中小企業(yè)融資方式選擇影響因素

1、中小企業(yè)融資方式選擇影響因素內(nèi)容摘要：本文以對中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)查所得數(shù)據(jù)為分析對 象，運(yùn)用單因素方差分析和相關(guān)性分析方法，分析了地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā) 展 階段、行業(yè)、注冊資本額、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模六種因素對中小企業(yè)選擇融資方 式所 產(chǎn)生影響的顯著性、相關(guān)性程度。根據(jù)分析結(jié)果顯示，中小企業(yè)融資首 先表現(xiàn)出較為明顯的“強(qiáng)制優(yōu)序融資”現(xiàn)象。另外，所有制性質(zhì)、發(fā)展階段 等因素對中小企業(yè)不同融資方式具有不同程度的影響。關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 影響因素 融資方式 強(qiáng)制優(yōu)序融資在中小企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展中，融資一直是 困擾中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，幾乎所有中小企業(yè)在由小壯大的過程中都面 臨著融資難題。影響中小企業(yè)融資方式及

2、融資渠道選擇的因素是中小企業(yè)能 否實(shí) 施某種融資的關(guān)鍵所在，對這些因素進(jìn)行分析，可以給中小企業(yè)一個(gè)清 晰的融資選擇依據(jù)。由于自身所處的內(nèi)外環(huán)境不同，各企業(yè)選擇融資的方 式不同，主要有信貸融資、吸收風(fēng)險(xiǎn)融資、股票融資、租賃融資等。影響中 小企業(yè) 融資方式選擇的因素多種多樣，但從整體來看，主要包括企業(yè)性質(zhì)、 所在行 業(yè)、企業(yè)規(guī)模、所在地區(qū)、銷售額、企業(yè)總產(chǎn)值、職工人數(shù)、企業(yè)發(fā) 展?jié)摿Α⑵髽I(yè)獲利能力、所處發(fā)展階段、政府政策、外界融資環(huán)境等。融 資方式選擇的影響因素國外有關(guān)企業(yè)融資方式的研究文獻(xiàn)極為豐富，但多 以上市公司為研究對象，對有關(guān)中小企業(yè)融資方式的研究卻少見。Scherr 和Hulburrt(

3、2001)利用美國中小企業(yè)局和聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)庫，對美國 中小 企業(yè)的融資期限進(jìn)行了實(shí)證研究，他們以債務(wù)期限為內(nèi)生變量，企業(yè)價(jià) 值、銷 售額、盈利、企業(yè)增長機(jī)會以及人數(shù)等為外生變量，通過回歸分析， 發(fā)現(xiàn)企業(yè) 的增長機(jī)會與債務(wù)期限無關(guān)。我國學(xué)者陳曉紅、黎璞在中小企業(yè) 融資結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究一文中，以長沙市中小企業(yè)為樣本，檢驗(yàn)影 響中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素，得出結(jié)論：長沙市中小企業(yè)在融資方式的 選擇上，表現(xiàn)出較為明顯的“強(qiáng)制優(yōu)序融資”現(xiàn)象，在債務(wù)融資中多依賴商 業(yè)信用以及民間金 融來解決自身的融資困難。在融資期限的選擇上，中小企 業(yè)一般還是遵循債務(wù)期限與資產(chǎn)期限相匹配的原則，而民間金融的發(fā)

4、達(dá)程度 與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相 關(guān)，金融抑制的政策已不適用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的 地區(qū)，應(yīng)盡快制定有關(guān)引導(dǎo)和發(fā)展民間金融的政策。這表明中小企業(yè)的融資 微觀結(jié)構(gòu)在表面上表現(xiàn)得較雜亂無序，但卻有著有序的內(nèi)生機(jī)制。樣本來 源與統(tǒng)計(jì)描述樣本來源本文數(shù)據(jù)來自湖北、河南、廣東深圳、廣西、湖 南、浙江等六個(gè)省市中小企業(yè)的問卷調(diào)查。被調(diào)查的129家中小企業(yè)符合 2003年2月19日國家經(jīng)貿(mào) 委、國家計(jì)委、財(cái)政部、國家統(tǒng)計(jì)局研究制訂 下發(fā)的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定，其中123家企業(yè)所填寫數(shù)據(jù)完整，6 家因考慮商業(yè)秘密未填寫融資方式具體比例。問卷將中小企業(yè)融資方式劃分 為銀行借款、自由資金、親友挪借、風(fēng)險(xiǎn)投資和其他等方式

