常用財務(wù)分析算法概要

1、常用財務(wù)分析算法速記一覽表以首屆保薦代表人考試標(biāo)準(zhǔn)參考書中的財務(wù)成本管理、證券市場基礎(chǔ)知識和證監(jiān)發(fā)200111號凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露為依據(jù)，以下將投資銀行業(yè)務(wù)常用的一些財務(wù)分析算法進(jìn)行了歸納，以便大家記憶。但本表尚未涵蓋上述三項教材涉及的全部財務(wù)分析內(nèi)容。需要注意的是，很多財務(wù)指標(biāo)值即可以用直接的數(shù)字記值、習(xí)慣上又可以百份數(shù)顯示（比如0.83和83%是等值的）。以下公式統(tǒng)一未考慮折算為百份比的問題?？紤]到本次考試采用標(biāo)準(zhǔn)化答題，故各位同事毋須強(qiáng)記每個指標(biāo)的習(xí)慣表示法，答題時只要選出正確的數(shù)值即可（比如正確值為0.83，如果題目中提供的選項只有“83%”就選“83%”，但要注意切毋

2、選為“0.83%”）。財務(wù)報表分析基本的財務(wù)比率1、 變現(xiàn)能力比率1.1 流動比率= 流動資產(chǎn) / 流動負(fù)債1.2 速動比率= （流動資產(chǎn)-存貨） / 流動負(fù)債2、 資產(chǎn)管理比率2.1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)= 360 / 存貨周轉(zhuǎn)率 = 360 / （銷售成本 ÷ 平均存貨）2.2 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)= 360 / 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 = 360 / （銷售收入 ÷ 平均應(yīng)收帳款）2.3 營業(yè)周期= 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) + 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)2.4 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入 / 平均流動資產(chǎn)2.5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入 / 平均資產(chǎn)總額3、 負(fù)債比率3.1 資產(chǎn)負(fù)債率= 負(fù)債總額 / 資產(chǎn)

3、總額3.2 產(chǎn)權(quán)比率= 負(fù)債總額 / 股東權(quán)益3.3 有形資產(chǎn)債務(wù)率= 負(fù)債總額 / （股東權(quán)益 無形資產(chǎn)凈值）3.4 已獲利息倍數(shù)= 息稅前利潤 / 利息費(fèi)用3.5 權(quán)益乘數(shù)= 總資產(chǎn) / 凈資產(chǎn)4、 盈利能力比率4.1 銷售利潤率= 凈利潤 / 銷售收入4.2 銷售毛利率= （銷售收入 銷售成本） / 銷售收入4.3 資產(chǎn)凈利率= 凈利潤 / 平均資產(chǎn)總額4.4 凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤 / 平均凈資產(chǎn)4.5 杜邦分析法根據(jù)杜邦分析法，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率可以拆分為幾個指標(biāo)的乘數(shù)，借助這個分解可以分析每個期間導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)收益率變化的最主要原因：凈資產(chǎn)收益率= 銷售凈利率 × 資產(chǎn)周

4、轉(zhuǎn)率 × 權(quán)益乘數(shù)5、 現(xiàn)金流量比率以下“經(jīng)營現(xiàn)金凈流入”均指現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動流入小計減流出小計，相當(dāng)于現(xiàn)金流量表中“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”一欄。5.1 現(xiàn)金到期債務(wù)比= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 / 本期到期的債務(wù)5.2 現(xiàn)金流動負(fù)債比= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 / 流動負(fù)債5.3 現(xiàn)金債務(wù)總額比= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 / 債務(wù)總額5.4 銷售現(xiàn)金比率= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 / 銷售額5.5 每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/ 普通股股數(shù)5.6 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/ 全部資產(chǎn)5.7 現(xiàn)金滿足投資比率= 近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入 / （近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和）5

