某通信集團公司財務分析

1、中國移動通信集團公司中國移動通信集團公司China Mobile Limited溝通無處不在溝通無處不在 用心感受未來用心感受未來南京審計學院南京審計學院勇者無懼小組勇者無懼小組06 工商管理工商管理3班班勇者無懼小組勇者無懼小組3目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS)4目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS)5第一部分：集團簡介第一部分：集團簡介Company Introduction集團地位集團地位發(fā)展戰(zhàn)略目標發(fā)展戰(zhàn)略目標核心價值觀核心價值觀境外上市公司中市值最大的公司之一亞洲市值最大的電信運營公司。做世界一流企業(yè)，實現(xiàn)從優(yōu)秀到卓越的新跨越正德厚生正德厚生臻于至善臻于至善

2、財務績效財務績效財務穩(wěn)健穩(wěn)定現(xiàn)金流的贏利性公司充滿發(fā)展?jié)摿Α⒕哂邪l(fā)展前景的持續(xù)成長性公司6目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS)7 第二部分：宏觀環(huán)境分析第二部分：宏觀環(huán)境分析一、經(jīng)濟環(huán)境一、經(jīng)濟環(huán)境EconomicEconomicu中國市場開放力度加大u社會消費能力增強u技術環(huán)境復雜多變，多種技術和標準共存u社會文化環(huán)境的逐步形成，手機文化、短信文化、互聯(lián)網(wǎng)文化等 第二部分：宏觀環(huán)境分析第二部分：宏觀環(huán)境分析u20092009年年1 1月月7 7日工業(yè)和信息日工業(yè)和信息化部宣布，批準中國移動通化部宣布，批準中國移動通信集團公司增加基于信集團公司增加基于TD-TD-SCDMASCDM

3、A技術制式的第三代移動技術制式的第三代移動通信（通信（3G3G）業(yè)務經(jīng)營許可）業(yè)務經(jīng)營許可u中國電信集團公司增加基中國電信集團公司增加基于于CDMA2000CDMA2000技術制式的技術制式的3G3G業(yè)業(yè)務經(jīng)營許可，中國聯(lián)合網(wǎng)絡務經(jīng)營許可，中國聯(lián)合網(wǎng)絡通信集團公司增加基于通信集團公司增加基于WCDMAWCDMA技術制式的技術制式的3G3G業(yè)務經(jīng)營許可業(yè)務經(jīng)營許可加快信息技術產(chǎn)加快信息技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展業(yè)發(fā)展帶來新的利潤增長點帶來新的利潤增長點政府部門需求增加，顯現(xiàn)政府部門需求增加，顯現(xiàn)本土優(yōu)勢本土優(yōu)勢( (local advantagelocal advantage)PolicyPolicy政政 策

4、策InfluenceInfluence 影影 響響DomesticEnvironment國內(nèi)環(huán)境國內(nèi)環(huán)境二、政治法律二、政治法律環(huán)境環(huán)境 PoliticalPolitical 第二部分：宏觀環(huán)境分析第二部分：宏觀環(huán)境分析三、社會環(huán)境三、社會環(huán)境SocialSocialu消費者對通信的需求量迅速擴大，需求內(nèi)容也更加廣泛，具有個性化、人情化的電信增值業(yè)務普遍受到歡迎u消費者的通信需求帶動了通信產(chǎn)業(yè)向服務業(yè)、娛樂業(yè)等多個行業(yè)的滲透，信息時代特有的“信息文化”正在逐步形成。 第二部分：宏觀環(huán)境分析第二部分：宏觀環(huán)境分析四、技術環(huán)境四、技術環(huán)境 1995年問世的第一代模擬制式手機（1G）只能進行語音通話

5、；1996到1997年出現(xiàn)第二代GSM、TDMA等數(shù)字手機（2G）增加了接收數(shù)據(jù)的功能，如接受電子郵件或網(wǎng)頁2000年出現(xiàn)第三代移動通信技術（3G），將無線通信與國際互聯(lián)網(wǎng)等多媒體通信相結合第一階段第一階段第二階段第二階段第三階段第三階段產(chǎn)業(yè)演進三個階段15目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS)內(nèi)部核心資源構成圖17目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS) 第四部分第四部分: :行業(yè)環(huán)境分析（行業(yè)環(huán)境分析（SWOT）（一）（一） 優(yōu)勢與劣勢分析優(yōu)勢與劣勢分析 （SW）優(yōu)勢劣勢核心競爭力的優(yōu)勢市場地位優(yōu)勢資本運營效益問題投資與網(wǎng)絡的矛盾問題業(yè)務發(fā)展等其它問題 （二）機會與威脅分

6、析（二）機會與威脅分析(OT)未來發(fā)展的機會未來發(fā)展的機會存在的威脅存在的威脅世界經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，全球電信業(yè)在恢復和調(diào)整中平穩(wěn)前進國民經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速發(fā)展社會信息化、西部開發(fā)及三農(nóng)等政策的實施“電信強國”戰(zhàn)略的實施漸穩(wěn)公平、合理的競爭環(huán)境3G的引入及新技術的進步將帶來新的增長點國際、國內(nèi)資本市場對電信股信心的恢復加入WTO后全球電信市場的開放浪潮電信改革和重組發(fā)放新的移動牌照，競爭格局發(fā)生變化國內(nèi)來自中國聯(lián)通、中國電信的挑戰(zhàn)小靈通發(fā)展分流業(yè)務量和用戶3G等技術帶來的投資壓力和尷尬的技術風險，跨國電信巨頭業(yè)績改善，跨國并購理性推進人才競爭和流失的威脅用戶對服務質(zhì)量更高的要求和降價的呼聲Streng

