新形勢(shì)下的中國(guó)并購(gòu)監(jiān)管政策與市場(chǎng)

1、二二O O一四年五月一四年五月中上協(xié)并購(gòu)融資委員會(huì)中上協(xié)并購(gòu)融資委員會(huì) 執(zhí)行主任委員執(zhí)行主任委員銀銀華基金管理有限公司華基金管理有限公司 董事長(zhǎng)董事長(zhǎng) 王珠林 博士新形勢(shì)下的中國(guó)并購(gòu)監(jiān)管政策與市場(chǎng)機(jī)遇解析1第二部分第二部分 監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析第一部分第一部分 最新的并購(gòu)最新的并購(gòu)監(jiān)管政策監(jiān)管政策導(dǎo)向?qū)虻谌糠值谌糠?寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)創(chuàng)新創(chuàng)新案例案例第四部分第四部分 上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面220142014年年3 3月月2424日，日，國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)國(guó)

2、務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)的意見(jiàn)，提出促進(jìn)企業(yè)兼并重，提出促進(jìn)企業(yè)兼并重組的宏觀政策導(dǎo)向及具體措施。組的宏觀政策導(dǎo)向及具體措施。5 5月月9 9日，國(guó)務(wù)院日，國(guó)務(wù)院進(jìn)一步促進(jìn)資進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)，提出鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組。提出鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組?！俺涑浞职l(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的主渠道作用，強(qiáng)化資本過(guò)程中的主渠道作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)和交易功能，拓市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)和交易功能，拓寬寬并購(gòu)融資渠道，豐富并購(gòu)支付并購(gòu)融資渠道，豐富并購(gòu)支付方式方式?！? 5月月1919日，中國(guó)

3、證監(jiān)會(huì)學(xué)習(xí)貫徹日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)學(xué)習(xí)貫徹國(guó)九條國(guó)九條會(huì)議上，肖鋼主席提會(huì)議上，肖鋼主席提出出“堅(jiān)決貫徹國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步堅(jiān)決貫徹國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)，積極推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組，發(fā)見(jiàn)，積極推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組，發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組中的揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組中的主渠道主渠道作用作用”兼并重組稅收負(fù)擔(dān)較重兼并重組稅收負(fù)擔(dān)較重融資難，融資成本高融資難，融資成本高，融資融資手段相對(duì)單一手段相對(duì)單一涉及企業(yè)兼并重組的體制機(jī)制還不完善，跨涉及企業(yè)兼并重組的體制機(jī)制還不完善，跨地區(qū)、跨所有制兼并重組難地區(qū)、跨所有制兼并重組難 企業(yè)企業(yè)兼并重組涉及的審批環(huán)節(jié)多、時(shí)

4、間兼并重組涉及的審批環(huán)節(jié)多、時(shí)間長(zhǎng)長(zhǎng)1.1 背景31.2 目標(biāo)完善完善體制機(jī)制體制機(jī)制逐步減少逐步減少企業(yè)企業(yè)兼并重組兼并重組相關(guān)行政審批相關(guān)行政審批事項(xiàng)事項(xiàng)不斷提高不斷提高審批效率審批效率完善有利于完善有利于企業(yè)兼并重企業(yè)兼并重組的市場(chǎng)組的市場(chǎng)體系體系逐步逐步消除市場(chǎng)壁壘消除市場(chǎng)壁壘進(jìn)一步完善有利于企進(jìn)一步完善有利于企業(yè)兼并重組的金融、業(yè)兼并重組的金融、財(cái)稅、土地、職工安財(cái)稅、土地、職工安置等置等政策政策逐步解決企業(yè)逐步解決企業(yè)兼并重兼并重組融資難、負(fù)擔(dān)重等組融資難、負(fù)擔(dān)重等問(wèn)題問(wèn)題不斷健全兼并重組服不斷健全兼并重組服務(wù)體系務(wù)體系優(yōu)化政策環(huán)境優(yōu)化政策環(huán)境一一批企業(yè)通過(guò)兼并重批企業(yè)通過(guò)兼并重組

5、煥發(fā)組煥發(fā)活力活力產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增增強(qiáng)強(qiáng)資源資源配置效率顯著配置效率顯著提提高高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)持續(xù)優(yōu)化優(yōu)化兼并兼并重組取得新成效重組取得新成效 貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神、全面深化改革的重要舉措，明確了貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神、全面深化改革的重要舉措，明確了“堅(jiān)持通過(guò)改革創(chuàng)新的思路來(lái)加快促進(jìn)企業(yè)兼并重組堅(jiān)持通過(guò)改革創(chuàng)新的思路來(lái)加快促進(jìn)企業(yè)兼并重組”、“使市場(chǎng)在使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用資源配置中起決定性作用”的整體思路的整體思路。以國(guó)務(wù)院文件形式明確以國(guó)務(wù)院文件形式明確“兼并重組是企業(yè)加強(qiáng)資源整合、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)兼并重組是企業(yè)加強(qiáng)資源整合、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展、提高競(jìng)爭(zhēng)力的有

6、效措施，是化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)展、提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效措施，是化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高發(fā)展質(zhì)量效益的重要途徑。業(yè)結(jié)構(gòu)、提高發(fā)展質(zhì)量效益的重要途徑?！蓖癸@國(guó)家對(duì)并購(gòu)重組在經(jīng)凸顯國(guó)家對(duì)并購(gòu)重組在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和提高直接融資比例等方面的重視與支持。濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和提高直接融資比例等方面的重視與支持。把堅(jiān)持企業(yè)主體地位作為一個(gè)重要的基本原則，把堅(jiān)持企業(yè)主體地位作為一個(gè)重要的基本原則，“使市場(chǎng)在資源配置使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用中起決定性作用”，資本市場(chǎng)將是重要的、不可或缺的資源整合主渠，資本市場(chǎng)將是重要的、不可或缺的資源整合主渠道，也將是中央政府改革政策實(shí)施的重要

7、支點(diǎn)。道，也將是中央政府改革政策實(shí)施的重要支點(diǎn)。寬松的市場(chǎng)環(huán)境將激發(fā)企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)寬松的市場(chǎng)環(huán)境將激發(fā)企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的動(dòng)力，將在中國(guó)資本市場(chǎng)掀起新一輪并購(gòu)重組的浪潮，開(kāi)啟并購(gòu)展的動(dòng)力，將在中國(guó)資本市場(chǎng)掀起新一輪并購(gòu)重組的浪潮，開(kāi)啟并購(gòu)重組的重組的“黃金時(shí)代黃金時(shí)代”。1.3 意義Tips：黨的十八屆三中全會(huì)指出，“經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心問(wèn)題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。5第二部分第二部分 監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析第一部分第一部分

