公司理財(cái)新思維與風(fēng)險(xiǎn)管控(powerpoint 208頁)

1、第一頁，共二百一十頁。專題1：決策者的財(cái)務(wù)思維一、什么是財(cái)務(wù)管理二、財(cái)務(wù)管理的歷史沿革三、當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論主要研究(ynji)領(lǐng)域四、決策者的財(cái)務(wù)思維五、企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)目標(biāo)第二頁，共二百一十頁。一、什么(shn me)是財(cái)務(wù)管理？企業(yè)(qy)戰(zhàn)略投資決策融資(rn z)決策經(jīng)營決策財(cái)務(wù)計(jì)劃與控制財(cái)務(wù)成果股利政策流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益第三頁，共二百一十頁。1、投資決策： 做什么？投資方向 做多少？投資數(shù)量(shling) 何時做？投資時機(jī) 怎樣做？資產(chǎn)構(gòu)成(形式)第四頁，共二百一十頁。2、融資(rn z)決策： 股權(quán)融資還是債權(quán)融資？ 股權(quán)與債權(quán)的比例？ 債權(quán)中長期還是

2、短期？ 以何種形式、渠道(qdo)融資？ 融資的時機(jī)第五頁，共二百一十頁。3、營運(yùn)資金(zjn)管理：流動資產(chǎn)管理 現(xiàn)金管理 短期投資管理 應(yīng)收賬款(zhn kun)管理 存貨管理流動負(fù)債管理銀行借款管理商業(yè)信用(xnyng)管理短期融資券管理第六頁，共二百一十頁。4、股利(gl)分配政策：是否(sh fu)分紅？如何分紅？分什么？第七頁，共二百一十頁。二、財(cái)務(wù)管理的歷史沿革 1、籌資管理理財(cái)階段（傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理階段）:20世紀(jì)初20年代末，那時市場競爭不激烈，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速(xn s)，資金市場不成熟，因而如何籌集資金成為財(cái)務(wù)管理的主要問題。 2、法規(guī)財(cái)務(wù)管理階段:20世紀(jì)30年代50年代中期，

3、經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得破產(chǎn)倒閉的企業(yè)(qy)空前增多，企業(yè)(qy)管理的重點(diǎn)是破產(chǎn)和重組，公司償債能力的管理。企業(yè)(qy)財(cái)務(wù)管理主要是從企業(yè)(qy)外部而不是經(jīng)營者角度來分析研究問題，重點(diǎn)在管理企業(yè)(qy)財(cái)務(wù)的條規(guī)。第八頁，共二百一十頁。 3、資產(chǎn)管理理財(cái)階段（內(nèi)部控制財(cái)務(wù)管理階段）:20世紀(jì)50年代中期60年代，企業(yè)競爭的加劇(jij)對企業(yè)內(nèi)部管理提出了新的要求，企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理決策成為公司財(cái)務(wù)管理的重心。 4、投資管理理財(cái)階段:20世紀(jì)60年代(nindi)中期70年代，隨著企業(yè)經(jīng)營的不斷變化和發(fā)展，資金運(yùn)用日趨復(fù)雜，市場競爭更加激烈，使投資風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，投資管理受到空前重視。第九頁，共二百一

4、十頁。 5、通貨膨脹理財(cái)階段:20世紀(jì)70年代末80年代初，隨著石油(shyu)價格上漲，產(chǎn)生嚴(yán)重通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯的條件下，如何有效的進(jìn)行財(cái)務(wù)管理便成為主要矛盾。 6、國際經(jīng)營理財(cái)階段:20世紀(jì)80年代中后期，運(yùn)輸和信息業(yè)的發(fā)展(fzhn)，全球化經(jīng)營的興起使國際企業(yè)財(cái)務(wù)管理越來越重要。第十頁，共二百一十頁。三、當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論主要(zhyo)研究領(lǐng)域1、投資財(cái)務(wù)(ciw)理論 早期投資財(cái)務(wù)理論研究的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。有效資本市場假設(shè)理論(隨機(jī)游走、均值回歸)、資本資產(chǎn)定價模型、投資組合理論、套利定價理論及期權(quán)理論等共同構(gòu)成了當(dāng)代投資財(cái)務(wù)理論的基本框架。行為（公司）金融學(xué)：心理

5、學(xué)現(xiàn)象導(dǎo)致領(lǐng)導(dǎo)者做出錯誤的決策。第十一頁，共二百一十頁。2、融資財(cái)務(wù)理論 早期的融資財(cái)務(wù)理論研究的重點(diǎn)是股票和公司債等融資方式；當(dāng)代融資財(cái)務(wù)管理理論則以資本結(jié)構(gòu)研究為核心(包括MM理論、 稅差理論、 破產(chǎn)成本理論、 融資順序(shnx)理論、 代理理論 ），旨在探尋能使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。第十二頁，共二百一十頁。3、內(nèi)部財(cái)務(wù)理論早期的內(nèi)部財(cái)務(wù)理論研究的重點(diǎn)是資本的使用情況和財(cái)務(wù)收支等；當(dāng)代內(nèi)部財(cái)務(wù)理論主要包括目標(biāo)財(cái)務(wù)理論、責(zé)任中心與業(yè)績評價、內(nèi)部財(cái)務(wù)控制等。4、其他專門領(lǐng)域 如通貨膨脹財(cái)務(wù)管理、企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理、破產(chǎn)與清算(qn sun)財(cái)務(wù)管理、國際企業(yè)財(cái)務(wù)管理、中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理等

6、。第十三頁，共二百一十頁。四、決策者的財(cái)務(wù)(ciw)思維1、現(xiàn)在做什么生意最賺錢？2、業(yè)績(yj)的增長與成本的降低哪項(xiàng)更重要？3、現(xiàn)金和利潤哪項(xiàng)更重要？(1)3、現(xiàn)金和利潤哪項(xiàng)更重要？(2)3、現(xiàn)金和利潤哪項(xiàng)更重要？(3)4、用自有資金投資經(jīng)營有成本嗎？(1)4、用自有資金投資經(jīng)營有成本嗎？(2)5、什么是財(cái)務(wù)杠桿？(1)5、什么是財(cái)務(wù)杠桿？(2)6、資本是什么？第十四頁，共二百一十頁。五、企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)(ciw)目標(biāo)第十五頁，共二百一十頁。專題(zhunt)2:財(cái)務(wù)報(bào)表分析第十六頁，共二百一十頁。一、財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析前期工作三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析總思路四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析五、報(bào)表分析

