養(yǎng)老理財再擴容機構如何搶占先機

1、2022 年 2 月 25 日，銀保監(jiān)會制定并發(fā)布關于擴大養(yǎng)老理財產品試點范圍的通知（以下簡稱通知）。通知規(guī)定，自 2022 年 3 月 1 日起，養(yǎng)老理財產品試點范圍由“四地四機構”擴展為“十地十機構”。養(yǎng)老理財為何蓬勃發(fā)展？其配置策略如何？未來將如何演變？機構如何搶占先機，確立領先地位？本文將進行分析與討論。 養(yǎng)老理財產品擴容自 2022 年 3 月 1 日起，養(yǎng)老理財產品試點范圍由“四地四機構”擴展為“十地十機構”，加上之前獲批的貝萊德建信，形成“十加一”的格局。2022 年 2 月 25 日，銀保監(jiān)會制定并發(fā)布關于擴大養(yǎng)老理財產品試點范圍的通知（以下簡稱通知）。通知規(guī)定，自 2022

2、年 3 月 1 日起，養(yǎng)老理財產品試點范圍由“四地四機構”擴展為“十地十機構”。試點地區(qū)擴大至“北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳”十地。試點機構增加“交銀理財、中銀理財、農銀理財、中郵理財、興銀理財和信銀理財”，總數(shù)擴展至 10 家理財公司。其中，對于已開展試點的 4 家理財公司，單家機構養(yǎng)老理財產品募集資金總規(guī)模上限由 100 億元人民幣提高至 500 億元人民幣；對于本次新增的 6 家理財公司，單家機構養(yǎng)老理財產品募集資金總規(guī)模上限為 100 億元人民幣。貝萊德建信理財參照執(zhí)行通知相關規(guī)定。2022 年 2 月 26 日，理財?shù)前l(fā)布中國銀行業(yè)理財市場年度報告（20

3、21 年），明確指出穩(wěn)妥開展“養(yǎng)老理財試點”是 2021 年重要的成果之一。而此次擴容是為了進一步推動完善試點。2021 年 9 月，中國銀保監(jiān)會按照“審慎、穩(wěn)健、探索、創(chuàng)新”的總體要求，選擇“四地四機構”正式啟動養(yǎng)老理財產品試點。試點養(yǎng)老理財產品真正具有“養(yǎng)老”屬性，突出穩(wěn)健性、長期性、普惠性特征。此次擴容是為了進一步推動完善試點，有利于規(guī)范現(xiàn)有業(yè)務，豐富養(yǎng)老金融產品供給。首批四家理財公司產品市場反應積極，取得巨大成功，此次擴容將進一步滿足人民群眾多樣化養(yǎng)老需求，完善我國養(yǎng)老第三支柱建設。從產品屬性來看，除光大理財為混合類產品外，其余均為固定收益類產品。從產品特色來看，四只產品銷售費率、管理

4、費率均遠低于市場一般理財產品費率水平，部分機構不收取銷售費與管理費。同時，均設置了平滑基金、減值準備、風險準備金等措施，以平滑產品收益波動，增強產品風險抵御能力。從產品銷售渠道來看，四家試點機構均采取“線上+線下”多渠道進行銷售，均在募集期首日完成了累計募集金額的三分之一以上。約 40%客戶為首次配置中長期產品，充分體現(xiàn)了養(yǎng)老理財“普惠性”，以及市場對長期限產品的接受度。此次擴容將進一步滿足人民群眾多樣化養(yǎng)老需求，完善我國養(yǎng)老第三支柱建設。表 1：存量養(yǎng)老理財產品募集情況理財公司產品名稱成立日期產品類型限額實際募集(億元)(億元)投資類型光大頤享陽光橙 2026 第 1 期頤享陽光橙 2027

5、 第 1 期2021/12/15封閉凈值型2022/1/6封閉凈值型2010.86208.03投資范 圍較廣，理財頤享陽光橙 20282022/2/9開放凈值型103.82包含固 建信安享 2021 年第 1 期2021/12/16封閉凈值型5050收、權 理財產品名稱成立日期產品類型公司限額(億元)實際募集投資(億元)類型理財安享按月定開式2022/1/14開放凈值型154.02益、基金(最低持有 5 年)類資產。安享 2022 年第 1 期2022/2/8封閉凈值型2018工銀理財頤享安泰2021/12/23封閉凈值型3030.89招銀理財招睿頤養(yǎng)睿遠2021/12/16封閉凈值型8080

6、合計245205.62資料來源：普益標準， 理財市場蓬勃發(fā)展，養(yǎng)老產品競相爭輝后資管新規(guī)時代，理財發(fā)展進入新的快車道2021 年末，資管新規(guī)過渡期滿，保本理財基本清零，凈值化轉型程度達到 92.97%，同時銀行理財規(guī)模逆勢擴張至 29 萬億。資管新規(guī)實施前，保本型銀行理財產品規(guī)模近 4萬億。截至 2021 年底，保本理財產品規(guī)模已實現(xiàn)清零，市場上的剛兌預期逐步被打破；凈值型理財產品余額 26.96 萬億，占比 92.97%，較資管新規(guī)發(fā)布前增加 23.89 萬億； 同業(yè)理財降至 541 億元，較資管新規(guī)發(fā)布前下降 97.52%。多層嵌套大幅減少，復雜嵌套、池化運作等高風險業(yè)務得到整治清理，資金