8、最新的并購(gòu)監(jiān)管政策導(dǎo)向最新的并購(gòu)監(jiān)管政策導(dǎo)向第三部分第三部分 寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)創(chuàng)新案例創(chuàng)新案例第四部分第四部分 上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面完善財(cái)稅政策，減完善財(cái)稅政策，減少上市公司并購(gòu)少上市公司并購(gòu)成成本本拓展拓展支付方式，提高上支付方式，提高上市公司并購(gòu)靈活性市公司并購(gòu)靈活性簡(jiǎn)化簡(jiǎn)化審批流程，提高上市審批流程，提高上市公司重組整合公司重組整合效率效率放松放松準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)兼并的自主性購(gòu)兼并的自主性2 主要的監(jiān)管政策變化“取消上市公司收購(gòu)取消上市公司收購(gòu)報(bào)告書事前審核報(bào)告書

9、事前審核”n正在修訂的上市公司收購(gòu)管理辦法將作出修改。n導(dǎo)致協(xié)議收購(gòu)超過(guò)上市公司已發(fā)行股份30%的，無(wú)需將收購(gòu)報(bào)告書及要約豁免申請(qǐng)報(bào)送至證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，聘請(qǐng)相關(guān)收購(gòu)方中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息披露即可。n提高要約收購(gòu)的效率，增加要約收購(gòu)的成功率，為產(chǎn)業(yè)投資者通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)控股上市公司創(chuàng)造機(jī)會(huì)?！皩?duì)上市公司要約對(duì)上市公司要約收購(gòu)義務(wù)豁免的部收購(gòu)義務(wù)豁免的部分情形，取消審批分情形，取消審批”n借殼上市等導(dǎo)致協(xié)議收購(gòu)超過(guò)上市公司已發(fā)行股份30%的，滿足特定條件的，無(wú)需批準(zhǔn)收購(gòu)報(bào)告書及要約豁免申請(qǐng)，聘請(qǐng)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息披露即可。n極大的減少了二次重復(fù)審核。.“取消上市公司重大取消上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買、出售、置資產(chǎn)

10、購(gòu)買、出售、置換行為審批（借殼除換行為審批（借殼除外）外）n顛覆性的簡(jiǎn)政放權(quán)，證監(jiān)會(huì)上市部的預(yù)審和并購(gòu)重組委的審核功能明顯弱化。n加快了現(xiàn)金兌付類兼并重組行為的審核速度，只需走公司決策程序，不涉及證監(jiān)會(huì)行政審批。n堪比發(fā)行審核中的“注冊(cè)制”。2.1.1 減少審批程序82.1.2 優(yōu)化審批流程 意見(jiàn)意見(jiàn)指出指出“優(yōu)化企業(yè)兼并重組相關(guān)審批流程，推行并聯(lián)式審批，避免互為前置優(yōu)化企業(yè)兼并重組相關(guān)審批流程，推行并聯(lián)式審批，避免互為前置條件條件”并購(gòu)重組涉及國(guó)并購(gòu)重組涉及國(guó)資或地方政府審資或地方政府審批，需要先由地批，需要先由地方政府審批，再方政府審批，再報(bào)送證監(jiān)會(huì)。報(bào)送證監(jiān)會(huì)。并購(gòu)重組涉及外并購(gòu)重組涉及

11、外資股東，需要先資股東，需要先得到商務(wù)部原則得到商務(wù)部原則性批復(fù)，證監(jiān)會(huì)性批復(fù)，證監(jiān)會(huì)后啟動(dòng)初審程序。后啟動(dòng)初審程序。房地產(chǎn)重組項(xiàng)目，房地產(chǎn)重組項(xiàng)目，證監(jiān)會(huì)受理后，證監(jiān)會(huì)受理后，先轉(zhuǎn)交國(guó)土部和先轉(zhuǎn)交國(guó)土部和住建部事先審查住建部事先審查，之之后后啟動(dòng)初審啟動(dòng)初審程程序序。按照現(xiàn)行規(guī)定，反壟斷、對(duì)外投資、外資審查、國(guó)土部和住建部審查仍然是中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照現(xiàn)行規(guī)定，反壟斷、對(duì)外投資、外資審查、國(guó)土部和住建部審查仍然是中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組行政許可的前置條件并購(gòu)重組行政許可的前置條件, ,主要有以下幾個(gè)方面主要有以下幾個(gè)方面：92.1.2 優(yōu)化審批流程此項(xiàng)改革需要建立跨部門的并聯(lián)式審批機(jī)制，此項(xiàng)改革需要建立

12、跨部門的并聯(lián)式審批機(jī)制，20132013年起證監(jiān)會(huì)已經(jīng)通過(guò)神州年起證監(jiān)會(huì)已經(jīng)通過(guò)神州信息等重組案例試行并聯(lián)式審核，在實(shí)踐中大幅度節(jié)省審核時(shí)長(zhǎng)。以商務(wù)部信息等重組案例試行并聯(lián)式審核，在實(shí)踐中大幅度節(jié)省審核時(shí)長(zhǎng)。以商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)的并聯(lián)審核為例，其審核效率明顯提高，案例對(duì)比如下：和證監(jiān)會(huì)的并聯(lián)審核為例，其審核效率明顯提高，案例對(duì)比如下：案例案例向向證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)遞交材料遞交材料商務(wù)部原則商務(wù)部原則性批復(fù)性批復(fù)證監(jiān)會(huì)受理證監(jiān)會(huì)受理重組委通過(guò)重組委通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)審核時(shí)長(zhǎng)審核時(shí)長(zhǎng)神州信息借神州信息借殼上市殼上市2013年9月12日11月5日9月27日11月25日12月16日約3個(gè)月海潤(rùn)光伏重海潤(rùn)光

13、伏重大資產(chǎn)重組大資產(chǎn)重組2011年2月21日4月14日4月25日8月26日10月27日約8個(gè)月10 意見(jiàn)意見(jiàn)指出指出“實(shí)行上市公司并購(gòu)重組分類審核實(shí)行上市公司并購(gòu)重組分類審核”根據(jù)根據(jù)20132013年年1010月月8 8日起實(shí)施的上市公司并購(gòu)重組審核分道制，證監(jiān)會(huì)將重大資產(chǎn)重組日起實(shí)施的上市公司并購(gòu)重組審核分道制，證監(jiān)會(huì)將重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)（含發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)購(gòu)買出售、合并分立）劃分為豁免申請(qǐng)（含發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)購(gòu)買出售、合并分立）劃分為豁免/ /快速、正快速、正常、審慎三條審核通道。常、審慎三條審核通道。分道制分道制啟動(dòng)啟動(dòng)后后，證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)上市部審核速度明顯加快，上市

