人民幣跨境套利

1、“現(xiàn)在流行人民幣內(nèi)保外貸，一個億可以滾成幾十億存款，零風(fēng)險(xiǎn)，歡迎咨詢?！表樦粭l微博線索，記者以武漢某中型外貿(mào)企業(yè)駐港代表的身份，撥通了傅姓“中介人”的電話。聽明來意后，他開始詳解合法套利的整個流程。 “首先，提供營業(yè)執(zhí)照和財(cái)務(wù)報(bào)表等文件，若之前有其他銀行的授信額度，最快半個月可通過銀行的信貸調(diào)查?！?“公司規(guī)模有要求嗎？” “有真實(shí)貿(mào)易背景，注冊資本1億元以上即可。審查通過后，將不少于5000萬元人民幣存入?yún)R豐銀行的上海網(wǎng)點(diǎn)，由境內(nèi)分支向匯豐香港開具信用證保函，同行運(yùn)作效率最高，3天一圈，每筆利差約年化0.9%?！?記者質(zhì)疑是否需提供真實(shí)報(bào)關(guān)單，并配合“保稅區(qū)一日游”掩人耳目。對面?zhèn)鱽硪魂嚦?/p>

2、笑。 “海關(guān)要真查，深圳保稅區(qū)第一個遭殃。你到底是不是做外貿(mào)的？單據(jù)、合同都可以作假，何必浪費(fèi)物流成本?！?據(jù)這位身在上海的“中介人”透露，外管局之所以出臺四項(xiàng)措施嚴(yán)打轉(zhuǎn)口貿(mào)易，是因?yàn)椴樘幜艘慌峭赓Q(mào)企業(yè)摻雜其中?！耙恍氖屡l(fā)零售的制造商見利眼紅，從來沒出口過也去報(bào)關(guān)，這才捅破了窗戶紙?！?傅中介說，自己首選A類企業(yè)，即可直接憑出口報(bào)關(guān)單、合同或發(fā)票等任何一種能夠證明交易真實(shí)性的單證在銀行直接辦理付匯，進(jìn)出口收匯無需聯(lián)網(wǎng)核查?！靶庞眉o(jì)錄優(yōu)良的B類企業(yè)（貿(mào)易外匯收支由銀行實(shí)施電子數(shù)據(jù)核查），也可參與1億元以下的套利?！?不過，恒生企業(yè)及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主管林燕勝接受本報(bào)查詢時稱，香港銀行在接到在岸

3、保函后，若此前未有實(shí)際接觸，會要求企業(yè)再次提交所有單據(jù)，不排除派人赴保稅區(qū)或關(guān)口親自查驗(yàn)所報(bào)貨物，需時最長1個月。 但外貿(mào)資深人士透露，銀行一般只在授信階段審查較嚴(yán)，若境內(nèi)分支成功發(fā)出保函，境外同行拒絕人民幣貿(mào)易融資的可能性幾乎為零。 1億人民幣貸款從香港銀行提出后，接下去急需回流。傅中介稱，銀行客戶經(jīng)理會提供香港或離岸公司注冊，錢至少需要流轉(zhuǎn)2次以上才能申請貿(mào)易回流。 “如果經(jīng)常與內(nèi)地進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，香港公司會好一些?！币幻愀酃咀灾薪槿耸空J(rèn)為，離岸企業(yè)容易給人留下逃稅的印象，從監(jiān)管角度來說，對香港公司的關(guān)注度相對較低。根據(jù)規(guī)定，香港銀行業(yè)的人民幣資金可通過貿(mào)易渠道，用于支付從中國內(nèi)地進(jìn)口

