第三章金融市場(chǎng)

1、第三章金融市場(chǎng)第三章金融市場(chǎng)n結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)：一、金融市場(chǎng)體系及功能一、金融市場(chǎng)體系及功能二、金融工具及發(fā)展二、金融工具及發(fā)展三、金融市場(chǎng)理論的發(fā)展三、金融市場(chǎng)理論的發(fā)展金融市場(chǎng)體系金融市場(chǎng)體系1.1.金融市場(chǎng)的定義金融市場(chǎng)的定義n金融市場(chǎng)是所有金融交易關(guān)系的總和，交易各方可以借助這個(gè)市金融市場(chǎng)是所有金融交易關(guān)系的總和，交易各方可以借助這個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金融通，交換風(fēng)險(xiǎn)，從而提高整個(gè)社會(huì)資源配置的效率。場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金融通，交換風(fēng)險(xiǎn)，從而提高整個(gè)社會(huì)資源配置的效率。特征特征： 交易對(duì)象交易對(duì)象-貨幣貨幣 交易性質(zhì)交易性質(zhì)-借貸關(guān)系借貸關(guān)系 形態(tài)形態(tài)-有形或無(wú)形有形或無(wú)形2.2.金融市場(chǎng)體系的分類金融市場(chǎng)體系

2、的分類根據(jù)金融工具的性質(zhì)分為：債權(quán)市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)根據(jù)金融工具的性質(zhì)分為：債權(quán)市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)根據(jù)金融工具的交割方式分為：現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)根據(jù)金融工具的交割方式分為：現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)根據(jù)金融工具的交易順序分為：根據(jù)金融工具的交易順序分為：一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)根據(jù)金融工具的期限分為：根據(jù)金融工具的期限分為：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)n1、定義Primary Market，初級(jí)市場(chǎng)，即指將新發(fā)行的政，初級(jí)市場(chǎng)，即指將新發(fā)行的政府債券、公司債券、股票等有價(jià)證券，從政府、府債券、公司債券、股票等有價(jià)證券，從政府、公司、企業(yè)等發(fā)行主體手中轉(zhuǎn)移到投資者手中公司、企

3、業(yè)等發(fā)行主體手中轉(zhuǎn)移到投資者手中的市場(chǎng)，因此，的市場(chǎng)，因此，一級(jí)市場(chǎng)是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)換的一級(jí)市場(chǎng)是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵所在。關(guān)鍵所在。（一級(jí)市場(chǎng)為了資金融通，籌集資金，二級(jí)（一級(jí)市場(chǎng)為了資金融通，籌集資金，二級(jí)需要風(fēng)險(xiǎn)管理）需要風(fēng)險(xiǎn)管理）發(fā)行方式：發(fā)行方式：（無(wú)股權(quán)不富）（無(wú)股權(quán)不富）私募（私募（private placement）是以私募的方式投資即將上是以私募的方式投資即將上市公司的股權(quán)（比如華誼兄弟上市前，先讓職工，明星市公司的股權(quán)（比如華誼兄弟上市前，先讓職工，明星買）；與買）；與PEPE（投資非上市的公司的股權(quán)）不同。（投資非上市的公司的股權(quán)）不同。公募公募( (public offe

4、ring) )或或IPO一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)2 2、發(fā)行、發(fā)行制度注冊(cè)制注冊(cè)制-是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布發(fā)行上市的必要條件，是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布發(fā)行上市的必要條件，公司只要符合所公布的條件即可發(fā)行上市。公司只要符合所公布的條件即可發(fā)行上市。（美國(guó)）（美國(guó)）（主要真實(shí)披露財(cái)務(wù)信息。主要說(shuō)實(shí)話）（主要真實(shí)披露財(cái)務(wù)信息。主要說(shuō)實(shí)話）核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制- -是指發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分是指發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)情況，而且必須符合有關(guān)法律和證券公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)情況，而且必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)否決不監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)否決不符

5、合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請(qǐng)符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請(qǐng)。(不僅說(shuō)實(shí)話，還要不僅說(shuō)實(shí)話，還要好的。中國(guó)以前是限額制，現(xiàn)在核準(zhǔn)。好的。中國(guó)以前是限額制，現(xiàn)在核準(zhǔn)。)n如果中國(guó)實(shí)行注冊(cè)制，意味著n1、中國(guó)會(huì)計(jì)制度的完善n2、中國(guó)有可能發(fā)行垃圾股。給風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者。n3、未來(lái)投資者受教育程度更高（會(huì)看財(cái)務(wù)報(bào)表）二級(jí)市場(chǎng)n1 1、定義、定義Secondary MarketSecondary Market，又稱次級(jí)市場(chǎng)，是現(xiàn)有證券的買，又稱次級(jí)市場(chǎng)，是現(xiàn)有證券的買賣市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)交易并不導(dǎo)致盈余部門的資金向賣市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)交易并不導(dǎo)致盈余部門的資金向赤字部門流動(dòng)。赤字部門流動(dòng)。證券市場(chǎng)指數(shù)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表證券市

6、場(chǎng)指數(shù)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表 二級(jí)市場(chǎng)2 2、主要的場(chǎng)所、主要的場(chǎng)所 A.A.證券交易所證券交易所，“第一市場(chǎng)第一市場(chǎng)”：它是指證券買賣雙方公開(kāi)：它是指證券買賣雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)、有固定地點(diǎn)的合法交易所。組織形式有會(huì)員制和公司制。競(jìng)價(jià)、有固定地點(diǎn)的合法交易所。組織形式有會(huì)員制和公司制。-交易實(shí)行代理制交易實(shí)行代理制 美國(guó)紐約證券交易所內(nèi)的參與者美國(guó)紐約證券交易所內(nèi)的參與者（會(huì)員）（會(huì)員）可分為：可分為： 傭金經(jīng)紀(jì)人（傭金經(jīng)紀(jì)人（Commission Broker)Commission Broker)：專門負(fù)責(zé)委托業(yè)務(wù)：專門負(fù)責(zé)委托業(yè)務(wù)（中（中國(guó)：代理業(yè)務(wù)）國(guó)：代理業(yè)務(wù)） 場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商（場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商（Floo

7、r TraderFloor Trader）：為自己進(jìn)行買賣：為自己進(jìn)行買賣（中國(guó)：自（中國(guó)：自營(yíng)業(yè)務(wù)）營(yíng)業(yè)務(wù)） 場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（Floor BrokerFloor Broker）：幫助傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行委托：幫助傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行委托 特種交易商（特種交易商（Specialist)-Specialist)-充當(dāng)做市商（充當(dāng)做市商（Market MakerMarket Maker）的作用。的作用。 “做市商制度做市商制度”（中國(guó)沒(méi)有，美國(guó)有，所以股票價(jià)（中國(guó)沒(méi)有，美國(guó)有，所以股票價(jià)格不會(huì)大起大落。當(dāng)股票大跌有義務(wù)回吸，當(dāng)漲有義務(wù)拋售。格不會(huì)大起大落。當(dāng)股票大跌有義務(wù)回吸，當(dāng)漲有義務(wù)拋售。美國(guó)是牛

