5證券投資決策

1、第五章第五章 證券投資決策證券投資決策第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述證券的種類證券的種類 債券性證券債券性證券 權(quán)益性證券權(quán)益性證券 混合性證券混合性證券公司債券公司債券政府債券政府債券金融債券金融債券普通股股票普通股股票優(yōu)先股股票優(yōu)先股股票第二節(jié)第二節(jié) 債券投資分析債券投資分析一、債券評估一、債券評估 債權(quán)性證券，是一種表明投資者的債權(quán)、由發(fā)債權(quán)性證券，是一種表明投資者的債權(quán)、由發(fā)行者用契約形式明確規(guī)定還本付息的時間和金額的行者用契約形式明確規(guī)定還本付息的時間和金額的證券，如公司債券、政府債券和金融債券等。證券，如公司債券、政府債券和金融債券等。 債券發(fā)行者承諾在債券有效期內(nèi)定期向債

2、券持債券發(fā)行者承諾在債券有效期內(nèi)定期向債券持有人支付一定利息，并在債券到期日，向債券持有有人支付一定利息，并在債券到期日，向債券持有人償付定額的本金。債券持有人有按約定條件取得人償付定額的本金。債券持有人有按約定條件取得固定利息和到期收回本金的權(quán)利。固定利息和到期收回本金的權(quán)利。 債券價值分析是指財務(wù)人員運用貨幣時間債券價值分析是指財務(wù)人員運用貨幣時間價值和風險報酬率，確定某種債券的內(nèi)在價值。價值和風險報酬率，確定某種債券的內(nèi)在價值。因為債券是在一定時期內(nèi)支付固定利息以及到因為債券是在一定時期內(nèi)支付固定利息以及到期償還本金的憑證，所以期償還本金的憑證，所以債券的價值是預(yù)期現(xiàn)債券的價值是預(yù)期現(xiàn)金

3、流量的現(xiàn)值。金流量的現(xiàn)值。 1. 1.一般情況下的債券估價模型一般情況下的債券估價模型 在債券分期付息、到期一次還本情況在債券分期付息、到期一次還本情況下，其價值為下，其價值為每期債券利息的現(xiàn)值與到期每期債券利息的現(xiàn)值與到期一次償付本金現(xiàn)值之和。一次償付本金現(xiàn)值之和。 債券價值債券價值各年利息的現(xiàn)值之和債券面值的現(xiàn)值各年利息的現(xiàn)值之和債券面值的現(xiàn)值 若票面利息率為若票面利息率為k k，每年付息相同為，每年付息相同為I I，則公式，則公式簡化為：簡化為： 債券價值債券價值利息利息I I年金現(xiàn)值系數(shù)債券面值的現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)債券面值的現(xiàn)值例例5-1:甲公司發(fā)行面值為甲公司發(fā)行面值為1000元、票面

4、利率為元、票面利率為10%、期限為期限為10年、每年付息一次、到期還本的債券。年、每年付息一次、到期還本的債券。我們可分三種情況計算該債券的價值。我們可分三種情況計算該債券的價值。（1）假設(shè)市場利率為）假設(shè)市場利率為10%，等于票面利率。，等于票面利率。 利用上式計算該債券價值為：利用上式計算該債券價值為： V100010%(PA，10%，10) 1000 (PF，10%，10) 100 6.14461000 0.3855 1000（2）假設(shè)市場利率為）假設(shè)市場利率為8%，小于票面利率。，小于票面利率。利用上式計算該債券價值為：利用上式計算該債券價值為： V100010%(PA，8%，10)

5、1000 (PF，8%，10) 100 6.71011000 0.4632 1134（3）假設(shè)市場利率為）假設(shè)市場利率為12%，大于票面利率。利用，大于票面利率。利用上式計算該債券價值為：上式計算該債券價值為： V100010%(PA，12%，10) 1000 (PF，12%，10) 100 5.65021000 0.3220 887 對債券投資者而言對債券投資者而言，只有債券價值大于投資，只有債券價值大于投資時債券現(xiàn)時市價，并達到投資者期望報酬率時，時債券現(xiàn)時市價，并達到投資者期望報酬率時，這種債券才值得購買。這種債券才值得購買。 2. 2.一次還本付息且不計算復(fù)利的債券估價模型一次還本付息

6、且不計算復(fù)利的債券估價模型 債券到期一次還本付息情況下，其價值為到債券到期一次還本付息情況下，其價值為到期一次還本付息現(xiàn)值之和。期一次還本付息現(xiàn)值之和。債券價值債券價值n1 市場利率）（賬面價值各年利息之和 3. 3.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型 債券以貼現(xiàn)發(fā)行發(fā)行，沒有票面利率，到期債券以貼現(xiàn)發(fā)行發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。按面值償還。債券價值債券價值n1 市場利率）（賬面價值 對債券發(fā)行者而言對債券發(fā)行者而言，債券價值決定了債券發(fā)，債券價值決定了債券發(fā)行價格。行價格。 當市場利率等于票面利率時，債券按票面價當市場利率等于票面利率時，債券按票面價值即值即平價發(fā)行平

