關(guān)于個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的報(bào)告

1、關(guān)于個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的報(bào)告目 錄一、個(gè)股期權(quán)介紹1（一）個(gè)股期權(quán)概念1（二）個(gè)股期權(quán)海外發(fā)展現(xiàn)狀1（三）個(gè)股期權(quán)在我國(guó)的發(fā)展2（四）個(gè)股期權(quán)交易機(jī)制2二、開(kāi)展個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)對(duì)公司的意義3（一）更好服務(wù)客戶帶來(lái)增量收入3（二）豐富公司自營(yíng)的投資模式4（三）豐富資產(chǎn)管理部門(mén)的資產(chǎn)管理工具4（四）豐富公司的業(yè)務(wù)模式4三、公司參與個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的主要方式4（一）減少資金占用，提高資金使用效率51、使用期權(quán)做多52、使用期權(quán)做空6（二）對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定預(yù)期收益61、買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，為持有資產(chǎn)對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)62、買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，鎖定收益7（三）增加持股收益7（四）低于市價(jià)的價(jià)格買(mǎi)入股票8（五）利用價(jià)差套利，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)

2、定收益8（六）流動(dòng)性服務(wù)提供商（做市商）9四、個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理11（一）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)111、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其管理112、行權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)及其管理123、控制市場(chǎng)爆炒14（二）做市業(yè)務(wù)151、盈利風(fēng)險(xiǎn)及其管理152、模型風(fēng)險(xiǎn)及其管理163、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及其管理164、存貨風(fēng)險(xiǎn)及其管理16五、個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)工作建議17（一）積極申請(qǐng)仿真測(cè)試資格17（二）為服務(wù)客戶做好準(zhǔn)備17（三）盡快介入個(gè)股期權(quán)研究，豐富投資模式18（四）為開(kāi)展個(gè)股期權(quán)做市業(yè)務(wù)做好準(zhǔn)備18個(gè)股期權(quán)是海外市場(chǎng)成熟的產(chǎn)品，有利于豐富投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，活躍市場(chǎng)交易，擴(kuò)展市場(chǎng)的廣度和深度，提高市場(chǎng)效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。目前證監(jiān)會(huì)正在積極開(kāi)展研究論

3、證工作，上交所也開(kāi)展了個(gè)股期權(quán)的研究工作和模擬交易，我國(guó)開(kāi)展個(gè)股期權(quán)試點(diǎn)的條件已基本成熟，有可能在近期正式啟動(dòng)。參與個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)對(duì)于公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、客戶資產(chǎn)管理及豐富業(yè)務(wù)模式具有重要意義，建議公司積極參與，報(bào)告如下。一、個(gè)股期權(quán)介紹（一）個(gè)股期權(quán)概念個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買(mǎi)方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)(也稱(chēng)權(quán)利金)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)。賣(mài)方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。個(gè)股期權(quán)交易包括認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)，可以有4

4、種交易方向：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)、買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)、賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)、賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)。（二）個(gè)股期權(quán)海外發(fā)展現(xiàn)狀美國(guó)是全世界衍生品發(fā)展最成熟的市場(chǎng), 2011年個(gè)股期權(quán)成交量為32.65億手,占美國(guó)交易所內(nèi)所有衍生品成交量的31.18%,占全球交易所內(nèi)個(gè)股期權(quán)成交量的78.76%。從港交所的期權(quán)交易量來(lái)看，2006年以前期權(quán)的交易還不活躍，但2007年全年成交量比上一年翻了1倍多，2011年全年期權(quán)的交易量已經(jīng)接近9千萬(wàn)份，股票期權(quán)占比83%。2006年及以后年份股票期權(quán)成交量占所有期權(quán)交易量的比例均超過(guò)了70%，其中最高比例達(dá)到91%。（三）個(gè)股期權(quán)在我國(guó)的發(fā)展2012年6月，上交所啟動(dòng)了個(gè)股期權(quán)仿真測(cè)試，首

