第二章-3資產(chǎn)評(píng)估基本方法——收益法

1、管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)第二章第二章 資產(chǎn)評(píng)估的基本方法資產(chǎn)評(píng)估的基本方法第一節(jié)第一節(jié) 成本法成本法第二節(jié)第二節(jié) 市場(chǎng)法市場(chǎng)法第三節(jié)第三節(jié) 收益法收益法管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)第三節(jié)第三節(jié) 收益法收益法 管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)一、收益法的基本涵義一、收益法的基本涵義1 1、定義、定義收益法是指通過估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的收益法是指通過估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱?，F(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。 以利求本的逆向思維思路以利求本的逆向思維思路 2、基本原理、基本原理一個(gè)理智的投資者在購置或投資于某一資產(chǎn)時(shí)，他一個(gè)理智的投資者在購置或投資于某一資產(chǎn)時(shí)，他所愿

2、意支付或投資的貨幣數(shù)額不會(huì)高于他所購置或所愿意支付或投資的貨幣數(shù)額不會(huì)高于他所購置或投資的資產(chǎn)在未來能給他帶來的回報(bào)。投資的資產(chǎn)在未來能給他帶來的回報(bào)。管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)3.3.基本公式為：基本公式為：其中：其中：Ri未來第未來第i個(gè)收益期的預(yù)期收益額，收益期個(gè)收益期的預(yù)期收益額，收益期 有限時(shí)，有限時(shí)，Ri中還包括期末資產(chǎn)剩余凈額中還包括期末資產(chǎn)剩余凈額 i 收益期限收益期限 n折現(xiàn)率折現(xiàn)率 niiirRP1)1(管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)二、收益法的基本前提二、收益法的基本前提 被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益收益可以預(yù)測(cè)并可以用可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量；貨幣衡量； 可預(yù)測(cè)、可量化

3、可預(yù)測(cè)、可量化資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)也可也可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量；以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量； 被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。 有限期和無限期有限期和無限期 管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)1)1)收集并驗(yàn)證與評(píng)估對(duì)象未來預(yù)期收益有關(guān)的收集并驗(yàn)證與評(píng)估對(duì)象未來預(yù)期收益有關(guān)的數(shù)據(jù)資料數(shù)據(jù)資料, ,包括經(jīng)營(yíng)前景、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)形勢(shì)、包括經(jīng)營(yíng)前景、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)形勢(shì)、以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等；以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等；2)2)分析測(cè)算被評(píng)估對(duì)象未來預(yù)期收益分析測(cè)算被評(píng)估對(duì)象未來預(yù)期收益; ;3)3)確定折現(xiàn)率；確定折現(xiàn)率；4)4)用折現(xiàn)率將評(píng)估對(duì)象未來預(yù)

4、期收益折算成現(xiàn)用折現(xiàn)率將評(píng)估對(duì)象未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值；值；5)5)分析確定評(píng)估結(jié)果。分析確定評(píng)估結(jié)果。三、收益法的基本程序三、收益法的基本程序 管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)1)1)收益額收益額在資產(chǎn)評(píng)估中在資產(chǎn)評(píng)估中, ,資產(chǎn)的收益額是指根據(jù)投資回資產(chǎn)的收益額是指根據(jù)投資回報(bào)的原理報(bào)的原理, ,資產(chǎn)在正常情況下資產(chǎn)在正常情況下所能得到的歸其產(chǎn)權(quán)主所能得到的歸其產(chǎn)權(quán)主體的所得額體的所得額。特點(diǎn)特點(diǎn), ,其一其一, ,收益額是資產(chǎn)收益額是資產(chǎn)未來預(yù)期收益未來預(yù)期收益額額, ,而而不是資產(chǎn)的歷史收益額或現(xiàn)實(shí)收益額；不是資產(chǎn)的歷史收益額或現(xiàn)實(shí)收益額；其二其二, ,用于資用于資產(chǎn)評(píng)估的收益額是資產(chǎn)的產(chǎn)評(píng)估的收

5、益額是資產(chǎn)的客觀收益客觀收益, ,而不是資產(chǎn)的實(shí)而不是資產(chǎn)的實(shí)際收益。際收益。四、收益法的基本參數(shù)四、收益法的基本參數(shù) 管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)收益額指標(biāo)收益額指標(biāo)利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額= =總收入總收入- -總成本費(fèi)用總成本費(fèi)用稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)= =總收入總收入- -總成本費(fèi)用總成本費(fèi)用 (1-所得稅率所得稅率)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量= =稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)- -股息股息+ +折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)折現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率同期國庫券利率同期國庫券利率綜合考慮各種風(fēng)綜合考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行判斷險(xiǎn)因素進(jìn)行判斷行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、

6、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)2)2)折現(xiàn)率折現(xiàn)率從本質(zhì)上講從本質(zhì)上講, ,折現(xiàn)率是一種折現(xiàn)率是一種期望投資報(bào)酬率期望投資報(bào)酬率, ,是投是投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下資者在投資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下, ,對(duì)投資所期望的回報(bào)率。對(duì)投資所期望的回報(bào)率。管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)3)3)收益期限收益期限 收益期限是指收益期限是指資產(chǎn)具有獲利能力持續(xù)的時(shí)間資產(chǎn)具有獲利能力持續(xù)的時(shí)間, ,通常以年為時(shí)間單位。它由評(píng)估人員根據(jù)被評(píng)估資通常以年為時(shí)間單位。它由評(píng)估人員根據(jù)被評(píng)估資產(chǎn)自身效能及相關(guān)條件產(chǎn)自身效能及相關(guān)條件, ,以及有關(guān)法律、法規(guī)、契約、以及有關(guān)法律、法規(guī)、契約、合同等加以測(cè)定。合同等加以測(cè)定。 收益期的影

