國際公司金融習(xí)題答案--第七章

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第七章 課后習(xí)題參考答案1.匯率變化一定會產(chǎn)生營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)嗎？營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)度量的是未曾預(yù)料到的匯率變動引起國際公司未來營運(yùn)現(xiàn)金流量變化，從而導(dǎo)致公司凈現(xiàn)值的改變。如果是可預(yù)期的匯率變化則不會產(chǎn)生營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣竟芾韺右殉浞挚紤]到可預(yù)期的匯率變化對公司未來的生產(chǎn)經(jīng)營和市場價(jià)值的影響，公司編制的預(yù)算財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)反映出了預(yù)期的匯率變化對公司價(jià)值的影響。2. 營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的決定因素主要有哪些？ （1）當(dāng)?shù)厥袌鼋Y(jié)構(gòu)。若國際公司在當(dāng)?shù)孛媾R來自當(dāng)?shù)毓镜母偁?，則匯率變化會帶來營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，若國際公司沒有來自當(dāng)?shù)氐母偁帀毫?，而僅面臨來自與自己同一個國家的公司的競爭，則匯率變化不會帶來營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。 （

2、2）調(diào)整市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力。在給定的市場結(jié)構(gòu)下，公司面臨的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)取決于匯率變化時公司保持穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力。 （3）實(shí)際匯率變化的影響。匯率的變化并不一定總是影響公司的競爭地位，當(dāng)名義匯率變化恰好被通貨膨脹率的變化所抵消時，匯率變化就不會帶來營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)實(shí)際匯率發(fā)生變化時，營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)將產(chǎn)生。3. 福特公司在墨西哥有一家銷售公司，該公司從美國進(jìn)口福特汽車，在墨西哥市場進(jìn)行銷售，而且福特汽車在墨西哥市場是富有需求彈性的。如果美元相對于墨西哥比索升值，則： （1）如果墨西哥汽車市場主要由墨西哥國內(nèi)汽車廠商所控制，則美元升值對福特在墨西哥公司的影響如何？ （2）如果墨西哥汽車市場主要由來自美國如

3、福特、通用等汽車廠商所控制，則美元升值對福特墨西哥銷售公司影響如何？ (1)當(dāng)需求量變動百分?jǐn)?shù)大于價(jià)格變動百分?jǐn)?shù)，需求彈性系數(shù)大于1時，叫做需求富有彈性或高彈性。當(dāng)美元升值時，該公司的進(jìn)口成本增加，若相應(yīng)地提高銷售價(jià)格，則銷量大幅度下降。而其競爭對手墨西哥的汽車公司則不受影響。此時，福特公司將面臨營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，競爭力減弱。 (2)若福特汽車在墨西哥沒有來自當(dāng)?shù)氐母偁?，僅面臨其他美國汽車制造商的競爭，則福特的利潤并不會減少，母公司也不會遭受營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠渌绹驹谀鞲绲钠囃瑯邮艿矫涝档挠绊懀袌龇蓊~不會發(fā)生較大的變化。4. 日本國際公司本田汽車向美國出口本田汽車，并在美國建立了生產(chǎn)基地，

4、如果日元相對于美元升值，本田公司如何調(diào)整自己的生產(chǎn)計(jì)劃？本田公司如何調(diào)整在美國的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)？ 將更多的生產(chǎn)從日本轉(zhuǎn)移到美國，使用美國的當(dāng)?shù)氐脑牧虾蛣趧恿斫档统杀荆_(dá)到降低營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時，在美國市場增加需求彈性彈性小的產(chǎn)品銷售。5. 試說明購買力平價(jià)理論對營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的意義。 絕對購買力平價(jià)理論認(rèn)為，兩國間的匯率應(yīng)等于兩國間的物價(jià)比。也就是說，只要購買力平價(jià)成立，則國際公司不存在營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)； 相對購買力平價(jià)理論認(rèn)為，在一定時期內(nèi)，兩個國家相同的商品價(jià)格的相對變化決定這個時期內(nèi)匯率的變化。這就意味著，匯率的變化并不一定總是影響公司的競爭地位。當(dāng)名義匯率恰好被通貨膨脹率的變化所抵消時，匯率變化就不

