如何用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法估值

1、現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法是絕對估值法的一種,是理論上最科學(xué)、最準(zhǔn)確的一種估值法.實(shí)踐中由于諸多變量選擇的困難,使其應(yīng)用有很大的局限性,也大大降低其準(zhǔn)確度.盡管如此,現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法仍然每一個(gè)價(jià)值投資者應(yīng)該學(xué)習(xí)、了解的一種估值法.現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法的理論根底是企業(yè)的價(jià)值等于未來產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之總和,企業(yè)價(jià)值分兩局部計(jì)算：1 .前十年的自由現(xiàn)金流第一局部是能較為準(zhǔn)確估算的前假設(shè)干年現(xiàn)金流的總和,年限越長越準(zhǔn)確.通常很難估算企業(yè)十年后的現(xiàn)金流,所以一般定十年為限.假設(shè)有把握估算十五年或二十年那么可以選取更長的年限.由于企業(yè)的現(xiàn)金流難以預(yù)測,可以把每股現(xiàn)金流簡化以每股收益代替,這種方法對于那些資本性支

2、由很少的企業(yè)更趨于準(zhǔn)確.資本性支由較大的企業(yè)那么需要考慮資本支由對現(xiàn)金流的影響.2 .永續(xù)經(jīng)營價(jià)值第二局部為假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營,第十年后直到無限遠(yuǎn)的永續(xù)經(jīng)營價(jià)值.計(jì)算公式：永續(xù)經(jīng)營價(jià)值=第十一年的自由現(xiàn)金流/貼現(xiàn)率-永續(xù)利潤增長率/1+貼現(xiàn)率的十次方貼現(xiàn)率可以以十年長期國債為選擇參考標(biāo)準(zhǔn),貼現(xiàn)率越高那么越趨于保守,對于茅臺這樣的穩(wěn)健企業(yè)9%B經(jīng)是一個(gè)相當(dāng)合理的數(shù)值.風(fēng)險(xiǎn)越高的企業(yè)那么選取的貼現(xiàn)率應(yīng)該越高,永續(xù)利潤增長率為假設(shè)的企業(yè)長期利潤增長率,通常選取1%-5%討論觀點(diǎn)：?師傅要我告訴你,你估的都太高了,師傅他嘰嘰咕咕地說“衡量企業(yè)價(jià)值增值水平的最正確指標(biāo)是股東權(quán)益收益率,而不是每股收益的增加

3、."由于每股盈利容易受很多因素影響,甚至治理層的操縱,因此每股盈利經(jīng)常不能準(zhǔn)確地反映由企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造水平.因此,也不能反映真實(shí)的現(xiàn)金流而且,師傅讓你作水平圈范圍內(nèi)的估值,不要和蛋餅樣?DDM古值：對于中國這些公司呢,要用狠一點(diǎn)兒的估值方法,就是零增長模型即股利增長率為0,未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放計(jì)算公式為V=D0/k其中V為公司價(jià)值,D0為當(dāng)期股利,K為投資者要求的投資回報(bào)率或資本本錢就根據(jù)師兄定的9%吧那么茅臺的現(xiàn)值=去年股利稅后0.7524/投資回報(bào)率0.09=8.36元茅臺的凈資產(chǎn)現(xiàn)在是9.65元,因此,師兄你看呢一-估值結(jié)果就是凈資產(chǎn)打了個(gè)九七折,這就是師傅一貫的購物方法,正

4、如你所熟悉的那樣,也正如我一貫在超市中的所做所為那樣,師傅說這才是“用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)值的價(jià)格購置別人的資產(chǎn),這呢也就是他的平安邊際永遠(yuǎn)立于不敗之地的一一秘密噢?我也支持用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值,用PE估值是瞎扯,基金公司及很多私募機(jī)構(gòu)就是“PE*EPS的線性思維來指導(dǎo)投資,預(yù)測隨后一年的EPS估計(jì)要增加了,就一哄而上,實(shí)在是弱智.自由現(xiàn)金流,巴老把它叫作“所有者收益,巴老認(rèn)為這是唯一科學(xué)的估值方法.自由現(xiàn)金流估值的大體邏輯就是“利潤+折舊-資本支由當(dāng)然,按學(xué)院派的自由現(xiàn)金流,公式應(yīng)該是“利潤+折舊、攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支由增加,因此,需要大體估計(jì)利潤、折舊額、隨后5-10年的平均資本支由追加額,

