(完整版)KMV模型

1、KMV模型基本結(jié)構(gòu)分析11金融1120114560張夢晴KMV模型是對傳統(tǒng)信用風(fēng)險度量方法的一次重大革命，其是在現(xiàn)代期權(quán)定價理論上建立起來的違約預(yù)測模型，因而有許多優(yōu)點。KMV模型是現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型之一。主要論述KMV模型基本結(jié)構(gòu)，分析其優(yōu)缺點，并探討其在中國信用風(fēng)險預(yù)測中的適用性。一、基本假設(shè)條件(1) 當(dāng)公司的資產(chǎn)價值低于一定水平時，公司就會對債權(quán)人和股東違約。借款人資產(chǎn)價值大于其債務(wù)價值時，借款人不會違約；反之，借款人資產(chǎn)價值小于其債務(wù)價值時，借款人就會違約。與這一水平相對應(yīng)的資產(chǎn)價值為違約點DPT(DefaultPoint)，即公司資產(chǎn)價值等于負(fù)債價值的點。(2) 假設(shè)在未來給定的

2、時期內(nèi)，該公司的資產(chǎn)服從由資產(chǎn)價值的期望值與標(biāo)準(zhǔn)差(波動率)描述的某個分布，未來資產(chǎn)價值的均值到所需清償公司負(fù)債的賬面價值之間的距離稱為為月距離，由此算出預(yù)期違約率。(3) 借款人資本結(jié)構(gòu)只有所有者權(quán)益，短期債務(wù)、長期債務(wù)和可轉(zhuǎn)化的優(yōu)先股。二、模型概述假設(shè)一個違約點，降至這個違約點下，公司就會對它違約。假設(shè)公司的價值服從某種函數(shù)分布，其是什么樣的分布要根據(jù)資產(chǎn)期望值及標(biāo)準(zhǔn)差來確定。預(yù)期違約概率(EDF)是分三步驟來確定:第一步：計算公司的市場價值及其波動性；第二步：估算出公司的違約點、預(yù)期價值；第三步：估計預(yù)測違約概率(EDF)。(1) 計算公司的市場價值V及其波動率bAAKMV由于保密性，它

3、們不愿公開具體的形式。我們一般用Black-Schole公式代替函數(shù)f。E二V-N(d)-e-rtDN(d)12式中，E:股權(quán)的市場價值；D:負(fù)債的賬面價值；V:公司資產(chǎn)的市場價值；t:信用期限；r:無風(fēng)險利率；N:正態(tài)分布累積概率函數(shù)。其中，d=1rvln+r+_°a21DJI2A丿taA，dda：t21A對公式兩邊求導(dǎo)，得出：N(d)aE1A聯(lián)合兩個方程，兩個求知數(shù)，可求出V和aAA2）計算出違約距離根據(jù)大量的實證分析發(fā)現(xiàn)，公司易于發(fā)生信用風(fēng)險的臨界點是公司價值等于流動負(fù)債加上50%的長期負(fù)債時：DPT二SYD+05LTD,STD:短期負(fù)債；LTD:違約距離DD二預(yù)期資產(chǎn)價值-違

4、約點二E（v）-DPT長期負(fù)債。波動率1aA如果將違約距離DD除以資產(chǎn)價值，就可得到相對違約距離:E（V）-DPTDD=En1（3）計算預(yù)測違約概率（EDF）假設(shè)資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布，則理論上計算公式為=N(-DD)EDF=NDDT-EGJE（V）-a11AEDF可以作為一個預(yù)測公司違約的指標(biāo),其準(zhǔn)確率較高。經(jīng)驗期望違約率是違約距離的函數(shù),行業(yè)、規(guī)模、時間等因素對經(jīng)驗期望違約率較大的影響，這種影響關(guān)系較相對穩(wěn)定,還可以用來預(yù)測。三、KMV模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）KMV的理論基礎(chǔ)較好。KMV模型是建立現(xiàn)代企業(yè)理財理論和期權(quán)理論基礎(chǔ)之上，可以反映信用風(fēng)險水平的變化，因此該模型具有較強(qiáng)的說服力。上市

5、公司定期公布財務(wù)報表，股價每天有交易數(shù)據(jù)，這使得該模型可以隨時可以更新數(shù)據(jù)EDF值。預(yù)期違約頻率指標(biāo)在本質(zhì)上是運用基數(shù)衡量是信用風(fēng)險，對信用風(fēng)險分為等級，因而對風(fēng)險預(yù)測更準(zhǔn)確。（2）KMV模型不要求有效市場假設(shè)，其輸人數(shù)據(jù)為公司股票交易數(shù)據(jù)和財務(wù)報表中的財務(wù)數(shù)據(jù)，較之大量依賴財務(wù)指標(biāo)的指標(biāo)模型來講，KMV模型對財務(wù)指標(biāo)的依賴僅限于債務(wù)面值，從而在一定程度上緩解了中國普遍存在的會計信息失真的影響。缺點：（1）我國股票市場尚處于發(fā)展期，股票價格無論從整體還是個體上看，波動都很大。股票價格變動經(jīng)常脫離公司質(zhì)量和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境等決定性因素，不能正常地反映股票合理的風(fēng)險和收益的對比關(guān)系。（2）資產(chǎn)價值

6、的正態(tài)分布的假設(shè)。KMV模型假設(shè)資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布。在現(xiàn)實中，并非如此。股票價格往往受到莊家控制，有大量不對稱消息，資產(chǎn)價值不一定是都是服從正態(tài)分布。（3）對債務(wù)的不同類型不能區(qū)分。KMV模型不能區(qū)分債務(wù)的優(yōu)先償還順序、有否擔(dān)保等，KMV模型不能夠?qū)鶆?wù)的不同類型進(jìn)行分辨，因而可能造成預(yù)測不準(zhǔn)。模型的適用范圍小，KMV模型對債務(wù)結(jié)構(gòu)的假設(shè)不合理。四、在中國的適用性分析（1）KMV模型對市場有效性的要求。中國的證券市場往往受到莊家投機(jī)及“內(nèi)幕信息”進(jìn)行交易，是弱有效市場，股價大幅波動不能反映資產(chǎn)實際價值，但KMV模型不要求有效市場假設(shè)，故中國可運用KMV模型分析上市公司信用風(fēng)險。（2）對財務(wù)數(shù)據(jù)的要求。KMV模型需要的數(shù)據(jù)為公司股票交易數(shù)據(jù)，需要的財務(wù)數(shù)