公司管理系統(tǒng)估值地各種計(jì)算方法

1、實(shí)用文檔公司估值的各種計(jì)算方法1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司， 以同類(lèi)公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率， 然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如 P/E （市盈率，價(jià)格 / 利潤(rùn)）、 P/S 法（價(jià)格 / 銷(xiāo)售額）。目前在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（ VC）市場(chǎng)， P/E 法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（ TrailingP/E）即當(dāng)前市值/ 公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或前12 個(gè)月的利潤(rùn)）；預(yù)測(cè)市盈率（Forward P/E ）即當(dāng)前市值/ 公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或未來(lái)12 個(gè)月的利潤(rùn)）。動(dòng)態(tài)市盈

2、率（PE）是指還沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)的下一年度的預(yù)測(cè)利潤(rùn)的市盈率。等于股票現(xiàn)價(jià)和未來(lái)每股收益的預(yù)測(cè)值的比值，比如下年的動(dòng)態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價(jià)除以下一年度每股收益預(yù)測(cè)值，后年的動(dòng)態(tài)市盈率就是現(xiàn)價(jià)除以后年每股收益。Canadian Investment Review的 George Athanassakos 研究過(guò)，對(duì)于大公司為主的 NYSE的股票，買(mǎi)入低 Forward P/E 的股票表現(xiàn)更好，而對(duì)于較多中小公司的NASDAQ股票，買(mǎi)入低 Trailing P/E 的股票表現(xiàn)更好。投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái)，是對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E 法估值就是：公司價(jià)值預(yù)測(cè)市盈率×

3、;公司未來(lái)12 個(gè)月利潤(rùn)。公司未來(lái) 12 個(gè)月的利潤(rùn)可以通過(guò)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行估算，那么估值的最大問(wèn)題在于如何確定預(yù)測(cè)市盈率了。一般說(shuō)來(lái)，預(yù)測(cè)市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說(shuō)NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測(cè)市盈率大概是30 左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20 左右，對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10 了。這也就目前國(guó)內(nèi)主流的外資VC投資是對(duì)企業(yè)估值的大致P/E 倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測(cè)融資后下一年度的利潤(rùn)是100 萬(wàn)美元，公司的估值大致就是700-1000 萬(wàn)美元，如果投資人投

4、資200 萬(wàn)美元，公司出讓的股份大約是20 -35 。對(duì)于有收入但是沒(méi)有利潤(rùn)的公司，P/E 就沒(méi)有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，那么可以用P/S 法來(lái)進(jìn)行估值，大致方法跟P/E 法一樣。標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)用文檔市銷(xiāo)率 ( Price-to-sales,PS)PS = 總市值 除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或者 PS=股價(jià) 除以每股銷(xiāo)售額。市銷(xiāo)率越低，說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。收入分析是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景至關(guān)重要的一步。沒(méi)有銷(xiāo)售，就不可能有收益。這也是最近兩年在國(guó)際資本市場(chǎng)新興起來(lái)的市場(chǎng)比率，主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。在NASDAQ市場(chǎng)上市的公司不要求有盈利業(yè)績(jī)，因此無(wú)法用市盈率對(duì)

5、股票投資的價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷， 而用該指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判。 同時(shí)，在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)運(yùn)用這一指標(biāo)來(lái)選股可以剔除那些市盈率很低但主營(yíng)又沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利潤(rùn)的股票（上市公司）。因此該項(xiàng)指標(biāo)既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性， 又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。分母主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤(rùn)復(fù)雜、曲折的形成過(guò)程，可比性也大幅提高 （僅限于同一行業(yè)的公司）。該項(xiàng)指標(biāo)最適用于一些毛利率比較穩(wěn)定的行業(yè)，如公用事業(yè)、商品零售業(yè)。國(guó)外大多數(shù)價(jià)值導(dǎo)向型的基金經(jīng)理選擇的范圍都是“每股價(jià)格/ 每股收入 1”之類(lèi)的股票。若這一比例超過(guò)10 時(shí)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。如今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500

