宇通客車MBO案例研究(完整權(quán)威版)

1、1中央政府、地方政府和國有企業(yè)利益中央政府、地方政府和國有企業(yè)利益分歧下的多重博弈與管制失效分歧下的多重博弈與管制失效宇通客車管理層收購案例研究宇通客車管理層收購案例研究2研究問題研究問題o目前的國有資產(chǎn)分權(quán)管理制度下，中央目前的國有資產(chǎn)分權(quán)管理制度下，中央政府和地方政府如何影響地方國有企業(yè)政府和地方政府如何影響地方國有企業(yè)的行為以及利益分配？的行為以及利益分配？o以宇通客車管理層收購為案例以宇通客車管理層收購為案例3中央、地方政府的分權(quán)和對(duì)國有企業(yè)的管理中央、地方政府的分權(quán)和對(duì)國有企業(yè)的管理o一個(gè)重要分權(quán)：財(cái)政權(quán)利分配一個(gè)重要分權(quán)：財(cái)政權(quán)利分配l1979年之前年之前：中央和地方政府的財(cái)政關(guān)系

2、是統(tǒng)收統(tǒng)支，：中央和地方政府的財(cái)政關(guān)系是統(tǒng)收統(tǒng)支，地方政府獲得的地方政府獲得的80的收入要上繳給國家的收入要上繳給國家。 l1980至至1993年年：財(cái)政承包制，中央和地方政府之間需：財(cái)政承包制，中央和地方政府之間需要簽訂相對(duì)較長期限的承包契約（如要簽訂相對(duì)較長期限的承包契約（如5年制）年制）。l從從1994年開始年開始：施行了分稅制，中央和地方政府通過：施行了分稅制，中央和地方政府通過稅收形式進(jìn)行收入分配。稅收形式進(jìn)行收入分配。4中央、地方政府的分權(quán)和對(duì)國有企業(yè)的管理中央、地方政府的分權(quán)和對(duì)國有企業(yè)的管理o市場(chǎng)化改革進(jìn)程中的財(cái)政體制改革使得地方政府獲得市場(chǎng)化改革進(jìn)程中的財(cái)政體制改革使得地方政

3、府獲得了更多的財(cái)權(quán)和事權(quán)。了更多的財(cái)權(quán)和事權(quán)。l法律上相對(duì)明確了地方政府在地方國有企業(yè)中享有出資人的一法律上相對(duì)明確了地方政府在地方國有企業(yè)中享有出資人的一定權(quán)利（定權(quán)利（剩余索取權(quán)，經(jīng)營權(quán)，處置收益權(quán)剩余索取權(quán)，經(jīng)營權(quán)，處置收益權(quán) ）。）。l地方政府的權(quán)利無法保障：地方政府的權(quán)利無法保障：中央政府并未放棄全部權(quán)利而且政中央政府并未放棄全部權(quán)利而且政策多變。策多變。l分權(quán)結(jié)果分權(quán)結(jié)果：基于眼前的財(cái)政利益甚至官員的私人任期等利益考基于眼前的財(cái)政利益甚至官員的私人任期等利益考慮，地方政府就有動(dòng)機(jī)推動(dòng)企業(yè)的非國有化來規(guī)避中央政府的慮，地方政府就有動(dòng)機(jī)推動(dòng)企業(yè)的非國有化來規(guī)避中央政府的直接干預(yù)和管制政

4、策直接干預(yù)和管制政策 。5中央、地方政府對(duì)國有企業(yè)的不同管制策略中央、地方政府對(duì)國有企業(yè)的不同管制策略o中央政府：中央政府：中央政府更加注重國有資產(chǎn)的保中央政府更加注重國有資產(chǎn)的保值和增值，目的是防止國有資產(chǎn)的流失（值和增值，目的是防止國有資產(chǎn)的流失（保保留國有資產(chǎn)處置的最終核準(zhǔn)權(quán)留國有資產(chǎn)處置的最終核準(zhǔn)權(quán)）。）。o地方政府：地方政府：地方國有企業(yè)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)、市政地方國有企業(yè)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)、市政建設(shè)、就業(yè)和稅收的貢獻(xiàn)建設(shè)、就業(yè)和稅收的貢獻(xiàn)。6中央、地方政府對(duì)國有企業(yè)管理層收購的不中央、地方政府對(duì)國有企業(yè)管理層收購的不同管制策略同管制策略o中央政府：中央政府：嚴(yán)格限制、謹(jǐn)慎審批。嚴(yán)格限制、謹(jǐn)慎審批。

5、o地方政府：地方政府：為增加地方財(cái)政收入等自身利益出發(fā)，支為增加地方財(cái)政收入等自身利益出發(fā)，支持或放松管制。持或放松管制。o地方國有企業(yè)的行為：地方國有企業(yè)的行為：與地方政府合作實(shí)現(xiàn)管理層收與地方政府合作實(shí)現(xiàn)管理層收購（要區(qū)分競(jìng)爭性行業(yè)與壟斷性行業(yè)）。購（要區(qū)分競(jìng)爭性行業(yè)與壟斷性行業(yè)）。7需要考慮的問題需要考慮的問題o對(duì)國有企業(yè)的這種政府管理方式，效果對(duì)國有企業(yè)的這種政府管理方式，效果如何？中央政府的管制有效嗎？地方政如何？中央政府的管制有效嗎？地方政府會(huì)采取怎樣的行為方式？國有企業(yè)管府會(huì)采取怎樣的行為方式？國有企業(yè)管理層又會(huì)采取怎樣的行為方式？理層又會(huì)采取怎樣的行為方式？8已有的研究成果：管

6、理層收購是否可以已有的研究成果：管理層收購是否可以降低代理成本降低代理成本o減少減少股東與經(jīng)理人之間代理成本的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果：股東與經(jīng)理人之間代理成本的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果：徐曉東和陳小悅（徐曉東和陳小悅（2003），），Kaplan（1998）。）。 o增加增加股東與經(jīng)理人之間代理成本的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果：股東與經(jīng)理人之間代理成本的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果：由于管理層的控制權(quán)收益問題，導(dǎo)致管理層收由于管理層的控制權(quán)收益問題，導(dǎo)致管理層收購后公司的經(jīng)營效率和股東財(cái)富進(jìn)一步降低。購后公司的經(jīng)營效率和股東財(cái)富進(jìn)一步降低。o我國的問題我國的問題：大股東（管理層與大股東合一）：大股東（管理層與大股東合一）與中小股東之間的股權(quán)代理成本。與中小股東

7、之間的股權(quán)代理成本。9研究框架研究框架政府分權(quán)政府分權(quán)內(nèi)部人控制內(nèi)部人控制宇通客車宇通客車MBO拍賣方式拍賣方式盈余管理盈余管理關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易會(huì)計(jì)業(yè)績會(huì)計(jì)業(yè)績股東財(cái)富股東財(cái)富動(dòng)機(jī)動(dòng)機(jī)行為行為經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)后果后果資金來源資金來源10案例概況案例概況o宇通客車（證券代碼：宇通客車（證券代碼：600066）: 前身是鄭州客車廠，前身是鄭州客車廠，1993年改制為一家股份制公司，年改制為一家股份制公司，1997年在上海證券交易所上市，是國內(nèi)客車行業(yè)第一年在上海證券交易所上市，是國內(nèi)客車行業(yè)第一家上市公司，公司總部設(shè)在鄭州市。該公司曾連續(xù)家上市公司，公司總部設(shè)在鄭州市。該公司曾連續(xù)8年獲得中國工商銀行年獲