8、長(zhǎng)熊短）中國(guó)的外匯市場(chǎng)引進(jìn)了做市商制度，所以中美國(guó)是牛長(zhǎng)熊短）中國(guó)的外匯市場(chǎng)引進(jìn)了做市商制度，所以中國(guó)外匯市場(chǎng)比較穩(wěn)定。國(guó)外匯市場(chǎng)比較穩(wěn)定。 二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)n證券交易所的交易機(jī)制證券交易所的交易機(jī)制 A.A.客戶通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，交易所內(nèi)的交易通過(guò)競(jìng)價(jià)成交客戶通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，交易所內(nèi)的交易通過(guò)競(jìng)價(jià)成交（時(shí)間最（時(shí)間最優(yōu)，價(jià)格最優(yōu)。最高買價(jià)和最低賣價(jià)。）優(yōu)，價(jià)格最優(yōu)。最高買價(jià)和最低賣價(jià)。） B.B.投資者的委托指令分為：市價(jià)委托、限價(jià)委托、止損委托投資者的委托指令分為：市價(jià)委托、限價(jià)委托、止損委托（1 1）市價(jià)委托：）市價(jià)委托：委托人不規(guī)定價(jià)格，要求經(jīng)紀(jì)人在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)按照委托人不規(guī)定價(jià)

9、格，要求經(jīng)紀(jì)人在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)按照市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格交易。優(yōu)點(diǎn)在于可以迅速捕捉有利的交易機(jī)會(huì)。市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格交易。優(yōu)點(diǎn)在于可以迅速捕捉有利的交易機(jī)會(huì)。 （2 2）限價(jià)委托：）限價(jià)委托：指示經(jīng)紀(jì)人在某一特定價(jià)委或者在比該價(jià)位有利的價(jià)指示經(jīng)紀(jì)人在某一特定價(jià)委或者在比該價(jià)位有利的價(jià)位上買賣債券。位上買賣債券。特點(diǎn)是能夠按照比現(xiàn)有市價(jià)低的價(jià)格買進(jìn)，按照比現(xiàn)特點(diǎn)是能夠按照比現(xiàn)有市價(jià)低的價(jià)格買進(jìn)，按照比現(xiàn)有市價(jià)高的價(jià)格賣出有市價(jià)高的價(jià)格賣出。 （3 3）止損委托：）止損委托：指示經(jīng)紀(jì)人在當(dāng)價(jià)格朝不力方向波動(dòng)到達(dá)某一臨界點(diǎn)指示經(jīng)紀(jì)人在當(dāng)價(jià)格朝不力方向波動(dòng)到達(dá)某一臨界點(diǎn)時(shí)就立即買賣證券。時(shí)就立即買賣證券。特點(diǎn)在于可以停

10、止損失或守住利潤(rùn)：按照比現(xiàn)有特點(diǎn)在于可以停止損失或守住利潤(rùn)：按照比現(xiàn)有市價(jià)高的價(jià)格買進(jìn)，按照比現(xiàn)有市價(jià)低的價(jià)格賣出市價(jià)高的價(jià)格買進(jìn)，按照比現(xiàn)有市價(jià)低的價(jià)格賣出。 二級(jí)市場(chǎng)2 2、主要的場(chǎng)所、主要的場(chǎng)所 B. .場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，（中國(guó)新三板市場(chǎng)）（中國(guó)新三板市場(chǎng)）“第二市場(chǎng)第二市場(chǎng)”：是指沒(méi)有固定交易地點(diǎn)的買賣：是指沒(méi)有固定交易地點(diǎn)的買賣未在證券交易所上市的有價(jià)證券的市場(chǎng)，又稱未在證券交易所上市的有價(jià)證券的市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)，簡(jiǎn)稱柜臺(tái)市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)，簡(jiǎn)稱“OTCOTC”。-以以自營(yíng)交易為主自營(yíng)交易為主特點(diǎn)：特點(diǎn)： （1 1）沒(méi)有固定場(chǎng)所；（）沒(méi)有固定場(chǎng)所；（2 2）以自營(yíng)交易

11、）以自營(yíng)交易為主；（為主；（3 3）實(shí)行議價(jià)制；（）實(shí)行議價(jià)制；（4 4）上市條件寬松、）上市條件寬松、準(zhǔn)入門檻低、管制較松；準(zhǔn)入門檻低、管制較松；二級(jí)市場(chǎng)3 3、現(xiàn)貨交易方式、現(xiàn)貨交易方式A A、現(xiàn)金交易：傳統(tǒng)的最普遍的交易、現(xiàn)金交易：傳統(tǒng)的最普遍的交易（我國(guó)：（我國(guó)：2 2個(gè)工作日內(nèi)交易的，個(gè)工作日內(nèi)交易的，T+0 T+1 T+2T+0 T+1 T+2）B B、保證金交易：也稱墊頭交易、信用交易。、保證金交易：也稱墊頭交易、信用交易?！氨ＷC金買長(zhǎng)保證金買長(zhǎng)”交易（券商對(duì)客戶融資）（當(dāng)交易（券商對(duì)客戶融資）（當(dāng)預(yù)期價(jià)格上漲時(shí)）預(yù)期價(jià)格上漲時(shí)）融資交易（證券公司從銀行借錢融資交易（證券公司從銀

12、行借錢給客戶買股票。證券公司有給客戶買股票。證券公司有3 3個(gè)點(diǎn)左右的利差）個(gè)點(diǎn)左右的利差）“保證金賣短保證金賣短”交易（券商對(duì)客戶融券）交易（券商對(duì)客戶融券）（當(dāng)當(dāng)預(yù)期價(jià)格下跌時(shí)）預(yù)期價(jià)格下跌時(shí)）融券交易（借證券公司的證券賣融券交易（借證券公司的證券賣掉。）有風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期不一定對(duì)。建議：用自己的錢，不掉。）有風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期不一定對(duì)。建議：用自己的錢，不要融資融券。因?yàn)橛懈軛U，會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。要融資融券。因?yàn)橛懈軛U，會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)定義定義指交易期限在一年和一年以下短期資金融通的市場(chǎng)。指交易期限在一年和一年以下短期資金融通的市場(chǎng)。這一市場(chǎng)的金融工具期限一般很短，類似于貨幣，因此稱為這一市

13、場(chǎng)的金融工具期限一般很短，類似于貨幣，因此稱為“貨幣貨幣”市場(chǎng)。市場(chǎng)。 （最短一天，隔夜拆借）（最短一天，隔夜拆借）貨幣市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)流動(dòng)性的重要場(chǎng)所，是中央銀行貨幣政策貨幣市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)流動(dòng)性的重要場(chǎng)所，是中央銀行貨幣政策操作的基礎(chǔ)。操作的基礎(chǔ)。構(gòu)成：構(gòu)成：銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)銀行之間、其他金融機(jī)構(gòu)之間以及銀行與其銀行之間、其他金融機(jī)構(gòu)之間以及銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性資金拆出拆入的市場(chǎng)。他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性資金拆出拆入的市場(chǎng)。n銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)是以我國(guó)的商業(yè)銀行和政策性銀行為主要成員，是以我國(guó)的商業(yè)銀行和政策性銀行為主要成員，進(jìn)行國(guó)債和

14、金融債券發(fā)行、交易和銀行間融通資金的場(chǎng)所，是機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)債和金融債券發(fā)行、交易和銀行間融通資金的場(chǎng)所，是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)投資者進(jìn)行大宗批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng), ,大部分記賬式國(guó)債和全部政大部分記賬式國(guó)債和全部政策性銀行債券均在銀行間債券市場(chǎng)。策性銀行債券均在銀行間債券市場(chǎng)。 貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)n商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)指以一些資信等級(jí)較高的大型工商企業(yè)發(fā)行指以一些資信等級(jí)較高的大型工商企業(yè)發(fā)行票據(jù)（商業(yè)票據(jù)），同時(shí)一些金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人買賣商業(yè)票據(jù)參票據(jù)（商業(yè)票據(jù)），同時(shí)一些金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人買賣商業(yè)票據(jù)參與投資，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的市場(chǎng)。所謂與投資，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的市場(chǎng)。所謂商業(yè)票據(jù)商業(yè)

