2004收購(gòu)及資產(chǎn)重組情況分析

1、2004收購(gòu)及資產(chǎn)重組情況分析沈蕓（深圳證券交易所，廣東深圳518010）摘要：本文分析了2004年深市上市公司收購(gòu)情況和重組情況，通過研究收購(gòu)重組的行業(yè)地區(qū)分布、交易（收購(gòu)）主體、標(biāo)的和目的，總結(jié)了2004年度深市上市公司收購(gòu)重組的特點(diǎn)及存在的問題，并據(jù)此提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：收購(gòu)重組；特點(diǎn)；存在問題；解決建議作者簡(jiǎn)介：沈蕓，供職于深圳證券交易所公司管理部。中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A收購(gòu)的總體分析本文所稱收購(gòu)是指收購(gòu)人通過在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定比例、通過證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的其他合法途徑控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到一定程度，導(dǎo)致其獲得或者可能

2、獲得對(duì)該公司的實(shí)際控制權(quán)的行為。2004年深市上市公司共發(fā)生收購(gòu)42起，其中，制造業(yè)公司所占比例最大，綜合類、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)次之。由此可見，收購(gòu)的行業(yè)特征比較明顯，而且比較符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)和行業(yè)情況，如：制造業(yè)、綜合類、零售業(yè)、紡織業(yè)公司目前經(jīng)營(yíng)狀況都不太好，因此進(jìn)行收購(gòu)的比較多；而交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、電力煤氣等由于盈利能力較好或者比較穩(wěn)定，也頗受宵睞。從地區(qū)來(lái)看，2004年上市公司收購(gòu)比較集中的省份有廣東、四川、湖北、北京、福建，其他地區(qū)相對(duì)較少，呈現(xiàn)出一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相關(guān)聯(lián)的地區(qū)特征。從收購(gòu)的種類來(lái)看，協(xié)議轉(zhuǎn)讓占主體，共15家，國(guó)有股無(wú)償劃撥6家，司法拍賣和強(qiáng)制執(zhí)行各3

3、家。一、收購(gòu)主體收購(gòu)人為國(guó)有或國(guó)有控股機(jī)構(gòu)。無(wú)償劃撥的受讓方主體均為國(guó)有或國(guó)有控股機(jī)構(gòu)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓中僅有小部分股權(quán)受讓人為國(guó)有機(jī)構(gòu)。如錢江摩托的股權(quán)受讓方為溫嶺錢7工投資經(jīng)營(yíng)有限公司，*ST通金的收購(gòu)方為通化市二道7工區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司。收購(gòu)人為信托投資機(jī)構(gòu)。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的收購(gòu)人多為信托投資機(jī)構(gòu)，如大業(yè)科技的收購(gòu)方為丹陽(yáng)市意博瑞特創(chuàng)業(yè)投資有限公司，羅牛山的收購(gòu)方為海口羅牛山投資發(fā)展有限公司。1. 境外公司也成為收購(gòu)人。美國(guó)新橋投資集團(tuán)公司收購(gòu)深發(fā)展17.89%的股權(quán)，成為外資收購(gòu)的典型范例。出現(xiàn)上市公司大股東主動(dòng)增持上市公司股份現(xiàn)象。例如，華僑城集團(tuán)以集中競(jìng)價(jià)的交易方式增持不超過華僑城總股本3%勺股