5、批有中信建投、國(guó)泰君安、國(guó)信證券和海通證券4家券商參與，模擬標(biāo)的為上證50ETF和工商銀行。2013年7月，上海交易所進(jìn)行了個(gè)股期權(quán)培訓(xùn)，包括個(gè)股期權(quán)交易機(jī)制、合約設(shè)計(jì)、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)容，并計(jì)劃近期開(kāi)展新一輪個(gè)股期權(quán)仿真測(cè)試，擴(kuò)大參與仿真測(cè)試券商范圍。2013年7月26日，證監(jiān)會(huì)表示正在積極開(kāi)展個(gè)股期權(quán)研究論證工作。證監(jiān)會(huì)和上交所的一系列行動(dòng)，預(yù)示個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)試點(diǎn)或許不久將會(huì)正式啟動(dòng)。（四）個(gè)股期權(quán)交易機(jī)制投資者在交易過(guò)程中可選擇買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)（認(rèn)沽）開(kāi)倉(cāng)、賣(mài)出認(rèn)購(gòu)（認(rèn)沽）開(kāi)倉(cāng)、備兌開(kāi)倉(cāng)、賣(mài)出認(rèn)購(gòu)（認(rèn)沽）平倉(cāng)、買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)（認(rèn)沽）平倉(cāng)、備兌平倉(cāng)等交易方式。個(gè)股期權(quán)的買(mǎi)方需要支付一定的權(quán)利金，賣(mài)方因風(fēng)

6、險(xiǎn)性較大必須繳納一定數(shù)量保證金作為履約擔(dān)保。期權(quán)合約月份分為當(dāng)月和下月。新月份合約初次掛牌時(shí)，對(duì)看漲或看跌期權(quán)，合約序列是以前一個(gè)交易日標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，行權(quán)價(jià)格序列包括一個(gè)價(jià)平合約，價(jià)內(nèi)、價(jià)外合約至少各一個(gè)。對(duì)到期月份合約序列，當(dāng)履約價(jià)格高于或低于當(dāng)日標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)格的合約數(shù)量不滿足價(jià)內(nèi)、價(jià)外合約至少各一個(gè)的條件時(shí)，交易所在下一交易日加掛新合約補(bǔ)足數(shù)量。期權(quán)行權(quán)時(shí)，對(duì)同一賬戶同一合約的多頭與空頭，先進(jìn)行對(duì)沖后，剩余凈多頭部分才能參與行權(quán)，剩余凈空頭部分才有可能被行權(quán)。有效行權(quán)數(shù)量（張數(shù)）按比例分配給所有凈空頭。個(gè)股期權(quán)采用競(jìng)價(jià)交易為主、做市商為輔的混合交易模式，由于個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品設(shè)定了比較

7、高的進(jìn)入門(mén)檻，引入流動(dòng)性服務(wù)提供商，既能保證期權(quán)的流動(dòng)性，又能保證定價(jià)效率。二、開(kāi)展個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)對(duì)公司的意義（一）更好服務(wù)客戶帶來(lái)增量收入客戶只需支付少量的權(quán)利金就可以做多或做空，提高了資金使用效率；客戶也可通過(guò)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，為持有資產(chǎn)對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)；客戶亦可構(gòu)建個(gè)股期權(quán)與其他金融工具的組合來(lái)達(dá)到其投資目的，豐富交易模式。個(gè)股期權(quán)作用的多樣性決定了其廣闊的發(fā)展空間，同時(shí)必將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。（二）豐富公司自營(yíng)的投資模式自營(yíng)部門(mén)通過(guò)利用個(gè)股期權(quán)構(gòu)建投資組合達(dá)到不同的投資目的，通過(guò)杠桿交易、對(duì)沖交易、套利等投資方式，既可以使公司自有資金得到高效利用，又可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。（三）豐

8、富資產(chǎn)管理部門(mén)的資產(chǎn)管理工具個(gè)股期權(quán)可單獨(dú)做為資管計(jì)劃的投資標(biāo)的，也可為資管計(jì)劃提供輔助投資和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，拓寬公司資管部門(mén)投資渠道，為資管業(yè)務(wù)提供了新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方向，豐富產(chǎn)品線。（四）豐富公司的業(yè)務(wù)模式公司通過(guò)參與個(gè)股期權(quán)做市業(yè)務(wù)，可以培養(yǎng)公司的做市能力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也可賺取做市收入。三、公司參與個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的主要方式公司自營(yíng)部門(mén)可利用個(gè)股期權(quán)杠桿交易、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、增加持股收益、低于市價(jià)買(mǎi)入股票、價(jià)差套利，以上方式對(duì)公司客戶及公司資管也同樣適用。此外，公司也可作為做市商參與個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)。公司參與個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的主要方式如下。（一）減少資金占用，提高資金使用效率期權(quán)是一種高杠桿性的產(chǎn)品，投

