證券投資原理(powerpoint 74頁(yè))

1、第4章 證券(zhngqun)投資原理本章學(xué)習(xí)(xux)要點(diǎn)：u證券投資基本概念u債權(quán)類證券估價(jià)方法u權(quán)益類證券估價(jià)方法u混合證券和其他證券估價(jià)方法4/9/20221第一頁(yè)，共七十六頁(yè)。前言(qin yn) 在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)際工作(gngzu)中，經(jīng)常有利用閑置資金短期投資證券或進(jìn)行長(zhǎng)期投利用閑置資金短期投資證券或進(jìn)行長(zhǎng)期投資資的活動(dòng)。在進(jìn)行這些財(cái)務(wù)決策時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員需要對(duì)將要投資的證券進(jìn)行正確估價(jià)，從而發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會(huì) 4/9/20222第二頁(yè)，共七十六頁(yè)。對(duì)外長(zhǎng)期投資及其分類對(duì)外長(zhǎng)期投資及其分類(fn li)(fn li)對(duì)外投資對(duì)外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等形式或者以購(gòu)買股票、債券

2、(zhiqun)等有價(jià)證券的形式向向其他單位進(jìn)行的投資其他單位進(jìn)行的投資。對(duì)外長(zhǎng)期投資對(duì)外長(zhǎng)期投資是指持有時(shí)間準(zhǔn)備超過一年（不含一年）超過一年（不含一年）的各種股權(quán)性質(zhì)的投資、不能變現(xiàn)或不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)的債券、其他債券投資和其他股權(quán)投資。4/9/20223第三頁(yè)，共七十六頁(yè)。對(duì)外長(zhǎng)期投資分類對(duì)外長(zhǎng)期投資分類(fn li)(fn li)（一）按照（一）按照(nzho)收益實(shí)現(xiàn)的方式不同劃分：收益實(shí)現(xiàn)的方式不同劃分： 長(zhǎng)期股權(quán)投資長(zhǎng)期股權(quán)投資 長(zhǎng)期債權(quán)投資長(zhǎng)期債權(quán)投資 長(zhǎng)期混合投資長(zhǎng)期混合投資（二）按照投資形式不同劃分：（二）按照投資形式不同劃分： 長(zhǎng)期證券投資長(zhǎng)期證券投資 其他長(zhǎng)期投資其他長(zhǎng)期投資

3、（三）按照企業(yè)能否直接經(jīng)營(yíng)所投入的資金劃分：（三）按照企業(yè)能否直接經(jīng)營(yíng)所投入的資金劃分： 直接投資直接投資 間接投資間接投資4/9/20224第四頁(yè)，共七十六頁(yè)。對(duì)外投資(tu z)的目的 擴(kuò)大生產(chǎn) 優(yōu)化資源配置、提高資產(chǎn)利用率 分散資金投向、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、穩(wěn)定客戶(k h)的關(guān)系 增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、改善企業(yè)償債能力4/9/20225第五頁(yè)，共七十六頁(yè)。對(duì)外投資(tu z)的特點(diǎn) 投資(tu z)目的多重性 投資形式多樣化 風(fēng)險(xiǎn)大、收益高 投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)差別較大 投資的變現(xiàn)能力差別較大 投資回收方式差別較大4/9/20226第六頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.1證券(zhngqun)估價(jià)基

4、本概念 所謂證券證券，是指用以證明證明(zhngmng)或設(shè)定權(quán)或設(shè)定權(quán)利所做成的憑證利所做成的憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券所擁有的特定權(quán)益特定權(quán)益。 證券在一般情況下采用書面形式，隨著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，許多證券采取了電子形式。 這些是否屬于(shy)證券？4/9/20227第七頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.1證券(zhngqun)估價(jià)基本概念1按照證券發(fā)行主體不同，可將證券分為政府證券、金融證券政府證券、金融證券和公司證券和公司證券。 2按照證券所體現(xiàn)的持有人與發(fā)行主體之間的關(guān)系不同，可將證券分為所有權(quán)證券、債權(quán)證券和混合證券所有權(quán)證券、債權(quán)證券和混合證券。 3按照證券收益的穩(wěn)定性不同，

5、可將證券分為固定收益證券和固定收益證券和變動(dòng)收益證券變動(dòng)收益證券。 4按證券到期日的長(zhǎng)短，可將證券分為短期證券和長(zhǎng)期證券短期證券和長(zhǎng)期證券。 5按照證券收益的決定因素，可將證券分為基礎(chǔ)基礎(chǔ)(jch)證券和證券和衍生證券衍生證券。4/9/20228第八頁(yè)，共七十六頁(yè)。證券投資證券投資 指經(jīng)濟(jì)主體通過購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券，以期獲取未來(wili)收益的金融投資行為。 投資主體、投資客體、投資目的(md)、投資方式、證券投資風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成(guchng)要素4.1證券估價(jià)基本概念4/9/20229第九頁(yè)，共七十六頁(yè)。證券投資的類型： 機(jī)構(gòu)(jgu)投資、個(gè)人投資、企業(yè)投資與政府投資 債券投資、股票投資