4、份，以表達(dá)對(duì)華僑城未來(lái)發(fā)展的信心。二、收購(gòu)目的分析國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整。中國(guó)重汽分別以現(xiàn)金收購(gòu)中信信托持有的小鴨電器國(guó)有法人股4141萬(wàn)股和小鴨集團(tuán)持有的小鴨電器國(guó)家股12059萬(wàn)股，合計(jì)占小鴨電器總股本的63.78%。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后上述原小鴨集團(tuán)持有股份的國(guó)家股性質(zhì)變?yōu)閲?guó)有法人股。此次收購(gòu)的目的是中國(guó)重汽通過上市公司這一平臺(tái),將中國(guó)重汽目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)嫁接，做大做強(qiáng)中國(guó)重汽的重型汽車業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)重汽的持續(xù)快速發(fā)展。國(guó)有企業(yè)改制，弓|入民營(yíng)企業(yè)和MBO。隨著國(guó)有資產(chǎn)管理體制的調(diào)整，民營(yíng)和管理層收購(gòu)上市公司原國(guó)有股股權(quán)大量涌現(xiàn)，例如：大業(yè)科技原實(shí)際控制人丹陽(yáng)市財(cái)政局先后將持有的大業(yè)集團(tuán)

5、100%的股份轉(zhuǎn)讓給三家民營(yíng)企業(yè)和兩家投資公司，管理層出資設(shè)立的意博瑞特投資公司成為上市公司的實(shí)際控制人。1. 避免關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊，公司最終實(shí)現(xiàn)整體上市，重新調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從而有效避免了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等一系列制約上市公司發(fā)展的問題。2. 取得融資平臺(tái)，進(jìn)入資本市場(chǎng)。部分民營(yíng)企業(yè)通過收購(gòu)上市公司，間接進(jìn)入資本市場(chǎng)，從經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)逐步擴(kuò)展到資本運(yùn)作。如美錦能源有限公司和山西明坤科工貿(mào)集團(tuán)有限公司從許繼集團(tuán)收購(gòu)了天宇電氣的控制權(quán)。三、2004年收購(gòu)的特點(diǎn)1. 控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)活躍度有所下降。2004年深市上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓共有42家，2003年為61家，上市公司控制

6、權(quán)市場(chǎng)活躍度有所下降，這可能與二級(jí)市場(chǎng)的活躍度下降有關(guān)。市場(chǎng)創(chuàng)新活躍。在2004年度創(chuàng)新政策的鼓勵(lì)下，上市公司收購(gòu)不斷涌現(xiàn)各種創(chuàng)新方式，如TCL集團(tuán)在對(duì)社會(huì)公眾進(jìn)行首次公開發(fā)行流通股新股的同時(shí)，對(duì)TCL通訊的全體流通股股東發(fā)行流通股新股，進(jìn)行換股發(fā)行，以實(shí)現(xiàn)對(duì)TCL通訊的吸收合并。吸收合并不再限于解決歷史遺留問題，而是為了調(diào)整公司行業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以為公司持續(xù)發(fā)展鋪筑道路。2. 民營(yíng)、MBO收購(gòu)增多，外資收購(gòu)效果明顯。民營(yíng)和MBO收購(gòu)明顯增加，國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化的趨勢(shì)明顯。外資收購(gòu)數(shù)量不多，但收購(gòu)效果明顯，新橋投資入住深發(fā)展后，引進(jìn)金融機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行一系列調(diào)整和改革，引起市場(chǎng)普遍關(guān)注。挽救財(cái)

7、務(wù)危機(jī)的收購(gòu)與重組相結(jié)合。對(duì)于面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的公司，新股東的入主往往與重組和挽救財(cái)務(wù)危機(jī)的方案相結(jié)合。2004年，這類收購(gòu)與重組相結(jié)合的公司有*ST萬(wàn)德、深萬(wàn)山等等。四、收購(gòu)中存在的問題實(shí)際控制人的認(rèn)定。在民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)中，特別是存在多層控制關(guān)系的情況下，多層控制關(guān)系（特別在持股比例差別不大的情況下）容易掩蓋真實(shí)的實(shí)際控制人。在信托機(jī)構(gòu)收購(gòu)中，由于信托機(jī)構(gòu)不披露最終的投資主體，給實(shí)際控制人的認(rèn)定帶來(lái)困難。在這種情況下，不排除為收購(gòu)提供資金的“影子股東”，這類股東在背后操縱上市公司，使公司股權(quán)和控制問題變得更加復(fù)雜。一致行動(dòng)人的認(rèn)定。在存在多個(gè)收購(gòu)人的情況下，收購(gòu)人需披露是否存在一致行動(dòng)關(guān)系，但部分

