電信商融資警訊響起

1、.管理營(yíng)銷(xiāo)資源中心M & M Resources Center:電信商融資警訊響起作者： Kevin Buehler, Mark Shapiro, Lee Scoggins來(lái)源：麥肯錫高層管理論叢 2001.3電信設(shè)備供貨商對(duì)無(wú)線通訊業(yè)者的巨額貸款，造成自身盈余縮水各方對(duì)于電信業(yè)界近來(lái)面臨的問(wèn)題多所著墨，然而壞消息仍不斷浮上臺(tái)面：設(shè)備供貨商提供給新興高科技和電信業(yè)者的融資，帶動(dòng)了通訊市場(chǎng)曇花一現(xiàn)般的亮麗成長(zhǎng)，但這些電信新貴此刻或者償款有困難，或者就像 Winstar 通訊公司一樣暴起暴落。思科系統(tǒng)、朗訊科技等設(shè)備供貨商的盈余當(dāng)然也就跟著縮水了。這可不是電信業(yè)才有的問(wèn)題。比方借了 110

2、 億美元，協(xié)助客戶購(gòu)買(mǎi)自家產(chǎn)品的全錄公司，就被這副重?fù)?dān)壓得舉步維艱。各行各業(yè)的經(jīng)理人原本認(rèn)為，如果高科技新貴手邊的現(xiàn)金或往后的現(xiàn)金流量不足以支應(yīng)購(gòu)買(mǎi)必要設(shè)備之需，資本市場(chǎng)和創(chuàng)投公司會(huì)愿意配合，只不過(guò)早在幾個(gè)月前，投資人就不信這一套了。日后供貨商該如何保護(hù)自己？他們或許無(wú)須放棄提供客戶低利貸款的作法，卻務(wù)必得仔細(xì)審查借款人的資格，同時(shí)采取更高明的風(fēng)險(xiǎn)管理技巧。景氣好的時(shí)候，朗訊、北方電訊這些公司，以接近三位數(shù)字的年復(fù)合成長(zhǎng)率大舉增加對(duì)客戶的融資。根據(jù)我們的估算，阿爾卡特（Alcatel）、思科、易利信、朗訊、摩托羅拉、諾基亞、北方通訊、Qualcomm、西門(mén)子等全球九大通訊巨擘去年底帳面上的授信

3、余額至少在 256 億以上 。這當(dāng)中五家北美業(yè)者對(duì)客戶的授信余額總合相當(dāng)于它們 1999 年稅前盈余的 123%，其中可能有 35%是對(duì)新興區(qū)域電信業(yè)者(Competitive Local-Exchange Carriers, CLECs)、數(shù)據(jù)區(qū)域電信業(yè)者（Data Local-Exchange Carriers, DLECs）、新興遠(yuǎn)距互動(dòng)業(yè)者（CompetitiveInterexchange Carriers, CIXCs）、無(wú)線固網(wǎng)業(yè)者和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)者等電信及網(wǎng)絡(luò)新貴的授信。但眼前這些公司有很多都已岌岌可危。由于授信損失若高于準(zhǔn)備金額時(shí)，必須計(jì)入當(dāng)年虧損，因此高違約率將對(duì)供貨商的財(cái)務(wù)表現(xiàn)

4、立即造成重大影響。潛藏的信用問(wèn)題事實(shí)上有多嚴(yán)重很難判斷，因?yàn)橐酪?guī)定，企業(yè)甚至無(wú)須揭露對(duì)客戶的授信總額，遑論逾放資產(chǎn)真正的部位。許多企業(yè)將授信損失列計(jì)為一般重整費(fèi)用，但由我們與企業(yè)訪談以及財(cái)務(wù)分析拼湊出的圖貌顯示，256 億授信中，高達(dá)三至四成已是岌岌可危。以朗訊為例，該公司利用 2000 會(huì)計(jì)年度的盈余，打消了 5 億 1 百萬(wàn)美元的呆帳，以反映客戶逾期還款的事實(shí)（相當(dāng)于 2000 年盈余的 41%）。思科的財(cái)務(wù)報(bào)表雖然對(duì)這類(lèi)授信少有著墨，但估計(jì)該公司對(duì)客戶的授信余額當(dāng)在 24 億左右。以 1999 年為例，該公司就曾因單一客戶蒙受了 6 千萬(wàn)的呆帳損失。至于北方電訊去年對(duì)客戶的融資余額，則約

5、相當(dāng)于營(yíng)收總額的 7%。管理營(yíng)銷(xiāo)資源中心M & M Resources Center沒(méi)有盈余或信用往來(lái)記錄的電信新貴及網(wǎng)絡(luò)公司，從設(shè)備供貨商處取得可觀的授信額度的條件，是銀行業(yè)者絕不可能提供的。這類(lèi)授信事實(shí)上就是對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的折讓。供貨商所以罔顧經(jīng)濟(jì)效益，提供這類(lèi)貸款，乃是唯恐和可能購(gòu)買(mǎi)下一代產(chǎn)品的買(mǎi)家斷了關(guān)系。多數(shù)企業(yè)都未設(shè)有專(zhuān)人負(fù)責(zé)壞帳的清理，一旦列入呆帳，能回收的部份便微乎其微了。收回產(chǎn)品抵帳也無(wú)法彌補(bǔ)損失，因?yàn)樵谶@段期間，產(chǎn)品已經(jīng)大幅折舊了。例如，根據(jù)思科的估計(jì)，賣(mài)給債務(wù)人數(shù)字寬頻通訊公司（Digital Broadband Communications）的設(shè)備，在破產(chǎn)拍賣(mài)會(huì)上只

