我國(guó)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證分析

1、我國(guó)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證分析【摘要】：資本結(jié)構(gòu)理論是公司理財(cái)領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。現(xiàn)代資本 結(jié)構(gòu)理論源于 20 世紀(jì) 50 年代 Modgliani 和 Miller 創(chuàng)立的 MM 理論。 20 世紀(jì) 70 年代的權(quán)衡理論標(biāo)志著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，進(jìn)入 20 世紀(jì) 80 年代，不對(duì)稱信息理論引入這一領(lǐng)域，極大地豐富了人們對(duì)資本結(jié)構(gòu) 理論的理解。之后，眾多學(xué)者對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了大量的理論 和實(shí)證研究。從資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展中，我們了解到資本結(jié)構(gòu)與企業(yè) 價(jià)值密切相關(guān)，通過(guò)提高負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比重，可以產(chǎn)生減稅效應(yīng) 利用財(cái)務(wù)杠桿的作用增加凈資產(chǎn)收益率，從而增加企業(yè)價(jià)值。但是負(fù)

2、 債并不是越高越好，當(dāng)負(fù)債超過(guò)一定范圍，增加負(fù)債會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越 來(lái)越大，企業(yè)價(jià)值下降。故通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的合理安排，一方面可以利用 負(fù)債的避稅效應(yīng),另一方面可以優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，從而增加企業(yè)價(jià) 值。改革開放以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)逐步成為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。中國(guó)民營(yíng)上市公司是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的先進(jìn)代表，也是中國(guó)資本市場(chǎng)的新生力量,與國(guó)有上市公司相比，更市場(chǎng)化。 因此，本文選取民營(yíng)上市公司作 為研究對(duì)象。通過(guò)對(duì)中西方資本結(jié)構(gòu)理論以及實(shí)證研究的全面回顧，在資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)際情況，建立模型，從實(shí)證分析的角度來(lái)研究我國(guó)民營(yíng)上市公司 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響。本文選

3、取的樣本是在2007 年我國(guó)民營(yíng)上市公司 100 強(qiáng)的基礎(chǔ)上,為了分析具有代表性，剔除了金融行業(yè)、財(cái) 務(wù)狀況異常和在 A 股市場(chǎng)以外發(fā)行股票的上市公司，分析剩余的 57 家yiT論女第表站家民營(yíng)上市公司。使用它們 2006 2007 年的橫截面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用 Eview 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件和 OLS 法進(jìn)行分析。分析的結(jié)果是：(1)我國(guó)民營(yíng)上市 公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)凈資產(chǎn)收益率沒有顯著的影響；(2)我國(guó)民營(yíng)上市公司的獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有一定的影響；籌資決策符合啄食順序理論；(3)凈資產(chǎn)收益率受企業(yè)獲利能力大小即總資產(chǎn)收益率大小影響顯 著；(4)凈資產(chǎn)收益率受總資產(chǎn)收益率影響較大，受資產(chǎn)負(fù)債率影響非常小

4、；(5)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)托賓的 Q 值沒有顯著影響。由上述 5 點(diǎn)結(jié)果可 以得出結(jié)論:(1)度量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率與公司價(jià)值的指標(biāo)凈 資產(chǎn)收益率、托賓的 Q 值沒有顯著關(guān)系。僅從這幾個(gè)指標(biāo)的關(guān)系來(lái) 看，我國(guó)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值沒有較大影響;(2)從資本結(jié)構(gòu)影響因素來(lái)看，獲利能力與民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)向相關(guān)；(3)民營(yíng)上市公司融資順序符合啄食順序理論，從整體融資情況來(lái)看，內(nèi)部 融資優(yōu)于外部融資，債務(wù)融資優(yōu)于股權(quán)融資，債務(wù)融資中短期債務(wù)占絕 對(duì)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)于長(zhǎng)期債務(wù)；(4)資本結(jié)構(gòu)對(duì)民營(yíng)上市公司股票價(jià)格沒有顯 著影響，即信號(hào)傳遞理論在我國(guó)并不適用；(5)民營(yíng)上市公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)

5、負(fù)債比率近年來(lái)趨于穩(wěn)定，整體高于我國(guó)上市公司水平 但長(zhǎng)期負(fù)債率水平較低。綜合上文對(duì)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析結(jié)論，得出以下政策建議:(1)建立以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)的治理機(jī)制；(2)發(fā)展債務(wù)融資，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；(3)加強(qiáng)信息披露管理，建立有效的信號(hào) 傳導(dǎo)機(jī)制；(4)建立公平透明的企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系；(5)健全企業(yè)破產(chǎn)機(jī) 制，建立合理公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；(6)加強(qiáng)監(jiān)管，完善法律制度。 【關(guān)鍵 詞】 ：民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)公司價(jià)值資本成本【學(xué)位授予單位】：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)【學(xué)位級(jí)別】：碩士【學(xué)位授予年份】：2009【分類號(hào)】：F275【目錄】：摘要 6-8ABSTRACT8-121 引言 12-151.1

6、研究背景與意義12-131.2 論文的主旨和目的 131.3 論文框架與研究方法 13-15131 論文框架 131.3.2 研究方法 13-152 資本結(jié)構(gòu)基本理論 一一文獻(xiàn)回顧15-222.1 早期的資本結(jié)構(gòu)理論 15-162.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 16-192.3 資本結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證研究 19-223 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 22-283.1 資本結(jié) 構(gòu)、公司價(jià)值相關(guān)概念的界定22-233.2 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系23-283.2.1 公司價(jià)值和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇 24-253.2.2 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響 25-284 資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響的實(shí)證分析 28-444.1 研究假設(shè) 28-294.2 研究樣本和指標(biāo)的選取 29-324.2.1 研究樣本及數(shù)據(jù)的選取 29-304.2.2 指標(biāo)的選取 30-324.2.3 變量描述性統(tǒng)計(jì) 324.3 模型的建立 32-334.4 回歸分析 33-424.4.1 資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響 33-364.4.2 獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響 36-374.4.3 總資產(chǎn)收益率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響 37-394.4.4 資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)收益率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響 39-404.4.5 資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)托賓的 Q 值的