5、會帶來營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。6. 如果中國的通貨膨脹率為6%，美國的通貨膨脹率為3%，同時，名義匯率從1美元=6.5元人民幣變?yōu)?美元=6.2元人民幣。請問： （1）人民幣的實(shí)際匯率是上升還是下降？ （2）對于那些在中國市場進(jìn)行銷售但收益采用美元計(jì)算的美國公司而言，人民幣的實(shí)際匯率變化如何影響其營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)？ (1) e=(6.2-6.5)/6.5=-4.62%, 即人民幣相對于美元升值4.62% q=(1+d)/（1+e）(1+f=(1+6%)/（1-4.62%）(1+3%=1.079>1 所以，人民幣實(shí)際升值。 (2) 當(dāng)人民幣實(shí)際升值時，美國公司的美元收益會增加，可以降低美國公司的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)； 而當(dāng)

6、人民幣實(shí)際貶值時，美國公司的美元收益會減少，則會增加美國公司的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。7. 通用汽車公司向西班牙出口汽車，但是美元相對歐元的強(qiáng)勢阻礙了通用汽車在西班牙的銷售，在西班牙市場，通用汽車公司面臨來自于意大利、法國汽車制造商的競爭，而它們的經(jīng)營貨幣是歐元，你會建議通用汽車公司采取何種措施保持在西班牙市場的份額？ 可以采用財(cái)務(wù)多元化，在歐洲市場籌集資金，盡管美元的強(qiáng)勢使得其銷售收入在兌換成美元后下降，但通用公司可以使用比預(yù)期少的歐元資金來償還借款。為了保持市場份額，不能提高銷售價(jià)格，只能維持原有的歐元銷售價(jià)格不變，但可以適當(dāng)?shù)貙⒁恍┥a(chǎn)轉(zhuǎn)到西班牙，享受其較廉價(jià)的生產(chǎn)資料和勞動力。8. 討論多個生產(chǎn)基地

7、以規(guī)避營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)缺點(diǎn)。 優(yōu)點(diǎn)：在當(dāng)今多變的世界里，公司可以從生產(chǎn)分散化中受益。 當(dāng)匯率變化時，在世界各地都擁有生產(chǎn)基地的國際公司能夠在其眾多的海外工廠間分配任務(wù)，提高在貨幣貶值國家的生產(chǎn)量，降低在貨幣升值國家的生產(chǎn)量，從而使得以本幣表示的生產(chǎn)成本下降。 缺點(diǎn)：現(xiàn)實(shí)中，國際公司在各國生產(chǎn)車間轉(zhuǎn)移生產(chǎn)力將會受到很多方面的限制，如當(dāng)?shù)卣凸Ｔ趨R率不變的情況下，國際公司在某些國家的工廠任務(wù)分配的較重，另一些國家的工廠任務(wù)較輕，集團(tuán)公司資源的分配傾向于那些能帶來更大規(guī)模效應(yīng)的工廠，但同時也使很多國家工廠的機(jī)器設(shè)備閑置，生產(chǎn)能力不足，不利于降低成本。此外，母公司將會與多種貨幣打交道，可能會增加其營

