第二章公司理財?shù)膬r值觀念

1、公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt1在今天的10000元和10年后的10000元之間，你會選擇哪一個？ 如果你有10000元，在公司債券利率和銀行存款利率相同的情況下，你會把資金投放于哪？ 公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt2一、時間價值原理（Time Value of Money）（一）貨幣時間價值的含義是否所有的貨幣都具有時間價值？（二）只有運動中的貨幣才有時間價值 （三）貨幣時間價值的真正來源 （四） 時間價值的表示方式 利息：Interest利率：Interest r

2、ate通常把銀行存款利率或國庫券利率視為時間價值。第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt3（五） 時間價值原理揭示了不同時點上資本之間的換算關(guān)系。 二、時間價值的計算 （一）基本概念：現(xiàn)值（Present Value）終值（Future Value） （二）單利（Simple Interest）終值和現(xiàn)值1.單利終值2.單利現(xiàn)值 第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt4由終值求現(xiàn)值，叫做貼現(xiàn)（Discount），貼現(xiàn)時所使用的利率稱為貼現(xiàn)率。

3、我國的定期存款利率是按照期限原則并考慮復利因素確定的。也就是說，雖然按單利計息，但你實際獲得的利息不比按復利計算的利息低。（三）復利（Compound Interest） 法1.復利終值的計算2復利現(xiàn)值的計算3名義利率與實際利率第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt5（四）普通年金年金（Annuity） 每期都有金額相等1.普通年金終值的計算 普通年金終值就是各期年金的復利終值之和。 第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt63.年金現(xiàn)值普通年金

4、現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利現(xiàn)值之和。年金現(xiàn)值系數(shù)：Present Value Interest Factor for Annuity第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt74.資本回收額年金現(xiàn)值的逆運算（五）預付年金 預付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項。 預付年金與普通年金的差別，僅在于收付款的時間不同。 1.預付年金終值的計算 期數(shù)加1，系數(shù)減1。 第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt82.預付年金現(xiàn)值的計算

5、 （六）遞延年金 （七）永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期收付的普通年金。永續(xù)年金沒有終值的時間，所以只有現(xiàn)值，沒有終值。 第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt9三、時間價值的應用（一）選擇投資機會【例1】某公司有甲、乙、丙三個投資方案，投資營運期均為6年，每個方案每年發(fā)生的成本費用相同，投資額均為100萬元，貼現(xiàn)率為10。甲、乙、丙三方案在6年的營運期間，實現(xiàn)的總收入為300萬元，但每年實現(xiàn)的收入，甲、乙、丙三方案有區(qū)別。其中，甲方案每年收入相等，均為50萬元；乙方案前二年每年均為60萬元，后四年每年均為40萬元；丙方案

6、前三年每年均為40萬元，后三年每年均為60萬元。試問：該公司選擇哪個投資方案好？第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt10（二）選擇付款方案【例2】某公司擬購置一種成套設備，總價值為1 000萬元，有甲、乙、丙三種付款方案可供選擇。甲方案：購買時一次性付款1 000萬元。乙方案：分5年付款，每年末等額付款240萬元。丙方案：到第5年末一次性付款1 200萬元。如果年利率為8，問該公司選擇哪個方案對自己有利？第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt

7、11（三）資本回收【例3】某企業(yè)采用融資租賃方式，通過租賃公司從國外引進生產(chǎn)線，生產(chǎn)線的購進成本、租賃成本及利潤共計5 000萬元（即總租金為5 000萬元）。經(jīng)雙方商定采用等額付款法，在每年末支付租金一次，分10年付清，設利率為12，試確定該企業(yè)每年末應支付租金多少萬元？第一節(jié) 貨幣時間價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt12第二節(jié) 公司理財?shù)幕驹瓌t一、行為原則二、價值原則三、財務交易原則公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt13一、行為原則公司理財公司理財 2 公司理財?shù)?/p>