15、票據(jù) 屬于本票屬于本票（到期無(wú)條件付款的付款承諾書(shū)。資信好的公司打了白條。我（到期無(wú)條件付款的付款承諾書(shū)。資信好的公司打了白條。我國(guó)有中小企業(yè)集合票據(jù)）。我國(guó)不成熟，票據(jù)在銀行間，美國(guó)國(guó)有中小企業(yè)集合票據(jù)）。我國(guó)不成熟，票據(jù)在銀行間，美國(guó)有專門的票據(jù)市場(chǎng)。有專門的票據(jù)市場(chǎng)。 （commercial paper, CPcommercial paper, CP） -是一種是一種信用等級(jí)較高的大公司發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保的期票。信用等級(jí)較高的大公司發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保的期票。n大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)（negotiable time negotiable time certificates

16、 of deposit, CDscertificates of deposit, CDs）是表明一個(gè)特定數(shù)額的貨幣）是表明一個(gè)特定數(shù)額的貨幣已經(jīng)存在銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的一種證明，由該銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)已經(jīng)存在銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的一種證明，由該銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行，簡(jiǎn)稱行，簡(jiǎn)稱“大額存單大額存單” ；或者簡(jiǎn)單地說(shuō)是一種由銀行向存款；或者簡(jiǎn)單地說(shuō)是一種由銀行向存款人發(fā)行的大面額的存款憑證。人發(fā)行的大面額的存款憑證?？闪魍ǖ?，有二級(jí)市場(chǎng)。去銀行可流通的，有二級(jí)市場(chǎng)。去銀行定期存整數(shù)倍的存款，不記名。我國(guó)個(gè)人不能買定期存整數(shù)倍的存款，不記名。我國(guó)個(gè)人不能買CDCD，金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)可以。可以。 資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)

17、n定義：定義：是指交易期限在是指交易期限在1 1年以上的長(zhǎng)期資金融通的市場(chǎng)。年以上的長(zhǎng)期資金融通的市場(chǎng)。包括長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)包括長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)（間接融資市場(chǎng)）（間接融資市場(chǎng)）和證券市和證券市場(chǎng)場(chǎng)( (直接融資市場(chǎng)直接融資市場(chǎng)) )。證券市場(chǎng)又分為債券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)又分為債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。和股票市場(chǎng)。( (老師：只買貨幣市場(chǎng)基金老師：只買貨幣市場(chǎng)基金) )n作用作用：滿足工商企業(yè)的中長(zhǎng)期投資需求和解決政府財(cái)政滿足工商企業(yè)的中長(zhǎng)期投資需求和解決政府財(cái)政赤字的需要。赤字的需要。由于交易期限較長(zhǎng)，資金主要用于實(shí)際資本形成，由于交易期限較長(zhǎng)，資金主要用于實(shí)際資本形成，所以稱為所以稱為“資本資本”市場(chǎng)。市場(chǎng)。

18、金融市場(chǎng)的功能n融通資金功能融通資金功能幫助實(shí)現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部幫助實(shí)現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部門之間的調(diào)劑；門之間的調(diào)劑；n優(yōu)化資源配置功能優(yōu)化資源配置功能在良好的市場(chǎng)環(huán)境和價(jià)格信號(hào)在良好的市場(chǎng)環(huán)境和價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)下，有利于實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置引導(dǎo)下，有利于實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置n風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移功能風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移功能通過(guò)金融資產(chǎn)交易，對(duì)于某通過(guò)金融資產(chǎn)交易，對(duì)于某個(gè)局部來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)由于分散、轉(zhuǎn)移到別處而在此處消個(gè)局部來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)由于分散、轉(zhuǎn)移到別處而在此處消失；當(dāng)然，對(duì)于總體來(lái)說(shuō)，并非消除了風(fēng)險(xiǎn)。失；當(dāng)然，對(duì)于總體來(lái)說(shuō)，并非消除了風(fēng)險(xiǎn)。n“發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)”價(jià)格功能價(jià)格功能通過(guò)金融市場(chǎng)交易中買賣雙方通過(guò)金融

19、市場(chǎng)交易中買賣雙方相互作用的過(guò)程相互作用的過(guò)程“發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)”公平價(jià)格。公平價(jià)格。（期貨價(jià)格沒(méi)有（期貨價(jià)格沒(méi)有人能操縱。）人能操縱。） 金融工具的發(fā)展金融工具的發(fā)展n原生金融工具：原生金融工具： 貨幣市場(chǎng)工具：貨幣市場(chǎng)工具：短期國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓定期存單（短期國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDCD）、商業(yè)票據(jù)（）、商業(yè)票據(jù)（CPCP）、回購(gòu)協(xié)議）、回購(gòu)協(xié)議（RPsRPs）等。）等?；刭?gòu)協(xié)議（回購(gòu)協(xié)議（RPsRPs）是指在出售證券的同時(shí)，與證券的購(gòu)買商達(dá)成是指在出售證券的同時(shí)，與證券的購(gòu)買商達(dá)成協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格購(gòu)回所賣證券，從而獲取即協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格購(gòu)回所賣證券，從而獲取即時(shí)可

20、用資金的一種交易行為。時(shí)可用資金的一種交易行為。（正回購(gòu)，逆回購(gòu)）（一般小于（正回購(gòu)，逆回購(gòu)）（一般小于3030天）（央行與商業(yè)銀行，商業(yè)銀行與證券公司，證券公司與個(gè)人天）（央行與商業(yè)銀行，商業(yè)銀行與證券公司，證券公司與個(gè)人或企業(yè)）（中國(guó)現(xiàn)在多是逆回購(gòu)）或企業(yè)）（中國(guó)現(xiàn)在多是逆回購(gòu)）資本市場(chǎng)工具資本市場(chǎng)工具：股票（普通股、優(yōu)先股股票（普通股、優(yōu)先股）（普通股很有可能沒(méi)有分紅，優(yōu)先股：領(lǐng)取固定股息（普通股很有可能沒(méi)有分紅，優(yōu)先股：領(lǐng)取固定股息的股票，風(fēng)險(xiǎn)低。普通人很難買到。股息固定，沒(méi)有投票權(quán)。優(yōu)先分到股息以及的股票，風(fēng)險(xiǎn)低。普通人很難買到。股息固定，沒(méi)有投票權(quán)。優(yōu)先分到股息以及破產(chǎn)時(shí)清算順序：

21、債券破產(chǎn)時(shí)清算順序：債券- -優(yōu)先股優(yōu)先股- -普通股。普通股有投票權(quán)，增資擴(kuò)股時(shí)有優(yōu)先購(gòu)普通股。普通股有投票權(quán)，增資擴(kuò)股時(shí)有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。）買權(quán)。）債券（政府債券、公司債券、金融債券）債券（政府債券、公司債券、金融債券）（定期付息，到期還本）（定期付息，到期還本）抵押貸款等抵押貸款等 金融工具的發(fā)展金融工具的發(fā)展n衍生金融工具衍生金融工具是一種金融合約，它的價(jià)值取決于作為合約標(biāo)是一種金融合約，它的價(jià)值取決于作為合約標(biāo)的物的原生金融工具或指數(shù)的變動(dòng)狀況。它們本身不能獨(dú)立存在，的物的原生金融工具或指數(shù)的變動(dòng)狀況。它們本身不能獨(dú)立存在，是依附于原生金融資產(chǎn)而交易的工具。是依附于原生金融資產(chǎn)而交易的工

