利潤與EVA的比較

1、2022-3-221利潤與 EVA的比較陸 正 飛北京大學(xué) 光華管理學(xué)院2022-3-222什么是“公司價(jià)值”？n股東價(jià)值？n股東及債權(quán)人價(jià)值？n利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商、員工、政府、社會(huì)公眾等）價(jià)值？2022-3-223公司價(jià)值n經(jīng)典思想：股東價(jià)值n現(xiàn)代觀點(diǎn)：利益相關(guān)者價(jià)值2022-3-224公司價(jià)值n“經(jīng)典思想”與“現(xiàn)代觀點(diǎn)”之間的關(guān)系n靜態(tài)看：相互沖突n動(dòng)態(tài)看：相互支持2022-3-225公司價(jià)值n實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值是中心；n實(shí)現(xiàn)其他利益相關(guān)者價(jià)值，有助于動(dòng)態(tài)過程中更好的實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值。2022-3-226利潤的局限性n穩(wěn)健性慣例 費(fèi)用和損失的提前確認(rèn)，如研發(fā)、廣告、人力資源開發(fā)等

2、支出的費(fèi)用化處理。n盈余管理 降低利潤的可靠性，如資產(chǎn)減值損失的過度計(jì)提及轉(zhuǎn)回、或計(jì)提不足。2022-3-227利潤的局限性n非主營業(yè)務(wù)收支，如營業(yè)外收入、營業(yè)外支出、政府補(bǔ)貼收入等非經(jīng)常性收支（尤其是“一次性”收支）。n歷史成本計(jì)量 資產(chǎn)賬面價(jià)值背離其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2022-3-228利潤的局限性n未扣除股權(quán)融資成本 資本結(jié)構(gòu)不同、風(fēng)險(xiǎn)不同的公司之間的利潤缺乏可比性。2022-3-229利潤的局限性小結(jié)n不能客觀反映“業(yè)績”；n負(fù)債率不同企業(yè)之間利潤的不可比；n易導(dǎo)致“過度投資”新增投資只要有“利潤”，企業(yè)總利潤就會(huì)上升，但投資回報(bào)其實(shí)低于投資者期望報(bào)酬率。2022-3-2210資產(chǎn)利潤率的局限

3、性n易導(dǎo)致有效率企業(yè)（或子公司）的投資不足，從而資源配置難以優(yōu)化。n舉例：H集團(tuán)有兩個(gè)全資子公司A和B。假設(shè)：（1）它們目前的資產(chǎn)利潤率分別是15%和5%；（2）集團(tuán)有一擬投資項(xiàng)目，預(yù)期投資報(bào)酬率為10%；（3）資本成本為8%；（4）H對(duì)子公司考核資產(chǎn)利潤率，且與歷史水平比較；（5）H希望將該項(xiàng)目交由有效率的A（而不是缺乏效率的B）實(shí)施。n問：A是否愿意實(shí)施該項(xiàng)目？B呢？2022-3-2211EVA計(jì)算原理EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）:Economic Value AddednEVA=NOPAT-Kw*NAn式中： NOPAT調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利； Kw企業(yè)加權(quán)平均的資本成本； NA企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

4、。2022-3-2212EVA計(jì)算原理n調(diào)整后的營業(yè)凈利潤，是指在會(huì)計(jì)營業(yè)凈利潤的基礎(chǔ)上，調(diào)整那些“影響會(huì)計(jì)利潤，但被認(rèn)為不影響公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值”的因素。2022-3-2213EVA計(jì)算原理n資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行必要調(diào)整后的資產(chǎn)價(jià)值，即在資產(chǎn)賬面價(jià)值基礎(chǔ)上，調(diào)整那些“影響會(huì)計(jì)報(bào)表中的資產(chǎn)價(jià)值，但被認(rèn)為不影響公司資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值”的因素。2022-3-2214從“會(huì)計(jì)凈利潤”到計(jì)算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調(diào)整事項(xiàng)n1、“會(huì)計(jì)”確認(rèn)為費(fèi)用，但“經(jīng)濟(jì)”意義上應(yīng)該予以資本化的支出，諸如：研究與開發(fā)支出、廣告支出等。n調(diào)整方法：凈利潤+（會(huì)計(jì)確認(rèn)的本年發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用-按EV