4、的商品直接回流內(nèi)地。 離岸人民幣貸款經(jīng)多次走賬后，已頗具隱蔽性。最后，境外殼公司只需與境內(nèi)母企簽訂新的貿(mào)易合同，以采購原材料、黃金等名義，經(jīng)過一家新銀行，完成貿(mào)易項(xiàng)下回流。 套利的三個模型 根據(jù)美銀美林5月10日報(bào)告套利的秘密與中國膨脹的貿(mào)易數(shù)據(jù)，套利模型可以有幾種。 第一種，從去年四季度開始，離岸市場上對人民幣資產(chǎn)的需求開始大漲，這導(dǎo)致離岸人民幣/美元（即離岸人民幣貿(mào)易），比起在岸人民幣/美元（即在岸人民幣貿(mào)易）要貴得多。在頂峰的1月份，離岸人民幣比在岸人民幣要貴出0.6%。因此，離岸與在岸人民幣之間就出現(xiàn)了套利機(jī)會?！翱雌饋砗軓?fù)雜，實(shí)際上這種套利十分簡單?！泵楞y美林稱，舉例來看： 套利者在

5、內(nèi)地借取100萬美元，按6.20的在岸匯率獲取620萬人民幣，然后從香港進(jìn)口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣，之后，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬美元。最后，其再將原先進(jìn)口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結(jié)算，完成獲利8130美元（不考慮物流等成本），流程結(jié)束。 不過，也有業(yè)內(nèi)人士稱，進(jìn)口黃金涉及13%的增值稅，實(shí)際獲利需扣除稅收支出，套利利潤會受很大影響。 美銀美林判斷，進(jìn)出口黃金的好處是體積小，價值高，因此是這類套利的理想標(biāo)的。根據(jù)香港海關(guān)的數(shù)據(jù)，近年第一季度，內(nèi)地對香港的黃金出口量同比大漲300

6、%，內(nèi)地從香港的黃金進(jìn)口量也飆升了175%，這可以成為內(nèi)地與香港之間黃金跨境套利流動的強(qiáng)有力證據(jù)。 第二種模型是，離岸與在岸人民幣利率之間的套利。這種套利很簡單，就是基于兩者不同利率之間的套利。套利者可以借入低利率的離岸人民幣，并存成高利率的在岸人民幣。 如，套利者在內(nèi)地以年利率6%借入1億元2周，再以3%的利率存到銀行，借此要求銀行發(fā)出信用證。用該信用證，套利者的香港合伙人或關(guān)聯(lián)公司可以從香港銀行拿到1億元一年期人民幣貸款。然后套利者再從內(nèi)地出口一些低體積、高價值的貨物給其香港合伙人，并收款1億元，然后他把這1億還給銀行。如何獲利？人民幣存款利率和離岸人民幣融資成本之差，就是他的盈利。目前，

7、扣除各項(xiàng)成本后，利差70基點(diǎn)。則1億元兩周毛利70萬，再扣除貸款一個月的成本是25萬，最終獲利45萬。 如果質(zhì)押率不是100%,只有95%就沒有辦法把1億還銀行了-第三個模型是，在利差與人民幣升值之間套利。這是最復(fù)雜的模型，需要在在岸人民幣與離岸美元，以及在岸人民幣/美元和離岸人民幣/美元之間進(jìn)行。 如，在內(nèi)地貸款1億人民幣、利率6%，貸兩周，把1億元到銀行存成一年定期存款，利率3%，再讓銀行發(fā)出信用證，假設(shè)離岸美元/人民幣匯率6.15，境外關(guān)聯(lián)企業(yè)可在香港以2%的利率借入1626萬美元。境內(nèi)企業(yè)通過出口黃金或高技術(shù)產(chǎn)品，將美元貸款回流。此時在岸匯率若為6.2，去除貸款利息，已獲利56萬元，將