7、步驟(bzhu)總結(jié)六、財(cái)務(wù)危機(jī)的原因、演進(jìn)、特征和出路第十七頁，共二百一十頁。一 、財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性 報(bào)表分析經(jīng)典方法的五大局限性: 具體講:1、財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性（1）會計(jì)環(huán)境 以歷史(lsh)成本報(bào)告資產(chǎn); 假設(shè)幣值不變; 謹(jǐn)慎原則要求預(yù)計(jì)損失而不預(yù)計(jì)收益；按年度分期報(bào)告。第十八頁，共二百一十頁。（2）會計(jì)戰(zhàn)略 公司根據(jù)環(huán)境與目標(biāo)作出的主觀選擇（3）財(cái)務(wù)報(bào)表 財(cái)務(wù)報(bào)告沒有披露公司的全部信息； 已經(jīng)披露的財(cái)務(wù)信息存在會計(jì)估計(jì)誤差； 管理層的各項(xiàng)會計(jì)政策選擇，使財(cái)務(wù)報(bào)表會扭曲公司的實(shí)際(shj)情況。第十九頁，共二百一十頁。2、財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性問題 1）財(cái)務(wù)報(bào)告的形式不規(guī)范； 2）數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)

8、象； 3）大額的關(guān)聯(lián)方交易(jioy)； 4）大額資本利得； 5）異常的審計(jì)報(bào)告；第二十頁，共二百一十頁。3、比較基礎(chǔ)問題1）橫向比較時使用同業(yè)(tngy)標(biāo)準(zhǔn)2）趨勢分析以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎(chǔ)3）實(shí)際與計(jì)劃的差異分析，以計(jì)劃預(yù)算作比較基礎(chǔ)總之，對比較基礎(chǔ)本身要準(zhǔn)確理解，并且要在限定意義上使用分析結(jié)論，避免簡單化和絕對化第二十一頁，共二百一十頁。二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析(fnx)前期工作1、宏觀(hnggun)分析(PEST) 技術(shù)變革技術(shù)變革技術(shù)的產(chǎn)業(yè)影響技術(shù)的產(chǎn)業(yè)影響技術(shù)的社會影響技術(shù)的社會影響 技術(shù)技術(shù)價值觀改變價值觀改變?nèi)蚧蚧?jīng)濟(jì)政策經(jīng)濟(jì)政策金融政策金融政策經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)社會文化社會文化生

9、活方式生活方式產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)營效率經(jīng)營效率經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期工作態(tài)度工作態(tài)度人口影響人口影響可支配收入可支配收入 政治政治自然自然政權(quán)穩(wěn)定性政權(quán)穩(wěn)定性 立法立法政治聯(lián)盟政治聯(lián)盟國情國情地理位置地理位置氣 候 條氣 候 條件件資源狀況資源狀況第二十二頁，共二百一十頁。2、行業(yè)(hngy)分析(波特五力)潛在競爭者潛在競爭者進(jìn)入威脅進(jìn)入威脅產(chǎn)業(yè)內(nèi)對手產(chǎn)業(yè)內(nèi)對手供應(yīng)方供應(yīng)方供應(yīng)方威脅供應(yīng)方威脅買方威脅買方威脅買方買方產(chǎn)業(yè)競爭強(qiáng)度產(chǎn)業(yè)競爭強(qiáng)度 替代品威脅替代品威脅替代品替代品第二十三頁，共二百一十頁。3、企業(yè)分析(SWOT) （1）目標(biāo)(mbio)公司盈利模式，其核心競爭力（產(chǎn)品、市

10、場、技術(shù)、裝備等）是否有可持續(xù)發(fā)展能力; （2）公司治理，企業(yè)家評價，管理層是否值得信任，對關(guān)鍵人員的依賴程度; （3）技術(shù)裝備水平、管理水平; （4）對供應(yīng)商、經(jīng)銷商、對主要產(chǎn)品的依賴程度; （5）經(jīng)營的狀況、合同的履行、生產(chǎn)的穩(wěn)定等.第二十四頁，共二百一十頁。 4、分析工作程序 （1）資料收集,背景了解與分析 （2）咨詢設(shè)計(jì)院、研究院、大學(xué)、協(xié)會的專家學(xué)者 （3）咨詢同行業(yè)企業(yè)家、高級職業(yè)經(jīng)理 （4）實(shí)地考察相關(guān)企業(yè) （5）針對(zhndu)目標(biāo)公司分組準(zhǔn)備,實(shí)地考察目標(biāo)公司 （6）撰寫分析報(bào)告第二十五頁，共二百一十頁。三 、 財(cái)務(wù)報(bào)表分析(fnx)總思路1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度與目的 （1

11、）企業(yè)管理者 （2）企業(yè)(qy)債權(quán)人 （3）企業(yè)投資人 （4）其他利害相關(guān)人第二十六頁，共二百一十頁。2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析(fnx)的總思路第二十七頁，共二百一十頁。四 、財(cái)務(wù)報(bào)表分析(fnx)（一）資產(chǎn)負(fù)債表1、概念與作用概念：提供企業(yè)在某一特定時點(diǎn)所擁有的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益（自有資本）的存量及其結(jié)構(gòu)。作用：有助于管理者了解某一時點(diǎn)上各類資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模(gum)、結(jié)構(gòu)及其數(shù)量對應(yīng)關(guān)系，明確個人和企業(yè)受托責(zé)任及義務(wù)，作出基于優(yōu)化結(jié)構(gòu)、降低風(fēng)險(xiǎn)和提高運(yùn)營效率的判斷和決策。第二十八頁，共二百一十頁。2、資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債長期資產(chǎn)長期負(fù)債固定資產(chǎn)負(fù)

12、債合計(jì)在建工程實(shí)收資本/股本無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)未分配利潤資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)第二十九頁，共二百一十頁。3、資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表舉例資產(chǎn)年末余額年初余額流動資產(chǎn)：貨幣資金5025交易型金融資產(chǎn)612應(yīng)收票據(jù)811應(yīng)收賬款398199預(yù)付賬款224應(yīng)收股利00應(yīng)收利息00其他應(yīng)收款1222存貨119326待攤費(fèi)用327一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)454其他流動資產(chǎn)80流動資產(chǎn)合計(jì)700610（單位(dnwi)：萬元）第三十頁，共二百一十頁。非流動資產(chǎn)：可供出售金融資產(chǎn)045持有至到期投資00長期股權(quán)投資300長期應(yīng)收款00固定資產(chǎn)1238955在建工程1835固定資產(chǎn)清理012無形資產(chǎn)68開發(fā)

13、支出00商譽(yù)00長期待攤費(fèi)用515遞延所得稅資產(chǎn)00其他非流動資產(chǎn)30非流動資產(chǎn)合計(jì)13001070資產(chǎn)總計(jì)20001680第三十一頁，共二百一十頁。負(fù)債及股東權(quán)益年末余額年初余額流動負(fù)債：短期借款6045交易型金融負(fù)債00應(yīng)付票據(jù)54應(yīng)付賬款100109預(yù)收賬款104應(yīng)付職工薪酬21應(yīng)交稅費(fèi)54應(yīng)付利息1216應(yīng)付股利2810其他應(yīng)付款1413預(yù)提費(fèi)用95預(yù)計(jì)負(fù)債24一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債500其他流動負(fù)債35流動負(fù)債合計(jì)300200第三十二頁，共二百一十頁。非流動負(fù)債：長期借款450245應(yīng)付債券240260長期應(yīng)付款5060專項(xiàng)應(yīng)付款00遞延所得稅負(fù)債00其他非流動負(fù)債015非流動負(fù)債合