6、、可轉(zhuǎn)換債券投資與認(rèn)股權(quán)證投資4.1證券(zhngqun)估價(jià)基本概念4/9/202210第十頁(yè)，共七十六頁(yè)。證券投資與實(shí)物(shw)投資 (一)證券投資與實(shí)物投資的區(qū)別 1、投資對(duì)象不同(b tn)； 2、投資活動(dòng)內(nèi)容不同； 3、投資制約度不同。4.1證券(zhngqun)估價(jià)基本概念4/9/202211第十一頁(yè)，共七十六頁(yè)。證券投資與實(shí)物(shw)投資 (二)證券投資與實(shí)物投資的聯(lián)系 1、相互(xingh)影響、相互(xingh)制約； 2、可以相互轉(zhuǎn)化。4.1證券(zhngqun)估價(jià)基本概念4/9/202212第十二頁(yè)，共七十六頁(yè)。證券(zhngqun)投資的基本特征1、收益(shuy

7、)性；2、流通性；3、風(fēng)險(xiǎn)性；4、成長(zhǎng)性；5、社會(huì)性。4.1證券(zhngqun)估價(jià)基本概念4/9/202213第十三頁(yè)，共七十六頁(yè)。證券(zhngqun)投資的目標(biāo) 取得股息或紅利 獲取最大收益 謀取差價(jià)(chji)收益實(shí)現(xiàn)最小風(fēng)險(xiǎn) 4.1證券(zhngqun)估價(jià)基本概念4/9/202214第十四頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.1證券(zhngqun)估價(jià)基本概念 證券(zhngqun)投資中幾種價(jià)值的概念 賬面價(jià)值賬面價(jià)值(Book Value)也稱為面值，是指某證券首次發(fā)行時(shí)，發(fā)行人承諾到期支付的價(jià)值。 市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值（Market Value）也稱為市價(jià)或市值，是指某證券在交易市場(chǎng)上交易的價(jià)

8、格。 內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value）是指某證券理論上應(yīng)該具有的價(jià)值。4/9/202215第十五頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2債權(quán)(zhiqun)證券 所謂債券債券，是指約定票面價(jià)值、到期日以及票面利率，約定票面價(jià)值、到期日以及票面利率，按期還本付息的證券按期還本付息的證券。 票面價(jià)值票面價(jià)值（Face Value）是債券票面注明的價(jià)值，它是債券到期(do q)后發(fā)行人需要向持有人歸還的本金。 到期日到期日是指?jìng)s定的還本日期，一般來說普通債券的到期日大于一年。 票面利率票面利率是指?jìng)s定向債券持有人支付的利率。 4/9/202216第十六頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2債權(quán)(zhiqun

9、)證券對(duì)外債權(quán)投資實(shí)現(xiàn)的方式有兩種： 1.在證券市場(chǎng)上以貨幣資金購(gòu)買貨幣資金購(gòu)買其他單位(dnwi)的債券，從而成為被投資單位(dnwi)的債權(quán)人債權(quán)人，形成債券投資債券投資； 2.對(duì)外接受債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)方式取得或以應(yīng)應(yīng)收債權(quán)收債權(quán)換入的長(zhǎng)期債權(quán)投資，從而成為被投資單位的債權(quán)人，從而形成其他債權(quán)投資債權(quán)投資。4/9/202217第十七頁(yè)，共七十六頁(yè)。一、債券投資一、債券投資(tu z)(tu z)的特點(diǎn)的特點(diǎn)(一)投資(tu z)風(fēng)險(xiǎn)較低(二)投資收益比較穩(wěn)定(三)選擇性比較(bjio)大(四)無權(quán)參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理債券投資的目的債券投資的目的 獲取投資收益

10、降低現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn) 滿足未來的投資需求 組成證券投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)4/9/202218第十八頁(yè)，共七十六頁(yè)。 債券投資決策分析的指標(biāo)一般有兩個(gè)：債券的內(nèi)在價(jià)值和到期收益率，其決策分析的方法(fngf)包括凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法和內(nèi)含收益率內(nèi)含收益率法法。債券的債券的內(nèi)在價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值： 債券的內(nèi)在價(jià)值是債券投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，只有當(dāng)債券的內(nèi)在價(jià)值大于大于其市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。因?yàn)?，?dāng)債券的內(nèi)在價(jià)值大于其市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，說明債券投資的凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值大于零，所以該投資決策可行。決策方法：將內(nèi)在價(jià)值與買價(jià)比較，如果內(nèi)在價(jià)值買價(jià)，可以投資。內(nèi)在價(jià)值是投資者可以接受的最高

