注冊咨詢師實(shí)務(wù)-講義-第七章-融資方案分析

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第七章融資方案分析本章考情分析：本章改動較大，屬于事實(shí)上的新章節(jié)，只保留老教材中資金成本分析的知識，其余都為新增加的內(nèi)容。本章學(xué)習(xí)須具有第五、六章的基礎(chǔ)，學(xué)習(xí)理解難度不大。本章應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注“普通股資金成本”、“債務(wù)資金成本”、“加權(quán)平均資金成本”、“息稅前利潤-每股利潤分析法”、“資產(chǎn)證券化特點(diǎn)”、“物有所值評價(jià)流程及定量計(jì)算”、“財(cái)務(wù)承受能力論證內(nèi)容及計(jì)算”這幾個(gè)知識點(diǎn)。今年考試中會涉及1-2個(gè)小問題。本章的學(xué)習(xí)應(yīng)以理解各類融資分析的主導(dǎo)思想為主，計(jì)算方面的理論本質(zhì)上還是“A、P、F”的關(guān)系，相對于前幾章來說，基本是換湯不換藥。重點(diǎn)是把教材中幾個(gè)案例題的分析思路及方法

2、理解清楚，再做幾個(gè)題熟練下就可以了。2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2016年 項(xiàng)目資本金的籌集無 無 普通股資金成本、加權(quán)資金成本計(jì)算無 加權(quán)資金成本計(jì)算 什么是融資方案研究？其是在已確定建設(shè)方案，并完成投資估算的基礎(chǔ)上，結(jié)合項(xiàng)目實(shí)施組織和建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃，根據(jù)項(xiàng)目的需求和實(shí)際情況研究確定項(xiàng)目融資方案，進(jìn)而作為融資后財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)。一、資金成本分析1.資金成本的構(gòu)成資金成本=資金占用費(fèi)+資金籌集費(fèi)資金成本通常以資金成本率來表示。 資金成本率：指能使籌得的資金同籌資期間與資金使用期間發(fā)生的各種費(fèi)用和向資金提供者支付的各種代價(jià)等值時(shí)的收益率或貼現(xiàn)率。資金成本率公式：資金成

3、本率實(shí)際是使整個(gè)過程現(xiàn)金流折現(xiàn)后=0的折現(xiàn)率。式中：Ft 各年實(shí)際籌措資金流入額。Ct-各年實(shí)際資金籌集費(fèi)和對自己提供者的各種付款，也包括貸款、債券等本金的償還。 i-資金成本率。n-資金占用期限。2.權(quán)益資金成本分析（1）優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股有固定的股息，股息用稅后凈利潤支付；股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股股息/（優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格發(fā)行成本） 優(yōu)先股股票債券資本屬性權(quán)益（股債雙屬性）權(quán)益?zhèn)鍍旐樞蚱浯巫詈笞钕缺頉Q權(quán)否有否利息抵稅否否是利率方面（i）穩(wěn)定不穩(wěn)定穩(wěn)定 （2）普通股資金成本普通股資金成本可以采用：1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法式中： Ks-普通股資金成本；Rf

4、-社會無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；-項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rm-市場投資組合預(yù)期收益率。小案例：設(shè)社會無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為3% （長期國債利率），市場投資組合預(yù)期收益率為12% , 某項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資金成本。參考答案普通股資金成本為：2）稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks=Kb+RPc式中：Ks-普通股資金成本；Kb-稅前債務(wù)資金成本；RPc-投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（通常采用 4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。）3）股利增長模型法假定股票投資的收益率不斷提高，且以固定的增長率遞增，則普通股資金成本的計(jì)算公式為：式中：Ks-普通股資金成本；D1-預(yù)期年股利額；P0