5、.8 現(xiàn)金股利保障倍數(shù)= 每股營業(yè)現(xiàn)金凈流入 / 每股現(xiàn)金股利5.9 凈收益營運(yùn)指數(shù)= （凈收益 - 非經(jīng)營收益） / 凈收益*計算凈收益營運(yùn)指數(shù)時，計算者必須能夠從現(xiàn)金流量表的“補(bǔ)充資料”中區(qū)分哪些是非經(jīng)營收益，詳見財務(wù)成本管理第68頁的案例。5.10 現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 / 經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 /（經(jīng)營活動凈收益 + 非付現(xiàn)費(fèi)用）*計算現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)時，計算者必須能夠從現(xiàn)金流量表的“補(bǔ)充資料”中區(qū)分哪些是非付現(xiàn)費(fèi)用，詳見財務(wù)成本管理第69頁的案例。6、 上市公司或上市公司投資者常用的其他指標(biāo)6.1 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率= 報告期利潤 / （期初凈資產(chǎn) + 報告期凈利潤

6、/2 + 報告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增凈資產(chǎn)×新增凈資產(chǎn)下一月份起至報告期期末的月份數(shù)÷報告期月份數(shù) - 報告期回購或現(xiàn)金分紅等減少凈資產(chǎn)×減少凈資產(chǎn)下一月份起至報告期期末的月份數(shù)÷報告期月份數(shù)）6.2 加權(quán)平均每股收益= 報告期利潤 / （期初股份總數(shù) + 報告期因公積金轉(zhuǎn)增股本或股票股利分配等增加股份數(shù) + 報告期因發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等增加股份數(shù)×增加股份下一月份起至報告期期末的月份數(shù)÷報告期月份數(shù) - 報告期因回購或縮股等減少股份數(shù)×減少股份下一月份起至報告期期末的月份數(shù)÷報告期月份數(shù)）6.3 市盈率= 普通股

7、每股市價 / 普通股每股收益6.4 市凈率= 每股市價 / 每股凈資產(chǎn)6.5 股票獲利率=普通股每股股利 / 普通股每股市價6.6 股利支付率= 普通股每股股利 / 普通股每股凈收益股利保障倍數(shù)= 普通股每股凈收益 / 普通股每股股利6.7 留存收益比率= （凈利潤 - 全部股利）/ 凈利潤投資管理投資評價方法1、 項目投資的凈現(xiàn)值評價方法1.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值= 第t年預(yù)期凈現(xiàn)金流量 / （1 + 預(yù)定的貼現(xiàn)率） t *上述t值在初始投資時的初值為0。*上述第t年預(yù)期凈現(xiàn)金流量是指流入、流出相扎后的凈流量。也可以分別計算歷年流入量的累計凈現(xiàn)值和流出量的累計凈現(xiàn)值，然后再用前者減去后者。1.2

8、 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)= 期內(nèi)各期現(xiàn)金流入量的累計凈現(xiàn)值 / 期內(nèi)各期現(xiàn)金流出量的累計凈現(xiàn)值如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明項目投資的報酬率比預(yù)定的貼現(xiàn)率高。1.3 內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率即是令投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。*計算內(nèi)含報酬率時一般采用測試法，即采用由高至低的一組假設(shè)報酬率A、B、C分別測試，找出使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。實際操作中，用于測試的數(shù)組A、B、C中不一定可能找不到任何一個正好使凈現(xiàn)值等于零，而只能找出令凈現(xiàn)值最接近零的一個值。在這種情況下，可以用“內(nèi)插法”來改善，即：假如令凈現(xiàn)值最接近零的測試值為B，而與B相臨、且其所對應(yīng)的凈現(xiàn)值與B所對應(yīng)的凈現(xiàn)值的正負(fù)號正好相反的另一個值為A，則

9、內(nèi)含報酬率= B + （A-B）× 以A折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對值 / （以A折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對值 + 以B折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對值）。詳見財務(wù)成本管理第140頁的案例。2、 項目可行性分析中的其他常見指標(biāo)2.1 單位邊際貢獻(xiàn)= 單價 單位變動成本邊際貢獻(xiàn)= 銷售收入 變動成本邊際貢獻(xiàn)率= 邊際貢獻(xiàn) / 銷售收入2.2 盈虧臨界點(diǎn)的銷售量= 固定成本 / （單位售價 單位變動成本）盈虧臨界點(diǎn)的銷售額= 固定成本 / 邊際貢獻(xiàn)率安全邊際= 正常市場和開工情況下的銷售或已知的訂貨水平 -盈虧臨界點(diǎn)的銷售水平*“安全邊際”有的時候是以銷售數(shù)量衡量、有的時候是銷售金額衡量，采用數(shù)量還是金額視題目給出的