8、收購(gòu)人將一致行動(dòng)關(guān)系非一致化，以達(dá)到規(guī)避要約收購(gòu)義務(wù)或掩蓋實(shí)際控制人的目的，且目前一致行動(dòng)人的取證和認(rèn)定也存在難度。MBO中存在的問題。MBO模式容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，即管理層利用信息優(yōu)勢(shì)操縱上市公司利潤(rùn)，影響收購(gòu)的定價(jià)，并且在收購(gòu)?fù)瓿珊?，通過上市公司高派現(xiàn)彌補(bǔ)收購(gòu)付出的代價(jià)。此外，管理層收購(gòu)資金來(lái)源的合法性也存在疑問，目前披露的管理層收購(gòu)中，收購(gòu)資金多來(lái)源于自己積蓄或借貸，但不排除政府財(cái)政資金轉(zhuǎn)借、職工工資節(jié)余資金、以上市公司股權(quán)作質(zhì)押融資等途經(jīng)取得資金的問題，這些方式缺乏法律依據(jù)或與現(xiàn)行法律法規(guī)不符，但證明和認(rèn)定收購(gòu)資金來(lái)源是否合法也是監(jiān)管中的一個(gè)難點(diǎn)。1. 民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)人的實(shí)力存在疑問，收購(gòu)

9、資金來(lái)源不明。雖然收購(gòu)人需要披露收購(gòu)資金來(lái)源和最近一期財(cái)務(wù)報(bào)表，但部分收購(gòu)人披露收購(gòu)資金僅披露至自有資金，而實(shí)際資金可能來(lái)源于借貸或其他途徑，并不能真實(shí)反映收購(gòu)人實(shí)力。實(shí)踐證明，實(shí)力不強(qiáng)的收購(gòu)人入主上市公司后，不但不能增加上市公司的持續(xù)盈利能力，反而可能將上市公司變成自己的提款機(jī)，變相掏空上市公司或占用公司資金0五、關(guān)于收購(gòu)監(jiān)管的建議1.目前上市公司收購(gòu)管理辦法（以下簡(jiǎn)稱“收購(gòu)辦法”）中已規(guī)定了一致行動(dòng)人的定義，但實(shí)踐中，一致行動(dòng)關(guān)系的披露，往往依賴上市公司能否主動(dòng)如實(shí)披露，如公司虛假披露，監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)定是否存在一致行動(dòng)關(guān)系是非常困難的，因?yàn)橥ǔＧ闆r下監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法取得公司簽訂的一致行動(dòng)協(xié)議的直接

10、證據(jù)，而僅能根據(jù)表面證據(jù)（如關(guān)聯(lián)關(guān)系、自然人問親屆關(guān)系等）認(rèn)定，但目前法規(guī)規(guī)定較原則，沒有明確而具體的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，也未形成完善的認(rèn)定機(jī)制和程序，實(shí)踐中操作性不強(qiáng)。建議明確規(guī)定一致行動(dòng)人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)規(guī)則的可操作性，并盡早建立相應(yīng)的認(rèn)定機(jī)制和程序。目前處于上市公司風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的高峰期，而且越來(lái)越多的是系類公司出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。系類公司的風(fēng)險(xiǎn)范圍更大，影響面更廣，對(duì)市場(chǎng)造成了的沖擊也更強(qiáng)烈。但目前大部分系類關(guān)系的發(fā)現(xiàn)，并不是公司主動(dòng)披露的，而是通過媒體報(bào)道或出現(xiàn)問題后追查出來(lái)的，不利于風(fēng)險(xiǎn)的控制，也違反了信息披露及時(shí)、真實(shí)性原則。收購(gòu)辦法出臺(tái)后，已大大加強(qiáng)了對(duì)實(shí)際控制人的披露要求，規(guī)定收購(gòu)人在收購(gòu)報(bào)告書中必