8、運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 9. 國際公司如何通過財(cái)務(wù)多元化來規(guī)避營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)？ 財(cái)務(wù)多元化是指公司應(yīng)該在多個國家資本市場上以多種貨幣籌集資金。如果本國貨幣升值增加國際公司的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)時，國際公司可以采用現(xiàn)金流入所使用的貨幣與現(xiàn)金流出所使用的貨幣相匹配的方法來降低營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：從貨幣貶值的國家貸款。具體來說，就是通過在貨幣貶值國家增加借入資金，將來歸還時只需較少的本國貨幣償還。10. 國際公司擁有哪些生產(chǎn)措施來管理營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)？ （1）靈活的資源政策。當(dāng)本國貨幣走強(qiáng)時，國際公司可以通過從海外購買更多的原材料和零部件來改變生產(chǎn)資源投入比例，達(dá)到降低生產(chǎn)成本的目的。 （2）轉(zhuǎn)移生產(chǎn)。當(dāng)匯率變化時，在世界各地都擁有生產(chǎn)基

9、地的國際公司能夠在其眾多的海外工廠間分配任務(wù)，提高在貨幣貶值國家的生產(chǎn)量，降低在貨幣升值國家的生產(chǎn)量，從而使得以本幣表示的生產(chǎn)成本下降。 （3）生產(chǎn)調(diào)整。擁有閑置的生產(chǎn)能力等同于購買了一項(xiàng)輕易地進(jìn)行產(chǎn)量轉(zhuǎn)換的期權(quán)。如同貨幣期權(quán)，一項(xiàng)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值是隨著匯率的變化而增加的。因此，盡管小型工廠和閑置的生產(chǎn)能力會帶來較高的單位成本，但是規(guī)避貨幣風(fēng)險(xiǎn)成為利用生產(chǎn)分散化的一個重要理由。 （4）廠址選擇。當(dāng)本幣升值或者預(yù)期將要升值從而削弱了公司的競爭地位，公司將會產(chǎn)生營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)時，公司可以選擇將工廠建立在幣值被低估或生產(chǎn)原料價(jià)格低的國家。 （5）提高生產(chǎn)效率。面對匯率波動，國際公司可以通過努力提高生產(chǎn)率，降

10、低生產(chǎn)成本，從而維持正常的凈現(xiàn)金流量水平。11. A公司是美國在瑞典的一家全資子公司，生產(chǎn)的產(chǎn)品60%在瑞典銷售，40%出口到歐洲其他國家。公司生產(chǎn)過程中使用的勞動力和原材料一部分來源于當(dāng)?shù)兀徊糠謥碜赃M(jìn)口。瑞典公司所得稅率為40%，設(shè)備和廠房年折舊費(fèi)用大約為90萬瑞典克朗，同時該公司每年需支付貸款利息30萬瑞典克朗（1美元=4瑞典克朗）。2005年末，公司預(yù)計(jì)2006年基本情況如下表所示： 如果2006年克朗貶值了20%，從1美元=4瑞典克朗變?yōu)?美元=5瑞典克朗，則： （1）克朗貶值對所有變量都沒有影響，請計(jì)算A公司2006年以美元計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流量變化； （2）克朗貶值造成所有成本與價(jià)格

11、都上升20%（利息費(fèi)用和折舊費(fèi)用不變），而銷售量保持不變，請計(jì)算A公司2006年以美元計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流量變化； （3）克朗貶值造成了國內(nèi)銷售價(jià)格上漲10%，國外銷售價(jià)格上漲了20%，國內(nèi)銷售量上漲了20%，國外銷售量上漲了15%，總經(jīng)營成本上漲了30%，間接費(fèi)用上漲了10%，利息費(fèi)用和折舊費(fèi)用不變，請計(jì)算A公司2006年以美元計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流量變化。A公司預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流：基本情形（單位：瑞典克朗）國內(nèi)銷售額（數(shù)量：600 000，價(jià)格：20瑞典克朗）出口銷售額（數(shù)量：400 000，價(jià)格：20瑞典克朗）總銷售收入總經(jīng)營成本間接費(fèi)用利息費(fèi)用折舊費(fèi)用稅前凈利潤所得稅（稅率為40%）稅后利潤加回折舊