22、具。（套期保值。買一個(gè)現(xiàn)貨，（套期保值。買一個(gè)現(xiàn)貨，賣一個(gè)期貨，一抵消就保值風(fēng)險(xiǎn)小。大宗商品貿(mào)易都要做期貨。）賣一個(gè)期貨，一抵消就保值風(fēng)險(xiǎn)小。大宗商品貿(mào)易都要做期貨。）特點(diǎn)特點(diǎn) A A、杠桿性、杠桿性。采取保證金交易方式，即只需交納一定比例的保證金交易方式，即只需交納一定比例的保證金就可進(jìn)行全額交易；保證金就可進(jìn)行全額交易； B B、虛擬性。、虛擬性。當(dāng)金融衍生商品的原生商品是實(shí)物或貨幣時(shí)，當(dāng)金融衍生商品的原生商品是實(shí)物或貨幣時(shí)，投資于金融衍生商品所得的收益并非得自相應(yīng)的原生商品的增值，而投資于金融衍生商品所得的收益并非得自相應(yīng)的原生商品的增值，而是得自這些商品的價(jià)格變化；當(dāng)原生商品是股票、債

23、券等虛擬資本時(shí)，是得自這些商品的價(jià)格變化；當(dāng)原生商品是股票、債券等虛擬資本時(shí)，相應(yīng)的衍生商品則更具有雙重虛擬性。相應(yīng)的衍生商品則更具有雙重虛擬性。 C C、高風(fēng)險(xiǎn)性。、高風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)于金融衍生工具來(lái)說(shuō)，至少存在價(jià)格風(fēng)對(duì)于金融衍生工具來(lái)說(shuō)，至少存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。衍生金融工具n遠(yuǎn)期交易（遠(yuǎn)期交易（forward)forward)n金融期貨交易（金融期貨交易（futures contractfutures contract）n金融期權(quán)交易金融期權(quán)交易(option)(option)n互換交易互換

24、交易(swap)(swap)遠(yuǎn)期（遠(yuǎn)期（forwardsforwards）n1.1.定義：定義：是一種相對(duì)最簡(jiǎn)單的衍生金融工具。是指在確定的未來(lái)是一種相對(duì)最簡(jiǎn)單的衍生金融工具。是指在確定的未來(lái)某一時(shí)期，按照確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。某一時(shí)期，按照確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。在在規(guī)定時(shí)間必須交割。但是期貨可以不交割，當(dāng)價(jià)格下跌，只損失規(guī)定時(shí)間必須交割。但是期貨可以不交割，當(dāng)價(jià)格下跌，只損失保證金。保證金。n遠(yuǎn)期合約交易一般是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，合約遠(yuǎn)期合約交易一般是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，合約內(nèi)容是由交易雙方自行協(xié)商確定。內(nèi)容是由交易雙方自行協(xié)商

25、確定。n在遠(yuǎn)期合約中，雙方約定買賣的資產(chǎn)稱為在遠(yuǎn)期合約中，雙方約定買賣的資產(chǎn)稱為標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)；約定的價(jià)格；約定的價(jià)格稱為稱為協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格；同意以約定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為；同意以約定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為空頭空頭，同意以約定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為同意以約定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為多頭多頭。n遠(yuǎn)期合約在外匯市場(chǎng)的應(yīng)用非常廣泛，因?yàn)?，它能夠比較有效地遠(yuǎn)期合約在外匯市場(chǎng)的應(yīng)用非常廣泛，因?yàn)?，它能夠比較有效地防止匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。防止匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。n2. 2. 品種：品種：目前，遠(yuǎn)期合約主要有：外匯遠(yuǎn)期目前，遠(yuǎn)期合約主要有：外匯遠(yuǎn)期（Currency Forward)Curren

26、cy Forward)和利率遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期(Interest-Rate Forward)(Interest-Rate Forward) 遠(yuǎn)期外匯交易案例遠(yuǎn)期外匯交易案例例：香港一出口公司向美國(guó)出口某產(chǎn)品，價(jià)值為例：香港一出口公司向美國(guó)出口某產(chǎn)品，價(jià)值為100100萬(wàn)美元，商品成本為萬(wàn)美元，商品成本為750750萬(wàn)港萬(wàn)港幣。幣。9090天后付款。如果當(dāng)時(shí)的外匯市場(chǎng)行情如下：天后付款。如果當(dāng)時(shí)的外匯市場(chǎng)行情如下： 即期匯率：即期匯率： USD/HKD 7.7930/7.7948USD/HKD 7.7930/7.7948 3 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率個(gè)月遠(yuǎn)期匯率） 7.7830/7.78607.7830/7.

27、78603 3個(gè)月后銀行的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)變低，說(shuō)明銀行預(yù)測(cè)個(gè)月后銀行的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)變低，說(shuō)明銀行預(yù)測(cè)3 3個(gè)月后個(gè)月后100100萬(wàn)美元沒(méi)有現(xiàn)在值錢。萬(wàn)美元沒(méi)有現(xiàn)在值錢。企業(yè)需要把企業(yè)需要把3 3個(gè)月后賣美元的價(jià)格鎖定。風(fēng)險(xiǎn)變小。個(gè)月后賣美元的價(jià)格鎖定。風(fēng)險(xiǎn)變小。那么該出口商的出口收入是多少？那么該出口商的出口收入是多少？ 該公司是否面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)？該公司是否面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)？（1 1）如果）如果3 3個(gè)月后匯率不變，出口公司獲利為：個(gè)月后匯率不變，出口公司獲利為：100100萬(wàn)美元萬(wàn)美元7.7930-750=29.37.7930-750=29.3萬(wàn)萬(wàn)（HKDHKD）(2)(2)如果如果3 3個(gè)月后匯率下跌至

28、個(gè)月后匯率下跌至7.6800/7.68107.6800/7.6810，則出口公司獲利為，則出口公司獲利為100100萬(wàn)美元萬(wàn)美元7.6800-750=187.6800-750=18萬(wàn)（萬(wàn)（HKDHKD）（3 3）如果）如果3 3個(gè)月后匯率上升至個(gè)月后匯率上升至7.8500/7.85107.8500/7.8510，則出口公司獲利為，則出口公司獲利為100100萬(wàn)美元萬(wàn)美元7.8500-750=357.8500-750=35萬(wàn)（萬(wàn)（HKDHKD）所以，出口收入是不確定的，有風(fēng)險(xiǎn)。所以，出口收入是不確定的，有風(fēng)險(xiǎn)。（4 4）但是，如果做遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，就可以在一定程度上規(guī)避美元貶值的匯率風(fēng)）但是，如果

29、做遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，就可以在一定程度上規(guī)避美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，如果公司選擇遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)避險(xiǎn)，則公司的總盈利是固定的：險(xiǎn)。因?yàn)?，如果公司選擇遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)避險(xiǎn)，則公司的總盈利是固定的：100100萬(wàn)美元萬(wàn)美元7.7830-750=28.37.7830-750=28.3萬(wàn)（萬(wàn)（HKDHKD）遠(yuǎn)期（遠(yuǎn)期（forwards）3.3.特點(diǎn)：特點(diǎn)：在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi)在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi), ,合約合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化，的波動(dòng)而變化，雙方的損失雙方的損失和收益都是和收益都是“無(wú)限大無(wú)限大”。具體地，若合約到期時(shí)以現(xiàn)具體地，若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高金結(jié)清

