CAPM模型的提出

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上 2 CAPM模型的提出(，1952)的與效率組合投資理論第一次以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理工具為手段向人們展示了一個的在眾多中如何構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。應(yīng)該說，這一理論帶有很強的規(guī)范(normative)意味，告訴了應(yīng)該如何進(jìn)行投資選擇。但問題是，在20世紀(jì)50年代，即便有了當(dāng)時剛剛誕生的電腦的幫助，在實踐中應(yīng)用馬科維茨的理論仍然是一項煩瑣、令人生厭的高難度工作；或者說，與投資的現(xiàn)實世界脫節(jié)得過于嚴(yán)重，進(jìn)而很難完全被采用的()在其1966年一篇探討馬科維茨一托賓體系的論文中就談到，按照馬科維茨的理論，即使以較簡化的模式出發(fā)，要從1500只證券中挑選出有效率的，當(dāng)時每運行一次電腦需

2、要耗費150300美元，而如果要執(zhí)行完整的馬科維茨運算，所需的至少是前述金額的50倍；而且所有這些還必須有一個前提，就是分析師必須能夠持續(xù)且精確地估計標(biāo)的證券的預(yù)期報酬、及，否則整個運算過程將變得毫無意義。正是由于這一問題的存在，從20世紀(jì)60年代初開始，以(wSharpe，1964)，林特納(JLintner，1965)和莫辛(JMossin，1966)為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從實證的角度出發(fā)，探索證券投資的現(xiàn)實，即馬科維茨的理論在現(xiàn)實中的應(yīng)用能否得到簡化?如果投資者都采用馬科維茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合，那么資產(chǎn)的均衡價格將如何在收益與的權(quán)衡中形成?或者說，在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價格

3、如何依風(fēng)險而確定?這些學(xué)者的研究直接導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價模型(capital asset pricing model，CAPM)的產(chǎn)生。作為基于期望收益均衡基礎(chǔ)上的預(yù)測模型之一，CAPM闡述了在投資者都采用馬科維茨的理論進(jìn)行投資管理的條件下市場均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)系用一個簡單的線性關(guān)系表達(dá)出來了，即認(rèn)為一個資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險的一個尺度值之間存在正相關(guān)關(guān)系。應(yīng)該說，作為一種闡述風(fēng)險資產(chǎn)均衡價格決定的理論，單一指數(shù)模型，或以之為基礎(chǔ)的CAPM不僅大大簡化了投資組合選擇的運算過程，使馬科維茨的投資組合選擇理論朝現(xiàn)實世界的應(yīng)用邁進(jìn)了一大步，而且也使得證券理

4、論從以往的定性分析轉(zhuǎn)入定量分析，從規(guī)范性轉(zhuǎn)入實證性，進(jìn)而對證券投資的理論研究和實際操作，甚至整個金融理論與實踐的發(fā)展都產(chǎn)生了巨大影響，成為現(xiàn)代金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。當(dāng)然，近幾十年，作為資本市場均衡理論模型關(guān)注的焦點，CAPM的形式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了、林特納和莫辛提出的傳統(tǒng)形式，有了很大的發(fā)展，如套利定價模型、跨時資本資產(chǎn)定價模型、消費資本資產(chǎn)定價模型等，目前已經(jīng)形成了一個較為系統(tǒng)的資本市場均衡理論體系。資本資產(chǎn)定價模型公式 夏普發(fā)現(xiàn)單個股票或者股票組合的預(yù)期回報率(Expected Return)的公式如下：其中，rf(),是無風(fēng)險回報率，純粹的貨幣時間價值；a是的，是市場期望回報率 (Expecte

5、d Market Return)，是股票市場溢價 (Equity Market Premium).CAPM公式中的右邊第一個是無風(fēng)險，比較典型的無風(fēng)險回報率是10年期的美國。如果股票投資者需要承受額外的風(fēng)險，那么他將需要在無風(fēng)險回報率的基礎(chǔ)上多獲得相應(yīng)的溢價。那么，股票市場溢價（equity market premium）就等于市場期望回報率減去無風(fēng)險回報率。證券風(fēng)險溢價就是股票市場溢價和一個系數(shù)的乘積。資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè) CAPM是建立在基礎(chǔ)上的，模型的假設(shè)自然包含在其中：1、投資者希望財富越多愈好，效用是財富的函數(shù)，財富又是的函數(shù)，因此可以認(rèn)為效用為收益率的函數(shù)。2、投資者能事先知道的