7、價發(fā)行； 當市場利率大于票面利率時，債券按小于票當市場利率大于票面利率時，債券按小于票面價值的價格即面價值的價格即折價發(fā)行折價發(fā)行； 當市場利率小于票面利率時，債券按大于票當市場利率小于票面利率時，債券按大于票面價值的價格即面價值的價格即溢價發(fā)行溢價發(fā)行。 二、債券到期收益率的計算二、債券到期收益率的計算 債券投資的收益率并非是債券的設(shè)定利率。債券投資的收益率并非是債券的設(shè)定利率。 債券投資收益率是指購進債券后，一直持有該債券投資收益率是指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。債券至到期日可獲取的收益率。 其本質(zhì)是用它來對未來投資收入的現(xiàn)金流入量其本質(zhì)是用它來對未來投資收入的現(xiàn)金流

8、入量進行貼現(xiàn)，會使其現(xiàn)值正好等于債券的購入價格，進行貼現(xiàn)，會使其現(xiàn)值正好等于債券的購入價格，并使凈現(xiàn)值等于零的報酬率。并使凈現(xiàn)值等于零的報酬率。 購進價格購進價格每年利息每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值年金現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 例例5-2 ABC公司以公司以900元的購入價格買了甲公司發(fā)元的購入價格買了甲公司發(fā)行的面值為行的面值為1 000元，票面利率為元，票面利率為8%，期限為，期限為5年，年，每年付息一次，到期一次還本的債券。每年付息一次，到期一次還本的債券。ABC公司公司投資于該債券的實際收益率的計算如下：投資于該債券的實際收益率的計算如下： 90080(PA，i，5）1000(

9、PF，i，5) 可用內(nèi)插法計算實際收益率為：可用內(nèi)插法計算實際收益率為：r=10.71%r=10.71%如果如果ABC公司以公司以1000元的價格購入該債券，則元的價格購入該債券，則100080(PA，i，5）1000(PF，i，5)可用內(nèi)插法計算實際收益率為：可用內(nèi)插法計算實際收益率為：r=8%r=8%如果如果ABC公司以公司以1105元的價格購入該債券，則元的價格購入該債券，則110580(PA，i，5）1000(PF，i，5)可用內(nèi)插法計算實際收益率為：可用內(nèi)插法計算實際收益率為：r=5.55%r=5.55%總結(jié)：總結(jié)：1.1.平價發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率平價發(fā)行的每年付息

10、一次的債券，其到期收益率等于票面利率。等于票面利率。2.2.折價發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率折價發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率大于票面利率。大于票面利率。3.3.溢價發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率溢價發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率小于票面利率。小于票面利率。作業(yè)作業(yè)4 若若 乙公司以乙公司以1205元的購入價格買了甲公司元的購入價格買了甲公司發(fā)行的面值為發(fā)行的面值為1 000元，票面利率為元，票面利率為8%，期限為，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本的債券。求年，每年付息一次，到期一次還本的債券。求乙公司投資于該債券的實際收益率。乙公司投資于該債券的實際收

11、益率。 補充知識：補充知識： 債券評級債券評級 債券評級是指由債券評級是指由專業(yè)中介機構(gòu)專業(yè)中介機構(gòu)，對那些擬向，對那些擬向外發(fā)行債券的企業(yè)履行其還本付息承諾的可靠程外發(fā)行債券的企業(yè)履行其還本付息承諾的可靠程度所進行的一種綜合評估工作。度所進行的一種綜合評估工作。 美國的兩個著名的債券評級機構(gòu)是美國的兩個著名的債券評級機構(gòu)是穆迪公司和穆迪公司和標準普爾公司標準普爾公司。 1 1債券評級的內(nèi)容債券評級的內(nèi)容 國外債券評級時主要考慮因素包括國外債券評級時主要考慮因素包括：資產(chǎn)負：資產(chǎn)負債率、流動比率、利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)、固定費用周轉(zhuǎn)債率、流動比率、利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)、固定費用周轉(zhuǎn) 倍數(shù)、是否有擔保、附屬條款、