9、資期權(quán)的資金只是直接投資標(biāo)的資產(chǎn)資金的一小部分，所以在提高資金使用效率上有很大的幫助。融資融券需要支付利息，股指期貨也有門(mén)檻太高問(wèn)題，期權(quán)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。1、使用期權(quán)做多例如，中國(guó)平安股價(jià)為34元，買(mǎi)入10,000股正股需要立即付出340,000元。而以期權(quán)金1.22元/股買(mǎi)入行使價(jià)34元的10張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，只需要付出12,200元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)，只占合約總價(jià)值的3.6%。如果到期日股價(jià)上漲到36元，盈利將達(dá)到7，800元，收益率達(dá)到63.9%。如果中國(guó)平安股票跌到32元每股，認(rèn)購(gòu)期權(quán)作廢，損失權(quán)利金12，000元，而買(mǎi)入股票損失將達(dá)到20，000元，這樣也可以達(dá)到減小風(fēng)險(xiǎn)的目的

10、。今日：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)期權(quán)到期日股價(jià)34元股價(jià)36元32元行權(quán)價(jià)34元行權(quán)價(jià)34元34元期權(quán)價(jià)1.22元/股合約價(jià)值20,000元0合約成本12,200元收益率63.90%-100%2、使用期權(quán)做空例如，中國(guó)平安股價(jià)為34元，以期權(quán)金每股1.13元買(mǎi)入股票行使價(jià)34元的10張認(rèn)沽期權(quán)，只需要付出11,300元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)，只占合約總價(jià)值的3.3%。到期日，如果股價(jià)跌到32元，盈利8，700元，收益率達(dá)到77%，如果股價(jià)上漲到36元，損失權(quán)利金11，300元，而如果使用融券做空損失將達(dá)到20，000元，也可以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。今日：買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)到期日股價(jià)34元股價(jià)32元3

11、6元行權(quán)價(jià)34元行權(quán)價(jià)34元34元期權(quán)價(jià)1.13元/股合約價(jià)值20,000元0合約成本11,300元收益率77%-100%（二）對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定預(yù)期收益期權(quán)是用以對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的最重要的衍生品，在國(guó)際成熟金融市場(chǎng)中，期權(quán)被廣泛用于套期保值業(yè)務(wù)，與期貨相比更有其獨(dú)到之處。1、買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，為持有資產(chǎn)對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)公司長(zhǎng)線持有一些股票，但不希望承擔(dān)股價(jià)下跌帶來(lái)的影響。這時(shí)公司可以買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。例如，中國(guó)平安股價(jià)為34元，以期權(quán)金每股1.70元買(mǎi)入股票行使價(jià)35元的認(rèn)沽期權(quán)，股價(jià)下跌造成的損失，大部分可以從期權(quán)的收益中挽回。今日：買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)到期日股價(jià)34元股價(jià)30元行權(quán)

12、價(jià)35元行權(quán)價(jià)35元期權(quán)價(jià)1.70元/股期權(quán)收益50,000元合約成本17,000元正股損失-40,000元合計(jì)損失-7,000元2、買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，鎖定收益假設(shè)公司以30元/股購(gòu)入中國(guó)平安10,000股并持有一段時(shí)間，目前股價(jià)為34元。公司以1.13元/股買(mǎi)入行使價(jià)為34元的10張認(rèn)沽期權(quán)，支付11,300元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。即使未來(lái)股價(jià)大跌，公司也可以鎖定不低于28,700元的收益。假設(shè)3周后，該股票的股價(jià)繼續(xù)上漲至38元，公司可以賣(mài)掉之前買(mǎi)入的認(rèn)沽期權(quán)，并重新購(gòu)買(mǎi)10張行使價(jià)為38元的認(rèn)沽期權(quán)，以此鎖定更高的收益。（三）增加持股收益公司持有10,000股中國(guó)平安的股

