股權(quán)管理及債券管理知識認證

1、第十章 認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券學習目標n了解認股權(quán)證的含義了解認股權(quán)證的含義n理解認購權(quán)證的定價理解認購權(quán)證的定價n了解可轉(zhuǎn)換公司債券了解可轉(zhuǎn)換公司債券n理解可轉(zhuǎn)換公司債券的定價理解可轉(zhuǎn)換公司債券的定價 9.1 認股權(quán)證n案例 9.1 ： 中國寶安集團股份有限公司是深圳市的一家老牌房地產(chǎn)公司。它于1991年6月25日在深圳證券交易所掛牌上市交易，是中國最早上市的公司之一。1992年10月寶安公司向?qū)毎补蓶|發(fā)行“寶安93認股權(quán)證”（以下簡稱權(quán)證）2640萬張，每10股寶安股票送一張寶安權(quán)證，并且于1992年11月5日在深圳證券交易所上市交易。 1993年8月25日寶安公司在中國證券報上發(fā)布了該公司

2、1993年認股權(quán)證認股公告書，規(guī)定憑寶安認股權(quán)證認股票的時間自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期視為自動放棄認股權(quán)；認股價格為每張權(quán)證可以20元認購1.3股寶安普通股，即權(quán)證實際認股價格為15.38元/股；認股對象為截止到同年11月5日持有寶安權(quán)證者；權(quán)證認股繳款地點為權(quán)證原托管證券商處；權(quán)證交易截止日為同年11月2日，在此之前的繳款認購時間內(nèi)，權(quán)證仍可交易。 n概念概念: 認股權(quán)證認股權(quán)證(Warrants)是一種允許持有人在指定的是一種允許持有人在指定的期限內(nèi)購買或出售相關(guān)資產(chǎn)期限內(nèi)購買或出售相關(guān)資產(chǎn)(如股票如股票)的一種權(quán)利的一種權(quán)利. 任股權(quán)證 公司任股權(quán)證 備兌任股權(quán)證公司認購權(quán)

3、證和備兌認購權(quán)證的區(qū)別 公司認購權(quán)證公司認購權(quán)證 備兌認購權(quán)證備兌認購權(quán)證發(fā)行時間發(fā)行時間 一般是上市公司在發(fā)行一般是上市公司在發(fā)行 沒有限制沒有限制 公司債券公司債券,優(yōu)先股股票或優(yōu)先股股票或 配售新股之際同時發(fā)行配售新股之際同時發(fā)行.認購對象認購對象 只能認購發(fā)行公司的股票只能認購發(fā)行公司的股票 可認購一組股票可認購一組股票發(fā)行目的發(fā)行目的 籌資籌資 給投資者提供一種給投資者提供一種 投資組合管理工具投資組合管理工具到期兌現(xiàn)到期兌現(xiàn) 持有者認購股票而兌現(xiàn)持有者認購股票而兌現(xiàn) 發(fā)行者按約定條件發(fā)行者按約定條件 向持有者出售規(guī)定向持有者出售規(guī)定 的股票的股票. 投資者購買公司認購權(quán)證的好處購買

4、公司認購權(quán)證的好處類似于購買股票看漲購買公司認購權(quán)證的好處類似于購買股票看漲期權(quán)的好處期權(quán)的好處.15.3817.38寶安股價02認購權(quán)證價值 另外一個好處是杠桿效應另外一個好處是杠桿效應. 認購權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別 從發(fā)行公司的角度來看從發(fā)行公司的角度來看,認購權(quán)證與看漲期認購權(quán)證與看漲期權(quán)存在很大的不同權(quán)存在很大的不同. 認購權(quán)證 公司股票數(shù)目增加增發(fā)新股 看漲期權(quán) 公司股票數(shù)目不變賣方發(fā)行我們對寶安公司的有關(guān)情況作以下的簡化：我們對寶安公司的有關(guān)情況作以下的簡化： (1) 假設(shè)不考慮寶安公司的國有股和法人股等非流通股假設(shè)不考慮寶安公司的國有股和法人股等非流通股份，只考慮其在深圳證券交易所