14、計(jì)740580負(fù)債合計(jì)1040800股東權(quán)益：股本100100資本公積1010盈余公積10040未分配利潤750730減：庫存股00股東權(quán)益合計(jì)960880負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)20001680第三十三頁，共二百一十頁。4、資產(chǎn)負(fù)債表的財(cái)務(wù)比率分析 （1）短期(dun q)償債能力比率流動比率 = 流動資產(chǎn)流動負(fù)債 = 700 300 = 2.33速動比率(bl) = 速動資產(chǎn)流動負(fù)債 = ( 50 + 6 + 8 + 398 + 22 + 12)300 = 1.65現(xiàn)金比率 =（貨幣資金 + 交易性金融資產(chǎn)）流動負(fù)債 = （50 + 6） 300 = 0.19第三十四頁，共二百一十頁。（2）資產(chǎn)

15、(zchn)管理比率存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷售(xioshu)成本平均存貨 = 2644 （326+119）2 = 11.88應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入平均應(yīng)收賬款 =3000(398+199)2+(11+8)2 =9.74第三十五頁，共二百一十頁。（3）負(fù)債(f zhi)比率資產(chǎn)負(fù)債率 = 負(fù)債總額資產(chǎn)總額 = （1040 2000） 100% = 52%長期(chngq)資產(chǎn)負(fù)債率=非流動負(fù)債(非流動負(fù)債+股東權(quán)益)100% = 740(740+960) 100% = 44% 第三十六頁，共二百一十頁。1、概念與作用(zuyng):概念：提供企業(yè)在某一特定期間內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的利潤或發(fā)生虧損量。 作用

16、：有助于管理者了解本期取得的收入和發(fā)生的產(chǎn)品成本、各項(xiàng)期間費(fèi)用及稅金(不含增值稅)，了解盈利總水平和各項(xiàng)利潤來源及其結(jié)構(gòu)，把握經(jīng)營策略。(二) 利潤表第三十七頁，共二百一十頁。2、現(xiàn)行一般企業(yè)(qy)利潤表結(jié)構(gòu)項(xiàng)目一、主營業(yè)務(wù)收入減：主營業(yè)務(wù)成本 主營業(yè)務(wù)稅金及附加二、主營業(yè)務(wù)利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：營業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用三、營業(yè)利潤加：投資收益 營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤第三十八頁，共二百一十頁。3、上市公司(shn sh n s)及部分國企利潤表舉例：項(xiàng)目本年金額上年金額一、營業(yè)收入30002850 減：營業(yè)成本26442503 營業(yè)稅金及附加2828

17、銷售費(fèi)用2220 管理費(fèi)用4640 財(cái)務(wù)費(fèi)用11096 資產(chǎn)減值損失00 加：公允價值變動收益0 0 投資收益60二、營業(yè)利潤156163 加：營業(yè)外收入4572 減：營業(yè)外支出10三、利潤總額200235 減：所得稅費(fèi)用6475四、凈利潤136160第三十九頁，共二百一十頁。 4、利潤表的相關(guān)指標(biāo)(zhbio)及比率分析（1）毛利率=(主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本) 主營業(yè)務(wù)收入X100%（2）EBITDA：利息、稅、折舊和攤銷前的公司利潤(lrn) 常用于判斷實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流（3）EBIT:息稅前利潤=毛利潤-(營業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用) 衡量管理績效的指標(biāo)（4）利息保障倍數(shù)(bish)=息稅前利

18、潤利息費(fèi)用（5）銷售利潤率=凈利潤銷售收入X100% = (136 3000)X100%= 4.53%第四十頁，共二百一十頁。（6）凈資產(chǎn)收益率 = （凈利潤平均凈資產(chǎn)） 100% = 136（880+960）2 100% = 14.78% （7）市盈率 = 普通股每股市價 普通股每股收益 = 6 0.6 = 10（8）市凈率 = 每股市價每股賬面價值(jizh) = 6 2.92 = 2.05（9）可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率留存比率(指利潤的再投資率) 第四十一頁，共二百一十頁。(三)現(xiàn)金流量表分析(fnx)1、概念與作用(zuyng)概念：提供企業(yè)在某一特定期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的流入

19、和流出的信息。作用：有助于管理者了解凈收益質(zhì)量、取得和運(yùn)用現(xiàn)金的能力、支付債務(wù)本息和股利的能力和預(yù)測未來現(xiàn)金流量。第四十二頁，共二百一十頁。2、現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)(jigu)項(xiàng) 目金 額一、經(jīng)營活動(hu dng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動(hu dng)現(xiàn)金流入經(jīng)營活動現(xiàn)金流出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 投資活動現(xiàn)金流入 投資活動現(xiàn)金流出投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 融資活動現(xiàn)金流入 融資活動現(xiàn)金流出籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額四、匯率變動對現(xiàn)金的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額第四十三頁，共二百一十頁。3、現(xiàn)金流量舉例(j l)項(xiàng)目金額一、經(jīng)營活動產(chǎn)

20、生的現(xiàn)金流量： 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2810 收到的稅費(fèi)返還0 收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金10 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)2820 購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金2363 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金29 支付的各項(xiàng)稅費(fèi)91 支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金支出14 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(jì)2497 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額323第四十四頁，共二百一十頁。項(xiàng)目金額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 收回投資收到的現(xiàn)金4 取得投資收益收到的現(xiàn)金6 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額12 處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額0 收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金0 投資活動現(xiàn)金流入小計(jì)22 購置

21、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金369 投資支付的現(xiàn)金30 支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金0 投資活動現(xiàn)金流出小計(jì)399 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-377第四十五頁，共二百一十頁。項(xiàng)目金額三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 吸收投資收到的現(xiàn)金0 取得借款收到的現(xiàn)金270 收到其他與籌資活動收到的現(xiàn)金0 籌資活動現(xiàn)金流入小計(jì)270 償還債務(wù)支付的現(xiàn)金20 分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金152 支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金25 籌資活動現(xiàn)金流出小計(jì)197 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額73四、匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響0五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額19 加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額37六、

22、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額56第四十六頁，共二百一十頁。4、現(xiàn)金流量表分析(fnx)(1)現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)(jigu)分析經(jīng)營活動流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比銷售產(chǎn)品勞務(wù)1181088%收到增值稅161512%收入小計(jì)13425100%64%購買商品勞務(wù)349836%支付給職工300031%支付增值稅142515%支付所得稅97110%其他稅費(fèi)200%其他現(xiàn)金支出7008%流出小計(jì)9614100%36%1.4經(jīng)營流量凈額3811第四十七頁，共二百一十頁。投資活動流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比投資收回1655%分得股利3009%處置固定資產(chǎn)3003100%17