12、以克朗計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流以美元計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流12 000 0008 000 00020 000 00010 800 0003 500 000300 000900 0004 500 0001 800 0002 700 000900 0003 600 000900 000美元答：國內(nèi)銷售額出口銷售額總銷售收入總經(jīng)營成本間接費(fèi)用利息費(fèi)用折舊費(fèi)用稅前凈利潤所得稅稅后利潤加回折舊以克朗計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流以美元計(jì)價(jià)的經(jīng)營現(xiàn)金流美元美元美元美元 第三列為第一小題答案，第四列為第二小題答案，第五列為第三小題答案。12. 中國天龍公司在美國擁有全資子公司，該子公司利用當(dāng)?shù)卦虾腿肆Y源組織生產(chǎn)，產(chǎn)品50%內(nèi)銷，另

13、50%銷往國外，銷售收入以美元計(jì)價(jià)。公司資產(chǎn)報(bào)酬率為20%，應(yīng)收賬款等于年銷售額的20%，平均收賬期為60天；存貨為年銷售量的10%，并按直接成本（銷售價(jià)格的70%）計(jì)價(jià)。該子公司年最大生產(chǎn)能力是300件，一般行政費(fèi)用固定不變。廠房、設(shè)備的折舊每年為300 000美元，公司所得稅稅率是50%。2011年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示，其人民幣對美元的現(xiàn)行匯率為¥6.30/$。2012年公司預(yù)計(jì)營運(yùn)績效如表2所示。表1 天龍美國公司資產(chǎn)負(fù)債表 2011年12月31日 單位：萬元現(xiàn)金$210應(yīng)付賬款$110應(yīng)收賬款320短期借款180存貨120長期負(fù)債210固定資產(chǎn)560普通股230其

14、他資產(chǎn)60留存收益540合計(jì)$1 270合計(jì)$1 270表2 天龍美國公司預(yù)期所得及現(xiàn)金流量表 單位：萬元銷貨收入（100件，單位售價(jià)$15）$1 500減：直接成本（單位成本$10.5）1 050現(xiàn)金營運(yùn)費(fèi)用（固定）140折舊30稅前收益280減：所得稅（50%）140加：折舊30營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量170現(xiàn)行匯率： ¥6.30/$營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以人民幣表示¥1 071 若2012年1月1日美元意外貶值，由¥6.30/$貶為6.20/$。 請分別從以下四種情況分析美元貶值后對天龍美國公司近5年的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。 情況1：所有變量維持不變； 情況2：銷售

15、量增加2倍（達(dá)到200件），其它變量保持不變； 情況3：單位售價(jià)提高30%，其它變量保持不變； 情況4：美國國內(nèi)售價(jià)保持不變，出口售價(jià)提高30%，其它變量保持不變。 情況1： 如果5年內(nèi)銷售量、銷售單價(jià)等均未改變，現(xiàn)只是匯率變化，則2012年以美元計(jì)算的現(xiàn)金流量將與預(yù)期相同，營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為170萬美元。若以美元貶值后的匯率計(jì)算，則2011年的現(xiàn)金流量為：$170×¥6.20/$=¥1 054（萬） 第一年現(xiàn)金流量的差異為： 貶值后實(shí)際現(xiàn)金流量： ¥1071萬元 貶值前預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量： ¥1 054萬元 第一年現(xiàn)金流量的變化：（¥

16、;17萬元） 天龍美國公司以人民幣計(jì)算的現(xiàn)金流量減少了17萬元，這種情況如果連續(xù)5年，則因美元貶值現(xiàn)金流量共減少85萬元人民幣 。 情況2：因美元貶值，其產(chǎn)品售價(jià)較其他國家產(chǎn)品更具競爭力。若國內(nèi)、國外銷量均增加兩倍，而其售價(jià)因成本未改變而不變，那么，2012年的損益及現(xiàn)金流量如下表所示。天龍美國公司銷售量倍增時損益及現(xiàn)金流量表 單位：萬元銷售收入（200件，單位售價(jià)$15）$3 000減：直接成本（單位成本$10.5）2 100現(xiàn)金營運(yùn)費(fèi)用（固定）140折舊30稅前收益730減：所得稅（50%）365加：折舊30營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量395現(xiàn)行匯率：¥6.20/$營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流

