,戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制之下所確定的銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營原則已被新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步打破。 (二) 赤字國債大量發(fā)行對戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制的沖擊 以1975財政年度發(fā)行2.3萬億日元的赤字國債為開端,日本走上了大量發(fā)行赤字國債之路。國債的大量發(fā)行使日本傳統(tǒng)的國債定價、發(fā)行和消化方式已無法維持。在這種情況下,日本大藏省開始實(shí)施國債的“流動化”和利率“彈性化”政策,即允許銀行將持有的已發(fā)行1年以上的國債在市場上出售,并且自1978年開始采用公募拍賣方式來發(fā)行國債。這樣,國債作為一種重要的自由利率金融商品開始出現(xiàn)于日本金融市場。 國債大量發(fā)行的最重要影響,并不在于出現(xiàn)了一種規(guī)模巨大的自由利率金融商品,而在

6、于由此而引發(fā)了銀行業(yè)與證券業(yè)的相互滲透以及銀行業(yè)與證券業(yè)在開發(fā)以國債為基礎(chǔ)的新型金融商品等方面的激烈競爭。由于自1975年度起發(fā)行的國債多為10年期國債,其償還期在80年代中期開始,這意味著在80年代初日本金融市場上會出現(xiàn)規(guī)模巨大的“期近”國債(即在兩三年之內(nèi)就將到期的國債)。由于這些國債是一種自由利率金融商品,因而其收益率一般都高于被政府所管制的銀行存款利率。如果證券公司大量出售“期近”國債回收資金,勢必將極大地影響銀行業(yè)的吸收存款能力。面對這一嚴(yán)峻局面,日本銀行業(yè)強(qiáng)烈要求政府允許其從事國債交易業(yè)務(wù)。這種努力盡管遭到了證券業(yè)的激烈反對,但1981年通過的新“銀行法”還是滿足了銀行業(yè)的要求,允

7、許其從1983年4月開始從事國債交易業(yè)務(wù)。 在“新銀行法”出臺前后,日本銀行業(yè)與證券業(yè)之間的競爭日趨激烈,相互滲透日趨加深。這最集中地反映在證券業(yè)以國債等公共債券為基礎(chǔ),陸續(xù)開發(fā)出了具有存款性質(zhì)的中期國債基金、利息基金、零利債券、證券互換、長期國債基金等金融商品,銀行業(yè)則相繼開發(fā)出了指定日期存款、大額貸付信托、國債定期賬戶、國債信托賬戶等具有證券特點(diǎn)的金融商品。 (三) 強(qiáng)大的國際壓力對日本金融自由化的推動作用 70年代末以后,日本傳統(tǒng)的金融管制制度受到了前所未有的強(qiáng)大國際壓力。這種國際壓力極大地促進(jìn)了日本金融自由化的進(jìn)程。 第一,嚴(yán)峻的國際競爭壓力與日本企業(yè)債券發(fā)行管制放松。70年代以前,由

8、于大藏省及由8家主要銀行組成的企業(yè)債券發(fā)行協(xié)會,對企業(yè)發(fā)行債券采取了種種抑制性的政策措施,致使日本企業(yè)很難通過發(fā)行債券的方式在國內(nèi)金融市場籌集到低成本的資金。另外,由于日本的外匯法禁止資本在國際間自由流動,這又使得日本企業(yè)無法自由地從國際資本市場融資。1980年日本對實(shí)施多年的外匯法進(jìn)行了重大修改,確定了外匯交易“原則自由”的政策原則。隨著日本對國際間資本流動管制的放松,日本企業(yè)在海外資本市場通過發(fā)行企業(yè)債券所獲得的資金規(guī)模不斷擴(kuò)大,海外資本市場對日本國內(nèi)資本市場構(gòu)成了極大的競爭壓力。 在這種情況下,日本不得不放松了對企業(yè)債券市場的管制措施:一方面逐步調(diào)整了長期實(shí)施的企業(yè)債券發(fā)行“有擔(dān)保原則”

9、這一行業(yè)慣例,降低了債券發(fā)行企業(yè)的資格標(biāo)準(zhǔn);另一方面降低了銀行所收取的擔(dān)保物品管理手續(xù)費(fèi)。自80年代開始,日本企業(yè)基本改變了擔(dān)保物品管理手續(xù)費(fèi)價格接受者的地位,其費(fèi)率一般都由銀行與企業(yè)協(xié)商來確定。 另外,在企業(yè)債券市場管制不斷放松之際,日本企業(yè)正在爭取實(shí)現(xiàn)(商業(yè)票據(jù))發(fā)行合法化。然而,由于銀行業(yè)及其后盾大藏省的阻撓,這一行動遲遲未果,最后雙方的交涉過程演變成了具有政治色彩的斗爭,企業(yè)界于1987年終于獲得了這場斗爭的勝利。此后,日本企業(yè)的發(fā)行規(guī)模迅速膨脹,到1990年末其余額達(dá)到了15.7萬億日元。第二,美國政府對日本政府施壓與日本的金融管制放松。70年代末80年代初,美國的高利率政策造成美元