23、%現(xiàn)金流入小計(jì)3468購置固定資產(chǎn)4510現(xiàn)金流入小計(jì)451017%0.77凈額1042第四十八頁，共二百一十頁?；I款活動流入流出凈流量內(nèi)部結(jié)構(gòu) 流入結(jié)構(gòu) 流出結(jié)構(gòu)流入流出比借款4000流入小計(jì)400019%償還債務(wù)1250099%支付利息1251%流出小計(jì)12625100%47%0.32凈額8625會計(jì)20893 267495856100%100%第四十九頁，共二百一十頁。 （2）流動性： （經(jīng)營(jngyng)凈流入某種債務(wù)）現(xiàn)金(xinjn)到期債務(wù)比=經(jīng)營(jngyng)現(xiàn)金凈流入本期到期債務(wù)銷售現(xiàn)金比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入銷售量（3）獲取現(xiàn)金能力：（產(chǎn)出投入） = 3811 1000 =

24、3.811 = 3811 14208 = 0.2682第五十頁，共二百一十頁。（4）財(cái)務(wù)彈性：（現(xiàn)金(xinjn)供應(yīng)與現(xiàn)金(xinjn)需求） 年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利 = 3811 （ 4325 + 40 + 120 ） = 0.85 現(xiàn)金滿足投資(tu z)比率第五十一頁，共二百一十頁。5、從資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表推導(dǎo)(tudo)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動(hu dng)凈現(xiàn)金流量=所得稅費(fèi)用(fi yong)產(chǎn)品銷售成本銷售與一般管理費(fèi)用（-所得稅費(fèi)用銷售收入產(chǎn)品銷售成本銷售與一般管理費(fèi)用-應(yīng)付賬款 變動額應(yīng)收賬款變動額存貨變動額預(yù)付費(fèi)用變動額+-應(yīng)計(jì)費(fèi)用 變動額

25、-）（）-第五十二頁，共二百一十頁。1.初步分析階段（1）閱讀企業(yè)近三年來的財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)；（2）找出企業(yè)過去一年中發(fā)生的重要事件(shjin)和采取的重要決策或行動；（3）初步判斷企業(yè)本年度的財(cái)務(wù)狀況、主要特點(diǎn)和異?，F(xiàn)象。五 、報(bào)表分析(fnx)步驟總結(jié)第五十三頁，共二百一十頁。2.技術(shù)分析階段（4）計(jì)算(j sun)有關(guān)財(cái)務(wù)比率：盈利能力；資產(chǎn)使用效率；流動性； 負(fù)債能力；現(xiàn)金流量狀況；第五十四頁，共二百一十頁。（5）進(jìn)行(jnxng)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較分析： 歷史比較分析； 行業(yè)比較分析； 構(gòu)成比較分析。（6）風(fēng)險(xiǎn)分析及可持續(xù)增長能力評價；（7）系統(tǒng)地描述企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、存在或潛在的問

26、題；第五十五頁，共二百一十頁。3.財(cái)務(wù)決策階段（8）深入分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響因素；（9）檢討企業(yè)現(xiàn)行經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策，提出改進(jìn)的方案；（10）研究(ynji)新經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策的可行性和實(shí)施的可能效果，制定實(shí)施計(jì)劃。第五十六頁，共二百一十頁。1、什么是財(cái)務(wù)困境 財(cái)務(wù)困境指一個企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以低償現(xiàn)有到期債務(wù)（如商業(yè)信用或利息）而被迫采取改正行動的境況。財(cái)務(wù)困境可能(knng)導(dǎo)致企業(yè)違反合約的規(guī)定，也可能(knng)涉及企業(yè)、債權(quán)人和股東之間的財(cái)務(wù)重組。通常，企業(yè)被迫要采取某些在企業(yè)有足夠現(xiàn)金流量時不可能(knng)采取的行動。 當(dāng)一家公司的凈資產(chǎn)為負(fù)值，即資產(chǎn)價值少于負(fù)債價

27、值時，就會發(fā)生“存量破產(chǎn)”。而當(dāng)它的經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)時，則將出現(xiàn)“流量破產(chǎn)”。（4）財(cái)務(wù)危機(jī)六、財(cái)務(wù)困境(knjng)的原因、演進(jìn)、特征和出路第五十七頁，共二百一十頁。2.企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的主要原因：（1）產(chǎn)業(yè)衰退； （2）投資失誤；（3）競爭失利(sh l)； （4）市場需求變化；（5）多元化失敗； （6）擔(dān)保失誤；（7）供貨信用政策失誤；（8）其他。第五十八頁，共二百一十頁。3.企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的演進(jìn)： 產(chǎn)品銷售下降(xijing)庫存增加成本增加 現(xiàn)金減少債務(wù)違約融資困難 法律訴訟骨干離職第五十九頁，共二百一十頁。4. 特征：（1）增長狀況分析 銷售(xioshu)增長率；利

28、潤增長率；經(jīng)營性凈現(xiàn)金增長率；（2）資產(chǎn)使用效率分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度；存貨周轉(zhuǎn)速度；應(yīng)收款周轉(zhuǎn)速度；（3）盈利能力分析 凈資產(chǎn)收益率變化趨勢；資產(chǎn)利潤率變化趨勢； 銷售利潤率變化趨勢；第六十頁，共二百一十頁。（4）負(fù)債狀況分析 資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢；長債/權(quán)益(quny)變化趨勢； 利息保障倍數(shù)；本息保障倍數(shù)；（5）資產(chǎn)流動性分析 流動比率；速動比率；（6）現(xiàn)金生成能力分析 銷售的現(xiàn)金含量；利潤的現(xiàn)金含量；經(jīng)營性凈現(xiàn)金/EBITDA。第六十一頁，共二百一十頁。不進(jìn)行財(cái)務(wù)(ciw)重組 進(jìn)行(jnxng)財(cái)務(wù)重組法律(fl)上破產(chǎn) 重組與再生財(cái)務(wù)困境 與其他公司合并 私下和解 清償49%10%7%

29、83%53%47%51%5. 財(cái)務(wù)困境的出路選擇第六十二頁，共二百一十頁。一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究二、貨幣的時間價值三、投資項(xiàng)目評價(pngji)的基本方法四、實(shí)物期權(quán)與應(yīng)用五、重要的投資評價指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)六、投資決策分析的重點(diǎn)專題3：戰(zhàn)略投資(tu z)分析第六十三頁，共二百一十頁。一、投資項(xiàng)目(xingm)技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究1.項(xiàng)目概況： 項(xiàng)目名稱、執(zhí)行單位(dnwi)、投資地點(diǎn)、產(chǎn)品或服務(wù)、作用、投資總額、預(yù)計(jì)效益等。2.技術(shù)或商業(yè)模式的可行性論證3.項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)的市場分析：目標(biāo)市場和客戶、潛在需求量和價格、現(xiàn)實(shí)需求量和價格、競爭對手、市場占有率、市場需求量和價格變化趨勢等。第六十四