8、得中國工商銀行AAA級(jí)信用等級(jí)，被世界客車級(jí)信用等級(jí)，被世界客車聯(lián)盟授予聯(lián)盟授予2002年度最佳客車制造商稱號(hào)。宇通客車的年度最佳客車制造商稱號(hào)。宇通客車的科研能力也十分雄厚，早在科研能力也十分雄厚，早在2000年年6月月9日，經(jīng)國家人日，經(jīng)國家人事部批準(zhǔn)，宇通客車建立了國內(nèi)客車行業(yè)第一家博士事部批準(zhǔn)，宇通客車建立了國內(nèi)客車行業(yè)第一家博士后科研工作站。后科研工作站。 11案例概況（續(xù)）案例概況（續(xù)）o宇通集團(tuán)宇通集團(tuán): 屬于鄭州市的地方國有企業(yè)，是屬于鄭州市的地方國有企業(yè)，是成立于宇通客車之后成立于宇通客車之后的母公司的母公司。1999年年9月月28日日,宇通客車的大股東由鄭州宇通客車的大股東

9、由鄭州市國有資產(chǎn)管理局變更為宇通集團(tuán)市國有資產(chǎn)管理局變更為宇通集團(tuán)。隨后，原本僅因。隨后，原本僅因代理宇通客車國家股而設(shè)立的宇通集團(tuán)卻迅速發(fā)展，代理宇通客車國家股而設(shè)立的宇通集團(tuán)卻迅速發(fā)展，以鄭州宇通客車股份有限公司為核心，集合了客車、以鄭州宇通客車股份有限公司為核心，集合了客車、專用車、汽車底盤、汽車零部件、工程機(jī)械等多個(gè)領(lǐng)專用車、汽車底盤、汽車零部件、工程機(jī)械等多個(gè)領(lǐng)域，建立了以鄭州、重慶、蘭州為中心的整車生產(chǎn)基域，建立了以鄭州、重慶、蘭州為中心的整車生產(chǎn)基地和高檔客車底盤生產(chǎn)企業(yè)。地和高檔客車底盤生產(chǎn)企業(yè)。12案例概況（續(xù)）案例概況（續(xù)）o宇通集團(tuán)（續(xù)）宇通集團(tuán)（續(xù)）: 2003 年，宇

10、通集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)銷年，宇通集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)銷售收入約售收入約50 億元，凈利潤約億元，凈利潤約2.5 億元，總資產(chǎn)億元，總資產(chǎn)規(guī)模接近規(guī)模接近40 億元，凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)億元，凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)20 億元。億元。2004 年，宇通集團(tuán)被評(píng)為中國企業(yè)年，宇通集團(tuán)被評(píng)為中國企業(yè)500 強(qiáng)第強(qiáng)第307位。位。集團(tuán)旗下主要有宇通客車、宇通重工、猛獅客集團(tuán)旗下主要有宇通客車、宇通重工、猛獅客車、重慶宇通、蘭州宇通、洛陽宇通等成員企車、重慶宇通、蘭州宇通、洛陽宇通等成員企業(yè)。業(yè)。o問題：成立于宇通客車之后的宇通集團(tuán)為何發(fā)問題：成立于宇通客車之后的宇通集團(tuán)為何發(fā)展如此迅速？展如此迅速？13MBO之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

11、14宇通客車宇通客車MBO過程過程: :總括介紹總括介紹o宇通客車的宇通客車的MBO始自始自2001年，完成于年，完成于2004年，其年，其中可以分為兩個(gè)階段。中可以分為兩個(gè)階段。 l第一階段：第一階段：2001年年3月至月至2003年年10月，宇通客車月，宇通客車向中央政府申請(qǐng)向中央政府申請(qǐng)MBO的批文，但是財(cái)政部遲遲的批文，但是財(cái)政部遲遲不予核準(zhǔn)。不予核準(zhǔn)。 l第二階段：第二階段：2003年年12月至月至2004年年12月，由于中月，由于中央政府限制國有企業(yè)央政府限制國有企業(yè)MBO的管制政策更加明確，的管制政策更加明確，于是在于是在2003年年底宇通客車管理層加速了收購年年底宇通客車管理層

12、加速了收購的實(shí)質(zhì)工作，并于的實(shí)質(zhì)工作，并于2004年年12月徹底完成。月徹底完成。 15宇通客車宇通客車MBO詳細(xì)詳細(xì)過程過程2001年年3月月，上海宇通創(chuàng)業(yè)投資公司（以下簡稱上海宇通），上海宇通創(chuàng)業(yè)投資公司（以下簡稱上海宇通）成立，其中湯玉祥等成立，其中湯玉祥等21名宇通客車管理層共持有名宇通客車管理層共持有73.26股份。股份。2001年年6月月15日日，上海宇通與鄭州市國資局簽署協(xié)議，由，上海宇通與鄭州市國資局簽署協(xié)議，由上海宇通受讓宇通集團(tuán)上海宇通受讓宇通集團(tuán)89.8股權(quán)，河南建業(yè)投資管理有股權(quán)，河南建業(yè)投資管理有限公司受讓限公司受讓10.2%。兩者合計(jì)價(jià)款兩者合計(jì)價(jià)款1.65億億。根

13、據(jù)上海宇通。根據(jù)上海宇通與鄭州市國資局（鄭州市國資局的職能后來劃轉(zhuǎn)給鄭州市與鄭州市國資局（鄭州市國資局的職能后來劃轉(zhuǎn)給鄭州市財(cái)政局）簽署的財(cái)政局）簽署的關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議讓協(xié)議和和股權(quán)委托管理協(xié)議股權(quán)委托管理協(xié)議，自自2001年年6月月15日起，日起，上海宇通依法對(duì)宇通集團(tuán)（含宇通客車國家股上海宇通依法對(duì)宇通集團(tuán)（含宇通客車國家股2350萬股）萬股）行使相關(guān)權(quán)利義務(wù)。行使相關(guān)權(quán)利義務(wù)。2001年年6月月20日日宇通客車就大股東股權(quán)變更進(jìn)行公告。宇通客車就大股東股權(quán)變更進(jìn)行公告。16宇通客車宇通客車MBO詳細(xì)詳細(xì)過程（續(xù)）過程（續(xù)）2001

14、年年8月月6日日，上海宇通向鄭州財(cái)政局按約支付轉(zhuǎn)，上海宇通向鄭州財(cái)政局按約支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款。讓價(jià)款。在向財(cái)政部報(bào)批期間，由上海宇通代管相在向財(cái)政部報(bào)批期間，由上海宇通代管相應(yīng)宇通集團(tuán)和宇通客車股權(quán)。應(yīng)宇通集團(tuán)和宇通客車股權(quán)。2002年年10月月，宇通客車因，宇通客車因1999年財(cái)務(wù)報(bào)表造假（虛年財(cái)務(wù)報(bào)表造假（虛減資產(chǎn)）受到證監(jiān)會(huì)處罰。減資產(chǎn)）受到證監(jiān)會(huì)處罰。2003年年12月月3日日，因鄭州市財(cái)政局未能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股，因鄭州市財(cái)政局未能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和返還股權(quán)款項(xiàng)，上海宇通起訴鄭州市財(cái)政局。權(quán)和返還股權(quán)款項(xiàng)，上海宇通起訴鄭州市財(cái)政局。2003年年12月月20日日，鄭州市法院凍結(jié)鄭州財(cái)政局所持，鄭州市法院

15、凍結(jié)鄭州財(cái)政局所持有宇通集團(tuán)有宇通集團(tuán)100股權(quán)。股權(quán)。2003年年12月月21日日，鄭州拍賣行進(jìn)行拍賣公告。，鄭州拍賣行進(jìn)行拍賣公告。17宇通客車宇通客車MBO詳細(xì)詳細(xì)過程（續(xù)）過程（續(xù)）2003年年12月月29日日，上海宇通以，上海宇通以1.485億元拍得宇通集團(tuán)億元拍得宇通集團(tuán)90股權(quán)，宇通發(fā)展以股權(quán)，宇通發(fā)展以0.165億元獲得億元獲得10股權(quán)。（股權(quán)。（合合計(jì)：計(jì)：1.65億元，正好等于當(dāng)初購買款價(jià)格億元，正好等于當(dāng)初購買款價(jià)格）2003年年12月月30日日，鄭州市工商行政管理局依照鄭州市二，鄭州市工商行政管理局依照鄭州市二七區(qū)人民法院據(jù)司法裁定等法律文件迅速辦理了工商變七區(qū)人民法院