5、-普通股市價(jià)；G-普通股利期望年增長率。小案例：某上市公司普通股目前市價(jià)為16元 ，預(yù)期年末每股發(fā)放股利0.8元 ，股利年增長率為6% ，計(jì)算該普通股資金成本。參考答案該普通股資金成本為：小案例：（2009年真題）某上市公司擬投資新建一個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目，委托甲咨詢公司開展可行性研究。公司目前股票市價(jià)為16元，預(yù)計(jì)年末每股發(fā)放股利0.4元，并以每年6%的速度增長。問題：4.利用股利增長模型計(jì)算項(xiàng)目所用資金的權(quán)益資金成本。5.除股利增長模型法外，普通股資金成本的計(jì)算還可采用哪些方法?參考答案4.項(xiàng)目所用資金的權(quán)益資金成本：=0.4/16+6%=8.5%5.還可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法和稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢

6、價(jià)法。3.債務(wù)資金成本分析（1）所得稅前的債務(wù)資金成本分析1）借款資金成本計(jì)算指向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)以借貸方式籌措的資金。小案例：期初向銀行借款100萬元，年利率為6%，按年付息，期限3年，到期一次還清貸款，資金籌集費(fèi)為貸款額的5%。計(jì)算借貸資金成本。 參考答案本題中，期限3年，所以 n=3，F(xiàn)0=100，C0=C1=1005%，F(xiàn)1=F2=F3=0，C3=100+1006%=106因此，計(jì)算得出：i=7.94%2）債券資金成本計(jì)算（非重點(diǎn)）債券的發(fā)行價(jià)格有三種：小案例：面值100元債券，發(fā)行價(jià)格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次還本付息，發(fā)行費(fèi)0.5% ，在債券發(fā)行時(shí)支付，兌付手續(xù)

7、費(fèi)0.5%。計(jì)算債券資金成本。參考答案依題意，可得：3）融資租賃資金成本計(jì)算融資租賃所支付的租賃費(fèi)一般包括類似于借貸融資的資金占用費(fèi)和對本金的分期償還額。小案例： 融資租賃公司提供的設(shè)備融資額為100萬元，年租賃費(fèi)費(fèi)率為15%，按年支付，租賃期限10年，到期設(shè)備歸承租方，忽略設(shè)備余值的影響，資金籌集費(fèi)為融資額的5%。計(jì)算融資租賃資金成本。參考答案只不過利用了年值 A 變現(xiàn)值 P 公式，作了簡化計(jì)算。又有：本質(zhì)是AP的過程。因此可轉(zhuǎn)化為：人工試算計(jì)算可得： i=9.30%因此，該融資租賃的資金成本為9.30%。（2）所得稅后的債務(wù)資金成本1）借款、債券等融資所得稅后資金成本簡化計(jì)算公式為：所得稅

8、后資金成本=稅前資金成本（1所得稅稅率）借款、債券等的融資費(fèi)用和利息支出均在繳納所得稅前支付，可起到抵減所得稅的作用。搞明白什么是稅前稅后！例：借貸資金的資金成本率約為7.94%。 所得稅率33%。參考答案稅后資金成本為：7.94%（1-33%）=5.32%2）考慮利息和本金的不同抵稅作用后的資金成本計(jì)算小案例：期初向銀行借款100萬元，年利率為6% ，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，資金籌集費(fèi)為借款額的5% 。只考慮利息的抵稅作用，計(jì)算稅后借款資金成本。參考答案用人工試算法計(jì)算：i=6.38% 。該借款資金的稅后資金成本為6.38% 。3）考慮免征所得稅年份的影響后的稅后資金成本計(jì)算應(yīng)

9、根據(jù)項(xiàng)目具體情況確定債務(wù)期限內(nèi)各年的利息是否應(yīng)乘以（1-T）：在項(xiàng)目的建設(shè)期或運(yùn)營期內(nèi)免征所得稅年份不乘以（1-T）。小案例：某廢舊資源利用項(xiàng)目，建設(shè)期1年，投產(chǎn)當(dāng)年即可盈利，按有關(guān)規(guī)定可免征所得稅1年，投產(chǎn)第2年起，所得稅率33%。該項(xiàng)目在建設(shè)期期初向銀行借款1000萬元，籌資費(fèi)率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，計(jì)算該借款的所得稅后資金成本率。參考答案1000（1-0.5%）-10006%/（1+Kd）-10006%/（1+Kd）2-10006%（1-33%）/（1+Kd）3 -1000/（1+Kd）3=0計(jì)算得出該借款得所得稅后資金成本率為 5.56%。3）扣除