30、頁，共二百一十頁。4.項(xiàng)目的投資總額、資金籌措(chucu)和資本成本：固定資產(chǎn)和流動資金、各種資金來源及其比例、各種資金的成本、加權(quán)平均資本成本等。5.項(xiàng)目的有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表：編制投資項(xiàng)目的損益表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表、還貸計(jì)劃表。第六十五頁，共二百一十頁。6.項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的評價與決策原則7.影響項(xiàng)目效益的主要風(fēng)險(xiǎn)因素及其風(fēng)險(xiǎn)分析：銷售變動幅度、成本變動幅度、售量變動幅度等其他因素變動幅度及其對回收期、保本點(diǎn)、凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率的影響。8.項(xiàng)目研究的結(jié)論和政策性建議：是否(sh fu)可以投資？投資和經(jīng)營中應(yīng)注意哪些問題？如何克服投資和今后經(jīng)營中出現(xiàn)的問題或防范風(fēng)險(xiǎn)？第六十六頁，共二百一十頁。

31、二、貨幣的時間(shjin)價值 貨幣的時間價值，是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值 本金100元，利率10%投資的價值比較年年份份 單利單利 復(fù)利復(fù)利 初始金額初始金額 + 利息利息 = 期末金額期末金額 初始金額初始金額 + 利息利息 = 期末金額期末金額 1 100.00 + 10.00 = 110.00 100.00 + 10.00 = 110.00 2 110.00 + 10.00 = 120.00 110.00 + 11.00 = 121.00 3 120.00 + 10.00 = 130.00 121.00 + 12.10 = 133.10 4 130.00 + 10

32、.00 = 140.00 133.10 + 13.30 = 146.40 10 190.00 + 10.00 = 200.00 236.00 + 24.00 = 260.00 100 1,090.00 + 10.00 = 1,100.00 1,252,783.00 + 125,278.00 = 1,378,061.00 200 2,090.00 + 10.00 = 2,100.00 17,264,116,042.00 + 1,726,411,604.00 = 18,990,527,646.00 229 2,380.00 + 10.00 = 2,390.00 173,862,277,847.00

33、 + 27,386,227,785.00 = 201,248,505,632.00 第六十七頁，共二百一十頁。（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值 復(fù)利每經(jīng)過一個(y )計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。1、復(fù)利終值s=p（1+i）n其中：p現(xiàn)值或初始值 i報(bào)酬率或利率 s終值或本利和第六十八頁，共二百一十頁。2、復(fù)利現(xiàn)值 指未來一定時間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價值，或者是說為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要(xyo)的本金。- nnsps 1+ i1 i （）（）第六十九頁，共二百一十頁。(二)名義利率與實(shí)際利率當(dāng)利息(lx)在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率叫做名義利率。Mr1

34、i1M （）式中：r名義利率； M每年復(fù)利次數(shù)(csh)； i實(shí)際利率。實(shí)際現(xiàn)金流=名義現(xiàn)金流（1+通貨膨脹率）第七十頁，共二百一十頁。（三）普通(ptng)年金終值和現(xiàn)值 年金是指等額、定期的系列收支。 普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。1、普通年金終值 普通年金終值是指其最后一次支付的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。n1i1sAi（）第七十一頁，共二百一十頁。2、普通年金現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等(xingdng)金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。 （四）永續(xù)年金 無限期定額支付的年金，稱為永續(xù)年金。n11ipAi（）1pAi第七十二頁，共二百一十頁。1、投

35、資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量(1)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念 定義：現(xiàn)金(xinjn)流量是一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金(xinjn)支出和 收入增加的數(shù)額。 要點(diǎn)：1）某一特定項(xiàng)目引起； 2）增量； 3）廣義的現(xiàn)金(2)現(xiàn)金流量的分類 現(xiàn)金流量包括三個子概念： 1）現(xiàn)金流出量； 2）現(xiàn)金流入量； 3）現(xiàn)金凈流量三、 投資項(xiàng)目評價(pngji)的基本方法第七十三頁，共二百一十頁。1）現(xiàn)金(xinjn)流出量含義：一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引 起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。表現(xiàn)：a. 購置生產(chǎn)線的價款； b. 墊支流動資金。 c. 生產(chǎn)線的維護(hù)、修理費(fèi)用； 第七十四頁，共二百一十頁。2）現(xiàn)金流入量含義(hny)：一

36、個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企 業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。表現(xiàn)：a. 營業(yè)現(xiàn)金流入； 營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本 =銷售收入-（銷貨成本-折舊） =利潤+折舊 b. 資產(chǎn)出售或報(bào)廢時的殘值收入； c. 收回的流動資金。第七十五頁，共二百一十頁。3）現(xiàn)金凈流量含義：現(xiàn)金凈流量是指一定期間(qjin)現(xiàn)金流入量 和現(xiàn)金流出量的差額。這里所說的“一定期間”，有時指一年內(nèi)，有時是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個年限內(nèi)。(3)現(xiàn)金流量的估計(jì) 注意以下問題(wnt)： 1）沉沒成本 2）機(jī)會成本 3) 關(guān)聯(lián)效應(yīng) 第七十六頁，共二百一十頁。2、折現(xiàn)率 （1）折現(xiàn)率是折算現(xiàn)值時使用的利率。（2）折現(xiàn)率應(yīng)采用公司

37、的資本(zbn)成本。（3）公司的資本成本是投資者要求的收益率。第七十七頁，共二百一十頁。中國經(jīng)驗(yàn)研究： 多數(shù)公司選取投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率以銀行貸款利率為參考，低估了項(xiàng)目的實(shí)際(shj)投資風(fēng)險(xiǎn)與資本成本，導(dǎo)致一些低投資回報(bào)項(xiàng)目的入選。 在這種情況下，如果同時大量使用銀行貸款作為項(xiàng)目資金來源，會加大銀行資金的投資風(fēng)險(xiǎn)。 對資本成本的錯誤判斷導(dǎo)致了對投資回報(bào)合理水平的錯誤判斷，從而導(dǎo)致項(xiàng)目選擇的錯誤。從市場的角度看，這會導(dǎo)致整個資本市場的資源配置效率低下。第七十八頁，共二百一十頁。3、凈現(xiàn)值法(折現(xiàn)現(xiàn)金流法)（1）計(jì)算公式： 凈現(xiàn)值=未來企業(yè)自由(zyu)現(xiàn)金流量/折現(xiàn)-期初投資 =企業(yè)自由現(xiàn)金流量