7、空轉、脫實向虛情況得到根本扭轉。在銀行理財業(yè)務存量整改基本完成的同時，其規(guī)模卻不降反增，逆勢擴張至 29 萬億，同比增長12.14%，反映出銀行理財發(fā)展進入了新的快車道。圖 1：銀行理財規(guī)模變化（萬億元）圖 2：銀行凈值化轉型進度（萬億元）353025201510502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：中國理財網，資料來源：中國理財網，養(yǎng)老產品不斷創(chuàng)新，快速發(fā)展此前，商業(yè)養(yǎng)老保險產品不斷創(chuàng)新發(fā)展，養(yǎng)老 FOF 基金發(fā)展迅速，為養(yǎng)老理財創(chuàng)造了良好的生長土壤。2018 年 5 月，稅延型養(yǎng)老保險開始試點，2021 年 6 月，專屬商業(yè)養(yǎng)

8、老保險產品開始試點，商業(yè)養(yǎng)老年金產品和個人養(yǎng)老保障管理產品也蓬勃發(fā)展，豐富了我國養(yǎng)老產品的供給。值得一提的是，我國公募養(yǎng)老 FOF 產品發(fā)展迅速，2018 年 9 月首只產品成立，截至 2021 年末，規(guī)模已經達到 1273 億元，季度復合增長率高達 37%，體現(xiàn)我國居民對于養(yǎng)老產品的需求旺盛。養(yǎng)老產品的蓬勃發(fā)展，為養(yǎng)老理財創(chuàng)造了良好的生長土壤。圖 3：養(yǎng)老公募 FOF 規(guī)模變化（億元，%）養(yǎng)老FOF基金規(guī)模（億元）季度增速（%）1400120010008006004002000CAGR 37%706050403020100政策助力養(yǎng)老理財發(fā)展目前我國養(yǎng)老金存在較大缺口，因此政策不斷助推養(yǎng)老第

9、三支柱建設，養(yǎng)老理財在此背景下得以穩(wěn)步發(fā)展。2022 年 3 月 2 日，銀保監(jiān)會主席郭樹清表示：“規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點區(qū)域擴大到全國范圍，養(yǎng)老理財產品試點擴大到“十地十機構”，養(yǎng)老儲蓄試點即將啟動，面向中低收入人群的商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務也正在抓緊籌備?！?在我國養(yǎng)老金缺口明顯的大背景下，政策對于養(yǎng)老第三支柱建設的大力支持，為養(yǎng)老理財?shù)陌l(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。此次擴大試點，預計養(yǎng)老理財?shù)母偁帉⒏蛹ち遥跈C遇與挑戰(zhàn)并存的背景下，各機構必須強化“養(yǎng)老”特性下的配置策略，在競爭中占得先機?！梆B(yǎng)老”特性下的配置策略風險收益特征從風險方面來看，現(xiàn)存的 8 只養(yǎng)老理財產品，除工銀理財頤

10、享安泰風險等級是 R3 外， 其他風險等級均為 R2，較低的風險等級與產品的養(yǎng)老屬性相適配。我國金融市場發(fā)展起步較晚，與發(fā)達國家具有較大差距，因此我國具有養(yǎng)老需求的人群金融知識相對匱乏，風險偏好較低。且以養(yǎng)老為目標的資金天生厭惡風險，尋求收益的長期性和穩(wěn)定性，因此養(yǎng)老理財產品期限較長，風險等級較低，目前 8 只存量養(yǎng)老理財產品中，除工銀理財頤享安泰風險等級是 R3 外，其他風險等級均為 R2，與產品的養(yǎng)老屬性相適配。圖 4：CAFF50中國養(yǎng)老金融調查報告（2021）關于可階段性承受不同損失的人數(shù)占比（%）2021202060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00完全

11、不接受10%以內10%-30%30%及以上CAFF50中國養(yǎng)老金融調查報告（2021）從收益方面來看，參考相似公募基金產品，預計整體收益率與業(yè)績基準一致，在5%-8%。參考公募基金產品，預計整體收益率在 5-8%，與目前產品設定的業(yè)績比較基準較為接近。經觀察統(tǒng)計，風險等級為 R2 的基金收益率一般介于 2%-6%之間，R3 的基金收益率一般介于 4%-10%之間，而目前市場上公布收益率數(shù)據的養(yǎng)老混合 FOF 基金收益率在 5-15%之間，所以我們認為養(yǎng)老理財預期收益率大體在 5-8%。表 2：不同風險等級的基金各個年化收益率區(qū)間計數(shù)年化收益率區(qū)間風險等級 R2 組內計數(shù)風險等級 R3 組內計數(shù)

12、-10.0000 至 -8.0000240-8.0000 至 -6.0000447-6.0000 至 -4.00005107-4.0000 至 -2.000018139-2.0000 至 0.0000362530.0000 至 2.00003083652.0000 至 4.00001,9985124.0000 至 6.00008387906.0000 至 8.0000927198.0000 至 10.00001647010.0000 至 12.0000631012.0000 至 14.0000324214.0000 至 16.0000118216.0000 至 18.000012218.000