5、，內(nèi)容涉及企業(yè) 的所處地區(qū)、所有制性質(zhì)、所屬行業(yè)、注冊資金、資產(chǎn)總額、所處階段、融 資方式等方面。樣本企業(yè)概況及統(tǒng)計(jì) 描述 在被調(diào)查的129家企業(yè)中，從 所在地區(qū)來看，有13家廣西企業(yè)，3家河 南企業(yè)，63家湖北企業(yè)，39 家湖南企業(yè)，10家深圳企業(yè)，1家浙江企業(yè)。從調(diào)查數(shù)據(jù)來看，被調(diào)查 企業(yè)主要集中在湖北和湖南兩省。在本文129家樣本企業(yè)中，從所有制性質(zhì)來看，民營企業(yè)81家、國有企業(yè)33家、國有控股 企業(yè)5家、外資企業(yè)10家。其中非國有企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的74.42%, 民營企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的62. 79%,國有企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的25. 58%,國有控股企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的3. 88%,

6、外資企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的7. 75% （見圖1） o 樣本中企業(yè)所有制性質(zhì)分布的構(gòu)成反應(yīng)了目前中小企業(yè)經(jīng)過“抓大放小”的 改革措施后，民營企業(yè)已占中小企業(yè)的大多數(shù)。本文將企業(yè)所屬行業(yè)分為醫(yī) 藥、通信、商業(yè)、制造、電子和其他等六種行業(yè)（見表1 1）。行業(yè)分布 中，樣本企業(yè)以其他行業(yè)為首，占樣本企業(yè)總數(shù)的34. 12%,第二位是制造 行 業(yè)，然后為商業(yè)行業(yè)，電子、醫(yī)藥、通信行業(yè)較少。樣本企業(yè)的注冊資本 在100萬元以下的占樣本企業(yè)總數(shù)的34. 11%, 50 300萬元的占24.81%, 500萬 元以上的占41.08%。就資產(chǎn)規(guī)模而言，20. 93%的企業(yè)在 100萬元以下，24. 03%在10

7、0 500萬元，其余在500萬元以上。 樣本 企業(yè)中，處于起步階段的有29家,72家處于成長階段，1家處于成熟階段，27家處于衰退階 段。在融資方式的選擇方面，有56家企業(yè)選擇了銀行借款進(jìn)行融資，其 中17家企 業(yè)銀行借款比例在20%以內(nèi)，10家在20%-40%之間，14家在 40%-60%之間，11家在60%-80%之間，4家在80%-100%之間。有114家 企業(yè)選擇利用自有資金融資，其中H家企業(yè)自有資金比例在20%以內(nèi)， 13家在20%-40%之間，21家在40%-60%之間，18家在60%-80%之間， 51家在80%-100%之間。有10家選擇親友 挪借，其中7家在20%以內(nèi)， 3家

8、在20%-60%之間。6家企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資，均在30%以內(nèi)；有29家 企業(yè)選擇其他融資方式（見表1 2）,其中17家在20%以內(nèi)，5家在 20%-40%之間，3家在40260%之間，4家在80%-100%之間。由于 在被 調(diào)查的129家企業(yè)中選擇親友挪借的只有10家，選擇風(fēng)險(xiǎn)投資的只有6 家，基于樣本數(shù)量過少會給分析帶來過大誤差，甚至可能產(chǎn)生錯(cuò)誤這一原 因，故在本文后面的分析過程中將不再考慮各因素對這兩種融資方式的影響 情況。分析模型及結(jié)果由于本文所涉及影響中小企業(yè)融資方式選擇的因素 為地 區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階段、行業(yè)、注冊資本額、企業(yè)總資產(chǎn)，前四種 因素為 不可量化因素，后兩種為可量化因素