10、通貨膨脹影響的資金成本 借款資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，扣除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計(jì)算： 例：稅前稅后的資金成本率8%，所得稅稅率33%，如果通貨膨脹率為2%，扣除通貨膨脹后的資金成本為多少？（分別計(jì)算考慮和不考慮稅率兩種情況） 參考答案1.不考慮稅率： （1+8%）/（1+2%）-1=5.88%2.考慮稅率： 8%（1-33%）=5.36%（1+5.36%）/（1+2%）-1=3.29%注： 在計(jì)算扣除通貨膨脹影響的資金成本時(shí)，應(yīng)當(dāng)先計(jì)算扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會得到錯(cuò)誤結(jié)果。這是因?yàn)樗枚愐彩艿酵ㄘ浥蛎浀挠绊憽?（4）加權(quán)平均資金成本項(xiàng)

11、目的融資方案有多種資金來源，可以用加權(quán)平均資金成本來計(jì)算方案的總體資金成本。公式為：式中：I加權(quán)平均資金成本it第t種融資的資金成本ft第t種融資金額占全部融資金額的比例；n各種融資類型的數(shù)目。計(jì)算時(shí)應(yīng)首先將不同來源和籌集方式的資金成本，統(tǒng)一為稅前或稅后再進(jìn)行計(jì)算。案例：加權(quán)平均資金成本的計(jì)算。加權(quán)平均資金成本計(jì)算單位：億元資金來源融資金額fiiifiii長期借款300.37.00%2.10%短期借款100.15.00%0.50%優(yōu)先股100.112.00%1.20%普通股500.516.00%8.00%合計(jì)100111.80%加權(quán)平均資金成本11.80%案例：（2013年真題）某設(shè)計(jì)院接受委

12、托，為某市新建污水處理廠項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資10億元。該項(xiàng)目的資金將籌措方案為：A、B公司分別出資股本金1億元和3億元，項(xiàng)目公司從銀行貸款6億元，貸款利率7%。假設(shè)社會無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為4%，市場投資組合預(yù)期收益率為12%，污水處理行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.1，所得稅率為25%。問題：4.列式計(jì)算該項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本。參考答案：股本資金成本=4%+1.1（12%-4%）=12.8%加權(quán)=67%（1-25%）+412.8%/（6+4）=8.27%案例：（2008年真題）某新建項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為550萬噸/年，總投資萬元。根據(jù)融資方案，資本金占項(xiàng)目總投資的比例為35%，由A、B兩個(gè)

13、股東直接投資，其資金成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行確定，其中社會無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為3%，市場投資組合預(yù)期收益率為8%，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)參照該行業(yè)上市公司的平均值取1。項(xiàng)目其余投資來自銀行長期貸款，貸款年利率為7%。所得稅稅率為25%。問題：1.計(jì)算本項(xiàng)目融資方案的總體稅后資金成本。參考答案：1.資本金的成本Ks=Rf+（Rm-Rt）=3%+1（8%-3%）=8%貸款資金成本=7%（1-25%）=5.25%因此：總體稅后資金成本=8%35%+5.25%（1-35%）=6.2125%二、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化比選最佳融資結(jié)構(gòu)是指在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，預(yù)期的加權(quán)平均資金成本率最低,同時(shí)收益及項(xiàng)目價(jià)值最大的資金

