XXXX下半年選股策略(研究所)

1、請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分 此情可待此情可待 20132013年下半年投資策略年下半年投資策略2013-07-26 國海證券 研究所請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分2資料來源： Wind，國海證券研究所 目前經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱。目前經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱。 貨幣政策收緊和放松都面臨制約。短期內(nèi)流動性海外資金凈流出的情況難以逆轉(zhuǎn)，貨幣政策收緊和放松都面臨制約。短期內(nèi)流動性海外資金凈流出的情況難以逆轉(zhuǎn)，央行更多是通過公開市場維持流動性平穩(wěn)，流動性中性格局有望延續(xù)。央行更多是通過公開市場維持流動性平穩(wěn)，流動性中性格局有望延續(xù)。 考慮到目前政府將經(jīng)濟(jì)下限降至考慮到目前政府將經(jīng)濟(jì)下限降至7%7%甚至更低，我們

2、認(rèn)為在下限甚至更低，我們認(rèn)為在下限“保就業(yè)穩(wěn)增長保就業(yè)穩(wěn)增長”和和上限上限“防通脹防通脹”的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將成為重心。的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將成為重心。 經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱疊加流動性有所收緊，下半年市場下行壓力有所上升，缺乏趨勢經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱疊加流動性有所收緊，下半年市場下行壓力有所上升，缺乏趨勢性投資機(jī)會，結(jié)構(gòu)分化仍是主要的市場特征。管理層強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，下半年性投資機(jī)會，結(jié)構(gòu)分化仍是主要的市場特征。管理層強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，下半年管理層召開的一些重要會議釋放出相關(guān)政策利好，也可以對成長股的市場估值形成管理層召開的一些重要會議釋放出相關(guān)政策利好，也可以對成長股的市場估值形成

3、一定的支撐。因此在配置上，我們?nèi)匀幌鄬春靡欢ǖ闹巍Ｒ虼嗽谂渲蒙?，我們?nèi)匀幌鄬春肨MTTMT、傳媒、醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等成長、傳媒、醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等成長行業(yè)，認(rèn)為上半年的結(jié)構(gòu)特征有望持續(xù)。行業(yè)，認(rèn)為上半年的結(jié)構(gòu)特征有望持續(xù)。核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分目錄目錄3一一 經(jīng)濟(jì)趨弱、流動性中性經(jīng)濟(jì)趨弱、流動性中性二二 政策刺激意愿不強(qiáng)政策刺激意愿不強(qiáng)三三 中長期結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍在中長期結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍在請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分4圖表1 PMI指數(shù)下降圖表2固定投資增速有所下滑資料來源： Wind，國海證券研究所 需求： 7月匯豐PMI預(yù)覽值繼續(xù)下滑，分項(xiàng)指數(shù)全面處于收縮區(qū)間，顯示宏觀

4、經(jīng)濟(jì)三季度繼續(xù)下行。經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱 6月固定資產(chǎn)投資同比增速回落至20.31%。 環(huán)比意義上需求改善動能在衰減。衰減。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分5圖表3 企業(yè)盈利水平下滑圖表4 李克強(qiáng)指數(shù)資料來源： Wind，國海證券研究所 企業(yè)盈利下滑。企業(yè)盈利下滑。非金融企業(yè)企業(yè)盈利水平下降和負(fù)債水平居高不下，使得企業(yè)面臨去產(chǎn)能和內(nèi)源融資、外源融資壓力，企業(yè)投資擴(kuò)大乏力。經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱 李克強(qiáng)指數(shù)反彈微弱。李克強(qiáng)指數(shù)反彈微弱。中上游價格反季節(jié)性下跌、鐵路貨運(yùn)量出現(xiàn)負(fù)增長，李克強(qiáng)指數(shù)在低基數(shù)下僅呈現(xiàn)弱反彈，顯示經(jīng)濟(jì)增長動能較弱。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分6圖表6