7、th Weakness 人口/用戶潛在用戶數(shù)量眾多，4億手機用戶中1/5是WAP用戶用戶普遍缺乏移動搜索使用習慣，WAP用戶集中于特定群體政策/法規(guī)國家大力支持移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，運營商的態(tài)度非常積極移動互聯(lián)網(wǎng)的管理尚不完善，缺乏專門的法律法規(guī)技術互聯(lián)網(wǎng)搜索技術已經(jīng)成熟移動搜索產(chǎn)品單一，缺乏個性化商業(yè)模式可以借鑒廣告發(fā)布、競價排名等互聯(lián)網(wǎng)成熟商業(yè)模式仍缺乏明確的盈利模式產(chǎn)業(yè)鏈運營商/SP/CP積極參與，開始出現(xiàn)分工產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展不完善，仍需進一步培育競爭狀況競爭不充分SP/CP數(shù)量太少Opportunity Threat 人口/用戶熟悉互聯(lián)網(wǎng)搜索，通過培養(yǎng)使用習慣，可以較快擴展市場用戶體驗要求較高

8、，而忠誠度較低政策/法規(guī)政策環(huán)境寬松易引發(fā)無序競爭，惡性競爭技術3G將打破移動互聯(lián)網(wǎng)的帶寬瓶頸如何將互聯(lián)網(wǎng)成熟經(jīng)驗移植到移動互聯(lián)網(wǎng)，替代產(chǎn)品的替代作用商業(yè)模式新的商業(yè)模式創(chuàng)生機會短期內(nèi)難以盈利產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)缺乏領導者和優(yōu)勢廠商運營商/SP/CP忠誠度不高，容易轉(zhuǎn)行至其他增值業(yè)務22目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS) 第五部分：財務分析第五部分：財務分析（一）中國移動的償債能力分析（一）中國移動的償債能力分析1.短期償債能力短期償債能力2.長期償債能力長期償債能力短期償債能力短期償債能力流動比率流動比率速動比率速動比率應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率(圖1.1) 流動比率是指流動資產(chǎn)與

9、流動負債的比率，表示每一元的流動負債，有多少資產(chǎn)作為償還保證。從(圖1.1)我們可以看出流動比率從流動比率從06年的中期到年的中期到08年末從年末從1.25增增加到加到1.33，增幅約，增幅約6%，相，相差并不是很大。在差并不是很大。在2007年最年最高，到高，到2008年可能由于宏觀年可能由于宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟(金融危機金融危機)的原因而有的原因而有所下降。但總體數(shù)值變動并所下降。但總體數(shù)值變動并不大。不大。從(圖1.2)可以看出移動的流動比率基本可以算是流動比率基本可以算是穩(wěn)定的，雖然低于穩(wěn)定的，雖然低于2：1，但，但卻遠遠高于行業(yè)的平均水平，卻遠遠高于行業(yè)的平均水平，這一指標應該是比較好的這一

10、指標應該是比較好的。(圖1.2)流動比率流動比率 通過觀察（圖2.1），我們發(fā)現(xiàn)在2006年的時候略有下降，后面年的時候略有下降，后面幾年一直在上升。同流動比率一幾年一直在上升。同流動比率一樣，移動的速動比率也是比較穩(wěn)樣，移動的速動比率也是比較穩(wěn)定，且都遠遠高于同行業(yè)的平均定，且都遠遠高于同行業(yè)的平均值，證明其償債能力是比較好的值，證明其償債能力是比較好的。并且我們通過（圖1.1）和（圖2.1）的比較發(fā)現(xiàn)，流動比率與速動比率的值相差并不大，說明移動公司移動公司的流動資產(chǎn)中相當大的值都是可的流動資產(chǎn)中相當大的值都是可以立即變現(xiàn)的，短期償債能力較以立即變現(xiàn)的，短期償債能力較強。強。速動比率速動比率

11、（圖2.1）（圖2.2）移動的應收帳款周轉(zhuǎn)率06，07，08年的應收帳款周轉(zhuǎn)率分別是年的應收帳款周轉(zhuǎn)率分別是42.94%，50.50%，59.34%，比行業(yè)平均水平幾乎高一倍。且逐年遞增的態(tài)勢。表明移，比行業(yè)平均水平幾乎高一倍。且逐年遞增的態(tài)勢。表明移動公司能很快的收回公司的應收賬款，壞賬較少，容易維持公司的資金流的穩(wěn)動公司能很快的收回公司的應收賬款，壞賬較少，容易維持公司的資金流的穩(wěn)定定。 結合圖來看，中國移動應收賬款中國移動應收賬款的收回期與行業(yè)水平相比要遠遠的的收回期與行業(yè)水平相比要遠遠的高于相同行業(yè)水平且其周轉(zhuǎn)的速率高于相同行業(yè)水平且其周轉(zhuǎn)的速率在加快也就是說應收賬款的回收期在加快也就

12、是說應收賬款的回收期逐步降低逐步降低，即 中國移動催收賬款的中國移動催收賬款的速度較快，資產(chǎn)流動性較強，速度較快，資產(chǎn)流動性較強，這在一定程度上減輕了其短期償債的壓力，有利于保證企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)。 我們將中國移動2006年2008 的應收賬款與同行業(yè)企業(yè)進行比較后發(fā)現(xiàn)：中國移動20062008年，應收賬款的周轉(zhuǎn)率要遠遠的高于其競爭對手。表示中國移動對應收賬款的管理工作做的較好。這在一定程度上減輕了其短期償債的壓力，有利于保證企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)。我們對移動的近幾年的流動比率，速動比率，應收帳款周轉(zhuǎn)率進行分析比較，可以發(fā)現(xiàn)移動的短期償債能力是比較好的，可以說是同行業(yè)中的佼佼者，并且每年的變化也較