8、價值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt141、自利原則人們按自己的財務利益行事：對于財務交易活動，所有機構(gòu)都會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行為應用： 沒有免費的午餐沒有免費的午餐 代理問題代理問題公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt152、雙方交易原則每一項財務交易都至少存在兩方應用： 套利機會不會長期存在套利機會不會長期存在 在財務決策時不要以我為中心在財務決策時不要以我為中心公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt163、信號傳遞原則行動傳遞信息應用： 利用實

9、際的行為推斷不能直接觀利用實際的行為推斷不能直接觀察到的財務信息察到的財務信息 逆向選擇逆向選擇公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt174、模仿原則以別人的行為作為借鑒應用： 當理論無法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)當理論無法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)的選擇）的選擇） 當信息成本過高（資產(chǎn)估價）當信息成本過高（資產(chǎn)估價） 自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt18二、價值原則公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整

10、理pptppt191、現(xiàn)值原則貨幣時間價值（時效性）不同時間的等面值貨幣不等價不同時刻實現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單相加現(xiàn)值（Present Value）與終值（Future Value）資產(chǎn)價值等于其預期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和 公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt20時間價值的來源人性不耐放棄當前的消費必須要用未來更多的消費來補償投資機會貨幣在流動中增值鳥論“One bird in hand is worth two birds in bush”（厭惡風險）通貨膨脹公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/20

11、22整理整理pptppt21 終值FVn與現(xiàn)值PV0給定期限n和收益率r已知現(xiàn)值（Present Value)PV0 FVn = PV0 (1+r)n = PV0 FV(r, n) 已知終值（Future Value) FVnPV0 = FVn (1+r) -n = FVn PV (r, n)r 貼現(xiàn)率（必要報酬率）公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt22例：單期問題某公司考慮出售一塊地產(chǎn)。A愿出價100萬；B愿出價115萬，但一年后付款公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為10%100萬的終值=(1+10%)100=110萬115萬的現(xiàn)值=1

12、15/(1+10%)=104.55結(jié)論：接受B的出價公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt23多期問題：年金年金：未來一系列的、持續(xù)一段時間的現(xiàn)金CF1，CF2， ，CFn 等額年金：CF，CF， ，CF 穩(wěn)定增長年金： CFt =CFt-1 (1+g)年金現(xiàn)值： CFt / (1+r) t 等額年金現(xiàn)值：CF/r* 1-1/(1+r)n穩(wěn)定增長年金現(xiàn)值： CF/(r-g) *1- (1+g)/(1+r)n公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt24永續(xù)年金永續(xù)年金：期限無限長的年金序

13、列永續(xù)等額年金現(xiàn)值：CF/r永續(xù)增長年金現(xiàn)值：CF/(r-g)公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt25問題（復利的陷井）每年投入1.4萬元，持續(xù)40年，年收益率20% 年份 投入 增加財富 總財富 1014 36 36 2014 225 261 3014 1394 1655 4014 8626 10281可能的問題結(jié)果對收益率非常敏感。如若為結(jié)果對收益率非常敏感。如若為15%，則，則40年后年后財富只有財富只有2500萬元左右。萬元左右。林中的鳥，不是手中的鳥林中的鳥，不是手中的鳥公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀

14、念3/9/2022整理整理pptppt262、靈活性原則選擇權(quán)（Option）有價值問題：相機決策能力的價值經(jīng)營環(huán)境越來越不確定決策的動態(tài)性決策的多階段性公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt27韋爾奇的管理思想(FORCE)F (Flexible)靈活性O (Organizational)條理化R (Result-Orientated)結(jié)果導向C (Communication)溝通E (Education)教育公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt28靈活性在投資決策中的體現(xiàn)Rea

15、l option(實物或?qū)嶋H期權(quán)）決策的可延遲性：決策的可延遲性：項目的擴張與縮小項目的擴張與縮小項目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品項目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品項目的暫停與中止項目的暫停與中止戰(zhàn)略（增長）期權(quán)戰(zhàn)略（增長）期權(quán)公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt29靈活性在融資決策中的體現(xiàn)證券設計問題證券設計問題可轉(zhuǎn)換證券可贖回債券（債券替代問題）在市場利率較高時發(fā)行了長期債券在市場利率較高時發(fā)行了長期債券市場利率下降時面對高融資成本市場利率下降時面對高融資成本收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？