6、為。3、用投資收益率的或標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)識。4、影響投資決策的主要因素為和風(fēng)險兩項。5、投資者都遵守主宰原則(Dominance rule)，即同一風(fēng)險水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風(fēng)險較低的證券。CAPM的附加假設(shè)條件：6、可以在無風(fēng)險R的水平下無限制地借入或貸出資金。7、所有投資者對證券收益率的看法一致，因此市場上的效率邊界只有一條。8、所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期。9、所有的可以無限制的細(xì)分，在任何一個里可以含有非整數(shù)股份。10、買賣證券時沒有及。11、所有投資者可以及時免費獲得充分的。12、不存在，且不變。13、投資者具有相同預(yù)期，即他們對預(yù)期收益率、和證券

7、之間的具有相同的預(yù)期值。上述假設(shè)表明：第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從的某處選擇投資組合；第二，是完全有效的市場，沒有任何磨擦阻礙投資。資本資產(chǎn)定價模型的優(yōu)缺點優(yōu)點CAPM最大的優(yōu)點在于簡單、明確。它把任何一種的價格都劃分為三個因素：、風(fēng)險的價格和風(fēng)險的計算單位，并把這三個因素有機(jī)結(jié)合在一起。CAPM的另一優(yōu)點在于它的實用性。它使投資者可以根據(jù)絕對風(fēng)險而不是總風(fēng)險來對各種競爭報價的作出評價和選擇。這種方法已經(jīng)被上的投資者廣為采納，用來解決投資決策中的一般性問題。局限性當(dāng)然，CAPM也不是盡善盡美的，它本身存在著一定的局限性。表現(xiàn)在：首先，CAPM的假

8、設(shè)前提是難以實現(xiàn)的。比如，在本節(jié)開頭，我們將CAPM的假設(shè)歸納為六個方面。假設(shè)之一是市場處于完善的競爭狀態(tài)。但是，實際操作中的市場是很難實現(xiàn)的，“做市”時有發(fā)生。假設(shè)之二是投資者的投資期限相同且不考慮期之后的情況。但是，市場上的投資者數(shù)目眾多，他們的資產(chǎn)持有期間不可能完全相同，而且現(xiàn)在進(jìn)行的投資者越來越多，所以假設(shè)二也就變得不那么現(xiàn)實了。假設(shè)之三是投資者可以不受限制地以固定的無風(fēng)險利率借貸，這一點也是很難辦到的。假設(shè)之四是市場無摩擦。但實際上，市場存在交易成本、稅收和等等問題。假設(shè)之五、六是和一致預(yù)期假設(shè)。顯然，這兩個假設(shè)也只是一種理想狀態(tài)。其次，CAPM中的值難以確定。某些證券由于缺乏歷史數(shù)

9、據(jù)，其值不易估計。此外，由于經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展變化，各種證券的值也會產(chǎn)生相應(yīng)的變化，因此，依靠歷史數(shù)據(jù)估算出的值對未來的指導(dǎo)作用也要打折扣?？傊捎贑APM的上述局限性，家仍在不斷探求比CAPM更為準(zhǔn)確的資本市場理論。目前，已經(jīng)出現(xiàn)了另外一些頗具特色的資本市場理論（如），但尚無一種理論可與CAPM相匹敵. 按照CAPM的規(guī)定，Beta系數(shù)是用以度量一項的指針，是用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性（volatility）的一種工具。也就是說，如果一個股票的價格和市場的價格波動性是一致的，那么這個股票的Beta值就是1。如果一個股票的Beta是1.5，就意味著當(dāng)市場上升10%時，該則

10、上升15%；而市場下降10%時，股票的價格亦會下降15%。Beta是通過同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的來計算出的。1972年， ()、(Myron Scholes)等在他們發(fā)表的論文資本資產(chǎn)定價模型：實例研究中，通過研究1931年到1965年股票價格的變動，證實了股票投資組合的收益率和它們的Beta間存在著線形關(guān)系。當(dāng)Beta值處于較高位置時，投資者便會因為股份的風(fēng)險高，而會相應(yīng)提升股票的預(yù)期回報率。舉個例子，如果一個股票的Beta值是2.0，無風(fēng)險回報率是3%，市場回報率(Market Return)是7%，那么市場溢價(Equity Market Premium) 就是4%（

11、7%-3%），股票風(fēng)險溢價(Risk Premium)為8% （2X4%，用Beta值乘市場溢價），那么股票的預(yù)期回報率則為11%（8%+3%， 即股票的加上無風(fēng)險回報率）。以上的例子說明，一個者需要得到的溢價可以通過CAPM計算出來。換句話說,我們可通過CAPM來知道當(dāng)前股票的價格是否與其回報相吻合.資本資產(chǎn)定價模型之性質(zhì) 1.任何風(fēng)險性資產(chǎn)的=+溢酬。2.資產(chǎn)風(fēng)險溢酬=風(fēng)險的價格×風(fēng)險的數(shù)量3.風(fēng)險的價格 = E(Rm) Rf(SML的斜率)。4.風(fēng)險的數(shù)量 = 5.()的斜率等于市場風(fēng)險貼水，當(dāng)投資人的程度愈高，則SML的斜率愈大，證券的風(fēng)險溢酬就愈大，證券的要求報酬率也愈高。