13、票，現(xiàn)時(shí)股價(jià)為34元/股。公司以0.48元/股賣(mài)出行使價(jià)為36元的10張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，并收取4,800元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。認(rèn)沽期權(quán)不會(huì)被行權(quán)，公司獲得4800元權(quán)利金，并繼續(xù)持有股票期權(quán)到期日：股票價(jià)格<行權(quán)價(jià)：36元/股認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方提出行權(quán)，公司等于以36.48元/股的價(jià)格賣(mài)出股票，比賣(mài)出期權(quán)時(shí)的股價(jià)（34元）高出7.3%股票價(jià)格>行權(quán)價(jià)：36元/股（四）低于市價(jià)的價(jià)格買(mǎi)入股票公司想要買(mǎi)入股票，但認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)（34元）較高，想等股價(jià)跌至心目中的低位時(shí)再買(mǎi)入，就可以賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)。公司以0.75元/股賣(mài)出行使價(jià)為32元的10張認(rèn)沽期權(quán)（兩個(gè)月后到期），并收取7,

14、500元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。期權(quán)到期日：期權(quán)買(mǎi)方無(wú)法行權(quán)賣(mài)出股票，公司獲得7500元權(quán)利金股票價(jià)格>行權(quán)價(jià)：32元/股公司等于以31.25元/股的價(jià)格買(mǎi)入股票，比賣(mài)出期權(quán)時(shí)的股價(jià)（34元）低了8.1%股票價(jià)格<行權(quán)價(jià)：32元/股（五）利用價(jià)差套利，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者同是認(rèn)沽期權(quán)），利用其價(jià)差，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益。主要類(lèi)型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利來(lái)自于歐式期權(quán)中的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)期權(quán)的等價(jià)關(guān)系，即call+Xe-rT=put+S具有相同標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)、相同到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)

15、和認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格應(yīng)滿足上述等式。如果不滿足該等式，且差距很大時(shí)，就出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。例如：云南白藥現(xiàn)時(shí)交易價(jià)為101元,該標(biāo)的股的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)在市場(chǎng)上的交易價(jià)格如下：組合1：賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為100元，期限為1個(gè)月，期權(quán)交易價(jià)為6.5元, 同時(shí)融券賣(mài)空一股標(biāo)的股（101元），Put(S=101，X=100) = 6.5元;組合2：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)為100元，期限為1個(gè)月，期權(quán)交易價(jià)為5.5元, 同時(shí)將99.5元存入銀行， Call(S=101，X=100) = 5.5元;call+Xe-rT<put+S，即5.5+99.5<6.5+101凈收支 = (101 +

16、 6.5) (5.5 + 99.5) = 2.5元期權(quán)到期日組合1組合2最終損益 Put 標(biāo)的股 Call Cash S = 110未被行權(quán)1股提出行權(quán)，99.5 -> 1002.50 （作廢）(110元)支付元100，收取1股S = 90被行權(quán)，1股未被行權(quán)99.5 -> 1002.50 支付100元,(90元)（作廢）收取1股 （六）流動(dòng)性服務(wù)提供商（做市商）期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展促使投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生著轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)投資者所占比重越來(lái)越大。期權(quán)交易的推出將成為做市商開(kāi)發(fā)各種產(chǎn)品的基石，是做市商開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重頭戲。做市商一般以賣(mài)出期權(quán)為主。期權(quán)損益特點(diǎn)表明，期權(quán)賣(mài)方獲得了一定數(shù)量的權(quán)利金，但

17、需承擔(dān)履約義務(wù)，承擔(dān)較高的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，期權(quán)賣(mài)方還需要繳納一定數(shù)量的保證金，承擔(dān)資金的占用成本。因此，相比期權(quán)買(mǎi)方，期權(quán)的賣(mài)方對(duì)于自身風(fēng)險(xiǎn)管理的要求更高。在實(shí)踐中，公司可以通過(guò)多種策略管理期權(quán)的賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)構(gòu)建投資組合策略來(lái)降低整體頭寸風(fēng)險(xiǎn)并賺取權(quán)利金收入。做市商持有期權(quán)的目的不是為了投機(jī)與套期保值，而是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)賺錢(qián)，所以必須將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉。在下面的例子中，做市商在差價(jià)之外，獲得了4.46%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益（如資金不是自有資金，則4.46%的收益完全抵充為資金成本）和2%的投資收益。假設(shè)股票價(jià)格為125.94元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為125元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為4.46%，到期日為35

