美林投資時鐘理論簡介

1、 20042004年，美林全球戰(zhàn)略資產(chǎn)配置團隊在對超過三十年歷年，美林全球戰(zhàn)略資產(chǎn)配置團隊在對超過三十年歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析和模型驗證后，提出了美林投資時史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析和模型驗證后，提出了美林投資時鐘理論。鐘理論。 美林投資時鐘，是將資產(chǎn)輪動及行業(yè)策略與經(jīng)濟周期聯(lián)美林投資時鐘，是將資產(chǎn)輪動及行業(yè)策略與經(jīng)濟周期聯(lián)系起來的一種直觀的方法，是非常實用的指導(dǎo)投資的理系起來的一種直觀的方法，是非常實用的指導(dǎo)投資的理論工具。論工具。 通過近年的觀察發(fā)現(xiàn)，該理論對中國資本市場同樣具有通過近年的觀察發(fā)現(xiàn)，該理論對中國資本市場同樣具有顯著的指導(dǎo)意義。顯著的指導(dǎo)意義。 2 美林投資時鐘的分析框架，可以幫助投資

2、者識別經(jīng)濟周期美林投資時鐘的分析框架，可以幫助投資者識別經(jīng)濟周期的重要轉(zhuǎn)折點，從而及時轉(zhuǎn)換資產(chǎn)，以實現(xiàn)利潤最大化。的重要轉(zhuǎn)折點，從而及時轉(zhuǎn)換資產(chǎn)，以實現(xiàn)利潤最大化。 根據(jù)經(jīng)濟增長狀況和通脹情況，美林投資時鐘模型將經(jīng)濟根據(jù)經(jīng)濟增長狀況和通脹情況，美林投資時鐘模型將經(jīng)濟周期劃分為四個階段：周期劃分為四個階段：衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。 每一個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：每一個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。3 經(jīng)濟波動周期456 在經(jīng)濟周期的每個階段，對應(yīng)的部分資產(chǎn)類和行業(yè)表現(xiàn)會超在經(jīng)濟周期的

3、每個階段，對應(yīng)的部分資產(chǎn)類和行業(yè)表現(xiàn)會超越市場，而處于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益則會低于市越市場，而處于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益則會低于市場。場。 經(jīng)典的經(jīng)濟周期從左下角開始，衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹沿經(jīng)典的經(jīng)濟周期從左下角開始，衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹沿順時針方向循環(huán)；而對應(yīng)的債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組順時針方向循環(huán)；而對應(yīng)的債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。合的表現(xiàn)依次超過大市。注：在現(xiàn)實中經(jīng)濟周期往往沒有這么簡單，有時候時鐘會逆時針移動或跳過一個階段，在注：在現(xiàn)實中經(jīng)濟周期往往沒有這么簡單，有時候時鐘會逆時針移動或跳過一個階段，在研判中要根據(jù)實際情況加以修正。研判中要

4、根據(jù)實際情況加以修正。7 衰退階段衰退階段：經(jīng)濟增長乏力。過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價格驅(qū)使通貨：經(jīng)濟增長乏力。過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價格驅(qū)使通貨膨脹走低。企業(yè)贏利微弱并且實際收益率下降。企業(yè)盈利微薄，實際收膨脹走低。企業(yè)贏利微弱并且實際收益率下降。企業(yè)盈利微薄，實際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟返回到可持續(xù)增長路徑上而降低利率，益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟返回到可持續(xù)增長路徑上而降低利率，進而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。進而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。此階段債券是最佳選擇。此階段債券是最佳選擇。 復(fù)蘇階段復(fù)蘇階段：寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟增長率加速，并處于潛能之上。：寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟增長