8、利潤在放入定期存款中。一年后，定期存款總值1.036億元，凈利約360萬元，若一年內(nèi)人民幣兌美元升值2%，利潤可為59.2萬美元。 銀行理財(cái)“趟水” 如果節(jié)奏更快呢？如果資金回流之后再“變身”呢？ 據(jù)本報(bào)記者調(diào)查，套利資金回流之后，已經(jīng)進(jìn)入銀行理財(cái)，攫取比存款更高的利潤。 黃群（化名）在深圳保稅區(qū)一家物流公司上班，過去近一年，他一直在參與如今盛傳的“深圳福田保稅區(qū)兜圈”業(yè)務(wù)。 “保稅區(qū)與香港的往來屬于轉(zhuǎn)口貿(mào)易，不用征稅?！秉S群說，“所以成本很低，只要有足夠的需求和資源，可以做得很大?！秉S群所說的“需求”，是指保稅區(qū)的倉儲企業(yè)，通過倉儲轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)獲得外貿(mào)結(jié)算額度之后，通過銀行內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)，從香港獲

9、取低息資金。而這些轉(zhuǎn)入內(nèi)地的資金，又主要通過購買銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行套利。 本報(bào)記者獲得的一份保稅區(qū)外貿(mào)倉儲企業(yè)的“外匯理財(cái)操作流程”顯示：（注冊企業(yè)）在銀行開辦一個保證金賬戶和一個理財(cái)賬戶，并相關(guān)聯(lián)；準(zhǔn)備相關(guān)的單證向銀行遞交資料，按銀行要求的金額辦理結(jié)付匯手續(xù)。 “保證金賬戶的存款可以循環(huán)使用，一般按T2（2個工作日循環(huán)一次）來做，也有按T1（1個工作日循環(huán)一次）做的?！秉S群表示。 例如，外貿(mào)倉儲企業(yè)在保證金賬戶中存入1億做保證金，按照一個月20個工作日和T2計(jì)算，每個月可對應(yīng)10億境外資金流入。這個環(huán)節(jié)中，銀行按照“兜圈”后所得結(jié)付匯金額的4-5向保稅區(qū)的外貿(mào)倉儲公司“分紅”，“最高可以拿到千

10、分之六”。 平安銀行金融市場部相關(guān)人士向本報(bào)記者稱，“熱錢流入境內(nèi)后的獲利方式很多，地產(chǎn)、股市都可以，但銀行理財(cái)是一種相對收益穩(wěn)固且方式靈活的途徑?！?據(jù)上述平安銀行金融市場部人士透露，銀行在這個環(huán)節(jié)中不僅獲得了一筆保證金存款，增加理財(cái)產(chǎn)品銷售量，而且可以通過“內(nèi)保外貸”等業(yè)務(wù)獲得不菲的中間收入，“所以銀行的積極性也很高”。 狂熱之后 其實(shí)，無論是保稅區(qū)一日游，還是匯差套利，都不是新伎倆。新的是，在人民幣國際化的大背景下，新通道的打通，讓境外人民幣貸款資金的回流更加順暢。 “自2012年秋季以來，中國的貿(mào)易數(shù)據(jù)，尤其是出口數(shù)據(jù)就已經(jīng)被嚴(yán)重扭曲?！泵楞y美林首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為。 香港金管局的數(shù)據(jù)

11、顯示，今年3月份，貿(mào)易融資也成為帶動香港貸款規(guī)模增長的主要推手，與去年12月相比，貿(mào)易融資規(guī)模增長20.1%至4602億港元，與去年同期相比，這一增幅則達(dá)到22.4%。 “在去年10月之前，在岸和離岸人民幣之間的匯差非常小，而到了去年第四季度，條件開始成熟?！标懲χ赋?，一方面，人民幣兌美元再次升值，中國經(jīng)濟(jì)也開始反彈，另一方面，離岸、在岸人民幣對美元匯差擴(kuò)大，擴(kuò)大了套利的利潤空間，而人們也逐漸掌握了如何利用在岸和離岸匯率及利息差獲利的秘密。 在利差和匯差的驅(qū)動下，套利活動猖獗，出口增長的泡沫也不斷被吹大。陸挺認(rèn)為，經(jīng)過合理調(diào)整后，今年1至4月，出口增幅不過5%上下，遠(yuǎn)低于數(shù)據(jù)顯示的17.3%的

