BC電信公司資本成本分析

1、BC電信公司資本成本分析一、BC電信公司財務狀況簡介根據(jù)英國哥倫比業(yè)公司兩位管理者Barb和Rick參加加拿大一所著名商學院為期3周的管理培訓課程時，對于BC電信公司的資本成本的相關(guān)討論可以看出，BC公司是加拿大的一所上市公司，它的籌集資金渠道具有多樣化，比如：短期貨幣市場借款，銀行貸款，發(fā)行長期債券，發(fā)行股票等多種方式。同時，公司通過發(fā)新股新增的資本不會超過其全部資本的四分之一，其余的來自沒有融資成本的留存收益。但是，BC電信公司的大部分負債都是通過簽發(fā)商業(yè)票據(jù)取得的。下面我將對BC電信公司的具體財務情況對負債、股票、損益、個別資本成本進行詳細地分析。計算組成BC電信公司資本的各個資本成本，

2、對它們進行成本比較及評價各種融資，然后通過對邊際成本的計算，對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進行分析。（一）BC電信公司的負債情況分析BC電信公司主要有銀行借款、短期貨幣市場借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票四種籌資方式。BC電信公司在1993年底從短期貨幣市場借取5300萬美元。公司的大部分短期負債都是簽發(fā)商業(yè)票據(jù)取得的。BC電信公司的的應付賬款和預提負債為3億4400萬美元。BC電信公司的長期債務和其他負債為17億2400萬美元，長期債務主要是發(fā)行債券。債券的發(fā)行的利息較低，2002年的債券僅附9.15%的息票發(fā)行。而加拿大長期政府債券的收益率為9.32%。（二）BC電信公司發(fā)行股票情況分析BC電信公司已在市場上發(fā)行

3、兩種優(yōu)先股，一種是每股面值是50美元，收益率為6.10%。另一種是每發(fā)行面值達100美元的股票需要支付3.50美元給證券承銷商，發(fā)行股票比借債便宜。但由于優(yōu)先股的稅后成本比負債要高，所以公司以后不再發(fā)行優(yōu)先股。截止至1993年底，共有發(fā)行的普通股113760000股?，F(xiàn)行的股票發(fā)行價格是每股23.75美元。BC電信公司如果以此價格發(fā)行新股，必須支付承銷商大約該價格5%的傭金，以每股1.19美元計價。（三）BC電信公司的損益狀況分析BC電信公司的留存利潤歸股東所有，公司權(quán)益在過去五年的平均回報率為13.5%。BC電信公司所得稅過高為48%，所以其抵稅作用不容忽視。下面我摘錄了截止1993年底的公

4、司損益表。損益表（摘錄）1993年12月31日（單位：白萬美元）營業(yè)收入2210所得稅201營業(yè)費用1669股東權(quán)益前利潤216凈宮業(yè)收益541少數(shù)股權(quán)益2其他收益23凈利潤215利息支出147優(yōu)先股股息9稅前利潤417普通股收益207四）財務狀況分析通過計算分析，我認為BC電信公司的財務現(xiàn)狀有以下幾個指標可以反映：（1）BC電信公司有資格獲得利率為8%的貸款以及由資產(chǎn)負債表可知，BC電信公司的舉債能力是很強的。（2）BC電信公司所得稅過高為48%,所以其抵稅作用不容忽視。（3）BC電信公司的長期負債占固定資產(chǎn)的比重是48.52%,所以也可以說明公司的債務償還能力還有很大的潛力。（4）BC電信

5、公司負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=（53+344+129+1724+138）/4113=58%,雖然接近最優(yōu)值，但我們認為其資產(chǎn)組合并非最優(yōu)結(jié)構(gòu)。（5）固定資產(chǎn)凈值占總額的比重=3553/4113=86.4%,固定資產(chǎn)占了很大比重，說明流動資產(chǎn)比重過小。（6）平均長期債券收益=9.82%（長期政府債券=9.32%）,平均普通股收益率=10.88%,公司發(fā)長期債券和普通股都可以實現(xiàn)籌資。、計算BC電信公司的個別資本成本（一）根據(jù)提供資料可知，BC電信公司涉及的資本主要包括：流動負債（商業(yè)信用）、商業(yè)票據(jù)、長期借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益（所得稅率=48%）根據(jù)1969年-1993年財經(jīng)