5、率加速，并處于潛能之上。然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因為剩余產(chǎn)能尚未耗盡，周期性生產(chǎn)增長強然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因為剩余產(chǎn)能尚未耗盡，周期性生產(chǎn)增長強勁。企業(yè)利潤急劇恢復(fù)，但央行仍保持寬松的貨幣政策，債券收益率曲勁。企業(yè)利潤急劇恢復(fù)，但央行仍保持寬松的貨幣政策，債券收益率曲線保持在低位。線保持在低位。此階段是股權(quán)投資的此階段是股權(quán)投資的“黃金時期黃金時期”，股票是最佳選擇。，股票是最佳選擇。8 過熱階段過熱階段：企業(yè)生產(chǎn)增長減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行：企業(yè)生產(chǎn)增長減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行提高利率以求將經(jīng)濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，但是經(jīng)濟增長仍堅定提高利率以求

6、將經(jīng)濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，但是經(jīng)濟增長仍堅定地保持在潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕。地保持在潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕。股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降兩者間的權(quán)股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降兩者間的權(quán)衡。衡。此階段大宗商品是最佳選擇。此階段大宗商品是最佳選擇。 滯脹階段滯脹階段：經(jīng)濟增長率降到潛能之下，但通脹率卻繼續(xù)上升，通常這種情：經(jīng)濟增長率降到潛能之下，但通脹率卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機。由于生產(chǎn)不景氣，企業(yè)為了保護利潤水平而提況部分原因歸于石油危機。由于生產(chǎn)不景氣

7、，企業(yè)為了保護利潤水平而提高產(chǎn)品價格，工資螺旋式上升，失業(yè)率大幅上升。只有等通脹過了頂峰，高產(chǎn)品價格，工資螺旋式上升，失業(yè)率大幅上升。只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖。企業(yè)的盈利惡化，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖。企業(yè)的盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕。股票表現(xiàn)非常糟糕。此階段現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇。此階段現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇。9每個階段各種資產(chǎn)類的收益率排序：每個階段各種資產(chǎn)類的收益率排序：衰退衰退：債券：債券 現(xiàn)金現(xiàn)金 股票股票 大宗商品大宗商品復(fù)蘇復(fù)蘇：股票：股票 債券債券 現(xiàn)金現(xiàn)金 大宗商品大宗商品過熱過熱：大宗商品：大宗商品 股票股票 現(xiàn)金

8、現(xiàn)金/ /債券債券滯脹滯脹：大宗商品：大宗商品 現(xiàn)金現(xiàn)金/ /債券債券 股票股票 階段階段債券債券股票股票商品商品現(xiàn)金現(xiàn)金衰退衰退9.89.86.46.4-11.9-11.93.33.3復(fù)蘇復(fù)蘇7.07.019.919.9-7.9-7.92.12.1過熱過熱0.20.26 619.719.71.21.2滯脹滯脹-1.9-1.9-11.7-11.728.628.6-0.3-0.3平均平均3.53.56.16.15.85.81.51.5美國各類型資產(chǎn)在不同經(jīng)濟周期階段的實際總回報率（美國各類型資產(chǎn)在不同經(jīng)濟周期階段的實際總回報率（%） 數(shù)據(jù)來源：Merrill lynch11每一個階段股市最顯著的受益板塊：每一個階段股市最顯著的受益板塊： 衰退衰退：主要消費股、金融股和可選消費股表現(xiàn)得比工業(yè)股、：主要消費股、金融股和可選消費股表現(xiàn)得比工業(yè)股、石油與天然氣股、高科技和電信股優(yōu)異。石油與天然氣股、高科技和電信股優(yōu)異。復(fù)蘇復(fù)蘇：可選消費股表現(xiàn)優(yōu)于主要消費股和醫(yī)藥股。電信股收：可選消費股表現(xiàn)優(yōu)于主要消費股和醫(yī)藥股。電信股收益率超過了主要消費股和公用事業(yè)股。益率超過了主要消費股和公用事業(yè)股。過熱過熱：工業(yè)股、高技術(shù)股、石油與天然氣股、醫(yī)藥股和主要：工業(yè)股、高技術(shù)股、石油與天然氣股、醫(yī)藥股和主要消費股表現(xiàn)優(yōu)于可選消費股。工業(yè)股收益率高于金融股。消費股表現(xiàn)優(yōu)于可選消費股。工業(yè)股收益率高于金融股。