12、6.當(dāng)證券的(用來衡量)相同，則兩者之要求報酬率亦相同，證券之單一價格法則。CAPM 的意義 CAPM給出了一個非常簡單的結(jié)論：只有一種原因會使投資者得到更高回報，那就是投資高風(fēng)險的股票。不容懷疑，這個模型在里占據(jù)著主導(dǎo)地位，但是這個模型真的實用么？在CAPM里，最難以計算的就是Beta的值。當(dāng)（）和() 研究1963年到1990年期間，以及市場()里的股票回報時發(fā)現(xiàn)：在這長時期里Beta值并不能充分解釋股票的表現(xiàn)。單個股票的Beta和回報率之間的線性關(guān)系在短時間內(nèi)也不存在。他們的發(fā)現(xiàn)似乎表明了CAPM并不能有效地運用于現(xiàn)實的內(nèi)！事實上，有很多研究也表示對CAPM正確性的質(zhì)疑，但是這個模型在投

13、資界仍然被廣泛的利用。雖然用Beta預(yù)測單個股票的變動是困難，但是投資者仍然相信Beta值比較大的股票組合會比市場價格波動性大，不論市場價格是上升還是下降；而Beta值較小的股票組合的變化則會比市場的波動小。對于投資者尤其是基金經(jīng)理來說，這點是很重要的。因為在市場價格下降的時候，他們可以投資于Beta值較低的股票。而當(dāng)市場上升的時候，他們則可投資Beta值大于1的股票上。對于小投資者的我們來說，我們實沒有必要花時間去計算個別股票與大市的Beta值，因為據(jù)筆者了解，現(xiàn)時有不少財經(jīng)網(wǎng)站均有附上個別股票的 Beta值，只要讀者細(xì)心留意，但定可以發(fā)現(xiàn)得到。資本資產(chǎn)訂價模式模型之應(yīng)用證券定價 1.應(yīng)用資

14、本資產(chǎn)訂價理論探討風(fēng)險與報酬之模式，亦可發(fā)展出有關(guān)證券的模式，供作市場交易價格之參考。2.所謂證券的均衡價格即指對而言，股價不存在任何投機(jī)獲利的可能，證券均衡價格為投資證券的預(yù)期報酬率，等于效率投資組合上無法有效分散的等量風(fēng)險，如無風(fēng)險利率為5%，風(fēng)險溢酬為8%，股票系數(shù)值為0.8，則依證券市場線所算該股股價應(yīng)滿足預(yù)期報酬率11.4%，即持有證券的均衡預(yù)期報酬率為：E(Ri) = RF + iE(Rm) Rf3.實際上，投資人所獲得的報酬率為股票價格上漲(下跌)的(或損失)，加上股票所發(fā)放的或，即為:4.在時，預(yù)期均衡報酬率應(yīng)等于持有股票的預(yù)期報酬率5.若股票的市場交易價格低于此均衡價格，投機(jī)

15、性買進(jìn)將有，市場上的超額需求將持續(xù)存在直到股價上升至均衡價位;反之若高于均衡價格，投機(jī)者將賣出直到股價下跌達(dá)于均衡水準(zhǔn)。資本資產(chǎn)定價模型之限制 1.CAPM的假設(shè)條件與實際不符：a.完全市場假設(shè)：實際狀況有交易成本，資訊成本及稅，為b.同質(zhì)性預(yù)期假設(shè)：實際上投資人的預(yù)期非為同質(zhì)，使SML信息形成一個區(qū)間.c.借貸利率相等，且等于無風(fēng)險利率之假設(shè)：實際情況為借錢利率大于貸款利率。d.報酬率分配呈常態(tài)假設(shè)，與事實不一定相符2.CAPM應(yīng)只適用于資本資產(chǎn)，不一定可買賣。3.估計的系數(shù)指代表過去的變動性，但投資人所關(guān)心的是該證券未來價格的變動性。4.實際情況中，與市場投資組合可能不存在。3資本資產(chǎn)定價