11、價(jià)格。二、債券二、債券(zhiqun)投資決策投資決策4/9/202219第十九頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2 債權(quán)(zhiqun)證券1.每年定期一次支付利息，到期還本的債券每年定期一次支付利息，到期還本的債券 這類債券是最常見(chn jin)的債券。這類債券對(duì)于持有人來說有兩部分未來現(xiàn)金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一個(gè)普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收到的終值。因此，根據(jù)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式，對(duì)于這類債券的估價(jià)公式如下： V=MViPVIFA（r，n）+MVPVIF（r，n） 上式中，MV為債券票面價(jià)值，i為票面利率，MVi為根據(jù)票面利率和票面價(jià)值計(jì)算的債券投資人每年得到的利

12、息收入，r為債券投資人的必要收益率，它是計(jì)算債券價(jià)值的折現(xiàn)率。4/9/202220第二十頁(yè)，共七十六頁(yè)。債券估價(jià)(gji)的基本模型ntnt1IM VV11r（ r） （ ）I（P/A，r，n）MV（P/F，r，n）式中：V債券的內(nèi)在價(jià)值 i票面(pio min)利率 I年利息,I=MVi MV債券面值或到期本金 r投資者要求的必要報(bào)酬率 n債券期限4/9/202221第二十一頁(yè)，共七十六頁(yè)。例WM公司擬于2000年2月1日購(gòu)買一張5年期面值(min zh)為1000元的債券，其票面利率為5%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場(chǎng)利率為6%，債券的市價(jià)為940元，應(yīng)否購(gòu)

13、買該債券。V=10005%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5） =504.2124+10000.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 由于債券的價(jià)值大于市價(jià),購(gòu)買此債券是合算的。它可獲得大于5%的收益。4/9/202222第二十二頁(yè)，共七十六頁(yè)。 例例 ：某債券面值為1000元，票面利率為10，期限為5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行(jnxng)投資，當(dāng)前市場(chǎng)利率為 12 ，問債券價(jià)格為多少時(shí)，才能進(jìn)行投資。k12： V100010（P/A，12，5）1000（P/F，12，5） 1000103.604810000.5674 927.5（元） 即這種債券的價(jià)格

14、必須低于927.5元，企業(yè)(qy)才能購(gòu)買。k10： V100010（P/A，10，5）1000（P/F，10，5） 1000103.790810000.6209 1000（元）k8： V100010（P/A，8，5）1000（P/F，8，5） 1000105.866610000.6806 1267.26（元）4/9/202223第二十三頁(yè)，共七十六頁(yè)。 例 張先生和李各自擁有一筆閑置資金，想進(jìn)行債券投資。2009年年初兩位先生得知B公司公開發(fā)行債券，面值100元，每年末定期支付利息，年利率5%。6年后歸還(guhun)本金100元。張先生要求的必要收益率為5%，李先生要求的必要收益率為6%，

15、問該則債券對(duì)張先生和李先生的價(jià)值各是多少？ 解答： 張先生估計(jì)的債券價(jià)值為：1005%PVIFA（5%，6）+100PVIF（5%，6）=25.38+74.62=100元 李先生估計(jì)的債券價(jià)值為：1005%PVIFA（6%，6）+100PVIF（6%，6）=24.59+70.50=95.09元 雖然兩位先生準(zhǔn)備購(gòu)買的債券相同，但他們的估價(jià)不同。造成這種不同的原因在于他們之間的必要收益率不同。4/9/202224第二十四頁(yè)，共七十六頁(yè)。2 2一次還本付息的債券一次還本付息的債券(zhiqun)(zhiqun)估價(jià)估價(jià) 一次還本付息的債券只有一次現(xiàn)金流入，即到期日的本息之和本息之和。其內(nèi)在價(jià)值就是

16、到期日本息之和到期日本息之和的的現(xiàn)值現(xiàn)值。（1）在單利計(jì)息方式(fngsh)下，債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為：nMVMV in1rV （ ）M V1inP/Frn（ ） （， ，） V=(MVin +MV)PVIF（r，n）我國(guó)許多債券屬于(shy)一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券。4/9/202225第二十五頁(yè)，共七十六頁(yè)。 例：某企業(yè)擬購(gòu)買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券(zhiqun)，該債券(zhiqun)面值為1000元，期限為5年，票面利率為10，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券(zhiqun)發(fā)行價(jià)格為多少，企業(yè)才能購(gòu)買。V(1000+100010%5)（P/F，8%，5） （10

17、00500）0.6806 1020.9（元）4.2債權(quán)(zhiqun)證券4/9/202226第二十六頁(yè)，共七十六頁(yè)。（2）在復(fù)利計(jì)息方式下，債券內(nèi)在(nizi)價(jià)值的計(jì)算公式為：nnM V1V1ri（）（） = MV= MV（F/PF/P，i i，n n）（）（P/FP/F，r r，n n）若上例債券(zhiqun)為利隨本清，按復(fù)利計(jì)息V=1000（F/P，10%，5）（P/F，8%，5） =10001.61050.6806 =1096.11（元）4/9/202227第二十七頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2債權(quán)(zhiqun)證券 零息債券，是指?jìng)恢Ц独?，而是要在到期后支付債券票面價(jià)值。這類債