5、A計(jì)算要求本年應(yīng)確認(rèn)的研發(fā)費(fèi)用）*（1-所得稅率）。其中：n按EVA計(jì)算要求本年應(yīng)確認(rèn)的研發(fā)費(fèi)用=截止本年的5年間發(fā)生的研發(fā)支出之和/5年。（假設(shè)研發(fā)支出按5年分?jǐn)偅?022-3-2215從“會(huì)計(jì)凈利潤”到計(jì)算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調(diào)整事項(xiàng)n2、財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息支出-利息收入-匯兌收益+匯兌損失）。n3、營業(yè)外收入與營業(yè)外支出。n4、政府補(bǔ)貼收入。2022-3-2216從“會(huì)計(jì)凈利潤”到計(jì)算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調(diào)整事項(xiàng)n5、各項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)備，諸如：壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、以及長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等各項(xiàng)資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備。（若有減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回，則應(yīng)沖減本年計(jì)提額）n6

6、、遞延稅金。（凈利潤+遞延稅款貸方增加額-遞延稅款借方增加額）n7、商譽(yù)攤銷。2022-3-2217從“年均（會(huì)計(jì)）資產(chǎn)”到計(jì)算EVA用的“年均資本占用”的主要調(diào)整事項(xiàng)n1、扣除平均無息流動(dòng)負(fù)債（余額） 。n平均無息流動(dòng)負(fù)債=平均流動(dòng)負(fù)債-（平均短期借款+平均一年內(nèi)到期的長期負(fù)債）n2、扣除平均在建工程（余額） 。2022-3-2218從“年均（會(huì)計(jì)）資產(chǎn)”到計(jì)算EVA用的“年均資本占用”的主要調(diào)整事項(xiàng)n3、加回平均會(huì)計(jì)準(zhǔn)備（余額）。n4、加回平均商譽(yù)攤銷（余額）。n5、加回平均遞延稅款（貸方余額），減去平均遞延稅款（借方余額）。2022-3-2219從“年均（會(huì)計(jì)）資產(chǎn)”到計(jì)算EVA用的“年

7、均資本占用”的主要調(diào)整事項(xiàng)n6、加回歷年累計(jì)營業(yè)外支出的稅后值，減去歷年累計(jì)營業(yè)外收入和政府補(bǔ)貼收入的稅后值。2022-3-2220會(huì)計(jì)調(diào)整的一般原則EVA會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)調(diào)整原則調(diào)整原則重要性原則：重要性原則：該項(xiàng)調(diào)整是否舉足輕重，是否對(duì)EVA有實(shí)質(zhì)性的影響，是否影響管理者的決策等。簡易性原則簡易性原則：調(diào)整的項(xiàng)目應(yīng)便于企業(yè)員工的了解和操作，簡單易行。可控性原則：可控性原則：管理層能夠控制和影響該調(diào)整項(xiàng)目，能夠通過自己的努力影響該費(fèi)用或資本支出的水平，以創(chuàng)造股東價(jià)值。客觀性原則：客觀性原則：所需要的數(shù)據(jù)和信息相對(duì)容易得到，無需過多的主觀判斷。適用性原則：適用性原則：應(yīng)結(jié)合企業(yè)所在行業(yè)的特點(diǎn)和本企業(yè)的

8、客觀條件，將調(diào)整限制在必要的范圍內(nèi)。2022-3-2221資本成本的估算n加權(quán)平均的資本成本，是指?jìng)鶆?wù)資本成本與股權(quán)資本成本的加權(quán)平均值。n債務(wù)資本成本=各種計(jì)息負(fù)債加權(quán)平均利率*（1-所得稅率）2022-3-2222資本成本的估算n股權(quán)資本成本n 該種股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。jfmfjRRRR)(j2022-3-2223資本成本的估算n系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可能通過組合投資予以分散的風(fēng)險(xiǎn)。也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。n定義整個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為“1”。n個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Beta，就是該種股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)大小。2022-3-2224資本成本的估算n個(gè)股Beta的估算：根據(jù)個(gè)股的股票報(bào)酬與股票市場(chǎng)