6、這一比例的平均值為1.7 左右。這一比率也隨著行業(yè)的不同而不同，軟件公司由于其利潤(rùn)率相對(duì)較高，他們這一比例為10 左右；而食品零售商則僅為0.5 左右。而目前我國(guó)商品零售業(yè)類(lèi)上市公司市銷(xiāo)率約為2.13 ，四川長(zhǎng)虹約為2.82 ，新大陸約為5.74 。無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有上市的，還是已經(jīng)上市的，電商行業(yè)的平均PS值在 1-1.5 之間，亞馬遜在 1.8 ，唯品會(huì) 5，聚美優(yōu)品 6.6 ，京東如果按 17 美元上市， PS值 2.2 左右，當(dāng)當(dāng)?shù)氖袖N(xiāo)率是 0.5 。對(duì)于增長(zhǎng)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前使用P/GMV模型 為其估值。 分子是每股價(jià)格或者公司總估值，關(guān)鍵看分母GMV，即平臺(tái)交易總量（gross

7、merchandise volume ）。用這個(gè)模型來(lái)看，Uber 目前的估值遠(yuǎn)比滴滴打車(chē)高。原因之一是因?yàn)閁ber 有自己的車(chē)隊(duì)和定價(jià)體系，在車(chē)輛需求量高的時(shí)候 （比如節(jié)假日或者大型活動(dòng)后）可以充分利用社會(huì)閑散車(chē)和司機(jī)資源，且可以自動(dòng)定高價(jià)。2、可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、 在估值前一段合適時(shí)期被投資、 并購(gòu)的公司， 基于融資或并購(gòu)交易的定價(jià)依據(jù)作為參考， 從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)用文檔比如 A 公司剛剛獲得融資，B 公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A 公司相同，經(jīng)營(yíng)規(guī)模上（比如收入）比 A 公司大一倍， 那么投資人對(duì) B 公司的估值應(yīng)該

8、是 A 公司估值的一倍左右。 在比如 分眾傳媒在分別并購(gòu) 框架傳媒 和聚眾傳媒 的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)?？杀冉灰追ú粚?duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類(lèi)公司融資并購(gòu)價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3、現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本原理就是任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。由于在投資型并購(gòu)中收購(gòu)方只是短期持有被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，因此該種方法主要是對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)股權(quán)價(jià)值是使用股權(quán)資本成本對(duì)預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)后得到的。 預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用、本息償付和為保持預(yù)定現(xiàn)

9、金流增長(zhǎng)率所需的全部資本支出后的現(xiàn)金流；股權(quán)資本成本是投資者投資企業(yè)股權(quán)時(shí)所要求的必要投資回報(bào)率。 在計(jì)算出被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值之后，將其與并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行比較，只有當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值大于并購(gòu)價(jià)格時(shí)，收購(gòu)行為才是有益的。此外， 企業(yè)也可以通過(guò)比較各種收購(gòu)方案的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的大小來(lái)決定最優(yōu)的并購(gòu)方案。這是一種較為成熟的估值方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：（其中，CFn:每年的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流；r: 貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司

10、的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50 -100 之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為 40 -60 ，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30 -50 。對(duì)比起來(lái)，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10-25 之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如 凱雷收購(gòu)徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4、資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過(guò)與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購(gòu)成本。比如 中海油 競(jìng)購(gòu)尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對(duì)公司進(jìn)行估值。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)， 通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。 其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒(méi)有考慮與公司運(yùn)

11、營(yíng)相關(guān)的所有無(wú)形價(jià)值。標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)用文檔另外， 資產(chǎn)法沒(méi)有考慮到未來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對(duì)公司估值，結(jié)果是最低的。5、戰(zhàn)略型并購(gòu)的的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法戰(zhàn)略型并購(gòu)是指并購(gòu)方以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式在適度的范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生一體化的協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造大于各自獨(dú)立價(jià)值之和的新增價(jià)值的并購(gòu)行為。 戰(zhàn)略型并購(gòu)以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)為發(fā)展戰(zhàn)略所確定的核心業(yè)務(wù)服務(wù)；并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)后，往往能獲得大于并購(gòu)前雙方收益之和的經(jīng)營(yíng)效益，這部分新增的效益稱(chēng)為協(xié)同效應(yīng)。因此在戰(zhàn)略型并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估中就不能僅僅采用對(duì)目標(biāo)公司公司價(jià)值的單獨(dú)評(píng)價(jià)方法，而需進(jìn)一步考慮協(xié)同效