14、結(jié)構(gòu)。確定項(xiàng)目的最佳融資結(jié)構(gòu)，可以采用比較資金成本法和息稅前利潤每股利潤分析法。1.比較資金成本法比較資金成本法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的加權(quán)平均資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策根據(jù)融資總額，相同環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)下，通過加權(quán)平均融資成本率的測算和比較來作出選擇。追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策因追加融資以及融資環(huán)境的變化，項(xiàng)目原有的最佳資本結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行調(diào)整，在不斷變化中尋求新的最佳資金結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。2.息稅前利潤每股利潤分析法將企業(yè)的盈利能力與負(fù)債對股東財(cái)富的影響結(jié)合起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，

15、進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤每股利潤分析法（EBIT-EPS分析法），也稱每股利潤無差別點(diǎn)法。每股利潤無差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：式中：EBIT-息稅前利潤平衡點(diǎn)，即每股利潤無差別點(diǎn)；I1，I2兩種增資方式下的長期債務(wù)年利息；,兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利；N1,N2兩種增資方式下的普通股股數(shù)；T所得稅稅率。案例：公司擁有長期資金17000萬元，其資金結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)2000萬元，普通股15000萬元。現(xiàn)準(zhǔn)備追加融資3000萬元，有三種融資方案可供選擇：增發(fā)普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股。企業(yè)適用所得稅稅率為25%。公司目前和追加融資后的資金結(jié)構(gòu)如下表，判斷哪種融資方案更優(yōu)。某公司目前

16、和追加融資后的資金結(jié)構(gòu)資料表資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加融資后的資金結(jié)構(gòu)金額（萬元）比例（%）增發(fā)普通股增加長期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股金額（萬元）比例（%）金額（萬元）比例（%）金額（萬元）比例（%）長期債務(wù)200012200010500025200010優(yōu)先股300015普通股1500088180009015000751500075資金總額17000100200001002000010020000100其他資料年債務(wù)利息額180180540180年優(yōu)先股股利額300普通股股數(shù)（萬股）2000260020002000正確答案（1）增加普通股與增加長期債務(wù)兩種增資方式下的每股利潤無差別點(diǎn)為：（EBIT-18

17、0）（1-25%）/2600=（ EBIT-540）（1-25%）/2000EBIT=1740（萬元）（2）增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股利潤無差別點(diǎn)為：（EBIT-180）（1-25%）/2600= （ EBIT-180）（1-25%）-300/2000EBIT=1912（萬元）因此，當(dāng)息稅前利潤大于1912萬元時(shí)，采用增加優(yōu)先股的方式融資更優(yōu)，反之,則采用增加普通股的方式融資更優(yōu)。三、資產(chǎn)證券化方案分析1.資產(chǎn)證券化的概念和特點(diǎn)（1）相關(guān)概念資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠依據(jù)已有信用記錄，可預(yù)期其能產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過分離與重組，再打包分銷成為在資本市場上可銷售和流通

18、的金融產(chǎn)品，流通的資產(chǎn)支持證券通過投資者的認(rèn)購最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的過程。（2）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資償付來源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與發(fā)起人的整體信用無關(guān)。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資成立資產(chǎn)證券化的專門機(jī)構(gòu)；“真實(shí)出售”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組。資產(chǎn)證券化是表外融資資產(chǎn)證券化是表外融資方式，且不會增加融資人資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模。2.資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(jì)（1）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，組建資產(chǎn)池，后將其轉(zhuǎn)移給SPV特別目的實(shí)體發(fā)行資產(chǎn)支持證券，再將所募集到的資金用于償還購買發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款。服務(wù)人對資產(chǎn)項(xiàng)目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)督和保管，并負(fù)責(zé)收

19、取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付給受托人。受托人代表投資者行使職能，把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者，對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項(xiàng)進(jìn)行再投資等。承銷商為證券的發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。信用增級機(jī)構(gòu)信用增級機(jī)構(gòu)分別是發(fā)起人和獨(dú)立的第三方。第三方信用增級機(jī)構(gòu)包括政府機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、金融擔(dān)保公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等。信用評級機(jī)構(gòu)對證券進(jìn)行評級。投資者SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的購買者與持有人，一般分為公眾投資者和機(jī)構(gòu)投資者。（2）資產(chǎn)證券化的基本流程圖7-1資產(chǎn)證券化的一般結(jié)構(gòu)一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個(gè)步驟：確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）

