第七章項目投資管理

1、第七章第七章2022-4-21財務管理財務管理2本章內容本章內容認識項目投資一一投資項目的現(xiàn)金流量估計二二項目投資決策的財務評價方法三三無風險項目投資決策實務四四風險性項目投資決策實務五五 企業(yè)投資企業(yè)投資是指企業(yè)對現(xiàn)有所持資金的一種運用，一般是指企業(yè)對現(xiàn)有所持資金的一種運用，一般包括項目投資和證券投資。包括項目投資和證券投資。 項目投資項目投資是一種生產性投資，主要指企業(yè)對長期生是一種生產性投資，主要指企業(yè)對長期生產性資產的投資。項目投資是一種以特定項目為對象，直產性資產的投資。項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。接與新建項目或更新改造項目有關的長

2、期投資行為。 項目投資決定著企業(yè)經營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，項目投資決定著企業(yè)經營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，進而決定著企業(yè)價值的創(chuàng)造。進而決定著企業(yè)價值的創(chuàng)造。第一節(jié)第一節(jié) 認識項目投資認識項目投資一、項目投資的概念一、項目投資的概念二、項目投資的內容三、項目投資的財務決策過程四、項目投資評估的原理2022-4-21財務管理財務管理5一、項目投資的概念一、項目投資的概念 企業(yè)的生產性投資企業(yè)的生產性投資一般可劃分為營運資產投資和資本資一般可劃分為營運資產投資和資本資產投資，其中資本資產就是指企業(yè)對內投資所形成的長期資產投資，其中資本資產就是指企業(yè)對內投資所形成的長期資產，通產包括固定資產、無形資

3、產等。產，通產包括固定資產、無形資產等。 項目投資的主要特點有項目投資的主要特點有：（1 1）項目投資數額大；（）項目投資數額大；（2 2）項目投資涉及的時間較長；（項目投資涉及的時間較長；（3 3）項目投資不經常發(fā)生；（）項目投資不經常發(fā)生；（4 4）項目投資風險大。項目投資風險大。 基于項目投資的重要性，應對整體投資項目建成后可能基于項目投資的重要性，應對整體投資項目建成后可能取得的收益進行科學的分析和預測，從而作出是否值得投資取得的收益進行科學的分析和預測，從而作出是否值得投資的決策。由于項目投資的決策是通過投資預算進行的，因此，的決策。由于項目投資的決策是通過投資預算進行的，因此，項目

4、投資決策也稱為項目投資決策也稱為資本預算資本預算。2022-4-21財務管理財務管理6二、項目投資的內容二、項目投資的內容 項目投資主要分為項目投資主要分為新建項目投資和更新改造項目投資新建項目投資和更新改造項目投資。 新建項目新建項目是以新建生產能力為目的的外延式擴大再生產。是以新建生產能力為目的的外延式擴大再生產。新建項目按其涉及內容又可細分為新建項目按其涉及內容又可細分為單純固定資產投資項目和完單純固定資產投資項目和完整工業(yè)投資項目。整工業(yè)投資項目。 單純固定資產投資項目單純固定資產投資項目簡稱固定資產投資，其特點在于投簡稱固定資產投資，其特點在于投資中只包括為取得固定資產而發(fā)生的墊支資

5、本投入而不涉及周資中只包括為取得固定資產而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉資本的投入。轉資本的投入。 完整工業(yè)投資項目完整工業(yè)投資項目，其特點在于不僅包括固定資產投資，其特點在于不僅包括固定資產投資，而且涉及流動資金投資，甚至包括無形資產等其他長期資產投而且涉及流動資金投資，甚至包括無形資產等其他長期資產投資。資。 更新改造項目更新改造項目是以恢復或改善生產能力為目的的內涵式擴是以恢復或改善生產能力為目的的內涵式擴大再生產，因此涉及繼續(xù)使用舊設備還是更新設備的財務選擇。大再生產，因此涉及繼續(xù)使用舊設備還是更新設備的財務選擇。2022-4-21財務管理財務管理7三、項目投資的財務決策過程三、項目投

6、資的財務決策過程對任何投資機會的財務評價都應包括以下對任何投資機會的財務評價都應包括以下5 5個步驟：個步驟： （1 1）提出備選方案。在進行投資可行性研究后，可提）提出備選方案。在進行投資可行性研究后，可提出若干備選方案。出若干備選方案。 （2 2）估計各個方案的相關現(xiàn)金流量。）估計各個方案的相關現(xiàn)金流量。 （3 3）計算投資方案的價值指標。）計算投資方案的價值指標。 （4 4）價值指標與可接受標準的比較。）價值指標與可接受標準的比較。 （5 5）對已接受方案的再評價。對可行方案應進行再評）對已接受方案的再評價。對可行方案應進行再評價，編寫評估報告，并作出相應的投資預算，報請批準。價，編寫評

7、估報告，并作出相應的投資預算，報請批準。2022-4-21財務管理財務管理8四、項目投資評估的原理四、項目投資評估的原理 判斷一個投資項目是否可行，應看采取這個項目是否給判斷一個投資項目是否可行，應看采取這個項目是否給企業(yè)帶來價值的增加。企業(yè)帶來價值的增加。 若投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增若投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)價值將減少。加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)價值將減少。因此，只有期望收益率大于資本成本，投資方案就能給企業(yè)因此，只有期望收益率大于資本成本，投資方案就能給企業(yè)帶來價值的增加，并以此為依據采用凈現(xiàn)

8、值、現(xiàn)值指數、內帶來價值的增加，并以此為依據采用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數、內含報酬率等多種技術指標對項目投資方案進行判斷和選擇。含報酬率等多種技術指標對項目投資方案進行判斷和選擇。2022-4-21財務管理財務管理9第二節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量估計第二節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量估計一一估計現(xiàn)金流量應注意的問題二二投資項目現(xiàn)金流量的估計三三現(xiàn)金流量的概念與類型2022-4-21財務管理財務管理10一、現(xiàn)金流量的概念與類型一、現(xiàn)金流量的概念與類型 （1 1）現(xiàn)金流入量，）現(xiàn)金流入量，它是指某項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增它是指某項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，即以產品銷售收入、營業(yè)外收入、項目終結時回收的固加額，即以產