16、有限責任制公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt30財務靈活性公司動用閑置資金和剩余負債能力應對未來可能產(chǎn)生的不可預見的緊急情況不可預見的緊急情況把握未預見機會把握未預見機會 的能力做財務上的自主選擇者，而不是乞討者，因為機會首先敲響有錢人的大門銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè)公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt31財務靈活性的意義在將來有好項目時有可能采納給管理者更多的權(quán)力空間為應付將來某一天迫切的注資需求而打開的窗口可能會在最需要資金的時刻關(guān)閉（封鎖天窗）千萬不要把短期借

17、款用于長期投資資本市場是錦上添花，而不是雪中送炭公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt32新的風險價值觀傳統(tǒng)觀念 風險等于危險；風險等于危險； 風險越大，價值越小風險越大，價值越小新 觀 念 C h a n g e i s w h a t c r e a t e s opportunity ： 風險不等于危險；風險不等于危險； 風險越大，機會越多風險越大，機會越多公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt33 3、增量原則財務決策的總體觀成本觀成本觀決策成本與沉淀成本決策成本與沉淀成本

18、沉淀成本：決策前已發(fā)生成本沉淀成本：決策前已發(fā)生成本收益觀收益觀增量收益增量收益 項目的替代性與互補性項目的替代性與互補性公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt34三、財務交易原則公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt35 1、風險原則風險是影響財務決策（投資價值、融資成本）的基本因素之一風險（risk）不等于危險風險=危（險）+機（會）決策的預期結(jié)果與實際結(jié)果之間可能偏差原因：more things can happen than will happen公司理財公司理財 2 公司理

19、財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt36結(jié)論風險通常是指某一特定的決策所帶來結(jié)果的變動性大小（volatility）；如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒有風險；風險源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重性和不可預測性；公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt37分類1：財務風險與營運風險財務風險股東收益的不確定性（負債固定利息支出引起）營運風險營業(yè)利潤（EBIT）的不確定性（固定經(jīng)營成本引起）經(jīng)濟風險銷售額不確定性（外部環(huán)境引起）公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀

20、念3/9/2022整理整理pptppt38結(jié)論經(jīng)濟風險（Economic risk)是基本或初始風險由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運風險（Operating risk）經(jīng)濟風險和營運風險累積的影響為經(jīng)營風險（Business risk）由于固定利息支出的存在造成財務風險（Financial risk）凈利潤的波動反映了總風險公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt39分類2：系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險（市場風險）：不可分散風險，由對整個經(jīng)濟都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社會環(huán)境等）導致同時影響所有企業(yè)同時影響所有企業(yè)不同企業(yè)受影響的程度不同

21、不同企業(yè)受影響的程度不同非系統(tǒng)風險：可分散風險，由影響單個企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等）決定必要報酬率的風險是系統(tǒng)風險公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt40原則1：多角化有好處通過分散化可以減少風險效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度代價：減少預期收益率分散化有限：減少非系統(tǒng)風險問題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個最堅固的籃子里？公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt41多元化與固守主業(yè)多元化（海爾、春蘭、熊貓等）固守主業(yè)小天鵝：以洗為主小天鵝：以洗為主格蘭仕：把雞蛋全部

22、放在微波爐里格蘭仕：把雞蛋全部放在微波爐里寶潔：在廁所里鬧革命，只做衛(wèi)生間寶潔：在廁所里鬧革命，只做衛(wèi)生間里的產(chǎn)品里的產(chǎn)品公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt42多角化的可能結(jié)果東方不亮西方亮補了東墻漏西墻諾基亞：主流產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品多元化產(chǎn)業(yè)專業(yè)化產(chǎn)業(yè)專業(yè)化產(chǎn)品多元化產(chǎn)品多元化公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt43原則2：風險與期望收益率成正比人們厭惡風險：承擔風險要求得到相應補償，實現(xiàn)風險與報酬的權(quán)衡承擔系統(tǒng)風險（不含非系統(tǒng)風險）要求得到相應的補償期望（必要）報酬率：投資者預期或