14、部審核速度明顯加快， 20132013年證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)年證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)6666個(gè)重組個(gè)重組項(xiàng)目，項(xiàng)目，20142014年年1-21-2月份，過(guò)會(huì)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到月份，過(guò)會(huì)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到2323家，審核進(jìn)度加速一倍。家，審核進(jìn)度加速一倍。上述條款的出臺(tái)上述條款的出臺(tái)有望有望加快加快分道分道審核制度的進(jìn)一步落實(shí)，對(duì)符合條件的產(chǎn)業(yè)化并購(gòu)項(xiàng)審核制度的進(jìn)一步落實(shí)，對(duì)符合條件的產(chǎn)業(yè)化并購(gòu)項(xiàng)目直接走簡(jiǎn)易程序。目直接走簡(jiǎn)易程序。2.1.3 提高審核效率完善財(cái)稅政策，減完善財(cái)稅政策，減少上市公司并購(gòu)少上市公司并購(gòu)成成本本拓展拓展支付方式，提高上支付方式，提高上市公司并購(gòu)靈活性市公司并購(gòu)靈活性簡(jiǎn)化簡(jiǎn)化審批流程，提高上市

15、審批流程，提高上市公司重組整合公司重組整合效率效率放松放松準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)兼并的自主性購(gòu)兼并的自主性2 主要的監(jiān)管政策變化122.2.1 鼓勵(lì)開(kāi)展并購(gòu)貸款意見(jiàn)意見(jiàn)明確明確指出指出“鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款”目前，商業(yè)銀行從事并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)并未受到鼓勵(lì)。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率較高，年利率普遍在7%以上。政策影響政策影響：意見(jiàn)意見(jiàn)提出引導(dǎo)商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款，還需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步制定提出引導(dǎo)商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款，還需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步制定政策指引。并購(gòu)貸款能否在市場(chǎng)中活躍起來(lái)，成為并購(gòu)支付手段之一，還取決于政策指引。并購(gòu)貸款能否在市場(chǎng)中活躍起來(lái)，成為

16、并購(gòu)支付手段之一，還取決于商業(yè)銀行自身的積極性。處于關(guān)鍵領(lǐng)域的重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，可能優(yōu)先獲得并購(gòu)貸款商業(yè)銀行自身的積極性。處于關(guān)鍵領(lǐng)域的重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，可能優(yōu)先獲得并購(gòu)貸款支持。支持。13中外企業(yè)并購(gòu)融資方式比較如下：融資方式融資方式國(guó)外企業(yè)國(guó)外企業(yè)國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)內(nèi)企業(yè)種類應(yīng)用情況種類應(yīng)用情況債務(wù)融資方式債務(wù)融資方式商業(yè)銀行貸款占并購(gòu)價(jià)款總額20%左右商業(yè)銀行貸款重要融資渠道（2008年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布）投資銀行貸款占并購(gòu)價(jià)款總額很小部分并購(gòu)基金“藍(lán)色光標(biāo)”案例發(fā)行企業(yè)債權(quán)主要為垃圾債權(quán)，在杠桿收購(gòu)融資占到50%-60%發(fā)行公司債券尚無(wú)應(yīng)用權(quán)益融資方式權(quán)益融資方式發(fā)行新股與債券融資共同構(gòu)成現(xiàn)金支付中的主要融資

17、方式配股增發(fā)是上市公司并購(gòu)的重要資金來(lái)源以股票作為支付手段廣泛應(yīng)用于上市公司并購(gòu)，涉及并購(gòu)交易金額半數(shù)以上換股交易有應(yīng)用，主要以定向增發(fā)形式混合融資方式混合融資方式可轉(zhuǎn)換債券占債務(wù)發(fā)行總額的4%，是并購(gòu)中較常用的融資工具可轉(zhuǎn)換債券尚無(wú)應(yīng)用認(rèn)股權(quán)證作為優(yōu)先股的替代工具認(rèn)股權(quán)證尚無(wú)應(yīng)用優(yōu)先股占股票發(fā)行總額的25%優(yōu)先股尚無(wú)應(yīng)用2.2.2 拓寬支付方式141 23 4優(yōu)先股優(yōu)先股定向權(quán)證定向權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)基金并購(gòu)基金支付方式2.2.2 拓寬支付方式15弱化業(yè)績(jī)承諾有利于上市公司加快與非關(guān)聯(lián)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，尤其是加快上市公司并購(gòu)短期內(nèi)盈利不佳但發(fā)展前景良好的企業(yè)，使產(chǎn)業(yè)并購(gòu)更市場(chǎng)化。取消

18、發(fā)行下限主板、中小板的上市公司則可發(fā)行股份購(gòu)買價(jià)值低于1億元的資產(chǎn)，使上市公司可以將現(xiàn)金分配在其他項(xiàng)目上，從而優(yōu)化資源配置。增加價(jià)格彈性使交易定價(jià)更靈活，更有利于促成交易的達(dá)成，從而激活并購(gòu)市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2.2.3 放松股份支付限制完善財(cái)稅政策，減完善財(cái)稅政策，減少上市公司并購(gòu)少上市公司并購(gòu)成成本本拓展拓展支付方式，提高上支付方式，提高上市公司并購(gòu)靈活性市公司并購(gòu)靈活性簡(jiǎn)化簡(jiǎn)化審批流程，提高上市審批流程，提高上市公司重組整合公司重組整合效率效率放松放松準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)兼并的自主性購(gòu)兼并的自主性2 主要的監(jiān)管政策變化172.3.1 放寬特殊財(cái)務(wù)處

19、理限制 意見(jiàn)指出意見(jiàn)指出“修訂完善兼并重組企業(yè)修訂完善兼并重組企業(yè)所得稅特殊性稅務(wù)處理的政策，降低收購(gòu)所得稅特殊性稅務(wù)處理的政策，降低收購(gòu)股權(quán)（資產(chǎn)）占被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)（資股權(quán)（資產(chǎn)）占被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)（資產(chǎn)）的比例限制，擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政產(chǎn)）的比例限制，擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍策的適用范圍”按現(xiàn)行規(guī)定，收購(gòu)企業(yè)購(gòu)買的股權(quán)不低于被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)的75%，且收購(gòu)企業(yè)在該股權(quán)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，股權(quán)收購(gòu)可以享受特殊性稅收處理。在實(shí)務(wù)操作中，企業(yè)并購(gòu)重組收購(gòu)股權(quán)百分比、股份支付對(duì)價(jià)百分比往往難以同時(shí)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)而享受特殊性稅收處理政策。182.3.2 完

20、善非貨幣性交易稅收 意見(jiàn)指出意見(jiàn)指出“抓緊研究完善非貨幣性抓緊研究完善非貨幣性資產(chǎn)投資交易的企業(yè)所得稅、企業(yè)改制重資產(chǎn)投資交易的企業(yè)所得稅、企業(yè)改制重組涉及的土地增值稅等相關(guān)政策組涉及的土地增值稅等相關(guān)政策”企業(yè)并購(gòu)重組中僅收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)不涉及土地增值稅問(wèn)題；若通過(guò)吸收合并的方式，根據(jù)關(guān)于土地增值稅一些具體問(wèn)題規(guī)定的通知（財(cái)稅字199548號(hào)），“在企業(yè)兼并中，對(duì)被兼并企業(yè)將房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到兼并企業(yè)中的，暫免征土地增值稅”，免征土地增值稅；若涉及置出不動(dòng)產(chǎn)，應(yīng)按照規(guī)定繳納土地增值稅。完善相關(guān)土地增值稅政策，將會(huì)降低目前資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)的土地增值稅。19 意見(jiàn)指出意見(jiàn)指出“企業(yè)通過(guò)合并、分立、企業(yè)通過(guò)