9、品銷售收入、營業(yè)外收入、項目終結時回收的固定資產余值和回收的流動資金等形式所體現(xiàn)的現(xiàn)金流入。定資產余值和回收的流動資金等形式所體現(xiàn)的現(xiàn)金流入。 （2 2）現(xiàn)金流出量，）現(xiàn)金流出量，是指某項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加是指某項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，即以投資成本、付現(xiàn)成本、稅金、營業(yè)外支出等形式體現(xiàn)額，即以投資成本、付現(xiàn)成本、稅金、營業(yè)外支出等形式體現(xiàn)的現(xiàn)金流出。的現(xiàn)金流出。 （3 3）現(xiàn)金凈流量）現(xiàn)金凈流量是一定期間內現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量是一定期間內現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。的差額。1. 1.現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流動的方向分類現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流動的方向分類 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指在投資項目

10、周期內由生產經營活動形成的現(xiàn)是指在投資項目周期內由生產經營活動形成的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的現(xiàn)金活動的增量。金流入和現(xiàn)金流出的現(xiàn)金活動的增量。這里的現(xiàn)金不僅包括各種這里的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣現(xiàn)金，而且還包括投資項目所需的非貨幣資產的變現(xiàn)價值。貨幣現(xiàn)金，而且還包括投資項目所需的非貨幣資產的變現(xiàn)價值。2022-4-21財務管理財務管理11一、現(xiàn)金流量的概念與類型一、現(xiàn)金流量的概念與類型 （1 1）初始現(xiàn)金流量，）初始現(xiàn)金流量，通常是現(xiàn)金流出量，一般包括以下幾通常是現(xiàn)金流出量，一般包括以下幾個部分：固定資產上的投資、無形資產上的投資、墊支的流動個部分：固定資產上的投資、無形資產上的投資、墊支的流動資金、

11、其他與長期投資有關的費用等。資金、其他與長期投資有關的費用等。 （2 2）營業(yè)現(xiàn)金流量，）營業(yè)現(xiàn)金流量，是營業(yè)期間內的每年的現(xiàn)金流入量和是營業(yè)期間內的每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量主要指營業(yè)現(xiàn)金收入，流出量是指現(xiàn)金流出量的差額。流入量主要指營業(yè)現(xiàn)金收入，流出量是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的所得稅。一個投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的所得稅。一個投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量可用下式計算：可用下式計算：營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （3 3）終結現(xiàn)金流量，）終結現(xiàn)金流量，是投資項目在終結點所發(fā)生的現(xiàn)金流是投資項目在終結點所發(fā)生的現(xiàn)金流量，通常為現(xiàn)金

12、流入量。一般包括：固定資產的殘值收入或變量，通常為現(xiàn)金流入量。一般包括：固定資產的殘值收入或變現(xiàn)收入、原有墊支的各種流動資產上的資金的收回等。現(xiàn)收入、原有墊支的各種流動資產上的資金的收回等。2. 2.現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間分類現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間分類2022-4-21財務管理財務管理12二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題 通常來說，差異成本、未來成本、可避免成本、重置成本、通常來說，差異成本、未來成本、可避免成本、重置成本、機會成本是相關成本，而沉沒成本、賬面成本、不可避免成本機會成本是相關成本，而沉沒成本、賬面成本、不可避免成本通常是非相關成本，不應予

13、以考慮。通常是非相關成本，不應予以考慮。1. 1.要考慮相關成本要考慮相關成本2022-4-21財務管理財務管理13二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題（1）所得稅對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響）所得稅對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響 在考慮所得稅的情況下：在考慮所得稅的情況下：2. 2.要考慮所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響要考慮所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 在處置固定資產時會涉及免稅和補稅的問題。固定資產殘在處置固定資產時會涉及免稅和補稅的問題。固定資產殘值及提前更新固定資產的變價收入與賬面凈值不相等時，其差值及提前更新固定資產的變價收入與賬面凈值不相等時，其差額也影響納稅所得。當投資項目到期，

14、其固定資產殘值可以變額也影響納稅所得。當投資項目到期，其固定資產殘值可以變賣，若預計殘值清理凈收入低于固定資產的賬面凈值，則可扣賣，若預計殘值清理凈收入低于固定資產的賬面凈值，則可扣減所得稅，從而增加現(xiàn)金流量。在更新決策中，處置舊設備的減所得稅，從而增加現(xiàn)金流量。在更新決策中，處置舊設備的變賣收入如果低于舊設備的賬面凈值，可扣減所得稅，從而增變賣收入如果低于舊設備的賬面凈值，可扣減所得稅，從而增加現(xiàn)金流量。加現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅2022-4-21財務管理財務管理14二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題（2）折舊對營業(yè)

15、現(xiàn)金流量的影響）折舊對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響 折舊和攤銷是成本的一部分，是非付現(xiàn)成本，有抵稅作用。折舊和攤銷是成本的一部分，是非付現(xiàn)成本，有抵稅作用。由此少納的所得稅稅金稱為折舊和攤銷節(jié)稅額。在不考慮攤銷由此少納的所得稅稅金稱為折舊和攤銷節(jié)稅額。在不考慮攤銷費用的情況下，節(jié)稅額的計算：費用的情況下，節(jié)稅額的計算：2. 2.要考慮所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響要考慮所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響所得稅稅率折舊額折舊節(jié)稅額折舊營業(yè)成本付現(xiàn)成本折舊付現(xiàn)成本營業(yè)成本折舊凈利潤折舊所得稅營業(yè)成本營業(yè)收入所得稅折舊營業(yè)成本營業(yè)收入所得稅付現(xiàn)成本營業(yè)收入營業(yè)現(xiàn)金流量二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題二、估計現(xiàn)金流量應注意