23、能夠接受的最低報酬率，與風險成正比給定期望收益率，風險越小越好給定期望收益率，風險越小越好給定風險，期望收益率越大越好給定風險，期望收益率越大越好公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt44市場承認的是系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險可以通過分散化消除持有分散化組合的投資者相對于不分散化投資者具有優(yōu)勢，他們要求較低的回報率，且處于較有利的競爭地位市場相信強者，因此定價的結(jié)果將只對系統(tǒng)風險進行補償結(jié)論：必要報酬率（風險溢酬）只與系統(tǒng)風險成正比，與非系統(tǒng)風險無關(guān)問題：非系統(tǒng)風險無關(guān)緊要？公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/202

24、2整理整理pptppt45 原則3：避險和趨險相結(jié)合避險風險管理（利率風險、匯率風險）趨險承擔風險（經(jīng)營風險）公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt46一、風險概述 （一）風險的含義（二）確定性投資決策和風險性投資決策其一，準確知道其發(fā)生的結(jié)果. 其二，能夠預測出各種可能的結(jié)果，并且可以估計出各種結(jié)果發(fā)生的可能性.其三，事件將來產(chǎn)生的結(jié)果很難估計，并且影響事件的因素出現(xiàn)的概率無從知道.風險是指某種不利事件發(fā)生而遭受經(jīng)濟損失的可能性。第三節(jié) 投資風險價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理ppt

25、ppt47（三）風險存在的客觀性 客觀上，是由于客觀世界的復雜性；主觀上，是由于人們主觀認識的局限性。 （四）理性經(jīng)濟人對待風險的態(tài)度 （五）風險與收益的均衡二、風險價值及其計算 投資風險價值：Risk Value of Investment等于時間價值率和風險報酬率之和 第三節(jié) 投資風險價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt48（一）風險程度的量化計算風險程度的步驟： 1確定概率分布（Frequency Function） 2期望報酬率 期望值：Expected Value 均值：Mean 3計算標準離差 標準離差(Standard

26、 Deviation) 方差(Variance) 4計算標準離差率 第三節(jié) 投資風險價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt49（二）計量風險價值計算風險報酬率 風險報酬系數(shù)的確定： （1）根據(jù)以往同類項目確定。（2）由企業(yè)領(lǐng)導或有關(guān)專家確定。 （3）由國家有關(guān)部門組織專家確定。 計算風險價值額第三節(jié) 投資風險價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt50三、風險的防范四、風險價值案例甲、乙兩個公司各經(jīng)營100種商品，兩個公司的平均利潤率相同。【例4】市場暢銷的可能性是50，每年收

27、益是52.5萬元；銷售一般的可能性是30，每年收益是35萬元；市場滯銷的可能性是20，每年虧損15萬元。第三節(jié) 投資風險價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt51要求：（1）計算期望報酬率；（2）計算標準差和標準離差率；（3）假設風險價值系數(shù)為20，無風險報酬率為6，試計算風險報酬率、投資報酬率、風險報酬額和投資報酬額。第三節(jié) 投資風險價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt52【例5】假設你是一家公司的財務經(jīng)理，準備進行對外投資，現(xiàn)有三家公司可供選擇，分別是甲、乙、丙公司。三家公司的年報酬率及其概率資料如下表所示：第三節(jié) 投資風險價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt53市場狀況市場狀況發(fā)生概率發(fā)生概率投資報酬率投資報酬率甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司繁榮繁榮0.3405060一般一般0.5202020衰退衰退0.201530第三節(jié) 投資風險價值公司理財公司理財 2 公司理財?shù)膬r值觀念公司理財?shù)膬r值觀念3/9/2022整理整理pptppt54假設三家公司的風險報酬系數(shù)分別是8，9，10。作為一名穩(wěn)健的投資者，欲投資于期望報酬率較高而風險報酬率較低的公司。試通過計算作出選擇。第三節(jié) 投資風險價值