21、合并、分立、出售、置換等方式，轉(zhuǎn)讓全部或者部分實(shí)出售、置換等方式，轉(zhuǎn)讓全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、債務(wù)和勞物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、債務(wù)和勞動(dòng)力的，不屬于增值稅和營(yíng)業(yè)稅征收范圍，動(dòng)力的，不屬于增值稅和營(yíng)業(yè)稅征收范圍，不應(yīng)視同銷售而征收增值稅和營(yíng)業(yè)稅不應(yīng)視同銷售而征收增值稅和營(yíng)業(yè)稅”納稅人在資產(chǎn)重組過(guò)程中，通過(guò)合并、分立、出售、置換等方式，將全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、負(fù)債和勞動(dòng)力一并轉(zhuǎn)讓給其他單位和個(gè)人，不屬于增值稅和營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍，其中涉及的貨物轉(zhuǎn)讓，不征收增值稅；涉及的不動(dòng)產(chǎn)、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓，不征收營(yíng)業(yè)稅。2.3.3 明晰稅務(wù)征收范圍政策影響：政策影響：上述

22、擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍以及完善土地增值稅、上述擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍以及完善土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅、增值稅等政策，將進(jìn)一步降低并購(gòu)的稅收成本，促進(jìn)并購(gòu)交易的營(yíng)業(yè)稅、增值稅等政策，將進(jìn)一步降低并購(gòu)的稅收成本，促進(jìn)并購(gòu)交易的達(dá)成。達(dá)成。完善財(cái)稅政策，減完善財(cái)稅政策，減少上市公司并購(gòu)少上市公司并購(gòu)成成本本拓展拓展支付方式，提高上支付方式，提高上市公司并購(gòu)靈活性市公司并購(gòu)靈活性簡(jiǎn)化簡(jiǎn)化審批流程，提高上市審批流程，提高上市公司重組整合公司重組整合效率效率放松放松準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收準(zhǔn)入限制，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)兼并的自主性購(gòu)兼并的自主性2 主要的監(jiān)管政策變化21 意見(jiàn)意見(jiàn)指出指出“簡(jiǎn)化海

23、外并購(gòu)的外匯管理，改革外匯登記要求簡(jiǎn)化海外并購(gòu)的外匯管理，改革外匯登記要求”；“優(yōu)化國(guó)內(nèi)企業(yè)境外收購(gòu)的事前信息報(bào)告確認(rèn)程序優(yōu)化國(guó)內(nèi)企業(yè)境外收購(gòu)的事前信息報(bào)告確認(rèn)程序”2.4.1 簡(jiǎn)化海外并購(gòu)審批流程一般情況下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，必須獲得發(fā)改委、商務(wù)部和外匯管理局三個(gè)部門的核準(zhǔn)、備案或登記，如果是國(guó)有企業(yè)，還必須取得國(guó)有資產(chǎn)管理部門的核準(zhǔn)或備案。1 1、信息報(bào)、信息報(bào)告確認(rèn)告確認(rèn)2 2、項(xiàng)目核、項(xiàng)目核準(zhǔn)準(zhǔn)/ /備案?jìng)浒? 3、前期報(bào)、前期報(bào)告告5 5、外匯登、外匯登記記4 4、投資證、投資證書整合書整合典型海外并購(gòu)案例的審核流程如下：政策影響：很大程度上簡(jiǎn)化政府對(duì)兼并重組的審批流程，縮短審核周期

24、，提供市場(chǎng)并購(gòu)整合的效率。222.4.2 鼓勵(lì)外資參與跨國(guó)并購(gòu) 意見(jiàn)意見(jiàn)指出指出“落實(shí)完善企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)政策，鼓勵(lì)具備實(shí)力的企業(yè)落實(shí)完善企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)政策，鼓勵(lì)具備實(shí)力的企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置”目前上市公司并購(gòu)重組致使外國(guó)投資者成為上市公司股東，需要遵照外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法中首次投資完成后持股比例不低于10%的規(guī)定及資產(chǎn)總額（或管理資產(chǎn)總額）的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上阻礙了上市公司并購(gòu)優(yōu)質(zhì)外資企業(yè)尋求技術(shù)發(fā)展的意愿。目前資本市場(chǎng)絕大部分外國(guó)投資者經(jīng)過(guò)重組獲得上市公司的持股比例均滿足10%的規(guī)定，較為特殊的案例主要為20

25、13年*ST太光吸收合并神州信息及2011年中國(guó)玻纖發(fā)行股份購(gòu)買巨石集團(tuán)49%股權(quán)兩個(gè)案例。2013年9月，商務(wù)部下發(fā)外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿），上市公司對(duì)外實(shí)施換股并購(gòu)進(jìn)行境外投資，未導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化的，因換股并購(gòu)成為上市公司投資者的，不適用10%及資產(chǎn)額的限制條款。上述規(guī)定打破了上市公司海外并購(gòu)的障礙。政策影響政策影響：上述政策的出臺(tái)及落實(shí)，將豐富我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的支付手段，：上述政策的出臺(tái)及落實(shí)，將豐富我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的支付手段，加快我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的步伐。加快我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的步伐。23例例1 1：* *STST太光吸收合并神州信息完成后，外國(guó)投資

26、者華億投資持有上市公太光吸收合并神州信息完成后，外國(guó)投資者華億投資持有上市公司司2.17%2.17%股權(quán)。財(cái)務(wù)顧問(wèn)通過(guò)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分溝通，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可吸收合并股權(quán)。財(cái)務(wù)顧問(wèn)通過(guò)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分溝通，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可吸收合并模式下的外資股東不視同為戰(zhàn)略投資者，重組后其在上市公司股權(quán)比例可模式下的外資股東不視同為戰(zhàn)略投資者，重組后其在上市公司股權(quán)比例可以低于以低于10%10%。例例2 2：中國(guó)玻纖發(fā)行股份購(gòu)買巨石集團(tuán)股權(quán)完成后，外國(guó)投資者珍成國(guó)際、索瑞斯中國(guó)玻纖發(fā)行股份購(gòu)買巨石集團(tuán)股權(quán)完成后，外國(guó)投資者珍成國(guó)際、索瑞斯特分別持有上市公司特分別持有上市公司10.02%10.02%、4.33%4.33%股權(quán)