16、的問題（2）折舊對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響）折舊對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響2. 2.要考慮所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響要考慮所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響所得稅稅率折舊所得稅稅率付現(xiàn)成本所得稅稅率營業(yè)收入折舊所得稅稅率折舊）付現(xiàn)成本（營業(yè)收入折舊所得稅稅率營業(yè)成本營業(yè)收入折舊所得稅稅率稅前利潤折舊凈利潤營業(yè)現(xiàn)金流量11111二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題3. 3.要考慮營運資金對投資方案的影響要考慮營運資金對投資方案的影響 一個新項目投產后，存貨和應收賬款等流動資產的需一個新項目投產后，存貨和應收賬款等流動資產的需求隨之增加，同時應付賬款等流動負債也會增加，求隨之增加，同時應付賬款

17、等流動負債也會增加，因此，投因此，投資項目建成后，必須墊支一定的營運資金才能投入運營，這資項目建成后，必須墊支一定的營運資金才能投入運營，這些與項目相關的新增流動資產與流動負債的差額即凈營運資些與項目相關的新增流動資產與流動負債的差額即凈營運資金應計入項目現(xiàn)金流量。金應計入項目現(xiàn)金流量。另外，在營業(yè)期間，由于銷量的變另外，在營業(yè)期間，由于銷量的變動，可能會增加投入營運資金，因此，要牢記墊支及收回營動，可能會增加投入營運資金，因此，要牢記墊支及收回營運資金估計的原則也是增量現(xiàn)金流量的原則。運資金估計的原則也是增量現(xiàn)金流量的原則。 二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題4. 4.

18、要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響 在估計一個新的投資項目的現(xiàn)金流量時，還要考慮它的在估計一個新的投資項目的現(xiàn)金流量時，還要考慮它的實施對企業(yè)其他部門所產生的影響。這種影響主要有兩種，實施對企業(yè)其他部門所產生的影響。這種影響主要有兩種， 一是新項目與企業(yè)原有項目之間是互補關系，一是新項目與企業(yè)原有項目之間是互補關系，即新項目即新項目投產后會導致原有產品銷量的增加，那么應將這部分由于銷投產后會導致原有產品銷量的增加，那么應將這部分由于銷量增長而增加的收益計入新項目的現(xiàn)金流量；量增長而增加的收益計入新項目的現(xiàn)金流量； 二是新項目與企業(yè)原有項目之間是競爭關系，二是新

19、項目與企業(yè)原有項目之間是競爭關系，即新項目即新項目投產后會導致原有產品銷量的下降，那么應將這部分由于銷投產后會導致原有產品銷量的下降，那么應將這部分由于銷量下降而減少的收益從新項目的現(xiàn)金流入量中剔除。量下降而減少的收益從新項目的現(xiàn)金流入量中剔除。 建設期建設期生產經營期生產經營期建設建設起點起點投產日投產日終結點終結點 建設期（記為建設期（記為S），生產經營期（記為），生產經營期（記為P），項目計），項目計算期（記為算期（記為n），則三者之間的關系為：），則三者之間的關系為：PSn即生產經營期建設期項目計算期 確定生產經營期有確定生產經營期有兩個標準：兩個標準：一個是項目的一個是項目的自然壽命

20、，自然壽命，另一個是項目的另一個是項目的經經濟壽命濟壽命。從理論上講，生產經營期應采用項目的經濟壽命標準。從理論上講，生產經營期應采用項目的經濟壽命標準。二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題二、估計現(xiàn)金流量應注意的問題5. 5.要注意項目計算期對現(xiàn)金流量的影響要注意項目計算期對現(xiàn)金流量的影響2022-4-21財務管理財務管理19三、投資項目現(xiàn)金流量的估計三、投資項目現(xiàn)金流量的估計 本節(jié)簡化了現(xiàn)金流量的計算過程。本節(jié)簡化了現(xiàn)金流量的計算過程。 （1 1）假設在估計項目的現(xiàn)金流量時，）假設在估計項目的現(xiàn)金流量時，不論是自有資金還是不論是自有資金還是借入資金，都將其視為自有資金，不考慮利息。借入資金，都將其

21、視為自有資金，不考慮利息。 （2 2）項目的原始總投資項目的原始總投資不論是一次性投入還是分次投入，不論是一次性投入還是分次投入，均假設它們是在建設期內投入的。均假設它們是在建設期內投入的。 （3 3）假設項目主要固定資產的折舊年限或使用年限與其經假設項目主要固定資產的折舊年限或使用年限與其經營期相同。營期相同。 （4 4）假設現(xiàn)金流量所涉及的價值指標，不論是時點指標還假設現(xiàn)金流量所涉及的價值指標，不論是時點指標還是時期指標，均按照年初或年末的時點處理。是時期指標，均按照年初或年末的時點處理。建設投資在建設建設投資在建設期內有關年度的年初發(fā)生，墊支的流動資金在建設期的最后一期內有關年度的年初發(fā)

22、生，墊支的流動資金在建設期的最后一年末即經營期的第一年初發(fā)生，經營期內各年的營業(yè)收入、付年末即經營期的第一年初發(fā)生，經營期內各年的營業(yè)收入、付現(xiàn)成本、折舊、利潤、所得稅等項目均在年末發(fā)生，項目最終現(xiàn)成本、折舊、利潤、所得稅等項目均在年末發(fā)生，項目最終報廢或清理、回收流動資金均發(fā)生在經營期最后一年末。報廢或清理、回收流動資金均發(fā)生在經營期最后一年末。 三、投資項目現(xiàn)金流量的估計三、投資項目現(xiàn)金流量的估計【例例7.17.1】羽佳公司計劃進行一項投資，設備價值羽佳公司計劃進行一項投資，設備價值5050萬元，在期初一萬元，在期初一次投入，使用壽命次投入，使用壽命5 5年，直線法計提折舊，期末無殘值。期