12、償債基金、債券倍數(shù)、是否有擔保、附屬條款、償債基金、債券期限、契約銷售和盈利的穩(wěn)定性、工人情緒、期限、契約銷售和盈利的穩(wěn)定性、工人情緒、 資源的保證程度、國外業(yè)務(wù)等。資源的保證程度、國外業(yè)務(wù)等。 我國債券評級則主要包括以下幾個方面的內(nèi)容我國債券評級則主要包括以下幾個方面的內(nèi)容：（1 1）企業(yè)的素質(zhì)。）企業(yè)的素質(zhì)。 （2 2）企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量。）企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量。 （3 3）企業(yè)的發(fā)展前景。）企業(yè)的發(fā)展前景。 （4 4）企業(yè)經(jīng)濟效益和償債能力的預(yù)測。）企業(yè)經(jīng)濟效益和償債能力的預(yù)測。 （5 5）信托證書評估。）信托證書評估。 常有財務(wù)限制條款、債券優(yōu)先次序條款和貸常有財務(wù)限制條款、債券優(yōu)先次序條款和貸

13、款保護條款等內(nèi)容。款保護條款等內(nèi)容。 2 2債券評級的結(jié)果債券評級的結(jié)果 美國穆迪公司和標準普爾公司的評級結(jié)果如表美國穆迪公司和標準普爾公司的評級結(jié)果如表1 1所示：所示： 和穆迪對債券的評級比較和穆迪對債券的評級比較付息還本等級說明付息還本等級說明極強最高質(zhì)量級極強最高質(zhì)量級非常強高質(zhì)量級非常強高質(zhì)量級強中上質(zhì)量級強中上質(zhì)量級足夠強中等質(zhì)量級足夠強中等質(zhì)量級低等級投機型投機質(zhì)量級低等級投機型投機質(zhì)量級中等級投機型低質(zhì)量級中等級投機型低質(zhì)量級高等級投機型差倒閉級高等級投機型差倒閉級最高等級投機型高投機倒閉級最高等級投機型高投機倒閉級無力支付利息最低質(zhì)量級無力支付利息最低質(zhì)量級無力付息還本倒閉級

14、無力付息還本倒閉級 2011年年8月月5日，標準普爾公司宣布美國政府主權(quán)日，標準普爾公司宣布美國政府主權(quán)信用等級下調(diào)為信用等級下調(diào)為AA+，首度喪失，首度喪失3A最高信用。最高信用。一紙調(diào)降美國主權(quán)信用評級的報告，令一紙調(diào)降美國主權(quán)信用評級的報告，令標準普標準普爾公司爾公司遭到政府監(jiān)管方的遭到政府監(jiān)管方的“報復(fù)性報復(fù)性”回擊。回擊。標準普爾公司標準普爾公司受到受到SEC的調(diào)查！的調(diào)查！Securities and Exchange Commission美國證券美國證券交易委員會交易委員會 對于債券發(fā)行公司來說，主要有以下兩方面對于債券發(fā)行公司來說，主要有以下兩方面 的意義：的意義： 1. 1.

15、 債券等級影響籌資成本債券等級影響籌資成本 2. 2. 債券等級影響公司籌資能力債券等級影響公司籌資能力 3 3債券評級的意義債券評級的意義 對投資者來說，債券等級是債券投資選擇的對投資者來說，債券等級是債券投資選擇的基本出發(fā)點和重要依據(jù)?；境霭l(fā)點和重要依據(jù)。 股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲得股息的一種有價證券。以獲得股息的一種有價證券。 股票按股東的權(quán)力劃分，分為優(yōu)先股和普通股票按股東的權(quán)力劃分，分為優(yōu)先股和普通股。股。 股票價值分類股票價值分類 票面價值：指股票票面上標明的金額。票面價值：指股票票面上標明的金額。 設(shè)定價值：是指在發(fā)行無票

16、面價值的股票時，設(shè)定價值：是指在發(fā)行無票面價值的股票時，根據(jù)設(shè)定股本和發(fā)行股數(shù)所確定的價值。根據(jù)設(shè)定股本和發(fā)行股數(shù)所確定的價值。 帳面價值：是指股票所含有的企業(yè)資產(chǎn)的價值帳面價值：是指股票所含有的企業(yè)資產(chǎn)的價值清算價值：是指企業(yè)清算時，每股股票所代表的清算價值：是指企業(yè)清算時，每股股票所代表的價值。價值。 投資價值：是指投資者試圖確定的某一股票的投資價值：是指投資者試圖確定的某一股票的真實價值或?qū)嶋H價值，又稱為內(nèi)在價值。真實價值或?qū)嶋H價值，又稱為內(nèi)在價值。 市場價值：又稱為市場價格，是股票在實際交市場價值：又稱為市場價格，是股票在實際交易過程中所表現(xiàn)出的價值。易過程中所表現(xiàn)出的價值。 注意：股

17、票的投資價值通常與其同期市場價值注意：股票的投資價值通常與其同期市場價值不一致。不一致。 股票投資價值在股票投資決策中具有重要作用，股票投資價值在股票投資決策中具有重要作用，它是投資決策的一種裁決價值。它是投資決策的一種裁決價值。 投資者將某種股票的投資價值與其現(xiàn)行市場價投資者將某種股票的投資價值與其現(xiàn)行市場價進行比較，以決定是否投資于該種股票。進行比較，以決定是否投資于該種股票。 一、一、 股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型 由于普通股股利是變動的，又沒有償還期，由于普通股股利是變動的，又沒有償還期，所有它的價值評估較債券和優(yōu)先股復(fù)雜。所有它的價值評估較債券和優(yōu)先股復(fù)雜。 普通股價值評價有以下幾種模型