6、綜合指數(shù)及抽取的普通股數(shù)據(jù)做出的貝塔值6的收益率線性回歸圖線性（收益率線性回歸圖）y=0.2819x+0.0431R2=0.0878回歸分析指數(shù)股票價值指數(shù)民稟股利支付總收益季個股K竺三1019.7733.4S94?6433.15-3.83氣03j990,6431.367.85L咿j碗&832.052707%-10,62*US7.753L7-0.09-.0835.4246.4<5.76953.5447.0419.21.約-：1011.5247.341L05%23,5亍:1059,9550.119.74%19.密1309,99S7.929.任13.。找1S13.1772.3443.

7、9趴3,少2268.5383.0329®3.海10£12487.74-9,猝£場195S.087S.914.湖18,3院_2552.35位.1S34.55%32,m2400.3388.812.蚓.3,圖表標題通過線性回歸法確定6i=0.2819R2=0.0878擬合度很低，說明不宜采用通過1969-1993年的歷史數(shù)據(jù)線性回歸法確定的6i相比之下，從圖書館查閱的6值具有更高的擬合度(R2=0.14),所以6直接取值0.69。個別資本成本計算結(jié)果1長期彳貝券成本已知平均利率=10.75%,債券籌資額B=106.46美元，籌資費率fb=10.34%,由損益表可知417

8、X(1-T)=215,得企業(yè)所得稅率T=48%.Kb=Ib(1-T)/(1-fb)=106.46*10.75%*(1-48%)/106.46*(1-10.34%)=6.18%。2長期借款成本把銀行貸款當做長期借款，銀行貸款的基本利率i為8%,假設不存在籌資費用,得KL=ix(1-T)=8%X(1-48%)=4.16%3優(yōu)先股成木在損益表中可知，優(yōu)先股股息為9白力美兀，由資廣負彳貝表知優(yōu)先股籌資138白力美兀，材料告訴我們費用率f=6.5%，通過基本公式可以得到：Kp=Dp/Po(1-f)=9/138X(1-6.5%)=6.98%4普通股成本加拿大政府長期債券收益率的幾何平均數(shù)為Rf=5.51%

9、,由表可知市場平均報酬率Rm=10.88%，還有5%的傭金，米用資本資產(chǎn)定價模型可得：Ks=Rf+6(Rm-Rf)=5.51%+0.69X(10.88%-5.51%)=9.55%Ks=Ks+f。=14.55%5商業(yè)票據(jù)由資產(chǎn)負債表注釋知約定支付項目包含了幾種期票，它們都將在一年內(nèi)到期，平均利率為6.56%，所以可以才響業(yè)票據(jù)的資本成本視為6.56%。6商業(yè)信用資廣負債表中可得流動負債主要是冏業(yè)信用，資本成本為0。7留存收益成本其資本"是一種機會成本,因此企業(yè)使用這部分資金的最低"應5通股資本成本相同，唯一的差別就是沒有籌資費用。在公司財務報表可以看出公司權(quán)益的回報率在過去的

10、5年中平均為13.5%其資本"是一種機會成本,因此企業(yè)使用這部分資金的最低"應5通股資本成本相同，唯一的差別就是沒有籌資費用,也就是對權(quán)益賬面價值估算出來的收益率，看成是留存收益的資本成本。（二）公司原有資本結(jié)構(gòu)分析力式金額（白萬美元）比重資本成本商業(yè)票據(jù)531.3%6.56%流動負債（商業(yè)信用）344+129=47311.5%0長期借款長期彳貝券172441.9%4.16%41.9%6.23%優(yōu)先股1383.4%6.32%普通股99524.2%14.55%留存收益（盈余公積）73017.7%13.5%合計4113100%根據(jù)個別資本成本的計算結(jié)果，我們知道長期借款的個別資