23、初墊支營年，直線法計提折舊，期末無殘值。期初墊支營運資金運資金5 5萬元，在終結點回收。使用該設備每年給企業(yè)帶來營業(yè)收入萬元，在終結點回收。使用該設備每年給企業(yè)帶來營業(yè)收入3030萬元，付現(xiàn)成本萬元，付現(xiàn)成本1818萬元。該企業(yè)所得稅稅率為萬元。該企業(yè)所得稅稅率為25%25%，則羽佳公司該，則羽佳公司該項目每年的現(xiàn)金凈流量如下表所示：項目每年的現(xiàn)金凈流量如下表所示：年份012345固定資產投資-50墊支營運資金-5營業(yè)現(xiàn)金流量11.511.511.511.511.5固定資產殘值0營運資金回收5合計-5511.511.511.511.516.5三、投資項目現(xiàn)金流量的估計三、投資項目現(xiàn)金流量的估計

24、【例例7.27.2】段潔公司某項目投資總額為段潔公司某項目投資總額為150150萬元，其中固定資產投萬元，其中固定資產投資資110110萬元，建設期為萬元，建設期為2 2年，于建設起點分年，于建設起點分2 2年平均投入。無形資年平均投入。無形資產投資產投資2020萬元，于建設起點一次投入。流動資金投資萬元，于建設起點一次投入。流動資金投資2020萬元，萬元，于投產開始時墊付。該項目經營期于投產開始時墊付。該項目經營期1010年，固定資產按直線法計年，固定資產按直線法計提折舊，期滿有提折舊，期滿有1010萬元凈殘值；無形資產于投產開始后分萬元凈殘值；無形資產于投產開始后分5 5年平年平均攤銷，流

25、動資金在項目終結時可一次全部收回，另外，預計均攤銷，流動資金在項目終結時可一次全部收回，另外，預計項目投產后，前項目投產后，前5 5年每年可獲得年每年可獲得4040萬元的營業(yè)收入，并發(fā)生萬元的營業(yè)收入，并發(fā)生3838萬萬元的總營業(yè)成本；后元的總營業(yè)成本；后5 5年每年可獲得年每年可獲得6060萬元的營業(yè)收入，發(fā)生萬元的營業(yè)收入，發(fā)生4040萬元的付現(xiàn)成本。所得稅稅率為萬元的付現(xiàn)成本。所得稅稅率為25%25%，則段潔公司該項目投資，則段潔公司該項目投資所涉及的現(xiàn)金流量估算如下：所涉及的現(xiàn)金流量估算如下：（1 1）建設期現(xiàn)金流量的估計）建設期現(xiàn)金流量的估計萬萬萬萬萬2055752055210NCF

26、NCFNCF（2 2）經營期現(xiàn)金流量的估計）經營期現(xiàn)金流量的估計萬萬）（萬）（萬萬萬萬萬）萬（萬萬無形資產年攤銷額萬萬萬固定資產年折舊額5 .17%2510%25140%251605 .15410%2513840452010101011011873NCFNCF（3 3）終結點現(xiàn)金流量的估計）終結點現(xiàn)金流量的估計萬萬萬萬5 .4710205 .1712NCF2022-4-21財務管理財務管理23第三節(jié)項目投資決策的財務評價方法第三節(jié)項目投資決策的財務評價方法 對投資項目評價時使用的指標分為兩類：對投資項目評價時使用的指標分為兩類： 一類是貼現(xiàn)指標，一類是貼現(xiàn)指標，即考慮了貨幣時間價值因素的指標，

27、包即考慮了貨幣時間價值因素的指標，包括動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數與內含報酬率等；括動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數與內含報酬率等； 另一類是非貼現(xiàn)指標另一類是非貼現(xiàn)指標，即沒有考慮貨幣時間價值因素的，即沒有考慮貨幣時間價值因素的指標，包括投資回收期、會計收益率等。指標，包括投資回收期、會計收益率等。 根據分析評價指標的類別，根據分析評價指標的類別，投資項目決策的財務評價方投資項目決策的財務評價方法，也可分為貼現(xiàn)的分析評價方法和非貼現(xiàn)的分析評價方法兩法，也可分為貼現(xiàn)的分析評價方法和非貼現(xiàn)的分析評價方法兩種。種。2022-4-21財務管理財務管理24 1. 1.投資回收期法投資回收期法一、項

28、目投資決策的非貼現(xiàn)法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法 投資回收期投資回收期是指收回全部原始投資所需要的時間。投資是指收回全部原始投資所需要的時間。投資回收期法是過去評價投資項目常用的方法。但是沒有考慮貨回收期法是過去評價投資項目常用的方法。但是沒有考慮貨幣時間價值，也沒有回收期以后的現(xiàn)金流量，只作為輔助方幣時間價值，也沒有回收期以后的現(xiàn)金流量，只作為輔助方法使用。法使用。（1）投資回收期的概念）投資回收期的概念2022-4-21財務管理財務管理25 1. 1.投資回收期法投資回收期法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法 如果原始投資一次支出，每年期望現(xiàn)金凈流量相等，則：如果原始投資一

29、次支出，每年期望現(xiàn)金凈流量相等，則：（2）投資回收期的計算方法）投資回收期的計算方法每年現(xiàn)金凈流量原始投資額投資回收期 【例例7.37.3】某投資項目的投資總額為某投資項目的投資總額為500500萬元，在期初一次投萬元，在期初一次投入，該項目使用壽命為入，該項目使用壽命為5 5年，每年現(xiàn)金凈流量為年，每年現(xiàn)金凈流量為150150萬元，則萬元，則該項投資的回收期計算如下：該項投資的回收期計算如下：年每年現(xiàn)金凈流量原始投資額投資回收期33.31505002022-4-21財務管理財務管理26 1. 1.投資回收期法投資回收期法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法 如果營業(yè)現(xiàn)金凈流量