13、小，從這方面來看，我們可以推出業(yè)務還是比較穩(wěn)定的。短期償債能力概述短期償債能力概述長期償債能力長期償債能力資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率息稅前保障倍數(shù)息稅前保障倍數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)負債率是綜合反應企業(yè)償債能力的重要指標，也被稱為財務杠桿系數(shù)，計算公式為：資產(chǎn)負債比率負債總額/資產(chǎn)總額100%。一般來說，資產(chǎn)負債率在6070是比較合理的。它是通過負債與資產(chǎn)的對比，反映出在企業(yè)總資產(chǎn)中，有多少是通過舉債取得的。從（圖4.2）我們可以看出移動的資產(chǎn)負債率由資產(chǎn)負債率由06年的年的29.13%增加到增加到08年的年的32.66%，有逐年增長的趨勢，可能是由于擴大生，有逐年增長的趨勢，可能是由于擴大

14、生產(chǎn)規(guī)模引起的，企業(yè)可以通過擴大舉債規(guī)模獲得較多的財務杠桿利益產(chǎn)規(guī)模引起的，企業(yè)可以通過擴大舉債規(guī)模獲得較多的財務杠桿利益，從后面的數(shù)據(jù)中我們也發(fā)現(xiàn)移動的營業(yè)收入確實是逐年增加的。即使這樣，移動的資產(chǎn)負債，仍然比同行業(yè)的平均標準低仍然比同行業(yè)的平均標準低。說明它的償債負擔并不重，資金來源比較充足，在未來企業(yè)發(fā)展及擴大方面存在較大的潛力償債負擔并不重，資金來源比較充足，在未來企業(yè)發(fā)展及擴大方面存在較大的潛力。（圖4.2） 息稅前保障倍數(shù)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得息稅前利潤與利息費用的比率。該指標反映了企業(yè)償付債務利息的保證程度指標，數(shù)值越高，說明企業(yè)支付利息的能力越強。從（圖5.1）可以看出，移動在

15、2007年息稅前保障倍數(shù)是最高的，08年略有下降，但總體偏高。 根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)移動作為通信業(yè)的佼佼者，其償債能力也是與其行業(yè)老大的稱號的地位是相符的，不存在資金流緊張的問題。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率，從圖看出最近三年來中國移動公司的資產(chǎn)運營效率比較穩(wěn)定大約在0.830.87徘徊，且和同行業(yè)平均水平相比，其周轉(zhuǎn)率遠遠高于同業(yè)上市公司，所以我們可以看出中國移動對企業(yè)的總資產(chǎn)的利用效率是非常高的，它提高了資產(chǎn)利用率，有利于實現(xiàn)企業(yè)的盈利能力的提高。 第五部分：財務分析第五部分：財務分析（二）中國移動的盈利能力分析（二）中國移動的盈利能力分析營業(yè)支出營業(yè)支出營業(yè)收入構成營業(yè)收

16、入構成資產(chǎn)收益率資產(chǎn)收益率主營業(yè)務收入增長率主營業(yè)務收入增長率銷售毛利率銷售毛利率銷售凈利率銷售凈利率（圖10.1） 數(shù)據(jù)來源：中國移動(香港)年度報告（圖11.1）數(shù)據(jù)來源：中國移動(香港)年度報告從歷史發(fā)展來看：從歷史發(fā)展來看： 由于移動通信行業(yè)的快速發(fā)展，中國移動（香港）的總營業(yè)收入呈現(xiàn)快速增長趨勢，年增長連續(xù)四年超過20%。2008年中國移動的營業(yè)收入為年中國移動的營業(yè)收入為4123.43億元人民幣，同比增長億元人民幣，同比增長15.52%，4年以來營業(yè)收入年年以來營業(yè)收入年度增長率首次低于度增長率首次低于20%，凈利，凈利潤潤1129.54億元人民幣，同比增億元人民幣，同比增長長29

17、.57%。EBITDA利潤率和利潤率和凈利率保持較高水平凈利率保持較高水平。 從各業(yè)務的角度看：從各業(yè)務的角度看： 通話費用依然是構成營業(yè)收入的主要組成部分（2008年占總營業(yè)收入的63.27%），但是其增長相對平穩(wěn)而且年增長率呈現(xiàn)遞減狀態(tài)，低于總營業(yè)收入的增長相對平穩(wěn)而且年增長率呈現(xiàn)遞減狀態(tài)，低于總營業(yè)收入的增長比率。增長比率。 增添業(yè)務收入在營業(yè)收入中的比重越來越大營業(yè)收入中的比重越來越大。已經(jīng)成為構成營業(yè)收入的第二大部分（2008年占總營業(yè)收入的27.51%）。新業(yè)務是移動的一大亮點，這不僅符合人們越來越多的使用短信服務有關，也和我國的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展有關，越來越多的數(shù)據(jù)應用，例如借助于網(wǎng)絡的