5、出口明顯下滑資料來源： Wind，國海證券研究所經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱經(jīng)濟(jì)增長動能趨弱 投資受制約。投資受制約。房地產(chǎn)開發(fā)度過觀察期，未來上升空間受到房價和政策影響制約?；ㄊ艿疆a(chǎn)能過剩和產(chǎn)業(yè)升級制約，基建投資上行空間止于穩(wěn)增長。 出口存在下行壓力。出口存在下行壓力。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、套利貿(mào)易監(jiān)管加強(qiáng)、以及人民幣匯率升值都使得出口益艱。圖表5 基建、制造業(yè)投資下滑 消費(fèi)下滑。消費(fèi)下滑?！叭M(fèi)”被禁和居民可支配收入下滑使得消費(fèi)信心受到抑制。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分7圖表7 工業(yè)增加值反彈乏力資料來源： Wind，國海證券研究所 生產(chǎn)：生產(chǎn)： 企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模的問題上較為謹(jǐn)慎，生產(chǎn)端的景氣程度受

6、到壓制，無論是工業(yè)增加值還是PMI生產(chǎn)指數(shù)都較為疲弱，進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)趨弱的判斷。增長趨弱增長趨弱請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分8圖表8 年中資金利率陡峭上升資料來源： Wind，國海證券研究所 M2上半年已經(jīng)超出全年計劃的13%，年中的流動性緊張雖然是“敲山震虎”，但也說明了后續(xù)央行將偏向中性的貨幣政策。 流動性延續(xù)中性格局。流動性延續(xù)中性格局。流動性中性流動性中性 社會融資總量下降，非貸款融資的下降則較為明顯，主要在于，防風(fēng)險也得到了強(qiáng)調(diào)，規(guī)范影子銀行融資的序幕，對社會融資總量產(chǎn)生一定程度的沖擊。圖表9非貸款融資下降明顯請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分9圖表10 13年投資目標(biāo)增速與12年實(shí)

7、際增速對比資料來源： Wind，國海證券研究所 政府投資上行空間有限。在經(jīng)濟(jì)自主增長動能偏弱的情況下，國務(wù)院繼續(xù)將穩(wěn)增長擺在首要位置，仍然離不開政府投資穩(wěn)增長的作用。但持續(xù)加大政府投資，將把經(jīng)濟(jì)增長固化在投資驅(qū)動的路徑上，不利于產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也會加大地方融資平臺風(fēng)險政府刺激意愿不強(qiáng)政府刺激意愿不強(qiáng)圖表11 13年投資目標(biāo)增速與12年實(shí)際增速對比請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分10圖表12 經(jīng)濟(jì)增長趨弱資料來源： Wind，國海證券研究所 考慮到目前政府將經(jīng)濟(jì)下限降至7%甚至更低，我們認(rèn)為在下限“保就業(yè)穩(wěn)增長”和上限“防通脹”的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將成為重心。 對傳統(tǒng)投資的刺激意愿不

8、強(qiáng)，政策紅利將傾向于新興產(chǎn)業(yè)和促民生的相關(guān)行業(yè)板塊。政府刺激意愿不強(qiáng)政府刺激意愿不強(qiáng)圖表13 通脹溫和請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分11圖表14 上證綜指和滬深300指數(shù)窄幅震蕩圖表15 成長股漲幅優(yōu)于大盤資料來源： Wind，國海證券研究所 下半年，經(jīng)濟(jì)增長難有起色，同時流動性有所收緊，因此市場下行壓力有所上升，仍然缺乏趨勢性機(jī)會。 從企業(yè)盈利來看，經(jīng)濟(jì)增長疲軟將會反映在傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)盈利上，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)盈利預(yù)期會發(fā)生相應(yīng)的下移；而成長行業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性相對較弱，有望超越周期。結(jié)構(gòu)分化結(jié)構(gòu)分化請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分12圖表16滬深300成長股與價值股動態(tài)PE比