12、應(yīng)所產(chǎn)生的價(jià)值增值部分。即兼并收購(gòu)后目標(biāo)公司的價(jià)值為：兼并收購(gòu)后目標(biāo)公司的價(jià)值獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值+協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值目標(biāo)公司作為獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值可以根據(jù)投資型戰(zhàn)略下的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行衡量，而協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估是判斷并購(gòu)是否可行與并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵。然而，協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生過(guò)程涉及到眾多不確定因素，如市場(chǎng)的反應(yīng)、 并購(gòu)后的整合等等，因此其價(jià)值很難進(jìn)行具體預(yù)測(cè)，至今仍屬于財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的前沿課題。本文將簡(jiǎn)單介紹一種常見(jiàn)的方法增量現(xiàn)金流量法：第一步， 計(jì)算并購(gòu)所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。并購(gòu)后兩公司由于協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的總現(xiàn)金流往往超出了并購(gòu)前兩公司各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流之和，這一超額的部分就稱(chēng)為并購(gòu)所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收

13、益。第二步， 在估計(jì)出壽命期內(nèi)各年的凈增量現(xiàn)金流之后，就可以選取適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率通過(guò)折現(xiàn)得到協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流現(xiàn)值。根據(jù)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論，戰(zhàn)略型并購(gòu)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因此，增量現(xiàn)金流量收益的主要來(lái)源有：1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的增量現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)后，由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性即規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及范圍經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，合并后的企業(yè)可以提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。具體表現(xiàn)為：（ 1）成本降低。成本降低是最常見(jiàn)的一種協(xié)同價(jià)值，而成本降低主要來(lái)自規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成。首先，規(guī)模經(jīng)濟(jì)由于某些生產(chǎn)成本的不可分性而產(chǎn)生，例如人員、設(shè)備、 企業(yè)的一般管理費(fèi)用及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用等，當(dāng)其平攤到較大

14、單位的產(chǎn)出時(shí)，單位產(chǎn)品的成本得到降低， 可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤(rùn)率。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)來(lái)源是由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，使得勞動(dòng)和管理的專(zhuān)業(yè)化水平大幅度提高。專(zhuān)業(yè)化既引起了由“學(xué)習(xí)效果” 所產(chǎn)生的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高， 又使專(zhuān)用設(shè)備與大型設(shè)備的采用成為可能，從而有利于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、通用化的實(shí)現(xiàn)， 降低成本， 增強(qiáng)獲利能力。 由企業(yè)橫向合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)將降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本，帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)用文檔（ 2）收入增長(zhǎng)。收入增長(zhǎng)是隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張而自然發(fā)生，例如，在并購(gòu)之前，兩家公司由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的限制都不能接到某種業(yè)務(wù)，而伴隨著并購(gòu)的發(fā)生、規(guī)模的擴(kuò)張，并購(gòu)后的公司具有了承接該項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力。

15、此外，目標(biāo)公司的分銷(xiāo)渠道也被用來(lái)推動(dòng)并購(gòu)方產(chǎn)品的銷(xiāo)售，從而促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的增量現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的效益， 這種效益的取得不是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高而引起的， 而是由于稅法、 會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的效益。企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于：（ 1）降低融資成本。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生共同擔(dān)保作用。一般情況下， 規(guī)模大的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)， 它們可以大批量的發(fā)行股票或債券。 由于發(fā)行數(shù)量多，相對(duì)而言， 股票或債券的發(fā)行成本也隨之降低。 此外，企業(yè)并購(gòu)后可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益

16、和現(xiàn)金流量的波動(dòng)性， 從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 使企業(yè)以較低的資本成本獲得再融資。（ 2）充分利用自由現(xiàn)金流量所帶來(lái)的收益。當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于成熟階段，往往存在超過(guò)了所有投資項(xiàng)目資金要求的現(xiàn)金流量， 從而形成大量的自由現(xiàn)金流量。 通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的充分利用。 如企業(yè) A 存在大量的自由現(xiàn)金流量， 正尋找投資機(jī)會(huì)； 而另一家企業(yè) B 有發(fā)展前景，但因管理不善等原因致使現(xiàn)金流量不足。如果A 公司將 B 公司并購(gòu)，則 A 公司多余的自由現(xiàn)金流量可以注入 B 公司，幫助 B 公司發(fā)展壯大， 達(dá)到自由現(xiàn)金流量的有效利用，為 A 公司創(chuàng)造更多利潤(rùn)。（ 3）合理避稅產(chǎn)生的稅收效應(yīng)。兼并收購(gòu)的一個(gè)