13、0 至 20.0000113注：數(shù)據截止于 2022 年 3 月 3 日收益平滑基金的特殊設計，使得凈值波動大大降低，有助于鼓勵投資者長期持有，提高產品穩(wěn)定性，可以使理財經理專注于長期投資，長期來看，可以顯著增厚產品收益。養(yǎng)老理財?shù)哪繕丝蛻麸L險偏好較低，收益平滑機制契合了其需求。收益平滑機制不僅可以鼓勵投資者長期持有，對理財經理來說，也是一種保護機制，使得管理人能夠更加專注于在長期獲得更高的收益，降低對于短期波動和回撤導致大量贖回的過度擔心。長期來看，管理人或將提高資產配置的風險偏好，以追逐更高的收益，從而提升理財收益率。表 3：四家理財公司收益平滑機制對比理財產品名稱工銀頤享安泰招銀頤養(yǎng)睿遠

14、建信安享光大頤享陽光計提條件計提需同時滿足 3 個條件才能進行： 產品累計單位凈值在相鄰計提日之間的年化收益率超過業(yè)績比較基準或區(qū)間上限 0-5%（含 5%），按照超過部分的 30%進行計提；如果產品累計單位凈值在相鄰計提日之間的年化收益率超過業(yè)績比較基準或區(qū)間上限 5%（不含）以上，按照超過部分的 50% 進行計提；同時規(guī)定平滑基金達到產品余額 5%時不再提取。計提回補區(qū)間內單位份額凈值增長率（年化）A業(yè)績基準區(qū)間下限【5.8%】時，當日計提收益平滑基金。對超過業(yè)績比較基準下限【5.8%】的超額收益部分，收取不低于【10%】作為收益平滑基金。計提回補區(qū)間內單位份額凈值增長率（年化）A業(yè)績基準

15、區(qū)間中樞【6.9%】時，當日計提收益平滑基金。對超過業(yè)績比較基準中樞【6.9%】的超額收益部分， 收取不低于【30%】作為收益平滑基金?！苯ㄐ爬碡攧t是按照業(yè)績比較基準下限的部分按50%提取平滑基金，提取日僅在每月 15 日、產品到期日和臨時開放日“設立收益平滑基金，將本產品超過業(yè)績比較基準的超額收益部 分，按照 50%納入平滑基金并進行專項管理，根據產品業(yè)績表現(xiàn)， 專項用于合理平滑養(yǎng)老理財產品收益，平滑基金每日預提，每月最后一個自然日為支付基準日， 并將于產品到期或提前終止時回補至本理財產品”補充條件產品相鄰計提日累計單位凈值的年化收益率低于 3%時，將平滑基金補充至產品資產 ，使得相鄰計提日

16、產品累計單位凈值的年化收益率至 3%（若平滑基金足夠），否則以平滑基金實際金額為限進行補充。產品到期或提前終止時，若平滑基金仍有剩余，則全部返還至本產品。以收益平滑基金存續(xù)規(guī)模為限 按照業(yè)績基準下限（年化 5.8%） 進行回補，超過業(yè)績比較基準下限和區(qū)間中樞是設定提取比例未明確長期穩(wěn)健增值資料來源：各銀行官網，相較于其他不同類型的養(yǎng)老產品，養(yǎng)老理財產品風險高于保險類產品，收益率僅次于養(yǎng)老目標基金。除養(yǎng)老理財外，個人養(yǎng)老產品主要包括保險系、基金系、信托系。其中， 保險系養(yǎng)老產品主要包括商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老保障管理產品、住房反向抵押養(yǎng)老產品；基金系養(yǎng)老產品包括養(yǎng)老目標日期基金、養(yǎng)老目標風險基金；信托

17、系養(yǎng)老產品包括養(yǎng)老財產信托、養(yǎng)老消費信托。以上各類產品的風險收益對比如下：表 4：不同體系個人養(yǎng)老產品比較保險銀行基金信托主要產品個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險養(yǎng)老保障管理產品開放式隨時贖養(yǎng)老理財產品養(yǎng)老目標風險基金、養(yǎng)老目標日期基金養(yǎng)老財產信托、養(yǎng)老消費信托期限終身持有流動性資產、固回、封閉式 1年內或 1-3 年流動性資產、固定收益類資封閉期 5 年不短于 1 年終身或長期投資范國定收益類資產、權益類資產、不動產類資產、其他金融資產產、上市權益 流動性資產、固類資產、基礎 定收益類資產、設施投資 計 權益關資產、基劃、不動產相 金、非標資產等關金融產品其他金融資產流動性資產、固定收益類資產、權

18、益類資產、基金等流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產其他全融資產保險銀行基金信托投資組合混合型以中低風險 以固定收益類資產為主以中低風險為偏債混合型根據客戶需求定制中低風險配置為主風險等級低風險視具體產品而為主主視具體產品 視具體產品而定視具體產品而定預期收益定收益確定型在 3.50%左右而定多數(shù)在 3%至 5%5%-8%視具體產品而定視具體產品而定，各保險公司官網，普益標準，固定收益類資產由于養(yǎng)老理財產品目前客戶的風險偏好較低，因此在資產配置上以固定收益類資產為主，保證收益的穩(wěn)定性。從目前的養(yǎng)老理財存量產品來看，除光大理財將固收類資產上限設置為 80%外，其他均將固收類資產投