12、增幅。 “（貿(mào)易數(shù)據(jù)失真）反映出內(nèi)地中小企業(yè)的生存越來越困難，及內(nèi)地經(jīng)濟(jì)狀況的惡化，逼著企業(yè)鋌而走險(xiǎn)?！焙Ｍ▏H首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆認(rèn)為。 在跨境貿(mào)易可以用人民幣結(jié)算的情況下，實(shí)業(yè)環(huán)境的衰落，讓套利活動魅力大增，對外貿(mào)企業(yè)來說，最快3天實(shí)現(xiàn)0.9%回報(bào)，無疑成為繼房地產(chǎn)之后更具有吸引力的短期理財(cái)產(chǎn)品。 “人民幣貿(mào)易融資的過快增長掩蓋了違規(guī)套利的隱憂；貨幣升值預(yù)期已吸引外資涌入，若內(nèi)資再通過文件造假引入離岸人民幣，就違背了國家開放內(nèi)保外貸支持內(nèi)企走出去的初衷，其副作用反過來會阻礙人民幣資本項(xiàng)開放的進(jìn)程?！敝行陪y行（國際）中國業(yè)務(wù)首席經(jīng)濟(jì)策略師廖群認(rèn)為。 對于任何一個存在類似利差空間的市場而言，復(fù)制

13、類似模式不是沒有可能。 “對臺灣的貿(mào)易也有一些水分。”胡一帆指出，4月份，臺灣進(jìn)口的同比增幅高達(dá)55.7%，其中，高科技產(chǎn)品出口和進(jìn)口同比分別大幅增長25.5%和41.7%， 但大多數(shù)其他類別產(chǎn)品的增長水平明顯較弱，甚至表現(xiàn)出同比下降趨勢或微弱的個位數(shù)增長，“這可能也反映出了偽造進(jìn)出口發(fā)票的問題”。 陸挺也指出同樣問題，去年第四季度和今年第一季度，大陸對臺灣的出口增幅均為32%，而臺灣海關(guān)的統(tǒng)計(jì)顯示，同期內(nèi)，大陸從臺灣進(jìn)口增幅則分別只有2%和6%。 “套利活動本身是保證市場效率和資本流動性的重要前提，不能扼殺所有的套利活動?！钡乱庵俱y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，以美元離岸市場為例，96%的

14、交易都是套利、對沖或者投資功能，只有不足4%用于實(shí)際貿(mào)易結(jié)算。因此，資本套利本身是一個國家金融市場從封閉走向開放的必經(jīng)之路。 既然不可避免，擺在監(jiān)管層面前的問題是，如何解決問題？ “監(jiān)管部門必須在轉(zhuǎn)軌過程中，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下的逐步開放，不能讓貿(mào)易項(xiàng)下的套利活動發(fā)展太猛。”馬駿認(rèn)為，否則，進(jìn)出口實(shí)體企業(yè)沉溺于資本運(yùn)作，不僅造成貿(mào)易數(shù)字虛增，熱錢從外匯轉(zhuǎn)向離岸人民幣流入，更不利于國家管理流動性。 胡一帆認(rèn)為，資金沉溺于套利活動，也給國內(nèi)貨幣當(dāng)局發(fā)出了一個實(shí)實(shí)在在的信號市場為人民幣貸款給出的價格只有4%，內(nèi)地約為6%的利率水平顯然過高。 “隨著市場擴(kuò)大，套利行為必然會更多，也會越來越明顯，現(xiàn)在就是在利用

15、手上的特許權(quán)來賺差價。”胡一帆認(rèn)為，除了在海關(guān)環(huán)節(jié)加強(qiáng)核對文件、貨物等措施，監(jiān)管層也需要順應(yīng)市場定價考慮調(diào)整利率水平。內(nèi)保外貸及信用證套利操作步驟和案例一、內(nèi)保外貸具體操作步驟：1.聯(lián)系境內(nèi)銀行以境內(nèi)公司名義提供相關(guān)資料申請融資性保函額度。2.聯(lián)系香港的銀行以香港公司名義提供相關(guān)資料申請保函融資額度。3.向香港的銀行申請配套保函融資額度的NDF額度。4.雙方額度均通過審批后，境內(nèi)公司向境內(nèi)銀行申請單筆保函業(yè)務(wù)，提供單筆需要的申請資料，并存入全額人民幣保證金質(zhì)押，定期一年。5.香港銀行收到融資性保函后，為香港公司發(fā)放美元貸款，同時鎖死一年期NDF，確定到期還貸成本。6.香港公司用收到的美元貸款進(jìn)