5、上市的份，只考慮其在深圳證券交易所上市的A股股份。股股份。 (2) 假設(shè)所有的假設(shè)所有的2640萬張萬張認購權(quán)證都在認購期限的最認購權(quán)證都在認購期限的最后一天以每股后一天以每股15.38元的價格認購元的價格認購,每張權(quán)證可以認購每張權(quán)證可以認購1.3股股. (3) 1993年年11月月4日寶安公司的日寶安公司的A股流通股數(shù)為股流通股數(shù)為17 46755萬股，萬股，11月月4日日A股收盤價為股收盤價為17.35元元股。股。 (4) 假設(shè)假設(shè)1993年年11月月4日寶安公司的日寶安公司的A股價值股價值等于等于流通流通股數(shù)與股數(shù)與A股收盤價的乘積股收盤價的乘積. 認購權(quán)證執(zhí)行前認購權(quán)證執(zhí)行前 公司A

6、股股數(shù)17 467.55萬股 公司A股總價值A(chǔ)股股數(shù) X A股價格 l7 46755萬股 X 17.35元股=303 062萬元 每股價值：17.35元股 分析認購權(quán)證執(zhí)行前后公司A股的價值變化情況.認購權(quán)證執(zhí)行后認購權(quán)證執(zhí)行后 公司A股股數(shù) = 認購前A股股數(shù)+認購新增股數(shù)=17 46755 + 343220 899.55萬股萬股 公司A股總價值認購前A股價值+認購所得資金=303 062+52 800萬元萬元 = 355 862萬元萬元 每股價值 = 公司A股總價值公司A股股數(shù) = 355 86220 899.55 = 17.03元元/股股 看漲期權(quán)的情況看漲期權(quán)的情況執(zhí)行價格為15.38

7、元/股期權(quán)在11月4日的收盤價為17.35元/股 投資者是否實行看漲期權(quán)投資者是否實行看漲期權(quán)? 投資者執(zhí)行看漲期權(quán)對公司價值是否有影響投資者執(zhí)行看漲期權(quán)對公司價值是否有影響? 認購權(quán)證和看漲期權(quán)的區(qū)別 認購權(quán)證認購權(quán)證 看漲期權(quán)看漲期權(quán)發(fā)行人發(fā)行人發(fā)行目的發(fā)行目的對公司股數(shù)的影響對公司股數(shù)的影響對公司總價值的影響對公司總價值的影響對每股價值的影響對每股價值的影響對公司財務數(shù)據(jù)的影響對公司財務數(shù)據(jù)的影響公司公司期權(quán)賣方期權(quán)賣方,一般與公司一般與公司無關(guān)無關(guān).籌資籌資買賣雙方的交易工具買賣雙方的交易工具增加增加沒有影響沒有影響增加增加沒有影響沒有影響 減少減少沒有影響沒有影響影響每股收益影響每股

8、收益沒有影響沒有影響9.1.2 認購權(quán)證的定價n影響認購權(quán)證價格的因素影響認購權(quán)證價格的因素認購價格認購價格到期期限到期期限股票價值股票價值股票價值的波動性股票價值的波動性無風險利率無風險利率支付的紅利支付的紅利(2)認購權(quán)證的定價不考慮稀釋效應,把寶安公司認購權(quán)證當作看漲期權(quán)的話,收益為: 1.3 (17.35 15.38) = 2.56 (等式等式1)考慮到稀釋效應,在認購權(quán)證被執(zhí)行后,寶安公司的每股價值為: (等式等式2)17.35 17467.55 3432 15.3817.0317467.55 3432因此,權(quán)證被執(zhí)行后的收益為: 1.3 (17.03 15.38) = 2.15 (

9、等式等式3)將等式(2)帶入等式(3),得到: ( (等式等式4)4)17.35 17467.55 3432 15.381.3 (15.38)17467.55 343217467.551.3 (17.35 15.38)17467.55 3432一般情況下認購權(quán)證的價格認購權(quán)證被執(zhí)行后的公司每股價值為: (等式等式5)其中其中: N0為執(zhí)行前公司股票總股數(shù)為執(zhí)行前公司股票總股數(shù) NW為認購權(quán)證的張數(shù)為認購權(quán)證的張數(shù) t時刻認購權(quán)證執(zhí)行前的每股價格為時刻認購權(quán)證執(zhí)行前的每股價格為St X為認購價格為認購價格00twtwS NXNSNN 試比較同等條件下的看漲期權(quán)與認購權(quán)證的價值:T時刻看漲期權(quán)的價