11、須披露持有、控制其他上市公司5%以上股份的情況，但在未發(fā)生股權(quán)收購(gòu)的上市公司中，我們無(wú)法及時(shí)得知上述情況，因此建議在定期報(bào)告中也要求上市公司的實(shí)際控制人披露其持有、控制其他上市公司5%以上股份的情況，以便及時(shí)了解系類公司演變情況，及早防范系類公司風(fēng)險(xiǎn)。2. 由于30%以上股份收購(gòu)需履行要約收購(gòu)義務(wù)，而執(zhí)行司法裁決是收購(gòu)辦法規(guī)定的豁免要約收購(gòu)義務(wù)的情形之一。實(shí)踐中，部分上市公司存在利用司法途徑規(guī)避要約收購(gòu)義務(wù)的情形，建議加強(qiáng)與司法部門溝通和協(xié)調(diào)，防止利用司法途徑規(guī)避對(duì)收購(gòu)的監(jiān)管。由于信托機(jī)構(gòu)的特殊性，在披露實(shí)際控制人時(shí)不能直接揭示信托背后的委托人，客觀上容易隱藏上市公司的實(shí)際控制人，留下信息披露

12、和監(jiān)管的真空地帶。隨著信托機(jī)構(gòu)收購(gòu)的日益增多，建議與有關(guān)方面協(xié)調(diào)，在立法時(shí)考慮加強(qiáng)委托人情況和收購(gòu)資金來(lái)源情況的披露，以避免出現(xiàn)上市公司實(shí)際控制人利用信托規(guī)避監(jiān)管和信息披露義務(wù)的情形，防止隱藏系類公司風(fēng)險(xiǎn)或?qū)㈥P(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化。建議建立實(shí)際控制人的誠(chéng)信檔案和市場(chǎng)禁入制度，及時(shí)記錄和跟蹤上市公司實(shí)際控制人的行為，對(duì)于在證券市場(chǎng)有違法違規(guī)記錄的法人或自然人（包括但不限于受證監(jiān)會(huì)或交易所處罰的），當(dāng)違法違規(guī)達(dá)到一定嚴(yán)重程度時(shí)，對(duì)其采取市場(chǎng)禁入措施,防止違規(guī)者進(jìn)一步擾亂市場(chǎng)秩序,并對(duì)其他上市公司的實(shí)際控制人產(chǎn)生威懾作用。資產(chǎn)重組總體分析本文的資產(chǎn)重組是指進(jìn)行購(gòu)買資產(chǎn)、出售資產(chǎn)或進(jìn)行資產(chǎn)置換的行為。從統(tǒng)計(jì)

13、數(shù)據(jù)來(lái)看，2004年深市共有252家公司有資產(chǎn)收購(gòu)、出售或置換行為，其中：149家公司有購(gòu)買資產(chǎn)行為，涉及資產(chǎn)金額約150億元；共175家有出售資產(chǎn)行為，涉及資產(chǎn)金額約為133億元。上市公司資產(chǎn)收購(gòu)、出售行為與2003相比略有下降，但從總體數(shù)據(jù)上看仍然比較頻繁。從行業(yè)看，在2004年進(jìn)行購(gòu)買、出售資產(chǎn)的上市公司中，制造業(yè)、綜合類、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)、交通運(yùn)輸業(yè)公司所占的比重較大。上市公司收購(gòu)與重組顯示出相同的行業(yè)特征，即分處行業(yè)兩極，大部分均發(fā)生在綜合類、制造業(yè)、零售業(yè)等經(jīng)營(yíng)狀況不太好的行業(yè)，或交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、電力煤氣等由于盈利能力較好或者比較穩(wěn)定的行業(yè)。從地