20、、資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)移、信用增級、信用評級、證券打包發(fā)售、向發(fā)起人支付對價(jià)、管理資產(chǎn)池、清償證券。四、政府和社會資本合作（PPP）模式1.物有所值（VFM）分析（1）相關(guān)概念是指一個(gè)組織運(yùn)用其可利用資源所能獲得的長期最大利益。物有所值評價(jià)是國際上普遍采用的一種評價(jià)傳統(tǒng)上由政府提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)是否可運(yùn)用政府和社會資本合作模式的評估體系，旨在實(shí)現(xiàn)公共資源配置利用效率最大化。物有所值可以理解成為建設(shè)一定標(biāo)準(zhǔn)與質(zhì)量水平的項(xiàng)目，所付出的費(fèi)用以及其他支出在統(tǒng)一折算成貨幣后效益最大。（2）物有所值評價(jià)的流程物有所值評價(jià)流程包括評價(jià)準(zhǔn)備、定性評價(jià)、定量評價(jià)和信息管理四個(gè)階段。（3）物有所值評價(jià)的方法物有所值評價(jià)

21、主要回答項(xiàng)目是否應(yīng)當(dāng)采用PPP模式的問題，判斷采用PPP模式的必要性。其評價(jià)方法包括定性評價(jià)和定量評價(jià)兩類。1）定性評價(jià)（6個(gè)）全生命周期整合程度指標(biāo)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、投融資、建造、運(yùn)營和維護(hù)等環(huán)節(jié)能否實(shí)現(xiàn)長期、充分整合。風(fēng)險(xiǎn)識別與分配指標(biāo)項(xiàng)目全生命周期內(nèi)，各風(fēng)險(xiǎn)因素是否得到充分識別并在政府和社會資本之間進(jìn)行合理分配?？冃?dǎo)向與鼓勵(lì)創(chuàng)新指標(biāo)考核是否建立以基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)供給數(shù)量、質(zhì)量和效率為導(dǎo)向的績效標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管機(jī)制。潛在競爭程度指標(biāo)主要考核項(xiàng)目內(nèi)容對社會資本參與競爭的吸引力。政府機(jī)構(gòu)能力指標(biāo)主要考核政府轉(zhuǎn)變職能、優(yōu)化服務(wù)、依法履約、行政監(jiān)管和項(xiàng)目執(zhí)行管理等能力?？扇谫Y性指標(biāo)主要考核項(xiàng)目的市場融資能力

22、。在各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)中，六項(xiàng)基本評價(jià)指標(biāo)權(quán)重為80%，其中任一指標(biāo)權(quán)重一般不超過20%；補(bǔ)充評價(jià)指標(biāo)權(quán)重為20%，其中任一指標(biāo)權(quán)重一般不超過10%。每項(xiàng)指標(biāo)評分分為五個(gè)等級，即有利、較有利、一般、較不利、不利，對應(yīng)分值分別為100-81.80-61,60-41,40-21.20-0分。項(xiàng)目本級財(cái)政部門（或PPP中心）會同行業(yè)主管部門，按照評分等級對每項(xiàng)指標(biāo)制定清晰準(zhǔn)確的評分標(biāo)準(zhǔn)。案例：某市人民醫(yī)院現(xiàn)址建20世紀(jì)80年代，隨著國家醫(yī)療衛(wèi)生改革的不斷深入，醫(yī)院規(guī)模、就醫(yī)環(huán)境、病床數(shù)均滿足不了人民的醫(yī)療保健需求。當(dāng)?shù)卣當(dāng)M采用PPP模式對原有醫(yī)院進(jìn)行改造和擴(kuò)建，這將有效緩解某某市政府的財(cái)政壓力。現(xiàn)需要對

