金地集團(tuán)公司債券融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響 ppt課件

1、組員：高張組員：高張 張杰張杰 周媛媛周媛媛 王藝暉王藝暉 金地集團(tuán)公司債券融資金地集團(tuán)公司債券融資 對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響有關(guān)公司債券有關(guān)公司債券 2019年8月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布實(shí)施了公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法，這一舉措對(duì)于加快發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)起到了很大的促進(jìn)作用。市場(chǎng)評(píng)論認(rèn)為公司債券的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：有利于發(fā)市公司的資本結(jié)構(gòu)，為我國(guó)上市公司開(kāi)拓了一條高效低廉的展高 效平衡的多元化資本市場(chǎng)，可以有效改善我國(guó)股票市場(chǎng)好債券市場(chǎng)不匹配的現(xiàn)狀；有利于優(yōu)化上融資渠道，對(duì)平衡公司融資結(jié)構(gòu)和降低公司融資風(fēng)險(xiǎn)有著巨大的作用；公司債券用途豐富，期限靈活，更加符合市場(chǎng)需要。公司債券

2、的募集資金可用于固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來(lái)源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財(cái)務(wù)成本、支持公司并購(gòu)和資產(chǎn)重組等需要；為中小企業(yè)融資破冰，公司債券的發(fā)行門檻較低，使許多中小公司發(fā)行債券成為可能；豐富了資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了居民投資選擇。一、一、 金地集團(tuán)公司簡(jiǎn)介金地集團(tuán)公司簡(jiǎn)介 金地集團(tuán)股份有限公司是由深圳市福田區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理局，深圳市投資管理公司，美國(guó)UT斯達(dá)康有限公司，深圳市方興達(dá)建筑工程有限公司和金地集團(tuán)股份有限公司工會(huì)委員會(huì)五家單位作為發(fā)起人設(shè)立的股份有限公司。歷經(jīng)十年建設(shè)和發(fā)展，現(xiàn)已成為一個(gè)以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，兼營(yíng)物業(yè)服務(wù)，地產(chǎn)中介的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)之一。截至201

3、9年末，公司直接控股的子公司達(dá)25家，業(yè)務(wù)快速穩(wěn)定擴(kuò)張，逐步形成以珠江三角洲，長(zhǎng)江三角洲和環(huán)渤海區(qū)域?yàn)橹?，其他區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心為輔的全國(guó)化發(fā)展格局。金地集團(tuán)公司債券發(fā)行簡(jiǎn)介金地集團(tuán)公司債券發(fā)行簡(jiǎn)介u2019年8月22日，金地集團(tuán)公司首次公告擬發(fā)行總 計(jì)12 億元的公司債券。u2019年3月11日，金地集團(tuán)股份有限公司公司債券正式發(fā)行，發(fā)行總額12億元，票面金額100元/張，按票面價(jià)發(fā)行，票面利率5.50%，期限8年。二、金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀二、金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀年份年份201920192019201920192019201920192019201920192019201920

4、19總資產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn)負(fù)債率39 3951 5167 6753 5354 5466 6664 64流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例的比例94 9485 8586 8688 8886 8669 6966 66長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比率的比率6 615 1514 1412 1214 1431 3134 34銀行借款占總負(fù)債銀行借款占總負(fù)債比比62 6228 2856 5630 3034 3449 4946 46長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資金比金比4 415 1530 3014 1418 1872 7259 59該集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)如下表所示：該集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)如下表

5、所示：?jiǎn)挝粏挝?%:% 金地集團(tuán)自金地集團(tuán)自20192019年起資產(chǎn)負(fù)債率保持在了年起資產(chǎn)負(fù)債率保持在了50%50%以上，以上，整體呈上升趨勢(shì)，在所有負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占絕大部整體呈上升趨勢(shì)，在所有負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占絕大部分。融資的主要來(lái)源是銀行借款，基本占到負(fù)債融資分。融資的主要來(lái)源是銀行借款，基本占到負(fù)債融資的一半。的一半。 作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，一般項(xiàng)目從投入開(kāi)發(fā)到最作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，一般項(xiàng)目從投入開(kāi)發(fā)到最終銷售回款需要終銷售回款需要2323年的時(shí)間，資金的回收周期比其年的時(shí)間，資金的回收周期比其它行業(yè)長(zhǎng)，因而需要長(zhǎng)期資金的支持。而金地集團(tuán)的它行業(yè)長(zhǎng)，因而需要長(zhǎng)期資金的支持。而金地集團(tuán)的長(zhǎng)