9、較資料來源： Wind，國海證券研究所 我們建議配置上偏向業(yè)績增長明確的成長股。 從市場估值來看，我們比較了滬深300的價值股和成長股的動態(tài)PE，發(fā)現(xiàn)成長股的市場估值并未突破10年的歷史高位。結(jié)構(gòu)分化結(jié)構(gòu)分化請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分尋找新的增長引擎尋找新的增長引擎13資料來源：Wind，國海證券研究所 從供給端來看，中國經(jīng)濟(jì)增長方式仍然未擺脫要素投入型的粗放增長方式，經(jīng)濟(jì)增長變得越來越難以持續(xù)，推動經(jīng)濟(jì)增長向創(chuàng)新驅(qū)動、集約高效、環(huán)境友好、惠及民生、內(nèi)生增長的方向升級轉(zhuǎn)型，已是普遍共識，生產(chǎn)服務(wù)的信息化和柔性化，是主要著力點(diǎn)和重點(diǎn)任務(wù)生產(chǎn)服務(wù)的信息化和柔性化，是主要著力點(diǎn)和重點(diǎn)任務(wù)。圖表1

10、7經(jīng)濟(jì)增長要素投入型的特征更為明顯請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分14圖表18信息化的產(chǎn)出彈性系數(shù)圖表19資源瓶頸要素資料來源： Wind，國海證券研究所 居民需求和公共服務(wù)需求也在發(fā)生深刻變化。 下半年我們?nèi)匀幌鄬春贸砷L行業(yè)，從節(jié)奏上來看，短期內(nèi)成長股仍然面臨資金利率高企、限售股到期和產(chǎn)業(yè)資本減持的壓力繼續(xù)存在、IPO重啟預(yù)期和成長股業(yè)績擔(dān)憂等等因素的干擾，可能會有一定的調(diào)整。一旦出現(xiàn)調(diào)整，業(yè)績增長存在不確定性的企業(yè)所面臨的壓力相對較大，可以適當(dāng)減持這類成長行業(yè)，在調(diào)整壓力逐漸釋放之后擇機(jī)買入，對于業(yè)績增長確定的企業(yè)繼續(xù)堅守。結(jié)構(gòu)分化繼續(xù)結(jié)構(gòu)分化繼續(xù)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分15尋找新的

11、增長引擎尋找新的增長引擎 信息化：信息化：信息產(chǎn)業(yè)一方面通過基礎(chǔ)設(shè)施的升級促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，另一方面通過與城市發(fā)信息產(chǎn)業(yè)一方面通過基礎(chǔ)設(shè)施的升級促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，另一方面通過與城市發(fā)展結(jié)合改善管理效率、提升行業(yè)競爭力。展結(jié)合改善管理效率、提升行業(yè)競爭力。信息化信息化基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施移動互聯(lián)網(wǎng)：移動互聯(lián)網(wǎng)：4G4G國防信息化國防信息化北斗導(dǎo)航、軍用通信北斗導(dǎo)航、軍用通信大富科技、國騰電子、海格通信、大富科技、國騰電子、海格通信、烽火電子、中海達(dá)、浪潮信息烽火電子、中海達(dá)、浪潮信息云計算云計算行業(yè)應(yīng)用行業(yè)應(yīng)用醫(yī)療教育生醫(yī)療教育生活服務(wù)信息活服務(wù)信息化化智慧城市、美麗中國智慧城市、美麗中國北緯通信、機(jī)器人、

12、博實(shí)股份、北緯通信、機(jī)器人、博實(shí)股份、順網(wǎng)科技順網(wǎng)科技3D3D打印打印高端制高端制造造管理軟管理軟件件請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分16尋找新的增長引擎尋找新的增長引擎 新能源：新能源：新能源中的替代能源對傳統(tǒng)化石能源的替代，使之具備了新能源中的替代能源對傳統(tǒng)化石能源的替代，使之具備了“開源開源”功效，而功效，而電力設(shè)備則實(shí)現(xiàn)了能源的集約使之具備了電力設(shè)備則實(shí)現(xiàn)了能源的集約使之具備了“節(jié)流節(jié)流”之利益。之利益。新能源新能源替代能源替代能源光伏發(fā)電光伏發(fā)電清潔燃煤清潔燃煤天富熱電、華西能源、科達(dá)機(jī)電天富熱電、華西能源、科達(dá)機(jī)電頁巖氣頁巖氣 天然氣天然氣 液化氣液化氣 電力設(shè)備電力設(shè)備智能電網(wǎng)智能