14、區(qū)上看，2004年上市公司進(jìn)行購(gòu)買、出售資產(chǎn)比較集中的省份有廣東、北京、山東、四川、湖南、黑龍7工、福建、遼寧等地區(qū)，其他地區(qū)相對(duì)較少，也呈現(xiàn)初一定的與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相關(guān)聯(lián)的地區(qū)特征。一、重組交易對(duì)方1.交易對(duì)手方為關(guān)聯(lián)方。從購(gòu)買資產(chǎn)的交易對(duì)手方分析，大額的出售資產(chǎn)（交易標(biāo)的在5000萬(wàn)元以上）中，交易對(duì)手方仍以上市公司關(guān)聯(lián)方居多，如深圳華強(qiáng)收購(gòu)東莞華強(qiáng)三洋電子有限公司48.67%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為11801萬(wàn)元，東莞華強(qiáng)公司為大股東華強(qiáng)集團(tuán)的控股子公司；藍(lán)星活洗收購(gòu)大股東藍(lán)星集團(tuán)持有的藍(lán)星化工39.39%的股權(quán)，標(biāo)的金額為15027萬(wàn)元。2. 交易對(duì)手方為自然人。如華天灑店收購(gòu)自然人吳莉萍

15、持有的長(zhǎng)沙華盾實(shí)業(yè)有限公司20%的股權(quán)。此類收購(gòu)標(biāo)的金額一般較小，通常是上市公司為了鞏固對(duì)控股、參股子公司的控制權(quán)而進(jìn)行的收購(gòu)。3. 交易對(duì)手方為境外公司。境外公司越來(lái)越多地介入到上市公司的資產(chǎn)重組中，比如：新中基收購(gòu)法國(guó)SCATV合作社持有的法國(guó)普羅旺斯食品有限公司股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為7000萬(wàn)元；秦川發(fā)展收購(gòu)美國(guó)UAI公司及其子公司部分股權(quán)，標(biāo)的金額為1616萬(wàn)元；中科三環(huán)收購(gòu)愛普生（中國(guó)）有限公司持有的上海愛普生磁性器件有限公司24%的股份，收購(gòu)價(jià)格為4140萬(wàn)元。交易對(duì)手方出現(xiàn)廣播電視局等特殊單位。如電廣傳媒收購(gòu)邵陽(yáng)市廣播電視局持有的邵陽(yáng)電廣寬帶信息網(wǎng)絡(luò)有限公司16%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為11

16、49萬(wàn)元。二、重組交易目的1.增加資產(chǎn)收益，避免或改變虧損。ST和*ST公司為了挽救財(cái)務(wù)危機(jī)，通常都采用購(gòu)買或置換資產(chǎn)方法改善公司盈利能力，而且一般立竿見影，效果明顯。比如深萬(wàn)山在實(shí)際控制人改變后，以公司整體資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益置換惠州市德賽能源科技有限公司75%股權(quán)、惠州市德賽電池有限公司75%股權(quán)和惠州市藍(lán)微電子有限公司75%的股權(quán)，使公司盈利狀況得到顯著改善，在連續(xù)兩年虧損后，2004年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)290萬(wàn)元。2. 處理問題資產(chǎn)或盈利能力不強(qiáng)資產(chǎn)。如ST英特置出前次重大資產(chǎn)置換時(shí)遺留的印染業(yè)附屆資產(chǎn)；同人華塑置出合計(jì)4168萬(wàn)元的短期投資和應(yīng)收賬款以及控股子公司成都天族金網(wǎng)科技有限公司的

17、應(yīng)收賬款2020萬(wàn)元。出售資產(chǎn)低償債務(wù)，解決流動(dòng)資金缺口。如京西旅游將其擁有的錫華國(guó)旅60%勺股權(quán)、武夷山灑店45%勺股權(quán)及應(yīng)收武夷山灑店2090萬(wàn)元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給北示戈德，以抵償所欠北示戈德的款項(xiàng)，父易價(jià)格4916萬(wàn)兀。同時(shí)轉(zhuǎn)讓北示市門頭溝建設(shè)開發(fā)公司的全部權(quán)益給國(guó)泰土地整理有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3888萬(wàn)元,所得的款項(xiàng)主要用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金、償還公司債務(wù)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，集中優(yōu)勢(shì)發(fā)展主營(yíng)。中國(guó)重汽收購(gòu)小鴨電器后，擬與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，中國(guó)重汽擬將重型汽車的整車生產(chǎn)、銷售資產(chǎn)和相應(yīng)負(fù)債與上市公司的全部資產(chǎn)和大部分負(fù)債進(jìn)行置換。置換完成后，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)由以洗衣機(jī)為主的家電業(yè)務(wù)變更為以重型