38、/折現(xiàn)（2）凈現(xiàn)值法的假設(shè) 盡管現(xiàn)金流入和流出可以發(fā)生在一年當(dāng)中的任何時候，在分析時為簡化，假設(shè)流出集中在期初，而流入集中在期末。第七十九頁，共二百一十頁。 凈現(xiàn)值法的使用前提： 一是確定現(xiàn)金流量 二是確定折現(xiàn)率 假設(shè)(jish)投資按折現(xiàn)率借入，項(xiàng)目多余的現(xiàn)金可立即用于別的目的，并可以取得相當(dāng)于折現(xiàn)率的報(bào)酬率。第八十頁，共二百一十頁。（3）凈現(xiàn)值法的運(yùn)用：凈現(xiàn)值0，項(xiàng)目報(bào)酬率1凈現(xiàn)值=0，項(xiàng)目報(bào)酬率=1凈現(xiàn)值0，項(xiàng)目報(bào)酬率凈現(xiàn)值(B)0，則A和B方案的投 資報(bào)酬率都大于10%，可以(ky)接受； 而凈現(xiàn)值(C)1，項(xiàng)目報(bào)酬率1；盈利指數(shù)=1，項(xiàng)目報(bào)酬率=1；盈利指數(shù)1，項(xiàng)目報(bào)酬率1，盈利指數(shù)

39、(B)1，說明其 收益都超過成本，即投資收益率超過預(yù)定 的折現(xiàn)率，可以接受； 而盈利指數(shù)(C)1，說明其報(bào)酬率沒有達(dá)到 預(yù)定的折現(xiàn)率。 （2）盈利指數(shù)(A)盈利指數(shù)(B)，說明B的報(bào) 酬率更高，選擇方案B。第八十八頁，共二百一十頁。應(yīng)用分析：（1）盈利指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú) 立投資機(jī)會獲利能力的比較；（2）如果這兩個方案(fng n)之間是互斥的，當(dāng)然A方 案較好；（3）如果兩者是獨(dú)立的，那一個應(yīng)優(yōu)先給 考慮，可以根據(jù)盈利指數(shù)來選擇。 第八十九頁，共二百一十頁。5 內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率法（1）定義：內(nèi)含報(bào)酬率是方案凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率，它是方案本身內(nèi)含的現(xiàn)金增值能力即報(bào)酬率。（2）計(jì)

40、算方法：每年現(xiàn)金流入量不等：逐步測試法（通用方法）第一步：直觀選擇(xunz)一個折現(xiàn)率（可用回收期的倒數(shù)），計(jì)算凈現(xiàn)值；第九十頁，共二百一十頁。第二步：凈現(xiàn)值為正值，提高折現(xiàn)率；反之則 降低折現(xiàn)率。第三步：重復(fù)第二步，直至凈現(xiàn)值接近零。第四步：用插值法求出近似值，該折現(xiàn)率即為 內(nèi)含報(bào)酬率。 每年現(xiàn)金流入量相等，資本支出(zhch)在開始時 一次完成；用年金現(xiàn)值公式直接計(jì)算。第九十一頁，共二百一十頁。舉例對方案(fng n)A和B進(jìn)行內(nèi)含報(bào)酬率測試：年 份現(xiàn)金(xinjn)凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)(xsh)現(xiàn) 值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn) 值0（20 000）1（20 000）1（20 00

41、0）111 8000.8479 9950.86210 172213 2400.7189 5060.7439 837凈現(xiàn)值（499）9A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試第九十二頁，共二百一十頁。年 份現(xiàn)金(xinjn)凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)(xsh)現(xiàn) 值折現(xiàn)系數(shù)(xsh)現(xiàn) 值0123（9 000）1（9 000）1（9 000）1 2000.8471 0160.8621 0346 0000.7184 3080.7434 4586 0000.6093 6540.6413 846凈現(xiàn)值（22）338B方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試第九十三頁，共二百一十頁。 如果對測試結(jié)果(ji gu)的精度不滿意

42、，可以使用內(nèi)插法來改善： 內(nèi)含報(bào)酬率（A）=16%+2%*9/（9+499）=16.04% 內(nèi)含報(bào)酬率（B）=16%+2%*338/（22+338）=17.88% 而C方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接用年金現(xiàn)值來確定，不需要進(jìn)行逐步測試，可計(jì)算的內(nèi)含報(bào)酬率( C )=7.32%第九十四頁，共二百一十頁。分析結(jié)論： （1）內(nèi)含報(bào)酬率(C)內(nèi)含報(bào)酬率(A)10%，所以在 方案A和B度可以(ky)接受的基礎(chǔ)上，確定最優(yōu)方案為B。第九十五頁，共二百一十頁。關(guān)于內(nèi)含報(bào)酬率的特別(tbi)討論（1）借入貸出的不同。（2）多個內(nèi)部收益率。（3）相互排斥的項(xiàng)目。（4）近期現(xiàn)金流量的資本成

43、本可能與遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量 的資本成本不同。第九十六頁，共二百一十頁。四、實(shí)物期權(quán)(q qun)與應(yīng)用1、傳統(tǒng)估值方法的局限性（1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項(xiàng)目價值，我們通常假設(shè)公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進(jìn)行重要的修正；（2）實(shí)際上管理者會隨時關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想得更好，他會加大投資力度，反之(fnzh)則會設(shè)法減少損失。第九十七頁，共二百一十頁。2、期權(quán)(q qun)的基本概念 （1）期權(quán)的含義 （2）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)3、實(shí)物(shw)期權(quán) （1）概述 投資實(shí)物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權(quán)，這種未來可以采取某種行動的權(quán)利而非義務(wù)稱為實(shí)物期權(quán)。 實(shí)物期權(quán)隱含

44、在投資項(xiàng)目中，常見的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、分階段投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、收縮期權(quán)、中止期權(quán)和放棄期權(quán)。第九十八頁，共二百一十頁。（2）應(yīng)用范圍 實(shí)物期權(quán)在多數(shù)情況下發(fā)生于單個業(yè)務(wù)或項(xiàng)目層面，與投資、生產(chǎn)、營銷和研發(fā)等方面的決策相關(guān)。 當(dāng)評估整個企業(yè)的時候，只有在特殊情況下才需要考慮靈活性。如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)，或公司處于（或接近）財(cái)務(wù)困境。 一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生(chnshng)價值，但可能會為以后通過進(jìn)一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機(jī)會。第九十九頁，共二百一十頁。4、實(shí)物(shw)期權(quán)的應(yīng)用 假設(shè)一個公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步： 研究階段（3

45、年）：選擇最有希望成功的化學(xué)成分，成功概率為15%。 測試階段（3年）：化學(xué)成分在實(shí)驗(yàn)室和臨床環(huán)境下得到(d do)測試，成功概率為40%。 如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個階段發(fā)生失敗，公司都會終止研發(fā)，產(chǎn)品一文不值。第一百頁，共二百一十頁。 在專利到期之前的未來10年里，成功(chnggng)的新藥將每年帶來19.5億美元的銷售額，EBITDA占銷售額的45%（因?yàn)殇N售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報(bào)）。 假設(shè)稅率為30%，資本成本是7%，可推向市場的新藥現(xiàn)值將是43.14億美元。開發(fā)成功的概率僅為6%（研究和測試階段的成功累積概率15%*40%），所以需要經(jīng)過研