16、據(jù)司法裁定等法律文件迅速辦理了工商變更登記手續(xù)，宇通集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為上海宇通持有更登記手續(xù)，宇通集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為上海宇通持有90%股權(quán)，宇通發(fā)展持有股權(quán)，宇通發(fā)展持有10%股權(quán)，宇通集團(tuán)的企業(yè)類股權(quán)，宇通集團(tuán)的企業(yè)類型合法變更為私營有限責(zé)任公司。型合法變更為私營有限責(zé)任公司。2004年年1月月5日日，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司將宇通集團(tuán)持有宇通客車公司將宇通集團(tuán)持有宇通客車2350萬股的股權(quán)性質(zhì)由國萬股的股權(quán)性質(zhì)由國家股變更為社會(huì)法人股。家股變更為社會(huì)法人股。18宇通客車宇通客車MBO詳細(xì)詳細(xì)過程（續(xù)）過程（續(xù)）2004年年1月月13日日

17、，宇通客車就股東性質(zhì)變更進(jìn)行，宇通客車就股東性質(zhì)變更進(jìn)行公告。公告。2004年年1月月15日日，宇通客車董事會(huì)公告，宇通客車董事會(huì)公告關(guān)于上關(guān)于上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司收購事宜致全體股東海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司收購事宜致全體股東的報(bào)告書的報(bào)告書。2004年年12月月7日日，宇通客車公告收購報(bào)告書，宇通客車公告收購報(bào)告書，MBO過程完成。過程完成。19宇通客車宇通客車MBO完成之后的股權(quán)結(jié)構(gòu)完成之后的股權(quán)結(jié)構(gòu) 24.31 48.95 90 90 90 10 10% 18.92 60% 20% 10 50% 64.88% 51% 51% 20% 55 50% 19.35% 9% 湯玉祥湯玉祥 22

18、名自然人名自然人 上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司 鄭州宇通集團(tuán)有限公司鄭州宇通集團(tuán)有限公司 鄭州宇通發(fā)展有限公司鄭州宇通發(fā)展有限公司 鄭州鄭州宇通客車股份有限公司宇通客車股份有限公司 蘭州宇通蘭州宇通 重慶宇通重慶宇通 洛陽宇通洛陽宇通 宇通重工宇通重工 猛獅客車公司猛獅客車公司 宇通商業(yè)服務(wù)宇通商業(yè)服務(wù) 湖南郴州汽車湖南郴州汽車運(yùn)輸集團(tuán)運(yùn)輸集團(tuán) 鄭州綠都置業(yè)鄭州綠都置業(yè) 保定宇通客車保定宇通客車銷售服務(wù)銷售服務(wù) 鄭州安馳擔(dān)保鄭州安馳擔(dān)保 汽車有限公司汽車有限公司?？谝d公共?？谝d公共 出租有限公司出租有限公司海口耀興汽車?？谝d汽車 20宇通客車宇通客車MBO完成之后的股

19、權(quán)結(jié)構(gòu)完成之后的股權(quán)結(jié)構(gòu)一個(gè)重要特征：一個(gè)重要特征：與與MBO前相比，宇通客車前相比，宇通客車MBO以后，整個(gè)企業(yè)組織形式發(fā)生了重大以后，整個(gè)企業(yè)組織形式發(fā)生了重大變化，湯玉祥等私人股東通過上海宇通和宇變化，湯玉祥等私人股東通過上海宇通和宇通集團(tuán)控制了許多非上市公司。通集團(tuán)控制了許多非上市公司。 問題：問題：這種組織形式的變化將對(duì)上市公司這種組織形式的變化將對(duì)上市公司宇通客車的經(jīng)營帶來什么重要影響？宇通客車的經(jīng)營帶來什么重要影響？21分析問題的過程分析問題的過程宇通客車宇通客車MBO為什么要通過股權(quán)拍賣形式完成？為什么要通過股權(quán)拍賣形式完成？l國有上市公司國有上市公司MBO的宏觀分析：中央政府

20、與地方的宏觀分析：中央政府與地方政府的利益對(duì)峙與博弈政府的利益對(duì)峙與博弈l宇通客車的宇通客車的MBO：公司管理層與地方政府的合謀，：公司管理層與地方政府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避 宇通客車宇通客車MB0過程中扭曲的經(jīng)濟(jì)行為、資源重置與過程中扭曲的經(jīng)濟(jì)行為、資源重置與政府股東利益流失政府股東利益流失l資金來源問題資金來源問題l盈余管理盈余管理l關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易宇通客車宇通客車MBO的經(jīng)濟(jì)后果：會(huì)計(jì)業(yè)績與股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)后果：會(huì)計(jì)業(yè)績與股東財(cái)富22宇通客車宇通客車MBO為什么要通過股權(quán)拍賣為什么要通過股權(quán)拍賣形式完成？形式完成？ MBO的實(shí)現(xiàn)方式：拍賣與的實(shí)現(xiàn)方式：拍賣

21、與“巧合巧合”的價(jià)的價(jià)格格 由鄭州市地方法院將鄭州市政府持有的宇通集由鄭州市地方法院將鄭州市政府持有的宇通集團(tuán)股權(quán)拍賣給宇通管理層控股的上海宇通，而團(tuán)股權(quán)拍賣給宇通管理層控股的上海宇通，而拍賣價(jià)格正好拍賣價(jià)格正好“巧合巧合”等同于當(dāng)初上海宇通支等同于當(dāng)初上海宇通支付給鄭州市政府的價(jià)款。付給鄭州市政府的價(jià)款。 23宇通客車宇通客車MBO為什么要通過股權(quán)拍賣為什么要通過股權(quán)拍賣形式完成？形式完成？幾個(gè)疑問幾個(gè)疑問l為何中央政府（財(cái)政部或者中央國資委）遲遲為何中央政府（財(cái)政部或者中央國資委）遲遲不予批準(zhǔn)不予批準(zhǔn)？l鄭州市政府和宇通客車管理層在鄭州市政府和宇通客車管理層在MBO中是否利中是否利益一致益

22、一致？l是否可以將這一過程理解為宇通客車管理層通是否可以將這一過程理解為宇通客車管理層通過與鄭州市政府的合謀配合，規(guī)避了中央政府過與鄭州市政府的合謀配合，規(guī)避了中央政府的監(jiān)管措施的監(jiān)管措施？24宇通客車宇通客車MBO為什么要通過股權(quán)拍賣為什么要通過股權(quán)拍賣形式完成？形式完成？國有上市公司國有上市公司MBO的宏觀分析的宏觀分析：中央政府：中央政府與地方政府的利益對(duì)峙與博弈與地方政府的利益對(duì)峙與博弈宇通客車的宇通客車的MBO：公司管理層與地方政府：公司管理層與地方政府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避25國有上市公司國有上市公司MBO的宏觀分析：中央政的宏觀分析：中央

23、政府與地方政府的利益對(duì)峙與博弈府與地方政府的利益對(duì)峙與博弈 MBO的提出：國有企業(yè)改革的路徑設(shè)計(jì)，的提出：國有企業(yè)改革的路徑設(shè)計(jì)，早期案例早期案例：l1997年年3月，大眾科創(chuàng)以職工持股會(huì)的形月，大眾科創(chuàng)以職工持股會(huì)的形式完成了管理層收購式完成了管理層收購 l1999年，由四通公司職工持股會(huì)控股（年，由四通公司職工持股會(huì)控股（51）的四通投資收購了四通集團(tuán)持有的香）的四通投資收購了四通集團(tuán)持有的香港四通（一家香港上市公司）港四通（一家香港上市公司）50.5比例比例的股權(quán)的股權(quán) 26中央政府對(duì)中央政府對(duì)MBO的規(guī)范的規(guī)范財(cái)政部于財(cái)政部于2002年年10月發(fā)布了月發(fā)布了關(guān)于國有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)關(guān)