23、本項(xiàng)目的物有所值進(jìn)行定性分析，用以判斷本項(xiàng)目是否適合采用PPP模式實(shí)施。本項(xiàng)目在六項(xiàng)基本指標(biāo)上又細(xì)分了若干二級指標(biāo)，并讓專家根據(jù)項(xiàng)目情況對采用PPP模式和傳統(tǒng)的政府主導(dǎo)模式下的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評分，評分情況見下表，表中總分為100分，括號中的數(shù)值代表的是該項(xiàng)指標(biāo)的滿分。正確答案經(jīng)過匯總后，得到本項(xiàng)目的物有所值定性評價(jià)匯總得分如下表:指標(biāo)權(quán)重PPP（得分）PSC（得分）基本指標(biāo)全生命周期整合程度15%1212風(fēng)險(xiǎn)識別與分配15%12.510績效導(dǎo)學(xué)與鼓勵(lì)創(chuàng)新20%1812潛在競爭程度15%145政府機(jī)構(gòu)能力5%43.5可融資性10%98基本指標(biāo)小計(jì)80%69.550.5補(bǔ)充指標(biāo)補(bǔ)充指標(biāo)小計(jì)20%19

24、12合計(jì)100%88.562.52）定量評價(jià)定量評價(jià)是在假定采用PPP模式與政府傳統(tǒng)投資方式產(chǎn)出績效相同的前提下，通過對PPP項(xiàng)目全生命周期內(nèi)政府方凈成本的現(xiàn)值（PPP值）與公共部門比較值（PSC值）進(jìn)行比較，判斷PPP模式能否降低項(xiàng)目全生命周期成本。PSC值由參照項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營維護(hù)凈成本、競爭性中立調(diào)整值、項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本三部分構(gòu)成。其主要計(jì)算過程如下：確定參照項(xiàng)目傳統(tǒng)政府投資方式與PPP產(chǎn)出相同的項(xiàng)目確定建設(shè)凈成本主要包括參照項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造、升級、改造、大修等方面投入的現(xiàn)金以及固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)等實(shí)物和無形資產(chǎn)的價(jià)值，并扣除參照項(xiàng)目全生命周期內(nèi)產(chǎn)生的轉(zhuǎn)讓、租賃或處置資產(chǎn)所獲的收益。確定

25、運(yùn)營維護(hù)凈成本項(xiàng)目全生命周期內(nèi)運(yùn)營維護(hù)所需的原材料、設(shè)備、人工等成本，以及管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和運(yùn)營期財(cái)務(wù)費(fèi)用等，并扣除假設(shè)參照項(xiàng)目與PPP項(xiàng)目付費(fèi)機(jī)制相同情況下能夠獲得的使用者付費(fèi)收入等。確定競爭性中立調(diào)整值主要是采用政府傳統(tǒng)投資方式比采用PPP模式實(shí)施項(xiàng)目少支出的費(fèi)用，通常包括少支出的土地費(fèi)用、行政審批費(fèi)用、有關(guān)稅費(fèi)等。確定項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本包括可轉(zhuǎn)移給社會資本的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本和政府自留風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)成本。案例：某污水處理項(xiàng)目擬采用BOT模式，社會資本在運(yùn)營期間主要依靠“政府付費(fèi)”收回投資。項(xiàng)目建設(shè)期為2年，運(yùn)營期為25年；建設(shè)成本為8000萬元，全部由社會資本提供，假定建設(shè)成本在建設(shè)期內(nèi)均勻發(fā)生。

26、運(yùn)營期間，每年處理污水3650萬噸，政府按照每噸0.2599元支付服務(wù)費(fèi)，每年的運(yùn)營成本286萬元，不考慮其他成本。企業(yè)需要繳納營業(yè)稅金及其附加，綜合稅率為3.36%。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可分為以下三類：可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、可分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和不可轉(zhuǎn)移分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。其中可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在建設(shè)期，項(xiàng)目公司可以通過商業(yè)保險(xiǎn)的形式把大部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本按項(xiàng)目建設(shè)成本的5%計(jì)算，其中政府自留風(fēng)險(xiǎn)占20%，假定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本發(fā)生在建設(shè)期初。可分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)主要是不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，按照項(xiàng)目建設(shè)成本的1%進(jìn)行計(jì)量，社會資本和政府各承擔(dān)50%，假定該風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本也發(fā)生在建設(shè)期初。政府不可轉(zhuǎn)移分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)主要涉及勞動力指數(shù)引起的價(jià)格調(diào)整和運(yùn)營補(bǔ)貼