18、券一般會(huì)折價(jià)發(fā)行，購(gòu)買人通過折價(jià)和面值之間的差異獲取投資收益。由于零息債券不支付利息，債券持有人未來的現(xiàn)金流入只有到期的票面金額，因此其債券估價(jià)(gji)的公式如下： V= MVPVIF（r，n） 即nMVV1r（）4/9/202228第二十八頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2債權(quán)(zhiqun)證券一些債券發(fā)行人為了增加債券對(duì)市場(chǎng)的吸引力，提高發(fā)行成功的概率，會(huì)增加債券利息支付的頻率，這實(shí)際上造成(zo chn)了債券計(jì)息期的縮短，從而增加復(fù)利次數(shù)。設(shè)某債券面值為MV，每年定期支付利息m次，名義年利率i，n年到期，則債券持有人每年獲利息m次，每次利息收入MVi/m，債券持有期間收利息mn次。n年后收回面

19、值MV。假定該債券持有人需要的年必要收益率為r，在一年計(jì)息m次的條件下，每次計(jì)息期的必要收益率為r/m。這類債券的估價(jià)公式如下：V=MVi/mPVIFA（r/m，mn）+MVPVIF（r/m，mn） 4/9/202229第二十九頁(yè)，共七十六頁(yè)。( (二二) )債券的到期收益率債券的到期收益率 從理論上講，債券投資的收益，應(yīng)包括無風(fēng)險(xiǎn)收益無風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資收益投資收益； 從實(shí)踐上講，債券投資的收益主要包括利息收益和資本利得收益。 按照內(nèi)部長(zhǎng)期投資決策分析方法原理，債券的到期收益率應(yīng)是債券投資凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即能使債券的內(nèi)在價(jià)值等于其債券市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格的貼現(xiàn)率，也就是

20、債券投資的內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率。決策方法：決策方法： 將到期收益率與投資者要求的必要報(bào)酬率比較，如果(rgu)到期到期收益率收益率大于大于投資者要求的投資者要求的必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率，可以投資。4/9/202230第三十頁(yè)，共七十六頁(yè)。000IP/ArnMVP/FrnP （， ， ）（， ， ）V債券的價(jià)格(jig)；I每年的利息；Mv面值；n到期的年數(shù) r0貼現(xiàn)率 以債券市場(chǎng)價(jià)格以債券市場(chǎng)價(jià)格P P0 0代替?zhèn)瘍?nèi)在價(jià)值代替?zhèn)瘍?nèi)在價(jià)值(jizh)(jizh)V V，那么，債券投，那么，債券投資的到期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率：資的到期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率：nntttrMVrIP)

21、1 ()1 (01004/9/202231第三十一頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2債權(quán)(zhiqun)證券 運(yùn)用插值法求解投資收益率 【例2】A企業(yè)債券面值10000元，票面利率為12%，每年末定期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的價(jià)格購(gòu)買該債券并持有該債券到期，試計(jì)算陶先生投資該債券的收益率。 解答： 根據(jù)上述債券收益率計(jì)算公式，我們得到以下等式： 10600=1200PVIFA(r0, 8)+10000PVIF(r0, 8) 直接求解r0比較困難，可以用試誤法先估計(jì)r0的可能范圍，再運(yùn)用插值法進(jìn)行估計(jì)。 設(shè)r0=10%，將其帶入上述(shngsh)等式右邊，得到右邊的和為11067元，大于等

22、式左邊的10600元，根據(jù)折現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小的現(xiàn)值計(jì)算公式，可知求解的r0應(yīng)大于10%。 再設(shè)r0=11%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為10515元，小于等式左邊的10600元。根據(jù)上述計(jì)算，可以確認(rèn)求解的r0應(yīng)在10%和11%之間。4/9/202232第三十二頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2債權(quán)(zhiqun)證券我們?cè)龠\(yùn)用插值法具體(jt)求解r0如下：4/9/202233第三十三頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2債權(quán)(zhiqun)證券 根據(jù)相似三角形原理，我們(w men)得到： AE/AD=CE/BD 由此我們可得： (11067-10515)/(11067-10600)=(11%-10%)/(

23、 r0-10%) 求解上述方程式，得： 552/467=1%/( r0-10%) ( r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%4/9/202234第三十四頁(yè)，共七十六頁(yè)。例：980元購(gòu)買(gumi)i12 V927.5 i10 V1000用插值法計(jì)算：）（55.1010125 .9271000980100010i）（122111iiii4/9/202235第三十五頁(yè)，共七十六頁(yè)。 某企業(yè)98年1.1日平價(jià)購(gòu)買一張面值1000元債券，其票面利率為8%，每年1月1日計(jì)算并支付一次利息，債券于2003年1月1日到期，按面值收回本金。要求計(jì)算其到期收益率？ 如果公司購(gòu)買價(jià)格為1