46、發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為2.59億美元（6%*43.14億美元）。（1）估計(jì)(gj)(沒有不確定性)現(xiàn)值第一百零一頁，共二百一十頁。開發(fā)、測試和營銷(yn xio)新藥所需要的投資為： 研發(fā)階段1億美元， 測試階段需要2.5億美元， 營銷階段需要1.5億美元。凈現(xiàn)值=期望(qwng)現(xiàn)金流-投資第一百零二頁，共二百一十頁。（2）利用(lyng)決策樹將不確定性模型化 營 銷( y n xio)階段 測試階段 研究(ynji)階段PV0（藥品）4314投資0 （112）成功失敗15%85%停止投資0（100）P=1-P=成功失敗40%60%停止投資0（216）P=1-P=說明：PV0（藥品）=按

47、照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0） 投資0=按照無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)事件第一百零三頁，共二百一十頁。第一百零四頁，共二百一十頁。第一百零五頁，共二百一十頁。（3）估計(jì)(gj)不確定性的價值 營銷階段 測試階段 研究階段NPV0 = 4202成功失敗15%85%NPV0 = 0NPV0 120P=1-P=成功失敗40%60%NPV0 = 0NPV0 = 1465P=1-P=說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0） 投資0=按照無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)(jsh)成功的概率 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)事件第一百零六頁，共二百一十頁。第一百零

48、七頁，共二百一十頁。第一百零八頁，共二百一十頁。PV（營銷(yn xio)）= 40%*4202 + 60%*0 = 1681（百萬美元）PV（測試(csh)）= Max(1681-216),0=1465（百萬美元）PV（研究(ynji)）= Max PV(研究),InV（研究）,0 = Max 15%*1465 + 85%*0 - 100,0 = 120（百萬美元）第一百零九頁，共二百一十頁。5、凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)在投資決策中運(yùn)用(ynyng)的原則第一百一十頁，共二百一十頁。111111111五、重要(zhngyo)的投資評價指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)1、一般企業(yè)投資評價指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)（并購?fù)顿Y基金）（1）企業(yè)

49、特征 營業(yè)收入增長率 市場(shchng)總?cè)萘?企業(yè)規(guī)模 人均銷售額 人均成本人均利潤第一百一十一頁，共二百一十頁。112（2）財(cái)務(wù)(ciw)評價指標(biāo)銷售毛利率投資回收期凈資產(chǎn)收益率 投資資本回報(bào)率凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)分析（3）投資指導(dǎo)原則 第一百一十二頁，共二百一十頁。1131131132、高新技術(shù)企業(yè)投資評價指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)(biozhn) （創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金）(1)企業(yè)特征一年半至兩年做到年銷售額1000萬，并以50%以上的速度增長；做產(chǎn)品比做項(xiàng)目、服務(wù)的有機(jī)會；市場容量大的有機(jī)會（50億以上）；做產(chǎn)品單價高、對機(jī)構(gòu)銷售的有機(jī)會；高技術(shù)用到低端產(chǎn)品的有機(jī)會（高技術(shù)消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)大）；市場導(dǎo)向拉

50、動的產(chǎn)品、項(xiàng)目的有機(jī)會；有無形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的有機(jī)會； 有銀行借款的有機(jī)會。第一百一十三頁，共二百一十頁。114114114（2）企業(yè)家特征 35歲至45歲； 總負(fù)責(zé)人、有極好的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)或技術(shù)背景(bijng)； 團(tuán)隊(duì)； 國企的管理風(fēng)格； 公子哥的風(fēng)格； 做事輕松的人； 心態(tài)開放的人。（3）投資指導(dǎo)原則第一百一十四頁，共二百一十頁。1. 決策分析的“數(shù)據(jù)(shj)質(zhì)量”比“結(jié)論”更重要！（1）測算的數(shù)據(jù)來源；（2）測算的數(shù)據(jù)可靠性；2.“市場需求分析”比“經(jīng)濟(jì)效益分析”更重要?。?）目標(biāo)市場、需求量和市場占有率；（2）價格、主要成本項(xiàng)目等影響因素變化；（3）產(chǎn)品和行業(yè)的周期的變化趨勢；六、投資(tu

51、 z)決策分析的重點(diǎn)第一百一十五頁，共二百一十頁。3.投資(tu z)項(xiàng)目的“風(fēng)險(xiǎn)分析”比“盈利狀況”更重要?。?）投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；（2）敏感性、情景分析；（3）控制和防范投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；4.“戰(zhàn)略性投資價值”比“技術(shù)性投資效益”更重要?。?）盈利模式、可持續(xù)性；（2）對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響；第一百一十六頁，共二百一十頁。5.不但要關(guān)注投資，還要關(guān)注“籌資”和“資本結(jié)構(gòu)”?。?）籌集資金、資本成本；（2）負(fù)債比例、投資風(fēng)險(xiǎn)；6.不但關(guān)注項(xiàng)目的準(zhǔn)備和評價，也要關(guān)注項(xiàng)目的實(shí)施和后評價?。?）項(xiàng)目決策的程序(chngx)；（2）實(shí)施進(jìn)程；（3）項(xiàng)目的持續(xù)評價；第一百一十七頁，共二百一十頁。專題4：融資

52、(rn z)方案與實(shí)施第一百一十八頁，共二百一十頁。一、項(xiàng)目（企業(yè)）融資所需文件與起草二、資本成本與資本結(jié)構(gòu)三、融資順序與融資模式(msh)四、融資管理第一百一十九頁，共二百一十頁。一、項(xiàng)目（企業(yè)）融資(rn z)所需文件與起草1、投資(tu z)項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告2、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究報(bào)告3、商業(yè)計(jì)劃書第一百二十頁，共二百一十頁。十個要素的特征決定了它們在三階段(jidun)中各有側(cè)重融資計(jì)劃概要總體綱要公司概要產(chǎn)品(chnpn)和服務(wù)初步(chb)的融資計(jì)劃行業(yè)市場市場營銷最終的融資計(jì)劃管理方法及主要人員配置學(xué)習(xí)途徑五年財(cái)務(wù)計(jì)劃機(jī)會及風(fēng)險(xiǎn)籌資需要4、商業(yè)計(jì)劃書起草第一百二十一頁，共二百一