10、要求而定，但在計算時必須注意上述等式右邊的兩個參量必須是統(tǒng)一的，即兩個參量要么都以銷售數(shù)量計量、要么都以金額計量。2.3 盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率= 盈虧臨界點(diǎn)的銷售水平 / 正常市場和開工情況下的銷售水平安全邊際率= 1 盈虧臨界點(diǎn)作業(yè)率2.4 銷售利潤率= 安全邊際率 × 邊際貢獻(xiàn)率以上說明，企業(yè)要提高銷售利潤率，就必須提高安全邊際率或邊際貢獻(xiàn)率。2.5 凈態(tài)回收期：不考慮時間價值，使簡單加總的累計現(xiàn)金流出和簡單加總的累計現(xiàn)金流出持平的時間即凈態(tài)回收期。2.6 會計收益率= 年平均收益額 / 原始投資額3、 反映項目投資風(fēng)險的指標(biāo)3.1 項目投資的風(fēng)險常用敏感度分析來反映。所謂敏感度分析

11、可以理解為是相對于正常水平，對每項有可能影響利潤的變量進(jìn)行的影響程度的測算。比如，假設(shè)利潤只和銷售單價、銷量、單位變動成本、固定成本相關(guān)，只要把握住“利潤= （銷售單價 單位變動成本） × 銷量 固定成本”，就可以計算出如下一個列表：變動百份比利潤變量-10%-20%正常水平+10%+20%銷售單價銷量單位變動成本固定成本上述列表中涂黃色的部分，可以填列利潤的絕對數(shù)，也可以填列利潤相對于正常值的變化幅度，具體視題目要求而定。如果用利潤的變化幅度除以變量的變化幅度，就稱為該變量的“敏感系數(shù)”。詳見財務(wù)成本管理第340頁開始的案例。4、 項目投資評價中的風(fēng)險調(diào)整4.1 調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險

12、調(diào)整后的凈現(xiàn)值= （第t年的凈現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù) × 當(dāng)年的現(xiàn)流量期望值）/ （1 + 無風(fēng)險報酬率） t *上述t值在初始投資時的初值為0。4.2 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后的凈現(xiàn)值= 第t年預(yù)期現(xiàn)金流量/ （1 + 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率） t *上述t值在初始投資時的初值為0。*風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率可以采用資本資產(chǎn)定價模型計算，即風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率= 無風(fēng)險報酬率 + BETA系數(shù) × （市場平均必要報酬率 無風(fēng)險報酬率）*如果預(yù)計項目的風(fēng)險程度和企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險程度相同、公司為新項目籌資的資本結(jié)構(gòu)也和當(dāng)前相同，則可以用該項目給公司帶來的現(xiàn)金流和企業(yè)當(dāng)前的加權(quán)資本成本作為項目折現(xiàn)

13、率進(jìn)行折現(xiàn)（稱為“實體現(xiàn)金流量法”），也可以用該項目給公司股東帶來的現(xiàn)金流和企業(yè)股東當(dāng)前所要求的報酬率進(jìn)行折現(xiàn)（稱為“股東現(xiàn)金流量法”），兩種計算方法得到的結(jié)果應(yīng)該是相同的?；I資管理資本成本和資本結(jié)構(gòu)1、 個別資本成本（可用于孤立地從籌資成本角度選擇籌資方式）1.1 長期借款成本1.1.1 不考慮貨幣的時間價值= 長期借款年利息 ×（1- 所得稅率） / 借款本金 ×（1- 長期借款籌資費(fèi)用率）1.1.2 考慮貨幣的時間價值= 按照還本付息安排倒算現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率×（1- 所得稅率）1.2 債券資本成本1.2.1 不考慮貨幣的時間價值= 債券年利息 ×