30、的話，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，買方盈利，由賣方向買方支買方盈利，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，則由買方向付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。賣方支付價(jià)差。遠(yuǎn)期不能止損，到期必須交遠(yuǎn)期不能止損，到期必須交割。而且交割時(shí)間必須是到割。而且交割時(shí)間必須是到期，不能提前。遠(yuǎn)期有違約期，不能提前。遠(yuǎn)期有違約風(fēng)險(xiǎn)。但是期貨可以止損，風(fēng)險(xiǎn)。但是期貨可以止損，平倉(cāng)。期權(quán)可以放棄。平倉(cāng)。期權(quán)可以放棄。期貨交易（Future）1 1、定義：期貨合約是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種標(biāo)準(zhǔn)、定義：期貨合約是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種標(biāo)準(zhǔn)化的買賣合約?；馁I賣合約。是一種集中進(jìn)

31、行標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約交易的形式。是一種集中進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約交易的形式。交易雙方買賣合約時(shí)約定以某一特定價(jià)格買賣某一特定數(shù)量交易雙方買賣合約時(shí)約定以某一特定價(jià)格買賣某一特定數(shù)量的金融資產(chǎn)，在未來(lái)某一特定時(shí)間進(jìn)行交割，但可以在到期的金融資產(chǎn)，在未來(lái)某一特定時(shí)間進(jìn)行交割，但可以在到期日前日前對(duì)沖或平倉(cāng)對(duì)沖或平倉(cāng)。（交易者將手中的合約進(jìn)行反向交易的行。（交易者將手中的合約進(jìn)行反向交易的行為稱為稱“平倉(cāng)平倉(cāng)”或或“對(duì)沖對(duì)沖”）或者簡(jiǎn)單地說(shuō)：期貨交易或者簡(jiǎn)單地說(shuō)：期貨交易 (Futures Trading) (Futures Trading) 是指在期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)，按一定規(guī)章制度進(jìn)行的期貨合同的

32、買賣。所內(nèi)，按一定規(guī)章制度進(jìn)行的期貨合同的買賣。期貨交易在期貨交易所進(jìn)行，最終目的不是交易標(biāo)的物期貨交易在期貨交易所進(jìn)行，最終目的不是交易標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過(guò)買賣期貨合約，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過(guò)買賣期貨合約，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 2 2、種類：、種類： 利率期貨、利率期貨、 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨（買幾份。指數(shù)乘以（買幾份。指數(shù)乘以300300（虎神（虎神300300點(diǎn)）點(diǎn)）、 外匯期貨外匯期貨期貨交易（Future）3 3、特點(diǎn)、特點(diǎn) A A、在交割日之前，合約交易雙方可以進(jìn)行對(duì)沖交易，以平、在交割日之前，合約交易雙方可以進(jìn)行對(duì)沖交易，以平倉(cāng)結(jié)束權(quán)利義務(wù)；倉(cāng)結(jié)束權(quán)利

33、義務(wù)；（交易方式是平倉(cāng)，非交割）（交易方式是平倉(cāng)，非交割）B B、合約金額、交割日期、交割地點(diǎn)等是標(biāo)準(zhǔn)化的；、合約金額、交割日期、交割地點(diǎn)等是標(biāo)準(zhǔn)化的；（標(biāo)準(zhǔn)化）（標(biāo)準(zhǔn)化）C C、在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自與交易所、在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自與交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。（清算公司充當(dāng)所有買者的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。（清算公司充當(dāng)所有買者的賣者和所有賣者的買者，因而交易雙方無(wú)須擔(dān)心對(duì)方違的賣者和所有賣者的買者，因而交易雙方無(wú)須擔(dān)心對(duì)方違約）；約）；（遠(yuǎn)期是買賣雙方，證券公司不是中間人。）（遠(yuǎn)期是買賣雙方，證券公司不是中間人。）D D、不是到期一次性

34、結(jié)算，而是每天通過(guò)在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門、不是到期一次性結(jié)算，而是每天通過(guò)在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門的保證金賬戶進(jìn)行的。的保證金賬戶進(jìn)行的。（期貨交易規(guī)則：保證金交易，每日（期貨交易規(guī)則：保證金交易，每日結(jié)算。風(fēng)險(xiǎn)不大。如果虧的大于交的保證金，會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。）結(jié)算。風(fēng)險(xiǎn)不大。如果虧的大于交的保證金，會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。）期貨交易（Future）4 4、應(yīng)用、應(yīng)用： -套期保值套期保值(hedging)(hedging)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 現(xiàn)貨與期貨組合在一起可以降低未來(lái)價(jià)現(xiàn)貨與期貨組合在一起可以降低未來(lái)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)-投機(jī)交易投機(jī)交易風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者 通過(guò)買空或賣空期貨合約以賻未來(lái)價(jià)格通過(guò)買空或賣

35、空期貨合約以賻未來(lái)價(jià)格的波動(dòng)賺取投機(jī)利潤(rùn)的波動(dòng)賺取投機(jī)利潤(rùn)（預(yù)期價(jià)格上升做多頭，（預(yù)期價(jià)格上升做多頭，預(yù)期價(jià)格下跌做空頭。）預(yù)期價(jià)格下跌做空頭。）期貨套期保值運(yùn)用案例期貨套期保值運(yùn)用案例n 一個(gè)投資者以每盎司一個(gè)投資者以每盎司1515美元購(gòu)入美元購(gòu)入10001000盎司黃金，打算在三個(gè)盎司黃金，打算在三個(gè)月后出售，由于擔(dān)心三個(gè)月后金價(jià)下降，他在期貨市場(chǎng)上賣出月后出售，由于擔(dān)心三個(gè)月后金價(jià)下降，他在期貨市場(chǎng)上賣出三個(gè)月后到期的三個(gè)月后到期的10001000盎司的黃金期貨進(jìn)行套期保值，每盎司盎司的黃金期貨進(jìn)行套期保值，每盎司2525美元。如何實(shí)現(xiàn)套期保值呢？美元。如何實(shí)現(xiàn)套期保值呢？n 假定三個(gè)月

36、后，黃金現(xiàn)貨價(jià)格下跌到每盎司假定三個(gè)月后，黃金現(xiàn)貨價(jià)格下跌到每盎司1010美元，此時(shí)根美元，此時(shí)根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格同方向變動(dòng)的原理，黃金期貨價(jià)格也必?fù)?jù)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格同方向變動(dòng)的原理，黃金期貨價(jià)格也必定有所下降，比如跌至每盎司定有所下降，比如跌至每盎司2020美元（現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格變美元（現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格變化的幅度不一定相同，此處是為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)）。即三個(gè)月后，化的幅度不一定相同，此處是為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)）。即三個(gè)月后，投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)中出售黃金時(shí)，每盎司虧損投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)中出售黃金時(shí)，每盎司虧損5 5美元；在期貨市美元；在期貨市場(chǎng)對(duì)沖其空頭頭寸后，每盎司盈利場(chǎng)對(duì)沖其空頭頭寸后，每盎司盈利

37、5 5美元。美元。n從整體的角度來(lái)說(shuō)，從整體的角度來(lái)說(shuō)，投資者期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)了其現(xiàn)貨市投資者期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)了其現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損，從而投資者達(dá)到了套期保值的目的。場(chǎng)上的虧損，從而投資者達(dá)到了套期保值的目的。 期權(quán)期權(quán)(option)(option)1 1、定義：、定義：又稱選擇權(quán)交易，即期權(quán)的買方向賣方支付一定比例的又稱選擇權(quán)交易，即期權(quán)的買方向賣方支付一定比例的期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)（權(quán)利金）（權(quán)利金）后，就獲得一種后，就獲得一種權(quán)利權(quán)利，使其可以（但不必須）在，使其可以（但不必須）在未來(lái)約定的時(shí)期內(nèi)以未來(lái)約定的時(shí)期內(nèi)以協(xié)議的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）協(xié)議的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）向期權(quán)合約的向期權(quán)合約的出售