10、值為: C = max ( St X, 0 ) (等式等式6)T時刻認購權(quán)證的價值為: C= max ( St X, 0) (等式等式7) 將等式(5)代入等式(7)得到: (等式等式8)00max(,0)twNCSXNN9.2 可轉(zhuǎn)換公司債券案例案例9.2 鞍鋼新軋鋼股份有限公司是一家生產(chǎn)及銷售鋼材的鞍鋼新軋鋼股份有限公司是一家生產(chǎn)及銷售鋼材的企業(yè)企業(yè).它是一家上市公司它是一家上市公司,于于1997年年12月月25日在深圳日在深圳證券交易所掛牌上市證券交易所掛牌上市,代碼為代碼為000898. 鞍鋼公司在鞍鋼公司在2000年年3月月14日發(fā)行了日發(fā)行了2005年到期的年到期的5年期可轉(zhuǎn)換債券

11、年期可轉(zhuǎn)換債券15000000張張,每張面值每張面值100元元,總規(guī)總規(guī)模為模為1500000000元元.公司允許債券持有人在債券發(fā)行公司允許債券持有人在債券發(fā)行后后6個月至到期日止的轉(zhuǎn)換期內(nèi)把債券轉(zhuǎn)換成股票個月至到期日止的轉(zhuǎn)換期內(nèi)把債券轉(zhuǎn)換成股票.初初始轉(zhuǎn)股價為始轉(zhuǎn)股價為3.30元元/股股,相當于相當于1張面值為張面值為100元的可轉(zhuǎn)元的可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成股票債可轉(zhuǎn)換成股票3.30股股,即每張可轉(zhuǎn)債可以換取的股票即每張可轉(zhuǎn)債可以換取的股票數(shù)為數(shù)為30.3股股,稱之為轉(zhuǎn)換比率稱之為轉(zhuǎn)換比率(conversion ratio).n1.什么是可轉(zhuǎn)換債券什么是可轉(zhuǎn)換債券(convertible bond

12、) 可轉(zhuǎn)換公司債券是一種附有股票期權(quán)可轉(zhuǎn)換公司債券是一種附有股票期權(quán)的公司債券的公司債券,它賦予債券持有人可以在規(guī)它賦予債券持有人可以在規(guī)定的時間內(nèi)定的時間內(nèi)(轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期)按照規(guī)定的價格按照規(guī)定的價格(轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格換價格)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利,并且在轉(zhuǎn)股前一直享有債券人的權(quán)益并且在轉(zhuǎn)股前一直享有債券人的權(quán)益.2 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案的設(shè)計可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券票面利率的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券票面利率的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換期的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換期的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價格及其調(diào)整的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價格及其調(diào)整的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券贖回條款

13、的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券贖回條款的設(shè)計 可轉(zhuǎn)換公司債券回售條款的設(shè)計可轉(zhuǎn)換公司債券回售條款的設(shè)計3 投資者購買可轉(zhuǎn)換債券的好處投資者購買可轉(zhuǎn)換債券的好處買進一份可轉(zhuǎn)換債券相當于買進一份債買進一份可轉(zhuǎn)換債券相當于買進一份債券的同時券的同時,擁有一份看漲期權(quán)擁有一份看漲期權(quán).當股價接近于轉(zhuǎn)股價格時當股價接近于轉(zhuǎn)股價格時,投資可轉(zhuǎn)換債投資可轉(zhuǎn)換債券不但可以享受股價上漲的收益券不但可以享受股價上漲的收益,還可以還可以減少由于股價下跌而導致可轉(zhuǎn)債價格下減少由于股價下跌而導致可轉(zhuǎn)債價格下跌的風險跌的風險.4. 4. 公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的好處公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的好處可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了長期穩(wěn)定的資可轉(zhuǎn)債給發(fā)行