24、100元，則債券收益率應(yīng)該(ynggi)是多少？4/9/202236第三十六頁(yè)，共七十六頁(yè)。 某投資者2000年準(zhǔn)備投資購(gòu)買股票，現(xiàn)在有AB二家公司可供選擇，已知A公司1999年發(fā)放的每股股利為5元，股票每股市價(jià)40元；B公司發(fā)放股利每股2元，股票每股市價(jià)20元.預(yù)期A公司未來5年內(nèi)股利固定，以后轉(zhuǎn)為正常(zhngchng)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)B公司股利將持續(xù)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為4%。假定A B公司預(yù)期收益率16%、14%。 判斷是否應(yīng)當(dāng)購(gòu)買兩公司股票？4/9/202237第三十七頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.2債權(quán)(zhiqun)證券 若債券持有人計(jì)劃(jhu)在到期前出售債券，則債券持有人可獲得出

25、售前的利息和售價(jià)收入，設(shè)債券持有人在第m年出售債券，售價(jià)為Pm，則債券收益率的計(jì)算變成求解下列等式中的未知數(shù)r0： mmmtttrPrIP)1 ()1 (01004/9/202238第三十八頁(yè)，共七十六頁(yè)。三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析 違約風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買資產(chǎn)質(zhì)量(zhling)較好的債券 利率風(fēng)險(xiǎn) 分散債券到期日 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 投資實(shí)物資產(chǎn)或普通股 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買期限短、質(zhì)量?jī)?yōu)的債券 再投資風(fēng)險(xiǎn) 提高利率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性4/9/202239第三十九頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.3 權(quán)益證券(zhngqun)投資股票投資的特點(diǎn)股票投資的特點(diǎn)1.投資收益較高2.投資(tu z)風(fēng)險(xiǎn)較大3.可以參與發(fā)

26、行公司的經(jīng)營(yíng)管理4.流動(dòng)性較強(qiáng)股票投資的目的股票投資的目的獲得控制權(quán)降低自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)獲得投資收益4/9/202240第四十頁(yè)，共七十六頁(yè)。股票投資決策股票投資決策 當(dāng)企業(yè)購(gòu)買股票進(jìn)行投資時(shí)，在投資之前，應(yīng)對(duì)所要投資的股票進(jìn)行分析決策(juc)。股票投資決策(juc)的指標(biāo)一般有兩個(gè)： 股票的內(nèi)在價(jià)值股票的內(nèi)在價(jià)值 預(yù)期收益率預(yù)期收益率4/9/202241第四十一頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.3權(quán)益證券(zhngqun)投資所謂優(yōu)先股優(yōu)先股，是指西方國(guó)家一些公司在普通股之外發(fā)行的具有某些優(yōu)惠條件的股票。優(yōu)先股的優(yōu)惠條件一般包括優(yōu)先分得股利、優(yōu)先優(yōu)先分得股利、優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)分配剩余財(cái)產(chǎn)等。 在1997年

27、證券法實(shí)施之前我國(guó)曾經(jīng)有個(gè)別公司發(fā)行了優(yōu)先股，如萬科公司就發(fā)行過優(yōu)先股。但因?yàn)槲覈?guó)公司法、證券法不認(rèn)可優(yōu)先股的地位，這些優(yōu)先股先后被贖回注銷。 2013年以來，證券監(jiān)管部門準(zhǔn)備(zhnbi)放松優(yōu)先股融資，目前正在征求意見 投資者投資優(yōu)先股，其主要原因在于優(yōu)先股的股利比較穩(wěn)定，避免普通股的高風(fēng)險(xiǎn)。 4/9/202242第四十二頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.3權(quán)益證券(zhngqun)投資 準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的優(yōu)先股 投資者如長(zhǎng)期持有優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金流入只有優(yōu)先股股利，假設(shè)優(yōu)先股股利每年支付（一般情況下只要企業(yè)正常盈利都按約定股利率(ll)支付優(yōu)先股），則優(yōu)先股股利收入對(duì)投資人來說相當(dāng)于一個(gè)永續(xù)年金。假定某優(yōu)

28、先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，則優(yōu)先股的估價(jià)公式為：pDVr4/9/202243第四十三頁(yè)，共七十六頁(yè)。 【例】美國(guó)銀行（Bank of America）董事會(huì)2008年12月17日宣布，對(duì)L系列非累積可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股每股支付18.125美元股利。假定(jidng)該公司每年都向這一系列優(yōu)先股支付這一固定數(shù)量?jī)?yōu)先股，而某投資者長(zhǎng)期持有美國(guó)銀行的優(yōu)先股，其必要收益率為10%，則這一系列股票對(duì)該投資者的價(jià)值是多少？ 解答：根據(jù)公式，可得到 V=18.125/10%=181.25美元4/9/202244第四十四頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.3權(quán)益(quny)證券投資 投資者如