9、平均報(bào)酬進(jìn)行時(shí)間序列回歸得出。n許多投資銀行、證券機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、數(shù)據(jù)庫（如國泰安、色諾芬）都提供各上市公司的Beta估算值。2022-3-2225資本成本的估算n經(jīng)驗(yàn)上， Beta的分布區(qū)間在0.5-1.5之間。n特定公司的Beta，短期一般不會(huì)變化太大，但長期過程中就可能會(huì)發(fā)生較大變化。因此，因此定期（如3年）重新估算。2022-3-2226EVA的評(píng)價(jià)n優(yōu)點(diǎn)：考慮了資本成本，從而真正體現(xiàn)了“股東財(cái)富最大化”目標(biāo)；考慮了市場(chǎng)因素（資本成本計(jì)算中必然要考慮相對(duì)于市場(chǎng)一般風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）；有助于鼓勵(lì)被評(píng)價(jià)者追求擴(kuò)張。n缺點(diǎn)：調(diào)整計(jì)算會(huì)遇到一些困難；由于調(diào)整的“主觀性”，EVA在企業(yè)之間就可能缺

10、乏可比性。2022-3-2227一個(gè)例子：青島啤酒一個(gè)例子：青島啤酒2022-3-2228一個(gè)例子：青島啤酒一個(gè)例子：青島啤酒2022-3-2229一個(gè)例子：青島啤酒一個(gè)例子：青島啤酒NANOPATEVAkw2022-3-2230什么樣的公司適用EVA？n理論上，運(yùn)用EVA應(yīng)符合以下條件：n責(zé)任中心責(zé)任明確，其創(chuàng)造價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素不受外部干擾；n上級(jí)對(duì)責(zé)任中心采用(相對(duì))分權(quán)管理模式；n能夠明確劃定責(zé)任中心的資產(chǎn)占用責(zé)任等。2022-3-2231目前目前價(jià)值價(jià)值提升現(xiàn)有資提升現(xiàn)有資產(chǎn)使用效率產(chǎn)使用效率處置不良資產(chǎn)處置不良資產(chǎn), ,減少不良資產(chǎn)占用減少不良資產(chǎn)占用投資于回報(bào)率高于投資于回報(bào)率高于資

11、本成本率的項(xiàng)目資本成本率的項(xiàng)目優(yōu)化財(cái)務(wù)和資本結(jié)優(yōu)化財(cái)務(wù)和資本結(jié)構(gòu)構(gòu), ,降低資本成本率降低資本成本率價(jià)值價(jià)值提升提升潛力潛力如減少存貨、如減少存貨、降低應(yīng) 收 賬降低應(yīng) 收 賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、款周轉(zhuǎn)天數(shù)、提高產(chǎn) 品 質(zhì)提高產(chǎn) 品 質(zhì)量、豐 富 產(chǎn)量、豐 富 產(chǎn)品種類 、 調(diào)品種類 、 調(diào)整產(chǎn)品 結(jié) 構(gòu)整產(chǎn)品 結(jié) 構(gòu)等等對(duì)不符合企業(yè)對(duì)不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長戰(zhàn)略規(guī)劃及長遠(yuǎn)看來回報(bào)率遠(yuǎn)看來回報(bào)率低于資本成本低于資本成本率的業(yè)務(wù)，應(yīng)率的業(yè)務(wù)，應(yīng)采取縮減生產(chǎn)采取縮減生產(chǎn)線或行業(yè)退出線或行業(yè)退出的手段來處置的手段來處置加大投資創(chuàng)造價(jià)加大投資創(chuàng)造價(jià)值的業(yè)務(wù)，同時(shí)值的業(yè)務(wù)，同時(shí)也應(yīng)對(duì)外尋找回也應(yīng)對(duì)外尋找回報(bào)率高于資本成報(bào)率高于資本成本率的新項(xiàng)目，本