14、（1- 所得稅率） / 債券籌資額 ×（1- 債券籌資費(fèi)用率）1.2.2 考慮貨幣的時間價值= 按照還本付息條件倒算現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率×（1- 所得稅率）1.3 留存收益成本1.3.1 股利增長模型法= 普通股利年增長率 + （預(yù)期按增長率實現(xiàn)增長的首年股利額 / 普通股市價）*上述公式的前提假設(shè)是公司的股利每年均按照固定的增長率增長。*上述公式的推導(dǎo)過程較長。但可以通過如下近似理解，方便地記住該公式：（預(yù)期按增長率實現(xiàn)增長的首年股利額 / 普通股市價）相當(dāng)于當(dāng)年的投資回報率；理論上，公司的股票價格應(yīng)按照公司股利的增長速度增長，在假設(shè)公司股利每年均按照固定增長率增長的前提下

15、，普通股利年增長率也就是今后股價的年增長率。那么，以上兩者相加就是投資者投資該股票的期望回報率，也可以視為公司留存收益的成本。*上述公式還可以反推出固定增長股利模型下計算股票理論價格的公式：固定增長股利模型下的股票價格= 預(yù)期按增長率實現(xiàn)增長的首年股利額 / （股東要求的必要回報率 股利固定增長率）1.3.2 資本資產(chǎn)定價模型法= 無風(fēng)險報酬率 + 股票的BETA系數(shù) × （平均風(fēng)險股票必要報酬率 無風(fēng)險報酬率）*、1.3.1、1.3.3所列的三種方法中，資本資產(chǎn)定價模型法經(jīng)常會被采用。以財務(wù)成本管理一書為例，在綜合計算題中經(jīng)常要先按該方法算出資本成本，然后再用資本成本求算最終的答案

16、。1.3.3 風(fēng)險溢價法= 債務(wù)成本 + 按經(jīng)驗估計的股東相對債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價1.4 普通股成本1.4.1 股利增長模型法= 普通股利年增長率 + （預(yù)期按增長率實現(xiàn)增長的首年股利額 / 普通股市價 ×（1 普通股籌資費(fèi)用率）*上述公式類似于股利增長模型法下留存收益成本的算法，區(qū)別在于站在發(fā)行人的角度，考慮了籌資費(fèi)用的影響。2、 加權(quán)平均資本成本（該指標(biāo)在綜合制訂籌資計劃或資本結(jié)構(gòu)時將會用到。該指標(biāo)的英文簡稱為WACC）2.1 加權(quán)平均資本成本= （每種資本成本 × 每種資本占全部成本的比重）3、 邊際資本成本（可用于在資金結(jié)構(gòu)不變的前提下制訂追加籌資的合

17、理決策）3.1 適用情況：假設(shè)公司已經(jīng)決定在追加投資后仍應(yīng)維持目前的資本結(jié)構(gòu)不變，并且已經(jīng)對每種單獨(dú)的籌資來源下不同籌資規(guī)模的成本水平進(jìn)行了預(yù)測、已經(jīng)對每種潛在投資規(guī)模下的投資回報率分別作出了預(yù)測，要求找出合理可行的籌資規(guī)模。3.2 步驟一：在一定的資金結(jié)構(gòu)下，分別計算每種潛在籌資來源的籌資突破點(diǎn)?；I資突破點(diǎn)= 可用某一特定成本籌集到的某種資金額 / 該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重。步驟二：找出每種潛在籌資來源各個籌資突破點(diǎn)的交集，從而得到若干個邊際成本不變的區(qū)間。步驟三：在每個邊際成本不變的區(qū)間內(nèi)，分別計算在這個區(qū)間內(nèi)籌資的加權(quán)平均資本成本，該加權(quán)平均資本成本即是這個區(qū)間的邊際資本成本。步驟

18、四：按照籌資量由小到大的次序，分別在各個區(qū)間內(nèi)將邊際資本成本和潛在投資機(jī)會的回報率進(jìn)行對比，從而決定追加籌資的金額。詳見財務(wù)成本管理第224頁開始的案例。4、 杠桿系數(shù)（可用于評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和分析影響收益的主要因素）4.1 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）4.1.1 DOL的概念：在一定的固定成本下，銷售變化對息稅前利潤（EBIT）變化的作用程度，即息稅前利潤（EBIT）相對銷售的彈性。DOL在一定意義上反映了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。4.1.2 銷售量為Q時的DOLDOLq= 銷售數(shù)量 × （單位銷售價格 單位可變成本） / 銷售數(shù)量 × （單位銷售價格 單位可變成本） 總固定成本 4.