9、，故本文在分析過程中將采用單 因素方差 分析法分析前四種因素的影響，用相關(guān)系數(shù)分析法分析后兩種因素 的影響，并將后兩種因素影響程度的大小進(jìn)行比較，最終得出結(jié)論?？紤]到 部分地區(qū)樣本過少給分析結(jié)果帶來的差異，本文在分析過程中將不再使用河 南3家企業(yè)和浙江1家企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。地區(qū)因素的影響分析 地區(qū)因素對銀行借款的影響（見表1 3）,由F=4. 9948>2. 7862可知，地區(qū)因素對銀行借款有顯 著性 影響。地區(qū)因素對自有資金的影響（見表14）,由F=1.7881<2.6895可知，地區(qū)因素對自有資金沒有顯著的影響。地區(qū)因素 對其他融資方式的影響（見表1 5）,由F=0. 4660

10、. 4028可知，地區(qū)因 素對其他融資方式?jīng)]有顯著的影響。所有制因素的影響分析 所有制因素對 銀行借款的影響（見表1-6）,由F=16. 9287>3. 1453可知,所有制性質(zhì) 對銀行借款有顯著性影響。所有制因素對自有資金的影響（見表1 7）, 由F=ll. 1295>3. 0804可知，所有制性質(zhì)對自有資金有顯著性影響。所有 制因素對其他融資方式的影響（見表1 8）,由F=l. 20980. 4028可知，所有制性質(zhì)對其他融資方式?jīng)]有顯著性影響。發(fā) 展階段因素的影響分析 發(fā)展階段對銀行借款的影響（見表1 9）,由 F=6. 4019>3. 1751可知，發(fā)展階段對銀行借款

11、有顯著性影響。發(fā)展階段對自 有資金的影響（見表1 10）,由F=15. 2426>3. 0804可知，發(fā)展階段對 自有資金有顯著性影響。發(fā)展階段對其他融資方式的影響（表1 11）, 由F=0. 835K3.4028可知，發(fā)展階段對企業(yè)其他融資方式?jīng)]有顯著性影 響。業(yè)因素的影響分析 行業(yè)對銀行借款的影響（見表1 12）,由F=l. 549K2. 7862可知，行業(yè)因素對銀行借款沒有顯著性影響。行業(yè)對自有 資金的影響（見表1 13）,由F=2. 1226<2. 3009可知，行業(yè)因素對自有資 金沒 有顯著性影響。行業(yè)對其他融資方式的影響（見表1 14）,由 F=l. 74540. 46

12、68可知，行業(yè)因素對其他融資方式?jīng)]有顯著性影響。通過 計(jì)算，注冊資本與銀行借款的相關(guān)系數(shù)為-0.0017 ,與自有資金的相關(guān)系 數(shù) 為0. 0098 ,與其他融資的相關(guān)系數(shù)為-0.1816 o資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款 的相關(guān)系數(shù)為-0.1731 ,與自有資金的相關(guān)系數(shù)為0.0098,與其他融資 的相關(guān)系數(shù)為-0. 1813 o根據(jù)上述分析結(jié)果顯示，四種不可量化影響因 素中，在對銀行借款影響方面，行業(yè)對銀行借款沒有顯著性影響，地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階 段均對其有顯著的影響；在對自有資金影響方面，地區(qū)和行業(yè)對企業(yè)使用自 有資金沒有顯著性影響，企業(yè)所處發(fā)展階段和企業(yè)所有制性質(zhì)對自有資金的 使用具有顯著性影