10、大幅度升值。隨著美元升值對美國出口產(chǎn)業(yè)及就業(yè)打擊不斷深刻化,美國政府逐漸矯正了美元升值是“強(qiáng)大美國”的象征這一膚淺認(rèn)識,轉(zhuǎn)而要求有關(guān)國家采取措施抑制美元升值。在這種背景下美國政府出臺的“索羅門報告”認(rèn)為,造成日元貶值的最重要原因是日本實(shí)行“人為低利率”的金融管制政策,致使投資家不愿投資日元以及日元金融商品。所以,要求日本加速實(shí)行金融自由化。1984年5月末,剛剛成立不久的“美國日本美元日元委員會”提出了“美國日本美元日元委員會報告”,與此同時日本大藏省也發(fā)表了題為“金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀與展望”的報告。此二報告一般被合稱為日本的“金融自由化和國際化宣言”。在“宣言”發(fā)表以后,日本存款利率

11、自由化的步伐開始加快,在都市銀行、長期信用銀行、信托銀行、地方銀行、相互銀行(1989年2月大部分轉(zhuǎn)化為普通銀行,被稱為“第二地方銀行”)、信用金庫等6類銀行型金融機(jī)構(gòu)的存款總額中,自由利率存款比率由1986年3月的11.8%上升到1988年3月的26.8%。其中都市銀行的存款利率自由化程度最高,從15.9%上升到了34.7%。二、 泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后日本金融自由化的措施 泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以后,日本的金融自由化進(jìn)程可以劃分為兩個階段:一是90年代前半期謹(jǐn)慎的金融自由化改革階段;二是90年代后半期金融自由化的最終完成階段。 (一) 90年代前半期日本自由化的進(jìn)展 90年代前半期,盡管日本金融業(yè)已經(jīng)陷入到

12、不良貸款嚴(yán)重、金融交易大幅度萎縮的困境之中,但日本政府并沒有打算從根本上改革傳統(tǒng)的金融管制體制,并以此實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融秩序重建,而僅僅是按照80年代中期所規(guī)劃的金融自由化目標(biāo)實(shí)施了如下兩項措施: 第一,存款利率的完全自由化。90年代以前,日本在不足1000萬日元的小額定期存款利率自由化方面所取得的唯一進(jìn)展,就是于1989年6月引入了限額為300萬日元的(浮動利率定期存款),活期存款的利率管制仍然沒有任何松動。90年代上半期,日本存款利率自由化獲得了重大進(jìn)展。首先,逐步實(shí)現(xiàn)了小額定期存款利率自由化:1990年4月把的最低限額從300萬日元調(diào)低到了100萬日元,1991年4月把的最低限額進(jìn)一

13、步降低到了50萬日元,同年11月實(shí)現(xiàn)了300萬日元以上的小額定期存款(3個月3年)利率自由化,1992年6月廢除了關(guān)于最低限額的規(guī)定,1993年6月為期1個月至3年的小額定期存款利率實(shí)現(xiàn)了完全自由化,1993年10月,開始引入最長期限為3年的浮動利率存款和最長期限為4年的固定利率存款(中長期存款),1994年10月實(shí)現(xiàn)了定期儲蓄存款利率的自由化,并引入了最長期限為5年的固定利率存款。其次,短期內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)了活期存款利率自由化:1992年6月引入了新型儲蓄存款(金額為40萬或20萬日元,與大額定期存款的利率進(jìn)行聯(lián)動),1993年10月出臺了新型儲蓄存款的進(jìn)一步自由化措施,1994年10月除了結(jié)算帳

