chp07債券估值

1、第7章 債券估值欒天虹浙江工商大學(xué)目錄l7.1 債券的定義和例子 l7.2 如何對(duì)債券定價(jià) l7.3 債券的若干特征 l補(bǔ)充資料：債券定價(jià)原理和債券價(jià)值屬性債券和股票的定價(jià)l定價(jià)原理：l金融資產(chǎn)的價(jià)值 = 未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值 l要對(duì)債券和股票定價(jià),我們需要 :l 預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流: l數(shù)量 (有多少) l時(shí)間 (什么時(shí)候發(fā)生)l 以適當(dāng)利率對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn):l折現(xiàn)率應(yīng)和該證券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng). 7.1 債券的定義和例子l公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券（中華人民共和國(guó)證券法）l債券是借款人和貸款人之間簽定的法定約束條款,是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證 。

2、l標(biāo)明貸款的本金 l標(biāo)明現(xiàn)金流的大小和發(fā)生時(shí)間 債券種類(lèi)（零息債券）（面額）（金邊債券）7.1債券的定義和例子l假設(shè)Kreuger公司發(fā)行了100 000份面額為1000美元的債券,票面利率(息票率)為5%,期限為兩年,利息每年支付一次,這就意味著:l公司借款總金額為100 000 000美元(100 0001000)l 第一年年底,該公司必須支付5 000 000美元(5% 100 000 000美元)的利息.l第二年年底,公司必須同時(shí)支付5 000 000美元利息和100 000 000美元本金. 7.2 如何對(duì)債券定價(jià) 純貼現(xiàn)債券l是債券中最簡(jiǎn)單的一種形式l承諾在未來(lái)某一確定的日期作某單

3、筆支付的債券，債券到期前不支付任何本金和利息。也稱(chēng)為零息債券、子彈式債券（bullet）l如果在從現(xiàn)在開(kāi)始的一年以后支付，則該債券被稱(chēng)為一年期貼現(xiàn)債券；如果支付發(fā)生在兩年以后，則被稱(chēng)為兩年期債券，以此類(lèi)推純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券定價(jià)所需要的信息:l到期時(shí)間 (T) = 到期日 - 當(dāng)前的日期l面值 (F)l折現(xiàn)率 (r)TrFPV)1( 0時(shí)點(diǎn)純貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值:00$10$20$1TF$T純貼現(xiàn)債券 : 舉例 確定面值為$1,000,000，折現(xiàn)率為10%. 期限為20年 的零息債券的價(jià)值 美元148644$) 1 . 1 (000000, 1$)1 (20TrFPV00$10$20$190000

4、00, 1$207.2 如何對(duì)債券定價(jià)平息債券（Level-Coupon Bonds）l債券利息在發(fā)行日和到期日之間進(jìn)行有規(guī)律的定期支付，并且這種定期支付在既定期間內(nèi)保持不變，到期歸還本金平息債券平息債券定價(jià)所需要的信息:l利息支付日期和到期時(shí)間 l面值(F)、每期支付的利息(C)l折現(xiàn)率TTrFrrCPV)1 ()1 (11平息債券的價(jià)值=利息年金的現(xiàn)值 + 面值的現(xiàn)值 0C$1C$2C$1TFC$T平息債券: 舉例 計(jì)算 面值1000美元，票面利率為 13% , 半年付息, 到期日為 2018年11月, 市場(chǎng)利率為 10%的國(guó)債在2014年11月的價(jià)格.l2014年 11月，債券現(xiàn)值為：0

5、95.097, 1$)05. 1 (000, 1$)05. 1 (11210.65$88PV7.2 如何對(duì)債券定價(jià)金邊債券（Consols）l永久支付利息沒(méi)有到期日的一種債券l可視為永續(xù)年金lPV=C/rl例子：優(yōu)先股l一種由公司發(fā)行的、給予持有者永久固定股利支付額的股票l小結(jié)l純貼現(xiàn)債券、平息債券和金邊債券的定義及定價(jià)l當(dāng)市場(chǎng)利率等于10時(shí)：lPV=$100/1.10+($1000+$100)/1.102=$1000l票面利率 =市場(chǎng)利率，債券價(jià)值=面值l當(dāng)市場(chǎng)利率等于12時(shí)：lPV=$100/1.12+($1000+$100)/1.122=$966.20l票面利率 市場(chǎng)利率，債券價(jià)值市場(chǎng)利

6、率，債券價(jià)值面值7.3債券的若干特征假定一份兩年期的債券，其面值為1,000美元，票面利率為10。簡(jiǎn)化起見(jiàn)，我們假設(shè)利息每年支付一次。當(dāng)市場(chǎng)利率分別為8、10和12時(shí)，該債券的價(jià)值分別為多少？此時(shí)為平價(jià)銷(xiāo)售折價(jià)銷(xiāo)售若市場(chǎng)有效，則債券定價(jià)應(yīng)該等于其價(jià)值溢價(jià)銷(xiāo)售債息不足以彌補(bǔ)資金的時(shí)間價(jià)值,債券價(jià)格應(yīng)discount票面利率與市場(chǎng)利率對(duì)債券價(jià)格的影響l債券價(jià)格和市場(chǎng)利率的變化方向相反 .l 當(dāng)票面利率 =市場(chǎng)利率, 債券價(jià)格 =面值.l 當(dāng)票面利率 市場(chǎng)利率,債券價(jià)格市場(chǎng)利率,債券價(jià)格面值(溢價(jià)銷(xiāo)售)到期收益率l前例給定貼現(xiàn)率r, 求債券價(jià)格P, 也可以給定債券價(jià)格, 反求相應(yīng)的貼現(xiàn)率lYTM（y

7、ield to maturity）: 使得債券價(jià)格等于其本金和利息現(xiàn)值的貼現(xiàn)率l投資債券的IRR：NPV=-P+PV(YTM)=0lYTM是投資者在既定價(jià)位上投資并持有至到期日所獲得的實(shí)際報(bào)酬率判斷債券價(jià)格被低估還是或高估 l方法一：比較到期收益率與貼現(xiàn)率的差異 預(yù)期收益率：即貼現(xiàn)率r(持有債券的實(shí)際)到期收益率（YTM, yield-to-maturity ）：使得債券的價(jià)格等于其本金和利息的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率如果rYTM，則該債券的價(jià)格被高估； 如果r0時(shí)，該債券被低估，是買(mǎi)入信號(hào)當(dāng)NPV0時(shí)，該債券被高估，是賣(mài)出信號(hào) NPVPVP法二更容易理解，也更容易操作（法一中YTM不易計(jì)算）注意：債券的內(nèi)在價(jià)值PV取決于面值、息票率、剩余到期期限等因素面值、息票率、期限等在債券發(fā)行時(shí)就已確定債券價(jià)格P由市場(chǎng)決定，其定價(jià)基礎(chǔ)是債券的內(nèi)在價(jià)值PV(可能有波動(dòng))貼現(xiàn)率(投資者所要求的收益率)-根據(jù)債券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算所得的真實(shí)收益率(YTM)-INTEREST-O例：REST- INTEREST-O 前例 -小結(jié) 本章,我們利用資金的時(shí)間價(jià)值公式來(lái)對(duì)債券和股票定價(jià). 零息債券的價(jià)格是1.金邊債券的價(jià)格是