24、于國有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及上市公司國有股性質(zhì)變化有關(guān)問題的通知涉及上市公司國有股性質(zhì)變化有關(guān)問題的通知l上市公司國有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)時(shí)，上市公司國有股持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)時(shí)，應(yīng)合理確定國有股應(yīng)合理確定國有股價(jià)值價(jià)值。 l上市公司國有股持股單位因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)引起所持國有股性質(zhì)上市公司國有股持股單位因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)引起所持國有股性質(zhì)發(fā)生變化的，發(fā)生變化的，國有股持股單位應(yīng)按產(chǎn)權(quán)關(guān)系將產(chǎn)權(quán)變動(dòng)方國有股持股單位應(yīng)按產(chǎn)權(quán)關(guān)系將產(chǎn)權(quán)變動(dòng)方案報(bào)地市級(jí)以上人民政府、中央企業(yè)主管部門批準(zhǔn)，并在案報(bào)地市級(jí)以上人民政府、中央企業(yè)主管部門批準(zhǔn)，并在方案實(shí)施前將國有股權(quán)變動(dòng)事項(xiàng)報(bào)財(cái)政部核準(zhǔn)方案實(shí)施前將國有股權(quán)變動(dòng)事項(xiàng)報(bào)財(cái)政部核準(zhǔn)

25、。中國證監(jiān)會(huì)：自中國證監(jiān)會(huì)：自2002年年12月月1日起實(shí)施的日起實(shí)施的上市公司收購管理上市公司收購管理辦法辦法27地方政府在地方政府在MBO中的利益與中的利益與MBO的熱潮的熱潮地方政府的利益地方政府的利益l獲得一筆大額地方財(cái)政收入，投入公共事獲得一筆大額地方財(cái)政收入，投入公共事業(yè)，有利于政績考核業(yè)，有利于政績考核l地方國有上市公司的管理層與地方政府之地方國有上市公司的管理層與地方政府之間通常關(guān)系密切間通常關(guān)系密切地方政府的態(tài)度：積極支持上市公司的地方政府的態(tài)度：積極支持上市公司的MBO 28地方政府在地方政府在MBO中的利益與中的利益與MBO的熱潮的熱潮國有控股上市公司的國有控股上市公司的

26、MBO熱潮熱潮l2003年前后，有眾多上市公司進(jìn)行了年前后，有眾多上市公司進(jìn)行了MBO，如，如洞庭水殖、勝利股份、佛山塑料、寧波富邦、洞庭水殖、勝利股份、佛山塑料、寧波富邦、特變電工、紅豆股份、江蘇吳中等。特變電工、紅豆股份、江蘇吳中等。 l據(jù)謝姝（據(jù)謝姝（2004）統(tǒng)計(jì)，向國資委和證監(jiān)會(huì)提交）統(tǒng)計(jì)，向國資委和證監(jiān)會(huì)提交首次或二次方案的上市公司首次或二次方案的上市公司MBO以及各種形式以及各種形式的隱性的隱性MBO不少于不少于20家，而外界難以確定收購家，而外界難以確定收購方與管理層之間是否具有關(guān)聯(lián)的隱性方與管理層之間是否具有關(guān)聯(lián)的隱性MBO更不更不在少數(shù)。在少數(shù)。 29MBO中暴露的問題及其

27、相應(yīng)監(jiān)管措施中暴露的問題及其相應(yīng)監(jiān)管措施MBO過程中存在明顯的盈余管理行為，管過程中存在明顯的盈余管理行為，管理層通過理層通過MBO大肆攫取上市公司的利益，大肆攫取上市公司的利益，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營效率與股東財(cái)富降低進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營效率與股東財(cái)富降低 （Lee和和Wu等，等，1993；曾慶生，；曾慶生，2004等）等） 郎咸平等研究者更是直接對(duì)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中郎咸平等研究者更是直接對(duì)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的公平性問題提出質(zhì)疑（的公平性問題提出質(zhì)疑（郎顧之爭郎顧之爭）。）。30MBO中暴露的問題及其相應(yīng)監(jiān)管措施中暴露的問題及其相應(yīng)監(jiān)管措施中央政府的態(tài)度中央政府的態(tài)度l由于中央國資監(jiān)管部門更加看重國有資產(chǎn)由于

28、中央國資監(jiān)管部門更加看重國有資產(chǎn)的保值與增值，中央政府對(duì)的保值與增值，中央政府對(duì)MBO的態(tài)度的態(tài)度日趨堅(jiān)決。日趨堅(jiān)決。l2003年上半年，財(cái)政部對(duì)管理層收購表現(xiàn)年上半年，財(cái)政部對(duì)管理層收購表現(xiàn)出消極的態(tài)度，建議暫停出消極的態(tài)度，建議暫停MBO。31中央政府的態(tài)度中央政府的態(tài)度l財(cái)政部發(fā)至原國家經(jīng)貿(mào)委企業(yè)司的財(cái)政部發(fā)至原國家經(jīng)貿(mào)委企業(yè)司的關(guān)于國有企業(yè)改革關(guān)于國有企業(yè)改革有關(guān)問題的復(fù)函有關(guān)問題的復(fù)函建議：建議：“最近較多出現(xiàn)的管理層最近較多出現(xiàn)的管理層收購、職工持股即屬于這類行為。但是，由于法律、法收購、職工持股即屬于這類行為。但是，由于法律、法規(guī)的制定相對(duì)于實(shí)踐活動(dòng)有一定的滯后期，對(duì)這類交易規(guī)的

29、制定相對(duì)于實(shí)踐活動(dòng)有一定的滯后期，對(duì)這類交易行為現(xiàn)行法規(guī)和管理水平難以嚴(yán)格約束行為現(xiàn)行法規(guī)和管理水平難以嚴(yán)格約束在相關(guān)法規(guī)在相關(guān)法規(guī)制度未完善之前，制度未完善之前，對(duì)采取管理層收購（包括上市和非上對(duì)采取管理層收購（包括上市和非上市公司）的行為予以暫停受理和審批，待有關(guān)部門研究市公司）的行為予以暫停受理和審批，待有關(guān)部門研究提出相關(guān)措施后再作決定提出相關(guān)措施后再作決定”。l國資委國資委在在2003年年末出臺(tái)了年年末出臺(tái)了關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見工作的意見，認(rèn)為，認(rèn)為MBO將造成將造成國有資產(chǎn)流失國有資產(chǎn)流失，并進(jìn)，并進(jìn)一步規(guī)定不得以這些企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作標(biāo)一步規(guī)

30、定不得以這些企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。的物為融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。 32中央政府的態(tài)度中央政府的態(tài)度l2005年初，中央國資委主任年初，中央國資委主任李榮融李榮融明確表示明確表示國有資產(chǎn)流失的關(guān)鍵問題在管理層，認(rèn)為所國有資產(chǎn)流失的關(guān)鍵問題在管理層，認(rèn)為所有者與經(jīng)營者混合是不合適的，即有者與經(jīng)營者混合是不合適的，即管理層收管理層收購不合適購不合適。l2005年年4月月11日國資委和財(cái)政部聯(lián)合出臺(tái)的日國資委和財(cái)政部聯(lián)合出臺(tái)的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定，最終將上述意見形成法規(guī)正式執(zhí)行并對(duì)最終將上述意見形成法規(guī)

31、正式執(zhí)行并對(duì)MBO進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。 33企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定管理層不得采取信托或委托方式間接受讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)管理層不得采取信托或委托方式間接受讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)還規(guī)定了管理層不得受讓標(biāo)的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的還規(guī)定了管理層不得受讓標(biāo)的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的五種情況五種情況一是經(jīng)審計(jì)認(rèn)定對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降負(fù)有直接責(zé)任的一是經(jīng)審計(jì)認(rèn)定對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降負(fù)有直接責(zé)任的二是故意轉(zhuǎn)移標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)或在轉(zhuǎn)讓中通過關(guān)聯(lián)交易二是故意轉(zhuǎn)移標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)或在轉(zhuǎn)讓中通過關(guān)聯(lián)交易影響標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)的影響標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)的三是在轉(zhuǎn)讓過程中采取各種方式弄虛作假壓低資產(chǎn)評(píng)三是在轉(zhuǎn)讓過程中采取各