19、資比例設置在 80%-100%。因此，養(yǎng)老理財產品也屬于典型的“固收+”產品，以固收類資產打底，保證長期穩(wěn)定的收益，同時少量配置權益類資產，以增厚收益。值得注意的是，除了光大和建信推出的兩只開放凈值型養(yǎng)老理財產品未明確將非標產品納入投資范圍外，其他產品均可投資非標產品，符合條件的還可以使用攤余成本法定價，此舉可充分利用銀行在非標領域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，有效增厚收益的同時， 降低產品波動率。表 5：四家試點理財公司養(yǎng)老理財產品要素梳理理財產品名稱工銀頤享安泰招銀頤養(yǎng)睿遠光大頤享陽光建信安享業(yè)績比較基準5%-7%5.8%-8%5%-5.8%5.8%-8%銷售區(qū)域武漢、成都深圳青島深圳風險等級R3 中風險R

20、2 中低風險R2 較低風險R2 較低風險產品期限五年封閉大類資產比例權益資產上限 20%； 固收資 80%-100%權益資產上限20%； 固收資產下限80%； 非標資產上限 49%權益資產上限40%； 固收資產上限80%； 非標資產上限 49%權益資產上限 20%； 固收資 80%-100%資料來源：中國理財網，各公司官網，在非標資產選擇上，預計養(yǎng)老理財仍優(yōu)選風險可控、收益穩(wěn)定的項目，平均收益率預計在 5-6%，投資規(guī)模上限需要遵循理財新規(guī)的具體要求。由于養(yǎng)老理財對于風險控制仍有較高的要求，因此在非標資產的選擇上也不會進行過多的資質下沉，我們參考中國平安2020 年報中披露的非標資產投資收益率

21、 5.49%，中國太保 2020 年報中披露的非標資產投資收益率 5.3%，預計養(yǎng)老理財產品在選擇非標資產時風險收益也大致在這一水平。投資規(guī)模方面，目前暫無產品給予明確披露，不過作為理財產品，其上限必然要遵循理財新規(guī)要求，即全部理財產品投資于非標準化債權類資產的余額在任何時點均不得超過理財產品凈資產的 35%，也不得超過商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產的 4%?？紤]到本次試點產品業(yè)績比較基準較高，為追求更高的收益回報，養(yǎng)老理財產品可能在允許的范圍內加大非標的配置力度，以增強競爭力。權益類資產目前養(yǎng)老理財?shù)臋嘁骖愘Y產配置占比不高，但未來存在提升可能。目前存量養(yǎng)老理財產品追求穩(wěn)健性，產品設計以安

22、全策略為主，風險等級位于 R3 及以下，產品主要投向為固定收益類資產，4 家理財公司中有 3 家將權益類資產配置上限在 20%，1 只在 40%，總體來說權益類占比不高，但是考慮到目前處于試點階段，后續(xù)產品推出要看目前產品的發(fā)展收益情況，不排除未來繼續(xù)擴大權益類資產配置比例的可能。參考海外經驗以及我國養(yǎng)老 FOF 的情況，未來 5 年封閉期的養(yǎng)老理財產品權益類資產配置可能上限達到 40%-50%。美國養(yǎng)老金市場第三支柱是個人退休賬戶（IRA），是由美國聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠、個人自愿參與的補充養(yǎng)老金計劃。從資產配置情況看，IRA 賬戶配置比例最多的三種資產為共同基金、股票和債券：73%的IRA

23、賬戶配置了共同基金， 50%的 IRA 賬戶配置了股票，35%的 IRA 賬戶配置了債券。此外，參考美國目標日期在2025 年的養(yǎng)老基金權益類資產配置接近 60%，目標日期在 2065 年的權益類資產配置近90%，中國的 5 年養(yǎng)老 FOF 基金大多為偏股型基金（規(guī)模較小，占全部養(yǎng)老 FOF 基金僅4%左右），權益類資產配置比例有上行空間，但同時考慮到我國養(yǎng)老理財發(fā)展處于起步階段，相關產品的受眾風險偏好低于美國，且需要承接的資金較多，我們預計 5 年封閉期的養(yǎng)老理財產品最終權益類資產配置最多可能在 40%-50%。圖 5：Fidelity 各目標日期基金的資產配置（%）國內權益基金 國際權益基

24、金 投資級債券基金 長期國債基金 抗通脹債券基金 短期基金1201008060402002005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065Fidelity不過需要注意的是，養(yǎng)老理財產品的風險控制也很重要，即便加入平滑機制，收益率也很難直接達到權益型產品的水平。平滑機制本身不創(chuàng)造更高的收益，只是可以降低收益波動，側面來說是方便了管理人進行更長期限的投資。但是平滑機制承受能力有限，若過多增配權益類資產，市場波動超過平滑機制范圍的時候依然會引發(fā)凈值大幅回撤，此類情況，對于風險偏好較低的養(yǎng)老理財受眾來說，難以接受。在適度權衡