18、。普通股價值評價有以下幾種模型。 1. 1. 一般估價模型一般估價模型 股票價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 未來現(xiàn)金流量包括兩個部分：股利收入和出未來現(xiàn)金流量包括兩個部分：股利收入和出售時的資本利得。售時的資本利得。 （1 1）投資者永久性持有股票，普通股價值）投資者永久性持有股票，普通股價值將是一個永續(xù)性預(yù)期股利流入的現(xiàn)值之和。將是一個永續(xù)性預(yù)期股利流入的現(xiàn)值之和。 這一模型也適用于投資者在有限期限內(nèi)持這一模型也適用于投資者在有限期限內(nèi)持有的普通股的價值評價。有的普通股的價值評價。 普通股價值評價的基本模型中，普通股價值評價的基本模型中，股利的多股利的多少取決于每股

19、盈利和股利支付率兩個因素少取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。對。對其估計的方法是利用歷史資料進行其估計的方法是利用歷史資料進行統(tǒng)計分析，統(tǒng)計分析，例如回歸分析、時間序列的趨勢分析等。例如回歸分析、時間序列的趨勢分析等。n1211)1 (貼現(xiàn)率）（年的股利第貼現(xiàn)率）（第二年的股利貼現(xiàn)率第一年的股利NV1)1 (Ttt貼現(xiàn)率年的股利第 投資者的期望收益率的確定有幾種方法。投資者的期望收益率的確定有幾種方法。 (1)(1)根據(jù)股票歷史上長期的平均收益率來確根據(jù)股票歷史上長期的平均收益率來確定這種方法的缺點是，過去的情況未必符合將定這種方法的缺點是，過去的情況未必符合將來的發(fā)展，歷史上不同時期的收益

20、率高低不同，來的發(fā)展，歷史上不同時期的收益率高低不同，難以判斷那個更適用。難以判斷那個更適用。 (2)(2)參照債券的收益率，加上一定的風險報參照債券的收益率，加上一定的風險報酬率來確定。酬率來確定。 (3)(3)直接使用市場利率，因為投資者的期望直接使用市場利率，因為投資者的期望收益率一般不會低于市場利率，市場利率是投收益率一般不會低于市場利率，市場利率是投資于股票的機會成本，所以市場利率可以作為資于股票的機會成本，所以市場利率可以作為期望收益率，這是一種更為常用的方法。期望收益率，這是一種更為常用的方法。 2. 2. 零增長模型零增長模型 零增長模型是指普通股股票的未來股利年年零增長模型是

21、指普通股股票的未來股利年年相同情況下的普通股價值的評價模型，相同情況下的普通股價值的評價模型，其實質(zhì)其實質(zhì)是一個永續(xù)年金的問題。是一個永續(xù)年金的問題。 V V0 0各年股利各年股利貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 例例5-5 某種普通股股票每年股利均為某種普通股股票每年股利均為2元，投資元，投資者期望收益率為者期望收益率為10，則該股票價值為：，則該股票價值為： V0210%20（元）（元） 如果當時股票市場上該種股票價格為如果當時股票市場上該種股票價格為18元，企元，企業(yè)購入便能獲得高于業(yè)購入便能獲得高于10的預(yù)期收益率，計算如下：的預(yù)期收益率，計算如下： 由由V0各年股利各年股利貼現(xiàn)率，得貼現(xiàn)率，得 貼現(xiàn)率各

22、年股利貼現(xiàn)率各年股利V0 則該股票的貼現(xiàn)率則該股票的貼現(xiàn)率2 18100% 11.11%3. 3. 固定成長股票的價值固定成長股票的價值 企業(yè)的股利不應(yīng)當是固定不變的，而應(yīng)當不斷企業(yè)的股利不應(yīng)當是固定不變的，而應(yīng)當不斷增長。各公司的增長率不同，但就整個平均來說增長。各公司的增長率不同，但就整個平均來說 股利增長率股利增長率= =國民生產(chǎn)總值的增長率國民生產(chǎn)總值的增長率或或 股利增長率股利增長率 = =真實的國民生產(chǎn)總值增長率真實的國民生產(chǎn)總值增長率+ +通貨膨脹率。通貨膨脹率。 固定增長模型是指在確信普通股股票的股利永固定增長模型是指在確信普通股股票的股利永遠按照一個固定的比率增長的情況下的普通股價遠按照一個固定的比率增長的情況下的普通股價值的評價模型。