7、響因素有：收益期的影響因素有：法律、法規(guī)的規(guī)定時(shí)間法律、法規(guī)的規(guī)定時(shí)間合同規(guī)定的時(shí)間合同規(guī)定的時(shí)間產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命周期產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命周期管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)五、收益法的主要技術(shù)方法五、收益法的主要技術(shù)方法每年收益相同每年收益相同未來年期無限未來年期無限每年收益不同每年收益不同未來年期無限未來年期無限每年收益相同每年收益相同未來年期有限未來年期有限每年收益不同每年收益不同未來年期有限未來年期有限年收益年收益年期年期相相同同不不同同無限無限有限有限管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)P=Ar條件：每年純收益不變條件：每年純收益不變A，資本化率固定，資本化率固定日日r，收益期無限，收益期無限每年收益相同每年收益相同未來年

8、期無限未來年期無限每年收益不同每年收益不同未來年期無限未來年期無限每年收益相同每年收益相同未來年期有限未來年期有限每年收益不同每年收益不同未來年期有限未來年期有限每年收益每年收益相相同同未來年期未來年期無無限限管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)P=A （P/A,r,n）（P/A,r,n）=r11 -(1+r)n1每年收益相同每年收益相同未來年期無限未來年期無限每年收益不同每年收益不同未來年期無限未來年期無限每年收益相同每年收益相同未來年期有限未來年期有限每年收益不同每年收益不同未來年期有限未來年期有限每年收益每年收益相相同同未來年期未來年期有有限限P=rA1 -(1+r)n1管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)（前（前n

9、n年各年收益額年各年收益額各年折現(xiàn)系數(shù)）各年折現(xiàn)系數(shù)）+Ar折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)第第n n年年(1+r)i i11 12 23 34 4n n評(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估基準(zhǔn)日每年收益相同每年收益相同未來年期無限未來年期無限每年收益不同每年收益不同未來年期無限未來年期無限每年收益相同每年收益相同未來年期有限未來年期有限每年收益不同每年收益不同未來年期有限未來年期有限每年收益每年收益不不同同未來年期未來年期無無限限(1+r)n n1假設(shè)條件：假設(shè)條件： 純收益在純收益在n n年年( (含第含第n n年年) )以前有變化以前有變化; ; 純收益在純收益在n n年年( (不含第不含第n n年年) )以后保持不變以后保

10、持不變; ;管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)每年收益相同每年收益相同未來年期無限未來年期無限每年收益不同每年收益不同未來年期無限未來年期無限每年收益相同每年收益相同未來年期有限未來年期有限每年收益不同每年收益不同未來年期有限未來年期有限每年收益每年收益不不同同未來年期未來年期有有限限（各年收益額各年折現(xiàn)系數(shù)）（各年收益額各年折現(xiàn)系數(shù)）1 12 23 34 4t t評(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估基準(zhǔn)日n舉例舉例某企業(yè)尚能某企業(yè)尚能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)6 6年年，現(xiàn)擬轉(zhuǎn)讓。經(jīng)，現(xiàn)擬轉(zhuǎn)讓。經(jīng)預(yù)測(cè)得出年預(yù)期收益率為預(yù)測(cè)得出年預(yù)期收益率為900900萬元，折現(xiàn)率為萬元，折現(xiàn)率為8%8%，請(qǐng)估算該企業(yè)的評(píng)估值。，請(qǐng)估算該企業(yè)的評(píng)估值。解

11、：分析：解：分析：此題是各年收益額相等且有限期此題是各年收益額相等且有限期，所以所以評(píng)估值評(píng)估值=A=A（P/AP/A，r r，n n）=900=900（P/AP/A，8%8%，6 6） =900=9004.6229=4160.594.6229=4160.59（萬元）（萬元） 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：充分考慮了資產(chǎn)的未來收益和貨幣的貨幣的時(shí)間價(jià)值，充分考慮了資產(chǎn)的未來收益和貨幣的貨幣的時(shí)間價(jià)值，真實(shí)準(zhǔn)確反映企業(yè)本金化的過程。真實(shí)準(zhǔn)確反映企業(yè)本金化的過程。過程相對(duì)簡(jiǎn)單，結(jié)果準(zhǔn)確。過程相對(duì)簡(jiǎn)單，結(jié)果準(zhǔn)確。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：收益額和收益率的預(yù)測(cè)難度較大，且受到主觀判斷和不收益額和收益率的預(yù)測(cè)難度較大，且受到主觀判斷和不可預(yù)測(cè)因素的影響?？深A(yù)測(cè)因素的影響。一般只適于整體資產(chǎn)或可預(yù)測(cè)未來收益的單項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性資一般只適于整體資產(chǎn)或可預(yù)測(cè)未來收益的單項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的評(píng)估。產(chǎn)的評(píng)估。六、收益法的優(yōu)缺點(diǎn)六、收益法的優(yōu)缺點(diǎn)管理學(xué)院 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)課堂作業(yè)課堂作業(yè) 某上市公司欲收購一家企業(yè)，需對(duì)該企某上市公司欲收購一家企業(yè)，需對(duì)該企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。已知該企業(yè)在今后業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。已知該企業(yè)在今后保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)前保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)前5 5年的稅前凈收益分年的稅前凈收益分別為別