13、電網(wǎng)國電南瑞、三川股份、匯川技術(shù)國電南瑞、三川股份、匯川技術(shù)特高壓特高壓農(nóng)網(wǎng)改造農(nóng)網(wǎng)改造相關(guān)設(shè)備相關(guān)設(shè)備惠博普惠博普請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分17尋找新的增長引擎尋找新的增長引擎部分細(xì)分市場機(jī)會介紹部分細(xì)分市場機(jī)會介紹請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分184G4G，全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會，全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分TMT研究團(tuán)隊(duì)研究團(tuán)隊(duì)緊盯北斗的新需求！緊盯北斗的新需求！部隊(duì)定位、授時部隊(duì)定位、授時武器平臺導(dǎo)航武器平臺導(dǎo)航指揮自動化指揮自動化緊急救援緊急救援國防安全（率先啟動）國防安全（率先啟動）測量測繪測量測繪通信、電力通信、電力水利、漁業(yè)水利、漁業(yè)交通運(yùn)輸、交通運(yùn)輸、森林

14、防火、減災(zāi)救災(zāi)森林防火、減災(zāi)救災(zāi)公共安全公共安全行業(yè)應(yīng)用（不斷深入）行業(yè)應(yīng)用（不斷深入）汽車導(dǎo)航汽車導(dǎo)航手機(jī)導(dǎo)航手機(jī)導(dǎo)航位置服務(wù)（位置服務(wù)（LBSLBS）大眾消費(fèi)（未來看好）大眾消費(fèi)（未來看好）大眾需求大眾需求剛性需求剛性需求剛性需求剛性需求 北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模20112011年只有年只有1515億左右，主要為北斗一代系統(tǒng)，隨著北斗二代完成亞億左右，主要為北斗一代系統(tǒng)，隨著北斗二代完成亞太地區(qū)組網(wǎng)，預(yù)計到太地區(qū)組網(wǎng)，預(yù)計到20152015年將達(dá)到年將達(dá)到200200億的市場規(guī)模，到億的市場規(guī)模，到20202020年，北斗導(dǎo)航市場規(guī)模將占年，北斗導(dǎo)航市場規(guī)模將占到衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)

15、業(yè)市場規(guī)模的到衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模的20-30%20-30%，即，即800-1200800-1200億元，億元，1010年增長年增長2020倍，倍，年均復(fù)合增長率年均復(fù)合增長率到達(dá)到達(dá)55%55%，北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)未來增長空間巨大。，北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)未來增長空間巨大。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分智慧城市主題智慧城市主題20圖表 21 智慧城市分項(xiàng)示意圖資料來源：國海證券研究所 需求端：截止到2012年2月底，我國提出智慧城市建設(shè)的總數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了154個。 智慧城市，不僅可以提高城市GDP、智慧化基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還將推動鋼鐵、水泥、電力、能源等傳統(tǒng)行業(yè)信息化程度的提升，從而提高社會生產(chǎn)效率；并將促進(jìn)

16、芯片、傳感器、網(wǎng)絡(luò)、嵌入式系統(tǒng)等計算機(jī)軟硬件產(chǎn)品的應(yīng)用，從而拉動高科技產(chǎn)業(yè)增長，促進(jìn)城市發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分智能交通智能交通21圖表 22 智能交通分項(xiàng)示意圖資料來源：國海證券研究所 需求端之智能交通：2015年要實(shí)現(xiàn)對高速公路、國省干線公路、重要路段、大型橋梁、車輛區(qū)域、交通運(yùn)輸狀況等感知和監(jiān)控，國家對城市交通領(lǐng)域的投資持續(xù)加快。城市城市“十二五十二五”規(guī)劃重點(diǎn)概要規(guī)劃重點(diǎn)概要城市城市“十二五十二五”規(guī)劃重點(diǎn)概要規(guī)劃重點(diǎn)概要北京北京期間規(guī)劃投資56億元建成交通運(yùn)行協(xié)調(diào)指揮中心和路網(wǎng)運(yùn)行、運(yùn)輸監(jiān)管、公交安保三個分中心，形成一體化智能化綜合交運(yùn)體系。湖南湖南期間投資45