18、卡車的整車生產(chǎn)和銷售為主的重型汽車業(yè)務(wù)。3. 尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。金果實(shí)業(yè)股份有限公司以張家界水電開發(fā)有限公司35%勺股權(quán)（價(jià)值4301萬(wàn)元），郴州方舟化工有限公司14.9%的股權(quán)（價(jià)值2980萬(wàn)元）、湖南澧縣淹洲水利水電工程管理局的2809萬(wàn)元債權(quán)及5827萬(wàn)元存貨與中國(guó)銀泰投資有限公司持有的三業(yè)瑞達(dá)置業(yè)有限公司95%勺股權(quán)進(jìn)行置換，從而優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司可持續(xù)性發(fā)展能力和盈利能力。三、2004年重組的特點(diǎn)1.從資產(chǎn)重組的時(shí)間分布來(lái)看，發(fā)生在2004年下半年的重組占大多數(shù)，而在第四季度發(fā)生的資產(chǎn)重組有40家，從數(shù)量上看2004年上市公司年末突擊重組的比例不高。2. 2004年上市公司

19、重組數(shù)量比2003年略有下降，重組市場(chǎng)活躍度略有下降。這可能與控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的活躍度和二級(jí)市場(chǎng)的活躍度有關(guān)，同時(shí)也與經(jīng)濟(jì)和行業(yè)政策調(diào)整有關(guān)。3. 對(duì)于財(cái)務(wù)狀況較差的公司，大股東易主后，往往對(duì)公司進(jìn)行重組，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高公司盈利能力，在此種情況下，收購(gòu)?fù)殡S著重組發(fā)生。4. 重大資產(chǎn)重組（證監(jiān)會(huì)105號(hào)文規(guī)定的重組）一般有新的控股股東介入。上市公司原有的資產(chǎn)質(zhì)量比較差或負(fù)債沉重，依靠原有控股股東已無(wú)法改變局面，只能寄希望于控股股東的變更來(lái)解決問題。5. 大部分資產(chǎn)重組（特別是大額資產(chǎn)重組）在上市公司與其關(guān)聯(lián)方或潛在關(guān)聯(lián)方間進(jìn)行。6. 2004年上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的原因并沒有多大改變，仍體

20、現(xiàn)為希望改善公司的盈利能力，解決公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，促使公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，或是為了扭虧或減少損失，從而實(shí)現(xiàn)保牌或是保住融資資格。四、資產(chǎn)重組中存在的問題1. 交易對(duì)方盈利能力情況差，置出資產(chǎn)或股權(quán)后，上市公司不能及時(shí)收回相應(yīng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款，造成上市公司業(yè)績(jī)大幅下滑，反映上市公司在資產(chǎn)置換前未審慎盡責(zé)調(diào)查對(duì)方資信情況，或存在變相掏空上市公司、轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)的嫌疑。2. 交易定價(jià)不公允、資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量差。目前多數(shù)資產(chǎn)重組都以資產(chǎn)評(píng)估價(jià)作為交易定價(jià)依據(jù)，但部分重組評(píng)估質(zhì)量較差，資產(chǎn)大幅增值卻無(wú)合理的理由，導(dǎo)致上市公司和非關(guān)聯(lián)股東利益受到嚴(yán)重侵害。3. 報(bào)表重組、虛假重組的現(xiàn)象仍然很嚴(yán)重。資產(chǎn)重組完成后，上市公司