29、持有一段時(shí)期，n后出售優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金收入包括持有期間(qjin)股利Dp和到期出售收入Pn，其中Dp近似于普通年金，而Pn為一次性收入終值。根據(jù)上述分析，假定優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，這類優(yōu)先股的估價(jià)公式如下：nnnttprPrDV)1 ()1 (14/9/202245第四十五頁(yè)，共七十六頁(yè)。 【例】沃頓先生2005初年購(gòu)買(gumi)美國(guó)銀行優(yōu)先股，每股面值100美元，股利支付率為每年18%。沃頓先生準(zhǔn)備持有到2008年底出售，預(yù)計(jì)售價(jià)為200美元。假定沃頓先生投資的必要收益率為10%，則該股票對(duì)沃頓先生的價(jià)值是多少？ 解答： 根據(jù)上述計(jì)算公式

30、，可得： V=10018%PVIFA(10%, 4)+200PVIF（10%，4）=183.1699+2000.6830=193.66美元4/9/202246第四十六頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.3權(quán)益證券(zhngqun)投資 優(yōu)先股收益率r0的計(jì)算就是求解下列等式中的未知數(shù)r0： （1）準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的優(yōu)先股 （2）持有一段時(shí)期(shq)后出售 ntttrDP100)1 (nnnttprPrDP)1 ()1 (01000000ppDDPrP所以r4/9/202247第四十七頁(yè)，共七十六頁(yè)。 【例】摩根銀行（JPMorgan Chase & Co.）董事會(huì)2008年9月17日公布，E系列累積優(yōu)先

31、股3.075美元(miyun)，假定該公司每年都固定支付這一股利。斯科特先生2008年初以50美元(miyun)的價(jià)格購(gòu)買該系列優(yōu)先股，賈斯丁先生在2009年初以40美元(miyun)的價(jià)格投資該系列股票，則斯科特先生和賈斯丁的投資收益率各是多少？ 斯科特先生的收益率為3.075/50=6.15% 賈斯丁先生的收益率為3.075/40=7.69% 由于賈斯丁先生的投資成本低，因此收益率更高。4/9/202248第四十八頁(yè)，共七十六頁(yè)。 仍以上例，假定斯科特先生準(zhǔn)備在2010年底按每股60美元的價(jià)格出售優(yōu)先股，則斯科特先生的優(yōu)先股投資收益率為： 50=3.075PVIFA(r, 3)+60PVI

32、F(r, 3) 設(shè)r=12%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為50.09美元，大于等式左邊的50美元；再設(shè)r=14%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為47.41美元，小于等式左邊的50。根據(jù)上述計(jì)算，可以確認(rèn)(qurn)求解的r應(yīng)在12%和14%之間。 利用插值法，得： （50.09-50）/（50.09-47.41）=（r-12%）/（14%-12%） r=12.01%4/9/202249第四十九頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.3權(quán)益證券(zhngqun)投資 普通股普通股是股份制公司中最終享有剩余索取權(quán)，享有參與公司重大經(jīng)營(yíng)決策和選舉權(quán)的股東所持有的公司股票。 與債券和優(yōu)先股相比，普通股的估價(jià)

33、難度大得多，這主要是因?yàn)槠胀ü赏顿Y者未來能獲得的現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入不確定不確定：普通股沒有固定股利，也沒有到期日，此外(cwi)普通股的股票價(jià)格也經(jīng)常發(fā)生變化。 對(duì)普通股的估價(jià)要根據(jù)不同的情況進(jìn)行具體處理。在財(cái)務(wù)管理中，普通股的估價(jià)有主要采用股利折現(xiàn)模式股利折現(xiàn)模式和市盈市盈率估價(jià)率估價(jià)模式。 4/9/202250第五十頁(yè)，共七十六頁(yè)。股票(gpio)估價(jià)模型 股票內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值的估算，而股票的內(nèi)在價(jià)值是指股票投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值大于大于其市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。股票估價(jià)的基本(jbn)模型332211)1()1()1(iDiDiDV1)1(tttiD 式中，Dt第t年的股

34、利(gl)；i貼現(xiàn)率； t年份普通股股票投資決策普通股股票投資決策4/9/202251第五十一頁(yè)，共七十六頁(yè)。 這一模式主要適用(shyng)于定期支付股利的股份公司股票，股東持有這類股票，未來股利收入可進(jìn)行近似估計(jì)。 股利折現(xiàn)模式的估價(jià)思想是將普通股各年股利按投資者要求的必要收益率進(jìn)行折現(xiàn)，并將股票最終出售價(jià)格折算為現(xiàn)值，這些現(xiàn)值之和就是股票的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值。 （1）未來準(zhǔn)備出售的條件下,股票估價(jià)模型的計(jì)算公式為nnntttiPiDV)1()1(1式中，Pn股票(gpio)出售時(shí)的股價(jià)股利股利(gl)折現(xiàn)模式折現(xiàn)模式4/9/202252第五十二頁(yè)，共七十六頁(yè)。（2）零成長(zhǎng)股票的股價(jià)模型假設(shè)

