第六章第三節(jié)資本市場

1、CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University第三節(jié) 資本市場 n資本市場（Capital Market）是期限在一年以上的中長期金融市場，其基本功能是實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費(fèi)的跨時(shí)期選擇。按市場工具來劃分，資本市場通常由股票市場、債券市場和投資基金構(gòu)成。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 股票市場 n一、股票的概念和種類 n（一）股票的概念:股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證

2、。股票只是消失掉的或現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本，它本身沒有價(jià)值，但它作為股本所有權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力，因此具有價(jià)值，可以作為商品轉(zhuǎn)讓。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（二）股票種類 n1、普通股（Common Stock）n普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。n普通股股東還具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（Preemptive Right）。n普通股的價(jià)格受公司的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、心理因素、供求關(guān)系等諸多因素的影響，其波動(dòng)沒有范圍限

3、制。n根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)特征可分成藍(lán)籌股、成長股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機(jī)股。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University2、優(yōu)先股（Preferred Stock） n優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。 n優(yōu)先股股息是固定的，它主要取決于市場利息率，其風(fēng)險(xiǎn)小于普通股，預(yù)期收益率也低于普通股。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen Universit

4、y優(yōu)先股的種類n考慮到跨時(shí)期、可轉(zhuǎn)換性、復(fù)合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為：n（1）按剩余索取權(quán)是否可以跨時(shí)期累積分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。 n（2）按剩余索取權(quán)是不是股息和紅利的復(fù)合分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。 n（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertible Preferred Stock）n（4）可贖回優(yōu)先股（Callable Preferred Stock） CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University二、股票的一級(jí)市場 n一級(jí)市場（Primary Market）也稱為發(fā)行市場（Issua

5、nce Market），它是指公司直接或通過中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University一級(jí)市場的運(yùn)作過程（一）咨詢與管理 1發(fā)行方式的選擇：股票發(fā)行的方式一般可分成公募（Public Placement）和私募（Private Placement）兩類 。 2選定作為承銷商的投資銀行。 3準(zhǔn)備招股說明書 。 4、發(fā)行定價(jià) 。（二）認(rèn)購與銷售 具體方

6、式通常有以下幾種：1包銷。2代銷3備用包銷 。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University三、股票的二級(jí)市場 n二級(jí)市場（Secondary Market）也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動(dòng)性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。n二級(jí)市場通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場外交易市場，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場（The Third Market）和第四市場（The Fourth Market）。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Departme

7、nt of Finance, Xiamen University一、證券交易所l證券交易所（Stock Exchange）是由證券管理部門批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項(xiàng)規(guī)則以形成公正合理的價(jià)格和有條不紊的秩序的正式組織。l世界各國證券交易所的組織形式大致可分為兩類: 1.公司制證券交易所。 2.會(huì)員制證券交易所。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University證券交易所的會(huì)員制度 為了保證證券交易有序、順利地進(jìn)行, 各國的證交所都對(duì)能進(jìn)入證交所交易的會(huì)員作了資格限制。各國確

8、定會(huì)員資格的標(biāo)準(zhǔn)各不相同, 但主要包括會(huì)員申請(qǐng)者的背景、能力、財(cái)力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學(xué)識(shí)及經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)狀況等。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University證券交易所的上市制度l 股票的上市(Listing)是指賦予某種股票在某個(gè)證交所進(jìn)行交易的資格。l各證交所的上市標(biāo)準(zhǔn)大同小異,主要包括如下內(nèi)容: 要有足夠的規(guī)模;要滿足股票持有分布的要求,私募股票通常無法滿足這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)因而不能上市;發(fā)行者的經(jīng)營狀況良好等等。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of F

9、inance, Xiamen University證券交易所的交易制度l交易制度優(yōu)劣的判別標(biāo)準(zhǔn)：交易制度是證券市場微觀結(jié)構(gòu)(Market Microstructure)的重要組成部分,它對(duì)證券市場功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。l交易制度的優(yōu)劣可從以下六個(gè)方面來考察：流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University交易制度的類型l 根據(jù)價(jià)格決定的特點(diǎn)，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競價(jià)交易制度。做市商交易制度也稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（Quote-driven）制度；競價(jià)

10、交易制度也稱委托驅(qū)動(dòng)（Order-driven）制度。l競價(jià)交易制度又分為間斷性競價(jià)交易制度和連續(xù)競價(jià)交易制度。l目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實(shí)行混合的交易制度。 l對(duì)于大宗交易，各個(gè)證券交易所都實(shí)行了較特殊的交易制度，其中最常見的是拍賣和標(biāo)購。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University證券交易委托的種類 證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買賣的指令，其主要種類有：（1）市價(jià)委托（Market Order）。（2）限價(jià)委托(Limit Order)。（3）停止損失委托（Stop Order

11、）。 （4）停止損失限價(jià)委托（Stop Limit Order）。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University信用交易 信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進(jìn)交易和信用賣出交易。 （1）保證金購買（Buying on Margin），是指對(duì)市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金（Initial Margin），由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價(jià)款，為他買進(jìn)指定證券。 （2）賣空交易（Short Sales）