32、種方式弄虛作假壓低資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的估結(jié)果的四是違規(guī)參與企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)重大事項(xiàng)決策的四是違規(guī)參與企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)重大事項(xiàng)決策的五是無法提供受讓資金相關(guān)來源證明的五是無法提供受讓資金相關(guān)來源證明的34MBO中暴露的問題及其相應(yīng)監(jiān)管措施中暴露的問題及其相應(yīng)監(jiān)管措施總結(jié)：總結(jié)： 國有企業(yè)的國有企業(yè)的MBO是一個(gè)由企業(yè)管理層和是一個(gè)由企業(yè)管理層和地方政府積極發(fā)起，而中央政府對(duì)其管制策地方政府積極發(fā)起，而中央政府對(duì)其管制策略完成了由逐步規(guī)范直至嚴(yán)格禁止的過程。略完成了由逐步規(guī)范直至嚴(yán)格禁止的過程。 35宇通客車的宇通客車的MBO：公司管理層與地方政：公司管理層與地方政府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的

33、規(guī)避府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避宇通客車的宇通客車的MBO就是在上述就是在上述MBO管制政策的波動(dòng)管制政策的波動(dòng)過程中完成的。過程中完成的。 宇通客車的管理層收購過程起始于宇通客車的管理層收購過程起始于2001年年3月，當(dāng)月，當(dāng)時(shí)宇通集團(tuán)、宇通客車總經(jīng)理湯玉祥（時(shí)宇通集團(tuán)、宇通客車總經(jīng)理湯玉祥（2001年年7月月起兼任宇通客車董事長）以及另外起兼任宇通客車董事長）以及另外22名自然人（多名自然人（多為公司職工）發(fā)起成立了上海宇通。隨后，宇通集為公司職工）發(fā)起成立了上海宇通。隨后，宇通集團(tuán)將持有的團(tuán)將持有的2000萬股轉(zhuǎn)讓給湯玉祥，退出了上海宇萬股轉(zhuǎn)讓給湯玉祥，退出了上海宇通。通。于洋、李

34、達(dá)對(duì)上海宇通的股權(quán)以于洋、李達(dá)對(duì)上海宇通的股權(quán)以1000萬元價(jià)格于萬元價(jià)格于2003年年4月月15轉(zhuǎn)讓給湯玉祥轉(zhuǎn)讓給湯玉祥36上海宇通的股東及其在宇通客車的任職情況上海宇通的股東及其在宇通客車的任職情況37上海宇通的股東及其在宇通客車的任職情況上海宇通的股東及其在宇通客車的任職情況38宇通客車的宇通客車的MBO：公司管理層與地方政：公司管理層與地方政府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避2001年年6月月15日，上海宇通受讓了鄭州市國有資產(chǎn)管理日，上海宇通受讓了鄭州市國有資產(chǎn)管理局所持宇通集團(tuán)股權(quán)的局所持宇通集團(tuán)股權(quán)的89.8，并約定在向財(cái)政部報(bào)批，并約定在向財(cái)政

35、部報(bào)批期間通過股權(quán)委托管理形式實(shí)質(zhì)性行使股東相關(guān)權(quán)利。期間通過股權(quán)委托管理形式實(shí)質(zhì)性行使股東相關(guān)權(quán)利。 鄭州市國有資產(chǎn)管理局和上海宇通于鄭州市國有資產(chǎn)管理局和上海宇通于2001年年6月月15日簽日簽訂的訂的關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議相關(guān)條款：相關(guān)條款： “鄭州市國資局同意按照本協(xié)議規(guī)定的條件將所持有的鄭州市國資局同意按照本協(xié)議規(guī)定的條件將所持有的宇通集團(tuán)宇通集團(tuán)89.8股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海宇通，另股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海宇通，另10.2轉(zhuǎn)讓給河南建轉(zhuǎn)讓給河南建業(yè)業(yè)在上海宇通、河南建業(yè)按本協(xié)議規(guī)定的條件支付完畢轉(zhuǎn)在上海宇通、河南建業(yè)按本協(xié)議規(guī)定的條件支付完畢

36、轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)時(shí)，鄭州市國資局應(yīng)將其持有的宇通集團(tuán)讓款項(xiàng)時(shí)，鄭州市國資局應(yīng)將其持有的宇通集團(tuán)89.8、10.2股權(quán)及其一切相關(guān)權(quán)益分別轉(zhuǎn)讓給上海宇通、河南建業(yè)股權(quán)及其一切相關(guān)權(quán)益分別轉(zhuǎn)讓給上海宇通、河南建業(yè)鄭州市國資局和上海宇通、河南建業(yè)同意在獲得中國財(cái)政部批鄭州市國資局和上海宇通、河南建業(yè)同意在獲得中國財(cái)政部批準(zhǔn)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，共同在鄭州市工商行政管理局辦理變更登準(zhǔn)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，共同在鄭州市工商行政管理局辦理變更登記手續(xù)記手續(xù)” 39宇通客車的宇通客車的MBO：公司管理層與地方政：公司管理層與地方政府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避府的合謀，及其對(duì)中央監(jiān)管政策的規(guī)避自自2001年年8月至月至20

37、03年年12月因財(cái)政部一直未予表態(tài)月因財(cái)政部一直未予表態(tài)批準(zhǔn)，公司管理層收購行為處于停滯不前狀態(tài)。批準(zhǔn)，公司管理層收購行為處于停滯不前狀態(tài)。 2003年年底公司以未能履約退還股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)為年年底公司以未能履約退還股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)為由起訴鄭州市財(cái)政局，鄭州市法院后以鄭州市財(cái)由起訴鄭州市財(cái)政局，鄭州市法院后以鄭州市財(cái)政局未履行生效法律文書確定義務(wù)為由，將宇通政局未履行生效法律文書確定義務(wù)為由，將宇通集團(tuán)股權(quán)司法拍賣并執(zhí)行給上海宇通及其控股的集團(tuán)股權(quán)司法拍賣并執(zhí)行給上海宇通及其控股的子公司鄭州宇通發(fā)展有限公司。子公司鄭州宇通發(fā)展有限公司。 40鄭州市二七區(qū)人民法院民事裁定書鄭州市二七區(qū)人民法院民事裁定書

38、（2004）二七法執(zhí)字第二七法執(zhí)字第107號(hào)）號(hào)） “本院本院依法凍結(jié)了被執(zhí)行人（注：鄭州市財(cái)政局）依法凍結(jié)了被執(zhí)行人（注：鄭州市財(cái)政局）在鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司的股權(quán)。因被執(zhí)行人未在鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司的股權(quán)。因被執(zhí)行人未履行生效法律文書確定的義務(wù)，本院委托拍賣機(jī)構(gòu)對(duì)履行生效法律文書確定的義務(wù)，本院委托拍賣機(jī)構(gòu)對(duì)該股權(quán)予以公開拍賣?，F(xiàn)根據(jù)拍賣結(jié)果和申請(qǐng)人（注：該股權(quán)予以公開拍賣。現(xiàn)根據(jù)拍賣結(jié)果和申請(qǐng)人（注：上海宇通）與被執(zhí)行人達(dá)成的有關(guān)職工安置的協(xié)議，上海宇通）與被執(zhí)行人達(dá)成的有關(guān)職工安置的協(xié)議，依據(jù)依據(jù)中華人民共和國民事訴訟法中華人民共和國民事訴訟法第第223223條和條和最最高人民

39、法院關(guān)于人民法院執(zhí)行工作若干問題的規(guī)定高人民法院關(guān)于人民法院執(zhí)行工作若干問題的規(guī)定（試行）（試行）第第5454條之規(guī)定，條之規(guī)定，裁定如下：裁定如下： 被執(zhí)行人持有的宇通集團(tuán)股權(quán)歸上海宇通創(chuàng)業(yè)投資被執(zhí)行人持有的宇通集團(tuán)股權(quán)歸上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司和鄭州宇通發(fā)展有限公司所有。本裁定書送有限公司和鄭州宇通發(fā)展有限公司所有。本裁定書送達(dá)后立即發(fā)生法律效率。達(dá)后立即發(fā)生法律效率?！?1以以“拍賣拍賣”方式完成方式完成MBO的實(shí)質(zhì)的實(shí)質(zhì)在地方政府的支持下，通過司法手在地方政府的支持下，通過司法手段規(guī)避中央政府的管制，從而完成段規(guī)避中央政府的管制，從而完成對(duì)其第一大股東的股權(quán)收購。對(duì)其第一大股東的股權(quán)收