30、每年不等或原始投資是分次投入，如果營業(yè)現(xiàn)金凈流量每年不等或原始投資是分次投入，需要按時間順序對各年的期望現(xiàn)金流量進行累計，累計額達需要按時間順序對各年的期望現(xiàn)金流量進行累計，累計額達到原始投資額時的時間即為投資回收期。到原始投資額時的時間即為投資回收期。（2）投資回收期的計算方法）投資回收期的計算方法【例例7.47.4】某投資項目的投資總額為某投資項目的投資總額為500500萬元，使用壽命為萬元，使用壽命為5 5年，年，第第1 1年到第年到第5 5年每年的現(xiàn)金凈流量分別為：年每年的現(xiàn)金凈流量分別為：130130萬、萬、180180萬、萬、140140萬、萬、200200萬、萬、170170萬，

31、則該項投資的回收期計算如下：萬，則該項投資的回收期計算如下：年投資回收期25.3200503年的現(xiàn)金凈流量第年尚未收回的投資額在第投資回收期1MMM2022-4-21財務管理財務管理27 1. 1.投資回收期法投資回收期法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法 在采用投資回收期法決策時，應事先確定一個企業(yè)要求在采用投資回收期法決策時，應事先確定一個企業(yè)要求回收投資的年限?；厥胀顿Y的年限。在方案選擇時，應接受投資回收期小于要在方案選擇時，應接受投資回收期小于要求年限的項目。如果僅以投資回收期作為標準，不同方案在求年限的項目。如果僅以投資回收期作為標準，不同方案在比較時，投資回收期越

32、短，方案越有利。比較時，投資回收期越短，方案越有利。 方法優(yōu)點：方法優(yōu)點：計算簡便，易為決策者理解；計算簡便，易為決策者理解；缺點：缺點：忽視了忽視了貨幣時間價值，也沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，可能令企貨幣時間價值，也沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，可能令企業(yè)接受短期項目，而放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。業(yè)接受短期項目，而放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。（3）投資回收期法決策的基本法則）投資回收期法決策的基本法則2022-4-21財務管理財務管理28 2. 2.會計收益率法會計收益率法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法 會計收益率法，會計收益率法，又稱為平均會計收益率法或平均會計報酬又稱為

33、平均會計收益率法或平均會計報酬率法。它是指投資項目的年平均賬面利潤與原始投資額的比值。率法。它是指投資項目的年平均賬面利潤與原始投資額的比值。（1）會計收益率的概念）會計收益率的概念（2）會計收益率的計算方法）會計收益率的計算方法 它的計算方法有多種，年平均賬面利潤可以根據需要采它的計算方法有多種，年平均賬面利潤可以根據需要采用用年平均利潤、年平均息稅前利潤、年平均銷售利潤年平均利潤、年平均息稅前利潤、年平均銷售利潤等，實等，實務中務中多采用年平均凈利潤。多采用年平均凈利潤。原始投資額年平均凈利潤會計收益率 一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法【例例7.57.5】某投資項目的投

34、資總額為某投資項目的投資總額為500500萬元，使用壽命為萬元，使用壽命為5 5年，年，第第1 1年到第年到第5 5年每年的凈利潤分別為：年每年的凈利潤分別為：130130萬、萬、180180萬、萬、140140萬、萬、200200萬、萬、170170萬，則該項投資的會計收益率計算如下：萬，則該項投資的會計收益率計算如下：%8 .325005)170200140180130(原始投資額年平均凈利潤會計收益率2022-4-21財務管理財務管理30 2. 2.會計收益率會計收益率一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法一、項目投資決策的非貼現(xiàn)法 在采用會計收益率法決策時，應事先確定一個企業(yè)要求達在采用會計收益率

35、法決策時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的目標會計收益率。在決策時，只要投資項目的會計收益率到的目標會計收益率。在決策時，只要投資項目的會計收益率超過企業(yè)事前確定的目標會計收益率，即應予采納；反之，投超過企業(yè)事前確定的目標會計收益率，即應予采納；反之，投資項目的會計收益率低于目標會計收益率，即應予以否決。資項目的會計收益率低于目標會計收益率，即應予以否決。 方法優(yōu)點：方法優(yōu)點：計算簡便，易為決策者理解，也考慮整體項目計算簡便，易為決策者理解，也考慮整體項目壽命期的全部利潤。壽命期的全部利潤。缺點：缺點：沒有考慮貨幣時間價值，方法使用沒有考慮貨幣時間價值，方法使用的是賬面收益而非現(xiàn)金流量。的是賬面收

36、益而非現(xiàn)金流量。（3）會計收益率法決策的基本法則）會計收益率法決策的基本法則2022-4-21財務管理財務管理31 1. 1.動態(tài)投資回收期法動態(tài)投資回收期法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法 投資回收期，若考慮了貨幣時間價值，對現(xiàn)金流量進行折投資回收期，若考慮了貨幣時間價值，對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，那么計算出來的投資回收期，稱為現(xiàn)，那么計算出來的投資回收期，稱為動態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期。它就它就是使投資項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其原始投資額所需要的時間。是使投資項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其原始投資額所需要的時間。（1）動態(tài)投資回收期的概念）動態(tài)投資回收期的概念（2）動態(tài)投資回收期的計

37、算方法）動態(tài)投資回收期的計算方法 動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期是投資項目在考慮貨幣時間價值的前提下，是投資項目在考慮貨幣時間價值的前提下，收回全部原始投資所需要的時間，即在給定折現(xiàn)率的前提下，收回全部原始投資所需要的時間，即在給定折現(xiàn)率的前提下，能使凈現(xiàn)值等于零時的年限。若假定所有的投資額都在期初一能使凈現(xiàn)值等于零時的年限。若假定所有的投資額都在期初一次投入，則次投入，則CkNCFnttt11【例例7.67.6】某投資項目的投資總額為某投資項目的投資總額為500500萬元，在期初一次投入，萬元，在期初一次投入，該項目使用壽命為該項目使用壽命為5 5年，第年，第1 1年到第年到第5 5年每年的凈