27、支出風(fēng)險(xiǎn)，按照運(yùn)營成本的5%計(jì)取，假定該風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本在每年年末發(fā)生?，F(xiàn)需要開展物有所值定量分析，本項(xiàng)目的折現(xiàn)率為4%。該項(xiàng)目的物有所值定量分析的主要步驟為：首先根據(jù)參照項(xiàng)目計(jì)算PSC值；然后根據(jù)影子報(bào)價(jià)和實(shí)際報(bào)價(jià)計(jì)算PPP值；最后比較PPP值和PSC值，得出定量分析結(jié)論。參考答案：（1）計(jì)算PSC值：營業(yè)稅金及附加：36500.25993.36%31.9（萬元）所得稅：（36500.259928631.9）25%157.7（萬元）因此每年的競爭性中立調(diào)整值為：31.9157.5189.6（萬元）可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任成本：80005%400（萬元）可分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任成本：80001%80（萬元）每年不可轉(zhuǎn)

28、移分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任成本：2865%14.3（萬元）物有所值定量評價(jià)PSC值的各項(xiàng)組成項(xiàng)目建設(shè)期運(yùn)營期123427建設(shè)成本40004000運(yùn)營成本286286286競爭性中立調(diào)整值189.6189.6189.6可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)400可分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)80不可轉(zhuǎn)移分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)14.314.314.3（2）計(jì)算PPP現(xiàn)值：政府每年財(cái)政補(bǔ)貼為：36500.2599948.6（萬元）政府承擔(dān)的可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任成本為：40020%80（萬元）政府承擔(dān)的可分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任成本為：8050%40（萬元）不可轉(zhuǎn)移分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)由政府全部承擔(dān)，每年的責(zé)任成本為：14.3萬元。PPP現(xiàn)值：PPP值小于PSC值，可以通過物有所值定量評價(jià)。2.財(cái)務(wù)承受

29、能力論證（1）相關(guān)概念財(cái)政承受能力論證是指識別、測算政府和社會資本合作（Public-PrivatePartnership, PPP）項(xiàng)目的各項(xiàng)財(cái)政支出責(zé)任，科學(xué)評估項(xiàng)目實(shí)施對當(dāng)前及今后年度財(cái)政支出的影響，為PPP項(xiàng)目財(cái)政管理提供依據(jù)。PPP項(xiàng)目全生命周期較長，其財(cái)政支出責(zé)任主要包括股權(quán)投資、運(yùn)營補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、配套投入等。同時(shí)，應(yīng)統(tǒng)籌考慮地方綜合財(cái)力、存量政府性債務(wù)、地方中長期財(cái)政規(guī)劃等因素，進(jìn)行政府財(cái)政承受能力論證。（2）財(cái)政承受能力論證的流程責(zé)任識別主要對PPP項(xiàng)目全生命周期過程的財(cái)政支出責(zé)任進(jìn)行識別，從而明確財(cái)政支付責(zé)任。支出測算項(xiàng)目全生命周期內(nèi)財(cái)政支出責(zé)任分別進(jìn)行測算。能力評估主要對財(cái)政支出能力評估以及行業(yè)和領(lǐng)域平衡性評估。信息披露定期披露當(dāng)?shù)豍PP項(xiàng)目目錄、項(xiàng)目信息及財(cái)政支出責(zé)任情況。（3）財(cái)政承受能力論證的方法在進(jìn)行財(cái)政承受能力論證過程中，需要對項(xiàng)目全生命周期內(nèi)財(cái)