18、移動夢網(wǎng)、以及提供數(shù)據(jù)服務的GPRS等都屬于新業(yè)務的范疇。信息時代的熱點如信息時代的熱點如3G業(yè)務等必會會加速新業(yè)務的發(fā)展。業(yè)務等必會會加速新業(yè)務的發(fā)展。 月租費在營業(yè)收入中的比重越來越低（2008年占營業(yè)收入的4.39%），并且自2006年起月租費的年增長率呈現(xiàn)負增長趨勢，這和移動的營銷政策有很大關系。追其原因應該是現(xiàn)在移動對于大多數(shù)用戶采用了無需支付月租費的方式，來促進消費。營業(yè)收入構成營業(yè)收入構成從圖中我們可以看到：中國移動的收益率出于快速增長的趨勢，2008年資產(chǎn)收益率為增長至增長至25.5%，表明公司的資產(chǎn)利用效率不斷提高，企業(yè)的活力能力不斷地加強企業(yè)的活力能力不斷地加強。數(shù)據(jù)來源：

19、中國移動(香港)年度報告 從圖中可以看出，中國移動的主營業(yè)務收入增長率有所下降，2008年主營業(yè)年主營業(yè)務收入增長率為務收入增長率為15.52%，主營業(yè)務收入增長率四年來首次低于，主營業(yè)務收入增長率四年來首次低于20%，這里有可能受到當前的金融危機的影響當前的金融危機的影響，也有也有3G業(yè)務取代業(yè)務取代2G業(yè)務主營業(yè)務發(fā)生變化的原因業(yè)務主營業(yè)務發(fā)生變化的原因主營業(yè)務收入增長率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。一般的說，如果主營業(yè)務收入增長率超過10，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風險，屬于成長型公司。如果主營業(yè)務收入增長率在510之間

20、，說明公司產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期，不久將進入衰退期，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品。如果該比率低于5，說明公司產(chǎn)品已進入衰退期，保持市場份額已經(jīng)很困難，主營業(yè)務利潤開始滑坡，如果沒有已開發(fā)好的新產(chǎn)品，將步入衰落。銷售毛利率表示每1元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。銷售毛利率是公司銷售凈利率的基礎，沒有足夠大的毛利率便不能盈利。從圖中我們可以看出中國移動的銷售毛利率基本保持穩(wěn)定，略有增長趨勢基本保持穩(wěn)定，略有增長趨勢。 結合銷售毛利率，對銷售利潤率進行分析。整體來說，中國移動公司的銷售毛利率基本保持平穩(wěn)上升趨勢基本保持平穩(wěn)上升趨勢，2008年銷售毛利率為34.59%，銷售凈利率為2

21、7.39%。說明公司在市場上保持穩(wěn)定的市場競爭地位，行業(yè)景氣度還是不錯的保持穩(wěn)定的市場競爭地位，行業(yè)景氣度還是不錯的。 第五部分：財務分析第五部分：財務分析（三）中國移動營運能力分析（三）中國移動營運能力分析存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從圖我們可以看到：中國移動的存貨周轉(zhuǎn)率基本保持平穩(wěn)，且有上升的趨勢存貨周轉(zhuǎn)率基本保持平穩(wěn)，且有上升的趨勢，而從圖6.1來看與同行業(yè)企業(yè)相比，存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較領先地位同行業(yè)企業(yè)相比，存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較領先地位。說明：中中國移動經(jīng)營狀況良好，銷售能力較強，且在存貨管理上有較為完善的管理方法。國移動經(jīng)營狀況良好，銷售能力較強，且在存貨管理上有較為

22、完善的管理方法。也進一步說明：中國移動資產(chǎn)的流動性較好。也進一步說明：中國移動資產(chǎn)的流動性較好。圖6.1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。從圖看出最近三年來中國移動公司的資產(chǎn)運營效率比較穩(wěn)定資產(chǎn)運營效率比較穩(wěn)定大約在大約在0.830.87徘徊，且和同行徘徊，且和同行業(yè)平均水平相比，其周轉(zhuǎn)率遠遠業(yè)平均水平相比，其周轉(zhuǎn)率遠遠高于同業(yè)上市公司，高于同業(yè)上市公司，所以我們可以看出中國移動對企業(yè)的總資產(chǎn)的利用效率是非常高的，它提高了資產(chǎn)利用率，有利于實現(xiàn)企業(yè)的盈利能力的提高。 48目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS) 第六部分：風險分析第六部分：風險分析（一）風險與（一）風險與系數(shù)概

23、述系數(shù)概述 證券的風險可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是與整體市場相關聯(lián)的風險，是指對所有證券資產(chǎn)都會產(chǎn)生影響的因素造成的收益不穩(wěn)定性。如購買力風險、利率匯率風險等。非系統(tǒng)風險是由個別資產(chǎn)本身的各種因素造成的收益不穩(wěn)定性。這種風險基本上只與某個具體的證券相關聯(lián)，與其他證券無關，也與整個市場無關。如破產(chǎn)風險、流通風險、違約風險、經(jīng)營風險。 貝塔系數(shù)（Beta coefficient）是一種評估證券系統(tǒng)性風險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。在股票、基金等投資術語中常見。 貝塔系數(shù)是統(tǒng)計學上的概念，是一個在1至-1之間的數(shù)值，它所反映的是某一投資對象相對于大盤的表