17、主要?jiǎng)訖C(jī)是稅收效應(yīng)：其一，企業(yè)可以利用稅法規(guī)定的虧損彌補(bǔ)條款達(dá)到合理避稅的目的。如果一家公司缺乏收入但有多余的稅收減免權(quán)， 而另一家公司銷(xiāo)售收入很高但納稅很重，在這種情況下， 兩家公司的合并將可分享稅收收益。 其二，被并購(gòu)公司的資產(chǎn)可以重新入帳以反映新的市場(chǎng)價(jià)值，從而在今后的年份內(nèi)，可以按更高折舊額獲得更高的稅收節(jié)余。6，市凈率市凈率 =（ P/BV）即：每股市價(jià)(P)/ 每股凈資產(chǎn) (Book Value)股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項(xiàng)目的合計(jì)， 它代表全體股東共同享有的權(quán)益， 也稱(chēng)凈資產(chǎn)。 凈資產(chǎn)的多少是由股份公司經(jīng)營(yíng)狀況決定的，股份

18、公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，其資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，因此股東所擁有的權(quán)益也越多。估值通過(guò)市凈率定價(jià)法估值時(shí)，首先，應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)用文檔其次，根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類(lèi)行業(yè)公司股票的市凈率）、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益等擬訂估值市凈率； 最后，依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。適用范圍市凈率特別在評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)大量為實(shí)物資產(chǎn)的企業(yè)時(shí)受到重視。P/GMV的中位數(shù) 0.65 ：未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式P/GMV(估值 / 平臺(tái)交易量）(2016-01-15 16:57:01)依據(jù)彭博在12 月份的報(bào)道，Ube

19、r 正計(jì)劃在新一輪融資中籌集最多21 億美元資金，此輪融資中Uber的估值將達(dá)625 億美元。按照目前未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式P/GMV(估值 / 平臺(tái)交易量 ) 來(lái)算， UberP/GMV高達(dá) 5.78 ，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)P/GMV的中位數(shù) 0.65 。對(duì)比新美大投前的P/GMV為 0.5 ，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手滴滴為2.3 ，Uber 的估值過(guò)高。在去年 8 月份，中信信誠(chéng)資產(chǎn)管理公司投資Uber 的卓盈六號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中被曝光，虎嗅分析認(rèn)為 Uber 估值過(guò)高。從此次福布斯披露的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，Uber 的 P/GMV值有增無(wú)減。在 2015 年上半年， Uber 交易額 (GMV)為 36

20、.3 億美元，其中，第一季度交易額為15 億美元，第二季度增長(zhǎng)至 21.3 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 40%左右。2014 年全年交易額為29.3 億美元，Uber 用半年時(shí)間就超過(guò)了2014年全年交易額。若Uber 能夠保持該增速，那么2015 年總交易額或達(dá)到108 億美元。刨除與司機(jī)的分成， Uber 在 2014 年凈收入 4.953 億美元，到 2015 年上半年凈收入增長(zhǎng)至 6.632 億美元。依據(jù)去年年中曝光的數(shù)據(jù)， Uber 預(yù)計(jì) 2015 年全年凈收入 19.77 億美元。融資 30 億美元后，為什么“新美大”依然很危險(xiǎn)（ 2）億歐01 月 20 日 12:12新美大 是大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)與