19、1.3 銷售額為S時的DOLDOLs= （銷售額 變動成本總額） / （銷售額 變動成本總額 總固定成本）4.2 財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）4.2.1 DFL的概念：息稅前利潤（EBIT）變化對每股收益變化的作用程度，即每股收益相對息稅前利潤（EBIT）的彈性。DFL 在一定意義上反映了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。4.2.2 DFL的計算DFL= 息稅前利潤 / （息稅前利潤 債務(wù)利息總額）4.3 總杠桿系數(shù)（DTL）4.3.1 DTL的概念DTL= DOL × DFL，可以反映每股收益相對銷售變動的彈性。上述公式反映了總杠桿和經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿的關(guān)系。企業(yè)可以根據(jù)自身情況為總杠桿設(shè)置一定的目標(biāo)值，

20、并且通過對經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)來調(diào)節(jié)總杠桿。4.3.2 已知銷售量為Q時的算法DTL= 銷售數(shù)量 × （單位銷售價格 單位可變成本） / 銷售數(shù)量 × （單位銷售價格 單位可變成本） 總固定成本 利息總額 4.3.3 已知銷售金額為S時的算法DTL=（銷售額 變動成本總額） / （銷售額 變動成本總額 總固定成本 利息總額）5、 資本結(jié)構(gòu)的管理（可用于進(jìn)行籌資管理或調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的綜合決策）5.1 從提高每股收益的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)管理5.1.1 適用情況：題目提出了明確的計劃融資量，并且這次融資要么通過股權(quán)、要么通過債務(wù)實現(xiàn)（即不考慮股權(quán)、債務(wù)結(jié)合的方式），要求從每股

21、收益最優(yōu)的角度，根據(jù)預(yù)計銷售水平來選擇融資方式。5.1.2 推理、概念：從前述對總杠桿（DTL）的分析可以看出，企業(yè)的銷售水平和資本結(jié)構(gòu)都能影響每股收益。因此，在企業(yè)準(zhǔn)備擴(kuò)大籌資并需要進(jìn)行選擇（要么通過債務(wù)融資獲得所需資金、要么通過股權(quán)融資獲得所需資金）的時候，可以發(fā)現(xiàn)兩種融資方式在每個銷售水平下的每股收益是不同的，但總能找到一個銷售水平，在這個銷售水平下兩種融資方式造成的每股收益是一致的，這個點(diǎn)就稱為“每股收益無差別點(diǎn)”。5.1.3 計算：假設(shè)每股收益無差別點(diǎn)的銷售金額為S，每股收益=（S 可變成本 固定成本 利息）× （1 所得稅率）/ 普通股數(shù)無論用債務(wù)還是股權(quán)融得的資金投入到

22、擴(kuò)大生產(chǎn)，可變成本、固定成本都是一樣的，只是利息水平和普通股數(shù)會有區(qū)別。因此只要知道可變成本（一般用相對S的一定百分?jǐn)?shù)來表示）、固定成本，再分別知道債務(wù)和股權(quán)方式下的利息與普通股數(shù)，那么唯一的未知數(shù)就是S。通過解方程“債務(wù)融資下的每股收益 = 股權(quán)融資下的每股收益”就可以很方便地找出每股收益無差別點(diǎn)S。5.1.4 結(jié)論：無論通過債務(wù)還是股權(quán)融資，企業(yè)的經(jīng)營杠桿是一樣的，但選擇不同的融資方式將通過影響財務(wù)杠桿而影響總杠桿。由于債務(wù)融資的財務(wù)杠桿較大，因此如果預(yù)期企業(yè)的銷售水平將超過S，那么采用債務(wù)融資每股收益將更高，否則則適合采用股權(quán)融資。詳見財務(wù)成本管理第233頁開始的案例。5.2 從提高公司