24、現(xiàn)情況。其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小，顯示其變化幅度相對于大盤越小。如果是負值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反；大盤漲的時候它跌，大盤跌的時候它漲。由于我們投資于投資基金的目的是為了取得專家理財?shù)姆?以取得優(yōu)于被動投資于大盤的表現(xiàn)情況，這一指標可以作為考察基金經(jīng)理降低投資波動性風險的能力。在計算貝塔系數(shù)時,除了基金的表現(xiàn)數(shù)據(jù)外,還需要有作為反映大盤表現(xiàn)的指標。 (二)貝塔系數(shù)的計算 貝塔系數(shù)利用回歸的方法計算。貝塔系數(shù)為1即證券的價格與市場一同變動。貝塔系數(shù)高于1即證券價格比總體市場更波動。貝塔系數(shù)低于1（大于0）即證券價格的波動性比市場為低。

25、 貝塔系數(shù)的計算公式 公式為： 其中Cov(ra,rm)是證券 a 的收益與市場收益的協(xié)方差；是市場收益的方差。 因為： Cov(ra,rm) = amam 所以公式也可以寫成： 其中am為證券 a 與市場的相關系數(shù)；a為證券 a 的標準差；m為市場的標準差。 貝塔系數(shù)利用回歸的方法計算: 貝塔系數(shù)等于1即證券的價格與市場一同變動。 貝塔系數(shù)高于1即證券價格比總體市場更波動。 貝塔系數(shù)低于1即證券價格的波動性比市場為低。 如果 = 0表示沒有風險， = 0.5表示其風險僅為市場的一半， = 1表示風險與市場風險相同， = 2表示其風險是市場的2倍。 （三）中國移動通信集團公司的貝塔系數(shù)分析 V

26、aluation Ratios 價值效率公司產(chǎn)業(yè)部門標準普爾500%機構持有-Beta1.110.480.610.98市盈率 近5年最高值-0.110.5230.03市盈率 近5年最低值-0.020.066.73市盈率11.9510.618.0215.62股價與賬面價值比率3.001.381.352.99股價與現(xiàn)金流比率7.194.392.828.49股價與可用現(xiàn)金流比率6.8633.9148.2219.22股價與銷售額比率3.221.360.871.66股價與有形賬面價值比率3.281.791.364.06中國移動通信集團公司價值率China Mobile Limited Valuation

27、 Ratios時間：Apr 24 4:02PM EDT（東部夏令時間） 貨幣單位:美元(USD)資料來源：騰訊財經(jīng)中國移動通信集團公司貝塔系數(shù)風險分析時間：Apr 24 4:02PM EDT（東部夏令時間） 貨幣單位:美元(USD) 由上表可得：中國移動通信集團公司的貝塔系數(shù)是貝塔系數(shù)是1.11，說明當大盤漲說明當大盤漲1%時，它可能時，它可能漲漲1.11%，反之亦然，反之亦然。同時，可以看出中國移動通信集團貝塔系數(shù)明顯高于全球同行業(yè)、高于全球同行業(yè)、相關部門及標準普爾相關部門及標準普爾500指數(shù)指數(shù)的貝塔的貝塔系數(shù)系數(shù)，因為貝塔系數(shù)是反映單個證券或證券組合相對于證券市場系統(tǒng)風險變動程度的一個

28、重要指標，因此通過對貝塔系數(shù)的計算,投資者可以得出單個證券或證券組合未來將面臨的市場風險狀況.為為避免非系統(tǒng)風險，建議可以避免非系統(tǒng)風險，建議可以在相應的市場走勢下選擇那在相應的市場走勢下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進行投資組合。券進行投資組合。 53目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS)第七部分：中國移動通信集團的估值第七部分：中國移動通信集團的估值（一）股票估值概述 股票估值是一個相對復雜的過程,影響的因素很多,沒有全球統(tǒng)一的標準。 影響股票估值的因素 依次是每股收益、行業(yè)市盈每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長率率、流通股本、每

29、股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長率等指標。 （二）股票估值的方法 股票估值分為絕對估值、相對估值和聯(lián)合估值。 絕對估值法絕對估值法相對估值法相對估值法（三）中國移動通信集團公司的股票估值 通過對中國移動公司股票的估值可以幫助投資者發(fā)現(xiàn)價值被嚴重低估的股票，以作出賣出或繼續(xù)持有的決定買入，直接帶來經(jīng)濟利益；幫助投資者判斷手中的股票是否被高估或低估，幫助投資者分析感興趣的股票的風險。估值指數(shù)越低的股票，其下跌的風險就越小。估值指數(shù)小于30或操作建議給出“立即買入”或“買入”的股票即使下跌也是暫時的； 中國移動公司的市盈率高于產(chǎn)業(yè)與部門的市盈率略低于標準普爾市盈率高于產(chǎn)業(yè)與部門的市盈率略低于標準普爾500指

30、數(shù)的市指數(shù)的市盈率盈率，同時凈利潤率、股息收益率、投資回報、股票回報也凈利潤率、股息收益率、投資回報、股票回報也均高于同產(chǎn)業(yè)、同部門及標準普爾500指數(shù)，綜合評價值得持有，建議謹慎買入。58目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS)第八部分：資本結構第八部分：資本結構（一）資本結構概述（一）資本結構概述 資本結構屬于企業(yè)理財范疇。研究資本結構是分析財務風險、確定籌資策略、利用財務杠桿的前提。資本結構指企業(yè)的全部資金來源中除流動負債以外的長期負債與所有者權益之比，它是企業(yè)可以長期使用的“資本”，故又稱為企業(yè)的“永久性籌資項目”。 資本結構是一種動態(tài)組合?，F(xiàn)行合理的資本結構由于新籌資金加入可