6、能賣(mài)到十分之一的價(jià)格。全新時(shí)標(biāo)價(jià) 15 萬(wàn)美元，翻新后要價(jià) 1 萬(wàn) 1 千美元的思科 7500系列路由器，在近來(lái)一家企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，只賣(mài)到 1,850 美元。更糟的是，二手設(shè)備大量涌進(jìn)市場(chǎng)壓縮了新設(shè)備的銷(xiāo)售空間。銷(xiāo)售量下跌，大舉打消呆帳，在在重創(chuàng)設(shè)備供貨商的獲利。這一切當(dāng)可歸咎于供貨商不懂得最高明的放款手法，或囿于壓力不得不退而求其次。多數(shù)企業(yè)對(duì)客戶的融資授信都是由銷(xiāo)售部門(mén)主導(dǎo)，之后才交由授信員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與價(jià)格訂定。只不過(guò)這些企業(yè)的授信員多半缺乏信用計(jì)分模型等最根本的評(píng)估工具。銷(xiāo)售單位自行執(zhí)行嚴(yán)格的信用分析固然并非不可行（先決條件是授信經(jīng)理人必須能獨(dú)立作業(yè)，獲得充分授權(quán)，而且有足夠的作業(yè)時(shí)間

7、），但獨(dú)立的財(cái)務(wù)單位所做的授信決策通常還是最明智的。為求審慎管理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須和銀行一樣，針對(duì)可預(yù)期的損失提列準(zhǔn)備。這類(lèi)準(zhǔn)備必須根據(jù)違約的機(jī)率及一旦發(fā)生違約情事，預(yù)估的損失規(guī)模來(lái)計(jì)算。除此之外，企業(yè)還必須持有足夠的資金，以因應(yīng)無(wú)從預(yù)期的偶發(fā)性損失。可預(yù)期的損失，加上為因應(yīng)無(wú)從預(yù)期的損失提列的準(zhǔn)備之成本，便是授信的經(jīng)濟(jì)成本。遺憾的是，充分考量這項(xiàng)成本的企業(yè)少之又少。企業(yè)若能善用投資銀行與經(jīng)紀(jì)商提供的新型信用衍生性金融商品和其它避險(xiǎn)工具，至少可以將部份信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資人。事實(shí)上，供貨商若能購(gòu)買(mǎi)一套量身定制的違約風(fēng)險(xiǎn)交換（default swaps）組合，便可沖銷(xiāo)所有的信用風(fēng)險(xiǎn)，即使最大的客戶宣告

8、破產(chǎn)，也可以毫發(fā)無(wú)傷，但先決條件是，它必須在爆發(fā)重大危機(jī)前購(gòu)買(mǎi)，否則其價(jià)格將所費(fèi)不貲-遺憾的是，此刻電信業(yè)者正處于這樣的窘境。企業(yè)若能公布對(duì)客戶的融資余額（這包括日后的負(fù)債責(zé)任以及為客戶作保的部份），乃至授信組合的品質(zhì)，投資人將可從中受惠。例如銀行就必須公開(kāi)揭露逾放金額、公布損益，并提列準(zhǔn)備支應(yīng)可能出現(xiàn)的授信違約損失。雖然多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表并不會(huì)特別顯示對(duì)客戶的融資總額，但華爾街的分析師想必已經(jīng)注意到應(yīng)收帳款暴增的現(xiàn)象，而且引以為憂。去年秋天，評(píng)等公司才調(diào)降數(shù)家大型通訊設(shè)備供應(yīng)業(yè)者的信用評(píng)等，但在此之前，業(yè)界已有鉅額授信岌岌可危。打從 2000 年 4 月起，電信業(yè)者發(fā)行的公司債，由于反映風(fēng)險(xiǎn)增高的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)貼水已提高了 300 個(gè)基本點(diǎn)，然而業(yè)界對(duì)客戶的授信卻是早在 1997 和 98 年就開(kāi)始暴增了。因此我們估計(jì)，往后幾個(gè)月這個(gè)問(wèn)題將越演越烈，原因是借款人現(xiàn)金日益短絀，加上求售的二手設(shè)備充斥，營(yíng)收銳減所致。內(nèi)行的禿鷹型投資人可以趁著眼前的困境大撈一票：低價(jià)買(mǎi)進(jìn)業(yè)者對(duì)客戶的債權(quán)，然后設(shè)法摧收并加以清理。已有數(shù)家投資銀行和專(zhuān)攻利基市場(chǎng)的金融業(yè)者著手研擬新的方法，將管理營(yíng)銷(xiāo)資源中心M & M Resources Center這類(lèi)負(fù)債證券化，推銷(xiāo)給看空的投資市場(chǎng)。套現(xiàn)的同時(shí)還能掙脫沉重的營(yíng)運(yùn)負(fù)擔(dān)，供