21、美團(tuán)網(wǎng)戰(zhàn)略合作后的名稱(chēng)。 2015 年 10 月 8 日兩者聯(lián)合發(fā)布聲明，宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同成立“ 新美大 ”。新美大對(duì)外融資時(shí)，以P/S 和 P/GMV兩種模型預(yù)測(cè)未來(lái)的市值，得出了夸張的數(shù)據(jù)，是典型的放衛(wèi)星。考慮到行業(yè)屬性、對(duì)標(biāo)公司、市場(chǎng)格局等因素，等到2018 年上市時(shí)，新美大（CIP）的市值在300 億美元左右更為理性。在上一篇文章里面，我從新美大（CIP）披露的一些數(shù)據(jù)談了自己的看法。本文繼續(xù)探討，新美大（ CIP ）以 150 億美元的估值融資，其對(duì)投資方說(shuō)的高回報(bào)故事為何難以?xún)冬F(xiàn)。標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)用文檔拋開(kāi)理念和定性的分析，新美大（CIP）吸引潛在投資方的故事是：未來(lái)新美大（CIP

22、 ）的估值或市值還有非常大的增長(zhǎng)空間，可以讓投資人高價(jià)退出。新美大（CIP ）對(duì)標(biāo)了阿里、京東、聚美等公司，用了市銷(xiāo)率（P/S）和P/GMV兩種估值模型。P/S 估值： P/S 指用市銷(xiāo)率（總市值/ 營(yíng)收額），新美大（CIP ）選取了阿里、亞馬遜、谷歌、京東、百度、騰訊、聚美優(yōu)品這些上市公司，得出的P/S 中位數(shù)為7.17 ，新美大（CIP ）預(yù)計(jì)2016 年、2017 年、 2018 年其營(yíng)收額分別是：132 億元、 287 億元、 560 億元。 以 7x 算，新美大（CIP ）未來(lái)三年（ 2016-2018年）對(duì)應(yīng)的市值（估值）分別是145 億美元、317 億美元、618 億美元。P/G

23、MV估值： P/GMV是總市值 / 銷(xiāo)售額，新美大（CIP）為平臺(tái)模式，按銷(xiāo)售額提取傭金算作營(yíng)收，阿里、京東、聚美優(yōu)品的P/GMV分別為0.4 、 0.6 、 0.9 ，新美大（CIP ）預(yù)計(jì)在2016 年、 2017 年、2018 年的 GMV分別是： 3983 億元、 7498 億元、 12747 億元， 按照 0.65x算，未來(lái)三年（2016-2018年）的市值（估值）分別為408 億美元、768 億美元、1305 億美元。標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)用文檔無(wú)論哪種估值方法，新美大（ CIP）目前按照 150 億美元的投前估值，都能給投資人非常不錯(cuò)的回報(bào)。當(dāng)然，新美大（ CIP）更希望以 GMV作為故事。

24、考慮到新美大（CIP ）拆 VIE 結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，其赴美IPO 的可能性更大，我們依然引進(jìn)美國(guó)投資者容易理解的Groupon （團(tuán)購(gòu)）、Yelp （點(diǎn)評(píng)）、Grubhub （外賣(mài)）做參考，同時(shí)把美國(guó)投資者最熟悉的亞馬遜加上，四家的P/S 和 P/GMV為：Groupon ：預(yù)計(jì) 2015 年?duì)I收為30 億美元， GMV為 60 億美元左右。 按照 2015 年 12 月 31 日 Groupon的市值19 億美元算，對(duì)應(yīng)的P/S 值為0.63 ；對(duì)應(yīng)的P/GMV值為0.31 。Yelp ：預(yù)計(jì)2015 年?duì)I收為5.5 億美元，按照2015 年 12 月 31 日 Groupon 的市值21 億

25、美元算，對(duì)應(yīng)的P/S 值為 3.82 。Grubhub ：預(yù)計(jì) 2015 年?duì)I收為3.6 億美元，GMV為 23.5 億美元左右。按照2015 年 12 月 31 日Grubhub 的市值20 億美元算，對(duì)應(yīng)的P/S 值為5.55 ；對(duì)應(yīng)的P/GMV值為0.85 。Amazon：預(yù)計(jì)2015 年?duì)I收約為1060 億美元， GMV為 2000 億美元左右。按照2015 年 12 月 31 日Amazon 的市值3100 億美元算，對(duì)應(yīng)的P/S 值約為3；對(duì)應(yīng)的P/GMV值為1.55 。如果以Groupon 對(duì)標(biāo)，新美大（CIP ）將在市值或估值上難以解釋?zhuān)绾蜗Y本市場(chǎng)把新美大（ CIP ）定