17、量以人民幣表示¥2 449因銷售量的倍增，應(yīng)收賬款和存貨投資也會隨之增加，若假設(shè)這些投資都是由營運(yùn)而來的現(xiàn)金流支付，則：2012年底應(yīng)收賬款：$3000×20%=$600存貨成本：$2100*10%=$210總支出增加=（$600-$320）+（$210-$120）=$370亦即第一年年底額外現(xiàn)金支出增加$370，而在第5年年底時這些額外的現(xiàn)金支出將收回。五年間的現(xiàn)金流量表如下表所示：五年間的現(xiàn)金流量單位：萬元年度項(xiàng)目美元人民幣12345營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$390減：額外投資$370營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

18、加：額外投資收回（370）2539539539539576515524492449244924494743 從上表可知，便是雖然使第一年的現(xiàn)金流量因額外投資而減少，但以后的四年現(xiàn)金流量均有實(shí)質(zhì)性增加，而在第五年年底又將第一年額外現(xiàn)金流量收回，故5年總的人民幣現(xiàn)金流量為12245萬元，比貶值錢預(yù)計(jì)人民幣現(xiàn)金流量增加了6890萬元。因此，貶值產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)利得，使得天龍美國公司擁有了更多的現(xiàn)金。 情況三：若美元貶值后公司提高售價(jià)30%，單位售價(jià)達(dá)到$19.5；銷售量與成本都不變化，損益及現(xiàn)金流量如下表所示 ：銷售收入（100件，單位售價(jià)$19.5）$1 950減：直接成本（單位成本$10.5）現(xiàn)金營運(yùn)

19、費(fèi)用（固定）1050140折舊30稅前收益730減：所得稅（50%）365加：折舊30營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量395現(xiàn)行匯率：￥6.2/$營運(yùn)活動現(xiàn)金流量以人民幣表示￥2 449 因銷售額的增加，應(yīng)收賬款將隨之增加，而存貨不會增加，應(yīng)增加的額外現(xiàn)金流量為： 2012年底應(yīng)收賬款：$1950×20%=$390 2011年底應(yīng)收賬款： $320 增加的額外投資： $70 亦即第一年年底額外現(xiàn)金支出增加$70，而在第5年年底時這些額外的現(xiàn)金支出將被收回。五年間的現(xiàn)金流量如下表所示：五年間的現(xiàn)金流量單位：萬元年度項(xiàng)目美元人民幣12345營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$390減：額外投資$70營運(yùn)活動產(chǎn)

20、生的現(xiàn)金流量營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量加：額外投資收回（90）325395395395395485201524492449244924493007 故五年總的人民幣現(xiàn)金流量為12 369萬元，比貶值前預(yù)計(jì)人民幣現(xiàn)金流量5 355萬元（1 071萬元×5）增加了7014萬元。這主要是由于營運(yùn)杠桿改善的結(jié)果，成本是以美元計(jì)價(jià)，而且貶值后成本并未增加，售價(jià)卻因貶值提高，導(dǎo)致公司獲得了更高的利潤。如果成本是以其他貨幣計(jì)價(jià)，如原料或零部件是來自進(jìn)口時，情況就會不一樣，而且如果貶值后當(dāng)?shù)孛涝杀疽搽S之提高時，則情況也會不一樣。一般情況下，當(dāng)?shù)爻杀緯S貶值而增加，但其增加幅度會比貶值的幅度小，而且時間上也會有差距。因此，管理者還必須對貶值所造成的各地區(qū)成本的影響，有一個適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。 情況4： 假設(shè)由于美國境內(nèi)售價(jià)的管制或競爭，致使國內(nèi)售價(jià)維持不變。但外銷價(jià)格是以進(jìn)