13、響；在對其他融資方式影響方面，四種不可量化因素對其 均沒有顯著性影響。兩種可量化因素中，注冊資本和資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款均 為負(fù)相關(guān)，且資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款的相關(guān)性較強(qiáng)，注冊資本與銀行借款幾乎 不存在相關(guān)性；注冊資本和資產(chǎn)規(guī)模與自有資金均為正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)相 等，但相關(guān)系數(shù)較小，說明兩種因素對自有資金的影響程度也很小；注冊資 本和資產(chǎn)規(guī)模與其他融資均為負(fù)相關(guān)，且兩種因素產(chǎn)生的影響基本相同。樣本分析 后的結(jié)論及建議 融資方式選擇的結(jié)論 通過以上分析，中小企業(yè) 在融資方式的選擇上表現(xiàn)出較為明顯的“強(qiáng)制優(yōu)序融資”現(xiàn)象，在融資中， 中小企業(yè)首先多依賴自有資金，其次為銀行借款。對中小企業(yè)融資方式選擇 產(chǎn)生

14、影響的六種因素中，地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階段、注冊資本、資產(chǎn)規(guī) 模對某種融資方式均有不同程度的影響。中小企業(yè)在選擇某種融資方式進(jìn)行 融資時(shí)，應(yīng)首先確定影響這種融資方式的因素，參考本文分析數(shù)據(jù)做出合理 的決策。本文局限性 樣本數(shù)量的限制由于只有129家樣本企業(yè)，使得本 文受到很 大分析上的限制。比如，由于樣本過少，本文沒有使用河南3家 企業(yè)和浙江1家企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，也沒有分析各因素對親友挪借和風(fēng)險(xiǎn)投 資的影響，這樣 就大大影響了本文的分析效果。此外，本文分析結(jié)果顯示， 地區(qū)因素對銀行借 款沒有顯著性影響，而國內(nèi)外有些學(xué)者分析認(rèn)為，地區(qū)因 素對銀行借款具有顯著性影響，這也有可能是樣本過少的原因。

15、時(shí)間的緊 迫性 本文可以通過 進(jìn)一步調(diào)查，用虛擬系數(shù)將不可量化因素進(jìn)行量化，使 各因素之間實(shí)現(xiàn)可比性，更加詳盡的分析各因素對中小企業(yè)融資方式的影響 大小，更有利于中小企 業(yè)制定決策。但由于時(shí)間問題使本文不能 涉及因素 達(dá)到更加完美的效果。的有限性 本文涉及影響中小企業(yè)融資方式的因素有6個(gè)，而事實(shí)上影響中 小企 業(yè)融資方式的因素有多種。如果把各影響因素綜合分析，本文對中小企 業(yè)融資選擇將更具參考意義。解決融資困難的建議 通過本文樣本分析 結(jié) 果，為解決中小企業(yè)融資困難，在此筆者給出幾點(diǎn)建議：鼓勵(lì)中小企業(yè) 從 民間融資，民間金融形式對當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的經(jīng)營情況比較了解，信息費(fèi)用不 高，信息傳導(dǎo)性強(qiáng)；并

16、且二者均處于基層，點(diǎn)面結(jié)合，幾乎不存在溝通難的 問題，交易成本較低，能提高雙方的運(yùn)營效率。因此，民間融資是中小企業(yè) 融資的一個(gè)良好方式。從所得數(shù)據(jù)情況來看，被調(diào)查的處于成長階段的72 家 樣本企業(yè)中，使用民間融資的比例占到了 88.2 %。按照公司制的法理 要求，應(yīng) 該還公司制中小企業(yè)的基本直接融資權(quán)。目前，我國各類公司制企 業(yè)，雖然盡了上繳公司所得稅的義務(wù)，但仍然不能完全享有自由發(fā)行債券和 股票的權(quán)力。本文建議，應(yīng)盡快建立我國正常的債券或股票柜臺交易市場體 系。銀行在給企 業(yè)實(shí)施貸款時(shí)，越來越重視考察企業(yè)誠信度，建議中小企業(yè) 注重信譽(yù)，給客戶和銀行一個(gè)良好的形象，只有這樣中小企業(yè)實(shí)施銀行借款時(shí)才能少受挫。此 外，加強(qiáng)政府援助，如對中小企業(yè)實(shí)施