35、該股票每年(minin)的股利固定不變，即D1=D2=.=Dn，則投資者的股利收入形成一項(xiàng)永續(xù)年金，按照永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算公式，上述公式變成iDV 例：假設(shè)某公司股票預(yù)期每年股利為每股2元，若投資(tu z)者要求的投資(tu z)必要收益率為16%，則該股票的每股內(nèi)在價(jià)值為5.12%162V4/9/202253第五十三頁(yè)，共七十六頁(yè)。 【例】微軟公司（Microsoft Corp.）董事會(huì)2007年12月19日宣布，該公司支付季度股利0.11美元。假定該公司每年支付一次股利0.44美元，固定不變。某投資者購(gòu)買微軟公司股票，長(zhǎng)期持有，其要求(yoqi)的必要收益率為5%，則微軟公司普通股股票價(jià)值

36、對(duì)這個(gè)投資者來說是多少？ 解答： 根據(jù)上述公式，可得V=0.44/5%=8.8美元。4/9/202254第五十四頁(yè)，共七十六頁(yè)。（3）固定成長(zhǎng)股票的股價(jià)模型 有一些公司股利不是固定不變的，而是按一個(gè)比例固定增長(zhǎng)。現(xiàn)假設(shè)某公司普通股最近一期股利為D0 ，以后每年(minin)按g的比例增長(zhǎng)，則該公司普通股股票的估價(jià)公式變成：g ： 固定(gdng)股利增長(zhǎng)率D1D0（1+g）;D2D1（1+g）D0（1+g）2；D3D2（1+g）D0（1+g）3DDt tDD0 0（1+g1+g）t1ttt0i1g1DV）（）（gig1DgiDV01）（將上式進(jìn)行(jnxng)數(shù)學(xué)簡(jiǎn)化，得：4/9/202255

37、第五十五頁(yè)，共七十六頁(yè)。（元）（股價(jià)56121612125 .120162股價(jià)例：某公司報(bào)酬率為16，年增長(zhǎng)率為12，公司最近支付(zhf)的股利為2元 若預(yù)期(yq)增長(zhǎng)率為04/9/202256第五十六頁(yè)，共七十六頁(yè)。 【例】寶鋼股份2004年每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.32元，2008年每股派發(fā)現(xiàn)金0.35元，4年平均(pngjn)每年股利增長(zhǎng)2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增長(zhǎng)，投資者2009年1月購(gòu)買該股票，必要收益率為5%，則公司股票對(duì)該投資者的價(jià)值是多少？ 解答： 根據(jù)上述公式，得： V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73% =

38、13.11元。 4/9/202257第五十七頁(yè)，共七十六頁(yè)。 【例】某投資者2008年4月購(gòu)買寶鋼公司股票，準(zhǔn)備(zhnbi)持有至2010年4月底，預(yù)計(jì)2009-2010年每年4月份支付股利，每股預(yù)計(jì)0.35元。估計(jì)2010年4月份寶鋼股份股票價(jià)格每股10元。若該投資者投資股票的必要收益率為8%，試為該投資者估計(jì)寶鋼股份公司普通股股票的價(jià)值。 解答： 根據(jù)股利折現(xiàn)模式的基本公式，得： V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2 =0.32+0.30+8.57=9.19元 如果2008年4月份寶鋼股份普通股股票價(jià)格為8元，則該投資者可以購(gòu)買寶鋼公司股票。4/9/

39、202258第五十八頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.3權(quán)益(quny)證券投資 市盈率估價(jià)模式市盈率估價(jià)模式 市盈率估價(jià)模式主要應(yīng)用于那些股利支付沒有(mi yu)規(guī)則的公司股票估價(jià)，其基本原理是：市場(chǎng)投資者對(duì)某一行業(yè)或某一個(gè)特定企業(yè)持有一個(gè)比較穩(wěn)定的市盈率定位。在這種情況下，公司股票價(jià)值主要取決于公司的每股盈余。其計(jì)算公式為： V=EPS(P/E) 式中，EPS為公司的每股盈余，P/E為公司的市盈率。4/9/202259第五十九頁(yè)，共七十六頁(yè)。4/9/202260第六十頁(yè)，共七十六頁(yè)。2 2普通股的預(yù)期普通股的預(yù)期(yq)(yq)收益率收益率（1）短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票預(yù)期收益率 可采用內(nèi)部收