38、者出售者買入（看漲期權(quán)）買入（看漲期權(quán)）或或賣出（看跌期權(quán)賣出（看跌期權(quán)）一定數(shù)量的資）一定數(shù)量的資產(chǎn)。產(chǎn)。（世界上有后悔藥吃。）（世界上有后悔藥吃。）基本特征：基本特征：期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無(wú)執(zhí)行的義務(wù)；期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無(wú)執(zhí)行的義務(wù)；期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)；期權(quán)的賣方只有履行期權(quán)的義務(wù)；（賣方的風(fēng)險(xiǎn)大于買方。因（賣方的風(fēng)險(xiǎn)大于買方。因?yàn)橘u方只有義務(wù)，無(wú)權(quán)利。）為賣方只有義務(wù)，無(wú)權(quán)利。）交易場(chǎng)所：交易場(chǎng)所： 既可以在正規(guī)的交易場(chǎng)，也可以在場(chǎng)外交易市場(chǎng)既可以在正規(guī)的交易場(chǎng)，也可以在場(chǎng)外交易市場(chǎng)（銀行買風(fēng)險(xiǎn)（銀行買風(fēng)險(xiǎn)大）大）進(jìn)行，前者針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，后者則是大

39、量的非進(jìn)行，前者針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，后者則是大量的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約n有些企業(yè)承諾，除了工資給期權(quán)。如果企業(yè)不有些企業(yè)承諾，除了工資給期權(quán)。如果企業(yè)不上市，期權(quán)承諾是畫(huà)餅。公司給的期權(quán)是承諾上市，期權(quán)承諾是畫(huà)餅。公司給的期權(quán)是承諾以固定價(jià)格（較低）買的原始股。但如果不上以固定價(jià)格（較低）買的原始股。但如果不上市不在二級(jí)市場(chǎng)流通，買期權(quán)就沒(méi)有意義。市不在二級(jí)市場(chǎng)流通，買期權(quán)就沒(méi)有意義。n給公司期權(quán)（公司上市了），員工鼓勵(lì)，把公給公司期權(quán)（公司上市了），員工鼓勵(lì)，把公司當(dāng)家。司當(dāng)家。期權(quán)期權(quán)(option)(option)2 2、期權(quán)交易的種類、期權(quán)交易的種類看漲期權(quán)看漲期權(quán)（c

40、all option,call option,買權(quán)）買權(quán)）-或或“敲進(jìn)敲進(jìn)”，它賦予，它賦予買方一種權(quán)利，在期權(quán)合約到期日或有效期內(nèi)可以按照買方一種權(quán)利，在期權(quán)合約到期日或有效期內(nèi)可以按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)買進(jìn)一定數(shù)量的標(biāo)的物。一定數(shù)量的標(biāo)的物?？吹跈?quán)看跌期權(quán)（put option,put option,賣權(quán)）賣權(quán)）-或或“敲出敲出”，它賦予買，它賦予買方一種權(quán)利，在期權(quán)合約到期日或有效期內(nèi)可以按照?qǐng)?zhí)方一種權(quán)利，在期權(quán)合約到期日或有效期內(nèi)可以按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格行價(jià)格賣出賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物。一定數(shù)量的標(biāo)的物。美式期權(quán)和歐式期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)（歐式期權(quán)交割日等于合同到期日，美式期權(quán)的（歐式期權(quán)

41、交割日等于合同到期日，美式期權(quán)的交割日小于等于合同到期日。美式的賣方收的期權(quán)費(fèi)更高，因?yàn)楦粍?dòng)，交割日小于等于合同到期日。美式的賣方收的期權(quán)費(fèi)更高，因?yàn)楦粍?dòng)，隨時(shí)準(zhǔn)備好。中國(guó)歐式）隨時(shí)準(zhǔn)備好。中國(guó)歐式） 期權(quán)期權(quán)(option)(option)n3.3.期權(quán)買方和賣方的損益期權(quán)買方和賣方的損益“不對(duì)稱性不對(duì)稱性”特征特征 對(duì)于看漲期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，對(duì)于看漲期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。他會(huì)放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。

42、對(duì)于看跌期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，對(duì)于看跌期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所他會(huì)行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。虧損的也是期權(quán)費(fèi)。因此，期權(quán)對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無(wú)限的收益，因此，期權(quán)對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無(wú)限的收益， 與之相對(duì)應(yīng)，對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)則恰好相反，即損失無(wú)限而收益與之相對(duì)應(yīng)，對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)則恰好相反，即損失無(wú)限而收益有限有限期權(quán)期權(quán)（options） 期權(quán)期權(quán)（options） 問(wèn)題：?jiǎn)栴}： 在這種看似不對(duì)稱的條件下為什么還會(huì)有期權(quán)的在這種看似不對(duì)稱的條件下為

43、什么還會(huì)有期權(quán)的賣方？賣方？（賣方相當(dāng)于保險(xiǎn)公司。）（賣方相當(dāng)于保險(xiǎn)公司。） 其一，賣出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚至反跌；其一，賣出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚至反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚至反漲。 而且更一般的可能是而且更一般的可能是（事實(shí)）（事實(shí)）：價(jià)格雖漲，但漲價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格。不到執(zhí)行價(jià)格；價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格?？礉q期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：看漲期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：S ST T=E+C=E+C看跌期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：看跌期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：S ST T=E-P=E-P 其二，用于對(duì)沖操作，以避險(xiǎn)。其二，用于對(duì)沖操作，

44、以避險(xiǎn)。期權(quán)期權(quán)（options） 累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣讓中信泰富巨虧讓中信泰富巨虧147147億港幣億港幣累積累積(Accumulator)(Accumulator)股票期權(quán)股票期權(quán)n 香港近年流行的一種新型衍生工具，業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱之為香港近年流行的一種新型衍生工具，業(yè)界基于其特性及英文諧音，稱之為“I kill you later”(我晚一點(diǎn)殺你我晚一點(diǎn)殺你) )。 n它是投資者與私人銀行訂立的累積股票期權(quán)合約，運(yùn)作方法是先選定一只股份，它是投資者與私人銀行訂立的累積股票期權(quán)合約，運(yùn)作方法是先選定一只股份，如果該股股價(jià)在合約股價(jià)的如果該股股價(jià)在合約股價(jià)的1

45、05%105%以內(nèi)，投資者可以在一年以內(nèi)，投資者可以在一年(250(250個(gè)交易日個(gè)交易日) )內(nèi)每?jī)?nèi)每天按照折讓價(jià)天按照折讓價(jià)( (通常是合約股價(jià)的通常是合約股價(jià)的80%)80%)連續(xù)購(gòu)入一定數(shù)量的股票，但如果股價(jià)連續(xù)購(gòu)入一定數(shù)量的股票，但如果股價(jià)升破合約股價(jià)的升破合約股價(jià)的105%105%，則合約結(jié)束；但如果股價(jià)跌破協(xié)議接貨價(jià)，投資者就必，則合約結(jié)束；但如果股價(jià)跌破協(xié)議接貨價(jià)，投資者就必須以協(xié)議接貨價(jià)每天買入雙倍的股份。須以協(xié)議接貨價(jià)每天買入雙倍的股份。 n這種衍生品在牛市時(shí)令投資者可以平價(jià)買到看漲的股份，但當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，投這種衍生品在牛市時(shí)令投資者可以平價(jià)買到看漲的股份，但當(dāng)熊市來(lái)臨時(shí)，