12、，是指對(duì)市場行情看跌的投資者本身沒有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場上賣出，并在未來買回該證券還給經(jīng)紀(jì)人。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University場外交易市場（二）n場外交易是相對(duì)于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱作場外交易。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺(tái)上進(jìn)行的，因而也稱為柜臺(tái)交易（OTC，Over -The-Counter）。n場外交易市場與證交所相比，沒有固定的集中的場所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小由自營商（D

13、ealers）來組織交易。 n場外交易市場無法實(shí)行公開競價(jià)，其價(jià)格是通過商議達(dá)成的 n場外交易比證交所上市所受的管制少，靈活方便 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University第三市場 第三市場是指原來在證交所上市的股票移到以場外進(jìn)行交易而形成的市場，換言之，第三市場交易是既在證交所上市又在場外市場交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University第四市場 第四市場指大機(jī)

14、構(gòu)（和富有的個(gè)人）繞開通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)（Electronic Communication Networks, ECNs）直接進(jìn)行的證券交易。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University四、股價(jià)指數(shù) n為了判斷市場股價(jià)變動(dòng)的總趨勢(shì)及其幅度，我們必須借助股價(jià)平均數(shù)或指數(shù)。在計(jì)算時(shí)要注意以下四點(diǎn)：（1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、規(guī)模等因素；（2）計(jì)算方法要科學(xué)，計(jì)算口徑要統(tǒng)一；（3）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；（4）

15、指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價(jià)格因素對(duì)指數(shù)的影響。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（一）股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算l股票價(jià)格平均數(shù)（Averages）反映一定時(shí)點(diǎn)上市場股票價(jià)格的絕對(duì)水平，它可分為簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)、修正的股價(jià)平均數(shù)和加權(quán)平均數(shù)三類。 1簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù) 其中n為樣本的數(shù)量，Pn為第n只股票的價(jià)格。 niinPnPPPPn132111簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen Unive

16、rsity修正的股價(jià)平均數(shù)n（1）除數(shù)修正法，又稱道氏修正法。該法的核心是求出一個(gè)除數(shù)，以修正因股票拆細(xì)、增資、發(fā)放紅股等因素造成的股價(jià)平均數(shù)的變化，以保持股價(jià)平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體做法是以新股價(jià)除以舊股價(jià)平均數(shù)，求出新除數(shù)，再以計(jì)算期的股價(jià)總額除以新除數(shù)，從而得出修正的股價(jià)平均數(shù)，即： 新除數(shù)=變動(dòng)后的新股價(jià)總額/舊股價(jià)平均數(shù) 修正的股價(jià)平均數(shù)=報(bào)告期股價(jià)總額/新除數(shù) CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University修正的股價(jià)平均數(shù)n（2）股價(jià)修正法。就是將發(fā)生股票拆細(xì)等變動(dòng)后的股價(jià)還原為變動(dòng)前

17、的股價(jià)，是股價(jià)平均數(shù)不會(huì)因此變動(dòng)。例如，假設(shè)第j種股票進(jìn)行拆細(xì)，拆細(xì)前股價(jià)為Pj，拆細(xì)后每股新增的股數(shù)為R，股價(jià)為，則修正的股價(jià)平均數(shù)的公式為： 由于， ，因此該股價(jià)平均數(shù)不會(huì)受股票分割等的影響。 1n121njPPRPP修正的股價(jià)平均數(shù)jjPPR1CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University加權(quán)股價(jià)平均數(shù)n加權(quán)股價(jià)平均數(shù)就是根據(jù)各種樣本股票的相對(duì)重要性進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的股價(jià)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)Q可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票總股本等，其計(jì)算公式為： niiiQPn11加權(quán)股價(jià)平均數(shù)CopyrightZ

18、henlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（二）股價(jià)指數(shù)的計(jì)算n股價(jià)指數(shù)（Indexes）是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。通常是將報(bào)告期的股票價(jià)格與選定的基期價(jià)格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為報(bào)告期的股價(jià)指數(shù)。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有兩種：簡單算術(shù)股價(jià)平指數(shù)和加權(quán)股價(jià)指數(shù)。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University1簡單算術(shù)股價(jià)指數(shù)n計(jì)算簡單算術(shù)股價(jià)指數(shù)的方法有兩種：相對(duì)法和綜合法。 （1）相對(duì)法。

19、又稱平均法，就是先計(jì)算各樣本股價(jià)指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。其計(jì)算公式為： 其中， 表示第i種股票的基期價(jià)格， 表示第i種股票的報(bào)告期價(jià)格，n為樣本數(shù)。 niiiPPn1011股價(jià)指數(shù)iP0iP1CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University1簡單算術(shù)股價(jià)指數(shù)n（2）綜合法。綜合法是先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然后相比求出股價(jià)指數(shù)，即：niiniiPP1011股價(jià)指數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen U

20、niversity2加權(quán)股價(jià)指數(shù)n加權(quán)股價(jià)指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加權(quán)，其權(quán)重可以是成交股數(shù)、總股本等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計(jì)算公式為： 以報(bào)告期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。其計(jì)算公式為： 其中P0和P1分別表示基期和報(bào)告期的股價(jià)，Q0和Q1分別表示基期和報(bào)告期的成交股數(shù)。0001QPQP加權(quán)股價(jià)指數(shù)1011PQPQ加權(quán)股價(jià)指數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（三）中