6、期融資比例一直不高。長(zhǎng)期融資比例一直不高。從上述表格可以得到：從上述表格可以得到：圖：金地集團(tuán)20192019年存貨增長(zhǎng)圖 （單位：億元）從上述圖表中可以得到：從上述圖表中可以得到： 作為地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，金地集團(tuán)的資產(chǎn)主要是儲(chǔ)備和開(kāi)發(fā)中的土地及相關(guān)的物料等存貨。從2019年始，金地集團(tuán)由于持續(xù)加大土地的儲(chǔ)備和開(kāi)發(fā)，存貨的水平不斷上升，這導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)和投資活動(dòng)的資金流出大幅上升且持續(xù)高于相應(yīng)的資金流入。雖然現(xiàn)金流量緊張，但金地集團(tuán)依然保持著良好的盈利能力。 作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，金地集團(tuán)借入的資金主要用于土地的儲(chǔ)備和房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)建設(shè)，而土地和開(kāi)發(fā)中的房屋都能作為企業(yè)的存貨，這使得企業(yè)的存貨具有較

7、好的保值功能，尤其在低價(jià)，房?jī)r(jià)居高不下的時(shí)期。同時(shí)土地，房屋可做貸款抵押，這使得商業(yè)銀行具有較低的貸款風(fēng)險(xiǎn)。所以從根本上來(lái)說(shuō)，金地集團(tuán)是以其強(qiáng)大的盈利能力來(lái)保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的外部資金來(lái)源保證企業(yè)的發(fā)展能力和償債能力的。三三 、發(fā)行債券的原因、發(fā)行債券的原因目前融資結(jié)構(gòu)的資金壓力目前融資結(jié)構(gòu)的資金壓力 為滿足企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求，金地集團(tuán)一直在資本市為滿足企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資金需求，金地集團(tuán)一直在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)積極，一方面大量增加銀行貸款，另一方面也積極場(chǎng)上表現(xiàn)積極，一方面大量增加銀行貸款，另一方面也積極增發(fā)股票，增加企業(yè)權(quán)益資金。增發(fā)股票，增加企業(yè)權(quán)益資金。 盡管如此，企業(yè)增發(fā)的資金仍無(wú)法滿足投

8、資需求，短期資盡管如此，企業(yè)增發(fā)的資金仍無(wú)法滿足投資需求，短期資金壓力巨大。金地集團(tuán)未來(lái)三年內(nèi)仍可能繼續(xù)加大土地儲(chǔ)備，金壓力巨大。金地集團(tuán)未來(lái)三年內(nèi)仍可能繼續(xù)加大土地儲(chǔ)備，在自有資金不足的情況下企業(yè)將更加依賴于銀行借款和股權(quán)在自有資金不足的情況下企業(yè)將更加依賴于銀行借款和股權(quán)融資規(guī)模的擴(kuò)大。融資規(guī)模的擴(kuò)大。 然而，然而，20192019年開(kāi)始國(guó)家采取了緊縮的貨幣政策，貸款利率年開(kāi)始國(guó)家采取了緊縮的貨幣政策，貸款利率多次提高，同時(shí)國(guó)家還加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀調(diào)控，這多次提高，同時(shí)國(guó)家還加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀調(diào)控，這對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)依賴銀行信貸的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)無(wú)疑帶來(lái)了巨大對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)依賴銀行信貸的房

9、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)無(wú)疑帶來(lái)了巨大的融資壓力。的融資壓力。 現(xiàn)在面臨銀行貸款利率上升，企業(yè)銀行長(zhǎng)期借款的融資成本增加，發(fā)行公司債券為企業(yè)增加了一條全新的直接融資渠道。 同時(shí)金地集團(tuán)本期公司債券的期限為8年，適應(yīng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)周期性，從而減弱了企業(yè)的長(zhǎng)期資金壓力，因而，發(fā)行公司債券能同時(shí)解決上述多方面的問(wèn)題。 然而，從程度，完全可以獲得12億元的銀行借短期融資需求來(lái)看，發(fā)行12億元公司債券并未從根本上解決企業(yè)的資金壓力，但能短期緩解企業(yè)壓力。1.1.對(duì)融資成本的對(duì)融資成本的影響影響3.3.對(duì)公司治理的對(duì)公司治理的影響影響2.2.對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響影響 1 23四、債券發(fā)行對(duì)公司的影響四、債券發(fā)