31、能導致負債過高或權益資本過大。財務管理的任務之一就在于通過籌資管理調(diào)整不合理的資本結構，通過經(jīng)營和投資管理調(diào)整不合理的資產(chǎn)結構，使之趨向于收益和風險相宜的最佳結構。否則，不加強事前的預測和規(guī)劃，不實行主動的財務管理，就會形成兩種惡性循環(huán)：一是負債過重高風險投資者望而卻步負債籌資債務更重效益流失，凈資產(chǎn)收益降低；二是權益過大低效運行投資吸引力不高 效益不佳。 中國移動的籌資方式主要有股票籌資、債券籌資。股票籌資的優(yōu)點是具有長期性，無到期日，無需歸還；沒有固定的股利負擔；反映公司的經(jīng)濟實力，為負債提供更大的保證；普通股的預期收益比較高并在一定程度上抵消通貨，比較容易吸引資金。但是，成本高和易分散公

32、司控制權也是它的不足之處。債券籌資有它的優(yōu)點：便于籌集資金；有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋；減少籌資過程中的利益沖突；還有可以增加流動性減少風險。但是它也有成本高、風險大、限制條件多等等都限制了它的應用范圍。其參考利率可以是銀行的貸款利率，因為假如銀行的貸款利率低于其利率，我們就可以通過借款來獲得無風險收益。假如銀行的貸款利率過高，也就是企業(yè)無法接受其利率，也就得降低其利率，獲得收益。2005年2006年與上年的變化率 %2007年與上年的變化率 %2008年與上年的變化率 %人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元流動資產(chǎn)121,076171,50741.7207,6352

33、1.1240,17015.7非流動資產(chǎn)299,951323,1697.7355,85810.1417,52717.3資產(chǎn)總額421,027494,67617.5563,49313.9657,69716.7流動負債109,954140,60727.9154,95310.2180,57316.5非流動負債37,96634,696-8.634,301-1.134,217-0.2負債總額147,920175,30318.5189,2548214,79013.5少數(shù)股東權益28337131.148831.562928.9股東應占權益272,824319,00216.9373,75117.2442,278

34、18.3中國移動2006年2008年的資本結構及其變動狀況 1. 得益于中國經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長、旺盛的市場需求以及理性的競爭優(yōu)勢，加上移動公司高效優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡、強大的品牌優(yōu)勢以及日益彰顯的規(guī)模效應，總資產(chǎn)的增幅遠大于負總資產(chǎn)的增幅遠大于負債的增幅，長期負債保持在債的增幅，長期負債保持在34000百萬元左右，財務風險低，可見公司財務實力相當雄厚百萬元左右，財務風險低，可見公司財務實力相當雄厚。 2. 盈利能力持續(xù)提升盈利能力持續(xù)提升，股東應占利潤2006年達到人民幣660.26億元，比上年增長23.3%，股東應占利潤率達到22.4%的高水平；2007年股東應占利潤達到人民幣870.62億元，比上年增

35、長31.9%，股東應占利潤率達到24.4%；2008年股東應占利潤為1,127.93億元，受到中國內(nèi)地企業(yè)所得稅稅率調(diào)整等因素的正面影響，比上年增長29.6%，股東應占利潤率達到27.4%。表12005年2006年與上年的變化率 %2007年與上年的變化率 %2008年與上年的變化率 %人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元流動資產(chǎn)121,076171,50741.7207,63521.1240,17015.7非流動資產(chǎn)299,951323,1697.7355,85810.1417,52717.3資產(chǎn)總額421,027494,67617.5563,49313.9657,69716.7

36、流動負債109,954140,60727.9154,95310.2180,57316.5非流動負債37,96634,696-8.634,301-1.134,217-0.2負債總額147,920175,30318.5189,2548214,79013.5少數(shù)股東權益28337131.148831.562928.9股東應占權益272,824319,00216.9373,75117.2442,27818.3中國移動2006年2008年的資本結構及其變動狀況 3. 而且每年的營業(yè)收入都持續(xù)增長每年的營業(yè)收入都持續(xù)增長，以2008年為例，由于開展新客戶、新業(yè)務和新話務，營運收入達到人民幣4,123.43

37、 億元，為支撐用戶、話務量和新業(yè)務的良好發(fā)展，保持競爭優(yōu)勢和持續(xù)健康發(fā)展的能力，集團著眼于提升未來競爭力，加強資源優(yōu)化配置，加大了對營銷渠道、客戶服務、網(wǎng)絡優(yōu)化、支撐系統(tǒng)和研發(fā)等方面的投入，營運支出達到2,697.28億元，比上年增長15.8%，與營運收入的增幅基本持平，但平均每月每戶及平均每分鐘營運支出持續(xù)下降，精細有效的成本管理和規(guī)模效益的優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)。短期借款短期借款合計為合計為357.32億元，總借款占總資本的比重（總資本為總借款與股東權益之和）為億元，總借款占總資本的比重（總資本為總借款與股東權益之和）為7.5%，反映出本集團財務狀況繼續(xù)處于十分穩(wěn)健的水平。營業(yè)收入的增長無疑增加了

38、流動資產(chǎn)反映出本集團財務狀況繼續(xù)處于十分穩(wěn)健的水平。營業(yè)收入的增長無疑增加了流動資產(chǎn)的數(shù)額，為公司擴展業(yè)務打下堅實基礎。的數(shù)額，為公司擴展業(yè)務打下堅實基礎。表1（二）固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)的比例關系（二）固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)的比例關系2004年（百萬元）2005年（百萬元）2006年(百萬元)2007年（百萬元）2008年（百萬元）流動資產(chǎn)79,909121,076171,507207,635240,170固定資產(chǎn)218,063216,505218,274257,170327,783資產(chǎn)總額368,752421,027494,676563,493657,697流固比1:2.731:1.791:1.2