40、益率計(jì)算的“逐步測(cè)試法逐步測(cè)試法”，測(cè)試股票內(nèi)在價(jià)值大于和小于市場(chǎng)價(jià)格的兩個(gè)貼現(xiàn)率，然后(rnhu)用內(nèi)插法內(nèi)插法計(jì)算股票投資的預(yù)期收益率。（2）零成長(zhǎng)股票預(yù)期收益率0P Di nnntttiPiDV)1()1(14/9/202261第六十一頁(yè)，共七十六頁(yè)。（3 3）固定增長(zhǎng)）固定增長(zhǎng)(zngzhng)(zngzhng)股票的預(yù)期收益率股票的預(yù)期收益率gPDi01 股票的總收益率可以(ky)分為兩個(gè)部分：01PD 第一部分是 叫做股利收益率股利收益率。它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來的。 第二部分是增長(zhǎng)率g叫做股利增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率，由于股利的增長(zhǎng)速度也就是股價(jià)的增長(zhǎng)速度，因此(ync)

41、，g可以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率資本利得收益率。 g的數(shù)據(jù)可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì) P0是股票市場(chǎng)形成的價(jià)格 只要能預(yù)計(jì)出下一期的股利，就可以估計(jì)出股東預(yù)期收益率，在有效市場(chǎng)中它就是與該股票風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要報(bào)酬率。4/9/202262第六十二頁(yè)，共七十六頁(yè)。 有一只股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股票將以大約(dyu)10%的速度增長(zhǎng)。該股票的期望收益率為：r=1/20+10%=15% 如果用15%作為(zuwi)必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)為：P1=D1*（1+g）/（r-g） =1*（1+10%）/（15%-10%） =1.1/5% =22（元） 如果你

42、現(xiàn)在用20元購(gòu)買股票，年末你將收到1元的股利，并且得到(d do)2元（22-20）的資本利得： 總報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率 =1/20+2/20 =5%+10% =15%4/9/202263第六十三頁(yè)，共七十六頁(yè)。4/9/202264第六十四頁(yè)，共七十六頁(yè)。4/9/202265第六十五頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.3權(quán)益證券(zhngqun)投資 普通股收益率的影響因素 （1）國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) （2）市場(chǎng)投機(jī)氣氛(qfn) （3）市場(chǎng)利率水平4/9/202266第六十六頁(yè)，共七十六頁(yè)。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)分析4/9/202267第六十七頁(yè)，共七十六頁(yè)。4/9/202268第六十八頁(yè)

43、，共七十六頁(yè)。4.4混合證券和其他(qt)證券投資 混合證券混合證券是指既有債權(quán)債權(quán)性質(zhì)又有所有權(quán)所有權(quán)性質(zhì)的證券。這類證券既可能獲得(hud)利息收利息收入入，也可能變成股票獲得股利收入股利收入。 混合證券的主要形式是可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券，本節(jié)我們將重點(diǎn)討論。此外期權(quán)期權(quán)等衍生性證券衍生性證券也是我國(guó)近期發(fā)展比較快的證券投資形式 4/9/202269第六十九頁(yè)，共七十六頁(yè)。4.4混合證券(zhngqun)和其他證券(zhngqun)投資 可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券債券是一種特殊的證券，債券持有人在約定的時(shí)期內(nèi)可以持有債券，獲得約定的利息收入；也可以按約定的轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換率率將債券轉(zhuǎn)換為一定

44、數(shù)量的發(fā)行公司普通股股票。投資人購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券，既能確保獲得一定比例的利息收入，也可以在發(fā)行公司股票價(jià)格比較高的時(shí)候?qū)D(zhuǎn)換為一定數(shù)量的股票，從而獲得更多的收益。4/9/202270第七十頁(yè)，共七十六頁(yè)。 可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的估價(jià)債券的估價(jià): 計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券持有人投資可轉(zhuǎn)換債券獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，并求和。從理論上說，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值是以下兩個(gè)價(jià)值中的大的那個(gè)價(jià)值，一是不考慮轉(zhuǎn)換時(shí)的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值可按普通債券的估算公式進(jìn)行計(jì)算；二是轉(zhuǎn)換為普通股的價(jià)值，它的計(jì)算思路是估計(jì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股的價(jià)值，并將這一價(jià)值折算為投資可轉(zhuǎn)換債券時(shí)的價(jià)值，在此基礎(chǔ)上在將轉(zhuǎn)換前獲得的利息收入折算為現(xiàn)值，將利息現(xiàn)值和普通股價(jià)值現(xiàn)值求和，得到可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值。 4/9/202271第七十一頁(yè)，共七十六頁(yè)。 與普通債券的收益率相似，可轉(zhuǎn)換債券的收益率也是將債券持有人持有債券獲得的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)值，使現(xiàn)值等于初始投資成本，這個(gè)折現(xiàn)率就是可轉(zhuǎn)換債券的收益率。由于(yuy)大多數(shù)情況下可轉(zhuǎn)換債券投資者并不是將債券持有到期收回本金，而是在轉(zhuǎn)換期內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的收益率計(jì)算公式如下：msmttrPrIP)1 ()1 (0100可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的收債券的收益率益率4/9/202272