17、00億元打造智能交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)（包含高速公路建設(shè)）實(shí)現(xiàn)省內(nèi)60%以上的高速公路將應(yīng)用不停車收費(fèi)系統(tǒng)。上海上海延續(xù)“世博”智能公交模式，完善交通綜合信息平臺和世博信息服務(wù)應(yīng)用平臺，發(fā)力動態(tài)交通信息服務(wù)。黑龍江黑龍江“12471”方案通過建設(shè)基礎(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、基礎(chǔ)支撐平臺和應(yīng)用系統(tǒng)促交通信息化大發(fā)展。廣州廣州打造先進(jìn)的智能交通系統(tǒng)，使現(xiàn)代交通由信息化向智能化飛躍，形成聯(lián)動珠三角、引領(lǐng)全國、面向世界的智能交通系統(tǒng)。深圳深圳期間投入16億元發(fā)展智能交通用以發(fā)展智能交通體系，完成包括新一代IT和S“1+6”工程建設(shè)等在內(nèi)的8大重點(diǎn)任務(wù)。海南海南強(qiáng)化科技裝備和信息化技術(shù)在道路交通執(zhí)法中的應(yīng)用。撫順撫順

18、2013年投資5155萬建設(shè)智能交通體系。河北河北完善城市智能交通控制系統(tǒng)建設(shè)，升級現(xiàn)有城市交通指揮控制中心功能。山東山東組織對1256臺危險貨物運(yùn)輸車輛、51家危貨運(yùn)輸企業(yè)入網(wǎng)省統(tǒng)一監(jiān)控平臺。福建福建大力推動城市公共交通智能管理。河南河南全力推進(jìn)智能交通六大工程建設(shè)，發(fā)展智能交運(yùn)系統(tǒng)。四川四川完成整個中心城區(qū)智能交通全覆蓋，在基礎(chǔ)設(shè)施和緩堵方面加大力度。佛山佛山智能交通投資通過近期和中遠(yuǎn)期規(guī)劃匡算投資20.6億元，其中2013-2015年投資11億。沈陽沈陽投資1.1億元建設(shè)沈陽智能交通指揮中心系統(tǒng)，包括6大部分27個子系統(tǒng)。江西江西著重交通運(yùn)輸領(lǐng)域低碳與生態(tài)技術(shù)發(fā)展方向，建立三大感知網(wǎng)絡(luò)，

19、全面提升交通運(yùn)輸監(jiān)測管理和應(yīng)急處置能力。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分22圖表35 2015年天然氣結(jié)構(gòu)圖表33 天然氣儲量及產(chǎn)量結(jié)構(gòu)資料來源： Wind，國海證券研究所 以煤為主的能源結(jié)構(gòu)是造成能以煤為主的能源結(jié)構(gòu)是造成能源效率低下、環(huán)境污染嚴(yán)重的源效率低下、環(huán)境污染嚴(yán)重的主要原因。增加更清潔的能源，主要原因。增加更清潔的能源，減少對石油和煤炭的依賴，已減少對石油和煤炭的依賴，已成為中國能源產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的成為中國能源產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的方向之一。方向之一。 天然氣作為一種高效、安全、天然氣作為一種高效、安全、清潔的替代能源正日益受到?jīng)Q清潔的替代能源正日益受到?jīng)Q策層的重視，國家出臺各項(xiàng)政策層的重視，

20、國家出臺各項(xiàng)政策以及補(bǔ)貼支持天然氣產(chǎn)業(yè)的策以及補(bǔ)貼支持天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高天然氣在能源消費(fèi)發(fā)展，提高天然氣在能源消費(fèi)中的比重。中的比重。天然氣天然氣圖表34 2010年天然氣結(jié)構(gòu)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分天然氣天然氣23圖表37 城市用氣人口變動情況資料來源：Wind，國海證券研究所 需求端之城市普及率：我國城市燃?xì)夂桶l(fā)達(dá)國家相比，起步較晚。氣源缺少保障，其次城市燃?xì)夤艿老鄬?，影響了國?nèi)居民用氣發(fā)展。 目前用氣人口約為1.9億，距離 “十二五”規(guī)劃提出的目標(biāo)：“居民用氣人口達(dá)到6.25億以上尚遠(yuǎn)。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分24圖表38 2012年CNG客車銷量與2011年同期比較