10、行對(duì)公司的影響1 1、對(duì)融資成本的影響、對(duì)融資成本的影響 相比銀行信貸，發(fā)行公司債券融資成本較低，這為企業(yè)打開(kāi)了低成本融資渠道。 1.企業(yè)向銀行貸款需要抵押物，這在一定程度上限制了貸款額度，而發(fā)行債券不強(qiáng)制要求擔(dān)保，這種融資方式對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)更加靈活方便。 2.金地集團(tuán)此次公司債券最終確定的票面利率為5.5%，低于07年末確定的3-5年貸款利率，從而減少了利息支出，長(zhǎng)期來(lái)看，如果擴(kuò)大公司債券規(guī)模，同時(shí)縮減銀行貸款，企業(yè)的利息費(fèi)用將有很大的下降空間。1.1.對(duì)融資成本的對(duì)融資成本的影響影響3.3.對(duì)公司治理的對(duì)公司治理的影響影響 2.2.對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響影響 1 23四、債券發(fā)行對(duì)

11、公司的影響四、債券發(fā)行對(duì)公司的影響2 2、對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響、對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響1.2019上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本 比分別達(dá)到74.3%和58.4%。2.2019年7月，公司完成非公開(kāi)發(fā)行約1.73億 A股，使得公司權(quán)益資本翻倍增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司2019年底，資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本比分別為63.7%和47.9%，財(cái)務(wù)杠桿明顯降低。而12億元債券發(fā)行完成之后，引起公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。 如果發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上發(fā)生變動(dòng)：（1相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模擬調(diào)整的基準(zhǔn)日為2019年12月31日合并財(cái)務(wù)報(bào)表）；（2假設(shè)本期的債券總額12億元計(jì)入2019年12月31日的合并資產(chǎn)負(fù)債表；（3假設(shè)不考

12、慮融資過(guò)程中產(chǎn)生的所有由公司承擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用，募集資金凈額為12億元；（4本期債券募集資金三億元償還商業(yè)銀行貸款，剩余資金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金；（5假設(shè)公司債券發(fā)行在12月31日前完成。則公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化如下表所示。項(xiàng)目項(xiàng)目20192019年年1212月月3131日日本期債券發(fā)行后本期債券發(fā)行后（模擬）（模擬）總資產(chǎn)（億元）總資產(chǎn)（億元）253.15253.15262.15262.15總負(fù)債（億元）總負(fù)債（億元）161.13161.13170.13170.13歸屬于母公司的股東權(quán)歸屬于母公司的股東權(quán)益（億元）益（億元）84.4284.4284.4284.42少數(shù)股東權(quán)益（億元）少數(shù)股東權(quán)益（億

13、元）7.67.67.67.6資產(chǎn)負(fù)債比資產(chǎn)負(fù)債比63.65%63.65%64.90%64.90%總債務(wù)資本比總債務(wù)資本比47.86%47.86%50.39%50.39%發(fā)行公司債后公司的資產(chǎn)負(fù)債情況如下表所示：發(fā)行公司債后公司的資產(chǎn)負(fù)債情況如下表所示： 此外，2019年公司正在籌劃的3.6億股A股增發(fā)如果發(fā)行成功，公司的權(quán)益資金將大幅增加，財(cái)務(wù)杠桿也將大大下降。而12億元公司債券的發(fā)行減緩了財(cái)務(wù)杠桿的降低。1.1.對(duì)融資成本的對(duì)融資成本的影響影響3.3.對(duì)公司治理的對(duì)公司治理的影響影響2.2.對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響影響 1 23四、債券發(fā)行對(duì)公司的影響四、債券發(fā)行對(duì)公司的影響3 3、對(duì)公

14、司治理的影響、對(duì)公司治理的影響 公司債券對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的作用，體現(xiàn)在公司債券對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的作用，體現(xiàn)在以下三方面：以下三方面：1.1.影響經(jīng)營(yíng)者的工作努力水平與其他行為選擇，影響經(jīng)營(yíng)者的工作努力水平與其他行為選擇，從而影響公司的收入流與市場(chǎng)價(jià)值。從而影響公司的收入流與市場(chǎng)價(jià)值。2.2.企業(yè)債務(wù)數(shù)量可以反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，減少企業(yè)債務(wù)數(shù)量可以反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，減少經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間存在的關(guān)于公司收益經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間存在的關(guān)于公司收益的不對(duì)稱信息。的不對(duì)稱信息。 3.3.企業(yè)的債務(wù)數(shù)量規(guī)定著企業(yè)的控制權(quán)的分配。企業(yè)的債務(wù)數(shù)量規(guī)定著企業(yè)的控制權(quán)的分配。因而，公司債券融資對(duì)上市公司治理改