16、模型的目的是在協(xié)助投資人決定資本資產(chǎn)的價格，即在市場均衡時，證券要求回報率與證券的市場風(fēng)險(系統(tǒng)性風(fēng)險)間的線性關(guān)系。市場風(fēng)險系數(shù)是用值來衡量.企業(yè)估值偏向用固定的折現(xiàn)率，往往是國債的收益率。資本資產(chǎn)定價模型的折現(xiàn)率計算方式：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，對于一個給定的資產(chǎn)i，它的期望收益率和市場投資組合的期望收益率之間的關(guān)系可以表示為： 其中：E(ri)是資產(chǎn)i 的期望收益率rf 是無風(fēng)險收益率im 是資產(chǎn)i的系統(tǒng)風(fēng)險 E(rm)是市場投資組合m的期望收益率E(rm) rf 是市場風(fēng)險溢價(Market Risk Premium)，即市場投資組合的期望收益率與無風(fēng)險收益率之差用CAPM模型所算出來的

17、期望收益率就是通常所用的折現(xiàn)率。企業(yè)估值是考慮風(fēng)險的，但考慮風(fēng)險的方式與CAPM完全不同，但是效果是殊途同歸的。企業(yè)估值考慮的是格雷厄姆一直強調(diào)的“安全邊際”。 企業(yè)估值的折現(xiàn)率是固定的，但是其安全邊際卻是變化的，這實際上相當(dāng)于是變化的折現(xiàn)率。在使用無風(fēng)險收益率方面，企業(yè)估值與CAPM模型是一致的。所不同的是， CAPM用股票相對于市場的變化來衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險，進(jìn)而算出風(fēng)險溢價。而企業(yè)估值針對不同企業(yè)自由現(xiàn)金流變化的不同風(fēng)險設(shè)定了不同的安全邊際，從而實現(xiàn)不同的風(fēng)險溢價。企業(yè)估值不認(rèn)為股票隨著市場的波動就是風(fēng)險，他們認(rèn)為自由現(xiàn)金流發(fā)生意外的可能性才是真正的風(fēng)險。而實際上，自由現(xiàn)金流經(jīng)常發(fā)生意外

18、的企業(yè)，如高科技公司，其股票波動的幅度也會很大，造成很高的Beta值。在這點上，企業(yè)估值與CAPM實際上是相通的。由于一般人無法獲得與企業(yè)估值一樣的對風(fēng)險的準(zhǔn)確預(yù)期，股票對市場的Beta值可以看作是一種對現(xiàn)金流風(fēng)險的近似。4在風(fēng)險評估過程中，可以采用多種操作方法，包括基于知識（Knowledge-based）的分析方法、基于模型（Model-based）的分析方法、定性（Qualitative）分析和定量（Quantitative）基于知識的分析方法在基線風(fēng)險評估時，組織可以采用基于知識的分析方法來找出目前的安全狀況和基線安全標(biāo)準(zhǔn)之間的差距。基于知識的分析方法又稱作經(jīng)驗方法，它牽涉到對來自類似

19、組織（包括規(guī)模、商務(wù)目標(biāo)和市場等）的“最佳慣例”的重用，適合一般性的信息安全社團(tuán)。基于模型的分析方法與傳統(tǒng)的定性和定量分析類似，CORAS 風(fēng)險評估沿用了識別風(fēng)險、分析風(fēng)險、評價并處理風(fēng)險這樣的過程，但其度量風(fēng)險的方法則完全不同，所有的分析過程都是基于面向?qū)ο蟮哪Ｐ蛠磉M(jìn)行的。CORAS 的優(yōu)點在于：提高了對安全相關(guān)特性描述的精確性，改善了分析結(jié)果的質(zhì)量；圖形化的建模機(jī)制便于溝通，減少了理解上的偏差；加強了不同評估方法互操作的效率；等等。定量分析進(jìn)行詳細(xì)風(fēng)險分析時，除了可以使用基于知識的評估方法外，最傳統(tǒng)的還是定量和定性分析的方法。定量分析方法的思想很明確：對構(gòu)成風(fēng)險的各個要素和潛在損失的水平賦予數(shù)值或貨幣金額，當(dāng)度量風(fēng)險的所有要素（資產(chǎn)價值、威脅頻率、弱點利用程度、安全措施的效率和成本等）都被賦值，風(fēng)險評估的整個過程和結(jié)果就都可以被量化了。簡單說，定量分析就是試圖從數(shù)字上對安全風(fēng)險進(jìn)行分析評估的一種方法。定量風(fēng)險分析中有幾個重要的概念：􀂄 暴露因子（Exposure Factor，EF） 特定威脅對特定資產(chǎn)造成損失的百分比，或者說損失的程度。􀂄 單一損失期望（Single Loss Expectancy，SLE） 或者稱作SOC（Singl