46、投資者便要不斷接貨。資者便要不斷接貨。n其特點(diǎn)是：其特點(diǎn)是：“贏有限，輸無(wú)限贏有限，輸無(wú)限”( (最多可贏合約股價(jià)的最多可贏合約股價(jià)的25%25%，即，即20%20%折讓加折讓加5%5%增增幅，但跌破接貨價(jià)便要無(wú)底接貨，除非被斬倉(cāng)。幅，但跌破接貨價(jià)便要無(wú)底接貨，除非被斬倉(cāng)。) ) n一般沒(méi)有零售，最低入場(chǎng)費(fèi)一般沒(méi)有零售，最低入場(chǎng)費(fèi)100100萬(wàn)美元。由于過(guò)去萬(wàn)美元。由于過(guò)去2 2、3 3年港股市況穩(wěn)定，吸引年港股市況穩(wěn)定，吸引了很多專業(yè)投資者對(duì)此產(chǎn)品趨之若鶩。了很多專業(yè)投資者對(duì)此產(chǎn)品趨之若鶩。累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣累計(jì)期權(quán)杠桿外匯買賣讓中信泰富巨虧讓中信泰富巨虧147147億港幣億港幣n中信泰富

47、（中信集團(tuán)控股的子公司和）在澳大利亞有一個(gè)名為中信泰富（中信集團(tuán)控股的子公司和）在澳大利亞有一個(gè)名為SINO-IRONSINO-IRON的鐵礦的鐵礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目，項(xiàng)目中需要的設(shè)備和大量成本支出都項(xiàng)目，該項(xiàng)目是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目，項(xiàng)目中需要的設(shè)備和大量成本支出都必須以澳元來(lái)支付。為了降低澳元升值帶來(lái)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，因此公司簽訂若干累必須以澳元來(lái)支付。為了降低澳元升值帶來(lái)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，因此公司簽訂若干累計(jì)期權(quán)計(jì)期權(quán)(Accumulator(Accumulatoroption)option)的杠桿式外匯買賣合約。的杠桿式外匯買賣合約。 中信泰富簽訂了中信泰富簽訂了3 3份份Accu

48、mulatorAccumulator式的杠桿式外匯合約，對(duì)沖澳元、歐元及人民式的杠桿式外匯合約，對(duì)沖澳元、歐元及人民幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。n由于合約只考慮對(duì)沖相關(guān)外幣升值影響，沒(méi)有考慮相關(guān)外幣的貶值可能由于合約只考慮對(duì)沖相關(guān)外幣升值影響，沒(méi)有考慮相關(guān)外幣的貶值可能，故只，故只設(shè)有設(shè)有止贏金額止贏金額，所簽合約中，所簽合約中最高利潤(rùn)只有最高利潤(rùn)只有51505150萬(wàn)美元，但虧損卻無(wú)底萬(wàn)美元，但虧損卻無(wú)底。如果澳。如果澳元貶值至元貶值至0.870.87美元以下，中信泰富在相關(guān)合約期滿前，每月要按以美元以下，中信泰富在相關(guān)合約期滿前，每月要按以0

49、.870.87美元的美元的匯率雙倍承接澳元。匯率雙倍承接澳元。n 金融海嘯迫使澳洲減息，引發(fā)澳元下跌，澳元兌美元較中信泰富購(gòu)入澳元兌美金融海嘯迫使澳洲減息，引發(fā)澳元下跌，澳元兌美元較中信泰富購(gòu)入澳元兌美元匯率平均價(jià)元匯率平均價(jià)0.870.87貶值貶值20%20%。n集團(tuán)集團(tuán)20082008年年9 9月月7 7日察覺(jué)合約潛在風(fēng)險(xiǎn)后已終止部分合約，當(dāng)前已確認(rèn)實(shí)際虧損日察覺(jué)合約潛在風(fēng)險(xiǎn)后已終止部分合約，當(dāng)前已確認(rèn)實(shí)際虧損8.0778.077億港元。按現(xiàn)時(shí)仍持有之上述合約，中信泰富須接取的最高金額為億港元。按現(xiàn)時(shí)仍持有之上述合約，中信泰富須接取的最高金額為94.494.4億億澳元。按市場(chǎng)匯率報(bào)價(jià)計(jì)算，

50、余下合約至年底將虧損澳元。按市場(chǎng)匯率報(bào)價(jià)計(jì)算，余下合約至年底將虧損147147億港元。億港元。1 1、定義、定義 互換是交易雙方達(dá)成協(xié)議，約定在未來(lái)某一時(shí)間以事先約定的互換是交易雙方達(dá)成協(xié)議，約定在未來(lái)某一時(shí)間以事先約定的方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易。方法交換兩筆貨幣或資產(chǎn)的金融交易。從本質(zhì)上說(shuō)，互換是從本質(zhì)上說(shuō)，互換是遠(yuǎn)期合約的一種延伸。遠(yuǎn)期合約的一種延伸。（互相借錢）（與其他（互相借錢）（與其他3 3個(gè)不同：在間個(gè)不同：在間接融資市場(chǎng)上發(fā)生的，這個(gè)可以長(zhǎng)達(dá)接融資市場(chǎng)上發(fā)生的，這個(gè)可以長(zhǎng)達(dá)5-75-7年。比其他金融衍生年。比其他金融衍生產(chǎn)品時(shí)間長(zhǎng)）產(chǎn)品時(shí)間長(zhǎng)）互換交易在國(guó)際金融市場(chǎng)上，主

51、要用于互換交易在國(guó)際金融市場(chǎng)上，主要用于降低長(zhǎng)期資金籌措成本，降低長(zhǎng)期資金籌措成本，并對(duì)利率和匯率等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。并對(duì)利率和匯率等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。利率互換利率互換-是互換交易雙方，以同種貨幣的同樣名義本金為基是互換交易雙方，以同種貨幣的同樣名義本金為基礎(chǔ)，在未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根礎(chǔ)，在未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算出據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算出來(lái)。來(lái)。貨幣互換貨幣互換-交易雙方根據(jù)互補(bǔ)的需要，以不同種貨幣的同樣籌交易雙方根據(jù)互補(bǔ)的需要，以不同種貨幣的同樣籌資本金資本金（根據(jù)匯率）（根

52、據(jù)匯率）和固定利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行債務(wù)或投資的和固定利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行債務(wù)或投資的本金交換并結(jié)清利息的互換交易本金交換并結(jié)清利息的互換交易（央行之間也會(huì)進(jìn)行貨幣互（央行之間也會(huì)進(jìn)行貨幣互換，促進(jìn)人民幣變成定值貨幣，人民幣國(guó)際化。）換，促進(jìn)人民幣變成定值貨幣，人民幣國(guó)際化。） 互換互換(swap)(swap)利率互換的案例利率互換的案例 有甲、乙兩家公司，都想借入一筆五年期，金額為有甲、乙兩家公司，都想借入一筆五年期，金額為10001000萬(wàn)美元的資金。他們各自在浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)和萬(wàn)美元的資金。他們各自在浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)和固定利率資金市場(chǎng)融資的利率見(jiàn)下表固定利率資金市場(chǎng)融資的利率見(jiàn)下表甲公司在固定利率