18、天，股票收益率波動(dòng)為0.83。（1）根據(jù)布萊克-斯科爾斯-默頓模型，計(jì)算出期權(quán)價(jià)格為13.5533元，做市商以該價(jià)格賣(mài)出看漲期權(quán)1000份，則獲得收益13553元；根據(jù)delta中性保值策略，為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，需要買(mǎi)入股票569股，則需要投資569*125.94-13.553*1000=58107元。（2）模擬第二天的股票價(jià)格為120.402元，此時(shí)看漲期權(quán)價(jià)格為10.407，此時(shí)若買(mǎi)入期權(quán)、賣(mài)掉股票得到的總資產(chǎn)為：569*120.402-10.407*1000=58102元。然而實(shí)際上我們投入了58107元，按照4.46%的收益我們需要58114元才算符合投資收益。繼續(xù)持有期權(quán)，根據(jù)delta中

19、性保值策略，為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)只需要保留498股，需要當(dāng)天賣(mài)出71股，并將所得到的8549元投資債券。（3）模擬第三天的股票價(jià)格為126.2305，則看漲期權(quán)價(jià)格為13.3358，投資債券的8549元加上利益1元，變?yōu)?550元。此時(shí)若買(mǎi)入期權(quán)賣(mài)掉股票得到的總資產(chǎn)為：498*126.2305-13.3358*1000+8550=58077元，此時(shí)需要58121元才符合投資收益，產(chǎn)生了44元的差額。繼續(xù)持有期權(quán)，繼續(xù)套保。（4）重復(fù)上述過(guò)程，模擬最后一天的股票價(jià)格為124.062元，此時(shí)總資產(chǎn)為59762元，而目標(biāo)收益為58356元，即在整個(gè)過(guò)程中，不僅獲得了4.46%的收益，還獲得了2%的投資

20、收益。在實(shí)際應(yīng)用中，上述例子存在以下問(wèn)題：由于股票交易存在手續(xù)費(fèi)，因此不可能每天調(diào)整股票；投資債券需要得到4.46%的收益，意味著若資金不足，也需要以4.46%的利率從市場(chǎng)上募得資金；例子中的定價(jià)為理論定價(jià)，與實(shí)際價(jià)格存在一定差異。四、個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)模式，無(wú)論是服務(wù)客戶還是公司自身參與都存在相應(yīng)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。詳述如下。（一）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其管理由于個(gè)股期權(quán)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，為保護(hù)投資者權(quán)益，需要對(duì)客戶進(jìn)行適當(dāng)性管理，明確市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。（1）投資者準(zhǔn)入合格投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)：通過(guò)投資者適當(dāng)性評(píng)估；具有融資融券業(yè)務(wù)資格；證券賬戶資產(chǎn)大于50萬(wàn)元；

21、經(jīng)過(guò)培訓(xùn)、通過(guò)測(cè)試；擁有3個(gè)月以上個(gè)股期權(quán)模擬交易經(jīng)歷。對(duì)個(gè)人投資者的基本情況、相關(guān)投資經(jīng)歷、財(cái)務(wù)狀況和誠(chéng)信狀況等方面進(jìn)行打分，綜合評(píng)估是否適合參與個(gè)股期權(quán)交易。不得為適當(dāng)性綜合評(píng)估得分低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的投資者申請(qǐng)開(kāi)立個(gè)股期權(quán)交易權(quán)限。（2）投資者教育由于期權(quán)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)具有很大的不同，應(yīng)做好投資者教育工作，內(nèi)容需包括個(gè)股期權(quán)的交易規(guī)則、結(jié)算規(guī)則、用途、定價(jià)規(guī)則等內(nèi)容，為避免出現(xiàn)糾紛，需重點(diǎn)向客戶講解保證金的計(jì)算、限倉(cāng)制度和強(qiáng)制平倉(cāng)制度。2、行權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)及其管理投資者可以在期權(quán)合約到期前對(duì)沖平倉(cāng)，如果不能及時(shí)完成對(duì)沖操作，就要承擔(dān)交割責(zé)任，湊足足夠的資金或者標(biāo)的股票進(jìn)行交割，由于登記公司對(duì)保證金