25、之下，權益類資產配置+平滑收益機制+攤余成本法計價的非標資產 +5 年封閉期等要素，基本可以保障養(yǎng)老理財產品在長期有較好的風險收益表現(xiàn)。基金類資產參照美國養(yǎng)老金的發(fā)展歷史和我國養(yǎng)老公募基金的現(xiàn)狀，未來基金類資產可能成為養(yǎng)老理財資產配置的重要標的，F(xiàn)OF 模式可能成為重要的發(fā)展方向。美國養(yǎng)老金改革后養(yǎng)老資產不斷擴大，急需尋找合適的投資標的以實現(xiàn)穩(wěn)健增值。因此以分散風險、側重資產配置、追求長期穩(wěn)定增值為特色的 FOF 產品就成為了美國養(yǎng)老金投資的首選。根據美國投資公司行業(yè)協(xié)會（ICI）的統(tǒng)計，截至 2021 年末，約 60%的退休投資計劃參與者持有目標日期基金，而 99%的目標日期基金是 FOF。

26、目前我國養(yǎng)老公募基金基本均為 FOF 運作模式，以降低收益波動，獲得長期穩(wěn)健增值，預計未來養(yǎng)老理財可能會將基金類資產作為重要標的之一，F(xiàn)OF 模式也可能成為重要的發(fā)展方向。 未來發(fā)展趨勢，機構發(fā)力方向未來養(yǎng)老產品很有可能引入稅收優(yōu)惠和個人賬戶制，以吸引居民廣泛參與，完善我國養(yǎng)老第三支柱建設。（1）稅收優(yōu)惠：參照發(fā)達國家第三支柱養(yǎng)老體系基本都有稅收優(yōu)惠或稅收減免等政策來吸引公眾參與，養(yǎng)老理財核心在養(yǎng)老，作為中國養(yǎng)老第三支柱體系建設的重要舉措，未來很有可能進行一定的稅收優(yōu)惠。（2）個人賬戶制：目前無論是養(yǎng)老理財還是個人養(yǎng)老金，都是在各個保險公司或銀行設立，轉移成本高且不方便，未來有望設計個人賬戶制

27、度，打破轉移壁壘，將有效提高公眾參與積極性。2021 年 10 月 22 日人社部養(yǎng)老保險司司長聶明雋在 2021 金融街論壇年會上表示，將建立有稅收等政策支持的個人養(yǎng)老金制度，擬采取個人賬戶制。目前已經有十一家理財公司參與發(fā)行養(yǎng)老理財，預計未來將持續(xù)增加，面對日益激烈的市場競爭，各理財公司需要明確目標客戶定位、加強投資者教育。前期各商業(yè)銀行發(fā)行的所謂養(yǎng)老理財產品目標客戶畫像較為模糊，定位不清晰，因此銀保監(jiān)會對此進行整頓， 推出了目前的養(yǎng)老理財試點。但是若要持續(xù)發(fā)展，各理財公司仍然需要重視市場調研，傾聽消費者需求，在產品期限、投資范圍、投資策略、收益分配、風控機制、信息披露等方面更加契合用戶畫

28、像，實現(xiàn)目標客戶的養(yǎng)老需求，設計出更加切實迎合消費者需求的養(yǎng)老理財產品。除此之外，我國具有養(yǎng)老金融需求的中老年群體金融知識相對匱乏，損失厭惡情緒濃厚，因此銀行需要做好投資者教育，幫助客戶樹立正確的投資觀念，將適合的產品推薦給客戶，才能夠取得健康良性的持久發(fā)展。各銀行理財子需要創(chuàng)新產品建設，使得產品更加契合用戶需求，同時通過封閉期、回購機制等設置完善養(yǎng)老理財流動性安排。目前，養(yǎng)老理財產品形式較為單一，相比公募養(yǎng)老 FOF 基金，缺乏自身特色，在中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2021 年）中，提出將圍繞細分客群差異化的養(yǎng)老配置需求，穩(wěn)步推進養(yǎng)老產品的多元化策略探索， 擬推出針對不同退休時間的目標日期

29、混合類策略以及針對差異化風險收益預期的目標風險混合類策略。預計未來各理財公司將根據自身情況，逐步跟進此策略，同時積極探索更加契合客戶需求的產品形式。同時，第一批四只養(yǎng)老理財產品 5 年較長的封閉期可能會影響部分對資金流動性要求較高的客戶的配置需求，對此，光大理財和建信理財紛紛推出了開放凈值型養(yǎng)老理財，滿足廣大客戶的廣泛需求，未來預計將繼續(xù)探索創(chuàng)新，在期限和回購機制上繼續(xù)完善，不排除監(jiān)管部門和金融機構可以通過建立和完善理財轉讓平臺，并在特殊情況下允許銀行合理定價回購養(yǎng)老理財?shù)姆绞?，為該類產品提供流動性。同時，為應對公募基金、保險等養(yǎng)老產品的競爭，銀行理財子需要繼續(xù)完善投研人員架構、豐富產品渠道，

