中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約關(guān)系研究

1、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約關(guān)系研究風(fēng)險(xiǎn)投資契約理論是一個(gè)不完全契約理論。契約經(jīng)濟(jì)學(xué)所論述的代理成本、激勵(lì)問題、道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、搭便車等，在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中都會(huì)出現(xiàn)?？梢哉f，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域是考察契約經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的最佳實(shí)驗(yàn)場(chǎng)之一。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，存在兩個(gè)層次的委托代理關(guān)系。一是風(fēng)險(xiǎn)資本提供者（最終委托人）將資金交由風(fēng)險(xiǎn)投資家（中間代理人）管理；二是風(fēng)險(xiǎn)投資家（中間委托人）將資金交由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家（最終代理人）使用。在兩級(jí)委托代理關(guān)系下，風(fēng)險(xiǎn)投資需要三種激勵(lì)機(jī)制：風(fēng)險(xiǎn)資本提供者需要激勵(lì)去投資風(fēng)險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資家需要激勵(lì)去投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家需要激勵(lì)去努力經(jīng)營(yíng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)；相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)投資也需要三種約束機(jī)制：投

2、資者需要約束風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家需要約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家需要約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工。這些激勵(lì)和約束都要通過契約設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)。但是，由于市場(chǎng)發(fā)育不完善、法律法規(guī)不健全以及產(chǎn)權(quán)主體缺位等原因，導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約機(jī)制嚴(yán)重扭曲，引發(fā)大量的違約行為。針對(duì)這一問題，本文借鑒國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資契約設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，研究如何優(yōu)化我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約設(shè)計(jì)，具有重要的理論與實(shí)踐意義。本文研究的主要內(nèi)容：第一章提出問題，指出現(xiàn)有研究的缺陷與不足，提出本文的研究思路及框架；第二章分析了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約的主體，即風(fēng)險(xiǎn)資本提供者、風(fēng)險(xiǎn)投資家及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家；第三章到第五章分別論述融資階段中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約的選擇、簽訂、履行；第六章到第八章分

3、別論述投資階段中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約的選擇、簽訂、履行；第九章總結(jié)全文。本文研究的主要結(jié)論：第一，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來源中，政府風(fēng)險(xiǎn)資本一直居于主導(dǎo)地位，這造就了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的“官辦官營(yíng)”模式，使其契約機(jī)制從一開始就帶有“行政干預(yù)”的烙印；第二，有限合伙契約在約束機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、投資者收益三個(gè)方面都明顯優(yōu)于公司制契約，因此是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)融資契約的發(fā)展方向，但由于有限合伙在我國(guó)受到法律限制，公司制契約在一定時(shí)期內(nèi)仍是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)融資契約的主要形式；第三，融資契約報(bào)酬條款中的激勵(lì)系數(shù)受主體先驗(yàn)概率影響，借鑒有限合伙契約，可對(duì)我國(guó)公司制融資契約進(jìn)行改造與重構(gòu)；第四，與債權(quán)契約、普通股契約相比，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股契約可以有效

4、緩解風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的信息不對(duì)稱、降低代理成本，因此是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約的最優(yōu)選擇。但由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股契約在我國(guó)受到諸多限制，普通股契約在一定時(shí)期內(nèi)仍將居于主導(dǎo)地位；第五，分段投資、組合投資、聯(lián)合投資（投資辛迪加）可較好地適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的不確定性、有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)積極借鑒；第六，人力資本不確定性的存在是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、分段投資在契約條款中頻頻出現(xiàn)的內(nèi)在原因；第七，信譽(yù)機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中具有自動(dòng)履約功能；第八，促進(jìn)投資主體與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、轉(zhuǎn)換政府職能、完善法律法規(guī)、培育經(jīng)理市場(chǎng)、健全社會(huì)信用體系、充分發(fā)揮信譽(yù)的自動(dòng)履約功能是保障我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約順利履行的關(guān)鍵。本文研究的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)：第一，本文首次提出“兩個(gè)階段（融資、投資）、三個(gè)過程（選擇、簽訂、履行）”的邏輯思路，構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資契約的理論分析框架，首次系統(tǒng)地闡述了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約在選擇、簽訂、履行過程中存在的問題，從理論與實(shí)踐上分析了其產(chǎn)生的原因，并提出了相應(yīng)的政策建議；第二，改進(jìn)了現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資收益模型，對(duì)有限合伙契約與公司制契約進(jìn)行了深入的比較分析，再次驗(yàn)證了有限合伙契約較優(yōu)的結(jié)論，并借鑒有限合伙契約設(shè)計(jì)思想，在公司制契約下構(gòu)建了具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙契約框架；第二，建立了并拓展了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)融資委托代理模型，從自然狀態(tài)的不確定性出發(fā)，分析了先驗(yàn)概