40、購。42地方政府支持的體現(xiàn)地方政府支持的體現(xiàn)地方政府對(duì)地方政府對(duì)MBO的支持首先體現(xiàn)在鄭州市的支持首先體現(xiàn)在鄭州市國資局于國資局于2001年年6月月15日（在財(cái)政部批復(fù)之日（在財(cái)政部批復(fù)之前）就將宇通集團(tuán)的股權(quán)委托給上海宇通管前）就將宇通集團(tuán)的股權(quán)委托給上海宇通管理并受益。理并受益。通過通過公開的信息公開的信息，也可以比較明顯地發(fā)現(xiàn)宇，也可以比較明顯地發(fā)現(xiàn)宇通客車的管理層收購得到河南省政府和鄭州通客車的管理層收購得到河南省政府和鄭州市政府的大力支持。市政府的大力支持。43公開的信息：湯玉祥對(duì)公開的信息：湯玉祥對(duì)MBO的說法的說法湯玉祥（湯玉祥（2004）提出：提出：“收購國家股收購國家股,最先

41、并不是我最先并不是我們提出的們提出的,是是因?yàn)榈诙蠊蓶|鄭州第一鋼廠有困難因?yàn)榈诙蠊蓶|鄭州第一鋼廠有困難,要要賣股賣股,引發(fā)當(dāng)?shù)卣寚匈Y產(chǎn)全部退出宇通客車的引發(fā)當(dāng)?shù)卣寚匈Y產(chǎn)全部退出宇通客車的設(shè)想設(shè)想。鄭州市政府先后對(duì)數(shù)家有收購意向的公司進(jìn)行。鄭州市政府先后對(duì)數(shù)家有收購意向的公司進(jìn)行了洽談和實(shí)地考察了洽談和實(shí)地考察,幾家有收購控股意向的受讓方幾家有收購控股意向的受讓方,沒沒有一家是從事汽車制造經(jīng)營的有一家是從事汽車制造經(jīng)營的,均為從事資本運(yùn)作的均為從事資本運(yùn)作的機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu),無專業(yè)能力和誠意圍繞客車這一主業(yè)做大做強(qiáng)。無專業(yè)能力和誠意圍繞客車這一主業(yè)做大做強(qiáng)。在這種基礎(chǔ)上在這種基礎(chǔ)上,我們

42、才在市政府的推動(dòng)下走向前臺(tái)我們才在市政府的推動(dòng)下走向前臺(tái)?！笨梢姡寒?dāng)?shù)卣畬?duì)宇通管理層收購的態(tài)度是明確的。可見：當(dāng)?shù)卣畬?duì)宇通管理層收購的態(tài)度是明確的。44上海宇通與鄭州一鋼的關(guān)系上海宇通與鄭州一鋼的關(guān)系2001年年5月月18日，日，上海宇通曾接受宇通集團(tuán)第上海宇通曾接受宇通集團(tuán)第二大股東鄭州市第一鋼廠的委托，托管了該二大股東鄭州市第一鋼廠的委托，托管了該單位所持宇通集團(tuán)單位所持宇通集團(tuán)8.7的股權(quán)的股權(quán)，為以后收，為以后收購該部分股權(quán)進(jìn)行鋪墊。后來，因該部分股購該部分股權(quán)進(jìn)行鋪墊。后來，因該部分股權(quán)遭凍結(jié)導(dǎo)致收購行為失敗。隨后，鄭州第權(quán)遭凍結(jié)導(dǎo)致收購行為失敗。隨后，鄭州第一鋼廠將持有的宇通客

43、車一鋼廠將持有的宇通客車8.7股權(quán)轉(zhuǎn)讓給股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中原信托股份有限公司，幕后持有人受到廣中原信托股份有限公司，幕后持有人受到廣泛質(zhì)疑。泛質(zhì)疑。 45公開的信息：湯玉祥對(duì)公開的信息：湯玉祥對(duì)MBO的說法的說法湯玉祥（湯玉祥（20042004）進(jìn)一步提及：）進(jìn)一步提及：“至于交付股至于交付股權(quán)的拖延權(quán)的拖延, ,完全是因?yàn)槭掷m(xù)的緣故。完全是因?yàn)槭掷m(xù)的緣故。國家股轉(zhuǎn)國家股轉(zhuǎn)讓不是鄭州市說了算讓不是鄭州市說了算, ,要財(cái)政部批。要財(cái)政部批。由于政策由于政策法規(guī)的不完善法規(guī)的不完善, ,財(cái)政部無據(jù)可依財(cái)政部無據(jù)可依, ,遲遲不給答遲遲不給答復(fù)。復(fù)。為了股權(quán)的事為了股權(quán)的事, ,河南省副省長都親自去過河南

44、省副省長都親自去過財(cái)政部財(cái)政部, ,當(dāng)?shù)卣幌虢o是不成立的當(dāng)?shù)卣幌虢o是不成立的?！?地方政府的積極態(tài)度和中央政府的消極態(tài)度地方政府的積極態(tài)度和中央政府的消極態(tài)度形成鮮明的對(duì)比。形成鮮明的對(duì)比。 46地方政府支持的體現(xiàn)：管理層在地方政府地方政府支持的體現(xiàn)：管理層在地方政府的地位的地位湯玉祥本人也被河南省評(píng)為鄭州市湯玉祥本人也被河南省評(píng)為鄭州市“十大青年企十大青年企業(yè)家業(yè)家”、鄭州市、鄭州市“五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)挛逡粍趧?dòng)獎(jiǎng)?wù)隆鲍@得者、河南獲得者、河南省省“十大杰出新聞人物十大杰出新聞人物”、“河南省勞動(dòng)模范河南省勞動(dòng)模范”等稱號(hào)。等稱號(hào)。在在2001年，鄭州市政府為湯玉祥同志記一等功一年，鄭州市政府

45、為湯玉祥同志記一等功一次，表彰他在鄭州市城建交通系統(tǒng)改革與發(fā)展工次，表彰他在鄭州市城建交通系統(tǒng)改革與發(fā)展工作中的突出表現(xiàn)，并被推選成為中國共產(chǎn)黨河南作中的突出表現(xiàn)，并被推選成為中國共產(chǎn)黨河南省第七屆黨代會(huì)代表，和省第七屆黨代會(huì)代表，和2003年的第十屆全國人年的第十屆全國人大代表。大代表。 47地方政府支持的體現(xiàn)：管理層在地方政府地方政府支持的體現(xiàn)：管理層在地方政府的地位的地位管理層核心人物（在管理層收購期間）特別是管理層核心人物（在管理層收購期間）特別是在其作為主要責(zé)任人因財(cái)務(wù)虛假報(bào)告被證監(jiān)會(huì)在其作為主要責(zé)任人因財(cái)務(wù)虛假報(bào)告被證監(jiān)會(huì)行政處罰的情況下還能得到當(dāng)?shù)卣姓幜P的情況下還能得到當(dāng)?shù)?/p>