22、、結(jié)算金等采用的二級(jí)管理模式，客戶的交割風(fēng)險(xiǎn)直接傳遞證券公司。為了避免行權(quán)交割違約風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益，在期權(quán)交易中，證券公司可以采用前端控制、保證金、盤(pán)中試結(jié)算和強(qiáng)制平倉(cāng)四種方法共同協(xié)作有效控制風(fēng)險(xiǎn)。（1）前端控制前端控制指的是證券公司對(duì)新訂單提交時(shí)的一系列前端檢測(cè)，例如申報(bào)價(jià)格、申報(bào)數(shù)量、開(kāi)倉(cāng)限制和持倉(cāng)限制等。為避免保證金使用超過(guò)券商的可用總余額，當(dāng)投資者保證金余額、股票余額不足時(shí)，拒絕空頭開(kāi)倉(cāng)；當(dāng)新訂單成交后持倉(cāng)超過(guò)限倉(cāng)時(shí)，拒絕該筆訂單提交；對(duì)不符合申報(bào)數(shù)量、申報(bào)價(jià)格的新訂單拒絕提交。（2）保證金在期權(quán)交易中，認(rèn)購(gòu)期權(quán)空方和認(rèn)沽期權(quán)空方必須按照其所買(mǎi)賣(mài)期權(quán)合約價(jià)值的一定比例繳納相

23、應(yīng)資金或標(biāo)的股票，作為其履行期權(quán)合約的財(cái)力擔(dān)保，然后才能參與期權(quán)合約的買(mǎi)賣(mài)，并視價(jià)格變動(dòng)情況確定是否追加資金。期權(quán)保證金分為結(jié)算參與人保證金和客戶保證金二級(jí)，投資者可以采用現(xiàn)金或者個(gè)股期權(quán)的標(biāo)的證券作為保證金，證券公司需要記錄投資者的明細(xì)賬，避免超倉(cāng)或者挪用。在計(jì)算保證金時(shí)，應(yīng)遵循以下原則：以較大可能覆蓋次日虧損；向投資者收取的交易保證金不得低于登記公司向證券公司收取的；為有效利用資金，可以設(shè)立保證金的沖減制度；維持保證金每日計(jì)算；對(duì)于看漲期權(quán)的空頭建倉(cāng)時(shí)，即備兌開(kāi)戶，必須提交100%的標(biāo)的股票作為擔(dān)保物，不再收取現(xiàn)金保證金；為最大限度防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)看跌期權(quán)的空頭應(yīng)設(shè)置較高的維持保證金，在行權(quán)日

24、前的規(guī)定日期內(nèi)，要求看跌期權(quán)的空頭補(bǔ)足至少100%（可以更高）標(biāo)的證券的現(xiàn)金。（3）盤(pán)中試結(jié)算為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的早期發(fā)現(xiàn)和預(yù)防，可以采用盤(pán)中試結(jié)算作為預(yù)防性的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。盤(pán)中試結(jié)算在期權(quán)交易過(guò)程中，證券公司基于風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，依據(jù)期權(quán)合約最新成交價(jià)、標(biāo)的股票最新成交價(jià)或按成交量加權(quán)平均價(jià)確定的試結(jié)算價(jià)對(duì)客戶持倉(cāng)進(jìn)行定時(shí)或不定時(shí)的試結(jié)算，以便評(píng)估客戶持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，可以向風(fēng)險(xiǎn)較大的客戶發(fā)出追加保證金的通知。（4）強(qiáng)制平倉(cāng)為了避免登記公司發(fā)起券商層面的強(qiáng)制平倉(cāng)帶來(lái)的未知后果，避免承擔(dān)客戶的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，券商需建立強(qiáng)制平倉(cāng)制度，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)投資者賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)的有關(guān)費(fèi)用和發(fā)生的損失由該客戶承擔(dān)

25、。當(dāng)出現(xiàn)以下情形時(shí)，券商將會(huì)發(fā)起強(qiáng)制平倉(cāng)：持倉(cāng)量超出其限倉(cāng)規(guī)定的；結(jié)算準(zhǔn)備金或可用保證金余額小于零，且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足；根據(jù)證券公司的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的。3、控制市場(chǎng)爆炒期權(quán)價(jià)格較低，具有杠桿性，容易引起市場(chǎng)爆炒，為了避免價(jià)格操縱，嚴(yán)控市場(chǎng)爆炒，交易所和登記公司設(shè)立了限倉(cāng)制度和大戶報(bào)告制度，證券公司需要根據(jù)要求進(jìn)行相應(yīng)的管理。（1）持倉(cāng)限量持倉(cāng)限量是交易參與者可以持有的、按單邊計(jì)算的某一標(biāo)的所有合約非備兌持倉(cāng)的最大數(shù)量。交易所對(duì)證券公司有一個(gè)總的持倉(cāng)限額，證券公司需根據(jù)該限額對(duì)不同類(lèi)型投資者設(shè)置不同的持倉(cāng)限制。在持倉(cāng)限量設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)遵循以下原則：根據(jù)合格投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力（包括但不限于對(duì)