15、善起到了因而，公司債券融資對(duì)上市公司治理改善起到了一定的一定的積極作用。積極作用。項(xiàng)目2019201920192019201920192019經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-3.49-2.64-11.82-11.47-11.68-14.71 -63.09投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-0.62-0.59-0.70-1.64-0.97-5.10-3.71籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量12.31-1.8413.241.331.6521.5982.68表表 金地集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)金地集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu) 單位：億元單位：億元 金地集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量長(zhǎng)期為負(fù)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的增長(zhǎng)來(lái)自于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金無(wú)法

16、滿足短期債務(wù)償還。所以企業(yè)是通過(guò)借新債償還舊債以保持短期借款的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的。從上述表格可以得到：從上述表格可以得到：金地集團(tuán)公司各種債券利率：金地集團(tuán)公司金地集團(tuán)公司5.5%（五期）國(guó)債3年期的票面5.74%（五期）國(guó)債5年期的票面6.34%10年期記賬式國(guó)債的票面4.07% 相比同期國(guó)債利率，金地集團(tuán)公司債券利率提相比同期國(guó)債利率，金地集團(tuán)公司債券利率提高的空間有限。在現(xiàn)今市場(chǎng)整體投資回報(bào)率較高的高的空間有限。在現(xiàn)今市場(chǎng)整體投資回報(bào)率較高的情況下，公司債券何以吸引投資者？情況下，公司債券何以吸引投資者？1收益穩(wěn)定性不同收益穩(wěn)定性不同從收益方面看，債券在購(gòu)買之前，利率已定，變動(dòng)，盈利多就多得，盈

17、利少就少得，無(wú)盈利不得。到期就可以獲得固定利息，而不管發(fā)行債券的公司經(jīng)營(yíng)獲利與否。股票一般在購(gòu)買之前不定股息率，股息收入隨股份公司的盈利情況變動(dòng)而2 保本能力不同保本能力不同 從本金方面看，債券到期可回收本金，也就是說(shuō)連本帶利都能得到，如同放債一樣。股票則無(wú)到期之說(shuō)。股票本金一旦交給公司，就不能再收回，只要公司存在，就永遠(yuǎn)歸公司支配。公司一旦破產(chǎn)，還要看公司剩余資產(chǎn)清盤狀況，那時(shí)甚至連本金都會(huì)蝕盡，小股東特別有此可能。 3 經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系不同經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系不同 上述本利情況表明，債券和股票實(shí)質(zhì)上是兩種性質(zhì)不同的有價(jià)證券。二者反映著不同的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。債券所表示的只是對(duì)公司的一種債權(quán)，而股票所表示的

18、則是對(duì)公司的所有權(quán)。權(quán)屬關(guān)系不同，就決定了債券持有者無(wú)權(quán)過(guò)問(wèn)公司的經(jīng)營(yíng)管理，而股票持有者，則有權(quán)直接或間接地參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。4 風(fēng)險(xiǎn)性不同風(fēng)險(xiǎn)性不同 債券只是一般的投資對(duì)象，其交易轉(zhuǎn)讓的周轉(zhuǎn)率比股票較低，股票不僅是投資對(duì)象，更是金融市場(chǎng)上的主要投資對(duì)象，其交易轉(zhuǎn)讓的周轉(zhuǎn)率高，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)幅度大，可以暴漲暴跌，安全性低，風(fēng)險(xiǎn)大，但卻又能獲得很高的預(yù)期收入，因而能夠吸引不少人投進(jìn)股票交易中來(lái)。 就債權(quán)融資而言，制定合適的風(fēng)險(xiǎn)策略是一個(gè)企業(yè)發(fā)債能否成功的重要因素，這一策略主要包括企業(yè)債券決策時(shí)將考慮何種經(jīng)濟(jì)及風(fēng)險(xiǎn)因素等。根據(jù)深交所2019年的統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示，從經(jīng)濟(jì)因素看，已發(fā)債企業(yè)在進(jìn)行債券融資決