21、圖表39 2012年區(qū)域市場CNG客車銷量及市場份額資料來源： Wind，國海證券研究所 需求端之天然氣車輛：2012年12月1日起最新實(shí)施的天然氣利用政策，驅(qū)動天然氣汽車進(jìn)入新的一輪爆發(fā)增長期。 截止2012年底目前，全國CNG車輛的保有量為148.5萬，加氣站的總數(shù)為2072座。2015年，我國CNG汽車保有量將達(dá)230萬250萬輛，世界排名也將升至第二或者第三位。尋找新的增長引擎尋找新的增長引擎-天然氣車輛天然氣車輛請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分25圖表41 美國電力能源消費(fèi)構(gòu)成圖表42 燃煤與燃?xì)庹{(diào)峰時期價格承受力資料來源： EIA，國際天然氣汽車協(xié)會，國海證券研究所 需求端之燃?xì)獍l(fā)電

22、：與美國相比，我國天然氣發(fā)電起步較晚，但在環(huán)境壓力下，全國發(fā)電“氣化”工程快速啟動。 天然氣發(fā)電對燃料價格比較敏感，天然氣價格依然是制約天然氣發(fā)電的主要因素。雖然各地都有相應(yīng)的上網(wǎng)補(bǔ)貼，上海補(bǔ)貼為0.25元/度，但若需促使大規(guī)模發(fā)展，還需更多的優(yōu)惠政策的實(shí)施。尋找新的增長引擎尋找新的增長引擎-燃?xì)獍l(fā)電燃?xì)獍l(fā)電請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分尋找新的增長引擎尋找新的增長引擎-常規(guī)天然氣常規(guī)天然氣26圖表 43 2010年我國天然氣資源分布情況資料來源：發(fā)改委，國海證券研究所 供給端之常規(guī)天然氣：我國常規(guī)天然氣儲量非常豐富，天然氣勘探程度相對較低，資源潛力仍然很大。隨著勘探技術(shù)的進(jìn)一步成熟，我國天然

23、氣探明資源量將大幅增加。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分27圖表44 我國致密氣分布圖表45 致密氣產(chǎn)量資料來源： 中國工程科學(xué)，國海證券研究所 供給端之致密氣：開發(fā)致密氣技術(shù)比較成熟。與常規(guī)氣很多地方有重疊，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對完善，不需增加成本。經(jīng)過近5、6年的發(fā)展，我國致密氣基本進(jìn)入了快速發(fā)展時期，增長幅度非常大，產(chǎn)量僅次于美國，居世界第二位。 致密氣技術(shù)可采資源量為10萬億立方米左右，目前累計探明率僅18%，加快勘探開發(fā)進(jìn)度，仍具有很大潛力。尋找新的增長引擎尋找新的增長引擎-致密氣致密氣請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分28圖表46 2015年煤層氣開發(fā)狀態(tài)圖表47 煤層氣抽采利用資料來源： Wind，國海證券研究所 供給端之煤層氣：根據(jù)煤層氣十二五規(guī)劃，到2015年煤層氣產(chǎn)量達(dá)到300億立方米，與之相比，煤層氣的產(chǎn)量落后很多。 煤層氣和煤炭的礦權(quán)重、成本持續(xù)增加、政策激勵效應(yīng)弱化、政策落實(shí)難度較大、基礎(chǔ)設(shè)施不足等問題制約了煤層氣的開發(fā)。 如果未來補(bǔ)貼上調(diào)，以及相關(guān)問題的推進(jìn)，將很大程度激發(fā)企業(yè)的開采動力，煤層氣開發(fā)將進(jìn)入快速發(fā)展階段。尋找新的增長引擎尋找新的增長引擎-煤層氣煤層氣請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分尋找新的增長引擎尋