26、位為團(tuán)購(gòu)的印象十分重要；當(dāng)然，客觀來(lái)講，新美大（CIP ）各方面強(qiáng)Groupon 太多。以新興的外賣(mài)O2O公司 Grubhub 作為對(duì)標(biāo)相對(duì)客觀，按照 Grubhub 的 P/S 值 5.55 算，新美大（ CIP）在 2016-2018年對(duì)應(yīng)的估值為：115 億美元、251 億美元、490 億美元。標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)用文檔新美大（ CIP ）和亞馬遜的自營(yíng)模式不同，但如果更嚴(yán)格一點(diǎn)，按照亞馬遜的P/2 值 3 計(jì)算，新美大（ CIP ）在 2016-2018年對(duì)應(yīng)的估值為：62 億美元、136 億美元、265 億美元。選什么企業(yè)作為對(duì)標(biāo)、以哪種方式（P/S 還是 P/GMV）作為方式，對(duì)新美大（CI

27、P ）的市值或估值會(huì)產(chǎn)生非常大影響。另外，新美大（CIP）的營(yíng)收和GMV是否能達(dá)到預(yù)期，能否保持行業(yè)領(lǐng)先地位，這也是重要的影響因素。最后，O2O行業(yè)的特性和新美大（CIP ）自身的特點(diǎn)也是重要的參考指標(biāo)。以 P/S 還是 P/GMV？如果是赴美上市，以P/S 作為估值將更被認(rèn)可，靠GMV（無(wú)法核實(shí)）的故事將難以說(shuō)通。如果是資本市場(chǎng)欠佳，是否能高速增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利更為重要。阿里上市后，披露的GMV足夠大，但沒(méi)能增添多少故事，阿里的GMV是亞馬遜的2 倍還多，但市值依然比不過(guò)亞馬遜（云計(jì)算的潛力獲得市場(chǎng)認(rèn)可）。以哪家上市公司做為對(duì)標(biāo)？新美大（ CIP ）的模式更像淘寶天貓的平臺(tái)型，但實(shí)際的運(yùn)營(yíng)又

28、像京東一樣是重模式。資本市場(chǎng)給予了阿里的P/S 倍數(shù)高，是因?yàn)榘⒗锬Ｊ捷p毛利高凈利潤(rùn)高，新美大（CIP）的員工規(guī)模和阿里相當(dāng)， GMV卻相差甚遠(yuǎn)。 以 P/S 對(duì)標(biāo)時(shí)，新美大（ CIP ）處于阿里和京東的中位數(shù)，但應(yīng)該更偏向于京東的 P/S 倍數(shù)。如果資本市場(chǎng)把新美大（CIP ）和 Groupon 、 Yelp 、 Grubhub 對(duì)標(biāo)起來(lái)考慮，新美大（CIP ）的市值或估值只會(huì)更低。O2O的行業(yè)屬性？實(shí)物電商規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)和集中化程度明顯，O2O天然更分散和難以標(biāo)準(zhǔn)化。從O2O的品類(lèi)角度看，目前餐飲、外賣(mài)、電影、酒店這幾個(gè)容易被互聯(lián)網(wǎng)化的領(lǐng)域已經(jīng)相對(duì)成熟，可以做到閉環(huán)交易。其它重的品類(lèi)如教育、婚慶、家裝、房產(chǎn)等，都還處在半交易化階段，進(jìn)入爆發(fā)的速度比實(shí)物商品更慢。阿里可以做到中國(guó)網(wǎng)購(gòu)交易的75%以上，京東可以做到10%以上，是由行業(yè)特性決定的。新美大（ CIP ）目前所宣稱(chēng)的80%市場(chǎng)占有率既沒(méi)有堅(jiān)實(shí)根據(jù)、也難以真正維持。新美大（CIP ）舉例認(rèn)為2019 年時(shí) 5 萬(wàn)億的餐飲市場(chǎng)，將有20%的網(wǎng)絡(luò)滲透率，這顯然過(guò)于樂(lè)觀。如果把通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)買(mǎi)單也算進(jìn)去還可能實(shí)現(xiàn)，但這樣的方式只能算作網(wǎng)絡(luò)支付，不是網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的概念。營(yíng)收和GMV能否達(dá)到預(yù)期？基