16、行真實(shí)付匯。7.一年到期后，購匯償還美元貸款，交割NDF,收益兌現(xiàn)。二、人民幣信用證具體操作步驟：1.聯(lián)系境內(nèi)銀行以境內(nèi)公司名義提供相關(guān)資料申請信用證開證額度。2.聯(lián)系香港的銀行以香港公司名義提供相關(guān)資料申請信用證貼現(xiàn)額度。3.境內(nèi)企業(yè)提供開證資料以全額人民幣質(zhì)押申請開立人民幣貿(mào)易信用證。4.境內(nèi)銀行向香港銀行開出一年期信用證。5.香港公司向香港銀行交單。6.香港銀行在系統(tǒng)登記交單議付，并向境內(nèi)銀行寄單。7.境內(nèi)銀行承兌信用證，承兌期限一年。8.香港公司申請押匯。9.香港銀行敘做信用證項(xiàng)下押匯，向香港企業(yè)放款，同時配套NDF到期日，境內(nèi)銀行付人民幣到香港銀行，香港銀行購匯還貸，NDF交割，兌現(xiàn)

17、收益。三、NDF及套利操作案例1、融資保函的定義：融資保函又稱“融資性保函”或“融資類保函”，是指擔(dān)保銀行應(yīng)借款人的申請而向貸款人出具的，保證借款人履行借貸資金償還義務(wù)的書面文件。該保函主要包括：借款保函、透支保函、有價證券發(fā)行擔(dān)保、融資租賃擔(dān)保、延期付款擔(dān)保、銀行授信額度保函等。2、NDF（Non-DeliverableForward），意即“無本金交割遠(yuǎn)期人民幣交易”。是企業(yè)與銀行約定遠(yuǎn)期人民幣匯率及交易金額，并于未來指定日期，就先前約定匯率與即期市場匯率之差價結(jié)算差額，而無須交割本金。它是境外企業(yè)針對有我國的外匯管制，為規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)所衍生出來的金融工具，一般只能由境外銀行承做。DF

18、：國內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DF，DeliverableForward)。NDF與國內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的區(qū)別在于：1、沒有本金的交付，只要把到期日的市場匯率與合約議定價格的差價進(jìn)行交割清算，不需要占用企業(yè)的資金；2、敘做NDF業(yè)務(wù)，不需要真實(shí)的貿(mào)易背景；三、交割貨幣為美元或其它流動性好的國際貨幣，如歐元、日元；四、NDF在期限上更為靈活，最長可做15年，而遠(yuǎn)期結(jié)售匯最長為1年。目前海外NDF市場對人民幣升值的預(yù)期強(qiáng)于境內(nèi)市場，NDF貼水大于DF貼水，即NDF市場與DF市場的人民幣兌美元匯率存在價差，從而產(chǎn)生套利空間。三、進(jìn)口貿(mào)易匯率解決方案公司進(jìn)口貿(mào)易中主要需求是如何有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定乃至降低付匯成本