21、國主要的股價(jià)指數(shù)1上海證券交易所股價(jià)指數(shù)（1）指數(shù)系列n目前，上海證券交易所股價(jià)指數(shù)系列共包括四類十個(gè)指數(shù)：第一， 成份指數(shù)：上證180指數(shù)，其前身為上證30指數(shù)。第二，綜合指數(shù)：上證綜合指數(shù)。第三，分類指數(shù)：上證A股指數(shù)、上證B股指數(shù)、上證工業(yè)類指數(shù)、上證商業(yè)類指數(shù)、上證房地產(chǎn)業(yè)類指數(shù)、上證公用事業(yè)類指數(shù)、上證綜合業(yè)類指數(shù)。第四，基金指數(shù)：上證基金指數(shù)。以上10項(xiàng)指數(shù)中，上證綜合指數(shù)最常用。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University1上海證券交易所股價(jià)指數(shù)（2）采樣范圍n納入指數(shù)計(jì)算范圍的股票稱

22、為指數(shù)股。納入指數(shù)計(jì)算范圍的前提條件是該股票在上海證券交易所掛牌上市。n上證180指數(shù)的樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票。n綜合指數(shù)類的指數(shù)股是全部股票（A股和B股）。n分類指數(shù)類是相應(yīng)行業(yè)類別的全部股票（A股和B股）。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University1上海證券交易所股價(jià)指數(shù)（3）選樣原則 上證180指數(shù)的選樣標(biāo)準(zhǔn)是遵循規(guī)模（總市值、流通市值）、流動(dòng)性（成交金額、換手率）、行業(yè)代表性三項(xiàng)指標(biāo)，即選取規(guī)模較大、流動(dòng)性較好且具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。 上證18

23、0指數(shù)樣本股的調(diào)整方法 上證成份指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過10%。特殊情況時(shí)也可能對(duì)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University1上海證券交易所股價(jià)指數(shù)n （4）計(jì)算方法 上證指數(shù)系列均以“點(diǎn)”為單位。nA基日、基期（除數(shù)）與基期指數(shù)nB計(jì)算公式： 其中，調(diào)整市值 = （市價(jià)調(diào)整股本數(shù)），基日成份股的調(diào)整市值亦稱為除數(shù)，調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整。 nC指數(shù)的實(shí)時(shí)計(jì)算。 1000基日成分股的調(diào)整市值值

24、報(bào)告期成分股的調(diào)整市報(bào)告期指數(shù)CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University2深圳證券交易所股價(jià)指數(shù) （1）指數(shù)種類：深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)共有3類13項(xiàng)，其中最有影響的是深證成份指數(shù)。 （2）基日與基日指數(shù)（3）計(jì)算范圍（4）成份股選取原則：有一定的上市交易日期。 有一定的上市規(guī)模。 交易活躍。 （5）計(jì)算方法：綜合指數(shù)類和成份股指數(shù)類均為派許加權(quán)價(jià)格指數(shù)，即以指數(shù)股的計(jì)算日股份數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用連鎖公式加權(quán)計(jì)算 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of

25、Finance, Xiamen University債券市場 一、債券的概念與種類（一）債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)龋⊿eniority）、限制性條款、抵押與擔(dān)保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。 這些要素使得債券具有與股票不同的特征。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University（二）債券的種類 債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金

26、融債券三大類：1政府債券：政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無需抵押品，其風(fēng)險(xiǎn)在各種投資工具中是最小的。它包括： （1）中央政府債券 （2）政府機(jī)構(gòu)債券 （3）地方政府債券 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University2公司債券： 公司債券是公司為籌措營運(yùn)資本而發(fā)行的債券，通?？煞譃橐韵聨最悾海?）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。 （2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券。 （3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分

27、成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University 3金融債券 金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險(xiǎn)要比公司債券低 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University二、債券的一級(jí)市場 n（一）發(fā)行合同書（Indenture）：它一般可分成否定性條款（N

28、egative Covenants）和肯定性條款（Positive Covenants）。 n（二）債券評(píng)級(jí)：為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn) ，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。 n（三）債券的償還：債券的償還一般可分為定到期償還和任意償還兩種方式。 CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University三、債券的二級(jí)市場 n債券的二級(jí)市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申

29、請(qǐng)即可上市，享有上市豁免權(quán)。 n場外交易市場是債券二級(jí)市場的主要形態(tài)。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University第三節(jié) 投資基金 n 投資基金是資本市場的一個(gè)新的形態(tài)，它本質(zhì)上是股票、債券及其他證券投資的機(jī)構(gòu)化，不僅有利于克服個(gè)人分散投資的種種不足，而且成為個(gè)人投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇，從而極大推動(dòng)了資本市場的發(fā)展。CopyrightZhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University投資基金的概念和種類（一）投資基金的概念 投資基金，是通過發(fā)行基金券（基金股份或收益憑證），將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散