38、現(xiàn)金流量分別為：年每年的凈現(xiàn)金流量分別為：130130萬、萬、180180萬、萬、140140萬、萬、200200萬、萬、170170萬，折現(xiàn)率為萬，折現(xiàn)率為10%10%，則該項，則該項投資的動態(tài)投資回收期計算如下：投資的動態(tài)投資回收期計算如下：二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法年限012345初始投資-500凈現(xiàn)金流量130180140200170現(xiàn)值系數10.90910.82640.75130.68300.6209現(xiàn)值-500118.183148.752105.182136.6105.553累計現(xiàn)值-500-381.817-233.065-127.8838.717（年）動態(tài)投

39、資回收期94. 36 .136883.12732022-4-21財務管理財務管理33 1. 1.動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法 優(yōu)點：優(yōu)點：動態(tài)投資回收期考慮了貨幣的時間價值，是對投資動態(tài)投資回收期考慮了貨幣的時間價值，是對投資回收期的一種改進。回收期的一種改進。 缺點：缺點：動態(tài)投資回收期仍沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量動態(tài)投資回收期仍沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量狀況。因而，很少有企業(yè)只憑動態(tài)投資回收期法對投資項目做狀況。因而，很少有企業(yè)只憑動態(tài)投資回收期法對投資項目做出最終的選擇。出最終的選擇。（3）動態(tài)投資回收期法決策的評價）動態(tài)投資回收期法決

40、策的評價2022-4-21財務管理財務管理34 2. 2.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是指特定方案未來各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額是指特定方案未來各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值可能為正值、負值或零?，F(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值可能為正值、負值或零。（1）凈現(xiàn)值的概念）凈現(xiàn)值的概念（2）凈現(xiàn)值的計算方法）凈現(xiàn)值的計算方法ntttntttkCkNCFNPV0111【例例7.77.7】盧虹公司有以下盧虹公司有以下A A、B B兩個互斥的投資項目，折現(xiàn)率為兩個互斥的投資項目，折現(xiàn)率為10%10%，A A方案各年的現(xiàn)金流量如下表所示：方案各

41、年的現(xiàn)金流量如下表所示：二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法年限年限0 01 12 23 34 45 5固定資產投資固定資產投資-4 -4萬萬墊支營運資金墊支營運資金0 0營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量1.31.3萬萬1.31.3萬萬1.31.3萬萬1.31.3萬萬1.31.3萬萬固定資產殘值固定資產殘值0 0營運資金回收營運資金回收0 0合計合計-40-40萬萬1.31.3萬萬1.31.3萬萬1.31.3萬萬1.31.3萬萬1.31.3萬萬A A投資項目的凈現(xiàn)值計算：投資項目的凈現(xiàn)值計算：元萬萬4 .928045%,10,/3 . 1APNPVAB B方案各年的現(xiàn)金流量如下表所示：方案

42、各年的現(xiàn)金流量如下表所示：年限年限0 01 12 23 34 45 5固定資產投資固定資產投資-1.5-1.5萬萬-2 -2萬萬墊支營運資金墊支營運資金-1 -1萬萬營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量1.41.4萬萬1.31.3萬萬1.51.5萬萬1.21.2萬萬固定資產殘值固定資產殘值0.30.3萬萬營運資金回收營運資金回收1 1萬萬合計合計-1.5-1.5萬萬-3 -3萬萬1.41.4萬萬1.31.3萬萬1.51.5萬萬2.52.5萬萬（元）萬萬萬萬萬萬48315 . 11%,10,/35%,10,/5 . 24%,10,/5 . 13%,10,/3 . 12%,10,/4 . 1FPFPFPFPF

43、PNPVBB B投資項目的凈現(xiàn)值計算：投資項目的凈現(xiàn)值計算：2022-4-21財務管理財務管理37 2. 2.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法 凈現(xiàn)值為正數，即凈現(xiàn)值大于凈現(xiàn)值為正數，即凈現(xiàn)值大于0 0，表明投資項目的預期報，表明投資項目的預期報酬率大于資本成本，該項目可以增加企業(yè)價值，應予以采納。酬率大于資本成本，該項目可以增加企業(yè)價值，應予以采納。當凈現(xiàn)值為零或小于零時，表明投資項目的報酬率小于或等于當凈現(xiàn)值為零或小于零時，表明投資項目的報酬率小于或等于資本成本，該項目將減少或不改變企業(yè)價值，應予以放棄。資本成本，該項目將減少或不改變企業(yè)價值，應予以放棄。 如果

44、存在若干個凈現(xiàn)值大于零的互斥方案，應選擇凈現(xiàn)值如果存在若干個凈現(xiàn)值大于零的互斥方案，應選擇凈現(xiàn)值最大的方案；如果這些凈現(xiàn)值大于零的方案是獨立方案，則在最大的方案；如果這些凈現(xiàn)值大于零的方案是獨立方案，則在資金能夠保證的前提下，應選擇凈現(xiàn)值之和最大的組合方案。資金能夠保證的前提下，應選擇凈現(xiàn)值之和最大的組合方案。 方法優(yōu)點：方法優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案給企業(yè)帶來的價值增量。案給企業(yè)帶來的價值增量。缺點：缺點：不能揭示各個投資方案本身不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。可能達到的實際報酬率。（3）凈現(xiàn)值法決策的評價）凈現(xiàn)值法

45、決策的評價【例例7.87.8】羽佳公司計劃進行一項投資，該項目的原始投資為羽佳公司計劃進行一項投資，該項目的原始投資為4040萬元，在期初一次投入，壽命期為萬元，在期初一次投入，壽命期為5 5年，每年現(xiàn)金凈流量為年，每年現(xiàn)金凈流量為1212萬萬元，資本成本率為元，資本成本率為10%10%，則該項目的凈現(xiàn)值為：，則該項目的凈現(xiàn)值為：（萬元）49.5405%,10,/12APNPV由于該項目由于該項目NPV0NPV0，則投資該項目是有利的，應予以采納。，則投資該項目是有利的，應予以采納。2022-4-21財務管理財務管理39 3. 3.現(xiàn)值指數法現(xiàn)值指數法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的

