(完整版)KMV模型

1、KMV模型基本結(jié)構(gòu)分析11金融1120114560張夢(mèng)晴KMV模型是對(duì)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法的一次重大革命，其是在現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論上建立起來(lái)的違約預(yù)測(cè)模型，因而有許多優(yōu)點(diǎn)。KMV模型是現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型之一。主要論述KMV模型基本結(jié)構(gòu)，分析其優(yōu)缺點(diǎn)，并探討其在中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)中的適用性。一、基本假設(shè)條件(1) 當(dāng)公司的資產(chǎn)價(jià)值低于一定水平時(shí)，公司就會(huì)對(duì)債權(quán)人和股東違約。借款人資產(chǎn)價(jià)值大于其債務(wù)價(jià)值時(shí)，借款人不會(huì)違約；反之，借款人資產(chǎn)價(jià)值小于其債務(wù)價(jià)值時(shí)，借款人就會(huì)違約。與這一水平相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值為違約點(diǎn)DPT(DefaultPoint)，即公司資產(chǎn)價(jià)值等于負(fù)債價(jià)值的點(diǎn)。(2) 假設(shè)在未來(lái)給定的

2、時(shí)期內(nèi)，該公司的資產(chǎn)服從由資產(chǎn)價(jià)值的期望值與標(biāo)準(zhǔn)差(波動(dòng)率)描述的某個(gè)分布，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的均值到所需清償公司負(fù)債的賬面價(jià)值之間的距離稱(chēng)為為月距離，由此算出預(yù)期違約率。(3) 借款人資本結(jié)構(gòu)只有所有者權(quán)益，短期債務(wù)、長(zhǎng)期債務(wù)和可轉(zhuǎn)化的優(yōu)先股。二、模型概述假設(shè)一個(gè)違約點(diǎn)，降至這個(gè)違約點(diǎn)下，公司就會(huì)對(duì)它違約。假設(shè)公司的價(jià)值服從某種函數(shù)分布，其是什么樣的分布要根據(jù)資產(chǎn)期望值及標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)確定。預(yù)期違約概率(EDF)是分三步驟來(lái)確定:第一步：計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)性；第二步：估算出公司的違約點(diǎn)、預(yù)期價(jià)值；第三步：估計(jì)預(yù)測(cè)違約概率(EDF)。(1) 計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值V及其波動(dòng)率bAAKMV由于保密性，它

3、們不愿公開(kāi)具體的形式。我們一般用Black-Schole公式代替函數(shù)f。E二V-N(d)-e-rtDN(d)12式中，E:股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；D:負(fù)債的賬面價(jià)值；V:公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；t:信用期限；r:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；N:正態(tài)分布累積概率函數(shù)。其中，d=1rvln+r+_°a21DJI2A丿taA，dda：t21A對(duì)公式兩邊求導(dǎo)，得出：N(d)aE1A聯(lián)合兩個(gè)方程，兩個(gè)求知數(shù)，可求出V和aAA2）計(jì)算出違約距離根據(jù)大量的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，公司易于發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的臨界點(diǎn)是公司價(jià)值等于流動(dòng)負(fù)債加上50%的長(zhǎng)期負(fù)債時(shí)：DPT二SYD+05LTD,STD:短期負(fù)債；LTD:違約距離DD二預(yù)期資產(chǎn)價(jià)值-違

4、約點(diǎn)二E（v）-DPT長(zhǎng)期負(fù)債。波動(dòng)率1aA如果將違約距離DD除以資產(chǎn)價(jià)值，就可得到相對(duì)違約距離:E（V）-DPTDD=En1（3）計(jì)算預(yù)測(cè)違約概率（EDF）假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布，則理論上計(jì)算公式為=N(-DD)EDF=NDDT-EGJE（V）-a11AEDF可以作為一個(gè)預(yù)測(cè)公司違約的指標(biāo),其準(zhǔn)確率較高。經(jīng)驗(yàn)期望違約率是違約距離的函數(shù),行業(yè)、規(guī)模、時(shí)間等因素對(duì)經(jīng)驗(yàn)期望違約率較大的影響，這種影響關(guān)系較相對(duì)穩(wěn)定,還可以用來(lái)預(yù)測(cè)。三、KMV模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）KMV的理論基礎(chǔ)較好。KMV模型是建立現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)理論和期權(quán)理論基礎(chǔ)之上，可以反映信用風(fēng)險(xiǎn)水平的變化，因此該模型具有較強(qiáng)的說(shuō)服力。上市

5、公司定期公布財(cái)務(wù)報(bào)表，股價(jià)每天有交易數(shù)據(jù)，這使得該模型可以隨時(shí)可以更新數(shù)據(jù)EDF值。預(yù)期違約頻率指標(biāo)在本質(zhì)上是運(yùn)用基數(shù)衡量是信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)分為等級(jí)，因而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確。（2）KMV模型不要求有效市場(chǎng)假設(shè)，其輸人數(shù)據(jù)為公司股票交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，較之大量依賴(lài)財(cái)務(wù)指標(biāo)的指標(biāo)模型來(lái)講，KMV模型對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的依賴(lài)僅限于債務(wù)面值，從而在一定程度上緩解了中國(guó)普遍存在的會(huì)計(jì)信息失真的影響。缺點(diǎn)：（1）我國(guó)股票市場(chǎng)尚處于發(fā)展期，股票價(jià)格無(wú)論從整體還是個(gè)體上看，波動(dòng)都很大。股票價(jià)格變動(dòng)經(jīng)常脫離公司質(zhì)量和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境等決定性因素，不能正常地反映股票合理的風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)比關(guān)系。（2）資產(chǎn)價(jià)值

6、的正態(tài)分布的假設(shè)。KMV模型假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布。在現(xiàn)實(shí)中，并非如此。股票價(jià)格往往受到莊家控制，有大量不對(duì)稱(chēng)消息，資產(chǎn)價(jià)值不一定是都是服從正態(tài)分布。（3）對(duì)債務(wù)的不同類(lèi)型不能區(qū)分。KMV模型不能區(qū)分債務(wù)的優(yōu)先償還順序、有否擔(dān)保等，KMV模型不能夠?qū)鶆?wù)的不同類(lèi)型進(jìn)行分辨，因而可能造成預(yù)測(cè)不準(zhǔn)。模型的適用范圍小，KMV模型對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)的假設(shè)不合理。四、在中國(guó)的適用性分析（1）KMV模型對(duì)市場(chǎng)有效性的要求。中國(guó)的證券市場(chǎng)往往受到莊家投機(jī)及“內(nèi)幕信息”進(jìn)行交易，是弱有效市場(chǎng)，股價(jià)大幅波動(dòng)不能反映資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值，但KMV模型不要求有效市場(chǎng)假設(shè)，故中國(guó)可運(yùn)用KMV模型分析上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)。（2）對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的要求。KMV模型需要的數(shù)據(jù)為公司股票交易數(shù)據(jù)，需要的財(cái)務(wù)數(shù)