26、期權(quán)的熟悉程度、風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力、個(gè)人資產(chǎn)等）對(duì)投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進(jìn)行分級(jí)管理；在設(shè)置持倉(cāng)限額時(shí)，可以考慮時(shí)間和標(biāo)的證券流通股數(shù)量要素，距離交割期越近的合約，持倉(cāng)限量可設(shè)置較小，小盤(pán)股的倉(cāng)位限制較大盤(pán)股低。（2）大戶報(bào)告制度大戶報(bào)告制度是與限倉(cāng)制度緊密相關(guān)的另外一個(gè)控制交易風(fēng)險(xiǎn)、防止大戶操縱市場(chǎng)行為的制度。當(dāng)客戶某品種持倉(cāng)合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉(cāng)限量80%以上時(shí)，必須向交易所申報(bào)。申報(bào)的內(nèi)容包括客戶的開(kāi)戶情況、交易情況、資金來(lái)源、交易動(dòng)機(jī)等，便于交易所審查大戶是否有過(guò)度投機(jī)和操縱市場(chǎng)行為以及大戶的交易風(fēng)險(xiǎn)情況。（二）做市業(yè)務(wù)在個(gè)股期權(quán)做市商的要求尚未出臺(tái)的情況下

27、，參考上海交易所對(duì)開(kāi)放式指數(shù)基金流動(dòng)性服務(wù)商資格的要求，公司參與個(gè)股期權(quán)做市應(yīng)至少具備如下條件：具有融資融券資格；具有完備的流動(dòng)性服務(wù)實(shí)施方案、風(fēng)險(xiǎn)控制制度和激勵(lì)約束機(jī)制；具備開(kāi)展流動(dòng)性服務(wù)所需的專(zhuān)業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)和資金準(zhǔn)備。1、盈利風(fēng)險(xiǎn)及其管理目前交易所對(duì)個(gè)股期權(quán)交易制度定位為“競(jìng)價(jià)交易為主，做市交易為輔”，并且做市商是作為流動(dòng)性服務(wù)商的角色存在，這意味著多個(gè)做市商之間存在著競(jìng)爭(zhēng)。交易所遵循“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”的原則進(jìn)行訂單匹配，并且采用0.001元的報(bào)價(jià)變動(dòng)單位，這樣投資者的委托和做市商的報(bào)價(jià)不僅可以平等競(jìng)爭(zhēng)，而且可以用很低的成本插隊(duì)到做市商的報(bào)價(jià)。在與其他做市商和投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)中，盈

28、利空間已經(jīng)受到極大的壓縮，這種情況也被稱(chēng)為“做市商困境”。為走出“做市商困境”，不能僅寄希望于交易所出臺(tái)補(bǔ)償機(jī)制，做市商應(yīng)從提高做市能力上尋找盈利空間。首先，做市商應(yīng)加強(qiáng)對(duì)個(gè)股期權(quán)和標(biāo)的股票的研究，對(duì)股票走勢(shì)應(yīng)有精準(zhǔn)的判斷，在期權(quán)報(bào)價(jià)上能夠有較大的優(yōu)勢(shì)。其次，加強(qiáng)對(duì)沖方法的研究，有效管理存貨，并尋找個(gè)股期權(quán)中存在的套利空間，彌補(bǔ)做市成本。2、模型風(fēng)險(xiǎn)及其管理模型風(fēng)險(xiǎn)是指在期權(quán)定價(jià)中，做市商采用不適當(dāng)?shù)哪Ｐ突蛘甙e(cuò)誤的模型，或使用不正確的已知參數(shù)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在期權(quán)定價(jià)模型中，波動(dòng)率是一個(gè)重要的參數(shù)，波動(dòng)率參數(shù)的正確與否對(duì)做市商隨后的一系列套保將產(chǎn)生直接的影響。防范模型風(fēng)險(xiǎn)的最佳措施就是加強(qiáng)做市商做市人員素質(zhì)的提高和人才的培養(yǎng)，做市人員不僅要有較高的期權(quán)、期貨方面的專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)，而且要具有報(bào)價(jià)模型的實(shí)踐操作水平，同時(shí)要對(duì)期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率有行之有效的預(yù)估手段。3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及其管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易的市場(chǎng)容量非常狹小，使得價(jià)格包含了較大的流動(dòng)性折扣。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的