39、71:1.241:1.36流動資產(chǎn)比重(%)21.6728.7634.6736.8536.52固定資產(chǎn)比重(%)59.1451.4244.1245.6449.84 根據(jù)表2的分析可以知道，中國移動公司2008年流動資產(chǎn)比重為36.52%，固定資產(chǎn)比重為49.84%，流固比例大致為1：1.36；2007年流動資產(chǎn)比重為36.85%，固定資產(chǎn)比重為45.64，流固比例大致為1：1.24。可見移動公司的固定資產(chǎn)比重一直較高于流動資產(chǎn)比重，屬于激進型的固定資產(chǎn)比重一直較高于流動資產(chǎn)比重，屬于激進型的固流政策。盈利較高，但有一定的財務風險。固流政策。盈利較高，但有一定的財務風險。 表2（三）資產(chǎn)負債率（

40、三）資產(chǎn)負債率 根據(jù)圖1，從2006年-2008年間，企業(yè)資產(chǎn)負債率從29.13%到36.69%到32.66%，這說明：中國移動并不是主要通過外部借款的融資方式擴張企業(yè)規(guī)模，財務風險不大。這種不高的資產(chǎn)負債率對于債權人來說，是他們所樂見的。 中國移動的高資產(chǎn)負債率可以表明：中國移動的管理層對于企業(yè)未來發(fā)展預期良好，資本上并不存在短缺狀況，并不需要通過借款來維持經(jīng)營；中國移動地的資產(chǎn)負債率不能使企業(yè)通過大規(guī)模的舉債來獲得財務杠桿收益，只能通過業(yè)務經(jīng)營的好壞來獲得盈利。 綜上：中國移動負債結構良好，財務風險低，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，財務狀況良好。中國移動負債結構良好，財務風險低，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，財務

41、狀況良好。但是，應當適當增加負債，獲得更好的財務杠桿利益。但是，應當適當增加負債，獲得更好的財務杠桿利益。圖1（四）股東權益結構（四）股東權益結構 中國移動每年公司的凈利潤都成上升趨勢，股東應占利潤也逐年增加，從圖2可以看出，中國移動公司股東權益比率從中國移動公司股東權益比率從2006年年-2008年有所下降，年有所下降，但都高于行業(yè)平均水平但都高于行業(yè)平均水平。因為移動公司負債并不是很多，2008年由于金融金融危機等原因，經(jīng)濟有點萎縮，股東權益有所下降，但是仍不會對總體股東危機等原因，經(jīng)濟有點萎縮，股東權益有所下降，但是仍不會對總體股東權益造成太大的影響。股東權益比率高，財務風險就較低，也顯

42、示了強大權益造成太大的影響。股東權益比率高，財務風險就較低，也顯示了強大的長期償債能力。的長期償債能力。圖2（五）調(diào)整資本結構的幾種舉措（五）調(diào)整資本結構的幾種舉措及時償還短期債務，降低負債比，特別是流動負債比及時償還短期債務，降低負債比，特別是流動負債比；在資金有余時，又要及時進行短期投資，加速資金運轉(zhuǎn)，盡量避免資金的閑置和短期“沉淀”。發(fā)行債券，提高負債比發(fā)行債券，提高負債比。當企業(yè)需要大量資金且負債比例較低時，可以采用發(fā)行債券方式籌資，這樣可以利用減稅優(yōu)惠，降低企業(yè)總資金成本。積極吸收投資，提高權益比積極吸收投資，提高權益比。發(fā)行股票雖然比發(fā)行債券資金成本高，但其籌資風險較低，眾多投資者

43、和企業(yè)共同承擔了投資風險，且企業(yè)沒有到期還債的壓力，現(xiàn)在許多企業(yè)還將第2、3種方式結合起來，先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，待時機成熟，再將其轉(zhuǎn)換為股票，實為兩全之策。收回投資，減少對外流失股份收回投資，減少對外流失股份，既減少效益的分流，又降低權益比，且能更有效地掌握控股權。 在實際操作中，我們還要考慮如下幾個方面，來決策最佳資本結構，以最低的成本獲得資金：資金成本；財務風險；企業(yè)成長性和盈利能力；現(xiàn)金流量；企業(yè)控制權；籌資的靈活性；企業(yè)的資產(chǎn)結構；經(jīng)營者的態(tài)度；企業(yè)信用等級和債權人態(tài)度。67目錄目錄(CONTENTS)(CONTENTS)第九部分：中國移動第九部分：中國移動3G3G業(yè)務發(fā)展前景評估業(yè)務發(fā)

44、展前景評估 3G的主要利潤來源是數(shù)據(jù)增值業(yè)務，尤其是手機上網(wǎng)。能否為手機用戶提供多樣的，富有價值的網(wǎng)絡信息服務，是決定3G業(yè)務成敗的關鍵。我們可以預見，從2009年至2011年，隨著我國3G 業(yè)務的普及，我國移動通信業(yè)將迎來新一輪的快速發(fā)展和新的盈利高峰。 表表8.1 中國移動營業(yè)收入結構分析中國移動營業(yè)收入結構分析2004年2005年2006年2007年2008年營業(yè)收入金額192,381.00243,041.00295,358.00356,959.00412,343.00同比增長21.30%26.33%21.53%20.86%15.52%通話費金額128,534.00156,710.001