21、的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力并無(wú)真正的改善，有的甚至下降，通過資產(chǎn)重組避免當(dāng)年虧損，保殼現(xiàn)象仍然十分嚴(yán)重。4. 根據(jù)財(cái)政部2001年發(fā)布的關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問題暫行規(guī)定，對(duì)上市公司與關(guān)聯(lián)方之間顯失公允的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格部分，一律不得確認(rèn)為當(dāng)期利潤(rùn)，只能作為資本公積。為規(guī)避上述規(guī)定，存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的現(xiàn)象。特別是民營(yíng)企業(yè)越來(lái)越多地參與到證券市場(chǎng)中來(lái)，自然人之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系根本無(wú)法判斷，但交易中卻存在操縱利潤(rùn)或價(jià)格的嫌疑。5. 交易標(biāo)的的權(quán)屆存在瑕疵，導(dǎo)致重組無(wú)法最終完成或必須實(shí)施其他重組進(jìn)行解決，影響了公司的盈利能力。還有少數(shù)交易的法律手續(xù)不完善，如債務(wù)轉(zhuǎn)移時(shí)未征得全部債權(quán)人的同意，使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍留

22、在上市公司等。五、對(duì)資產(chǎn)重組存在問題的監(jiān)管建議1. 強(qiáng)化董事會(huì)及中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)重組的審核更多是依賴書面材料，而實(shí)踐中不乏書面材料表面完善，但與實(shí)際情況與之出入較大的情況。在目前有限的人力、物力條件下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不可能對(duì)每一項(xiàng)的重組的實(shí)地情況進(jìn)行考察，而中介機(jī)構(gòu)才是直接接觸公司，有條件實(shí)地了解情況的機(jī)構(gòu)，因此強(qiáng)化公司董事會(huì)和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，有助于促進(jìn)董事和中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，反映真實(shí)情況，維護(hù)上市公司利益。2. 規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估、審計(jì)業(yè)務(wù)。重組中審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量直接影響到交易的公允性與真實(shí)性，但從目前的實(shí)踐看，資產(chǎn)評(píng)估和審計(jì)質(zhì)量仍需提高，特別是資產(chǎn)評(píng)估，由于缺乏具體的行業(yè)規(guī)范，評(píng)

23、估結(jié)果的合理性很難判斷，也影響了對(duì)交易合理性的判斷，建議采取措施，促進(jìn)評(píng)估市場(chǎng)的規(guī)范。3. 加強(qiáng)違規(guī)查處，防止內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱。部分重組中還伴隨著二級(jí)市場(chǎng)的炒作和內(nèi)幕交易現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)秩序和投資者利益，在關(guān)注重組事項(xiàng)本身的同時(shí)，建議加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的調(diào)查和處罰力度。4. 完善與重組有關(guān)的會(huì)計(jì)制度。隨著上市公司資產(chǎn)重組的不斷深入，對(duì)有關(guān)資產(chǎn)重組方面的相關(guān)會(huì)計(jì)制度的需求就突現(xiàn)出來(lái)。規(guī)則的不明確，直接導(dǎo)致資產(chǎn)重組各方對(duì)資產(chǎn)重組的結(jié)果不能確定，在一定程度上限制了資產(chǎn)重組的發(fā)展，加快與資產(chǎn)重組有關(guān)的會(huì)計(jì)制度建設(shè)的需求日益迫切。對(duì)資產(chǎn)重組情況進(jìn)行持續(xù)全面的披露。實(shí)踐中，資產(chǎn)重組時(shí)公司對(duì)購(gòu)入資產(chǎn)盈利能力的描述與購(gòu)入后該資產(chǎn)的實(shí)際盈利能力存在較大差異，建議對(duì)資產(chǎn)重組情況進(jìn)行持續(xù)披露，如在定期報(bào)告中比較購(gòu)買資產(chǎn)的實(shí)際盈利能力和原披露的盈利能力，對(duì)差異的原因