30、增強自身競爭力。相對公募基金，銀行理財子在投研體系的建設方面較為滯后，尤其是在權益類資產投資方面，劣勢明顯。針對此點，銀行理財子必須加強投研體系建設，引進相關人才，完善培訓機制，盡快建立一只經得起市場考驗的投研隊伍， 才能夠在養(yǎng)老理財?shù)母偁幹姓嫉孟葯C。同時，還需要強化渠道優(yōu)勢，除了依靠母行網點優(yōu)勢之外，還要積極探索與第三方銷售平臺的合作，線上線下雙輪驅動，與各地城商行、農商行合作，發(fā)力下沉市場，擴大行業(yè)影響力。 國內宏觀總量數(shù)據2022 年 3 月 1 日，國家統(tǒng)計局公布 2 月 PMI 指數(shù)。2 月份，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為 50.2%，比 1 月上升 0.1pct，非制造業(yè)商務

31、活動指數(shù)為 51.6%，比 1 月上升0.5pct。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為57.6%，較1 月上升2.2pcts，服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.5%，比 1 月小幅上升 0.2pct。生產指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 50.4%和 50.7%，比 1 月分別下降0.5pct 和上升 1.4pct。價格方面，2 月原材料購進價格指數(shù)和出場價格指數(shù)分別為 60.0% 和 54.1%，分別較 1 月大幅上升 3.6pcts 和 3.2pcts。庫存方面，原材料庫存指數(shù)和產成品庫存指數(shù)分別為 48.1%和 47.3%，分別較上月下降 1.0pct 和 0.7pct。2 月 PMI 數(shù)據反映出經濟不同領域的強弱分化

32、：制造業(yè)生產和需求方面，2 月 PMI 在春節(jié)日期與前一年的錯位效應影響下呈現(xiàn)出生產弱、需求強的特征。工業(yè)品價格和庫存方面，物價上漲，庫存下降，需求強于供給，供給仍存在一定約束。建筑業(yè)方面，地產弱， 基建強；服務業(yè)方面，疫情擾動猶在，但沖擊力越來越小。當前的經濟形勢或可以理解為穩(wěn)增長預期較強，但數(shù)據還未驗證的階段。穩(wěn)增長趨勢明確前，貨幣政策并不會急于退出， 后續(xù)貨幣政策或有進一步寬松的空間。但隨著重要會議臨近，更多穩(wěn)增長表態(tài)和措施或陸續(xù)出臺，引發(fā)市場對于寬信用預期的擾動。另外，一旦二季度經濟回暖確認，貨幣供應收縮，預計還將有繼續(xù)調整的空間。高頻數(shù)據房地產市場方面，截至 3 月 4 日，30 大

33、中城市商品房成交面積累計同比降低 29.83%，其中一線城市累計同比下降 24.04%，二線城市累計同比下降 20.01%，三線城市累計同比下降 49.21%。上周整體成交面積較前一周上漲 6.83%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為-17.65%、8.48%、41.67%。重點城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計同比漲跌幅分別為-26.21%、2.57%、-40.42%，周環(huán)比漲跌幅分別為-1.34%、-20.78%、-22.41%。 3 月 4 日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行發(fā)布關于加強新市民金融服務工作的通知。通知指出，要優(yōu)化住房金融服務，滿足新市民安居需求，鼓勵商業(yè)銀行和保險機構等

34、加強與地方政府協(xié)作，從助力增加保障性住房供給、支持住房租賃市場健康發(fā)展、滿足新市民合理購房信貸需求、提升新市民住房公積金服務水平、優(yōu)化新市民安居金融服務等方面緩解新市民住房壓力。航運指數(shù)方面，截至 3 月 4 日，BDI 指數(shù)上漲 3.47%，收 2148 點。CDFI 指數(shù)上漲8.28%。BDI 指數(shù)本周整體有所上漲，因所有型船運價指數(shù)小幅上升，波羅的海干散貨運價指數(shù)周二（3 月 1 日）上漲，止住連續(xù)三日下跌走勢；因巴拿馬型和超靈便船運費上漲，本周進一步收漲 3.5%，該指數(shù)連漲第二周。圖 6：房地產成交量同比增速圖 7：住宅價格環(huán)比增速30大中城市商品房日均成交面積 萬平方米同比增長（右

35、軸） %70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):環(huán)比 %70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):當月同比 % 同比上漲城市數(shù)-同比下跌城市數(shù)（右） 個 7040015801060603005040200540301002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01020020102019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-

36、082021-102021-122022-020-100-50圖 8：主要航運指數(shù)圖 9：CCBFI 同比與出口同比6000500040003000200010002020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/030CCBFI:綜合指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI) CCFI:綜合指數(shù)(右) 400030002000100006050403020100-10-20-30CCBFI:綜合指數(shù):同比 %出口金額:當月同比（右） %2001501005002020/052020/072

37、020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03-50圖 10：PMI圖 11：發(fā)電量及同比增速6055504540353025PMI:生產%PMI: 新 訂 單 % PMI:新出口訂單%PMI:產成品庫存%8,0007,0006,0005,0004,0003,000產量:發(fā)電量:當月值億千瓦時產量:發(fā)電量:當月同比（右） %20151050-52017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021