23、總價值（股票和債券價值之和）的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)管理5.2.1 適用情況：題目明確提出公司的資金總量和息稅前利潤（EBIT）不變（這是和前述第5.1的基本區(qū)別），在此前提下要求從提高公司價值（股票和債券價值之和）的角度提出最合理的資本結(jié)構(gòu)（即債券和股票資本的合理組合方案）。5.2.2 重要假設(shè)：假設(shè)在不同股本規(guī)模下，公司股票的BETA值是不同的；在不同的債券發(fā)行規(guī)模下，債券的（稅前）成本率也是不同的（每種可能規(guī)模下的具體BETA值、債券的（稅前）成本率將由題目給出）。假設(shè)公司的股票價格等于每股收益除以權(quán)益資本成本（或由題目明確提出按其他的算法），假設(shè)債券的市場價值等于其面值（或由題目明確提出按其

24、他的算法）。5.2.3 計算：按照公司提出的各種資本組合，分別計算每種組合下債券和股票價格的總值，并對比找出總值最大的一個方案。其中的關(guān)鍵在于計算出每種方案下公司不同的每股稅后利潤，然后利用給出的算法計算該方案下公司的股票和債券市價總值。5.2.4 結(jié)論：假如公司受到市場條件制約，在一定的資金總量下開展經(jīng)營能夠獲得的息稅前利潤（EBIT）是不變的（即無法通過提高銷售來提高盈利水平），那么公司可以通過改善資本結(jié)構(gòu)來提高來提高公司的市場價值。理論上，公司市場價值最大的時候，加權(quán)平均資本成本相應(yīng)也是最小的。換言之，類似的題目也可能要求從題目提出的若干種資本結(jié)構(gòu)中找出加權(quán)資本成本最小的一種結(jié)構(gòu)，這種情

25、況下可以按照本速記表“投資管理投資評價方法”第2.1的公式求解。詳見財務(wù)成本管理第235頁開始的案例。金融衍生工具1、 金融期貨1.1 金融期貨的理論價格金融期貨的理論價格= 現(xiàn)貨價格 + 從目前將合約標(biāo)的持有到合約到期日的成本*在計算持有成本時，應(yīng)以社會公認(rèn)的合理成本（比如，計算持有成本時涉及到利率的，就應(yīng)該以無風(fēng)險利率計算）減去持有標(biāo)的的收益。*由于從目前將標(biāo)的持有到合約到期日的成本有可能為正也有可能為負(fù)（即持有成本表現(xiàn)為凈收益），因此期貨的理論價格可能高于現(xiàn)貨、也可能低于現(xiàn)貨。2、 金融期權(quán)2.1 金融期權(quán)的價格金融期權(quán)的價格由內(nèi)在價值和外在價值（也稱“時間價值”）兩部分組成。內(nèi)在價值是

26、指假如買方立即執(zhí)行期權(quán)所能獲得的權(quán)益，而時間價值則是為了權(quán)利期間內(nèi)在價值“可能”增長而付出的對價。對于買入期權(quán)（即“看漲期權(quán)”）來說，其內(nèi)在價值就是期權(quán)合約規(guī)定數(shù)量的標(biāo)的物的當(dāng)前市場價格和約定價格的差，但需要注意的是：因為期權(quán)是一種“選擇權(quán)”，期權(quán)的買方具有規(guī)定的權(quán)利而沒有必須履約的義務(wù)，因此如果當(dāng)前市場價格低于約定價格，那么期權(quán)的內(nèi)在價值應(yīng)該為零，而不是等于負(fù)數(shù)。賣出期權(quán)（即“看跌期權(quán)”）的價格原理與之相同。3、 可轉(zhuǎn)換債券3.1 轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值= 每股普通股的市價 × 每張可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換的股票數(shù)量*轉(zhuǎn)換價值的變化主要是因為受到股票市場價格波動的影響。3.2 只考慮債券屬性的投資價值投資價值= 從目前到到期之間每期利息的凈現(xiàn)值 + 到期還本的凈現(xiàn)值*只考慮債券屬性，影響投資價值變化的主要因素是市場利率。*如果可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前可以隨時轉(zhuǎn)換，那么可轉(zhuǎn)換債券的市場價格至少應(yīng)該不低于轉(zhuǎn)換價值和投資價值中的較高者，否則就會出現(xiàn)套利機(jī)會。3.3 可轉(zhuǎn)換債券的理論價值理論價值= 從目