53、十頁。“摘要”概括(giku)了融資計(jì)劃客戶(k h)價值產(chǎn)品及服務(wù)目標(biāo)市場關(guān)鍵管理技能籌資需要投資回報(bào) 方法(fngf)及技巧首先激發(fā)起讀者的興趣如果是給投資者，應(yīng)在前三分之一處提出籌資需要讓讀者在十分鐘之內(nèi)瀏覽完畢并能完全理解內(nèi)容第一百二十二頁，共二百一十頁?！爱a(chǎn)品和服務(wù)”是企業(yè)未來價值(jizh)的基礎(chǔ)內(nèi)容(nirng)方法(fngf)及技巧第一百二十三頁，共二百一十頁?！靶袠I(yè)和市場(shchng)”分析了企業(yè)運(yùn)作的外部環(huán)境第一百二十四頁，共二百一十頁。 內(nèi)容產(chǎn)品引入 逐漸引入 小規(guī)模試點(diǎn)廣告宣傳攻勢營銷理念 銷貨的過程(guchng)設(shè)計(jì)營銷隊(duì)伍的組織 定價策略促銷促銷所要達(dá)成的效果選

54、擇適合于具體產(chǎn)品類型的促銷手段 方法與技巧“講述(jingsh)一個故事”，可以較為詳細(xì)地闡述營銷的具體方式從產(chǎn)品和服務(wù)本身提供的附加價值出發(fā)，向客戶傳達(dá)信息把成本收益分析做為采取特定營銷方式的依據(jù)第一百二十五頁，共二百一十頁?！笆袌鰻I銷”使企業(yè)的未來(wili)價值得以實(shí)現(xiàn)第一百二十六頁，共二百一十頁。 方法與技能人員的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)(jngyn)比學(xué)歷更重要強(qiáng)調(diào)對未來具有重要意義的管理技能報(bào)酬機(jī)制應(yīng)主要基于可以量化的業(yè)績表現(xiàn) 內(nèi)容公司(n s)內(nèi)部的基本責(zé)任劃分及哪些職位需要加強(qiáng)關(guān)鍵的外部顧問，如會計(jì)人員，公關(guān)公司，管理咨詢公司等對管理人員的報(bào)酬機(jī)制第一百二十七頁，共二百一十頁?！肮芾矸椒ê椭饕?/p>

55、人員配置”證明了企業(yè)將具有強(qiáng)大(qingd)的管理資源和有效的組織結(jié)構(gòu)第一百二十八頁，共二百一十頁。 方法與技能在創(chuàng)建公司之初就應(yīng)對本要素深思熟慮，明確闡述應(yīng)是一個能夠(nnggu)靈活應(yīng)付情況變化的過程 內(nèi)容是公司對發(fā)展過程中將會出現(xiàn)問題的決策過程，在這一過程 中，管理水平隨之提高，因而也是企業(yè)的 “學(xué)習(xí)途徑”描述公司發(fā)展中將會面臨的重要問題解決問題的供選擇方案預(yù)測(yc)主要決策可能發(fā)生的時間第一百二十九頁，共二百一十頁。預(yù)見(yjin)“學(xué)習(xí)途徑”使企業(yè)防患于未然第一百三十頁，共二百一十頁?！盎I資需要”是寫給投資者的融資計(jì)劃(jhu)的根本意圖第一百三十一頁，共二百一十頁。“五年財(cái)務(wù)計(jì)劃

56、”能夠量化企業(yè)的未來(wili)價值第一百三十二頁，共二百一十頁?！皺C(jī)會及風(fēng)險(xiǎn)”使預(yù)測更加客觀(kgun)和全面 評估假設(shè)(jish)的準(zhǔn)確度，以及將會出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做出對三種情況的預(yù)測 最好情況一般情況 最差情況內(nèi)容內(nèi)容(nirng)確定主要的機(jī)會和風(fēng)確定主要的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)改變不同的參數(shù)，如改變不同的參數(shù)，如價格或銷售額，看結(jié)價格或銷售額，看結(jié)果會如何變化果會如何變化方法與技巧方法與技巧第一百三十三頁，共二百一十頁。（一）資本(zbn)成本 資本成本是一種機(jī)會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。也稱作：最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的

57、結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率 (息稅前利潤率)的變動(bindng)上； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益 率(普通股收益率)的變動上。二、資本成本二、資本成本(chngbn)(chngbn)與資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)第一百三十四頁，共二百一十頁。1、個別資本(zbn)成本（1）債務(wù)(zhiw)成本P0(1-F)=Pi + Ii（1-t）（1 + Kdt）iP0P0債券發(fā)行價格或借款的金額債券發(fā)行價格或借款的金額(jn )(jn )，及債務(wù)的現(xiàn)值；，及債務(wù)的現(xiàn)值；PiPi本金的償還金額和時間；本金的償還金額和時間；Ii Ii 債務(wù)的約定利息；債務(wù)的約定利息；NN債務(wù)的期限，通常以年表示；債務(wù)

58、的期限，通常以年表示；KdtKdt稅后債務(wù)成本；稅后債務(wù)成本；TT所得稅稅率。所得稅稅率。F F 發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比第一百三十五頁，共二百一十頁。（2）留存收益(shuy)成本Ks留存收益成本Rs股東(gdng)的必要報(bào)酬率Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票的貝塔系數(shù)Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率資本資本(zbn)資產(chǎn)定價模型法資產(chǎn)定價模型法Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf)第一百三十六頁，共二百一十頁。研究表明：1、被問及無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時，1/3的財(cái)務(wù)經(jīng)理表示他們用十年期的國庫券收益率替代，1/3用10-30年期的國債收益率替代，15%的則用期限不到10年的國債利率替代。

59、2、而關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)溢價，約有一半的財(cái)務(wù)經(jīng)理用的是4%-6%之間的一個固定值，15%的使用(shyng)專家的預(yù)測值，還有的則用一些特定的歷史平均數(shù)據(jù)。3、至于公司的貝塔值，做法還比較一致超過50%的公司使用出版物上的數(shù)據(jù)資源，如價值線（Value Line）,約30%的公司則自行計(jì)算貝塔值。 對于小公司的股票并不公開交易，因此無法計(jì)算這些公司的貝塔值，CAPM法自然也就無法適用。對于私人小公司，我們通常用“純游戲”CAPM法。一般而言，小公司的權(quán)益資本成本要比在紐約證交所交易的同等風(fēng)險(xiǎn)特征的大公司高約4個百分點(diǎn)。第一百三十七頁，共二百一十頁。中國經(jīng)驗(yàn)研究(ynji)： 在估計(jì)權(quán)益資本成本方面，

60、“普通股股票的歷史平均收益率”和“參考銀行的貸款利率”是最重要的估算方法。這顯然是矛盾的選擇，一個可能的解釋是，上市公司的決策者僅將股東所得到的現(xiàn)金股利作為其投資回報(bào)，只有這樣才會肯定地得出股權(quán)融資成本低的結(jié)論。 第一百三十八頁，共二百一十頁。（3）普通股成本(chngbn)Knc普通股成本；D1預(yù)期年股利；P0普通股市價(shji)；F普通股籌資費(fèi)用率；G普通股利年增長率。Knc= +GD1P0(1-F)第一百三十九頁，共二百一十頁。2、加權(quán)平均(pngjn)資本成本 公司各類資本成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。 WACC=wiki 式中WACC-加權(quán)平均(pngjn)資本