38、-052021-092022-01-10通貨膨脹：豬肉、雞蛋價格上漲，工業(yè)品價格全面上行截至 3 月 4 日，農業(yè)農村部 28 種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價較前周環(huán)比上漲 1.41%。從主要農產品來看，生意社公布的外三元豬肉價格為 12.47 元/千克，較上周上升 0.32%；雞蛋價格為 8.11 元/千克，較上周上升 5.74%。本周雞蛋價格上漲，主要由于上周基數(shù)較低，另外 3 月大中院校即將陸續(xù)開學，加之養(yǎng)殖成本持續(xù)上漲，對后市蛋價起到一定支撐， 但目前雞蛋終端在疫情的長期存在下對高價雞蛋接受能力較差，下游需求不溫不火，蛋價漲跌兩難，產能恢復時間拉長。另外，今年豬肉、肉雞價格持續(xù)低位運行，且蔬

39、菜供應穩(wěn)定，雞蛋替代需求下滑，缺少替代利好支撐，預計蛋價維持偏弱運行。截至 3 月 4 日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周上漲 9.28%。能源價格方面，WTI 原油期貨價報收 115.68 美元/桶，較前周上漲 26.30%。鋼鐵產業(yè)鏈方面，Myspic 綜合鋼價指數(shù)為185.26，較前一周上漲 2.53%。經銷商螺紋鋼價格為 4856.67 元/噸，較前周上漲 2.73%， 上游澳洲鐵礦石價格為 994.89 元/噸，較前周上漲 12.16%。建材價格方面，水泥價格為546.67 元/噸，較前周上漲 2.50%。本周鐵礦價格上漲，供需方面，海外發(fā)運量環(huán)比增長， 雖然港口庫存下降，但庫存總量偏高，短

40、期內鐵礦供應偏強運行；需求方面，隨著旺季行情到來，鋼廠開工情況開始回升，鋼廠采購需求也逐步釋放。整體來看，鐵礦基本面有轉為供需兩旺趨勢。宏觀層面上，鐵礦調查仍在繼續(xù)，不過隨著調查時間持續(xù)，其對于價格的影響不斷減弱。短期看，供需基本面逐步向好轉變，預計鐵礦價格短期內偏強震蕩運行。圖 12：三大高頻物價指數(shù)圖 13：商務部農產品價格1551451351251152021/03/042021/04/042021/05/042021/06/042021/07/042021/08/042021/09/042021/10/042021/11/042021/12/042022/01/042022/02/04

41、2022/03/04105農產品批發(fā)價格200指數(shù)菜籃子產品批發(fā)價格200指數(shù)食用農產品價格指數(shù)151050-52020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-04-10蛋類:周環(huán)比%禽類:周環(huán)比%蔬菜類:周環(huán)比（右） %151050-5-10-15圖 14：豬肉價格平均價:活豬元/公斤平均價:仔豬元/公斤平均價:豬肉元/公斤120100806040202020-01-042020-02-042020-03-

42、042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-040圖 15：大宗商品價格圖 16：CRB 指數(shù)同比領先 PPI 同比2,1001,9001,7001,5001,30

43、01,1009002021/03/042021/04/042021/05/042021/06/042021/07/042021/08/042021/09/042021/10/042021/11/042021/12/042022/01/042022/02/042022/03/04700期貨收盤價(連續(xù)):CBOT大豆 美分/蒲式耳期貨收盤價(連續(xù)):COMEX黃金 美元/盎司期貨結算價(連續(xù)):WTI原油(右) 美元/桶1701207020-30-80CRB現(xiàn)貨指數(shù):同比 %PPI:同比(右) %6016501412401083062204100-22021/012021/022021/0320

44、21/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/030-4 重大事件回顧2 月 28 日，中央深改委會議強調，要毫不動搖鼓勵、支持和引導非公有制經濟發(fā)展， 加快建設一批世界一流企業(yè)。要推進普惠金融高質量發(fā)展，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，更好滿足人民群眾和實體經濟多樣化的金融需求，切實解決貸款難貸款貴問題。要全方位謀劃基礎學科人才培養(yǎng)。推動國有企業(yè)完善創(chuàng)新體系、增強創(chuàng)新能力、激發(fā)創(chuàng)新活力，促進產業(yè)鏈創(chuàng)新鏈深度融合。會議強調，要高度重視防范金融風險， 加大金融監(jiān)管力

45、度，堅決懲處金融領域腐敗，查處違紀違法人員。（資料來源：共產黨員網）3 月 1 日，鄭州房地產新政 19 條出臺，其中提出：引導在鄭金融機構加大個人住房按揭貸款投放，下調住房貸款利率。對擁有一套住房并已結清相應購房貸款的家庭，再次申請貸款購買普通商品住房，執(zhí)行首套房貸款政策。業(yè)內人士認為，鄭州成為今年全國第一個在限購限貸方面全面放松的城市，具有行業(yè)風向標的意義，說明二線城市也開始進入到政策持續(xù)放松的階段。（資料來源：鄭州市人民政府）3 月 2 日，國資委明確 2022 年國企“瘦身健體”重點任務。要求嚴控非主業(yè)投資規(guī)模和方向，加大房地產、金融、PPP、對外并購、產業(yè)園區(qū)建設等重點領域投資管控力