53、市場(chǎng)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，乙公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有相對(duì)甲公司在固定利率市場(chǎng)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，乙公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。相對(duì)優(yōu)勢(shì)和愛(ài)好可能不匹配，所以互換以得到所愛(ài)。銀行幫忙優(yōu)勢(shì)。相對(duì)優(yōu)勢(shì)和愛(ài)好可能不匹配，所以互換以得到所愛(ài)。銀行幫忙找到相對(duì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的甲乙公司配對(duì)的原因：讓出部分利潤(rùn)，以獲得更找到相對(duì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的甲乙公司配對(duì)的原因：讓出部分利潤(rùn)，以獲得更多客戶，總有銀行會(huì)做這筆生意。多客戶，總有銀行會(huì)做這筆生意。借款方借款方固定利率資金市固定利率資金市場(chǎng)借款利率場(chǎng)借款利率浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)借款利率借款利率甲甲9.00%LIBOR+0.30%乙乙10.40%LIBOR+1.10%成本差異成本差

54、異1.40%0.80%n甲公司省了甲公司省了0.3個(gè)點(diǎn)，乙公司也省了個(gè)點(diǎn)，乙公司也省了0.3個(gè)點(diǎn)。個(gè)點(diǎn)。真實(shí)世界中銀行幫忙找到匹配的公司，結(jié)果可真實(shí)世界中銀行幫忙找到匹配的公司，結(jié)果可能是甲公司掙能是甲公司掙0.3個(gè)點(diǎn)，乙賺個(gè)點(diǎn)，乙賺0.2個(gè)點(diǎn)，銀行賺個(gè)點(diǎn)，銀行賺0.1個(gè)點(diǎn)。銀行愿意做原因：個(gè)點(diǎn)。銀行愿意做原因：1）總有銀行要做）總有銀行要做，金融創(chuàng)新。，金融創(chuàng)新。2）銀行之前賺的）銀行之前賺的0.6個(gè)點(diǎn)是應(yīng)收個(gè)點(diǎn)是應(yīng)收賬款，有風(fēng)險(xiǎn)。而互換之后賺的賬款，有風(fēng)險(xiǎn)。而互換之后賺的0.1個(gè)點(diǎn)是表個(gè)點(diǎn)是表外業(yè)務(wù)收入（非貸款賺的錢），風(fēng)險(xiǎn)更小。國(guó)外業(yè)務(wù)收入（非貸款賺的錢），風(fēng)險(xiǎn)更小。國(guó)外商業(yè)銀行外商業(yè)銀

55、行80%來(lái)自于非利息收入，中國(guó)商業(yè)來(lái)自于非利息收入，中國(guó)商業(yè)銀行銀行70%來(lái)自利息收入。來(lái)自利息收入。利率互換的案例利率互換的案例在互換交易中，甲公司承諾以浮動(dòng)利率在互換交易中，甲公司承諾以浮動(dòng)利率LIBORLIBOR定期支定期支付乙公司利息，乙公司承諾以固定利率付乙公司利息，乙公司承諾以固定利率9.00%9.00%定期定期支付甲公司利息。交易的流程如下：支付甲公司利息。交易的流程如下： 固 定 利固 定 利率 資 金率 資 金市場(chǎng)市場(chǎng)甲公甲公司司乙公乙公司司浮 動(dòng) 利浮 動(dòng) 利率 資 金率 資 金市場(chǎng)市場(chǎng)9.00%9.00%LIBORLIBOR+1.10% 金融市場(chǎng)理論發(fā)展金融市場(chǎng)理論發(fā)展n

56、風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益n投資組合理論投資組合理論n資本資產(chǎn)定價(jià)理論（資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPMCAPM） 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益19521952年，馬柯維茨第一次用比較精確的數(shù)學(xué)語(yǔ)言刻畫(huà)了年，馬柯維茨第一次用比較精確的數(shù)學(xué)語(yǔ)言刻畫(huà)了風(fēng)險(xiǎn)與收益，從而為資產(chǎn)定價(jià)乃至現(xiàn)代金融理論的發(fā)風(fēng)險(xiǎn)與收益，從而為資產(chǎn)定價(jià)乃至現(xiàn)代金融理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。展奠定了基礎(chǔ)。案例案例-25%25%收益率收益率0.20.5概率概率項(xiàng)目項(xiàng)目 情況情況 股市股市 牛市牛市股市股市熊市熊市0.310%股市股市鹿市鹿市期望收益率或期望收益率或預(yù)期收益率，等于未來(lái)收益率的各種可能結(jié)果，乘以與預(yù)期收益率，等于未來(lái)收益率的各種可能結(jié)果，乘

57、以與它們相對(duì)應(yīng)的概率，然后相加的值，它們相對(duì)應(yīng)的概率，然后相加的值， E(r)=10.5%E(r)=10.5%風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)：是指未來(lái)收益的不確定性，可以用收益率與期望收益率的偏離是指未來(lái)收益的不確定性，可以用收益率與期望收益率的偏離程度即方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)反映。程度即方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)反映。方差：方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差： 2 2=357.25=357.25 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差= = =18.9%=18.9%niiirprE1）（niiiprEr122)(2112)(niiiprEr狀態(tài)狀態(tài)概率概率證券證券A收益收益證券證券B收益收益高漲高漲一般一般衰退衰退25%50%25%30%13%-4%10%15%12%證

58、券證券A證券證券B預(yù)期收益率預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差13%12%13%2%資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論金融學(xué)的一個(gè)基本假設(shè)是投資者是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)的，而降低風(fēng)險(xiǎn)的一種金融學(xué)的一個(gè)基本假設(shè)是投資者是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)的，而降低風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法就是構(gòu)建多樣化投資的資產(chǎn)組合，或者說(shuō)有效方法就是構(gòu)建多樣化投資的資產(chǎn)組合，或者說(shuō)“不把所有的雞蛋不把所有的雞蛋放在一只籃子里放在一只籃子里”。舉例說(shuō)明舉例說(shuō)明：（1 1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rE(rp p) )是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值，其計(jì)算公式如下的加權(quán)平均值，其計(jì)算公式如下本例中，假設(shè)投資比例各占本

59、例中，假設(shè)投資比例各占50%50%，則，則 E(rE(rp p)=13%)=13%（2 2）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，它不僅資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，它不僅與一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，還與各種資產(chǎn)之間的相互關(guān)系有關(guān)。與一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，還與各種資產(chǎn)之間的相互關(guān)系有關(guān)。式中，式中， 表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度；下標(biāo)表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度；下標(biāo)j j表示第表示第j j種資產(chǎn)；種資產(chǎn)； 表示第表示第j j種資產(chǎn)收益率和第種資產(chǎn)收益率和第i i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)= =兩個(gè)證券協(xié)方差兩個(gè)證券協(xié)方差/ /兩個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的積兩個(gè)證

60、券標(biāo)準(zhǔn)差的積資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論niiipwrErE1)()(2110222ijjijninjiiiipwwwpijij投資組合理論投資組合理論表示兩個(gè)變量之間相關(guān)關(guān)系的變量為相關(guān)系數(shù)表示兩個(gè)變量之間相關(guān)關(guān)系的變量為相關(guān)系數(shù) ，它可用協(xié)方差的，它可用協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)計(jì)算：標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)計(jì)算：n相關(guān)系數(shù)的相關(guān)系數(shù)的取值在取值在1 1與與+1+1之間。之間。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于1 1時(shí)，證券時(shí)，證券i i與與j j是完全正相關(guān)的。是完全正相關(guān)的。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于-1-1時(shí)，證券時(shí)，證券i i與與j j是完全負(fù)相關(guān)的。是完全負(fù)相關(guān)的。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于0 0時(shí)，證券