11、本成本最低，其次是長期債券，而通過企業(yè)原有資本結(jié)構(gòu)表發(fā)現(xiàn)，長期借款和長期債券占企業(yè)總資本的比重也最大,二者都屆丁長期債務類,債務資本在企業(yè)經(jīng)營過程中可以發(fā)揮積極有效的作用，因此我們可以考慮將這兩者作為主要籌資方式。三、不同融資方式的比較及評價序號融資力式資本成木優(yōu)點缺點所占比重計算1長期借款4.161.籌資速速快1.借款限制條長期借款的金%2.籌資彈性大件多額1724白力3.籌資成本低2.籌資風險較美元，長期債4.具有杠桿作高券為0美元用3.籌資數(shù)量有限1724/4113=41.9%2長期彳貝券6.231.資金成本比1.增加企業(yè)的長期借款的金%較低財務風險額為0美元，2.可保障股東2.限制條件

12、較長期債券為的控制權(quán)多1724白萬美3.可獲得財務3.所籌集數(shù)量元杠桿收益有限1724/4113=4.便丁調(diào)整資41.9%本結(jié)構(gòu)3普通股14.51.沒有固定到1.資本成本高995/4113=2%期日期，不需2.分散公司的4.2%歸還控制權(quán)2.沒有固定的3.降低每股收股利負擔益3.籌資風險小4.增強公司的舉債能力4留存收益13.51.資金成本較1.籌資數(shù)額有730/4113=1%普通股低限制7.7%2.保持普通股2.資金使用受股東的控制權(quán)制約3.增強公司的信譽5優(yōu)先股138/4113=3.4%6商業(yè)票據(jù)53/4113=1.3%7商業(yè)信用304+129/4113=11.5%四、綜合資本成本的計算（

13、一）予以排除的籌資方式及種類1、商業(yè)票據(jù)和流動負債。其主要產(chǎn)生丁商業(yè)信用及商業(yè)活動中簽發(fā)票據(jù)，對丁我們方案的設計可以暫時不予以考慮。2、優(yōu)先股。優(yōu)先股籌資需要支付籌資費用和優(yōu)先股股利，主要是按固定的股利率向持股人支付股利，由丁股利稅后支付不具有抵稅的作用，所得稅過高48%（按損益表201/417得到），案例中也提出了優(yōu)先股的稅后成本往往比負債要高，縱使籌資費用低也不宜采用。另外，有些優(yōu)先股（累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等）要求分享普通股的剩余所有權(quán)，稀釋其每股收益，況且BC電信很久未發(fā)行，且其對發(fā)行來說吸引力較小。（二）綜合資本成本計算情況1:長期債券的金額1724白萬美元，長期借款為0美元。綜合資

14、本成本=6.23%*41.9%+14.55%*24.2%+13.5%*17.7%=8.58%情況2.長期債券的金額為0美元，長期借款為1724白萬美元。綜合資本成本=4.16%*41.9%+14.5%*24.2%+13.5*17.7%=7.64%。五、最優(yōu)方案的設計與可行性分析為了合理地安排籌資渠道，科學地規(guī)劃籌資比例。所以我選取的是以長期借款為主，普通股、留存收益為輔的籌資方案，在此基礎上，建議BC公司拓寬籌資渠道，如融資租賃，并購，杠桿回購等來整合優(yōu)化該公司的籌資結(jié)構(gòu)。具體規(guī)劃如下：我們通過計算發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負債比率：負債總額/總資產(chǎn)=2250/4113=0.55營業(yè)毛利率：(營業(yè)收入-營業(yè)成

15、本)/營業(yè)收入=(2210-1669)/2210=0.24國際上通常認為，資產(chǎn)負債率為60%左右較為適當結(jié)論：長期借款安排60%左右的比例(1) 由于長期借款籌資風險較高，因此我們可以追加一部分普通股來分擔風險。普通股只能占資產(chǎn)的25%且不能超過新增的14。它沒有固定到期日期，不需歸還，所以沒有固定的股利負擔，在一定程度上可以增加公司的舉債能力。(2) 結(jié)論：追加部分普通股來分擔風險(25%)留存收益是一種傳統(tǒng)的融資方式，可以增強公司的信譽，我們應該也考慮進去。1. 結(jié)論：留存收益作為分擔風險的輔助方式(15%)最優(yōu)方案：即長期借款占63%普通股占24%，留存收益占13%為最合理以及最佳方案。按照所述比例，經(jīng)計算得到：長