19、策時(shí)主要考慮的經(jīng)濟(jì)因素，首要考慮的是“相對(duì)于銀行貸款而言債券融資成本低”，其次是“銀行貸款受期限和額度的限制”，再次則是“企業(yè)有足夠的預(yù)期現(xiàn)金流”，最后才是“不愿意股權(quán)被進(jìn)一步稀釋等。但是，公司債券加快發(fā)展以后，由于債權(quán)融資的便利性大大提高，一些建設(shè)周期較短、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資項(xiàng)目完全可以通過(guò)債券市場(chǎng)融資來(lái)完成；而股票市場(chǎng)將主要面向一些周期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的投資項(xiàng)目。 另一方面，股權(quán)分置改革之后，股東比以前更加珍惜自身的股份數(shù)量和價(jià)值，在融資方式選擇上，將更加慎重，如果債券市場(chǎng)融資能夠更加方便快捷，相信應(yīng)當(dāng)能夠吸引一部分企業(yè)選擇債券融資。此外，債務(wù)資本的籌集費(fèi)用和利息可以在所得稅前扣除；而權(quán)益資本只

20、能扣除籌集費(fèi)用，股息不能作為費(fèi)用列支，只能在企業(yè)稅后利潤(rùn)中分配。因而，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須考慮債務(wù)資本的比例，通過(guò)舉債方式籌集一定的資金，可以獲得節(jié)稅利益。 盡管公司債券是風(fēng)險(xiǎn)較小的一種投資，但仍然可能盡管公司債券是風(fēng)險(xiǎn)較小的一種投資，但仍然可能遇到以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：遇到以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：（1 1利率風(fēng)險(xiǎn)：利率是影響債券價(jià)格的重要因素。利利率風(fēng)險(xiǎn)：利率是影響債券價(jià)格的重要因素。利率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低，此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn)。債券率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低，此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn)。債券剩余期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。剩余期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。（2 2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性差的債券使得投資者在短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性差

21、的債券使得投資者在短期內(nèi)很難以合理的價(jià)格賣掉債券，從而遭受降價(jià)損失或喪內(nèi)很難以合理的價(jià)格賣掉債券，從而遭受降價(jià)損失或喪失新的投資機(jī)會(huì)。失新的投資機(jī)會(huì)。（3 3信用風(fēng)險(xiǎn)：若發(fā)行債券的公司不能按時(shí)支付債券信用風(fēng)險(xiǎn)：若發(fā)行債券的公司不能按時(shí)支付債券利息或償還本金，便會(huì)給債券投資者帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)損失。利息或償還本金，便會(huì)給債券投資者帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)損失。（4 4再投資風(fēng)險(xiǎn)：若購(gòu)買短期、低利率債券而沒(méi)有購(gòu)再投資風(fēng)險(xiǎn)：若購(gòu)買短期、低利率債券而沒(méi)有購(gòu)買長(zhǎng)期、高利率債券，則在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，買長(zhǎng)期、高利率債券，則在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，可能找不到原本可以購(gòu)買的高利率債券，從而產(chǎn)生再投可能找不到原本可以購(gòu)買

22、的高利率債券，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險(xiǎn)。資風(fēng)險(xiǎn)。（5 5回收性風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，此前發(fā)行的有回收性風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，此前發(fā)行的有回收性條款的高息債券就有可能被強(qiáng)制收回，產(chǎn)生回收回收性條款的高息債券就有可能被強(qiáng)制收回，產(chǎn)生回收性風(fēng)險(xiǎn)。性風(fēng)險(xiǎn)。（6 6通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：通貨膨脹會(huì)使貨幣的實(shí)際購(gòu)買力通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：通貨膨脹會(huì)使貨幣的實(shí)際購(gòu)買力下降，因而通貨膨脹期間，實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣下降，因而通貨膨脹期間，實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為除通貨膨脹率。若債券利率為10%10%，通貨膨脹率為，通貨膨脹率為8%8%，則實(shí)際的收益率只有則實(shí)際的收益率只有2%2%。 我國(guó)上市公司股利分配水平一直不高，使得股權(quán)融資成本顯我國(guó)上市公司股利分配水平一直不高，使得股權(quán)融資成本顯得較低，這將如何影響上市公司未來(lái)對(duì)公司債券的選擇？得較低，這將如何影響上市公司未來(lái)對(duì)公司債券的選擇？ 股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，給投資者超過(guò)儲(chǔ)蓄率的較高的投資回報(bào)，作為對(duì)投資者的高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，是上市公司的責(zé)任。但是我國(guó)的上市公司卻大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任。到年報(bào)公布時(shí)公司以“不分配不轉(zhuǎn)增來(lái)應(yīng)付投資者使投資者對(duì)股利回報(bào)的期