14、戶存款以外的所有活期存款利率都實(shí)現(xiàn)了自由化。這樣,經(jīng)過十幾年的改革歷程,日本對銀行業(yè)所進(jìn)行的價格競爭管制終于走到了歷史的盡頭。 第二,金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)兼營化的初步發(fā)展。80年代,盡管銀行業(yè)已經(jīng)開始涉足國債等公共債券的交易活動,銀行和證券公司相繼開發(fā)出了大量的滲透到對方經(jīng)營領(lǐng)域的金融商品,但真正的金融業(yè)務(wù)兼營化卻始于90年代初期。1992年日本通過了金融制度改革法,該法案的主要內(nèi)容就是確定了銀行、證券、信托3種業(yè)態(tài)的金融機(jī)構(gòu)可以通過設(shè)立子公司的形式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的兼營化。另外,生命保險公司與財產(chǎn)保險公司也可以通過設(shè)立子公司的形式進(jìn)入到對方的經(jīng)營領(lǐng)域。 (二) 90年代后半期日本金融自由化 90年代中后期,

15、受不良債權(quán)等嚴(yán)重問題困擾的日本金融業(yè)發(fā)生了空前的危機(jī),許多巨型金融機(jī)構(gòu)陷于經(jīng)營危機(jī)狀態(tài),金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉事件頻繁發(fā)生。金融危機(jī)及由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使日本政府面臨著嚴(yán)峻的民眾信任危機(jī)。在這種大背景下上臺執(zhí)政的橋本內(nèi)閣于1996年發(fā)表了題為金融體系改革面向2001年東京市場的新生的報告,確定了日本金融體制改革的構(gòu)想。此后,日本政府陸續(xù)出臺了多部金融改革法令,對戰(zhàn)后傳統(tǒng)的金融體制進(jìn)行了多方面的重大改革。其中推進(jìn)金融自由化進(jìn)程的改革措施主要包括以下幾個方面: 第一,金融控股公司合法化。自1998年3月開始實(shí)行的金融控股公司法規(guī)定,在日本可以組建金融控股公司。所謂金融控股公司就是指以某一金融業(yè)態(tài)的金融

16、機(jī)構(gòu)為母體,通過50%以上控股的形式把銀行、證券公司、保險公司等金融機(jī)構(gòu)子公司化的金融組織形態(tài)。戰(zhàn)后日本的禁止壟斷法一直禁止成立金融控股公司,此番對禁止壟斷法的修改,一方面是為了通過金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多元化來實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的“范圍經(jīng)濟(jì)”,另一方面是為金融機(jī)構(gòu)的順利重組提供條件。 第二,金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)兼營化的進(jìn)一步發(fā)展。1997年2月,日本銀行業(yè)被允許設(shè)立專供信托投資公司出售信托產(chǎn)品的柜臺。這一舉措表明,信托交易開始進(jìn)入銀行。自1998年12月起,日本銀行業(yè)被允許在窗口出售信托投資產(chǎn)品。另外,在此期間日本開始允許銀行系證券公司從事股票交易。在放寬對銀行及銀行系證券公司業(yè)務(wù)限制的同時,日本也擴(kuò)大了證券公司的業(yè)

17、務(wù)范圍。自1997年開始日本的證券公司被允許開設(shè)“證券綜合帳戶”。所謂“證券綜合帳戶”,即指在證券公司給客戶開設(shè)的交易帳戶之上附加上支付與結(jié)算功能。這表明證券公司開始涉足長期以來一直被銀行業(yè)所壟斷的管理結(jié)算帳戶業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 第三,對金融機(jī)構(gòu)開業(yè)及價格與非價格競爭管制的進(jìn)一步放松。首先,證券公司與信托投資公司的開業(yè)管制由以前的許可制改為注冊制。在注冊制之下,有關(guān)機(jī)構(gòu)只要滿足一些必備的條件,就可以很容易地獲得營業(yè)資格或退出某一經(jīng)營領(lǐng)域,從而降低了證券業(yè)與信托業(yè)的進(jìn)入與退出壁壘。其次,股票交易手續(xù)費(fèi)的自由化。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以后,隨著證券公司向客戶提供“損失補(bǔ)貼”事件的不斷被暴光,日本各界人士對股票交易手

18、續(xù)費(fèi)管制的批判之聲日趨高漲。人們普遍認(rèn)為固定制的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)生損失補(bǔ)貼問題的溫床。1998年4月,日本政府終于決定對5000萬日元以上的股票交易實(shí)行自由手續(xù)費(fèi)率。 第四,國際間金融交易的徹底自由化。于1998年4月起正式實(shí)施的日本新外匯法規(guī)定:實(shí)行內(nèi)外資本交易自由化,放開資本項目下外匯業(yè)務(wù)的許可證制或事先申報制;外匯業(yè)務(wù)完全自由化,廢除外匯銀行制、指定證券公司制和兌換商制;放開個人和企業(yè)在國外金融機(jī)構(gòu)開戶存款;放開企業(yè)間外匯債權(quán)與債務(wù)的軋差清算以及境內(nèi)居民外幣計價結(jié)算。另外,日本政府為使企業(yè)更容易地通過發(fā)行債券融資,還進(jìn)一步放松了對企業(yè)債券發(fā)行的管制。1996年1月,日本大藏省廢除了此前長期