27、。財(cái)務(wù)顧問(wèn)經(jīng)與商務(wù)部訪談后形成意見(jiàn)：股權(quán)。財(cái)務(wù)顧問(wèn)經(jīng)與商務(wù)部訪談后形成意見(jiàn)：本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)屬于存量外資從非上市主體進(jìn)入上市公司，沒(méi)有新增外資進(jìn)本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)屬于存量外資從非上市主體進(jìn)入上市公司，沒(méi)有新增外資進(jìn)入的情形，參照外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法執(zhí)行，對(duì)于外國(guó)投資入的情形，參照外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法執(zhí)行，對(duì)于外國(guó)投資者的主體資格不作強(qiáng)制要求，兩家外國(guó)投資者至少需有一家取得上市公司股份不低者的主體資格不作強(qiáng)制要求，兩家外國(guó)投資者至少需有一家取得上市公司股份不低于于10%10%。2.4.2 鼓勵(lì)外資參與跨國(guó)并購(gòu)上市公司案例242.4.3 降低國(guó)企并購(gòu)審批難度意

28、見(jiàn)意見(jiàn)指出指出“地方國(guó)有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓，下放地方政府審批地方國(guó)有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓，下放地方政府審批”國(guó)有股東所持上市公司股份通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓達(dá)到一定比例（注冊(cè)資本低于10億股三年累計(jì)超過(guò)5%或注冊(cè)資本超過(guò)10億股三年累計(jì)超過(guò)3%）或喪失控制權(quán)的需要層報(bào)至國(guó)務(wù)院國(guó)資委審核國(guó)有股東所持上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓的需要層報(bào)至國(guó)務(wù)院國(guó)資委審核現(xiàn)行法規(guī)在上市公司并購(gòu)重組中涉及地方國(guó)有股東持有上市公司控股權(quán)變動(dòng)時(shí)，權(quán)限將下放地方政府批準(zhǔn)，減少審批環(huán)節(jié)，縮短審批周期。上述政策的出臺(tái)，將促進(jìn)國(guó)有上市公司的兼并重組，降低國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)國(guó)有上市公司的審批難度。政策影響25第二部分第二部

29、分 監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析監(jiān)管政策變化及其對(duì)上市公司的影響分析第一部分第一部分 最新的并購(gòu)監(jiān)管政策導(dǎo)向最新的并購(gòu)監(jiān)管政策導(dǎo)向第三部分第三部分 寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)寬松政策環(huán)境下的上市公司并購(gòu)創(chuàng)新案例創(chuàng)新案例第四部分第四部分 上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面上市公司并購(gòu)重組中需要關(guān)注的幾個(gè)方面3.1 并購(gòu)重組市場(chǎng)概況20132013年、年、20142014年年1 1至至4 4月，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委共審核過(guò)會(huì)重組案例月，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委共審核過(guò)會(huì)重組案例127127家，其中借殼家，其中借殼1515家。家。20132013年以來(lái)證監(jiān)會(huì)審核過(guò)會(huì)的重組案例行業(yè)分布如下：年以來(lái)證監(jiān)

30、會(huì)審核過(guò)會(huì)的重組案例行業(yè)分布如下：標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)過(guò)會(huì)數(shù)量（家）過(guò)會(huì)數(shù)量（家）制造業(yè)43 其中：醫(yī)藥制造業(yè)8軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)41 其中：游戲/文化傳媒17化工行業(yè)7礦業(yè)、天然氣開(kāi)采7建筑3環(huán)保2農(nóng)業(yè)/林業(yè)2零售2其他20合計(jì)合計(jì)127127制造業(yè)軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)化工行業(yè)礦業(yè)、天然氣開(kāi)采建筑環(huán)保農(nóng)業(yè)/林業(yè)零售其他20132013年以來(lái)并購(gòu)重組審核過(guò)會(huì)項(xiàng)年以來(lái)并購(gòu)重組審核過(guò)會(huì)項(xiàng)目目標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)行業(yè)分布圖分布圖 2013 2013年至今國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)概況年至今國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)概況在審核過(guò)會(huì)的重組案例中，標(biāo)的資產(chǎn)估值匹配申報(bào)前一年度凈利潤(rùn)的市盈率的算術(shù)平均值為在審核過(guò)會(huì)的重組

31、案例中，標(biāo)的資產(chǎn)估值匹配申報(bào)前一年度凈利潤(rùn)的市盈率的算術(shù)平均值為22.2522.25；在收益法評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)情況下，未來(lái)三年平均預(yù)測(cè)市盈率為；在收益法評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)情況下，未來(lái)三年平均預(yù)測(cè)市盈率為10.3310.33。證券名稱證券名稱證券代碼證券代碼標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)類型標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)類型是否借殼是否借殼市盈率（匹配申報(bào)前一年市盈率（匹配申報(bào)前一年凈利潤(rùn)）凈利潤(rùn)）市市盈率（未來(lái)三年平均盈率（未來(lái)三年平均預(yù)測(cè)市盈率）預(yù)測(cè)市盈率）西部建設(shè)002302混凝土是15.26 7.01 梅泰諾300038通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及優(yōu)化系統(tǒng)集成服務(wù)否10.08 5.43 威遠(yuǎn)生化600803原煤開(kāi)采及加工是11.4

32、4 9.60 ST吉藥000545鈦白粉否10.27 9.41 蘭州民百600738服裝批發(fā)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)和管理業(yè)務(wù)否20.87 16.74 永生投資600613醫(yī)藥否17.07 12.76 新海宜002089信息技術(shù)外包服務(wù)否27.15 9.60 華星創(chuàng)業(yè)300025通訊工程否13.03 7.05 星輝車模300043網(wǎng)絡(luò)游戲與互聯(lián)網(wǎng)廣告否54.49 10.29 遠(yuǎn)東股份000681信息傳播服務(wù)業(yè)是31.59 14.88 建投能源000600火力發(fā)電否12.17 4.25 信邦制藥002390醫(yī)藥，醫(yī)療器械批發(fā)零售否18.14 11.60 聯(lián)合化工002217觸摸屏與中小尺寸液晶顯示是31.17

33、 14.58 江蘇宏寶002071電視劇制作發(fā)行是16.12 11.30 梅花傘002174網(wǎng)絡(luò)游戲是103.21 10.32 大唐電信600198網(wǎng)頁(yè)游戲和移動(dòng)終端游戲否66.17 10.13 算術(shù)平均算術(shù)平均22.25 22.25 10.33 10.33 20132013年至今國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)估值統(tǒng)計(jì)年至今國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)估值統(tǒng)計(jì)3.1 并購(gòu)重組市場(chǎng)概況概念概念q“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”是上市公司以自身為主體，橫向或者縱向收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)甚至是新業(yè)是上市公司以自身為主體，橫向或者縱向收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)甚至是新業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的一種方式。務(wù)領(lǐng)域中的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的一種方式。特點(diǎn)特點(diǎn)q