19、。目前匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在人民幣對美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)以及美元對其他貨幣（如歐元、英鎊等）的匯率風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)，人民幣對美元的匯率升值趨勢不變，且升值速度會逐步加快，波動幅度逐步加大。目前企業(yè)為降低付匯成本而通常使用的做法：現(xiàn)匯支付（不產(chǎn)生結(jié)售匯成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)）、現(xiàn)匯結(jié)匯+遠(yuǎn)期購匯（可以通過現(xiàn)匯結(jié)匯價和遠(yuǎn)期購匯價之間的價差套利）等。1、方案：境內(nèi)人民幣定期存款質(zhì)押貸款購匯+境外NDF方案2、方案優(yōu)點(diǎn)：更有效地使公司享受人民幣升值好處，增加企業(yè)財(cái)務(wù)收益，降低付匯成本。按目前報(bào)價水平測算，公司可以獲取付匯金額1%以上的無風(fēng)險(xiǎn)收益。3、適用范圍：該方案適用于公司所有對外付匯的情況。4、方案說明：人民幣

20、定期存款質(zhì)押貸款購匯：公司將擬購匯或擬對外支付的現(xiàn)匯結(jié)匯后的人民幣資金以定期存款方式存入我行，以該定期存款質(zhì)押向我行申請外匯貸款對外支付，貸款到期后以該定期存款購匯還貸。境外NDF：公司境外關(guān)聯(lián)公司與我行簽訂NDF合約，簡要條款如下：NDF合約-公司買美元賣人民幣本金額：1000萬美元交易日：2013年6月12日起息日：2013年6月14日定價日：2014年6月12日到期日：2014年6月14日遠(yuǎn)期合約匯價：6.2990最終定價：USD/CNY在定價日北京時間上午約9：15路透信息終端顯示的美元兌人民幣匯價美元買家：公司美元賣家：銀行到期收取/支付：如最終定價6.2990，則公司支付美元差額=

21、1000萬美元X6.2990/最終定價-1如最終定價6.2990，則外貿(mào)公司收取美元差額=1000萬美元X1-（6.2990/最終定價）如最終定價=6.2990，則無需交收5、案例：公司日前擬用現(xiàn)匯1000萬美元對外支付，按上述方案操作，1）即期將美元結(jié)匯（7.6295），折合人民幣76,295,000.002）辦理人民幣一年期定期存款，利率3.06%；3）貸款美元1000萬，利率？%，對外支付；4）境外子公司辦理一年期NDF業(yè)務(wù)，交易匯率為7.2990一年后.1）公司獲取人民幣本息78,629,627.00；2）在國內(nèi)辦理購匯：A、到期中間匯率為7.4000，銀行售匯價為7.4150，則公司

22、可購美元10,604,130.41，即公司在我行美元一年期貸款利率不高于7.20%，就有套利機(jī)會。B、到期中間匯率為7.2990，銀行售匯價為7.3140，則公司可購美元10,750,564.26，NDF獲得0美元，合計(jì)：10,750,564.26即公司美元一年期貸款利率不高于7.50%，就有套利機(jī)會。C、到期中間匯率為7.1500，銀行售匯價為7.1650，則公司可購美元10,974,127.98，NDF支付208,391.60美元，合計(jì)：10,765,736.38即公司美元一年期貸款利率不高于7.65%，就有套利機(jī)會。目前我行美元貸款基準(zhǔn)利率為6.1%左右，如公司按上述方案操作，無風(fēng)險(xiǎn)套利空間為1%以上。公司每付匯1億美元計(jì)，可獲利100萬美元以上。四、出口貿(mào)易匯率解決方案公司出口貿(mào)易中主要需求是如何有效規(guī)避人民幣匯率升值風(fēng)險(xiǎn)，鎖定乃至提高結(jié)匯價格。1、方案：境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯+境外NDF方案2、方案優(yōu)點(diǎn)：通過NDF市場與境內(nèi)DF市場價格的差異獲取無風(fēng)險(xiǎn)套利，間接達(dá)到提高結(jié)匯價格的目的。3、適用范圍：該方案主要適用于公司出口收匯的情況。4、方案說明：遠(yuǎn)期結(jié)匯：公司根據(jù)出口計(jì)劃及收匯時間表，與我行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議，約定好未來結(jié)匯時間、結(jié)匯金額，結(jié)匯價格。NDF：簽訂好遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議后，境外關(guān)聯(lián)公