19、實(shí)行的企業(yè)“適合發(fā)債基準(zhǔn)”,規(guī)定無論何種企業(yè),只要獲得一家以上的信用等級評定公司的信用等級評定,就可以發(fā)行企業(yè)債券。 三、 關(guān)于日本金融自由化展開過程的幾點(diǎn)啟示 通過前文對日本金融自由化展開過程的分析,我們可以得出如下結(jié)論: 第一,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的演變是推動金融制度改革及金融自由化的最強(qiáng)大動力。隨著社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入一個新階段,必然會產(chǎn)生諸多新的經(jīng)濟(jì)問題,從而要求政府進(jìn)行金融體制改革以滿足金融機(jī)構(gòu)調(diào)整其業(yè)務(wù)內(nèi)容的需要。具體到90年代中期以前日本的實(shí)例來說,日本著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家堀內(nèi)義的總結(jié)是非常確切的,他認(rèn)為,日本“金融自由化并非是高速經(jīng)濟(jì)增長的一個原因,而是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個結(jié)果?！痹趹?zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)高速增長

20、時期,日本對金融業(yè)實(shí)行了極為嚴(yán)格的管制措施。甚至有人據(jù)此認(rèn)為,日本的經(jīng)濟(jì)高速增長不是在市場機(jī)制占主導(dǎo)地位之下實(shí)現(xiàn)的。驕人的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成績使日本政府對傳統(tǒng)的金融管制體系非常滿意,甚至從沒有考慮對其系統(tǒng)進(jìn)行改革。但自70年代中后期開始,大企業(yè)資金需求減少與融資手段逐步多元化、赤字國債的大量發(fā)行等新現(xiàn)象的出現(xiàn),不斷迫使日本政府進(jìn)行金融制度改革,推進(jìn)金融自由化。90年代后半期日本進(jìn)行的金融自由化改革則是經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的必然結(jié)果。隨著金融危機(jī)的不斷加深與金融機(jī)構(gòu)及金融主管當(dāng)局大藏省丑聞的不斷曝光,人們?nèi)找鎽岩扇毡菊膱?zhí)政能力,公眾輿論對政府行動和政策制約作用也日趨增強(qiáng)。面對嚴(yán)峻的危機(jī),不出臺符合公眾利益

21、、贏得公眾信心的重大舉措,執(zhí)政集團(tuán)必將承擔(dān)巨大的政治成本。在其社會聲譽(yù)降到最低點(diǎn)的情況下,日本政府被迫對傳統(tǒng)的金融管制制度與組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行徹底改革,以便獲得自身的政治利益。 第二,漸進(jìn)式的金融自由化并不能完全有效地規(guī)避金融風(fēng)險。90年代中期以前,日本的金融自由化一直是漸進(jìn)地展開的。正是在這種漸進(jìn)的金融自由化過程中,日本的金融風(fēng)險也在不斷加劇。以銀行業(yè)為例,在日本傳統(tǒng)的金融管制制度之下享受著多種巨額“經(jīng)濟(jì)租”的銀行業(yè),在管制放松過程中不僅“經(jīng)濟(jì)租”不斷減少,而且其原有的“勢力范圍”不斷受到迅速崛起的證券業(yè)和企業(yè)直接融資的侵蝕。這樣,銀行業(yè)不僅面臨著確保存款穩(wěn)定增長的難題,甚至在尋求合理、可靠的貸款對象方面也面臨諸多困難。在此期間,日本銀行業(yè)的存貸期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險、融資對象風(fēng)險、融資內(nèi)容風(fēng)險不斷擴(kuò)大,違規(guī)、違法經(jīng)營現(xiàn)象不斷滋生蔓延。這種現(xiàn)象的發(fā)生盡管有銀行內(nèi)部對經(jīng)營風(fēng)險控制弱化單方面的原因,但在吸收存款和尋求合理、可靠的貸款對象都面臨著嚴(yán)重困難的情況下,銀行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就很難通過內(nèi)部控制來解決。在這種情況下,控制金融風(fēng)險的最重要手段是出臺促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策體系,通過謹(jǐn)慎的監(jiān)管措施穩(wěn)固金融業(yè)的經(jīng)營基礎(chǔ)和抗風(fēng)險能力,加強(qiáng)金融機(jī)