34、成熟資本市場(chǎng)中，企業(yè)上市后主要依靠這類并購(gòu)配置資源，目前這種并購(gòu)方式在中國(guó)資本市成熟資本市場(chǎng)中，企業(yè)上市后主要依靠這類并購(gòu)配置資源，目前這種并購(gòu)方式在中國(guó)資本市場(chǎng)還主要體現(xiàn)為上市公司對(duì)非上市公司的并購(gòu)；場(chǎng)還主要體現(xiàn)為上市公司對(duì)非上市公司的并購(gòu)；q在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，上市公司向獨(dú)立第三方購(gòu)買企業(yè)股權(quán)或者資產(chǎn)，交易對(duì)手一般為非關(guān)聯(lián)公司，在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，上市公司向獨(dú)立第三方購(gòu)買企業(yè)股權(quán)或者資產(chǎn)，交易對(duì)手一般為非關(guān)聯(lián)公司，市場(chǎng)化特點(diǎn)顯著。市場(chǎng)化特點(diǎn)顯著。作用作用q“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”是上市公司立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展自發(fā)進(jìn)行的并購(gòu)交易，市場(chǎng)化程度較高；是上市公司立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展自發(fā)進(jìn)行的并購(gòu)交易，市場(chǎng)化程度較高；q在此類

35、市場(chǎng)化交易中，上市公司與交易對(duì)手在定價(jià)、業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償方式、控制權(quán)等方面充在此類市場(chǎng)化交易中，上市公司與交易對(duì)手在定價(jià)、業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償方式、控制權(quán)等方面充分博弈，并能較好的體現(xiàn)在交易方案的設(shè)計(jì)中。分博弈，并能較好的體現(xiàn)在交易方案的設(shè)計(jì)中。q上市上市公司通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)公司通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，代表著資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展方向展的重要途徑，代表著資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展方向；趨勢(shì)趨勢(shì)q產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將會(huì)逐漸成為資本市場(chǎng)的主流交易。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將會(huì)逐漸成為資本市場(chǎng)的主流交易。q隨著證券化率的進(jìn)一步提高，

36、未來(lái)還會(huì)出現(xiàn)更多的上市公司之間的換股合并。隨著證券化率的進(jìn)一步提高，未來(lái)還會(huì)出現(xiàn)更多的上市公司之間的換股合并。3.2 產(chǎn)業(yè)并購(gòu)提升公司價(jià)值科達(dá)機(jī)電：產(chǎn)業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展華誼嘉信：政策支持推動(dòng)并購(gòu)創(chuàng)新境外上市公司：不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合 千方集團(tuán)：私有化借殼聯(lián)信永益 神州數(shù)碼：分拆神州信息借殼* ST太光 盛大網(wǎng)絡(luò)：下屬游戲企業(yè)拆紅籌回A股綠地集團(tuán)：非上市公眾公司借殼上市菲達(dá)環(huán)保：現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)變更控制權(quán) 3.3 新環(huán)境下上市公司并購(gòu)重組案例解析案例：案例：科達(dá)科達(dá)機(jī)電機(jī)電三次并購(gòu)的審核三次并購(gòu)的審核時(shí)間比較時(shí)間比較n20122012年年8 8月月，科達(dá)機(jī)電以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，科達(dá)機(jī)電以發(fā)

37、行股份和支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)蕪湖新銘豐機(jī)械裝備有限公司收購(gòu)蕪湖新銘豐機(jī)械裝備有限公司100%100%的股權(quán)的股權(quán)。n20122012年年5 5月月2 2日股東大會(huì)通過(guò)后申報(bào)，日股東大會(huì)通過(guò)后申報(bào)，8 8月月2 2日獲證監(jiān)會(huì)日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（審核核準(zhǔn)（審核9292天）天）201120112012201220132013n20112011年年5 5月，科達(dá)機(jī)電以月，科達(dá)機(jī)電以4 4億元現(xiàn)億元現(xiàn)金收購(gòu)佛山恒力泰機(jī)械有限公司金收購(gòu)佛山恒力泰機(jī)械有限公司51%51%的股權(quán)，的股權(quán)，1212月月，公司發(fā)行，公司發(fā)行2,4932,493萬(wàn)股份購(gòu)買恒力泰剩余萬(wàn)股份購(gòu)買恒力泰剩余49%49%股權(quán)。股權(quán)。n20112

38、011年年6 6月月2727日股東大會(huì)通過(guò)后日股東大會(huì)通過(guò)后申報(bào)，申報(bào)，1212月月3 3日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（審核（審核159159天）。天）。n20132013年年9 9月，科達(dá)機(jī)電擬通過(guò)發(fā)行股份及月，科達(dá)機(jī)電擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)河南東大泰隆冶金支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)河南東大泰隆冶金科技有限公司科技有限公司100%100%股權(quán)。股權(quán)。n本次并購(gòu)是豁免快速審核通道，證監(jiān)本次并購(gòu)是豁免快速審核通道，證監(jiān)會(huì)審核過(guò)程中沒(méi)有了書面反饋這一環(huán)節(jié)，會(huì)審核過(guò)程中沒(méi)有了書面反饋這一環(huán)節(jié)，加快了審核速度。加快了審核速度。n20132013年年1111月月1515日股東大會(huì)通過(guò)后申報(bào)，日股東大

39、會(huì)通過(guò)后申報(bào)，次年次年1 1月月1313日即獲批復(fù)（審核日即獲批復(fù)（審核5959天）。天）?？七_(dá)機(jī)電通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，提升了科達(dá)機(jī)電通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，提升了公司在陶瓷機(jī)械、石材機(jī)械、墻公司在陶瓷機(jī)械、石材機(jī)械、墻材機(jī)械上的研發(fā)與生產(chǎn)能力，未材機(jī)械上的研發(fā)與生產(chǎn)能力，未來(lái)還會(huì)進(jìn)入鋁金屬裝備行業(yè)，豐來(lái)還會(huì)進(jìn)入鋁金屬裝備行業(yè)，豐富了公司設(shè)備機(jī)械的產(chǎn)品線；上富了公司設(shè)備機(jī)械的產(chǎn)品線；上市公司歸屬于母公司股東的凈利市公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)從潤(rùn)從20092009年的年的17,994.5117,994.51萬(wàn)元增加萬(wàn)元增加至至20132013年的年的37,020.6237,020.62萬(wàn)元，增長(zhǎng)萬(wàn)元，增長(zhǎng)了了

40、106%106%；上市公司的市值也從上；上市公司的市值也從上市之初的市之初的7.857.85億元增長(zhǎng)至目前的億元增長(zhǎng)至目前的139139億元，增長(zhǎng)了億元，增長(zhǎng)了1670%1670%。 科達(dá)機(jī)電產(chǎn)業(yè)并購(gòu)歷程科達(dá)機(jī)電產(chǎn)業(yè)并購(gòu)歷程1 13.3.1 產(chǎn)業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展（科達(dá)機(jī)電）案例：案例：華誼嘉信收購(gòu)東汐廣告、波釋廣告及美意互通華誼嘉信收購(gòu)東汐廣告、波釋廣告及美意互通20112011年，華誼嘉信以自有資金收購(gòu)東汐廣告和波釋廣告各年，華誼嘉信以自有資金收購(gòu)東汐廣告和波釋廣告各51%51%股權(quán)，取得了標(biāo)的資產(chǎn)的控制權(quán)，在股權(quán)，取得了標(biāo)的資產(chǎn)的控制權(quán)，在此基礎(chǔ)上對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行了合理的發(fā)展規(guī)劃與有效的運(yùn)