46、政府“最高層最高層次次”嘉獎(jiǎng)嘉獎(jiǎng)，說明其經(jīng)營行為（包括，說明其經(jīng)營行為（包括MBO）是得）是得到河南和鄭州地方政府的認(rèn)可和積極支持的，到河南和鄭州地方政府的認(rèn)可和積極支持的，甚至因管理層收購而進(jìn)行的財(cái)務(wù)造假行為都是甚至因管理層收購而進(jìn)行的財(cái)務(wù)造假行為都是可以理解的?？梢岳斫獾摹?48地方政府支持的體現(xiàn)：拍賣過程的問題地方政府支持的體現(xiàn)：拍賣過程的問題拍賣公告只在拍賣公告只在河南日?qǐng)?bào)河南日?qǐng)?bào)（發(fā)行量一般的地方報(bào)紙）（發(fā)行量一般的地方報(bào)紙）上公布，范圍很窄，可以推定理解為有意避開全國其上公布，范圍很窄，可以推定理解為有意避開全國其他有競(jìng)爭力的競(jìng)買者他有競(jìng)爭力的競(jìng)買者與相關(guān)文件的背離：與相關(guān)文件的背

47、離： 最高人民法院審判委員會(huì)最高人民法院審判委員會(huì)2001年年8月月28日頒發(fā)了日頒發(fā)了關(guān)于凍關(guān)于凍結(jié)、拍賣上市公司國有股和社會(huì)法人股若干問題的規(guī)定結(jié)、拍賣上市公司國有股和社會(huì)法人股若干問題的規(guī)定（法釋（法釋200128號(hào)），嚴(yán)格規(guī)定號(hào)），嚴(yán)格規(guī)定“拍賣股權(quán)之前，人民法院拍賣股權(quán)之前，人民法院應(yīng)當(dāng)委托具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行應(yīng)當(dāng)委托具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估評(píng)估”、“拍賣股權(quán)，人民法院應(yīng)當(dāng)委托拍賣機(jī)構(gòu)于拍賣日拍賣股權(quán)，人民法院應(yīng)當(dāng)委托拍賣機(jī)構(gòu)于拍賣日前前10天，在天，在中國證券報(bào)中國證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)證券時(shí)報(bào)或者或者上海證券上海證券報(bào)報(bào)上進(jìn)行公告上進(jìn)行公

48、告”等程序性要求等程序性要求49地方政府支持的體現(xiàn)：拍賣過程的問題地方政府支持的體現(xiàn)：拍賣過程的問題省市級(jí)的鄭州市財(cái)政局沒有能力退還已收取省市級(jí)的鄭州市財(cái)政局沒有能力退還已收取的區(qū)區(qū)的區(qū)區(qū)1.65億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款？億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款？更是讓人感更是讓人感到大有為后續(xù)司法介入提供理由之嫌到大有為后續(xù)司法介入提供理由之嫌。根據(jù)根據(jù)中華人民共和國立法法中華人民共和國立法法第第79條的規(guī)條的規(guī)定：定：“法律的效力高于行政法規(guī)、地方性法法律的效力高于行政法規(guī)、地方性法規(guī)、規(guī)章規(guī)、規(guī)章”，“司法高于行政司法高于行政”法理為收購法理為收購行為避開中央級(jí)政府部門的監(jiān)管掃清了障礙。行為避開中央級(jí)政府部門的監(jiān)管掃清

49、了障礙。50地方政府支持的后顧之憂地方政府支持的后顧之憂宇通客車的內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重宇通客車的內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重宇通客車的行業(yè)特征宇通客車的行業(yè)特征：競(jìng)爭性行業(yè)，行業(yè)壁壘：競(jìng)爭性行業(yè)，行業(yè)壁壘僅在于能否獲取相關(guān)整車生產(chǎn)的汽車目錄，獲僅在于能否獲取相關(guān)整車生產(chǎn)的汽車目錄，獲取后核心競(jìng)爭力便主要在于生產(chǎn)經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)，取后核心競(jìng)爭力便主要在于生產(chǎn)經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)，在經(jīng)營利潤的獲取上并不依賴政府所控制的壟在經(jīng)營利潤的獲取上并不依賴政府所控制的壟斷性資源，相反客車企業(yè)的存在將直接帶動(dòng)生斷性資源，相反客車企業(yè)的存在將直接帶動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營地的配套企業(yè)的發(fā)展、當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和稅收產(chǎn)經(jīng)營地的配套企業(yè)的發(fā)展、當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和稅收的增

50、加。的增加。51地方政府支持的后顧之憂地方政府支持的后顧之憂MBO無法實(shí)現(xiàn)的后果將對(duì)地方政府產(chǎn)生嚴(yán)無法實(shí)現(xiàn)的后果將對(duì)地方政府產(chǎn)生嚴(yán)重的后果：資源、稅收流出鄭州市，就業(yè)問重的后果：資源、稅收流出鄭州市，就業(yè)問題。題。上海宇通設(shè)立以后的迅速發(fā)展，包括在鄭州上海宇通設(shè)立以后的迅速發(fā)展，包括在鄭州市之外設(shè)立蘭州宇通、重慶宇通，新增關(guān)聯(lián)市之外設(shè)立蘭州宇通、重慶宇通，新增關(guān)聯(lián)交易等證實(shí)了地方政府擔(dān)憂的現(xiàn)實(shí)性。交易等證實(shí)了地方政府擔(dān)憂的現(xiàn)實(shí)性。52小結(jié)小結(jié)地方政府正是地方政府正是“迫于迫于”宇通客車管理層潛在行宇通客車管理層潛在行為和現(xiàn)實(shí)行為的威脅，處于維護(hù)自身利益的為和現(xiàn)實(shí)行為的威脅，處于維護(hù)自身利益的考

51、慮，不得已與宇通客車管理層合作通過考慮，不得已與宇通客車管理層合作通過“司法效力高于行政管理司法效力高于行政管理”手段巧妙地避開手段巧妙地避開了財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)有關(guān)國有股權(quán)的審批，成了財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)有關(guān)國有股權(quán)的審批，成功實(shí)現(xiàn)功實(shí)現(xiàn)MBO。 53宇通客車宇通客車MB0過程中扭曲的經(jīng)濟(jì)行為、過程中扭曲的經(jīng)濟(jì)行為、資源重置與政府股東利益流失資源重置與政府股東利益流失關(guān)于收購宇通公司的資金來源關(guān)于收購宇通公司的資金來源MBO過程中的盈余管理與股權(quán)代理成本過程中的盈余管理與股權(quán)代理成本復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和新增頻繁的關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和新增頻繁的關(guān)聯(lián)交易54收購宇通公司的資金來源收購宇通公司的資金來源股權(quán)

52、托管與高派現(xiàn)股權(quán)托管與高派現(xiàn)l由于自由于自2001年年6月月15日起上海宇通開始托管宇通日起上海宇通開始托管宇通集團(tuán)持有宇通客車的股權(quán)，自該日起上海宇通集團(tuán)持有宇通客車的股權(quán)，自該日起上海宇通開始行使托管權(quán)，其中包括獲取宇通客車發(fā)放開始行使托管權(quán)，其中包括獲取宇通客車發(fā)放的股利。的股利。異常增長的費(fèi)用異常增長的費(fèi)用55宇通客車的高派現(xiàn)宇通客車的高派現(xiàn)56宇通客車的高派現(xiàn)宇通客車的高派現(xiàn)57宇通客車的高派現(xiàn)宇通客車的高派現(xiàn)上海宇通自上海宇通自2001年年6月因?qū)嵸|(zhì)性托管享有宇通客車月因?qū)嵸|(zhì)性托管享有宇通客車?yán)麧櫡窒頇?quán)以來，利潤分享權(quán)以來，共獲得現(xiàn)金股利共獲得現(xiàn)金股利6169.665萬元，萬元，占

53、全部股款的占全部股款的37.39，按此分紅速度，無須再有按此分紅速度，無須再有幾年現(xiàn)金股利足以償還全部收購資金。幾年現(xiàn)金股利足以償還全部收購資金。 現(xiàn)金股利也是宇通客車的大股東獲取高額控制權(quán)收現(xiàn)金股利也是宇通客車的大股東獲取高額控制權(quán)收益的途徑益的途徑，因?yàn)榇蠊蓶|的股權(quán)是非流通法人股，其，因?yàn)榇蠊蓶|的股權(quán)是非流通法人股，其初始認(rèn)購成本要比流通股低得多，但是現(xiàn)金股利卻初始認(rèn)購成本要比流通股低得多，但是現(xiàn)金股利卻是按照股份面值發(fā)放，與當(dāng)初的認(rèn)購價(jià)格無關(guān)。是按照股份面值發(fā)放，與當(dāng)初的認(rèn)購價(jià)格無關(guān)。 58異常增長的費(fèi)用異常增長的費(fèi)用59異常增長的費(fèi)用異常增長的費(fèi)用內(nèi)部人控制下的費(fèi)用異常增長內(nèi)部人控制下