5、這取決于你對公司的了解了.都估計(jì)由來后,巴老是用長期國債收益率來折現(xiàn)內(nèi)在邏輯是：收益率超過了長期國債收益率,就創(chuàng)造了價(jià)值.這種模糊的正確應(yīng)該說比現(xiàn)在基金公司研究員成天屁顛屁顛的搞EPS預(yù)測要有用得多.具體實(shí)例,可以看?沃倫.巴菲特之路?,里面有很多實(shí)例.這樣估算的內(nèi)在價(jià)值只是估計(jì)值,不是精確值,但這已經(jīng)夠了,模糊的正確勝過精確的錯(cuò)誤.現(xiàn)在菜鳥級基金經(jīng)理選擇“PE*EPS作為主流的投資方法,注定是歷史的笑柄.EPS是沒法精確預(yù)測的,也容易受到人為操縱；莫一年的EPS高,就斷定價(jià)值上升,股價(jià)“應(yīng)該上漲,那是扯蛋?自由現(xiàn)金流只包括核心經(jīng)營利潤,不包括非經(jīng)營利潤；如果公司的業(yè)務(wù)截然不同,就不能籠統(tǒng)的用

6、統(tǒng)一的自由現(xiàn)金流估值,而應(yīng)該用分部法分別估值.因此,巴老回避了業(yè)務(wù)過于復(fù)雜的公司,這類公司業(yè)績無法預(yù)測,而且有很大的不確定性；“長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)+簡單清楚、易于理解+經(jīng)濟(jì)特許權(quán)其實(shí)就保證了自由現(xiàn)金流的大體準(zhǔn)確、合理及可預(yù)測性,也便于估算增長率?貼現(xiàn)率、永續(xù)增長率的選取很關(guān)鍵,細(xì)微的差異會(huì)導(dǎo)致結(jié)果成倍的差異.然而這兩個(gè)數(shù)值確實(shí)定好似還沒有什么依據(jù)貼現(xiàn)率略好,但不同的投資者仍然會(huì)差異較大的選擇,只能依據(jù)經(jīng)驗(yàn).對穩(wěn)定增長的企業(yè)而言,第一局部增長率誤差還不會(huì)很大例如30%f會(huì)誤差為60%然而永續(xù)增長率誤差很容易到成倍的級別,1%還是2%2%丕是4%都有很大程度的隨意性,貼現(xiàn)率、永續(xù)增長率的選擇幾乎可以說是

7、計(jì)算結(jié)果由現(xiàn)誤差的最大來源.如何選由合理的數(shù)據(jù),依據(jù)何在,是令人頭痛的事情.?在國內(nèi)用自由現(xiàn)金流,要做修正.由于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)在高速開展,許多在國外的成熟行業(yè),在國內(nèi)都有成長性的特點(diǎn).比方電力行業(yè),國外是成熟性行業(yè),資本開支主要是用于抵銷折舊.而國內(nèi)的電力行業(yè),裝機(jī)容量都在飛速增加,資本開支遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的經(jīng)營現(xiàn)金流.這些公司很多.一般我用遞延的自由現(xiàn)金流來研究,比方一個(gè)電廠投資建設(shè)周期需要2年,我就用2007年的經(jīng)營現(xiàn)金流減去2005年的資本開支,根本的假設(shè)就是2005年的投資在2007年投產(chǎn),產(chǎn)生現(xiàn)金流,因次2007年以后應(yīng)該能給我賺來正的自由現(xiàn)金流.這個(gè)調(diào)整我覺得在成長期的資本密集型的行業(yè)中很有必要,如果你要用自由現(xiàn)金流來估值的話.?嚴(yán)格意義的資本支由僅指長期資產(chǎn)投資,并不包含營運(yùn)資產(chǎn)投資.自由現(xiàn)金流的公式就是=經(jīng)營現(xiàn)金流中國準(zhǔn)那么之直接法-利息*稅收-資本支由投資現(xiàn)金流,用間接法思維就是,經(jīng)營利潤+折舊、攤銷-營運(yùn)資產(chǎn)追加-資本支由追加具體到茅臺來說,有幾點(diǎn)比擬樂觀了：1、經(jīng)營利潤大于凈利潤,由于