46、貼現(xiàn)法 現(xiàn)值指數，現(xiàn)值指數，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數、貼現(xiàn)后收益與成本亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數、貼現(xiàn)后收益與成本比率等，是指特定方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比率等，是指特定方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比值。現(xiàn)值指數可能大于比值?，F(xiàn)值指數可能大于1 1、小于、小于1 1或等于或等于1. 1.（1）現(xiàn)值指數的概念）現(xiàn)值指數的概念（2）現(xiàn)值指數的計算方法）現(xiàn)值指數的計算方法ntttntttkCkNCFPI0111【例例7.97.9】羽佳公司計劃進行一項投資，該項目的原始投資為羽佳公司計劃進行一項投資，該項目的原始投資為4040萬元，在期初一次投入，壽命期為萬元，在期初一次投入，壽命期

47、為5 5年，每年現(xiàn)金凈流量為年，每年現(xiàn)金凈流量為1212萬萬元，資本成本率為元，資本成本率為10%10%，該項目的現(xiàn)值指數為：，該項目的現(xiàn)值指數為：二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法14.1405%,10,/12APPI根據例根據例7.77.7所提供的資料計算其現(xiàn)值指數：所提供的資料計算其現(xiàn)值指數：23.145%,10,/3 .1萬萬APPIA11. 15 . 11%,10,/35%,10,/5 . 24%,10,/5 . 13%,10,/3 . 12%,10,/4 . 1萬萬萬萬萬萬FPFPFPFPFPPIB2022-4-21財務管理財務管理41 3. 3.現(xiàn)值指數法現(xiàn)值指數法

48、二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法 現(xiàn)值指數大于現(xiàn)值指數大于1 1，表明投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于，表明投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，應予以采納。未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，應予以采納。如現(xiàn)值指數小于或等于如現(xiàn)值指數小于或等于1 1，表明投資項目不應予以采納。表明投資項目不應予以采納。 現(xiàn)值指數可以看成現(xiàn)值指數可以看成1 1元的原始投資期望獲得的價值，是相元的原始投資期望獲得的價值，是相對數，反映投資的效率，即獲利能力。對數，反映投資的效率，即獲利能力。在互斥方案的評價中，在互斥方案的評價中，當采用凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數法出現(xiàn)不一樣的決策時，仍應以凈當采用凈現(xiàn)值法與現(xiàn)

49、值指數法出現(xiàn)不一樣的決策時，仍應以凈現(xiàn)值法的結果為準?，F(xiàn)值法的結果為準。因為現(xiàn)值指數只代表獲得收益的能力而不因為現(xiàn)值指數只代表獲得收益的能力而不代表實際獲得的財富，而凈現(xiàn)值是絕對數指標，反映投資的效代表實際獲得的財富，而凈現(xiàn)值是絕對數指標，反映投資的效益，更符合企業(yè)價值最大化的財務管理目標。益，更符合企業(yè)價值最大化的財務管理目標。（3）現(xiàn)值指數法決策的基本法則）現(xiàn)值指數法決策的基本法則2022-4-21財務管理財務管理42 4. 4.內含報酬率內含報酬率二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法 內含報酬率，內含報酬率，也稱為內部收益率，是指能夠使項目未來現(xiàn)也稱為內部收益率，是指能夠使項

50、目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，或者說是金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（1）內含報酬率的概念）內含報酬率的概念（2）現(xiàn)值指數的計算方法）現(xiàn)值指數的計算方法ntttntttkCkNCF01112022-4-21財務管理財務管理43 4. 4.內含報酬率內含報酬率二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法（2）現(xiàn)值指數的計算方法）現(xiàn)值指數的計算方法 A.A.各年的現(xiàn)金凈流量相等的情況下各年的現(xiàn)金凈流量相等的情況下 如果經營期內各年現(xiàn)金凈流量相等，且全部投資均于建如果經營期內各年現(xiàn)金凈流量

51、相等，且全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零，即：設起點一次投入，建設期為零，即：NCFniAPniAPNCF投資總額投資總額,/,/二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法【例例7.107.10】羽佳公司計劃進行一項投資，該項目的原始投資為羽佳公司計劃進行一項投資，該項目的原始投資為4040萬元，在期初一次投入，壽命期為萬元，在期初一次投入，壽命期為5 5年，每年現(xiàn)金凈流量為年，每年現(xiàn)金凈流量為1212萬元，則該項目的內含報酬率為：萬元，則該項目的內含報酬率為：3333. 31240,/NCFniAP投資總額查表可知查表可知（P/A,15%,5P/A,15%,5）=3.3522,

52、=3.3522, （P/A,16%,5P/A,16%,5）=3.2743=3.2743%2365.153522. 32743. 33522. 33333. 3%15%16%15ii2022-4-21財務管理財務管理45 4. 4.內含報酬率內含報酬率二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法（2）現(xiàn)值指數的計算方法）現(xiàn)值指數的計算方法B.B.各年的現(xiàn)金凈流量不相等的情況下各年的現(xiàn)金凈流量不相等的情況下 在這種情況下，只能采用逐步測試法，即通過多次測試，在這種情況下，只能采用逐步測試法，即通過多次測試，尋找出使項目的凈現(xiàn)值一正一負相鄰的兩個折現(xiàn)率，然后用尋找出使項目的凈現(xiàn)值一正一負相鄰的兩

53、個折現(xiàn)率，然后用內差法求出內含報酬率。內差法求出內含報酬率。2022-4-21財務管理財務管理46二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法 只要內含報酬率大于項目的資本成本或要求的最低投資只要內含報酬率大于項目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應予采納。報酬率，應予采納。若內含報酬率等于或小于項目的資本成若內含報酬率等于或小于項目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應予放棄。本或要求的最低投資報酬率，應予放棄。 內含報酬率法考慮了貨幣時間價值，反映了投資項目本內含報酬率法考慮了貨幣時間價值，反映了投資項目本身的報酬率，但這種方法的計算過程比較復雜。身的報酬率，但這種方法的計算過程比較復雜