45、89,710.00226,488.00260,889.00同比增長15.77%21.92%21.06%19.39%15.19%占比66.81%64.48%64.23%63.45%63.27%月租費金額24,760.0025,055.0021,629.0020,856.0018,096.00同比增長19.81%1.19%-13.67%-3.57%-13.23%占比12.87%10.31%7.32%5.84%4.39%增添業(yè)務金額50,187.0069,309.0091,609.00113,444.00同比增長-38.10%32.17%23.83%占比-20.65%23.47%25.66%27.5

46、1%其他營業(yè)收入金額39,087.0011,089.0014,710.0018,006.0019,914.00同比增長45.25%-71.63%32.65%22.41%10.60%占比20.32%4.56%4.98%5.04%4.83%貨幣單位：人民幣百萬元（一）中國移動財務分析（一）中國移動財務分析 2008年中國移動的營業(yè)收入4123.43億元人民幣，同比增長15.5%，四年以來營業(yè)收入年度增長率首次低于20%，凈利潤1127.93億元人民幣，同比增長29.6%。 2008年中國移動的通話收入2608億元人民幣，占營業(yè)收入63.3%；月租費180億元人民幣，占4.4%；增值業(yè)務收入1134

47、億元人民幣，占27.5%，其中，語音增值業(yè)務收入217.66億元人民幣，占19.2%，短信業(yè)務收入503.84億元人民幣，占44.4%，非短信數(shù)據(jù)業(yè)務收入412.94億元人民幣，占36.4%。 2008年中國移動的客戶規(guī)模已經(jīng)達到4.57億戶，平均每月每戶總通話分鐘數(shù)（MOU）為492分鐘，平均每月每戶收入 （ARPU）為83元。2008年中國移動實施“低ARPU、低MOU、低成本”策略，深度開發(fā)農(nóng)村市場，農(nóng)村市場為中國移動的用戶發(fā)展和收入增長帶來重要貢獻。 表表8.2 中國移動盈利能力分析中國移動盈利能力分析2004年2005年2006年2007年2008年總毛利潤金額59,73173,68

48、692,128124,068142,615同增長比率9.4%12%23%35%29.6%毛利率31%30%31%35%34.6% 中國移動毛利率自2004年至2008年一直保持30%以上，2008年毛利潤增長率達到了29.6%，比2007年下降5.4個百分點。 2008年中國移動的資本開支為年中國移動的資本開支為1363億元，其中，億元，其中，58%用于建設移動通用于建設移動通信網(wǎng)、信網(wǎng)、6%用于發(fā)展新技術和新業(yè)務、用于發(fā)展新技術和新業(yè)務、18%用于傳輸、用于傳輸、7%用于支撐系統(tǒng)。用于支撐系統(tǒng)。 2009年中國移動的資本開支計劃為年中國移動的資本開支計劃為1339億元，其中，億元，其中，24

49、%投資于投資于2G專專用無線網(wǎng)絡（用無線網(wǎng)絡（70%用于農(nóng)村地區(qū)的網(wǎng)絡建設），用于農(nóng)村地區(qū)的網(wǎng)絡建設），76%為為2G/3G共用投資，共用投資，包括核心網(wǎng)（包括核心網(wǎng)（24%），發(fā)展新技術新業(yè)務（），發(fā)展新技術新業(yè)務（9%），傳輸（），傳輸（21%）、支撐系）、支撐系統(tǒng)（統(tǒng)（9%）、機樓及其他等方面建設。）、機樓及其他等方面建設。 從2009年開始，中國移動進行中國移動進行TD-SCDMA標準的標準的3G網(wǎng)絡運營。中國移網(wǎng)絡運營。中國移動計劃動計劃2009年底實現(xiàn)年底實現(xiàn)238個城市的個城市的3G網(wǎng)絡覆蓋，地市覆蓋率將超過網(wǎng)絡覆蓋，地市覆蓋率將超過70%；到到2011年底，年底，3G基站將達到

50、基站將達到16萬個，網(wǎng)絡覆蓋全國萬個，網(wǎng)絡覆蓋全國100%地市。地市。貨幣單位：人民幣百萬元（二）（二）3G技術比較技術比較 1995年問世的第一代模擬制式手機（1G）只能進行語音通話；1996到1997年出現(xiàn)第二代GSM、TDMA等數(shù)字手機（2G）增加了接收數(shù)據(jù)的功能，如接受電子郵件或網(wǎng)頁；2000年出現(xiàn)第三代移動通信技術（3G），將無線通信與國際互聯(lián)網(wǎng)等多媒體通信相結合。 ITU（國際電信聯(lián)盟）承認的第三代移動通信技術標準主要有由世界電信巨頭（諾基亞、愛立信、西門子、NTT DoCoMo等）擁有知識產(chǎn)權的WCDMA、CDMA2000以及中國具有自主知識產(chǎn)權的TD-SCDMA。圖圖8.1 全球全球3G市場份額市場份額 截至2008年第一季末，全球共有CDMA2000用戶用戶3.41億戶，占據(jù)全球市場份億戶，占據(jù)全球市場份額的額的61%；WCDMA用戶用戶2億億戶戶。截至2008年第一季末，全球共有CDMA2000商用終商用終端端1393款，款，WCDMA商用終商用終端端936款?？?。1. WCDMA與與CDMA20002. TD-SCDMA與與WCDMA、CDMA2000的對比的對比 我國具有自主知識產(chǎn)權的TD-SCDMA標準是世界三大3G標準之一，理論技術指標與WCDMA、CDMA2000相差不大。 對開展3G業(yè)務影響較大的是重新建網(wǎng)的需要影響較大的是重新建網(wǎng)的需要。C