14、公司提供了長期穩(wěn)定的資本供應本供應可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了較低成本的資可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了較低成本的資金供應金供應可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了同等條件下獲可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了同等條件下獲取更多資本的機會取更多資本的機會可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了進行股權(quán)和債可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了進行股權(quán)和債權(quán)比重調(diào)節(jié)的工具權(quán)比重調(diào)節(jié)的工具5. 5. 可轉(zhuǎn)換公司債券的風險及其控制可轉(zhuǎn)換公司債券的風險及其控制（1）對于發(fā)債企業(yè)來說有兩種風險：）對于發(fā)債企業(yè)來說有兩種風險：發(fā)行失敗而造成的損失發(fā)行失敗而造成的損失轉(zhuǎn)換失敗而造成的損失轉(zhuǎn)換失敗而造成的損失（2）對于投資者的風險主要有：）對于投資者的風險主要有：利率風險利率風險交

15、易風險交易風險轉(zhuǎn)換風險轉(zhuǎn)換風險9.2.2 可轉(zhuǎn)換公司債券的定價n債券本身的價值債券本身的價值(以鞍鋼轉(zhuǎn)債為例以鞍鋼轉(zhuǎn)債為例) 債券本身的價值是指可轉(zhuǎn)換債券在未轉(zhuǎn)換債券本身的價值是指可轉(zhuǎn)換債券在未轉(zhuǎn)換成股票之前成股票之前,被持有人當作債券持有情況下的被持有人當作債券持有情況下的價值價值.例例: 計算鞍鋼轉(zhuǎn)債計算鞍鋼轉(zhuǎn)債(5年期年期,票面利率票面利率1.2%)發(fā)行發(fā)行9個月后個月后(2000年年12月月14日日)的可轉(zhuǎn)換債券的的可轉(zhuǎn)換債券的債券價值債券價值. 設(shè)設(shè)4年期國債年利率年期國債年利率2.87%,則發(fā)則發(fā)行時的債券價格為多少元行時的債券價格為多少元? 9個月后的債券個月后的債券價格為多少元

16、價格為多少元?債券發(fā)行時(2000年3月14日)的債券價格為:9個月后的債券價格為:5051100 1.2%10092.32(1 2.87%)(1 2.87%)iiP0.750(1 2.87%)94.30PP可轉(zhuǎn)換債券的價值與股票價格之間的關(guān)系 可轉(zhuǎn)債價值 轉(zhuǎn)換價值 債券價值 股票價格股票價格期權(quán)價值轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格2. 轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)換價值是指當可轉(zhuǎn)換債券以轉(zhuǎn)股價轉(zhuǎn)換價值是指當可轉(zhuǎn)換債券以轉(zhuǎn)股價格轉(zhuǎn)換成股票時格轉(zhuǎn)換成股票時,它的股票所能取得的價它的股票所能取得的價值值. 例:鞍鋼轉(zhuǎn)股的初始轉(zhuǎn)股價格為3.30元/ 股,2000年12月14日的鞍鋼新札的市場價格為4.33元,則可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價值為:

17、 (100/3.30)4.33=131.21元3. 期權(quán)價值 可轉(zhuǎn)換債券的持有人獲得的可以將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)利的價值稱為期權(quán)價值.期權(quán)價值=可轉(zhuǎn)債價值 MAX(債券價值,轉(zhuǎn)換價值)可轉(zhuǎn)債價值=期權(quán)價值+MAX(債券價值,轉(zhuǎn)換價值)我國企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的實踐n1992年年11月月19日，中國寶安集團股份公司在我國資本日，中國寶安集團股份公司在我國資本市場上公開發(fā)行了我國第一只可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行額市場上公開發(fā)行了我國第一只可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行額為為5億元，年息億元，年息3%，期限，期限3年，轉(zhuǎn)股價格為每股年，轉(zhuǎn)股價格為每股25元，元，發(fā)行半年后可以轉(zhuǎn)換成股票。發(fā)行半年后可以轉(zhuǎn)換成股票。n1993年年11月，中國紡