54、的費(fèi)用異常增長：管理費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)：管理費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用等費(fèi)用性支出完成由管理層所掌控，而外界投資用等費(fèi)用性支出完成由管理層所掌控，而外界投資者卻無法評(píng)價(jià)其發(fā)生的必要性和合理性。者卻無法評(píng)價(jià)其發(fā)生的必要性和合理性。通過費(fèi)用的增長來進(jìn)行的資金籌集或者利益獲取的通過費(fèi)用的增長來進(jìn)行的資金籌集或者利益獲取的方式是典型的上市公司內(nèi)部控制人侵害上市公司外方式是典型的上市公司內(nèi)部控制人侵害上市公司外部股東利益的方式，部股東利益的方式，如同國有企業(yè)管理層在薪酬管如同國有企業(yè)管理層在薪酬管制下進(jìn)行了額外在職消費(fèi)的啟示一樣（陳冬華、陳制下進(jìn)行了額外在職消費(fèi)的啟示一樣（陳冬華、陳信元等，信元等，2005）。）。 60

55、宇通客車管理層關(guān)于收購資金來源的解釋宇通客車管理層關(guān)于收購資金來源的解釋 湯玉祥湯玉祥：“其中有其中有200萬萬現(xiàn)金是自己的（與后來宇通客現(xiàn)金是自己的（與后來宇通客車公布的收購公告有差異），向自然人借了車公布的收購公告有差異），向自然人借了800萬萬（也與收購公告書有所差異），另外向機(jī)構(gòu)投資者（也與收購公告書有所差異），另外向機(jī)構(gòu)投資者借了借了2000萬萬；上海宇通另外；上海宇通另外20名自然人股東的資金名自然人股東的資金來源是積蓄和私人借款以及來源是積蓄和私人借款以及2000年年4月月1294萬股職萬股職工內(nèi)部股的上市流通（當(dāng)年股票均價(jià)工內(nèi)部股的上市流通（當(dāng)年股票均價(jià)17.27元）。元）?！?/p>

56、 （轉(zhuǎn)引自邢林池發(fā)表在（轉(zhuǎn)引自邢林池發(fā)表在經(jīng)濟(jì)觀測(cè)報(bào)經(jīng)濟(jì)觀測(cè)報(bào)2004年年1月月16日的文章）日的文章）61宇通客車管理層關(guān)于收購資金來源的解釋宇通客車管理層關(guān)于收購資金來源的解釋鄭州宇通客車股份有限公司收購報(bào)告書鄭州宇通客車股份有限公司收購報(bào)告書（2004年年12月月7日公布）披露：日公布）披露：“截至報(bào)告書出具日，湯玉截至報(bào)告書出具日，湯玉祥的祥的4000萬元出資款中有萬元出資款中有400萬元萬元是個(gè)人薪金所得是個(gè)人薪金所得和政府獎(jiǎng)勵(lì)，有和政府獎(jiǎng)勵(lì)，有600萬元萬元是向一自然人的借款，有是向一自然人的借款，有3000萬元萬元是向兩家法人單位的借款（比以前解釋多是向兩家法人單位的借款（比以前

57、解釋多出的出的1000萬是萬是2003年年4月月15日，湯玉祥以日，湯玉祥以1000萬元萬元分別受讓于洋和李達(dá)對(duì)上海宇通的分別受讓于洋和李達(dá)對(duì)上海宇通的500萬元出資額，萬元出資額，資金來源于一法人單位的借款）資金來源于一法人單位的借款）”。前后的解釋有一定的差異，導(dǎo)致有關(guān)各界對(duì)資金來前后的解釋有一定的差異，導(dǎo)致有關(guān)各界對(duì)資金來源產(chǎn)生很多的爭論。源產(chǎn)生很多的爭論。 62一次未實(shí)現(xiàn)的籌資企圖一次未實(shí)現(xiàn)的籌資企圖宇通客車在管理層收購前夕編制宇通客車在管理層收購前夕編制1999年報(bào)年報(bào)時(shí)時(shí)采用編造虛假記賬憑證、虛假銀行對(duì)采用編造虛假記賬憑證、虛假銀行對(duì)賬單及科目匯總表手法隱瞞賬單及科目匯總表手法隱瞞

58、1.35億元資產(chǎn)億元資產(chǎn)和負(fù)債的財(cái)務(wù)造假行為，和負(fù)債的財(cái)務(wù)造假行為，一直為坊間詬一直為坊間詬病為一種暴露的資金籌集企圖。病為一種暴露的資金籌集企圖。 63中國證監(jiān)會(huì)中國證監(jiān)會(huì)2002年年10月月11日下達(dá)給宇通客車的日下達(dá)給宇通客車的行政處罰決定書（證監(jiān)罰字行政處罰決定書（證監(jiān)罰字200213號(hào)）號(hào)）“經(jīng)查明，當(dāng)事人宇通客車存在如下違法事實(shí)：經(jīng)查明，當(dāng)事人宇通客車存在如下違法事實(shí)：宇通客車在宇通客車在1999年年12月月31日資產(chǎn)負(fù)債表中披露，貨幣資金為日資產(chǎn)負(fù)債表中披露，貨幣資金為6853.49萬元，其他應(yīng)收款為萬元，其他應(yīng)收款為3747.91萬元，短期借款為萬元，短期借款為3700萬元，萬

59、元，應(yīng)付賬款為應(yīng)付賬款為8781.23萬元，長期借款為萬元，長期借款為3550萬元。萬元。宇通客宇通客車在編制車在編制1999年年報(bào)時(shí)，編造虛假記賬憑證，將年年報(bào)時(shí)，編造虛假記賬憑證，將銀行存銀行存款款虛減虛減1883.80萬元，萬元，其他應(yīng)收款其他應(yīng)收款虛增虛增1883.80萬元；萬元；又通過編制虛假銀行對(duì)賬單及科目匯總表，修改部分明細(xì)又通過編制虛假銀行對(duì)賬單及科目匯總表，修改部分明細(xì)賬，使資產(chǎn)負(fù)債表賬，使資產(chǎn)負(fù)債表銀行存款銀行存款虛減虛減4500萬元，萬元，短期投短期投資資虛減虛減9000萬元，萬元，短期借款短期借款虛減虛減4000萬元，萬元，應(yīng)付應(yīng)付賬款賬款虛減虛減7000萬元，萬元，長

60、期借款長期借款虛減虛減2500萬元，共計(jì)萬元，共計(jì)虛減資產(chǎn)、負(fù)債各虛減資產(chǎn)、負(fù)債各13500萬元，宇通客車在萬元，宇通客車在1999年年報(bào)中年年報(bào)中披露了虛假的資產(chǎn)和負(fù)債披露了虛假的資產(chǎn)和負(fù)債”。 64MBO過程中的盈余管理與股權(quán)代理成本過程中的盈余管理與股權(quán)代理成本非經(jīng)常損益項(xiàng)目非經(jīng)常損益項(xiàng)目會(huì)計(jì)政策變更會(huì)計(jì)政策變更65非經(jīng)常損益項(xiàng)目非經(jīng)常損益項(xiàng)目66非經(jīng)常損益項(xiàng)目非經(jīng)常損益項(xiàng)目非經(jīng)常性損益項(xiàng)目在該公司非經(jīng)常性損益項(xiàng)目在該公司MBO期間要期間要遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，使得公司賬面利潤和遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，使得公司賬面利潤和凈資產(chǎn)金額相對(duì)較為保守。凈資產(chǎn)金額相對(duì)較為保守。由于賬面凈資產(chǎn)是由于賬面凈資產(chǎn)是M