46、度，嚴控赴高風險國家和地區(qū)投資建設，嚴控投資金額大、建設周期長、跨越國境或涉及多國因素的境外項目建設，嚴禁超越財務承受能力的舉債投資。（資料來源：國資委）3 月 3 日，工信部召開部分省市工業(yè)經濟運行視頻會議強調，堅決打贏一季度工業(yè)穩(wěn)增長攻堅戰(zhàn)，確保今年工業(yè)經濟開好局、起好步。要在協(xié)調保障、穩(wěn)定產業(yè)鏈供應鏈上下更大功夫，特別是對汽車、集成電路等重點行業(yè)要積極協(xié)調，保障產業(yè)鏈供應鏈暢通。（資料來源：工信部）3 月 4 日，央行召開 2022 年金融市場工作電視會議強調，要加快構建金融有效支持實體經濟的體制機制，引導金融機構優(yōu)化融資結構，更好支持國民經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。要抓好金融支持中小微企業(yè)

47、和保市場主體工作，做好兩項直達工具轉換后的接續(xù)工作，細化實化中小微企業(yè)金融服務能力提升工程，加大對受疫情影響較大的服務行業(yè)金融支持。（資料來源：中國人民銀行） 國際宏觀：1 月歐盟 PPI 同比上漲 30.30%美國方面：3 月 1 日，美國公布 2 月制造業(yè) PMI 今值為 58.60，前值為 57.60。（資料來源：ISM）3 月 2 日，美國公布 2 月 ADP 就業(yè)人數(shù)環(huán)比 0.37%，前值 0.40%；2 月 25 日當周EIA 商業(yè)原油增量今值為-259.7 萬桶，前值為 451.4 萬桶。（數(shù)據來源：ADP 公司，EIA 美國能源信息署）3 月 3 日，美國公布 2 月 25 日

48、當周 EIA 成品汽油庫存，今值為 1771.4 萬桶，前值為1762.4 萬桶；俄克拉何馬庫欣原油庫存量今值為 2280.6 萬桶，前值為 2377.8 萬桶；DOE汽油庫存量今值為 24601.1 萬桶，前值為 24647.9 萬桶； 2 月 26 日當周初次申請失業(yè)金人數(shù)，今值為 21.5 萬人，前值為 23.3 萬人；1 月耐用品新增訂單環(huán)比 1.57%，前值 1.20%； 2 月非制造業(yè) PMI 今值為 56.50，前值為 59.90。（數(shù)據來源：EIA 美國能源信息署，美國勞工部，美國人口普查局，ISM）3 月 4 日，美國公布 2 月失業(yè)率，今值為 3.80%，前值 4.00%；

49、2 月新增非農就業(yè)人數(shù)，今值為 67.8 萬人，前值為 48.1 萬人。（數(shù)據來源：美國勞工部）歐洲方面：3 月 1 日，歐盟公布 2 月歐元區(qū)制造業(yè)PMI 今值為 58.20，預期為 58.40，前值為 58.70。（資料來源：Markit）3 月 1 日，英國公布 2 月制造業(yè) PMI 今值為 58.00，前值為 57.30。（資料來源：Markit）3 月 3 日，歐盟公布 1 月歐盟 PPI 同比 30.30%，前值 26.30%；1 月歐盟失業(yè)率今值為 6.20%，前值為 6.30%；1 月歐元區(qū)失業(yè)率今值為 6.80%，預期為 7.00%，前值為 7.00%。（數(shù)據來源：歐盟統(tǒng)計局

50、）3 月 3 日，歐洲央行發(fā)布貨幣政策會議紀要顯示，官員們一致認為，最新數(shù)據表明， 通脹可能會在比預期更長的時間內保持高位；部分官員認為 2023 年通脹率將不會低于 2%； 寬松貨幣政策的規(guī)模應該開始縮減，主要風險不再是過早收緊貨幣政策，而是太遲。歐洲 央行首席經濟學家連恩表示，歐洲央行將繼續(xù)靈活應對；如果需要，歐洲央行將考慮新的 政策工具。（資料來源：歐洲中央銀行） 流動性監(jiān)測：銀質押大體下行，SHIBOR 全面下行公開市場操作：流動性凈回籠 4300 億元上周（2 月 28 日-3 月 4 日）有 3800 億元逆回購投放，8100 億元逆回購到期，凈回籠 4300 億元。本周（3 月

51、7 日-3 月 11 日）有 3800 億元逆回購資金自然到期。2022-2-282022-3-12022-3-22022-3-32022-3-4投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠7 天逆回購3000-100500-10001002000100-2000100-300014 天逆回購28 天逆回購6 個月 MLF1 年期 MLF1 年期 TMLF降準國庫現(xiàn)金定存投放總計3800到期總計-8100凈投放-4300表 6：上周公開市場操作情況（億元）-，貨幣市場：銀質押利率大體下行，SHIBOR 利率全面下行。DR001 加權平均利率為1.89%，較上周變動-29.06bps；DR007 加權平均利率為 2.04%，較上周變動-30.78bps； DR014 加權平均利率為 1.97%，較上周變動-39.21bps；DR021 加權平均利率為 2.04%， 較上周變動-32.51bps；DR1M 加權平均利率為 2.24%，較上周變動 4.26bps。截至 3 月 4 日，SHIBOR 方面，隔夜、7 天、1 個月、3 個月對比上周分別變動-32.9bps、-27.4bps、-0.6bps、-1.2bps 至 1.90%、2.05%、2.30