41、營(yíng)；此基礎(chǔ)上對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行了合理的發(fā)展規(guī)劃與有效的運(yùn)營(yíng)；20132013年年5 5月，華誼嘉信公告了收購(gòu)東汐廣告和波釋廣告各剩余月，華誼嘉信公告了收購(gòu)東汐廣告和波釋廣告各剩余49%49%股權(quán)、美意互通的股權(quán)、美意互通的70%70%股權(quán)的方案，股權(quán)的方案，該交易已于該交易已于8 8月獲得并購(gòu)重組委無(wú)條件審核通過(guò)，于月獲得并購(gòu)重組委無(wú)條件審核通過(guò)，于9 9月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。重重組組方方案案概概述述1 1華誼嘉信以華誼嘉信以4,112.554,112.55萬(wàn)元現(xiàn)金和價(jià)值萬(wàn)元現(xiàn)金和價(jià)值16,450.1916,450.19萬(wàn)元的股份（發(fā)行底價(jià)萬(wàn)元的股份（發(fā)行底價(jià)9.99.9元元/ /

42、股，共股，共16,616,35516,616,355股）購(gòu)買購(gòu)買霖漉投資持有東汐廣告的股）購(gòu)買購(gòu)買霖漉投資持有東汐廣告的49%49%股權(quán)、孫高發(fā)持有波釋廣告的股權(quán)、孫高發(fā)持有波釋廣告的49%49%股權(quán)以及王利峰和胡偉股權(quán)以及王利峰和胡偉共同持有美意互通的共同持有美意互通的70%70%股權(quán)；股權(quán)；重組同時(shí)，藍(lán)色光標(biāo)向向其他不超過(guò)重組同時(shí)，藍(lán)色光標(biāo)向向其他不超過(guò)1010名特定投資者募集配套資金名特定投資者募集配套資金5,2005,200萬(wàn)元，發(fā)行底價(jià)萬(wàn)元，發(fā)行底價(jià)8.918.91元元/ /股，共股，共5,836,1395,836,139股。股。3.3.2 政策支持推動(dòng)并購(gòu)創(chuàng)新（華誼嘉信）創(chuàng)新亮點(diǎn)創(chuàng)

43、新亮點(diǎn)超額業(yè)績(jī)激勵(lì)超額業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制；多樣化的業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)；多樣化的業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式機(jī)制；多樣化的業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)；多樣化的業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值普遍高于美國(guó)、香港等地，加上中概股遭遇財(cái)務(wù)造假、由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值普遍高于美國(guó)、香港等地，加上中概股遭遇財(cái)務(wù)造假、VIEVIE架架構(gòu)、盈利短板等危機(jī)，價(jià)值被集體低估，越來(lái)越多的企業(yè)放棄國(guó)外市場(chǎng)回歸構(gòu)、盈利短板等危機(jī)，價(jià)值被集體低估，越來(lái)越多的企業(yè)放棄國(guó)外市場(chǎng)回歸A A股。股。3.3.3 不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合回回歸歸 A A股股三三類類方方式式 擬海外上市企業(yè)拆紅籌架構(gòu)回歸擬海外上市企業(yè)拆紅籌架構(gòu)回歸A A股股私有化退市后回歸私有化退市后回歸A

44、A股股分拆至分拆至A A股上市股上市20142014年年A A股借殼股借殼“聯(lián)信永益聯(lián)信永益”20122012年年1010月美國(guó)退市月美國(guó)退市評(píng)估值：評(píng)估值：23.4823.48億元億元前一年度凈利潤(rùn)：前一年度凈利潤(rùn)：7470.557470.55萬(wàn)元萬(wàn)元PEPE：31.4331.43倍倍20072007年年5 5月，北大千方通過(guò)反月，北大千方通過(guò)反向收購(gòu)在美國(guó)向收購(gòu)在美國(guó)OTCBBOTCBB掛牌上市交易，掛牌上市交易，實(shí)現(xiàn)了北大千方的境外上市；實(shí)現(xiàn)了北大千方的境外上市；20082008年年7 7月，月，CTFOCTFO（北大千方）（北大千方）由由OTCBBOTCBB轉(zhuǎn)至轉(zhuǎn)至NASDAQNASD

45、AQ掛牌交易；掛牌交易；20122012年年1010月，月，CTFOCTFO以每股以每股5.85.8美元的價(jià)格（總估值美元的價(jià)格（總估值1.471.47億美元，億美元，約約9.169.16億元人民幣）完成私有化退億元人民幣）完成私有化退市；市；20142014年年5 5月，千方集團(tuán)借殼聯(lián)月，千方集團(tuán)借殼聯(lián)信永益取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。信永益取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。案例：案例：千方集團(tuán)借殼聯(lián)信永益千方集團(tuán)借殼聯(lián)信永益私有化估值：私有化估值：1.471.47億美元億美元前一年度凈利潤(rùn)：前一年度凈利潤(rùn)：1,3971,397萬(wàn)美元萬(wàn)美元PEPE：10.4910.49倍倍3.3.3 不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合私有化案例：

46、案例：神州數(shù)碼分拆神州信息，借殼神州數(shù)碼分拆神州信息，借殼* * STST太光太光重組重組方案方案q* *STST太光擬以向神州信息全部股東發(fā)行股份方式太光擬以向神州信息全部股東發(fā)行股份方式吸收合并神州信息全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員，吸收合并神州信息全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員，神州信息予以注銷，標(biāo)的資產(chǎn)神州信息的交易價(jià)神州信息予以注銷，標(biāo)的資產(chǎn)神州信息的交易價(jià)格為格為301,513.50301,513.50萬(wàn)元。萬(wàn)元。A A股股評(píng)估值評(píng)估值H H股股神州數(shù)碼神州數(shù)碼H H股股市盈率市盈率PEPE：7.017.01神州信息神州信息A A股借殼股借殼估值市盈率估值市盈率PEPE：11.9111.9

47、1A A股同行業(yè)上市公司股同行業(yè)上市公司平均市盈率平均市盈率PEPE：55.9055.90重組重組效果效果q截至重組方案公告日（截至重組方案公告日（20132013年年8 8月月2 2日），神州數(shù)日），神州數(shù)碼（碼（00861.HK00861.HK）當(dāng)日市盈率為）當(dāng)日市盈率為7.017.01，根據(jù)重組報(bào)，根據(jù)重組報(bào)告書披露，置入資產(chǎn)神州信息本次交易估價(jià)對(duì)應(yīng)告書披露，置入資產(chǎn)神州信息本次交易估價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為市盈率為11.9111.91，明顯高于，明顯高于H H股估值；以股估值；以A A股同行股同行業(yè)可比公司平均市盈率（整體法，剔除負(fù)值）業(yè)可比公司平均市盈率（整體法，剔除負(fù)值）55.9055.90