54、。（3）內含收益率法決策的評價）內含收益率法決策的評價 4. 4.內含報酬率內含報酬率2022-4-21財務管理財務管理47二、項目投資決策的貼現(xiàn)法二、項目投資決策的貼現(xiàn)法 依據內含報酬率法與凈現(xiàn)值法在進行項目評估時，結論通依據內含報酬率法與凈現(xiàn)值法在進行項目評估時，結論通常也是相同的。但由于兩種方法內在的假設條件不一樣，凈現(xiàn)常也是相同的。但由于兩種方法內在的假設條件不一樣，凈現(xiàn)值法與內含報酬率法之間仍然存在著一些重大區(qū)別。值法與內含報酬率法之間仍然存在著一些重大區(qū)別。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法與內含報酬率法各自所假設的資金再投資收益率存在差異。凈與內含報酬率法各自所假設的資金再投資收益率存在差異。凈現(xiàn)

55、值法再投資收益率是其資本成本，而內含報酬率法假設的再現(xiàn)值法再投資收益率是其資本成本，而內含報酬率法假設的再投資收益率則是內含報酬率。投資收益率則是內含報酬率。從財務估價的角度講，凈現(xiàn)值法從財務估價的角度講，凈現(xiàn)值法所隱含的再投資收益率假設是合理的，因為只要獲得高于資本所隱含的再投資收益率假設是合理的，因為只要獲得高于資本成本的收益率水平，就可以保障企業(yè)價值的增加。成本的收益率水平，就可以保障企業(yè)價值的增加。因此，當采因此，當采用內含報酬率法與凈現(xiàn)值法出現(xiàn)不一樣的決策結果時，仍應以用內含報酬率法與凈現(xiàn)值法出現(xiàn)不一樣的決策結果時，仍應以凈現(xiàn)值法的結果為準。凈現(xiàn)值法的結果為準。（3）內含收益率法決策

56、的評價）內含收益率法決策的評價 4. 4.內含報酬率內含報酬率2022-4-21財務管理財務管理48第四節(jié)無風險項目投資決策實務第四節(jié)無風險項目投資決策實務一一新建固定資產投資決策二二固定資產更新決策三三無風險項目投資決策應注意的問題2022-4-21財務管理財務管理49一、無風險項目投資決策應注意的問題一、無風險項目投資決策應注意的問題 無風險項目投資，無風險項目投資，是指不考慮風險的項目投資，并非是說是指不考慮風險的項目投資，并非是說該投資項目沒有風險。該投資項目沒有風險。 本節(jié)涉及的固定資產投資決策中，假設投資項目所估計出本節(jié)涉及的固定資產投資決策中，假設投資項目所估計出的現(xiàn)金流量是不含

57、風險的，是確定的。的現(xiàn)金流量是不含風險的，是確定的。 投資方案對比與選優(yōu)的方法會因項目投資方案的不同而有投資方案對比與選優(yōu)的方法會因項目投資方案的不同而有所區(qū)別，在決策中要注意區(qū)分是獨立方案還是互斥方案的評價所區(qū)別，在決策中要注意區(qū)分是獨立方案還是互斥方案的評價選擇問題。選擇問題。獨立方案獨立方案是指方案之間存在著相互依賴的關系，但是指方案之間存在著相互依賴的關系，但又不能相互取代的方案。又不能相互取代的方案?；コ夥桨富コ夥桨甘侵冈跊Q策時涉及的多個相是指在決策時涉及的多個相互排斥，不能同時實施的投資方案。互排斥，不能同時實施的投資方案。二、新建固定資產投資決策二、新建固定資產投資決策【例例7.

58、127.12】培培公司擬新建一生產線，有關資料如下：培培公司擬新建一生產線，有關資料如下：（1 1）項目原始投資額）項目原始投資額10001000萬元，其中固定資產投資萬元，其中固定資產投資650650萬元，無萬元，無形資產投資形資產投資250250萬元，流動資產投資萬元，流動資產投資100100萬元，該項目建設期為萬元，該項目建設期為2 2年，前兩項投資均于建設起點一次性投入，流動資產投資在第二年，前兩項投資均于建設起點一次性投入，流動資產投資在第二年年末投入；年年末投入；（2 2）該項目建設期）該項目建設期2 2年，營業(yè)期年，營業(yè)期1010年，固定資產壽命期年，固定資產壽命期1010年，按

59、年，按直線法折舊，預計凈殘值直線法折舊，預計凈殘值5050萬元，無形資產投資從投產年份起分萬元，無形資產投資從投產年份起分1010年按直線法攤銷完畢，流動資產投資部分于終結點收回。年按直線法攤銷完畢，流動資產投資部分于終結點收回。（3 3）預計項目投產后，每年相關營業(yè)收入）預計項目投產后，每年相關營業(yè)收入800800萬元，每年預計外萬元，每年預計外購原材料，燃料購原材料，燃料100100萬元，每年工資福利費萬元，每年工資福利費120120萬元，其他費用萬元，其他費用5050萬元（不包括營業(yè)稅金及附加），另外，企業(yè)適用的增值稅稅率萬元（不包括營業(yè)稅金及附加），另外，企業(yè)適用的增值稅稅率為為17%

60、17%，城建稅稅率為，城建稅稅率為7%7%，教育費附加，教育費附加3%3%，該企業(yè)不繳納營業(yè)，該企業(yè)不繳納營業(yè)稅和消費稅；稅和消費稅；（4 4）培培公司所得稅稅率為）培培公司所得稅稅率為25%25%，公司要求的必要報酬率為，公司要求的必要報酬率為10%10%。 問：培培公司是否應新建該生產線？問：培培公司是否應新建該生產線？ 首先估算投資項目的現(xiàn)金流量：首先估算投資項目的現(xiàn)金流量： （1 1）建設期現(xiàn)金流量的估測：）建設期現(xiàn)金流量的估測：萬元萬元1000900250650210NCFNCFNCF （2 2）經營期現(xiàn)金流量的估測：）經營期現(xiàn)金流量的估測：萬元萬元每年的付現(xiàn)成本萬元每年應負擔的稅金