48、為參考，股票未來(lái)升值空間較大。為參考，股票未來(lái)升值空間較大。3.3.3 不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合分拆背景背景q由于海外上市審核標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低，在由于海外上市審核標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低，在20062006年以前眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛搭建了海外上市架構(gòu)，擬年以前眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛搭建了海外上市架構(gòu)，擬實(shí)現(xiàn)海外上市籌資；但由于國(guó)外市場(chǎng)估值較低，部分企業(yè)海外上市計(jì)劃擱淺。實(shí)現(xiàn)海外上市籌資；但由于國(guó)外市場(chǎng)估值較低，部分企業(yè)海外上市計(jì)劃擱淺?，F(xiàn)狀現(xiàn)狀q隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，A A股市場(chǎng)的估值水平不斷提高，在股市場(chǎng)的估值水平不斷提高，在A A股上市能帶來(lái)較高的資本股上市能帶來(lái)較高的資本回報(bào)，已

49、搭建海外上市架構(gòu)的企業(yè)紛紛拆除已搭建的紅籌架構(gòu)，回歸回報(bào)，已搭建海外上市架構(gòu)的企業(yè)紛紛拆除已搭建的紅籌架構(gòu)，回歸A A股上市。股上市。案例案例q拆除紅籌回歸拆除紅籌回歸A A股上市大多通過(guò)境內(nèi)股上市大多通過(guò)境內(nèi)IPOIPO上市，如：二六三、兆日科技、衡譽(yù)藥業(yè)等；部分企上市，如：二六三、兆日科技、衡譽(yù)藥業(yè)等；部分企業(yè)通過(guò)尋求被境內(nèi)上市公司收購(gòu)的方式回歸業(yè)通過(guò)尋求被境內(nèi)上市公司收購(gòu)的方式回歸A A股，如：浙報(bào)股，如：浙報(bào)傳媒傳媒收購(gòu)盛大網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制的下屬收購(gòu)盛大網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制的下屬游戲企業(yè)杭州邊鋒、上海浩方游戲企業(yè)杭州邊鋒、上海浩方。紅籌紅籌架構(gòu)架構(gòu)概念概念q一般指擬上市企業(yè)境內(nèi)實(shí)際控制人在英屬維爾

50、京群島（一般指擬上市企業(yè)境內(nèi)實(shí)際控制人在英屬維爾京群島（BVIBVI）、開(kāi)曼群島（）、開(kāi)曼群島（CaymanCayman）等避稅港）等避稅港或未來(lái)上市或便于上市的地區(qū)（如香港）等設(shè)立特殊目的公司（或未來(lái)上市或便于上市的地區(qū)（如香港）等設(shè)立特殊目的公司（SPVSPV），通過(guò)），通過(guò)SPVSPV收購(gòu)或協(xié)議收購(gòu)或協(xié)議控制（控制（VIEVIE）境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，以境外殼公司（通常是位于）境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，以境外殼公司（通常是位于 CaymanCayman的公司）名義實(shí)現(xiàn)在境外上的公司）名義實(shí)現(xiàn)在境外上市的目的。市的目的。3.3.3 不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合拆紅籌回A股案例：浙報(bào)傳媒非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金，收購(gòu)

51、盛大下屬游戲企業(yè)案例：浙報(bào)傳媒非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金，收購(gòu)盛大下屬游戲企業(yè)交易交易方案方案q浙報(bào)傳媒非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金，收購(gòu)盛大網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制的下屬游戲企業(yè)杭州浙報(bào)傳媒非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金，收購(gòu)盛大網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制的下屬游戲企業(yè)杭州邊鋒、上海浩方邊鋒、上海浩方標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值評(píng)估值評(píng)估增值率評(píng)估增值率市盈率市盈率杭州邊鋒29.08億元1607.29%20.12 上海浩方2.92億元4632.98%22.46 其他案例：視覺(jué)中國(guó)借殼遠(yuǎn)東股份其他案例：視覺(jué)中國(guó)借殼遠(yuǎn)東股份交易標(biāo)的的估值情況：交易標(biāo)的的估值情況：3.3.3 不同市場(chǎng)估值下的并購(gòu)整合拆紅籌回A股3.3.4 非上市公眾公司（股東數(shù)

52、超過(guò)200人）借殼上市并購(gòu)重組并購(gòu)重組交易對(duì)方交易對(duì)方不超過(guò)不超過(guò)200200名名q20122012年年7 7月月1616日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)以業(yè)務(wù)問(wèn)答的方式明確，日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)以業(yè)務(wù)問(wèn)答的方式明確，“上市公司實(shí)施并購(gòu)重組中向特定對(duì)象上市公司實(shí)施并購(gòu)重組中向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行對(duì)象數(shù)量限制原則上不超過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行對(duì)象數(shù)量限制原則上不超過(guò)200200名名”。q但但未對(duì)上市公司以換股吸收合并方式實(shí)施并購(gòu)重組中發(fā)行對(duì)象數(shù)量進(jìn)行明確的規(guī)定未對(duì)上市公司以換股吸收合并方式實(shí)施并購(gòu)重組中發(fā)行對(duì)象數(shù)量進(jìn)行明確的規(guī)定。案例案例q股東人數(shù)超過(guò)股東人數(shù)超過(guò)200200人的公眾公司開(kāi)始嘗試借殼上市，包括

53、綠地集團(tuán)與潤(rùn)銀化工。人的公眾公司開(kāi)始嘗試借殼上市，包括綠地集團(tuán)與潤(rùn)銀化工。非上市非上市公眾公司公眾公司監(jiān)督管理監(jiān)督管理辦法辦法q20132013年年1 1月月1 1日實(shí)施，明確公眾公司可以進(jìn)行并購(gòu)重組，日實(shí)施，明確公眾公司可以進(jìn)行并購(gòu)重組，“公眾公司實(shí)施并購(gòu)重組行為，應(yīng)當(dāng)公眾公司實(shí)施并購(gòu)重組行為，應(yīng)當(dāng)按照法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定和公司章程，履行相應(yīng)的決策程序并聘請(qǐng)證券公司按照法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定和公司章程，履行相應(yīng)的決策程序并聘請(qǐng)證券公司和相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見(jiàn)和相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見(jiàn)”。非上市非上市公眾公司公眾公司監(jiān)管指引監(jiān)管指引第第4 4號(hào)號(hào)q20132013年年1212月月2626日實(shí)施，明確股東數(shù)超過(guò)日實(shí)施，明確股東數(shù)超過(guò)200200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的審核指引：公眾公司在申請(qǐng)并購(gòu)重組、公開(kāi)上市、新三板掛牌等行政許可時(shí)，證監(jiān)會(huì)審核指引：公眾公司在申請(qǐng)并購(gòu)重組、公開(kāi)上市、新三板掛牌等行政許可時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)對(duì)200200人人公司合規(guī)性的